第八 長期投資決策

會計學1第八長期投資決策一、投資概念當前的一種支出，能在以后較長時間內帶來效益。二、投資決策的特點

1.要計算貨幣的時間價值

2.要考慮風險三、投資決策過程

1.提出投資方案

2.估計有關數(shù)據(jù)

3.評估方案并擇優(yōu)

4.實施和監(jiān)控第1頁/共66頁第2節(jié)貨幣的時間價值一、現(xiàn)值的計算二、年金系列的總現(xiàn)值的計算第2頁/共66頁一、現(xiàn)值的計算PV為現(xiàn)金i為貼現(xiàn)率n為期數(shù)Sn為本利和第3頁/共66頁例8-1李四在8年后能收到1700元錢，假定資金市場上貼現(xiàn)率為8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少?

解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8

代入式(8—1)，得即8年后的1700元，相當于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。這個計算過程可見圖8-1。第4頁/共66頁二、年金系列的總現(xiàn)值的計算第5頁/共66頁[例8-2]有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能得到以下收益的機會（見表8—2）。年份現(xiàn)金流量（元）12345400800500400300第6頁/共66頁如果貼現(xiàn)率為9%，問公司為了獲得這一機會，現(xiàn)在最多愿意支付多少?解：這是一個不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計算過程見表8-3。第7頁/共66頁表8-3年份現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值=1904.60第8頁/共66頁這一計算過程可見圖8—2。第9頁/共66頁如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：

第10頁/共66頁[例8-3]（P304）假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利率為4%。問：我現(xiàn)在存入的款額應為多少?

解：從表8—4中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)為3的總現(xiàn)值系數(shù)為2.775，因此，這個年金系列的總現(xiàn)值應為：

TPV=1000×2.775=2775（元）即現(xiàn)在存入銀行2775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1000元。第11頁/共66頁第3節(jié)現(xiàn)金流量的估計一、估計現(xiàn)金流量的原則二、現(xiàn)金流量的構成三、凈現(xiàn)金投資量四、凈現(xiàn)金效益量五、方案的殘余價值第12頁/共66頁一、估計現(xiàn)金流量的原則1.現(xiàn)金流量原則2.增量原則

（1）不考慮沉沒成本

（2）要考慮機會成本

（3）要考慮間接效益3.

稅后原則第13頁/共66頁二、現(xiàn)金流量的構成1.凈現(xiàn)值投資量2.凈現(xiàn)金效益量3.方案的殘余價值第14頁/共66頁三、凈現(xiàn)金投資量指因決策引起的投資費用的增加量，包括：

1.設施和設備的購買安裝費用

2.利用舊設備的機會成本

3.凈流動資產(chǎn)的增量

4.扣除變賣舊設備的收入

5.稅金的影響

第15頁/共66頁[例8-5]假定新機器的買價為17500元，運費為800元，安裝費為1700元。如采用新機器，估計需要追加流動資金2500元(包括庫存和應收賬款的增加)，操作人員的培訓費用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓費用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。第16頁/共66頁解：買價17500

運費800

安裝費1700

折舊的基數(shù)20000用于增加流動資金的投資2500

培訓費用700

減去：稅（40%）280稅后培訓費用（700-40%×700）420凈現(xiàn)金投資量22920（元）即新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為22920元。第17頁/共66頁[例8-6]如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7000元，但只能按5000元價賣給舊設備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。第18頁/共66頁解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22920

出售舊機器收入5000

變賣虧損使稅金減少［(7000-5000)×30%］600

稅后變賣舊機器收入5600

凈現(xiàn)金投資量17320（元）所以，在這種情況下，新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為17320元。第19頁/共66頁四、凈現(xiàn)金效益量指投資方案在經(jīng)營期內每年以現(xiàn)金流量計算的效益量。

=凈現(xiàn)金效益量=銷售收入－經(jīng)營費用的增

的增加量加量（不含折舊）

現(xiàn)金效益量的計算公式為

NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC

或NCB=ΔP+ΔD

式中，NCB為凈現(xiàn)金效益量；ΔS為銷售收入的增加量；ΔC為經(jīng)營費用的增加量(不包括折舊)；ΔP為利潤的增加量；ΔD為折舊的增加量。第20頁/共66頁

如果企業(yè)還要納所得稅，那么評價方案時所用的凈現(xiàn)金效益量應當是稅后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD

