第八 長(zhǎng)期投資決策

會(huì)計(jì)學(xué)1第八長(zhǎng)期投資決策一、投資概念當(dāng)前的一種支出，能在以后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)帶來(lái)效益。二、投資決策的特點(diǎn)

1.要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值

2.要考慮風(fēng)險(xiǎn)三、投資決策過(guò)程

1.提出投資方案

2.估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)

3.評(píng)估方案并擇優(yōu)

4.實(shí)施和監(jiān)控第1頁(yè)/共66頁(yè)第2節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、現(xiàn)值的計(jì)算二、年金系列的總現(xiàn)值的計(jì)算第2頁(yè)/共66頁(yè)一、現(xiàn)值的計(jì)算PV為現(xiàn)金i為貼現(xiàn)率n為期數(shù)Sn為本利和第3頁(yè)/共66頁(yè)例8-1李四在8年后能收到1700元錢(qián)，假定資金市場(chǎng)上貼現(xiàn)率為8%，問(wèn)這筆錢(qián)的現(xiàn)值是多少?

解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8

代入式(8—1)，得即8年后的1700元，相當(dāng)于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。這個(gè)計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)圖8-1。第4頁(yè)/共66頁(yè)二、年金系列的總現(xiàn)值的計(jì)算第5頁(yè)/共66頁(yè)[例8-2]有人向大昌公司提供一個(gè)在今后5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的機(jī)會(huì)（見(jiàn)表8—2）。年份現(xiàn)金流量（元）12345400800500400300第6頁(yè)/共66頁(yè)如果貼現(xiàn)率為9%，問(wèn)公司為了獲得這一機(jī)會(huì)，現(xiàn)在最多愿意支付多少?解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表8-3。第7頁(yè)/共66頁(yè)表8-3年份現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值=1904.60第8頁(yè)/共66頁(yè)這一計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)圖8—2。第9頁(yè)/共66頁(yè)如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：

第10頁(yè)/共66頁(yè)[例8-3]（P304）假如希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出1000元，年利率為4%。問(wèn)：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少?

解：從表8—4中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)為3的總現(xiàn)值系數(shù)為2.775，因此，這個(gè)年金系列的總現(xiàn)值應(yīng)為：

TPV=1000×2.775=2775（元）即現(xiàn)在存入銀行2775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1000元。第11頁(yè)/共66頁(yè)第3節(jié)現(xiàn)金流量的估計(jì)一、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、凈現(xiàn)金投資量四、凈現(xiàn)金效益量五、方案的殘余價(jià)值第12頁(yè)/共66頁(yè)一、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則1.現(xiàn)金流量原則2.增量原則

（1）不考慮沉沒(méi)成本

（2）要考慮機(jī)會(huì)成本

（3）要考慮間接效益3.

稅后原則第13頁(yè)/共66頁(yè)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.凈現(xiàn)值投資量2.凈現(xiàn)金效益量3.方案的殘余價(jià)值第14頁(yè)/共66頁(yè)三、凈現(xiàn)金投資量指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量，包括：

1.設(shè)施和設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)安裝費(fèi)用

2.利用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本

3.凈流動(dòng)資產(chǎn)的增量

4.扣除變賣(mài)舊設(shè)備的收入

5.稅金的影響

第15頁(yè)/共66頁(yè)[例8-5]假定新機(jī)器的買(mǎi)價(jià)為17500元，運(yùn)費(fèi)為800元，安裝費(fèi)為1700元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金2500元(包括庫(kù)存和應(yīng)收賬款的增加)，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。第16頁(yè)/共66頁(yè)解：買(mǎi)價(jià)17500

運(yùn)費(fèi)800

安裝費(fèi)1700

折舊的基數(shù)20000用于增加流動(dòng)資金的投資2500

培訓(xùn)費(fèi)用700

減去：稅（40%）280稅后培訓(xùn)費(fèi)用（700-40%×700）420凈現(xiàn)金投資量22920（元）即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22920元。第17頁(yè)/共66頁(yè)[例8-6]如果上例中的新機(jī)器是用來(lái)更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7000元，但只能按5000元價(jià)賣(mài)給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣(mài)設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。第18頁(yè)/共66頁(yè)解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22920

