商貿(mào)零售行業(yè)2023年投資策略報(bào)告：寒冬已去把握春季消費(fèi)復(fù)蘇行情

行業(yè)研究行業(yè)投資策略報(bào)告證券研究報(bào)告寒冬已去，把握春季消費(fèi)復(fù)蘇行情行業(yè)研究行業(yè)投資策略報(bào)告證券研究報(bào)告寒冬已去，把握春季消費(fèi)復(fù)蘇行情現(xiàn)下跌，其中商貿(mào)零售累計(jì)下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個(gè)pct。2022年11月末以來(lái)，“防疫二十條”、“新十條”、“乙類乙管方步優(yōu)化，此前被疫情防控抑制的線下場(chǎng)景重啟，人口流動(dòng)向正?；謴?fù)，線下消費(fèi)尤其是旅游、餐飲、免稅、黃金珠寶、醫(yī)美化妝品等可選來(lái)復(fù)蘇。商貿(mào)零售滬深300%5%-20%-25%-30%相關(guān)研究壓，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)華熙生物合成科學(xué)館開(kāi)館，發(fā)布膠原蛋白美妝、醫(yī)美龍頭半年度業(yè)績(jī)亮眼，關(guān)注顏經(jīng)濟(jì)背景下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的化妝品：需求端短期受疫情影響增速出現(xiàn)波動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，美妝消費(fèi)年輕化、“她經(jīng)濟(jì)”崛起以及人均化妝品消費(fèi)額的提升將共同助力行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。供給端近年化妝品法律法規(guī)密集發(fā)布、監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)，利好強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)渠道的合規(guī)龍頭。另外，在互聯(lián)網(wǎng)紅利消退背景下，國(guó)貨化妝品龍頭企業(yè)積極尋求新機(jī)遇，通過(guò)產(chǎn)品力、營(yíng)銷的升級(jí)，公司。疫情及封控的限制較多，隨著防控政策的持續(xù)優(yōu)化，線下珠寶消費(fèi)有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。中長(zhǎng)期而言，黃金珠寶在多場(chǎng)景滲透率的提升將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大。同時(shí)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期、地緣期向好。供給端行業(yè)龍頭在疫情期間積極開(kāi)拓品類并逆勢(shì)開(kāi)店搶占渠需求彈性足、長(zhǎng)期市占率提升的黃金珠寶龍頭企業(yè)。以及悅己消費(fèi)觀念的影響，中國(guó)培育鉆石市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。目前我國(guó)培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈上游呈現(xiàn)集群化，已有大型毛坯鉆生產(chǎn)商上市，看好產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)迭代推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)的上游培育鉆石生產(chǎn)商；產(chǎn)業(yè)鏈下游零售市場(chǎng)布局相對(duì)歐美遲緩，目前仍處于起步階段，近兩年國(guó)內(nèi)也陸續(xù)有小白光、豫園、曼卡龍、潮宏基等珠寶品牌試水培育鉆市場(chǎng)，隨著未來(lái)多方對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的宣傳教育，蛋糕做大的同時(shí)，布局培育鉆的品牌商有望受0% -5%-10%-15%證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶、培育鉆石賽道S01chenwen@S21202580iyingwlzqcomcn證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售tart1行業(yè)回顧：疫情防控政策放開(kāi)，消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí) 4 3投資建議 214風(fēng)險(xiǎn)因素 21 圖表2:社零總額同比增速及實(shí)際增速(%) 4圖表3:社零餐飲收入、商品零售同比增速(%) 4 7 證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售 品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售 品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比1行業(yè)回顧：疫情防控政策放開(kāi)，消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)去三年時(shí)間里呈現(xiàn)散點(diǎn)式爆發(fā)態(tài)勢(shì)，波及全國(guó)多個(gè)地區(qū)，在2022年末防控政策優(yōu)化之前，各省市均采取了較為嚴(yán)格的防控措施，線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是旅游、餐飲、零售等行業(yè)遭受著長(zhǎng)時(shí)間、實(shí)質(zhì)性的打擊，經(jīng)濟(jì)下行的壓力偏大。