財(cái)務(wù)管理第七章企業(yè)投資管理

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第七章企業(yè)投資管理第一節(jié)投資管理概述一、投資的意義是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本前提；是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。二、投資的分類與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系：直接投資與間接投資

時(shí)間長(zhǎng)短：長(zhǎng)期投資與短期投資

投資方向：對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資

再生產(chǎn)過(guò)程中的作用：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資2第1頁(yè)/共33頁(yè)第一節(jié)投資管理概述三、投資管理的基本要求1、認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)；2、建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；3、及時(shí)足額地募集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；4、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)；3第2頁(yè)/共33頁(yè)一、現(xiàn)金流量的概念

是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差，稱為凈現(xiàn)金流量（netcashflowNCF）。理解投資決策中的現(xiàn)金流量，應(yīng)注意以下兩點(diǎn)：

1、投資決策中計(jì)算的現(xiàn)金流量是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量，它是建立在“差量”的概念基礎(chǔ)上的。

2、投資決策中現(xiàn)金流量的計(jì)算一定是建立在稅后的基礎(chǔ)之上的。4第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定第3頁(yè)/共33頁(yè)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成51、初始現(xiàn)金流量2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資（2）營(yíng)運(yùn)資金墊支（3）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入（4）其他費(fèi)用：職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)等（1）營(yíng)業(yè)收入（2）營(yíng)業(yè)成本（3）所得稅（1）固定資產(chǎn)的殘值或變價(jià)收入（2）固定資產(chǎn)的清理費(fèi)用（3）營(yíng)運(yùn)資金的收回第4頁(yè)/共33頁(yè)三、現(xiàn)金流量的計(jì)算

初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，只需逐項(xiàng)列出，然后相加即可。需要注意的是，如果初始投資時(shí)存在費(fèi)用化的支出或涉及舊固定資產(chǎn)的出售損益，投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)涉及固定資產(chǎn)的清理?yè)p益，則需要考慮它們的所得稅影響。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算相對(duì)較為復(fù)雜，其計(jì)算方法主要有以下三種。

1、根據(jù)定義直接計(jì)算6假定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出=付現(xiàn)成本+所得稅非付現(xiàn)成本=折舊第5頁(yè)/共33頁(yè)三、現(xiàn)金流量的計(jì)算7

2、根據(jù)稅后凈利倒退計(jì)算

投資項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是所獲得的稅后凈利；二是所計(jì)提的折舊。因?yàn)檎叟f不需要付出現(xiàn)金，但它抵減了當(dāng)期利潤(rùn)，因此在計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)將其加回到稅后凈利中。

3、根據(jù)所得稅影響計(jì)算

由于收入要交稅，費(fèi)用可抵稅，因此不管是營(yíng)業(yè)收入還是付現(xiàn)成本最終都應(yīng)是稅后的數(shù)據(jù)，而且不需付現(xiàn)的折舊也具有抵稅作用。第6頁(yè)/共33頁(yè)【例7-1】星海公司打算購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。甲方案需投入10萬(wàn)元購(gòu)置設(shè)備，設(shè)備使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為6萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為2萬(wàn)元。乙方案需投入12萬(wàn)元購(gòu)置設(shè)備，墊支3萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金，設(shè)備使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后凈殘值為2萬(wàn)元。5年中每年?duì)I業(yè)收入8萬(wàn)元，第1年付現(xiàn)成本為3萬(wàn)元，往后每年增加修理費(fèi)和維護(hù)費(fèi)4000元。假設(shè)所得稅稅率為40%，計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流量。8三、現(xiàn)金流量的計(jì)算第7頁(yè)/共33頁(yè)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算企業(yè)的收入和費(fèi)用，并以收入扣減費(fèi)用后的利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。投資決策中采用現(xiàn)金流量而不采用利潤(rùn)，主要有以下兩方面的原因：

1、有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值

利潤(rùn)的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，它不考慮資金收付的具體時(shí)間。

2、使投資決策更加客觀

利潤(rùn)的計(jì)算帶有一定的主觀性，采用不同的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)就可能出現(xiàn)不同的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。9四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因第8頁(yè)/共33頁(yè)第三節(jié)投資決策指標(biāo)

項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。評(píng)價(jià)指標(biāo)按其是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。10非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1、投資回收期（PP）2、平均報(bào)酬（ARR）1、凈現(xiàn)值（NPV）2、獲利指數(shù)（PI）3、內(nèi)含報(bào)酬（IRR）第9頁(yè)/共33頁(yè)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1、投資回收期（PP）

投資回收期是指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。

如果投資方案每年NCF相等，則其公式為：

如果投資方案每年NCF不相等，則其公式為：11第10頁(yè)/共33頁(yè)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)決策規(guī)則

在采用投資回收期這一指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的投資回收期。在一個(gè)備選方案采納與否的投資決策中，低于企業(yè)要求的投資回收期的方案就采納，高于企業(yè)要求的投資回收期的方案則拒絕。優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：概念容易理解，計(jì)算簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和初始投資以后的現(xiàn)金流量情況。

例7-2根據(jù)例7-1的資料，計(jì)算方案的投資回收期。12第11頁(yè)/共33頁(yè)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)2、平均報(bào)酬率（ARR）

平均報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：決策規(guī)則在應(yīng)用平均報(bào)酬率這一指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，稱為必要平均報(bào)酬率。在一個(gè)備選方案的采納與否決策中，高于必要平均報(bào)酬率的方案就采納，低于必要平均報(bào)酬率的則拒絕。13第12頁(yè)/共33頁(yè)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單，考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量。

缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。例7-3

根據(jù)例7-1的資料，計(jì)算方案的平均報(bào)酬率。14第13頁(yè)/共33頁(yè)1、凈現(xiàn)值（NPV）

是指從投資開(kāi)始到項(xiàng)目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：決策規(guī)則

在一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者就采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者就拒絕。在多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，則選擇凈現(xiàn)值為正值中的最大者。15二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)第14頁(yè)/共33頁(yè)優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并能真實(shí)反映各投資方案的凈收益。缺點(diǎn)：不便于比較不同規(guī)模的投資方案的獲利程度，不能揭示各投資方案的實(shí)際報(bào)酬率。例7-4

根據(jù)例7-1的資料，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。16二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)第15頁(yè)/共33頁(yè)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)2、獲利指數(shù)（PI）

又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比。其計(jì)算公式為：決策規(guī)則

在一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于1者采納，小于1者拒絕。在多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)在獲利指數(shù)大于1的方案中選擇最高者。17第16頁(yè)/共33頁(yè)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)可以再投資規(guī)模不同的方案中進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值一樣。例7-5

根據(jù)例7-1中的資料，計(jì)算方案的獲利指數(shù)。18第17頁(yè)/共33頁(yè)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)3、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

它是投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：決策規(guī)則在一個(gè)備選方案的采納與否決策中，內(nèi)部報(bào)酬率高于企業(yè)資本成本或必要報(bào)酬率就采納，低于必要報(bào)酬率則拒絕。在多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)在內(nèi)涵報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目中選擇最高者。19第18頁(yè)/共33頁(yè)第四節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用

一、固定資產(chǎn)更新決策

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，機(jī)器設(shè)備的更新?lián)Q代日益加快。因此，在舊設(shè)備還能繼續(xù)使用的情況下，企業(yè)也可能考慮更新設(shè)備，這就涉及了固定資產(chǎn)的更新決策。所謂固定資產(chǎn)更新決策也就是決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新新設(shè)備?；舅悸罚?0繼續(xù)使用舊設(shè)備出售舊設(shè)備、購(gòu)置新設(shè)備計(jì)算差量現(xiàn)金流量第19頁(yè)/共33頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策例7-6

星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可使用5年，預(yù)計(jì)使用期滿后無(wú)殘值。舊設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入90000元，年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本60000元。如果現(xiàn)在出售此設(shè)備可得價(jià)款30000元，擬更換的新設(shè)備的購(gòu)置成本為100000元，估計(jì)可使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值10000元。新設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入110000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為40%，資本成本為10%，試做出星海公司是否更新設(shè)備的決策。21第20頁(yè)/共33頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策1、繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量

0（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量

0

22第21頁(yè)/共33頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策2、更新設(shè)備的現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量

新設(shè)備購(gòu)置成本-100000舊設(shè)備出售收入30000

舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余（40000-30000）×40%

4000

初始現(xiàn)金流量-66000（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量

10000（凈殘值，現(xiàn)金流入）23第22頁(yè)/共33頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策3、更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量：（1）差量初始現(xiàn)金流量-66000-0=-66000（2）差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量43200-21200=22000（3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000-0=10000

兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如表7-1所示。

24第23頁(yè)/共33頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策表4-1更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量表單位：元差量?jī)衄F(xiàn)值=-66000+22000×（P/A,10%,4）+32000×（P/F,10%,5）=-66000+22000×3.17+32000×0.621=23612（元）年份0第1年~第4年第5年差量初始現(xiàn)金流量-66000差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量2200022000差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000合計(jì)-66000220003200025第24頁(yè)/共33頁(yè)二、資本限量決策

所謂資金限量是指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿足所有有利的投資項(xiàng)目的需要。此時(shí)企業(yè)所面臨的就不再只是單個(gè)投資項(xiàng)目的采納與否或互斥投資項(xiàng)目的取舍問(wèn)題，而是要將有限的資金進(jìn)行最好的分配，給企業(yè)帶來(lái)最大的利益。

資金限量決策的基本步驟：261、

按獲利指數(shù)的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇獲利指數(shù)大的方案進(jìn)行組合；2、某一組合使用資金總額不得超過(guò)可用資金的數(shù)額，否則即為無(wú)效組合。第25頁(yè)/共33頁(yè)三、投資期決策

投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間。投資項(xiàng)目往往有一個(gè)正常的投資期，即按正常的人力、物力投放速度所需的投資項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間。有時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)增加人員、加班加點(diǎn)來(lái)縮短投資期，但是這往往需要增加投資額。因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析，判明得失，選擇最有利的投資期。投資期決策：

可以將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)投資方案，考慮差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。27第26頁(yè)/共33頁(yè)四、項(xiàng)目壽命期不等的投資決策

在前面的例子中，涉及不同投資方案的取舍時(shí)，這些投資方案的壽命一般都是相同的。如果投資項(xiàng)目的壽命不等，則不可以用凈現(xiàn)值直接進(jìn)行比較，而需要將凈現(xiàn)值年均化。計(jì)算公式為：

公式思路：由于壽命不等，比較凈現(xiàn)值的總額不能反映不同方案的優(yōu)劣，因此可以將它們替換為與他們等價(jià)的方案后再進(jìn)行比較。28第27頁(yè)/共33頁(yè)第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策

在前面幾節(jié)的討論中，我們避開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。事實(shí)上，投資項(xiàng)目未來(lái)的收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本節(jié)我們討論有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)投資決策的分析方法很多，概括起來(lái)主要有兩類：調(diào)整現(xiàn)金流量和調(diào)整貼現(xiàn)率。以凈現(xiàn)值為例，前者是通過(guò)調(diào)整凈現(xiàn)值公