2022年行業(yè)分析宏觀經(jīng)濟(jì)東邊日出西邊雨

宏觀經(jīng)濟(jì)東邊日出西邊雨中國經(jīng)濟(jì)增長在上半年達(dá)到了9.5％的水平，但是扣除凈出口的貢獻(xiàn)，這個數(shù)值可能急劇縮水到5％以下；目前宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，消費(fèi)可能是唯一亮點(diǎn)，投資和工業(yè)生產(chǎn)相對平穩(wěn)，外資外貿(mào)局勢莫測，物價回落令人憂慮。冷熱交叉的宏觀經(jīng)濟(jì)，恰如東邊日出西邊雨。

第一，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健，大幅反彈幾無可能。上半年全社會固定資產(chǎn)投資32895億元，同比增長25.4％，增速比去年同期回落3.2個百分點(diǎn)。我們可以認(rèn)真觀看固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn):1、分項目看，中央項目完成投資2215億元，同比增長10.1％；地方項目完成投資17504億元，增長28.8％。2、分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資166億元，同比增長27.5％；其次產(chǎn)業(yè)投資8254億元，增長32.1％；第三產(chǎn)業(yè)投資11299億元，增長22.6％。3、分行業(yè)看，煤炭開采及洗選業(yè)、鐵路建設(shè)、電力、燃?xì)饧肮┧?、石油和自?氣開采、有色金屬冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)、石油加工等分別位列投資增速的前列。4、施工項目方案總投資118975億元，同比增長28.7％；新開工項目方案總投資21268億元，增長24.9％。

目前固定資產(chǎn)投資增速在可接受的范圍之內(nèi):1、目前投資的特點(diǎn)在于其產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分布大致合理，地方熱忱高于中央，非國有企業(yè)的熱忱高于國有企業(yè)，另外，從已施工項目和新開工項目的變動來看，并未有明顯跡象顯示固定資產(chǎn)投資有大幅反彈的威逼。2、不應(yīng)過分夸大外資對推動中國固定資產(chǎn)投資增速的作用。無論從企業(yè)類型看，還是從資金來源看，目前外資和港澳臺投資只占國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的13％左右，內(nèi)外資企業(yè)的投資增速并無明顯區(qū)分。由于房地產(chǎn)投資的加速下滑，估量全年固定資產(chǎn)投資增速很可能在25％以下，但即便如此，這也已是相當(dāng)穩(wěn)健的數(shù)字，究竟目前煤電油運(yùn)的緊急還沒有消失根本緩解。

其次，工業(yè)生產(chǎn)小幅增長，企業(yè)效益急劇滑坡?；仡櫼幌律习肽甑墓I(yè)增加值數(shù)據(jù)，同比增長16.4％。其中，國有及國有控股企業(yè)增長11.6％，股份制企業(yè)增長18.0％，外商及港澳臺投資企業(yè)增長15.7％。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長16.9％，輕工業(yè)增長15.4％。今年2月份以來，工業(yè)增加值始終保持小幅回升的勢頭，估量全年工業(yè)增加值大體維持在16％左右。但是與此形成鮮亮反差的是，在過去2年，各類型企業(yè)的年均利潤增速都在40％左右，而目前已經(jīng)陡然下降為不足17％，目前已經(jīng)披露中報的上市公司同比利潤增長率在30％左右。總體來說，假如工業(yè)增加值增速持續(xù)維持在16％以上，而利潤增長未能同步或者產(chǎn)銷率下滑，則意味著工業(yè)下游產(chǎn)品面臨更嚴(yán)峻的價格壓力，企業(yè)盈利力量的大幅度收縮是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑最準(zhǔn)確無疑的信號，也是影響滬深市場穩(wěn)定的重要因素。估量全年工業(yè)增加值略低于16％，企業(yè)利潤增長還將進(jìn)一步滑坡，上下游企業(yè)效益反差拉大。