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)居民人均可支配收入同比增速相較于疫情前放緩，2022Q3，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為+4.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入同比增速為+6.4%。而受國(guó)內(nèi)疫情長(zhǎng)時(shí)間的影響，2022年居民消費(fèi)疲弱，社零同比增速也由年初的+6.70%降至11月-5.90%。 居民人均可支配收入累計(jì)同比城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表2:社零總額同比增速及實(shí)際增速(%)(%)0% 費(fèi)品零售總額:實(shí)際當(dāng)月同比0%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售防疫二十條”、“新十條”、“乙類乙管方案”、“防控方案第十版”陸續(xù)施和入境政策進(jìn)一步放松。政策進(jìn)一步優(yōu)化后，此前被疫情防控抑制的線下品等可選消費(fèi)迎來(lái)復(fù)蘇。新冠疫情防控方案(第八版)新冠疫情防控方案(第九版)防疫二十條措施疫情防控新十條關(guān)于對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”的總體方案間隔離管理(密接、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)等)觸者：“14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7天居集中隔離醫(yī)學(xué)觀觸者：“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測(cè)”/采取7天居家隔高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人家隔離醫(yī)學(xué)觀察。1)密切接觸者：“5天集中隔離+3高風(fēng)險(xiǎn)外溢人員：3)高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員：“5天居家健判定次密接。具備條件的無(wú)癥狀感染者和輕型病/5天集中隔離(自愿)。不再實(shí)行隔離措施，不再判定密切接觸者;區(qū)域核酸策略按照涉疫地人員，14天內(nèi)到過(guò)涉疫地/高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)/中低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的重點(diǎn)人群等圈層逐步擴(kuò)大核酸檢測(cè)范圍。照分級(jí)分類的原則，動(dòng)態(tài)調(diào)整檢測(cè)人群的范圍、頻次和先后順序。一般不按行政區(qū)域開(kāi)展全員核酸檢可開(kāi)展抗原檢測(cè)，高風(fēng)險(xiǎn)崗位人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員進(jìn)行核酸檢測(cè)，其他人員愿檢盡檢。社區(qū)居民愿檢盡檢，不再開(kāi)展全員核酸篩查。脆弱人群及相關(guān)工作人員開(kāi)展抗原或核酸檢測(cè)。入境政策入境人員：“14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察措施+7天居家天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察措施+14天居家健康監(jiān)測(cè)”(符合條件者)。對(duì)入境人員實(shí)施“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測(cè)”管理措1)對(duì)于入境重要商務(wù)人員、體育團(tuán)組等，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”轉(zhuǎn)運(yùn)至免隔離閉環(huán)管采取“5天集中隔離+3天居家隔離”。不再對(duì)入境人員采取檢疫傳染病管理措施。風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分劃分為低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)以及中高風(fēng)險(xiǎn)地劃定高、中、低風(fēng)劃分高、低風(fēng)險(xiǎn)按樓棟、單元、樓層、住戶科學(xué)精準(zhǔn)劃定高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。