風(fēng)險及其形成課件

希臘詩人和政治家梭倫在公元前6世紀寫道：每件事都有風(fēng)險，當(dāng)事業(yè)開始時無人知道何時會失敗。努力工工作的人，由于看不到另外一些事情而容易導(dǎo)致可怕的失?。欢切┕ぷ骱翢o效率的人，上帝卻可能賦予他們好運氣。

名人名言1什么是投資風(fēng)險？如何計量投資風(fēng)險的大??？第二節(jié)風(fēng)險價值2一、風(fēng)險的含義投資的類型（按投資前對未來情況的掌握程度）：確定性投資不確定性投資風(fēng)險性投資收益不確定性（不能事前確定）投資無風(fēng)險，收益完全確定投資風(fēng)險無窮大投資有風(fēng)險3投資風(fēng)險價值及其計量什么是投資風(fēng)險價值？如何計量？51、投資風(fēng)險價值的含義投資風(fēng)險價值：也稱“投資風(fēng)險收益”、“投資風(fēng)險報酬”，指投資者冒風(fēng)險進行投資所獲得的超過資金時間價值的額外收益。投資報酬的構(gòu)成：時間價值風(fēng)險報酬通貨膨脹補償此定義暗含：“不考慮通貨膨脹時”統(tǒng)稱“無風(fēng)險報酬”6絕對數(shù)：風(fēng)險價值（收益、報酬）額相對數(shù)：風(fēng)險價值（收益、報酬）率兩者關(guān)系：2、投資風(fēng)險價值的表現(xiàn)形式7二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬1、確定概率分布（1）概念：用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，用Pi

來表示。（2）特點：概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。所有的概率即Pi

都在0和1之間，所有結(jié)果的概率之和等于1，即n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個數(shù)92、計算期望報酬率(平均報酬率)

（1）概念：隨機變量的各個取值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫隨機變量的預(yù)期值。它反映隨機變量取值的平均化。（2）公式：pi—第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率Ki—第i種結(jié)果出現(xiàn)的預(yù)期報酬率n—所有可能結(jié)果的數(shù)目10case1

東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見下表，試計算兩家公司的期望報酬率。東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布經(jīng)濟情況該種經(jīng)濟情況發(fā)生的概率(pi)報酬率(Ki)西京自來水公司東方制造公司繁榮0.2040％70％一般0.6020％20％衰退0.200％-30％11期望報酬率期望報酬率西京自來水公司與東方制造公司報酬率的概率分布圖3、計算標準離差（1）概念：標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散度的一種量度。13公式中，（2）公式：--期望報酬率的標準離差；--期望報酬率；

--第i種可能結(jié)果的報酬率；

--第i種可能結(jié)果的概率；

n--可能結(jié)果的個數(shù)。14單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險154、計算標準離差率期望值不同時，利用標準離差率來比較，它反映風(fēng)險程度。（1）公式：

（2）case1

西京自來水公司的標離差率：

V=12.65%÷20%=63.25%

東方制造公司的標準離差率：

V=31.62%÷20%=158.1%17如果兩個項目，期望值不同，不能直接用標準差比較，而要用標準離差率。即：標準離差率大-----風(fēng)險大；標準離差率小-----風(fēng)險小。如期望值相同，只看標準離差標準離差大——風(fēng)險大標準離差小——風(fēng)險小18標準離差率(標準差系數(shù))標準差系數(shù)如果兩個項目，預(yù)期收益的標準差相同，而期望值不同，則這兩個項目()A.預(yù)期收益相同 B.標準離差率相同C.預(yù)期收益不同 D.未來風(fēng)險報酬相同C19（1）協(xié)方差（cov(X,Y)

）

協(xié)方差是用來反映兩個隨機變量之間的線性相關(guān)程度的指標。其計算公式如下：＞零正相關(guān)；＜零負相關(guān)；＝零不相關(guān)（2）相關(guān)系數(shù)（ρij）

相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個隨機變量之間相互關(guān)系的相對數(shù)。

其變動范圍（-1，+1）

Ρij＞0正相關(guān)；ρij＜0負相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關(guān)程度的指標，但反映的角度不同。兩項資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定n項資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定

請看例題分析D(X±Y)=D(X)+D(Y)±2Cov(X,Y)Cov(aX,bY)=abCov(X,Y),a,b

為常數(shù)（6）結(jié)論

以下為一組計算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆當(dāng)單項證券期望收益率之間完全正相關(guān)時，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險的效應(yīng)；◆當(dāng)單項證券期望收益率之間完全負相關(guān)時，其組合可使其總體風(fēng)險趨僅于零；◆當(dāng)單項證券期望收益率之間零相關(guān)時，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險效應(yīng)比負相關(guān)時小，比正相關(guān)時大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風(fēng)險卻不高于單項資產(chǎn)的最高風(fēng)險。圖