式中，NCB′為稅后凈現(xiàn)金效益量；ΔP′為稅后利潤增加量；t為稅率。第21頁/共66頁[例8-7]某公司計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13000元，運費500元，安裝費1500元，經(jīng)濟壽命預計為3年，每年折舊費=（13000+500+1500）÷3=5000元。舊機器賬面價值為6000元，以后3年中，每年的折舊費為2000元。新機器替換舊機器后，預計第一、第二、第三年的銷售收入和經(jīng)營費用（不包括折舊）會發(fā)生下列變化（見表8-5）。第22頁/共66頁表8—5第一年第二年第三年銷售收入的變動（ΔS）經(jīng)營費用的變動（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000單位：元第23頁/共66頁求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。解：見表8—6。第24頁/共66頁第25頁/共66頁可見，新機器替換舊機器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。第26頁/共66頁五、方案的殘余價值指方案壽命結束之后，剩余資產(chǎn)的清算價值。第27頁/共66頁第4節(jié)資金成本的估計一、債務成本的估計二、權益資本成本的估計第28頁/共66頁一、債務成本的估計稅后債務成本=利息率×（1－稅率）

[例8-8]

假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率為12%，該企業(yè)所得稅率為40%，那么稅后債務成本應為：

稅后債務成本=12%×（1-40%）=7.2%第29頁/共66頁二、權益資本成本的估計

1、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

第30頁/共66頁[例8-9]

假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場價格為每股20元，下一期的股利預期為每股1.6元，每年股利增長率預期為6%，那么，該普通股的資金成本應為:

ke=1.6／20+6%=14%第31頁/共66頁2、資本資產(chǎn)定價模型

[例8-10]

假如無風險利率（kf）為8%，普通股的平均回報為11%，某企業(yè)的β值為1.0（即企業(yè)的風險與市場平均風險相同），它的權益資本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果該企業(yè)的β值為2.0，它的資本成本就會高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%有關的金融服務機構通常要根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)定期對公開上市的公司的β值作出估計并予公布。第32頁/共66頁3、加權平均資金成本的計算

ka=∑（美種資金來源在全部資金中所占比重×每種資金來源的成本）

ka=pdkd+peke

在例8—8和例8—9中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結構是債務40%，權益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合資金成本ka為：

ka=7%×40%+14%×60%=11.2%第33頁/共66頁第5節(jié)投資方案的評價方法一、返本期法二、凈現(xiàn)值法三、內部回報率法四、凈現(xiàn)值法和內部回報率的比較第34頁/共66頁一、返本期法公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量／每年的凈現(xiàn)金效益量決策規(guī)則：返本期<標準返本期，方案可接受

返本期>標準返本期，方案不可接受

[例8-11]

假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年為7000元，第三年為5000元。問它的返本期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到兩年就可以收回全部投資。第35頁/共66頁優(yōu)缺點：優(yōu)點是簡便，但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的時間價值。表8—7（P316）

2.不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益

表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500第36頁/共66頁二、凈現(xiàn)值法公式：

凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益－凈現(xiàn)金投資量的總現(xiàn)值

或NPV=決策規(guī)則：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受

第37頁/共66頁[例8-12]假定某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年末的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年末的凈現(xiàn)金效益為7000元，第三年末的凈現(xiàn)金效益為5000元。貼現(xiàn)率為10%。問它的凈現(xiàn)值是多少?這方案可否接受?

解：凈現(xiàn)值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現(xiàn)值為正值，說明這個方案是可以接受的。第38頁/共66頁三、內部回報率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內部回報率r

第39頁/共66頁［例8-13］

根據(jù)上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r

）2+5000/（1+r

）3，求r

。

解：先按r=20%進行試算。可算得按20%貼現(xiàn)率計算的凈效益量的總現(xiàn)值，大于期初的凈投資量，說明內部回報率比20%要大。再試按r=22%進行試算，算得凈效益量的總現(xiàn)值小于期初的凈投資量，說明內部回報率比22%要小。因此，內部回報率在20%～22%之間。具體試算如表8—9所列。內部回報率r在20%～22%之間多少?可以用插入法來找。

貼現(xiàn)率=20%時，現(xiàn)值=15250元

內部回報率=（20+x

）%時差額=250元

現(xiàn)值=15000元差額=411元

貼現(xiàn)率=22%時，現(xiàn)值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴內部回報率r=20%+1.2%=21.2%

用這種插入法算得的內部回報率是近似值，但一般已經(jīng)夠用。第40頁/共66頁表8-9第41頁/共66頁表8-10

單位：元年份期初投資（1）現(xiàn)金效益（2）貸款利率（3）=（1）×21.2%歸還投資

（4）=（2）-（3）期末差額（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91第42頁/共66頁四、凈現(xiàn)值法和內部回報率的比較1、當評價單個或互相獨立的投資方案時，兩種方法的評價結果總是一致