不再劃定高低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)資料來(lái)源：中國(guó)人民政府網(wǎng)、衛(wèi)健委、萬(wàn)聯(lián)證券研究所中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出“著力擴(kuò)大內(nèi)需”為首要任務(wù)，宏觀定調(diào)23年消費(fèi)優(yōu)先位置。沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面下行，因此2023年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)依然是“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)”。會(huì)議對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作列出了五項(xiàng)具體任務(wù)，。政策持續(xù)加碼，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案出臺(tái)，消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。2022年12月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，《綱要》提出，展望2035年，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的遠(yuǎn)景目標(biāo)是：消費(fèi)和投資規(guī)模再上新證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，該方案從提到要“全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)”，對(duì)應(yīng)的方案包括持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)、積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、加快培育新型消費(fèi)、大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)，未來(lái)在政策面的支持下，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的潛力有望得到進(jìn)一步“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案節(jié)選持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)吃穿用消費(fèi)品質(zhì)；2)釋放出行消費(fèi)潛力；3)促進(jìn)居住消費(fèi)健全面促進(jìn)消1)著力培育文化消費(fèi)；2)促進(jìn)旅游消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容；3)增加養(yǎng)老育幼費(fèi)，加快消積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)費(fèi)提質(zhì)升級(jí)促進(jìn)群眾體育消費(fèi)；7)推動(dòng)家政服務(wù)提質(zhì)擴(kuò)容。加快培育新型消費(fèi)1)支持線上線下商品消費(fèi)融合發(fā)展；2)培育“互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì)服務(wù)”新模式；3)促進(jìn)共享經(jīng)濟(jì)和新個(gè)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)1)積極發(fā)展綠色低碳消費(fèi)市場(chǎng)；2)倡導(dǎo)節(jié)約集約的綠色生活方式。資料來(lái)源：中國(guó)人民政府網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所漲外，其余板塊均不同程度地下跌，其中，社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等板塊跑贏上證綜指，商貿(mào)零售行業(yè)累計(jì)下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個(gè)pct。其次，珀萊雅/丸美股份分別上漲13.02%/6.67%；黃金珠寶板塊中，周大福/六福集團(tuán)/謝瑞麟錄得漲幅，分別為17.33%/16.74%/7.21%；培育鉆石板塊中，四方達(dá)表現(xiàn)0商貿(mào)零售深證成指滬深300上證綜指電子建筑材料傳媒計(jì)算機(jī)電力設(shè)備鋼鐵環(huán)保非銀金融家用電器機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物有色金屬汽車通信食品飲料紡織服飾石油石化農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑裝飾銀行商貿(mào)零售美容護(hù)理交通運(yùn)輸社會(huì)服務(wù)綜合煤炭資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：(1)時(shí)間區(qū)間為2022年1月1日至12月31日；(2)股價(jià)漲跌幅使用前復(fù)權(quán)計(jì)算。