出售舊機(jī)器收入5000

變賣(mài)虧損使稅金減少［(7000-5000)×30%］600

稅后變賣(mài)舊機(jī)器收入5600

凈現(xiàn)金投資量17320（元）所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為17320元。第19頁(yè)/共66頁(yè)四、凈現(xiàn)金效益量指投資方案在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。

=凈現(xiàn)金效益量=銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增

的增加量加量（不含折舊）

現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為

NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC

或NCB=ΔP+ΔD

式中，NCB為凈現(xiàn)金效益量；ΔS為銷(xiāo)售收入的增加量；ΔC為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增加量(不包括折舊)；ΔP為利潤(rùn)的增加量；ΔD為折舊的增加量。第20頁(yè)/共66頁(yè)

如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD

式中，NCB′為稅后凈現(xiàn)金效益量；ΔP′為稅后利潤(rùn)增加量；t為稅率。第21頁(yè)/共66頁(yè)[例8-7]某公司計(jì)劃購(gòu)置一臺(tái)新機(jī)器，用來(lái)替換舊機(jī)器。新機(jī)器買(mǎi)價(jià)13000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為3年，每年折舊費(fèi)=（13000+500+1500）÷3=5000元。舊機(jī)器賬面價(jià)值為6000元，以后3年中，每年的折舊費(fèi)為2000元。新機(jī)器替換舊機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、第二、第三年的銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（不包括折舊）會(huì)發(fā)生下列變化（見(jiàn)表8-5）。第22頁(yè)/共66頁(yè)表8—5第一年第二年第三年銷(xiāo)售收入的變動(dòng)（ΔS）經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的變動(dòng)（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000單位：元第23頁(yè)/共66頁(yè)求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。解：見(jiàn)表8—6。第24頁(yè)/共66頁(yè)第25頁(yè)/共66頁(yè)可見(jiàn)，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。第26頁(yè)/共66頁(yè)五、方案的殘余價(jià)值指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。第27頁(yè)/共66頁(yè)第4節(jié)資金成本的估計(jì)一、債務(wù)成本的估計(jì)二、權(quán)益資本成本的估計(jì)第28頁(yè)/共66頁(yè)一、債務(wù)成本的估計(jì)稅后債務(wù)成本=利息率×（1－稅率）

[例8-8]

假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率為12%，該企業(yè)所得稅率為40%，那么稅后債務(wù)成本應(yīng)為：

稅后債務(wù)成本=12%×（1-40%）=7.2%第29頁(yè)/共66頁(yè)二、權(quán)益資本成本的估計(jì)

1、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

第30頁(yè)/共66頁(yè)[例8-9]

假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，下一期的股利預(yù)期為每股1.6元，每年股利增長(zhǎng)率預(yù)期為6%，那么，該普通股的資金成本應(yīng)為:

ke=1.6／20+6%=14%第31頁(yè)/共66頁(yè)2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

[例8-10]

假如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（kf）為8%，普通股的平均回報(bào)為11%，某企業(yè)的β值為1.0（即企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同），它的權(quán)益資本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果該企業(yè)的β值為2.0，它的資本成本就會(huì)高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%有關(guān)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)通常要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)定期對(duì)公開(kāi)上市的公司的β值作出估計(jì)并予公布。第32頁(yè)/共66頁(yè)3、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算

ka=∑（美種資金來(lái)源在全部資金中所占比重×每種資金來(lái)源的成本）

ka=pdkd+peke

在例8—8和例8—9中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)40%，權(quán)益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合資金成本ka為：

ka=7%×40%+14%×60%=11.2%第33頁(yè)/共66頁(yè)第5節(jié)投資方案的評(píng)價(jià)方法一、返本期法二、凈現(xiàn)值法三、內(nèi)部回報(bào)率法四、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部回報(bào)率的比較第34頁(yè)/共66頁(yè)一、返本期法公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量／每年的凈現(xiàn)金效益量決策規(guī)則：返本期<標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案可接受