第43頁/共66頁2、當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發(fā)生矛盾。表8—11

當發(fā)生矛盾時，宜使用凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000內部回報率凈現(xiàn)值21%272319%3482第44頁/共66頁第6節(jié)投資決策原理和方法的應用一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模二、壽命不同的投資方案怎樣比較三、是否更新設備四、企業(yè)兼并的動機五、怎樣確定企業(yè)兼并的價格第45頁/共66頁一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模當投資的邊際內部回報率等于它的邊際資金成本時，投資量能使企業(yè)利潤最大。

圖8—3第46頁/共66頁圖8—4第47頁/共66頁例8-14已知A公司各投資方案的數(shù)據(jù)如表8—12所列。

假定A公司只有可用的資金50萬元，問它選用哪幾個投資方案，才能使A公司獲利最大?

方案凈現(xiàn)金投資量（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）（貼現(xiàn)率為10%）內部回報率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4第48頁/共66頁

解：在例8—14中，不大于50萬元的投資組合及其凈現(xiàn)值如下：方案凈現(xiàn)值（萬元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

從這些組的凈現(xiàn)值看，把方案2，3，4，5組合起來可得凈現(xiàn)值13.57萬元，為最大。所以2，3，4，5方案的組合為最優(yōu)。

第49頁/共66頁二、壽命不同的投資方案怎樣比較[例8-15]

有兩個方案。方案A：投資10000元購買設備，壽命2年，凈現(xiàn)值為1000元；方案B：也投資10000元購買設備，壽命6年，凈現(xiàn)值也是1000元。這兩個方案盡管凈現(xiàn)值相等，但方案A明顯優(yōu)于方案B。（見圖8-5）第50頁/共66頁圖8-5第51頁/共66頁1、最小共同壽命法（比較總凈現(xiàn)值）

在例8—15中，

方案A的總凈現(xiàn)值（資金成本為10%）=1000+1000／（1+10%)2+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）

方案B的總凈現(xiàn)值=1000（元）

2059>1000，所以應選方案A。2、凈現(xiàn)值年金化法（比較年金大?。?/p>

年金=總現(xiàn)值/總現(xiàn)值系數(shù)（i，n）

方案A的凈現(xiàn)值年金=1000/1.736=576.0（元）

方案B的凈現(xiàn)值年金=1000/4.355=229.6（元）

由于576.0>229.6，所以方案A優(yōu)于方案B。第52頁/共66頁第53頁/共66頁三、是否更新設備[例8-16]

假設新設備的買價為84000元，運費為2000元，安裝費為5000元，經(jīng)濟壽命為10年；10年后的殘值為1500元，清理費用為500元；使用時每年可比舊設備節(jié)約原料2000元，人工2500元，每年因質優(yōu)價高可增加銷售收入3500元。舊設備的賬面價值為32000元，剩余壽命為4年，4年后殘值與清理費用相等；目前出售可得40000元。使用新設備后6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為18000元。資金成本為10%，所得稅率為40%。問：是否應該用這個新設備來替換舊設備?

解：假如用新設備更換舊設備：

凈現(xiàn)金投資量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（舊設備的賬面價值32000元是沉沒成本。）

前4年每年折舊的增加量=［（84000+2000+5000）-（1500-500）］/10-32000/4=1000（元）

前4年因設備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB′）為：NCB′=（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔD=（3500+4500-1000）（1-0.4）+1000=5200（元）

第10年末殘值的增加量=1500-500=1000（元）第54頁/共66頁根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計算因設備更新引起的凈現(xiàn)值如下:

NPV=-51000+5200×總現(xiàn)值系數(shù)（10%，4）+18000×總現(xiàn)值系數(shù)（10%，6）×現(xiàn)值系數(shù)（10%，4）+1000×現(xiàn)值系數(shù)（10%，10）=-51000+5200×3.170+18000×4.355×0.683+1000×0.386=19410（元）

19410>0，所以更新的方案是可行的。第55頁/共66頁四、企業(yè)兼并的動機1、用兼并方法擴大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風險小、天投資方便2、能該殺你也組織結構3、減少企業(yè)風險4、改進管理5、生產(chǎn)要素可以互補和共享第56頁/共66頁五、怎樣確定企業(yè)兼并的價格1、怎樣確定收購方可以接受的最高價格

最高價格應等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加兩的總現(xiàn)值。第57頁/共66頁[例8—17]假定企業(yè)A打算收購企業(yè)B，預期收購后，企業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見表8—14)。第58頁/共66頁第59頁/共66頁

假定收購企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原來的風險程度，企業(yè)