第三，外貿(mào)順差成GDP增長“半壁江山”，外資流入徘徊不前。上半年中國進(jìn)出口總額6450億美元，同比增長23.2％，比去年同期減慢15.9個百分點(diǎn)。其中，出口3423億美元，增長32.7％；進(jìn)口3027億美元，增長14.0％，同比減慢28.6個百分點(diǎn)，貿(mào)易順差396億美元。上半年外商直接投資合同金額862億美元，同比增長19.0％；實(shí)際使用金額286億美元，同比下降3.2％，已持續(xù)10個月徘徊不前。

目前外資外貿(mào)的變動或許更突出地顯示，國內(nèi)需求較之去年同期有明顯的降溫。1、從經(jīng)濟(jì)景氣周期來看，通常景氣巔峰時一國會消失貿(mào)易逆差，而景氣下降時，則可能消失貿(mào)易順差大幅增加的現(xiàn)象?？紤]到2022年1－2月中國消失外貿(mào)逆差，而進(jìn)入2022年以來，外貿(mào)順差持續(xù)上升，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)景氣已經(jīng)走過巔峰開頭下行。2、目前運(yùn)用外資開頭有所放緩，也顯示出非理性動機(jī)的外資熱有所降溫，國際資本加速流向美國，利用外資的質(zhì)量有所提升。3、外貿(mào)順差對上半年GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了4.8個百分點(diǎn)，幾乎構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長的半壁江山。

第四，物價回落出乎意料，通貨緊縮陰影出現(xiàn)。上半年居民消費(fèi)價格總水平上漲2.3％，比去年同期低1.3個百分點(diǎn)。令人憂慮的是，4、5、6月CPI的同比漲幅分別為1.8％、1.8％和1.6％，環(huán)比回落速度在加快。上半年工業(yè)品出廠價格同比上漲5.6％，增幅也略有回落。

物價走勢中，上游物價始終未能充分傳導(dǎo)到下游，緣由之一是部分上游物價壓力從加工貿(mào)易中再度輸出。緣由之二是上游企業(yè)大多為從事要素生產(chǎn)和加工的企業(yè)，趨勢市場化程度不充分；而下游企業(yè)則競爭相對充分，結(jié)果物價傳導(dǎo)演化成為下游企業(yè)的利潤收縮領(lǐng)先于也快于上游企業(yè)，這在很大程度上也緩解了下游物價的上漲。和消費(fèi)、投資、進(jìn)出口相比，物價回落的幅度最令人擔(dān)憂。估量今年CPI在2％左右，在2022年第三季度開頭，物價水平可能回落到零左右，這才是令人憂慮的。

第五，信貸投放略有回暖，外匯儲備持續(xù)飆升。上半年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為27.6萬億元，同比增長15.7％，增長幅度比去年同期低0.5個百分點(diǎn)，比上年末和今年5月末各高1個百分點(diǎn)。這使得廣義貨幣供應(yīng)擺脫了上年8月到今年5月在15％線下運(yùn)行的局面，上升到年增長15％目標(biāo)線之上。上半年全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額為18.6萬億元，同比增長13.3％，比5月末高0.9個百分點(diǎn)；其中人民幣貸款增加1.45萬億元，同比多增240億元。因此目前信貸投放消失了略微回暖的跡象。而上半年國家外匯儲備余額為7110億美元，半年增加了1010億美元，同比多增337億美元。外匯儲備快速飆升的代價日益沉重，即便7月21日的匯率改革也難以對此有顯著的抑制作用。

簡要的結(jié)論是:1、在2022年GDP增長維持在9％左右難度并不大，但其內(nèi)涵已經(jīng)改觀，凈出口取代了投資成為主要的、但卻難以預(yù)料的第一推動因素。2、企業(yè)利潤急劇收縮，會使得信貸需求萎縮和資本市場信念進(jìn)一步受挫。3、盡管年內(nèi)通貨緊縮的可能性不大，但其陰影已經(jīng)清