第二章價(jià)值評(píng)估新

現(xiàn)值計(jì)算原理債券價(jià)值評(píng)估普通股價(jià)值評(píng)估企業(yè)投融資決策、內(nèi)部管理中的價(jià)值估計(jì)第二章價(jià)值評(píng)估2-12023/1/191一、現(xiàn)值計(jì)算原理（一）價(jià)值的計(jì)算原理從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間域、不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。

（二）現(xiàn)值的計(jì)算原理2023/1/192

1、現(xiàn)金流量：分為簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量和系列現(xiàn)金流量?jī)深?。?jiǎn)單現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時(shí)期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。

（現(xiàn)金流量舉例）1一、現(xiàn)值計(jì)算原理2023/1/193一、現(xiàn)值計(jì)算原理

2、利率（r）：名義利率（Nom）與實(shí)際利率（Real)

在復(fù)利計(jì)算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計(jì)息周期相同，也可以不同。當(dāng)利率周期與計(jì)息周期不一致時(shí)，就出現(xiàn)了名義利率與實(shí)際利率（有效利率）的概念。計(jì)息周期一般指計(jì)結(jié)息的頻率，如按月結(jié)息、按季結(jié)息等；利率周期一般指利率調(diào)整周期，現(xiàn)在銀行一般是按年調(diào)整利率。2023/1/194名義利率名義利率是利率周期的利率。是計(jì)息周期的利率與一年的計(jì)息次數(shù)的乘積。例1

月利率為1%，每月計(jì)息一次，則年名義利率為r=12×1%=12%r=i×m如果按單利計(jì)息，名義利率與實(shí)際利率是一致的。例2

有本金10000元，若年利率為12%，每年計(jì)息一次，一年后的本利和為?若按月利率1%，每月單利計(jì)息一次，一年后的本利和為?2023/1/195實(shí)際利率（有效利率）名義利率與實(shí)際利率的換算關(guān)系為：

Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real為實(shí)際利率，Nom為名義利率，m為每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)。如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，這種情況下的年利率是名義利率。實(shí)際利率，是指投資者得到回報(bào)的真實(shí)利率。如果按照短于一年的計(jì)算期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率是實(shí)際利率。2023/1/196例3

有本金10000元，年利率12%，求年實(shí)際利率。（1）按年復(fù)利計(jì)息；（2）按月復(fù)利計(jì)息。實(shí)際利率（有效利率）當(dāng)m=1時(shí)，名義利率等于實(shí)際利率當(dāng)m＞1時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率，且m越大，則一年中計(jì)算復(fù)利的次數(shù)越多，則年實(shí)際利率相對(duì)于名義利率就越高。2023/1/197問題兩家銀行提供貸款，一家報(bào)價(jià)年利率為7.85%，按月計(jì)息；另一家報(bào)價(jià)利率為8%，按年計(jì)息，請(qǐng)問你選擇哪家銀行？2023/1/198名義利率與實(shí)際利率的應(yīng)用（1）計(jì)息期與支付期相同實(shí)際利率i=r/m，計(jì)息期數(shù)n=m×年數(shù)例4年利率為12%，每半年計(jì)息1次，從現(xiàn)在起連續(xù)3年每半年等額存款200元，問與其等值的第0年的現(xiàn)值是多少？練習(xí)：年利率8%，每季度計(jì)息一次，每季度末借款1400元，連續(xù)借10年，求與其等值的第10年末的將來值為多少？845882023/1/199（2）計(jì)息期短于支付期例5

