2023年家電行業(yè)年度策略：筑底回升預期先行

__究報告 __究報告市值31個申萬一級行業(yè)和11個家電細分行業(yè)的收益率看，2022年公司業(yè)績彈尤在，但估值下滑嚴重。39個家電公司中有29家公司的5年歷史PE分位50，近半標的PEG＜1。但企業(yè)成長體現(xiàn)出韌性，11個家電細分行業(yè)有6個細分行業(yè)在估值回落過程中，業(yè)績依舊取得正增長。面的三大要素展望2023年，隨著疫情過去，我們認為需求將成為家電行業(yè)演變的核心變，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)激發(fā)消費者的補償與更新需求。線下品銷售；各地的消費券補貼進一步刺激需求。我們預計2023年家電行業(yè)整在二季度之后被市場進一步驗證。2)地產(chǎn)需求：2022H2房地產(chǎn)竣工企穩(wěn)。市場對房地產(chǎn)后周期的預期好轉(zhuǎn)0%左右、55%、94%。集成灶、洗碗機等高景氣廚電銷量有望體現(xiàn)性；煙灶、白電等回溫可能較為平緩。增長。但2022年的我國家電出口全年下滑基數(shù)壓力不大，?賽道展望：關注高成長+多元轉(zhuǎn)型+效率優(yōu)化標的的行業(yè)與公司在疫后復蘇初期將呈現(xiàn)不同特點。1)對于掃地機、投影等新興可選家電：當前家庭滲透率僅為4-6%，滲透率提升將成疫后行業(yè)趨勢，龍頭有望提升市場份額。2)大家電(黑電、白電和廚：內(nèi)部效率優(yōu)化、產(chǎn)品升級換代和尋找新增長曲線是關鍵。3)小家氣炸鍋、電蒸鍋、咖啡機等在高景氣度賽道，關注復蘇后的成長彈熊、飛科等關注產(chǎn)品提價、內(nèi)部改革等方面對業(yè)績的提振效果。：把握三個主要邏輯性較高的可選家電。推薦石頭科技、極米科技溫有先后，關注海爾智家、美的集團和格力電器等大家電。廚電關注火星務。熱泵關注大元泵業(yè)、萬和電氣、日出東方和申菱環(huán)境。零部件企業(yè)關陸電子以及盾安環(huán)境。風險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度復蘇不及預期、房地產(chǎn)反彈不及預期、通脹導。大盤走勢滬深300家用電器(申萬)20%%%%%TableFirst|TableAuthor2023.01.132.12.1822E23E024E22E23E24ECAGR-3評級極米科技6.778.0310.8731261942%買入 光峰科技0.430.741.0268392842%買入石頭科技買入14.2216.6820.33211815 1報告末頁的重要聲明行業(yè)報告行業(yè)年度投資策略報告2請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3賽道展望：關注高成長+積極轉(zhuǎn)型+效率提升標的 16 3請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2022年智能投影維持28%的銷量增速(萬臺) 19 圖表32：各品類龍頭(第一)內(nèi)銷的銷量市占率 20 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明 M的銷量占比和均價(元/臺)分布統(tǒng)計........32 5請務必閱讀報告末頁的重要聲明商貿(mào)零售商貿(mào)零售12022年復盤：成長型板塊預期下行拖累市值四方面，?新能源、醫(yī)美等長期高增賽道，比如美容護理、有色金屬、電力設備板塊；，比如醫(yī)藥生物、交通運輸、化工板塊；歸類市值變化(股價)估值變化(PE)利潤變化(EPS)歸類市值變化(股價)估值變化(PE)利潤變化(EPS)市市值↑通信煤炭石油石化59%24%15%-62%-31%-33%319%81%319%市值↓=業(yè)績業(yè)績↓估值↓農(nóng)林牧漁社會服務-14%-5%-108%-82%-160%-1122% -400%-258%市值↓=業(yè)績↑估值↓美容護理有色金屬電力設備傳媒綜合醫(yī)藥生物基礎化工交通運輸國防軍工食品飲料家用電器銀行紡織服飾電子-9%-27-4%-2%-21-20-9%-21-22%%%%%%%%%%%-59%-51%-54%-55%1-32%-30%-17%-32%-25%-28%-23%-23%%85%85%78%63%53%25%21%19%16%11%11%9%3%1%房地產(chǎn)汽車環(huán)保%%%%-546%-7%11%%市值↓=業(yè)績↓估值↑鋼鐵公用事業(yè)輕工制造計算機建筑裝飾機械設備建筑材料非銀金融-25-4%-26%%%%%%%%169%49%38%13%11%5%3%3%-72%-40%-38%-28%-28%WIND國聯(lián)證券研究所6請務必閱讀報告末頁的重要聲明-電、熱泵收益率為正。