創(chuàng)業(yè)師資高級(jí)研修班第八模塊創(chuàng)業(yè)投資實(shí)務(wù)李娟

中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)業(yè)投資專委會(huì)常務(wù)理事中國金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專委會(huì)會(huì)員中國技術(shù)創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事湖北省創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)副會(huì)長武漢市科技企業(yè)孵化協(xié)會(huì)副會(huì)長2009-11-91第八模塊創(chuàng)業(yè)投資實(shí)務(wù)

——風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)2013年1月4日中國深圳主講：武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長李娟伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起和上市造富的熱潮，創(chuàng)業(yè)大潮也開始升溫。全球創(chuàng)業(yè)觀察報(bào)告：百人創(chuàng)業(yè)人數(shù)中國排名全球第六。讓我們驚訝的是一批“80”“90”的身價(jià)已數(shù)以千萬計(jì)。而他們背后的無名英雄就是私募股權(quán)基金，從孕育小企業(yè)的VC到行業(yè)整合的PE，私募股權(quán)基金已經(jīng)走向了成熟，他們能夠締造偉大的企業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也越來越大，因此我們很有必要來了解私募股權(quán)基金——VC\PE.

前言創(chuàng)建企業(yè)需要資金！擴(kuò)大規(guī)模需要資金！開發(fā)新產(chǎn)品需要資金！開拓市場需要資金！改善人力資源需要資金！收購兼并需要資金！資金是企業(yè)的血液2009-11-94融資是貫穿企業(yè)生命周期的重要工作企業(yè)融資的主要方式股權(quán)融資公募、私募信用融資債券融資租賃：賣方信貸貿(mào)易補(bǔ)償：買方信貸

BOT：未來收益抵押融資政府扶持資金稅收優(yōu)惠:某些行業(yè)可以稅收返還、優(yōu)惠稅率等財(cái)政補(bǔ)貼：項(xiàng)目、政策性等貸款援助：臨時(shí)周轉(zhuǎn)金、貸款及貸款貼息等2009-11-95股權(quán)融資：投資資金直接投入公司、公司出讓部分股權(quán)普通股公司決策參與權(quán)利潤分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先股優(yōu)先分配股息的順序和定額優(yōu)先分配公司剩余資產(chǎn)的順序和定額優(yōu)先轉(zhuǎn)讓股份等不參與決策管理直接股權(quán)融資方式2009-11-96間接股權(quán)融資可轉(zhuǎn)換債以擔(dān)保等方式換股混合融資（直接+間接）股權(quán)+債權(quán)（委托貸款）股權(quán)+擔(dān)保其他股權(quán)融資的方式2009-11-97選擇什么樣的投資者？實(shí)業(yè)投資證券投資創(chuàng)業(yè)投資著名冰球運(yùn)動(dòng)員：不是向冰球所在的地方滑，而是向冰球?qū)⒁诘牡胤交?。?chuàng)業(yè)投資：投向未來的資本

什么是創(chuàng)業(yè)投資？李娟

創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資：投資高風(fēng)險(xiǎn)、追求高回報(bào)

的投資；創(chuàng)業(yè)投資：能控制高風(fēng)險(xiǎn)、保證高回報(bào)

的投資；在眾多投資中,創(chuàng)業(yè)家為何最愿意接受創(chuàng)投的資金？為什么創(chuàng)投行業(yè)獲利高過一般投資？敢冒風(fēng)險(xiǎn)：具有識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)中蘊(yùn)含的機(jī)遇的能力；投入心力：具有駕馭風(fēng)險(xiǎn)、放大價(jià)值的絕活；