若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每?jī)赡晗蜚y行存入100萬元，問第10年末提取的本利和是多少？2023/1/1910（2）計(jì)計(jì)息息期期短短于于支支付付期期例5若年復(fù)利利率為5%，連續(xù)10年每?jī)赡昴晗蜚y行行存入100萬元，問問第10年末提取取的本利利和是多多少？計(jì)息期為為年，支支付期為為兩年，，計(jì)息期短短于支付付期，不不能直接接套用利利息公式式。需使計(jì)計(jì)息期與與支付期期一致。。內(nèi)插法得得系數(shù)（（F/A，10.25%，5）為6.1361，代入公公式計(jì)算算系數(shù)為為6.1355。2023/1/111（3）計(jì)息期期長(zhǎng)于支支付期例6若每月向向銀行存存入100元，銀行行年利率率6%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元2023/1/112（3）計(jì)息期期長(zhǎng)于支支付期例6若每季向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。例6若半年向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。例6若每季向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按月復(fù)利利，求年末末存入銀行行資金的本本利和。22023/1/113二、債券價(jià)價(jià)值評(píng)估債券是債務(wù)務(wù)人為籌集集借入資本本而發(fā)行的的，約定在在一定期限限內(nèi)向債權(quán)權(quán)人還本付付息的有價(jià)價(jià)證券。1981年7月我國(guó)重新新開始發(fā)行行國(guó)債。1982年和1984年，最初的的企業(yè)債和和金融債開開始出現(xiàn)。。同所有的的證券一樣樣，債券的的價(jià)值等于于未來現(xiàn)金金流量序列列的現(xiàn)值。。2023/1/114二、債券價(jià)價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值的的計(jì)算公式式為:如果I1=I2=……=In-1=In，則上式可可表述為：：2023/1/115二、債券價(jià)價(jià)值評(píng)估例7：寶潔公司司發(fā)行5年期債券，，面值1000元，票面利利率8%，每年付息息一次，到到期還本，，計(jì)算當(dāng)市市場(chǎng)利率為為10%時(shí)的債券發(fā)發(fā)行價(jià)格。。2023/1/116三、普通股價(jià)價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)現(xiàn)金流量量估價(jià)模型股票現(xiàn)金流量量一般指股利或股權(quán)自由現(xiàn)金金流量?jī)煞N，所以現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)模型主要有有股利折現(xiàn)模模型和股權(quán)自自由現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型。。2023/1/117三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估1、折現(xiàn)現(xiàn)股利利現(xiàn)金金流量量模型型（1）股票票投資資產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流量①每每期的的預(yù)期期股利利。②股股票出出售時(shí)時(shí)的預(yù)預(yù)期價(jià)價(jià)值。。由于持持有期期期末末股票票的預(yù)預(yù)計(jì)價(jià)價(jià)格是是由股股票現(xiàn)現(xiàn)金流流量決決定的的，因因此股股票當(dāng)當(dāng)前價(jià)價(jià)值應(yīng)應(yīng)等于于未來來現(xiàn)金金流量量的現(xiàn)現(xiàn)值：：2023/1/118（2）模型型P：股票票價(jià)值值；Rt：股票票第t年帶來來的現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量（包包括股股利收收入、、賣出出股票票的收收入））；K：折現(xiàn)現(xiàn)率（（股票票的必必要報(bào)報(bào)酬率率）；；n：持有有年限限。2023/1/119三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估（3）不同同類型型的普普通股股價(jià)值值評(píng)估估:在股利利的折折現(xiàn)模模型中中，一一般根根據(jù)股股利的的變化化情況況，將將股票票分為為三類類：零零成長(zhǎng)長(zhǎng)股、、固定定成長(zhǎng)長(zhǎng)股和和非固固定成成長(zhǎng)股股。①零成成長(zhǎng)股股D：為各各年收收到的的固定定股息息，其其他符符號(hào)的的含義義與基基本公公式相相同。。2023/1/120三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估②如如果某某種股股票的的股利利按照照一個(gè)個(gè)常數(shù)數(shù)g增長(zhǎng)，，股票票價(jià)值值可寫寫成按按折現(xiàn)現(xiàn)率折折現(xiàn)后后的增增長(zhǎng)股股利之之和，，即：：D0：為評(píng)評(píng)價(jià)時(shí)時(shí)的股股利；；g：股利利每年年增長(zhǎng)長(zhǎng)率；；其他他符號(hào)號(hào)的含含義與與基本本公式式相同同。