某一時期兩種資產(chǎn)收益之間的相互關(guān)系26兩種完全負相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險27圖兩種不完全負相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散效果29投資組合的風(fēng)險分散化原理通過增加投資項目可以分散與減少投資風(fēng)險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減弱。美國財務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，祥見表30

表

資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險的關(guān)系31多數(shù)證券屬于正相關(guān)。當(dāng)組合的證券種類足夠多時，基本能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險。組合中證券的種類數(shù)證券組合的非系統(tǒng)風(fēng)險證券組合中重點關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險！32證券市場上收益與風(fēng)險的描述3.系統(tǒng)風(fēng)險與β系數(shù)A、個別證券資產(chǎn)（股票）的β系數(shù)β系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.033證券市場上全部證券都存在系統(tǒng)風(fēng)險，但各種證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度是不完全相同的。通常，根據(jù)歷史資料以?系數(shù)來量化個別證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度。系數(shù)計算公式為：該證券的系統(tǒng)風(fēng)險與整個證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險相同

該證券的系統(tǒng)風(fēng)險高于整個證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險

該證券的系統(tǒng)風(fēng)險低于整個證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險

?系數(shù)34

表

中國部分股票β系數(shù)的估計值

35資產(chǎn)組合的?系數(shù)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險是參加組合的個別資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式為：

資產(chǎn)組合的系數(shù)

第i種資產(chǎn)的系數(shù)

第i種資產(chǎn)的投資比重

組合中資產(chǎn)的數(shù)量36三、期望收益與風(fēng)險的關(guān)系期望收益與風(fēng)險之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險時，投資者才會持有這種風(fēng)險資產(chǎn)。1、證券組合的風(fēng)險報酬市場組合的期望報酬為：

Km=RF+風(fēng)險溢價

RP=（KM-RF）372.最優(yōu)投資組合有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2023/1/18證券組合的風(fēng)險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線383.最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2023/1/18證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。394、資產(chǎn)的期望收益與風(fēng)險報酬資產(chǎn)的期望收益與β系數(shù)應(yīng)為正相關(guān)，即

Ki=RF+βi?（Km-RF）其中：Ri—某種資產(chǎn)或組合的必要報酬率

RF—無風(fēng)險收益

βi—該種資產(chǎn)或組合的β系數(shù)

Km—市場組合的期望收益率或所有股票的平均報酬率（Rm-RF）—風(fēng)險溢價上式被稱為“資本資產(chǎn)定價模型”（capitalassetpricingmodel）。40資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2023/1/18主要資產(chǎn)定價模型41（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

2023/1/18主要資產(chǎn)定價模型42證券報酬與的關(guān)系圖必要報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率必要報酬率證券市場線，SML（SecurityMarketline)43影響SML的因素：通貨膨脹風(fēng)險回避程度風(fēng)險系數(shù)的變化44通貨膨脹對SML的影響無風(fēng)險報酬由兩部分組成：資金時間價值通貨膨脹貼水（InflationPremium)IP的變化將導(dǎo)致線，進而SML線平行移動。IP的變化將對SML產(chǎn)生什么影響？45通貨膨脹對SML的影響必要報酬率無風(fēng)險報酬率0SML0無風(fēng)險報酬率1SML146風(fēng)險回避程度對SML的影響風(fēng)險回避程度即投資者對待風(fēng)險的態(tài)度。在風(fēng)險一定時，保守投資者要求得到的報酬較高；好冒險的投資者要求得到的報酬較低。風(fēng)險回避程度影響到SML的斜率47風(fēng)險回避程度對SML的影響必要報酬率無風(fēng)險報酬率SML0保守投資者好冒險投資者？48系數(shù)變化對SML的影響必要報酬率無風(fēng)險報酬率SML049一、債券估價1.債券的主要特征2.債券的估價方法3.債券投資的優(yōu)缺點501.債券的主要特征影響債券現(xiàn)金流量的因素債券面值票面利率債券期限512.債券的估價方法分期付息、到期還本債券估價模型債券價值VB123n-1IIIII+Mn522.債券的估價方法例1：A公司擬購買一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息。當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買？532.債券的估價方法例2：B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%。求該債券的公平價格。542.債券的估價方法例3：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？553.債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：本金安全性高收入比較穩(wěn)定流動性好缺點：購買力風(fēng)險大沒有經(jīng)營管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險564.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律1：債券內(nèi)在價值與市場利率的變動呈反向關(guān)系。債券價值變動規(guī)律1市場利率債券價值574.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律2：當(dāng)市場利率高于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會低于債券面值；當(dāng)市場利率等于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會等于債券面值；當(dāng)市場利率低于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會高于債券面值。584.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律3：當(dāng)債券接近到期日時，債券的內(nèi)在價值向其面值回歸。此時，債券的市場價格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。距到期年限市場利率k6%5%3%595810001092496510001074397310001057298210001038199110001019010001000100059債券價值變動規(guī)律3時間債券價值債券面值60規(guī)律4：長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。市場利率的變化會引起債券內(nèi)在價值的變化，從而