退管投融

融、投、管、退是一個(gè)不斷進(jìn)行的循環(huán)。融資是投資的前提，投資是下一輪融資的開始。投資與融資相輔相成、不應(yīng)孤立進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行創(chuàng)業(yè)投資的金科玉律定律一：人，人，人定律二：像老婆管你那樣去管被投公司定律三：還沒進(jìn)去先想好退路Page12平衡點(diǎn)天使投資種子基金創(chuàng)投，購并基金和戰(zhàn)略投資者的聯(lián)盟新興成長公司第二次發(fā)行/增發(fā)公眾公司公開市場早期后期半層樓（夾層）投資第一輪投資時(shí)間收入死亡之谷首次公開發(fā)行/上市企業(yè)的不同階段需要不同的投資者第二輪投資第三輪投資不同的投資機(jī)構(gòu)有不同的運(yùn)營模式資本擴(kuò)充

資金循環(huán)

企業(yè)壯大種子期創(chuàng)業(yè)者天使投資人第一、二輪VC第三、四輪VC、PEIPO并購種子基金：技術(shù)、產(chǎn)品化VC基金：工藝、商品化PE基金：規(guī)模、市場化IPO資金：資本化、再循環(huán)不同階段、不同風(fēng)險(xiǎn)、不同收益不同的投資機(jī)構(gòu)之間的資本的擊鼓傳花

——實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)與成長壯大不同的投資機(jī)構(gòu)有不同的運(yùn)營模式風(fēng)險(xiǎn)投資之投

2023/1/19Shenzhen*Shanghai*BeijingShenzhenVentureCapitalCo.,Ltd.16

項(xiàng)目源的建立渠道

政府推薦中介、同行行業(yè)會(huì)議科技園區(qū)主動(dòng)上門網(wǎng)絡(luò)2023/1/19Shenzhen*Shanghai*BeijingShenzhenVentureCapitalCo.,Ltd.17

項(xiàng)目篩選——百里挑一沙里淘金

商業(yè)模式（簡單、清晰、可復(fù)制）優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)（專業(yè)、專注、激情、理想）市場（規(guī)模、成長性）技術(shù)的可行性和先進(jìn)性產(chǎn)品、服務(wù)財(cái)務(wù)、法律狀況健康2023/1/19Shenzhen*Shanghai*BeijingShenzhenVentureCapitalCo.,Ltd.18重點(diǎn)關(guān)注：高成長性項(xiàng)目具有高成長性，企業(yè)才有投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資才有可能獲得高額回報(bào)。高成長性的體現(xiàn)：市場份額增長速度利潤空間足夠大的市場容量2023/1/19Shenzhen*Shanghai*BeijingShenzhenVentureCapitalCo.,Ltd.19重點(diǎn)關(guān)注：核心競爭力核心競爭力是廣義上企業(yè)的綜合素質(zhì)或能力，是企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。主要體現(xiàn)在：持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力市場拓展能力整合區(qū)域與全球資源能力2023/1/19Shenzhen*Shanghai*BeijingShenzhenVentureCapitalCo.,Ltd.20重點(diǎn)關(guān)注：管理團(tuán)隊(duì)防范企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的道德風(fēng)險(xiǎn)，確認(rèn)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行能力，誠信問題是任何VC都不喜歡的股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔采用股權(quán)投資，更關(guān)注企業(yè)的增值潛力結(jié)合債權(quán)投資，為控制風(fēng)險(xiǎn)給管理層設(shè)置獎(jiǎng)懲措施小比例股權(quán)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是主角投資+增值服務(wù)（不僅僅是錢!）增值服務(wù)體現(xiàn)投資者的競爭力對(duì)股權(quán)安排的考慮2009-11-921投資條款:是企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方案的商業(yè)條款；投資條款是投資方案的表現(xiàn)；投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心；投資條款也是投資活動(dòng)中的商業(yè)機(jī)密。投資條款：是投資的核心內(nèi)容2009-11-922業(yè)績承諾，即控股股東對(duì)公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制具體方式：承諾具體的業(yè)績指標(biāo)。若不能完成業(yè)績指標(biāo)，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。具體的利益補(bǔ)償方式包括多種，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償為什么要有業(yè)績承諾：股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同考驗(yàn)信心，促使更加努力作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段可能涉及的投資條款——業(yè)績承諾和利益調(diào)整2009-11-923股權(quán)回購，即規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對(duì)投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購?；刭彆r(shí)，一般約定有定價(jià)方式具體方式：公司回購還是股東回購回購能力和回購保障條款為什么要回購：財(cái)務(wù)性投資基金的期限性回購對(duì)企業(yè)更有利可能涉及的投資條款——股權(quán)回購2009-11-924不同投資方式情況下的股權(quán)安排增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓增資時(shí)，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價(jià)投資時(shí)，部分進(jìn)入注冊(cè)資本，部分進(jìn)入資本公積股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，投資的資金不進(jìn)入公司注意兩種方式鎖定期的不同注意兩種方式下協(xié)議和法律程序的不同分期注資：根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，分期提供資金聯(lián)合投資：2009-11-925企業(yè)多輪融資時(shí)的股權(quán)安排要考慮企業(yè)多輪融資時(shí)的股權(quán)被稀釋問題：為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25%要考慮企業(yè)多輪融資時(shí)控股股東或?qū)嶋H控制人或第一大股東變化對(duì)上市的影響2009-11-926在未來融資時(shí)，保護(hù)投資人利益的條款。他要求后來加入的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過原有投資人。原有投資人擁有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；只有在未來出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)原有投資人的股權(quán)份額才能減少。否則，被投資企業(yè)增發(fā)新股都必須無條件給予或按雙方認(rèn)可的價(jià)格給予原有投資人更多的股份；要求被投資企業(yè)在低價(jià)出售股份給后來的投資人時(shí)必須無償給予原始投資人股份?？傊魏卧噲D確保原有投資人一定股權(quán)比例或股價(jià)優(yōu)勢的內(nèi)容都可視之為反攤薄條款企業(yè)多輪融資時(shí)的股權(quán)安排