備。強。市值變化估值變化利潤變化個護小家電熱泵 9%市值↓=業(yè)績↑估值↓SW家電零部件ⅡSW白色家電SW清潔小家電SW黑色家電SW小家電SW小家電3217%%%%%%6%6%市值↓=業(yè)績↓估值↓SW其他家電Ⅱ--34%--23%市值↓=業(yè)績↓估值↑SW廚衛(wèi)電器SW照明設備Ⅱ-9-9%-26%22%-31%-25%WIND國聯(lián)證券研究所PEG＜1，整體家電板塊估值不高。7請務必閱讀報告末頁的重要聲明石頭科技121915135石頭科技12191513521%0.91北鼎股份183625203834%1.05萬和電氣浙江美大三花智控德昌股份10151411413%1.09華帝股份圖表3：家電個股企業(yè)PE及其分位數(shù)水平分類PE2017至今歷史分位22-24ECAGRPEG分類PE2017至今歷史分位22-24ECAGRPEG2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海爾智家美的集團4545照明歐普照明公牛集團0262320784格力電器8766210%0.71電科沃斯22252017622%1.15海信家電1914119620%0.69黑電極米科0.79JS環(huán)球生活706657501914%4.58光峰科技海信視像創(chuàng)維數(shù)字494649268946%24%0.740.69九陽股份飛科電器新寶股份小熊電器21%21%47312525212165666622933281915444435%0.7919987666614%0.64迪森股份-214539萊克電氣351816141914%1.29023523464645%0.7722%0.65蘇泊爾倍輕松奧佳華榮泰健康2029252899061612512%%58%20%0.840.430.684848廚衛(wèi)老板電器火星人2028292420922%181112119514%0.87上游493628225927%1.35億田智能232016131023%0.88兆馳股份5114119027%0.54241098676711%0.91帥豐電器912108720%0.61盾安環(huán)境2813151300%來源：WIND、國聯(lián)證券研究所2.1疫情防控轉(zhuǎn)向放開：家電消費復蘇漸行漸近8請務必閱讀報告末頁的重要聲明聯(lián)證券研究所整理、費意愿+購買力邊際改善有效刺激家電消費。防疫政策放開后，經(jīng)營狀態(tài)更穩(wěn)持續(xù)釋放增量。電的套系化銷售，有利于三翼鳥等場景化品牌。值開店以及增加對消費者的覆蓋。家電零售額占限額以上商品零售總額的6%，家電在社零中發(fā)揮重要的支撐作用。疫激政策主要體現(xiàn)政府提振消費的信心和意志，加速內(nèi)需修復。2023年以9請務必閱讀報告末頁的重要聲明時間核銷。、節(jié)能補貼發(fā)放活動。消費者購買中國能效標識一級或二級的家電產(chǎn)品，單品每滿電(欒城區(qū)、正定縣)石家莊市商務局指導北國電器開展縣域家電促銷補貼活動，掃碼領取300元、云港費%放日日日在補包日消費日本次消費券分五類：輕餐茶飲類10元(消費滿30元時使用)、超市類50元(消費滿100元時使)、電商類50元(消費滿100元時使用)、正餐住宿類100元(消費滿200元時使用)、百貨類0元(消費滿300元時使用)。日日展跨年促消費活動。國家電網(wǎng)、深圳商務局、海南日報、中國新聞網(wǎng)、石家莊本地寶、連云港本地寶、網(wǎng)易新聞、閃電新聞、騰訊新聞、國聯(lián)證券研究所整理10請務必閱讀報告末頁的重要聲明0y002023年家電業(yè)績增速有望呈現(xiàn)前低后高的走勢。疫情期間的閉店限流措施導致季提升。