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：(1)時(shí)間區(qū)間為2022年1月1日至12月31日；(2)培育鉆石、化妝品、黃金珠寶板塊由我們團(tuán)隊(duì)劃分；(3)板塊漲跌幅計(jì)算公式為：(個(gè)股漲跌幅*個(gè)股流通市值)/(個(gè)股流通市值)。2細(xì)分行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶、培育鉆石2.1化妝品：短期內(nèi)行業(yè)波動(dòng)無(wú)虞，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)2.1.1需求側(cè)：顏值時(shí)代下，仍然看好美妝行業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展受新一輪疫情及封控政策影響，化妝品零售額近兩年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此后至11商數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，疊加互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，近期除京東護(hù)膚類外，蘇寧、拼多多的護(hù)膚和彩妝成交額均呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。從公司層面來(lái)看，化妝品龍頭貝泰妮、珀+46%。速0%0中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(右軸)中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(右軸) 零售額:化妝品類:當(dāng)月同比(%)資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor、萬(wàn)聯(lián)證券研究所0%證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售0%護(hù)膚成交額(億元)彩妝成交額(億元)護(hù)膚成交額(億元)00京東護(hù)京東護(hù)膚京東彩妝蘇寧護(hù)膚資料來(lái)源：蘿卜投資、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：蘿卜投資、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：蘿卜投資，萬(wàn)聯(lián)證券研究所短期波動(dòng)無(wú)虞，中長(zhǎng)期仍看好美妝行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5686億元，同比增長(zhǎng)9.0%。我們認(rèn)為，盡管近期化妝品零售額增速出現(xiàn)放緩，但這主要由于疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了沖擊，使得短時(shí)間妝市場(chǎng)向好的大邏輯仍然不變。人均可支配收入提升，消費(fèi)者化妝品購(gòu)買力日漸增強(qiáng)，人均消費(fèi)有望進(jìn)一步提升。隨著國(guó)家的發(fā)展，人民生活水平日漸提高，我國(guó)居民人均可支配收入逐年上漲，除2020年受疫情影響增速有所放緩?fù)?，人均可支配收入能夠保?%以上的增速。人均可支配收入的提升推動(dòng)可選消費(fèi)的進(jìn)一步提升，近年來(lái)中國(guó)人均化妝品消費(fèi)額增長(zhǎng)1年，化妝品人均消費(fèi)增速均高于居民人均可支配收入增速。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)化妝品人均消費(fèi)額達(dá)到62.5美元，而美國(guó)/英國(guó)/日本/韓國(guó)的化，證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售 均可支配收入增長(zhǎng)率014%12%10%中國(guó)人均化妝品消費(fèi)額(元)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2.1.2供給側(cè)：政策趨嚴(yán)促行業(yè)規(guī)范化，渠道驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》新規(guī)正式實(shí)施，隨后，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局與國(guó)家藥品監(jiān)配套法規(guī)。《條例》的重點(diǎn)包括：對(duì)化妝品及原料進(jìn)行分類管理、特殊化妝品及新原料注冊(cè)管理/普通化妝品備案管理、化妝品功效宣稱、代工企業(yè)對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)負(fù)責(zé)、建立生產(chǎn)質(zhì)量管理體系、建立不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)制度等方面。我們認(rèn)為，對(duì)于頭部化妝品企業(yè)而言，其自身具備條件，可完成注冊(cè)備案以及功效宣稱測(cè)評(píng)，相應(yīng)成本較低，且原料與產(chǎn)品的合規(guī)性強(qiáng)、原有的生產(chǎn)流程和管理規(guī)范，受條例影建立規(guī)范化的管理和生產(chǎn)制度等方面的成本與時(shí)間壓力，利好強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)管理的合規(guī)龍頭企業(yè)。