2009-11-927規(guī)定投資后，投資人派出董事、監(jiān)事的權(quán)利規(guī)定投資后，投資者的管理權(quán)利，如重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán)管理層股東的薪酬等企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、主營方向?qū)ν馔顿Y和擔(dān)保重大資產(chǎn)處、購置資本運(yùn)作投資后的管理權(quán)2009-11-928激勵(lì)機(jī)制對(duì)管理層的股權(quán)、期權(quán)安排對(duì)管理層的退股權(quán)安排約束機(jī)制管理層雇傭條款表決權(quán)分配風(fēng)險(xiǎn)資本的分期注入控制追加投資及其他投資后治理結(jié)構(gòu)方面的一些安排2009-11-929公司估值及意義公司估值是指對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。公司內(nèi)在價(jià)值取決于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。進(jìn)行公司估值的意義:公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。而一個(gè)成長中的企業(yè)值多少錢？這是一個(gè)非常專業(yè)、非常復(fù)雜的問題。

2009-11-930估值中依據(jù)的數(shù)據(jù)來源資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表贏利預(yù)測業(yè)務(wù)模式比照2009-11-931投資項(xiàng)目的估值模型現(xiàn)金流折現(xiàn)法重置成本法歷史價(jià)格法市場價(jià)值推算法類似交易比較法2009-11-932早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值

早期企業(yè)與成熟企業(yè)不同，收入較少或尚無收入，且大部分仍在虧損階段，缺乏歷史數(shù)據(jù)，沒有同行數(shù)據(jù)比較、但其增長速度較快，且有發(fā)展前景，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵是對(duì)未來增長率、收入及獲利的預(yù)測。估值方式主要為：