11請務必閱讀報告末頁的重要聲明公牛集團億田智能格力電器輕松極米科技公牛集團億田智能格力電器輕松極米科技寶電器關嚴格指數(shù):中國(左)零售額:家用電器和音像器材類:當月同比(右)%22Q22Q122Q222Q3來源：公司公告、國聯(lián)證券研究所整理2.2地產(chǎn)政策開始托底：扭轉(zhuǎn)預期并有望提振業(yè)績2022H2開始房地產(chǎn)竣工企穩(wěn)，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)趨勢，預計隨著對房企融資端支持夠被更加顯著釋放，而煙灶、白電等回暖可能相對平緩。估值：房地產(chǎn)變動是大家電銷量的重要先驗數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)與大家電PE12請務必閱讀報告末頁的重要聲明2021/2/12021/3/12021/4/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1圖表12：白電、廚衛(wèi)的PE(TTM)估值表現(xiàn)提前或與住宅房屋竣工面積增速同步WIND國聯(lián)證券研究所供應端，進而逐步拉動需求，帶動大家電銷量。據(jù)94%空調(diào)電冰箱洗衣機油煙機集成灶13請務必閱讀報告末頁的重要聲明80%60%40%20%131%2.6%1.8%空調(diào)冰箱洗衣機燃氣灶油煙機集成灶洗碗機中國日本美國0項目20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E油煙油煙機的空間新房裝修數(shù)yoy老房新裝數(shù)量yoy需要的油煙機銷量(萬臺)yoy2671-3%27583%7%0%28393%9%-24%2587-9%2%-13%2470-5%-14%2283-8%-8%986-3%2150-6%957866912-5%933%11999-2%集成集成灶的新房裝修油煙機中的集成灶滲透率更新油煙機帶來的集成灶滲透率集成灶在油煙機中的滲透率集成灶銷量(萬臺)yoy新房裝修數(shù)銷量占比更新的數(shù)量銷量占比5%0%2%575699%17%0%3%9160%8998%22%7%0%4%97%33%6%58%96%74%8%21326%20295%5%9%23822494%6%20%2%30428%28393%217%21%3%281-8%25892%2%25%3%33921%30991%19%30%4%21%38734890%935%4%24%44639789%492.3外銷影響弱于內(nèi)需：需求、庫存綜合作用下有望溫和下行除暖通企業(yè)外，參考彭博對歐美大家電和渠道企業(yè)的業(yè)績預測為持平或負增長。但各自央行預測，14請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -01-04 現(xiàn)個位數(shù)增長，小家電還處于成長期有個位數(shù)增長。%和-3%。地區(qū)單位：億美元入利潤(普通股東可分配調(diào)整后凈利潤)22E23E22E23E美32%、歐洲35%hirlpool64%%廚衛(wèi)AOS787OXCI94276EMEA48%、亞洲31%、美洲13%SEBiRobot%45%%%BESTBUY436.38472.62517.61462.84-11%CECONOMY233.33255.34235.93229.009%-8%-3%增速下行平滑的情況下，家電外銷增速下滑有望亦較溫和。 15請務必閱讀報告末頁的重要聲明00000產(chǎn)品比整體零售的銷售更佳。WIND證券研究所圖表22：美國家居家電庫存仍處于較高的水平圖表23：歐美實際GDP增速預測%E%EE%(12月)(12月)市場。16請務必閱讀報告末頁的重要聲明司海外營收(億元)海外收入占比司海外營收(億元)海外收入占比241926120宏家電行業(yè)不同的發(fā)展階段，并展開討論各階段細分行業(yè)發(fā)展方向的演變。以分。2)成熟期：行業(yè)規(guī)模達到相當程度，內(nèi)部也出現(xiàn)擁有體量相當?shù)墓荆珷幖觿?，但在市場競爭中勝出的公司能迅速甚至更快擴張。。