如果g＜K，用D1表示第第一年年股利利，則則上式式可簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為為：2023/1/121三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估③如果預(yù)預(yù)計(jì)股股利增增長(zhǎng)模模式為為非固固定增增長(zhǎng)股股，可可以通通過修修改以以上公公式來來計(jì)算算股票票的價(jià)價(jià)值。。許多估估價(jià)模模型都都建立立在這這樣的的假設(shè)設(shè)上：：公司的的股利利先以以超常常增長(zhǎng)長(zhǎng)率增增長(zhǎng)一一定的的年數(shù)數(shù)，但但其后后股利利永續(xù)續(xù)以固固定速速度增增長(zhǎng)。。這類公公司的的股利利現(xiàn)金金流量量分為為兩部部分，，即開開始時(shí)時(shí)的高高速增增長(zhǎng)階階段（（n）和其其后的的永久久性固固定增增長(zhǎng)階階段。。其計(jì)計(jì)算公公式為為：2023/1/122三、、普普通通股股價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估例8：假假設(shè)設(shè)AS公司司目目前前擁擁有有一一種種引引起起公公眾眾注注意意的的新新產(chǎn)產(chǎn)品品，，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)在在未未來來的的3年內(nèi)內(nèi)，，銷銷售售每每年年以以50%的速速度度增增長(zhǎng)長(zhǎng)，，其其股股利利將將以以每每年年13%的速度增增長(zhǎng)，此此后預(yù)計(jì)計(jì)股利增增長(zhǎng)率為為7%。如果股股東投資資的必要要收益率率為15%，公司最最近發(fā)放放的現(xiàn)金金股利為為每股1.4元。那么么AS公司的股股票價(jià)值值是多少少？2023/1/123三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估例8：假設(shè)設(shè)AS公司目目前擁擁有一一種引引起公公眾注注意的的新產(chǎn)產(chǎn)品，，預(yù)計(jì)計(jì)在未未來的的3年內(nèi)，，銷售售每年年以50%的速度度增長(zhǎng)長(zhǎng)，其其股利利將以以每年年13%的速度度增長(zhǎng)長(zhǎng)，此此后預(yù)預(yù)計(jì)股股利增增長(zhǎng)率率為7%。如果果股東東投資資的必必要收收益率率為15%，公司司最近近發(fā)放放的現(xiàn)現(xiàn)金股股利為為每股股1.4元。那那么AS公司的的股票票價(jià)值值是多多少？？2023/1/124三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估（4）股利利增長(zhǎng)長(zhǎng)率（（g）的確確定①歷歷史增增長(zhǎng)率率：指指根據(jù)過過去的的股利利支付付數(shù)據(jù)據(jù)估計(jì)計(jì)未來來的股股利增增長(zhǎng)率率。(可采用用算術(shù)術(shù)平均均數(shù)和和幾何何平均均數(shù)計(jì)計(jì)算增增長(zhǎng)率率)由于歷歷史增增長(zhǎng)率率反映映的是是公司司過去去的經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀狀況，，與未未來并并不一一定相相符，，所以，，采用用歷史史增長(zhǎng)長(zhǎng)率的的時(shí)候候，需需要注注意：：增長(zhǎng)長(zhǎng)率的的波動(dòng)動(dòng)性、、經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期期性和和公司司在業(yè)業(yè)務(wù)組組合、、項(xiàng)目目選擇擇、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)等等基本本因素素的改改變等等。2023/1/125三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估②可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率這是指指不增增發(fā)新新股并并保持持目前前經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率率和財(cái)財(cái)務(wù)政政策條條件下下公司司銷售售所能能增長(zhǎng)長(zhǎng)的最最大比比率。。此處處的經(jīng)經(jīng)營(yíng)效效率指指的是是銷售售凈利利率和和資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率。。財(cái)務(wù)務(wù)政策策指的的是股股利支支付率率和資資本結(jié)結(jié)構(gòu)。。2023/1/126三、普普通股股價(jià)值值評(píng)估估②可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率32023/1/127三、普通股股價(jià)值評(píng)估估