對(duì)當(dāng)時(shí)類似交易的比較對(duì)未來增值預(yù)期的回推2009-11-933與日后表現(xiàn)掛鉤的設(shè)計(jì)一種雙方“收益分享”及雙贏的安排，在達(dá)到某些條件時(shí)，投資方愿付較高的估值?？捎糜诮鉀Q交易當(dāng)時(shí)雙方對(duì)價(jià)格的分歧，綁住及有效激勵(lì)管理層，保證投資項(xiàng)目的未來繼續(xù)良好表現(xiàn)。設(shè)計(jì)模式案例:如果09年凈利潤增長>=50%，則按09年凈利潤的8倍價(jià)格成交。如果09年凈利潤增長40%-50%，則按09年凈利潤的7倍價(jià)格成交。如果09年凈利潤增長30%-40%，則按09年凈利潤的6倍價(jià)格成交。如果09年凈利潤增長20-30%，則按09年凈利潤的5倍價(jià)格成交。2009-11-934估值時(shí)的非量化考慮因素時(shí)機(jī)與景氣有無其他有力的并購或投資者參與競爭有無潛存的不利因素(股東結(jié)構(gòu)、環(huán)保及勞資糾紛、訟案…)投資者有無控股權(quán)的要求（一般VC不控股）若投資對(duì)象為財(cái)務(wù)投資者，須考慮流通性（退出變現(xiàn)或脫手的難易）若投資對(duì)象是戰(zhàn)略投資者，需要考慮并購后的整合效益（收益增加，成本減少，經(jīng)營效率提高等），但也要面對(duì)整合的挑戰(zhàn)難度（人員、組織、企業(yè)文化…）2009-11-935投資人進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的考慮要保證價(jià)值的真實(shí)價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素價(jià)值要考慮增值服務(wù)市場力量是價(jià)值的最終決定因素全面考慮、擰干水分、確定真實(shí)價(jià)值2009-11-936最終股權(quán)安排是投融雙方談判的結(jié)果

最終股權(quán)安排是雙方協(xié)商及相互妥協(xié)的結(jié)果，博弈的最佳結(jié)果應(yīng)該是雙贏，只可能有一個(gè)合理及對(duì)雙方公平的協(xié)議，不可能有對(duì)單方最好的協(xié)議。談判是為了成功投資（融資），助益未來公司的發(fā)展，是未來伙伴關(guān)系的開始，一個(gè)好的良性互動(dòng)及雙贏，是未來坦誠合作的基礎(chǔ)。談判的過程是相互學(xué)習(xí)的過程。2009-11-937投后管理與增值服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資的核心競爭力——增值服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資成為企業(yè)的股東，不是“過路財(cái)神”，不想“拔苗助長”創(chuàng)業(yè)投資不單單是“錦上添花”，更希望“雪中送炭”成為企業(yè)的股東，幫助企業(yè)規(guī)范運(yùn)作幫助企業(yè)制定和實(shí)施戰(zhàn)略幫助企業(yè)進(jìn)行資源整合，開拓市場渠道為企業(yè)進(jìn)行診斷，幫助企業(yè)解決疑難雜癥幫助企業(yè)改善公共關(guān)系

為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)業(yè)投資的核心競爭力——增值服務(wù)創(chuàng)投投入管理與增值服務(wù)的目的

防止人為風(fēng)險(xiǎn)爭取投資機(jī)會(huì)助企業(yè)一臂之力確保增值

創(chuàng)投如何執(zhí)行項(xiàng)目管理與增價(jià)服務(wù)？投后管理的對(duì)象

錢:財(cái)務(wù)(營收,現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債)狀況技術(shù)或IP人法務(wù),合同公共關(guān)系,商譽(yù),品牌物料,設(shè)備,資財(cái),廠房生產(chǎn)或服務(wù)流程增值服務(wù)的內(nèi)容建立現(xiàn)代企業(yè)制度：三會(huì)運(yùn)作經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃,財(cái)務(wù)模型建立策略聯(lián)盟安排技術(shù)引進(jìn)與授權(quán)資本運(yùn)作：上市企劃,券商遴選增值服務(wù)方式通過董事會(huì)參與企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略制定參與財(cái)務(wù)規(guī)劃提供經(jīng)營顧問,輔導(dǎo),諮詢提供增值服務(wù)應(yīng)具備能力：熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式擁有企業(yè)經(jīng)營的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)評(píng)估過足夠多的創(chuàng)業(yè)個(gè)案習(xí)慣從戰(zhàn)略層面觀察企業(yè)掌握足夠的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)不同階段需要不同的增值服務(wù)早創(chuàng)期：運(yùn)行方式、資本規(guī)劃成長期：技術(shù)引進(jìn),生產(chǎn)管理擴(kuò)充期：競爭分析,策略分析成熟期：策略聯(lián)盟,購并安排,IPO