返本期>標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案不可接受

[例8-11]

假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年為7000元，第三年為5000元。問(wèn)它的返本期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到兩年就可以收回全部投資。第35頁(yè)/共66頁(yè)優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便，但有嚴(yán)重缺點(diǎn)：

1.不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。表8—7（P316）

2.不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益

表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500第36頁(yè)/共66頁(yè)二、凈現(xiàn)值法公式：

凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益－凈現(xiàn)金投資量的總現(xiàn)值

或NPV=決策規(guī)則：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受

第37頁(yè)/共66頁(yè)[例8-12]假定某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年末的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年末的凈現(xiàn)金效益為7000元，第三年末的凈現(xiàn)金效益為5000元。貼現(xiàn)率為10%。問(wèn)它的凈現(xiàn)值是多少?這方案可否接受?

解：凈現(xiàn)值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現(xiàn)值為正值，說(shuō)明這個(gè)方案是可以接受的。第38頁(yè)/共66頁(yè)三、內(nèi)部回報(bào)率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內(nèi)部回報(bào)率r

第39頁(yè)/共66頁(yè)［例8-13］

根據(jù)上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r

）2+5000/（1+r

）3，求r

。

解：先按r=20%進(jìn)行試算?？伤愕冒?0%貼現(xiàn)率計(jì)算的凈效益量的總現(xiàn)值，大于期初的凈投資量，說(shuō)明內(nèi)部回報(bào)率比20%要大。再試按r=22%進(jìn)行試算，算得凈效益量的總現(xiàn)值小于期初的凈投資量，說(shuō)明內(nèi)部回報(bào)率比22%要小。因此，內(nèi)部回報(bào)率在20%～22%之間。具體試算如表8—9所列。內(nèi)部回報(bào)率r在20%～22%之間多少?可以用插入法來(lái)找。

貼現(xiàn)率=20%時(shí)，現(xiàn)值=15250元

內(nèi)部回報(bào)率=（20+x

）%時(shí)差額=250元

現(xiàn)值=15000元差額=411元

貼現(xiàn)率=22%時(shí)，現(xiàn)值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴內(nèi)部回報(bào)率r=20%+1.2%=21.2%

用這種插入法算得的內(nèi)部回報(bào)率是近似值，但一般已經(jīng)夠用。第40頁(yè)/共66頁(yè)表8-9第41頁(yè)/共66頁(yè)表8-10

單位：元年份期初投資（1）現(xiàn)金效益（2）貸款利率（3）=（1）×21.2%歸還投資

（4）=（2）-（3）期末差額（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91第42頁(yè)/共66頁(yè)四、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部回報(bào)率的比較1、當(dāng)評(píng)價(jià)單個(gè)或互相獨(dú)立的投資方案時(shí)，兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)果總是一致

第43頁(yè)/共66頁(yè)2、當(dāng)評(píng)價(jià)互相排斥的投資方案時(shí)，兩種方法有時(shí)會(huì)發(fā)生矛盾。表8—11

當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí)，宜使用凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000內(nèi)部回報(bào)率凈現(xiàn)值21%272319%3482第44頁(yè)/共66頁(yè)第6節(jié)投資決策原理和方法的應(yīng)用一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模二、壽命不同的投資方案怎樣比較三、是否更新設(shè)備四、企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)五、怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格第45頁(yè)/共66頁(yè)一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模當(dāng)投資的邊際內(nèi)部回報(bào)率等于它的邊際資金成本時(shí)，投資量能使企業(yè)利潤(rùn)最大。

圖8—3第46頁(yè)/共66頁(yè)圖8—4第47頁(yè)/共66頁(yè)例8-14已知A公司各投資方案的數(shù)據(jù)如表8—12所列。

假定A公司只有可用的資金50萬(wàn)元，問(wèn)它選用哪幾個(gè)投資方案，才能使A公司獲利最大?