H公司2011-2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤(rùn)68.7575.63股利27.530.25利潤(rùn)留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

銷售凈利率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

利潤(rùn)留存率

可持續(xù)增長(zhǎng)率

2023/1/128三、普通股價(jià)價(jià)值評(píng)估

H公司2011-2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤(rùn)68.7575.63股利27.530.25利潤(rùn)留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負(fù)債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

銷售凈利率

5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

2.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

1.3利潤(rùn)留存率

0.6可持續(xù)增長(zhǎng)率

10%2023/1/129三、普通股價(jià)價(jià)值評(píng)估②可持續(xù)增長(zhǎng)率率可持續(xù)增長(zhǎng)率率是以公司保保持目前經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)務(wù)政策條件為為假設(shè)前提的的，因而，相相對(duì)于單純的的歷史增長(zhǎng)率率，可持續(xù)增增長(zhǎng)率有一定定的先進(jìn)性，，并且其所需需要的數(shù)據(jù)量量和數(shù)據(jù)的時(shí)時(shí)間跨度也相相對(duì)較小。但但是在利用時(shí)時(shí)，也要注意意：目前的財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是是合理的或者者是最佳的，，且各種財(cái)務(wù)務(wù)比率是很可可能或基本肯肯定能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)的。2023/1/130企業(yè)投融資決決策、內(nèi)部管管理中的價(jià)值值估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金金流量：投資項(xiàng)目從籌籌劃、設(shè)計(jì)、、施工、投產(chǎn)產(chǎn)直至報(bào)廢（（或轉(zhuǎn)讓）位位置的整個(gè)期期間各年現(xiàn)金金流入與現(xiàn)金金流出的總稱稱。2023/1/131項(xiàng)目現(xiàn)金流量量構(gòu)成在實(shí)務(wù)中,我們通常按時(shí)時(shí)間劃分來計(jì)計(jì)算現(xiàn)金流量量,分成期初現(xiàn)金流量量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流量、終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資資(固定資產(chǎn)、無無形資產(chǎn)等)營(yíng)運(yùn)資本的增增加原有資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)凈損益及其其對(duì)所得稅的的影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量是指投資期期內(nèi)每年因經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而獲獲得的現(xiàn)金流流量增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量量=稅后凈利潤(rùn)+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量量固定資產(chǎn)的處處理收入額處理固定資產(chǎn)產(chǎn)利得或損失失引起的所得得稅支出額凈營(yíng)運(yùn)資本的的回收額01232023/1/132投資決策評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)，是指指用于衡量和和比較投資項(xiàng)項(xiàng)目可行性，，以便據(jù)以進(jìn)進(jìn)行方案決策策的定量化標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)與尺度。。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)主要包包括靜態(tài)投資資回收期、投投資收益率、、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、、獲利指數(shù)、、內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資決策策評(píng)價(jià)指標(biāo)2023/1/133例9：某工業(yè)項(xiàng)目目投資總額為為160萬元，其中固固定資產(chǎn)投資資140萬元（建設(shè)起起點(diǎn)一次投入入），該項(xiàng)目目建設(shè)期2年，流動(dòng)資金金投資20萬元，于投產(chǎn)產(chǎn)開始時(shí)墊支支。經(jīng)營(yíng)期5年，該企業(yè)采采用直線法計(jì)計(jì)提折舊，固固定資產(chǎn)期滿滿凈殘值10萬元；流動(dòng)資資金墊支在項(xiàng)項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可可一次全部收收回。該項(xiàng)目目投產(chǎn)后，預(yù)預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收收入80萬元，年付現(xiàn)現(xiàn)成本14萬元。假設(shè)所所得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率率10%。（1）該投資項(xiàng)目目的項(xiàng)目計(jì)算算期是幾年？？（2）計(jì)算固定資資產(chǎn)每年折舊舊額（3）計(jì)算建設(shè)期期各年凈現(xiàn)金金流量NCF0,NCF1,NCF2（4）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期期凈現(xiàn)金流量量NCF3-7（5）計(jì)算該投資資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值值（6）評(píng)價(jià)該投資資項(xiàng)目是否可可行。2023/1/134投資項(xiàng)目現(xiàn)金金流分析舉例例例11：某項(xiàng)目需一一次投入固定定資產(chǎn)200萬元，資金來來源系銀行借借款。該項(xiàng)目目建設(shè)期2年，資本化利利息總額40萬元，經(jīng)營(yíng)期期5年，固定資產(chǎn)產(chǎn)期滿殘值收收入20萬元。項(xiàng)目完完工時(shí)（第二二年年末）還還需投入流動(dòng)動(dòng)資金30萬元。預(yù)計(jì)該該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)業(yè)收入140萬元，年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本50萬元。該企業(yè)業(yè)采用直線法法折舊，所得得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率率10%。要求：對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流流