中國(guó)化妝品行業(yè)此前的競(jìng)爭(zhēng)格局是以外資主導(dǎo)，近年來(lái)中國(guó)化妝品企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，踐行大單品策略、強(qiáng)化營(yíng)銷等方式奮起直追。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)TOP20品牌中，中國(guó)品牌包括百雀羚、自然堂、云南白藥、阿道夫、薇諾娜、珀萊雅，2021年各品牌份額分別為2.0%/1.6%/1.1%/1.0%/1.0%/0.9%，其中大部分品牌的市占率相較于2012年有所增長(zhǎng)。品牌名所屬公司國(guó)家2012201320142015201620172018201920202021趨勢(shì)歐萊雅歐萊雅集團(tuán)法國(guó)4.04.1↓蔻歐萊雅集團(tuán)法國(guó)2.42.9↑雅詩(shī)蘭黛雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)美國(guó)↑百雀羚上海百雀羚中國(guó)0.40.91.31.82.02.32.32.32.22.0↑Olay寶潔公司美國(guó)3.23.02.72.31.91.71.81.91.81.7↓自然堂伽藍(lán)集團(tuán)中國(guó)--1.21.31.51.81.81.81.71.6↓迪奧LVMH法國(guó)↑海飛絲寶潔公司美國(guó)↓SK-II寶潔公司美國(guó)↑證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售海藍(lán)之謎飄柔雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)寶潔公司美國(guó)0.1美國(guó)2.12.0云南白藥云南白藥集團(tuán) ↑黑人牙膏美國(guó)黑人牙膏美國(guó)1.21.21.3公司1.31.41.41.31.11.11.0↓阿道夫阿道夫公司↓香奈兒香奈兒集團(tuán)法國(guó)0.60.70.70.60.60.80.90.90.91.0↑薇諾娜貝泰妮生物科技集團(tuán) ↑寶潔公司寶潔公司資生堂集團(tuán)寶潔公司寶潔公司資生堂集團(tuán)美國(guó)美國(guó)日本舒膚佳潘婷資生堂↓↓↑珀萊雅珀萊雅公司↑ 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，不少美妝企業(yè)依靠研發(fā)賦能產(chǎn)品，打造產(chǎn)品差異化。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，國(guó)內(nèi)外美妝企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率大體維持在1.5%-3.2%左右，其中歐萊雅從2015年至2021年維持在3.2%左右，位居各集團(tuán)之首；國(guó)內(nèi)美妝集團(tuán)中，2021年，丸美股份、貝泰妮的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.83%、2.81%，位列第一和第二。從研發(fā)團(tuán)隊(duì)與建設(shè)來(lái)看，多家頭部美妝集團(tuán)注重研發(fā)隊(duì)伍的建設(shè)，例如貝泰妮創(chuàng)始人及多位高管團(tuán)隊(duì)出身滇虹藥業(yè)，在業(yè)內(nèi)有一定的威望，2021年公司研發(fā)人員占總員工數(shù)的比例達(dá)到9.92%；丸美股份的研發(fā)人員數(shù)量占比高達(dá)8.10%，創(chuàng)建眼部肌膚研究中心 (丸美5C中心)，并且聘請(qǐng)日本研發(fā)高管，將日本護(hù)膚技術(shù)和中國(guó)女性護(hù)膚需求對(duì)接，助力品牌發(fā)展。圖表16:2015-2021年主要化妝品公司研發(fā)費(fèi)用率(%)集團(tuán)2015201620172018201920202021歐萊雅.9.45.19資生堂1.482.152.412.662.82.932.47愛(ài)茉莉1.391.551.571.851.98雅詩(shī)蘭黛1.651.511.321.361.502.83丸美股份1.942.052.092.152.492.87貝泰妮.62.712.782.612.81上海家化2.232.342.482.352.412.152.13珀萊雅2.132.922.292.172.391.921.65資料來(lái)源：同花順iFind、公司年報(bào)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所此近年來(lái)不斷有化妝品企業(yè)順應(yīng)消費(fèi)者需求，入局功效性護(hù)膚品賽道，通過(guò)功效性護(hù)成分打造產(chǎn)品的差異化。中國(guó)功能性護(hù)膚品賽道近年來(lái)發(fā)展迅猛，據(jù)沙推行大單品戰(zhàn)略，提高銷量和復(fù)購(gòu)率。國(guó)內(nèi)化妝品龍頭公司貝泰妮、珀萊雅積極推證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售行大單品戰(zhàn)略，通過(guò)產(chǎn)品的縱向迭代(產(chǎn)品不斷升級(jí))+橫向拓展(核心成分向其他品類擴(kuò)張)擴(kuò)充大單品矩陣，從而提升產(chǎn)品的連帶銷售和復(fù)購(gòu)率，有效地留存客群，單品多為眼霜、面霜、精華等高毛利品類，推行大單。