方案凈現(xiàn)金投資量（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）（貼現(xiàn)率為10%）內(nèi)部回報(bào)率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4第48頁(yè)/共66頁(yè)

解：在例8—14中，不大于50萬(wàn)元的投資組合及其凈現(xiàn)值如下：方案凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

從這些組的凈現(xiàn)值看，把方案2，3，4，5組合起來(lái)可得凈現(xiàn)值13.57萬(wàn)元，為最大。所以2，3，4，5方案的組合為最優(yōu)。

第49頁(yè)/共66頁(yè)二、壽命不同的投資方案怎樣比較[例8-15]

有兩個(gè)方案。方案A：投資10000元購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，壽命2年，凈現(xiàn)值為1000元；方案B：也投資10000元購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，壽命6年，凈現(xiàn)值也是1000元。這兩個(gè)方案盡管凈現(xiàn)值相等，但方案A明顯優(yōu)于方案B。（見(jiàn)圖8-5）第50頁(yè)/共66頁(yè)圖8-5第51頁(yè)/共66頁(yè)1、最小共同壽命法（比較總凈現(xiàn)值）

在例8—15中，

方案A的總凈現(xiàn)值（資金成本為10%）=1000+1000／（1+10%)2+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）

方案B的總凈現(xiàn)值=1000（元）

2059>1000，所以應(yīng)選方案A。2、凈現(xiàn)值年金化法（比較年金大?。?/p>

年金=總現(xiàn)值/總現(xiàn)值系數(shù)（i，n）

方案A的凈現(xiàn)值年金=1000/1.736=576.0（元）

方案B的凈現(xiàn)值年金=1000/4.355=229.6（元）

由于576.0>229.6，所以方案A優(yōu)于方案B。第52頁(yè)/共66頁(yè)第53頁(yè)/共66頁(yè)三、是否更新設(shè)備[例8-16]

假設(shè)新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)為84000元，運(yùn)費(fèi)為2000元，安裝費(fèi)為5000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年；10年后的殘值為1500元，清理費(fèi)用為500元；使用時(shí)每年可比舊設(shè)備節(jié)約原料2000元，人工2500元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷(xiāo)售收入3500元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為32000元，剩余壽命為4年，4年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得40000元。使用新設(shè)備后6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為18000元。資金成本為10%，所得稅率為40%。問(wèn)：是否應(yīng)該用這個(gè)新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備?

解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備：

凈現(xiàn)金投資量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（舊設(shè)備的賬面價(jià)值32000元是沉沒(méi)成本。）

前4年每年折舊的增加量=［（84000+2000+5000）-（1500-500）］/10-32000/4=1000（元）

前4年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB′）為：NCB′=（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔD=（3500+4500-1000）（1-0.4）+1000=5200（元）

第10年末殘值的增加量=1500-500=1000（元）第54頁(yè)/共66頁(yè)根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)值如下:

NPV=-51000+5200×總現(xiàn)值系數(shù)（10%，4）+18000×總現(xiàn)值系數(shù)（10%，6）×現(xiàn)值系數(shù)（10%，4）+1000×現(xiàn)值系數(shù)（10%，10）=-51000+5200×3.170+18000×4.355×0.683+1000×0.386=19410（元）

19410>0，所以更新的方案是可行的。第55頁(yè)/共66頁(yè)四、企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)1、用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、天投資方便2、能該殺你也組織結(jié)構(gòu)3、減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)4、改進(jìn)管理5、生產(chǎn)要素可以互補(bǔ)和共享第56頁(yè)/共66頁(yè)五、怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格1、怎樣確定收購(gòu)方可以接受的最高價(jià)格

最高價(jià)格應(yīng)等于收購(gòu)方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加兩的總現(xiàn)值。第57頁(yè)/共66頁(yè)[例8—17]假定企業(yè)A打算收購(gòu)企業(yè)B，預(yù)期收購(gòu)后，企業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見(jiàn)表8—14)。第58頁(yè)/共66頁(yè)第59頁(yè)/共66頁(yè)

假定收購(gòu)企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)