齊浩森評析歐債危機課件

主權債務

主權債務是指一國以自己的主權為擔保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務主權債務違約

現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴大，債務的比重也在大幅度的增加。當這個危機爆發(fā)到一定階段的時候可能會出現(xiàn)主權違約，當一國不能償付其主權債務時發(fā)生的違約。傳統(tǒng)的主權違約的解決方式主要是兩種：·違約國家向世界銀行或者是國際貨幣基金組織等借款;·與債權國就債務利率、還債時間和本金進行商討。在市場經(jīng)濟的體制當中，如果一個國家發(fā)生了主權債務違約，他是不能以自己的主權作為報酬來償還債務的。通常的主權違約發(fā)生以后一般都是以上述兩種方法進行解決。

危機進程

開端：2009年12月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經(jīng)濟體系小，發(fā)生債務危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A－”下調為“BBB+”2009年12月22日穆迪宣布將希臘主權評級從A1下調到A2，評級展望為負面。

發(fā)展：歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內經(jīng)濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級2010年2月4日西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日債務危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅

蔓延：

德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元

2011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎。2011年7月4日標普將希臘長期評級從“B”下調至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地2011年7月21日歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。貸款到期時間從7年半延長到15年至30年；利率從4.5%降低至3.5%。銀行等私營機構同意在2014年前經(jīng)由回購希臘債券等方式出資大約500億歐元援助希臘。2011年7月27日標普下調希臘評級至“CC”，展望為負面。標普認為歐盟的希臘債務重組計劃是“廉價交換”，看似希臘債務交換和展期選項“對投資者不利”，希臘債務重組相當于“選擇性違約”

危機擴散

幽靈在徘徊隨著希臘、愛爾蘭、葡萄牙主權債務危機的升溫，債務危機開始從歐元區(qū)外圍國家向核心國家蔓延，意大利和西班牙誰將是歐債危機下一個倒掉的“多米諾骨牌”成為議論沸點。截至2010年底，意大利公債占國內生產(chǎn)總值比重達119%，遠高于《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%上限，在歐盟各國中僅次于希臘的142.8%。此外，意大利經(jīng)濟增長乏力，出口增長趨勢微弱，進口商品價格高漲，惡劣的經(jīng)濟環(huán)境使得意大利的危機雪上加霜。西班牙也面臨著被卷入債務危機的風險。數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預算赤字占國內生產(chǎn)總值的比例高達9.2%。盡管西班牙政府正實施30年來規(guī)模最大的預算削減措施，同時還采取措施提高退休年齡和縮減裁員成本。但國際基金組織認為，西班牙為防止債務危機而采取的措施不夠完整，其面臨的債務風險相當巨大。

據(jù)報道，金融大鱷索羅斯將歐債危機的爆發(fā)歸咎于德國的自私及不作為。他認為德國總理默克爾堅持自行維系本國金融體制安危，才埋下了今日歐債危機的禍患。意大利總理貝盧斯科尼則呼吁國會盡快通過緊縮方案。然而，據(jù)資料顯示，意大利2011年第一季度經(jīng)濟增速為1.03%，這種緩慢的經(jīng)濟增長一旦遭遇財政緊縮，就可能陷入衰退。如果意大利向外界求助，就必須進行經(jīng)濟緊縮，因此可能陷入經(jīng)濟衰退和公共債務上升的雙重困境。作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟體，意大利和西班牙在歐洲經(jīng)濟中的地位至關重要，一旦出現(xiàn)債務違約，對市場的沖擊力度遠非希臘等國可比。鑒于意大利和西班牙龐大的外債規(guī)模，有分析認為，如果兩國陷入債務危機無法從市場融資，那么歐盟其他國家將沒有足夠力量來援救意大利和西班牙，歐元區(qū)有可能因此分崩離析。從全球范圍來看，如果歐洲主權債務危機波及核心國家，全球市場的投資方向將會逆轉，資金撤出股市、商品市場，進入貴金屬市場等尋求避險。這將導致資產(chǎn)價格明顯波動，或許將引發(fā)新一輪的金融危機。原因分析一、外部原因：金融危機中政府加杠桿化使債務負擔加重

評級機構煽風點火，助推危機蔓延

二、內部原因：產(chǎn)業(yè)結構不平衡：實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱

人口結構不平衡：逐步進入老齡化剛性的社會福利制度

對于歐盟內部來講，既有神圣日耳曼羅馬帝國（西歐地區(qū)）與拜占庭帝國（東歐地區(qū)）之間的問題（同屬希臘羅馬基督教文化，但政治制度不同導致經(jīng)濟發(fā)展道路不同），也存在南歐和北歐之間的問題。對于歐元區(qū)來講，主要的矛盾體現(xiàn)在南北歐問題上

法德等國在救援上的分歧令危機處于膠著狀態(tài)

三、根本原因

歐元區(qū)制度缺陷,各國無法有效彌補赤字

第一，貨幣制度與財政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調成本過高。第二，歐盟各國勞動力無法自由流動，各國不同的公司稅稅率導致資本的流入，從而造成經(jīng)濟的泡沫化。第三，歐元區(qū)設計上沒有退出機制，出現(xiàn)問題后協(xié)商成本很高。啟示

第一,擴大內需,轉變經(jīng)濟增長模式,提高國家的產(chǎn)業(yè)國際競爭力,增強經(jīng)濟的內生增長能力,不能完全走政府主導的投資拉動型經(jīng)濟發(fā)展模式。第二,擴大中央政府和地方政府的融資渠道,實現(xiàn)政府的收入和支出相匹配,不能高估外債與地方政府負債的承受能力。第三,同時我國不能草率地建立或加入亞洲共同貨幣區(qū)。締結新條約

歐洲理事會主席范龍佩宣布，歐元區(qū)17國以及6個未加入歐元區(qū)的歐盟成員國同意締結新條約，以強化財政紀律，避免債務危機重演。新條約將對歐元區(qū)國家以及其他愿意加入的歐盟成員國實施更嚴格的財政紀律，這包括要求相關國家把實現(xiàn)預算平衡納入憲法，相關國家預算需提交歐盟委員會審核以及對違反財政紀律的國家自動施以懲罰等。范龍佩說，歐元區(qū)國家還將籌集2000億歐元（2668億美元）資金，提供給國際貨幣基金組織，以幫助歐元區(qū)國家應對主權債務危機。法國總統(tǒng)薩科齊宣布，歐洲中央銀行將負責管理歐元區(qū)現(xiàn)有的臨時性救助基金——歐洲金融穩(wěn)定工具和將于2012年7月啟動的歐元區(qū)永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定