雅詩(shī)蘭黛小小棕系列精華第二代元眼霜第五代元元面元眼元面元眼元膠元精華膚水面元元元元元元抗抗系列珀萊雅珀萊雅面底妝前面底妝前精華元元元元元元元元系列元面元面元元元舒舒保系列特護(hù)霜精華防霜潔面潤(rùn)膚水保式面狀面元元元元元元元元諾娜極極潤(rùn)保系列潔面元光透光透白系列柔膚水元元式面元狀面元霜精華潔面水日霜晚霜狀面元元元元元元元凈凈顏系列精華潔面膚水面霜式面元元元元元元資料來(lái)源：天貓旗艦店、萬(wàn)聯(lián)證券研究所(3)營(yíng)銷&渠道：與頭部主播合作，并加強(qiáng)自播，發(fā)展私域流量。面對(duì)傳統(tǒng)電商流量紅利消退、平臺(tái)獲客成本持續(xù)上升，國(guó)貨龍頭化妝品公司紛紛尋求新思路，例如直播帶貨、發(fā)展私域流量等。直播帶貨的優(yōu)勢(shì)即是能讓消費(fèi)者通過(guò)與主播線上互動(dòng)的方式拉動(dòng)銷售，國(guó)貨化妝品公司通過(guò)與頭部主播合作+發(fā)展自播的方式開(kāi)展直播業(yè)在抖音、小紅書(shū)、淘寶等平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。而私域即是相對(duì)于公域而言的，私域的優(yōu)勢(shì)在于品牌方可減少對(duì)傳統(tǒng)電商平臺(tái)的依賴，降低平臺(tái)費(fèi)用，并能通過(guò)品牌方的銷售更好地維系和客戶間的關(guān)系，促進(jìn)復(fù)購(gòu)率的提升。薇諾娜是國(guó)貨化妝品品牌發(fā)展私域流量的典型代表，品牌方充分利用線下銷售網(wǎng)點(diǎn)派駐的專業(yè)BA，線下引導(dǎo)證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售消費(fèi)客群，同時(shí)也能通過(guò)專業(yè)的BA給到消費(fèi)者更為專業(yè)的護(hù)膚知識(shí)，增加品牌粘性。資料來(lái)源：藍(lán)媒會(huì)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：易觀數(shù)科、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2.2黃金珠寶：疫后恢復(fù)彈性大，國(guó)潮文化興起拉動(dòng)黃金消費(fèi)?短期：疫情下行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，國(guó)潮文化興起拉動(dòng)黃金消費(fèi)Q后有回升趨勢(shì)，黃金品類線上消費(fèi)回暖。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，金銀珠寶類商品月度零售額自2021年12月以來(lái)增速逐漸放緩至負(fù)增長(zhǎng)，此后至2022年11月呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。從線上數(shù)據(jù)來(lái)看，K鉑金首飾自2022年2月至2022年6月保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2022年7-10月受疫情影響增速略有放緩，2022年11月成交額同比有所下降，表現(xiàn)不及去年同期。2022年7-11月分別+14%/-8%/+10%/+14%/-5%；黃金首飾近月成交額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2022年9-11月逐月分別為+73%/+18%/+39%。相對(duì)黃金而言，鉆石在淘系平臺(tái)的表現(xiàn)較差，多個(gè)月同比下滑。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售圖表20:金銀珠寶類商品零售額增速與社零增速對(duì)比0金銀珠寶類商品零售額值:當(dāng)月同比(%) 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)資料來(lái)源：同花順iFind、萬(wàn)聯(lián)證券研究所成交額(億元)成交額同比增速(右軸)成交額(億元)成交額同比增速(右軸) % 0資料來(lái)源：蘿卜投研、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：蘿卜投研、萬(wàn)聯(lián)證券研究所K成交額(億元)成交額同比增速(右軸)成交額(億元)成交額同比增速(右軸)6543210876543210資料來(lái)源：蘿卜投研、萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：蘿卜投研、萬(wàn)聯(lián)證券研究所：多場(chǎng)景滲透率提升，行業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大角度看，黃金珠寶具備婚嫁、投資、送禮、日常消費(fèi)等屬性，黃金長(zhǎng)期作為，珠寶市場(chǎng)規(guī)模為6470億元，同比-9%。隨著逐步控制疫情，2021年市場(chǎng)規(guī)?；謴?fù)至證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售7642億元，同比+18%。