經(jīng)典案例分析-小肥羊小肥羊簡介：1999，張鋼，不沾調(diào)料、中餐標(biāo)準(zhǔn)化以加盟方式全國擴(kuò)張、區(qū)域主加盟商2001，門店數(shù)445家、營業(yè)額15億；

2002，營業(yè)額25億；2005，門店數(shù)709家投資機(jī)構(gòu)：3i（英國）、普凱（西班牙）關(guān)鍵人員：盧文兵投資時(shí)間：2006.6投資額度：＄2000萬、＄500萬、20%、5%2009-11-946華工創(chuàng)投的增值服務(wù)

華工創(chuàng)投簡介：成立于2000年，股東由高校及三家上市公司構(gòu)成；注冊(cè)資本1.4億元；管理資金11億；控股一國家級(jí)孵化器.投資組合：投資項(xiàng)目50余個(gè)退出或部分退出項(xiàng)目20余個(gè)多個(gè)項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)IPO10多個(gè)項(xiàng)目正在申報(bào)上市材料華工創(chuàng)投的增值服務(wù)

增值服務(wù)的特色：投錢、派人、嫁接資源利用高校背景，嫁接科技資源；擁有十多年的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)派往企業(yè)一線；將十多年來積累的行業(yè)、管理、渠道等資源運(yùn)用于企業(yè)；將成功運(yùn)作多家企業(yè)上市及與國際大企業(yè)并購的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用于企業(yè)華工創(chuàng)投的增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)資本的退出與收益分配創(chuàng)業(yè)投資的退出模式上市IPO

-鎖定期，內(nèi)部交易，大宗交易，出售時(shí)機(jī)收購/兼并

-換股還是現(xiàn)金贖回

-優(yōu)先股贖回條款清算

-優(yōu)先股清算條款Page51創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)特點(diǎn)Page52單個(gè)基金回報(bào)的J曲線基金回報(bào)的統(tǒng)計(jì)特點(diǎn)

-規(guī)模大的比規(guī)模小的回報(bào)高

-投早期的比投晚期的回報(bào)高創(chuàng)業(yè)投資中的周期現(xiàn)象與退出時(shí)機(jī)-融資周期-投資周期-經(jīng)濟(jì)周期-資本市場周期-產(chǎn)業(yè)周期-產(chǎn)品周期Page53VintageYear現(xiàn)象: 跟葡萄酒一樣,VC/PE的回報(bào)也是看年景的KPCB案例(UniversityofMichigan) 39% byKPCBVI (1992) 122% byKPCBVII (1994) 287% byKPCBVIII (1996) 19% byKPCBIX (1999)有限合伙制的基本架構(gòu)有限合伙人LP：出資90%-99%管理合伙人GP：出資1%-10%管理費(fèi)：2%-3%/每年，投資期過后逐年遞減GPcarryinterest:20%-30%LPcarryinterest:70%-80%基金年限：5-6年，可延后1-2年P(guān)age54有限合伙的收益分配機(jī)制基本原則

-本金優(yōu)先

-

LP優(yōu)先

收益分配基本方式

-

LP本金

-

GP配套本金

-

20/80GP/LP分成變通方式

-項(xiàng)目分成 -

LP本金

-

LP保底收益 -20/80分成Page55創(chuàng)業(yè)資本的募集

基金管理架構(gòu)基金公司托管銀行管理公司被投資