2)對于行業(yè)規(guī)模格局較為穩(wěn)定的大家電(黑電、白電和廚電)而言，尋求3)對于結(jié)構(gòu)分化較大的小家電，空氣炸鍋、電蒸鍋、咖啡機等品類在高景17請務必閱讀報告末頁的重要聲明3.1擴規(guī)模的可選家電：需求彈性有望逐步恢復好1)隨著整體大環(huán)境趨勢好轉(zhuǎn)，人們的收入預期更樂觀，并且購買力提升，防疫放松后，供應鏈和配送物流更通暢。各樣的細化需求，共同擴大智能投影的市場空間。：18請務必閱讀報告末頁的重要聲明投影，投影角度可隨意變換，實現(xiàn)秒投天花板的功能，并且其畫質(zhì)達到產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)品形態(tài)推新時間企業(yè)號價格(元/臺)(ANSI)標準分辨率光處理光源激光激光0.0.23DMD單色激光激光激光1099924004k0.47”DMD神燈H5DMD3299800投影儀pro0.23”DMD短焦3799125039991200東、國聯(lián)證券研究所整理19請務必閱讀報告末頁的重要聲明場規(guī)模。圖表27：預計2022年智能投影維持28%的銷量增速(萬臺)0000000269243020212022Q1-32019202020212022Q1-3C影行業(yè)出貨量增速的差異20請務必閱讀報告末頁的重要聲明 圖表32：各品類龍頭(第一)內(nèi)銷的銷量市占率空調(diào)(格力)油煙機(老板) 集成灶(美大)洗衣機(海爾)掃地機(科沃斯)智能攝像頭(螢石)冰箱(海爾)空調(diào)(格力)油煙機(老板) 集成灶(美大)洗衣機(海爾)掃地機(科沃斯)智能攝像頭(螢石)燃氣灶(老板)投影(極米)21請務必閱讀報告末頁的重要聲明費的政策影響下，需求彈性有望恢復，掃地機中高端產(chǎn)品降價放量初見成效，升級清潔產(chǎn)品進入銷售新常態(tài)，23年有望迎來銷量回暖。2022年受制于國內(nèi)疫情及海外宏觀環(huán)境導致的消費疲軟，掃地機-1%、-26%、+34%，其中均價增長主要由于中高端價格帶掃地機占比增加。為解決銷量問題，2022年下半年各大品牌主打“新品加料不加價、舊品填補中低價格帶”策提升。未來將保持平穩(wěn)正向增長。22請務必閱讀報告末頁的重要聲明銷售額yoy銷量yoy均價yoy銷售額yoy銷量yoy均價yoy提高并逐漸向頭部靠攏，石頭等新興掃地機品牌市占率提升。2021-2022年銷量承壓的同時整體市場開始出清，掃地機市場逐漸向頭部企業(yè)靠攏，行業(yè)45.2%45.2%40.0%21.4%石頭石頭87.4%85.4%487.4%85.4%4.4%科沃斯石頭iRobot小米追覓23請務必閱讀報告末頁的重要聲明化。-112022.1-1180%添可追覓石頭美的小米24請務必閱讀報告末頁的重要聲明添可追覓石頭美的小米3.2多元跨界的大家電：關注剪刀差+地產(chǎn)后周期+第二增長曲線原材料占白電業(yè)務成本的85%，其中鋼、塑料、銅和鋁的成本占原材料成本的25請務必閱讀報告末頁的重要聲明P可期。P房地產(chǎn)銷售面積GDP(不變價)冰箱洗衣機26請務必閱讀報告末頁的重要聲明游零部件布局橫向拓展新能源汽車零件、熱管理和儲能等業(yè)務。2)黑電：利用自身3)通過并購補充強化B端業(yè)務：入股科陸電子(儲能)、私有化庫卡(機器人)、收購萬東醫(yī)療(醫(yī)療機器人)、控股菱王電梯(樓宇)、控股合康新能(變頻器、光儲)、參股埃夫特(機器人)格力電器H智能裝備：包含各類工業(yè)機器人和系統(tǒng)，2022H1智能裝備在珠海香洲三溪的智慧產(chǎn)3)儲能：收購銀隆(格力鈦)(格力有48%的表決權)，格力鈦的鈦酸鋰電池可應用在4)新能源汽車：收購盾安(格力持股39%)，盾安是空調(diào)閥件龍頭，產(chǎn)品延伸至新能源商用車企合作。一站式解決方案提供者。計劃從家用，拓展至工商業(yè)和用電側(cè)，2021年收入占比約8%。TCL電子件智控膨脹水泵等，2021年汽零收入占務，2021年收購馬瑞利發(fā)展汽車空調(diào)業(yè)充WIND公司公告、國聯(lián)證券研究所27請務必閱讀報告末頁的重要聲明技，格力、海爾也有少量熱泵銷售額。