2010-2021年CAGR達(dá)9.01%。Euromonitor估計(jì)，2022-2026年費(fèi)占比近期有略微下降趨勢(shì)，由2022Q2的70.13%降至2022Q3的66.86%，金條及金幣，工業(yè)及其他消費(fèi)占比由10.10%降至6.82%。中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速(右軸)從價(jià)的角度來(lái)看，金價(jià)在2020年下半年經(jīng)歷了下跌后趨于平穩(wěn)，而2022年上半年因地緣政治摩擦升級(jí)，刺激近期黃金價(jià)格震蕩上行。2022年Q3金價(jià)持續(xù)下跌，2022年圖表27:黃金/白銀價(jià)格走勢(shì)倫敦現(xiàn)貨黃金：美元/盎司倫敦現(xiàn)貨白銀：美元/盎司(右軸)資料來(lái)源：倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所在國(guó)潮文化和“悅己”觀念的影響之下，越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始對(duì)傳承了國(guó)風(fēng)美學(xué)的中式黃金飾品著迷，同時(shí)渴望在傳統(tǒng)與現(xiàn)代之間展現(xiàn)時(shí)髦態(tài)度。以周大福、老鳳祥、周大生等為代表的黃金珠寶企業(yè)順應(yīng)這一潮流，紛紛對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，推出兼具時(shí)尚與傳統(tǒng)的珠寶首飾，受到消費(fèi)者追捧。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：時(shí)間軸按實(shí)際時(shí)間對(duì)應(yīng)。資料來(lái)源：天貓旗艦店、萬(wàn)聯(lián)證券研究所品牌產(chǎn)品系列產(chǎn)品詳情周大生遇見(jiàn)國(guó)潮系列吉慶祥鹿手鐲龍鳳和美對(duì)戒太平有象手鐲皇家福在眼前串珠錦上添花吊墜招財(cái)進(jìn)寶御貓吊墜菜百故宮“宮匠黃金”系列寶鎖吊墜如意吊墜中國(guó)黃金花木蘭系列鳳天成運(yùn)吊墜龍騰盛世吊墜周大福故宮百寶閣御前侍衛(wèi)御貓吊墜護(hù)身虎吊墜資料來(lái)源：天貓旗艦店、萬(wàn)聯(lián)證券研究所擴(kuò)渠道：疫情促進(jìn)黃金珠寶行業(yè)洗牌，2021-2022年，頭部黃金珠寶企業(yè)逆勢(shì)加速寶(內(nèi)地)逐季分別凈增加267/338/595家門店，六福(內(nèi)地)Q1-Q3分別凈增加22家門店。周大生也繼周大福/老鳳祥等之后，于2021年下半年推出省代模/48家門店。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售圖表31:行業(yè)龍頭近期門店數(shù)量情況圖表32:行業(yè)龍頭近期門店數(shù)量?jī)粼黾忧闆r0026723922資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：為增強(qiáng)可比性，統(tǒng)一取三家公司在大陸地區(qū)的主品牌門店數(shù)。資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：為增強(qiáng)可比性，統(tǒng)一取三家公司在大陸地區(qū)的主品牌凈增加的門店數(shù)。2.3.1需求側(cè)：培育鉆與天然鉆性質(zhì)一致，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引消費(fèi)者性質(zhì)一致：培育鉆石是在模擬天然鉆石生長(zhǎng)的環(huán)境中培育而成，成分和結(jié)構(gòu)與天然通過(guò)一定的技術(shù)與工藝流程制造出來(lái)的與天然鉆石的外觀、化學(xué)成分和體結(jié)構(gòu)完形成條件，逐漸生長(zhǎng)而成。培育鉆石天然鉆石化學(xué)成分折射率折射率2.422.42相對(duì)密度.52.520.0440.044硬度值90GPA90GPA 透光度DEEPUVTOFARTRDEEPUVTOFARTR育鉆石/天然鉆石裸鉆平均零售價(jià)從2017年的65%下降至2021年的30%，培育鉆石/天然鉆石裸鉆平均批發(fā)價(jià)從2017年的55%下降至2021年的14%。培育鉆石的價(jià)支付能力較弱的價(jià)格感人群，并將培育鉆石進(jìn)一步推向具有增長(zhǎng)潛力的時(shí)尚類別。根據(jù)Tenoris數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，美國(guó)培育成品鉆零售價(jià)和成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以2020年1月的價(jià)格作為基數(shù)100，到2022年5月，培育鉆零售價(jià)及成本在80-85之間。