財(cái)務(wù)管理-第三章

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理-第三章杠桿一種乘數(shù)效應(yīng)，是一把雙刃劍，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，可產(chǎn)生較高的收益，反之則損失慘重。第1頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡分析當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí),利潤(rùn)指EBIT.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).第2頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡點(diǎn)

如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn): EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產(chǎn)品單價(jià)

V=單位變動(dòng)成本

FC=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量盈虧平衡點(diǎn)--使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.第3頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)，EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)第4頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡點(diǎn)如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn):

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

or

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]*Refertotextforderivationoftheformula第5頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡點(diǎn)例

BW的產(chǎn)量和銷售收入盈虧平衡點(diǎn):固定成本=

$100,000產(chǎn)品銷售單價(jià)$43.75

單位變動(dòng)成本=$18.75第6頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡點(diǎn)的其他表示

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000第7頁(yè)/共50頁(yè)盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收入利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本損失收益和成本($thousands成本第8頁(yè)/共50頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的EBIT（或損失）變動(dòng)百分比.經(jīng)營(yíng)杠桿源自企業(yè)對(duì)固定成本的使用.第9頁(yè)/共50頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

$10 $11 $19.5營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14

變動(dòng)成本 2 7 3EBIT

$

1 $2 $2.5 FC/總成本 .78 .22 .82FC/銷售額 .70 .18 .72(千元)第10頁(yè)/共50頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)現(xiàn)在,讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都增加50%.你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更敏感(也就是說，哪家的EBIT變動(dòng)的百分比最大)?[]FirmF;[]FirmV;[]Firm2F.第11頁(yè)/共50頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

$15 $16.5 $29.25營(yíng)業(yè)成本

固定成本 7 2 14

變動(dòng)成本 3 10.5 4.5EBIT

$

5 $4 $10.75EBIT變動(dòng)百分比*

400%100%330%(千元)*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1第12頁(yè)/共50頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)在銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)--銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致EBIT變動(dòng)的百分比.=EBIT變動(dòng)百分比銷售變動(dòng)百分比第13頁(yè)/共50頁(yè)計(jì)算DOLDOLQunits在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE第14頁(yè)/共50頁(yè)計(jì)算DOLDOLSdollarsofsales=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT第15頁(yè)/共50頁(yè)例

LisaMiller想知道銷售水平為6,000and8,000件時(shí)的DOL.我們?nèi)约俣?Fc=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件第16頁(yè)/共50頁(yè)計(jì)算BW的DOLDOL6,000units用前計(jì)算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計(jì)算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000units8,0008,000-4,000=2第17頁(yè)/共50頁(yè)DOL的變化規(guī)律2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)和銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE第18頁(yè)/共50頁(yè)DOL的解釋DOL用來(lái)衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL就趨向于無(wú)窮大.當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司EBIT對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感.主要結(jié)論：第19頁(yè)/共50頁(yè)問題航空、鋼鐵、有色金屬冶煉等行業(yè)和超市、農(nóng)產(chǎn)品加工等行業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿比較。第20頁(yè)/共50頁(yè)DOL和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)DOL僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被激活.DOL放大

EBIT的變動(dòng)性,因此,也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)--企業(yè)的有形經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.第21頁(yè)/共50頁(yè)例：以下是三家鋼鐵類上市公司近三年的EPS，這三家鋼鐵企業(yè)固定成本占總成本的比例差異不明顯，財(cái)務(wù)杠桿相差也不大。08年09年10年凌鋼股份0.420.370.74武鋼股份0.660.190.21濟(jì)南鋼鐵0.550.020.02第22頁(yè)/共50頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.財(cái)務(wù)杠桿--企業(yè)對(duì)固定融資成本的使用.在英國(guó)的表達(dá)為gearing.第23頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS當(dāng)前普通股股數(shù)=50,000為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌資$1百萬(wàn):全為普通股，發(fā)行價(jià)$20/股(50,000股)全部為利率10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股，股利率為9%期望EBIT=$500,000所得稅率30%BW公司完全通過普通股籌集到長(zhǎng)期資金$2百萬(wàn).第24頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS分析：全為普通股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股*EBIT=$150,000重新計(jì)算.第25頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股第26頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS分析：全為負(fù)債融資EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $35,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $280,000 $35,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70債務(wù)*EBIT=$150,000重新計(jì)算.第27頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務(wù)債務(wù)

和普通股融資無(wú)差異點(diǎn)第28頁(yè)/共50頁(yè)EBIT-EPS分析：全為優(yōu)先股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $15,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30優(yōu)先股*EBIT=$150,000重新計(jì)算.第29頁(yè)/共50頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X元時(shí)的DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)--EBIT變動(dòng)1%所引起的EPS變動(dòng)的百分比.=EPS變動(dòng)百分比EBIT變動(dòng)百分比第30頁(yè)/共50頁(yè)計(jì)算DFLDFLEBITof$X在實(shí)際計(jì)算DFL時(shí)，用下面的替代公式：=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前利潤(rùn)I =利息PD =優(yōu)先股股利t =公司所得稅率第31頁(yè)/共50頁(yè)每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部普通股融資=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*EBIT=500000=1.00第32頁(yè)/共50頁(yè)每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部債務(wù)融資=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.25=第33頁(yè)/共50頁(yè)每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部?jī)?yōu)先股融資=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.35=第34頁(yè)/共50頁(yè)EPS的變動(dòng)性優(yōu)先股融資會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大，因?yàn)樗腄FL最大.這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢觯鴥?yōu)先股卻不能在稅前扣除.DFLEquity =1.00DFLDebt =1.25DFLPreferred=

1.35哪一種融資方式導(dǎo)致EPS變動(dòng)性更大?第35頁(yè)/共50頁(yè)問題中國(guó)為什么會(huì)有如此眾多的企業(yè)尋求上市？第36頁(yè)/共50頁(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí)，喪失償債能力的概率也就增加.例如,公司的EBIT至少要達(dá)到$100,000才能支付利息.債務(wù)也增加了EPS的變動(dòng)性，DFL從1.00增加到1.25.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)--由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)性的增加——加上可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn).第37頁(yè)/共50頁(yè)公司總風(fēng)險(xiǎn)CVEPS

是衡量總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEBIT

是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEPS-CVEBIT是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)總風(fēng)險(xiǎn)--EPS的變動(dòng)性。它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和.總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第38頁(yè)/共50頁(yè)總杠桿系數(shù)(DTL)在銷售為Q時(shí)的DTL總杠桿系數(shù)--銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動(dòng)的百分比.=EPS變動(dòng)百分比Q變動(dòng)百分比第39頁(yè)/共50頁(yè)計(jì)算DTLDTLSdollars ofsalesDTLQunits(orSdollars)=(DOLQunits(orSdollars))

x(DFLEBITofXdollars)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQunitsQ(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=第40頁(yè)/共50頁(yè)DTL例

LisaMiller想知道EBIT=$500,000時(shí)的DTL.

我們?nèi)约俣?Fc=$100,000P=$43.75/個(gè)Vc=$18.75/個(gè)第41頁(yè)/共50頁(yè)全部權(quán)益融資的DTLDTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*Note:無(wú)杠桿.第42頁(yè)/共50頁(yè)全部債務(wù)融資的DTL DTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-