出東方、萬和電氣等廚衛(wèi)企業(yè)和申菱、迪森則憑借空氣能技術(將)出口熱單位：億元業(yè)務2021收入收入占比22H1收入yoy美的集團2022H1美的熱泵出口額同比增長超過200%，出口規(guī)模位列中國熱泵行業(yè)第一海爾智家2022H1海爾熱泵總收入達到10億元+，同比增長35%格力電器2022H1格力熱泵壓縮機年銷量增長140%，公司的熱泵熱水器在歐洲市場實現(xiàn)了大幅增長空氣能熱泵(熱水、采暖、烘干)6.12.4-6%太陽能熱水器40%廚衛(wèi)產(chǎn)品(帥康)8.921%電熱水器5.1凈水機0.92%壁掛爐0.4光伏0.10%其他3.79%萬和電氣空氣能熱泵(熱水、空調(diào)、干衣機)2%0.9110%生活熱水34.645%廚房電器34.645%其他4.36%2.547%綜合服務0.40%0.243%其他(非主營業(yè)務)2%0.7-5%迪森股份B端運營(銷售熱力)6.753%3.1B端裝備(銷售鍋爐機器)2.00.7-21%C端(小松鼠壁掛爐(含空氣源熱泵)+勞力特新風和凈水系統(tǒng))3.730%0.9-43%其他0.20.0-48%申菱環(huán)境商用空調(diào)等100%60%熱泵22年7月投資3000萬設立空氣源熱泵子公司，公司持大元泵業(yè)農(nóng)用泵(農(nóng)村水泵)7.148%2.9-22%熱水循環(huán)屏蔽泵(能應用于空氣源熱泵中)5.637%2.422%化工屏蔽泵7%40%空調(diào)制冷屏蔽泵0.32%0.441%配件0.42%其他業(yè)務0.43%WIND公司公告、國聯(lián)證券研究所28請務必閱讀報告末頁的重要聲明3.3結(jié)構(gòu)性利好的小家電：把握高增細分賽道和內(nèi)部優(yōu)化紅利年需求有望隨著收入預期和購買力向好而邊際改善。小廚電行業(yè)量價齊升，銷額年化增速達到27%，并且期間JS環(huán)球、小熊、北鼎、VESYNC業(yè)上市豐富小廚電投資板塊。增速下滑，行業(yè)銷量下滑、但均價提升，帶動銷額持平。展望2023年隨著經(jīng)濟和消費能力邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)推新和推廣力度增加，疊加502022/1-2022/1-11銷售額(億元)鏡數(shù)據(jù)、國聯(lián)證券研究所大環(huán)境好轉(zhuǎn)下，高成長的細分賽道有望更好地釋放β優(yōu)勢。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，+39%、+21%、+14%、+5%的正增長。29請務必閱讀報告末頁的重要聲明淡為該賽道的佼佼者。 蘇泊爾,的,9%奧克斯,龍,25%百勝圖,7%小熊,1%柏翠,5%柏翠,5%M占率泊爾,其他,39%北鼎,11%美的,11%摩飛,2%天際,3%6%小熊,7%臻米6%咖啡機美的蘇泊爾.6%.6%339.8%新寶(百勝圖+摩飛)/公司總營收30請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21%21% 16%14%15%12% -3%-6%-4%-3%-6%-25%--25%-29%-29%5%5%31請務必閱讀報告末頁的重要聲明銷業(yè)務收入和占比提升帶動公司利潤提升。0產(chǎn)品均價(元/臺)66270260260211北鼎摩飛九陽美的蘇泊爾小熊SKU況。從表中可看出小熊最具代機等低于公司均價的產(chǎn)品。32請務必閱讀報告末頁的重要聲明鏡數(shù)據(jù)、國聯(lián)證券研究所2)飛科電器：渠道扁平化改革增厚利潤，情感消費+爆品推新帶動產(chǎn)品升級。續(xù)擴張的空間。33請務必閱讀報告末頁的重要聲明收入yoy歸母凈利yoy毛利率(右)20212022Q1-310%02016-Q22016-2016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q3飛科(元/臺)yoy均價(右)4764765004003002000034請務必閱讀報告末頁的重要聲明4投資建議意投資，消費者實際收入和收入預期好轉(zhuǎn)，同時線下2)線下消費回暖有利于消費之直接體驗、促成交易，能夠更好地轉(zhuǎn)化高端、可3)各地陸續(xù)推出包括發(fā)放家電消費券和補貼等鼓勵消費政策，能夠進一步幫助后釋放可選家電更大成長空間。22H2起竣工數(shù)據(jù)有所改善，多種信貸放松政策幫助大家電企業(yè)估值回升。截止