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售石的比例持續(xù)下降50%50%20%20%20%1285011290 31905000022天然鉆石價(jià)格(美元)天然鉆石價(jià)格(美元)零售價(jià)批發(fā)價(jià)資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所er顯示，“悅己消費(fèi)”位居中美兩國(guó)購(gòu)買鉆石的原因之首，在中國(guó)這一比例更是高著居民生活水平提升以及疫情后人們改善生活品質(zhì)意愿增強(qiáng)，培育鉆石由于其高價(jià)比、時(shí)尚度以及可定制的優(yōu)勢(shì)契合悅己消費(fèi)者的需求，未來(lái)隨著鉆石悅己消費(fèi)提升以及培育鉆石滲透率的提升，培育鉆終端消費(fèi)市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售資料來(lái)源：貝恩咨詢、萬(wàn)聯(lián)證券研究所AGR透率將提升至17%。數(shù)據(jù)，2016-2019年全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)發(fā)展，年均同比穩(wěn)健上漲0-2.8%。2020年因受疫情影響大幅下降，計(jì)2022-2025年全球鉆石銷售年均市場(chǎng)增速為2%-3%，將回歸原來(lái)的增長(zhǎng)水平，國(guó)年均市場(chǎng)增速為3%-4%，中國(guó)年均市場(chǎng)增速為2.5%-3%。年，全球培育鉆石滲透率從5.9%增長(zhǎng)至8%，假定未來(lái)每年增加2個(gè)pct，預(yù)計(jì)到2025年，全球培育鉆滲透率將達(dá)到16%；2020-2021年，中國(guó)培育鉆滲透率從4.0%增長(zhǎng)至6.7%，假定每年增加2-3個(gè)pct，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)培育鉆滲透率將達(dá)到17.0%。3)培育鉆石銷售市場(chǎng)：培育鉆石終端銷售額=鉆石終端銷售額*培育鉆石滲透率。格=1:3，則培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額=培育鉆石終端銷售額/3。綜上，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球培育鉆石終端銷售額為149億美元，2022-2025年1%。202020212021E全球20222022E20232023E20242024E20252025E鉆石終端銷售額(億美元)504065911332YOY29.0%3.0%3.0%2.5%2.0%培育鉆石銷售額滲透率5.9%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%美國(guó)鉆石終端銷售額(億美元)466485050YOY-11.0%38.0%4.0%3.0%3.0%3.0%證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售培育鉆石銷售額滲透率9.6%12.3%15.0%17.5%19.5%21.5%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%鉆石終端銷售額(億美元)YOY-11.0%19.0%3.0%3.0%2.5%2.5%培育鉆石銷售額滲透率4.0%6.7%9.0%11.5%14.0%17.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)579YOY38.4%31.6%24.8%24.5%培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷售額(億美元)22345YOY38.4%31.6%24.8%24.5%資料來(lái)源：貝恩咨詢、正點(diǎn)財(cái)經(jīng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所2.3.2供給側(cè)：產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游利潤(rùn)率高，國(guó)內(nèi)珠寶商正積極試水培育鉆市場(chǎng)印度、美國(guó)分別主導(dǎo)培育鉆石生產(chǎn)、加工、產(chǎn)量占比為42%，印度、美國(guó)合計(jì)占比35%，其余地區(qū)產(chǎn)量占比約為23%。上游毛坯%，中國(guó)10%。下游培育鉆零售商毛利率約40%。資料來(lái)源：培育鉆石網(wǎng)、各公司官網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|商貿(mào)零售80.060.040.020.080.060.040.020.0裸鉆進(jìn)口(百萬(wàn)美元)YOY(右軸)裸鉆出口(百萬(wàn)美元)YOY(右軸)GJEPC資料來(lái)源：GJEPC、萬(wàn)聯(lián)證券研究所發(fā)展階段，上游集中度較高，下游珠寶商紛入局培育鉆。作為鉆石消費(fèi)領(lǐng)域的新興選擇，培育鉆石合成技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破時(shí)間國(guó)在河南省鄭州市、許昌市、南陽(yáng)市、商丘市等地形成了一個(gè)集人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)和銷售于一體的金剛石產(chǎn)業(yè)集群，涌現(xiàn)出中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、惠豐鉆石、聯(lián)合精密等一批知名的金剛石生產(chǎn)企業(yè)，河南省人造金剛石產(chǎn)黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、力量鉆石三家上市公司的鉆石原石產(chǎn)值合計(jì)占