第二章價值評估新

現(xiàn)值計算原理債券價值評估普通股價值評估企業(yè)投融資決策、內(nèi)部管理中的價值估計第二章價值評估2-12023/1/191一、現(xiàn)值計算原理（一）價值的計算原理從財務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時間域、不同時點的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。

（二）現(xiàn)值的計算原理2023/1/192

1、現(xiàn)金流量：分為簡單現(xiàn)金流量和系列現(xiàn)金流量兩類。簡單現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。

（現(xiàn)金流量舉例）1一、現(xiàn)值計算原理2023/1/193一、現(xiàn)值計算原理

2、利率（r）：名義利率（Nom）與實際利率（Real)

在復(fù)利計算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計息周期相同，也可以不同。當(dāng)利率周期與計息周期不一致時，就出現(xiàn)了名義利率與實際利率（有效利率）的概念。計息周期一般指計結(jié)息的頻率，如按月結(jié)息、按季結(jié)息等；利率周期一般指利率調(diào)整周期，現(xiàn)在銀行一般是按年調(diào)整利率。2023/1/194名義利率名義利率是利率周期的利率。是計息周期的利率與一年的計息次數(shù)的乘積。例1

月利率為1%，每月計息一次，則年名義利率為r=12×1%=12%r=i×m如果按單利計息，名義利率與實際利率是一致的。例2

有本金10000元，若年利率為12%，每年計息一次，一年后的本利和為?若按月利率1%，每月單利計息一次，一年后的本利和為?2023/1/195實際利率（有效利率）名義利率與實際利率的換算關(guān)系為：

Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real為實際利率，Nom為名義利率，m為每年復(fù)利計息次數(shù)。如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復(fù)利，這種情況下的年利率是名義利率。實際利率，是指投資者得到回報的真實利率。如果按照短于一年的計算期計算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率是實際利率。2023/1/196例3

有本金10000元，年利率12%，求年實際利率。（1）按年復(fù)利計息；（2）按月復(fù)利計息。實際利率（有效利率）當(dāng)m=1時，名義利率等于實際利率當(dāng)m＞1時，實際利率大于名義利率，且m越大，則一年中計算復(fù)利的次數(shù)越多，則年實際利率相對于名義利率就越高。2023/1/197問題兩家銀行提供貸款，一家報價年利率為7.85%，按月計息；另一家報價利率為8%，按年計息，請問你選擇哪家銀行？2023/1/198名義利率與實際利率的應(yīng)用（1）計息期與支付期相同實際利率i=r/m，計息期數(shù)n=m×年數(shù)例4年利率為12%，每半年計息1次，從現(xiàn)在起連續(xù)3年每半年等額存款200元，問與其等值的第0年的現(xiàn)值是多少？練習(xí)：年利率8%，每季度計息一次，每季度末借款1400元，連續(xù)借10年，求與其等值的第10年末的將來值為多少？845882023/1/199（2）計息期短于支付期例5

若年復(fù)利率為5%，連續(xù)10年每兩年向銀行存入100萬元，問第10年末提取的本利和是多少？2023/1/1910（2）計計息息期期短短于于支支付付期期例5若年復(fù)利利率為5%，連續(xù)10年每兩年年向銀行行存入100萬元，問問第10年末提取取的本利利和是多多少？計息期為為年，支支付期為為兩年，，計息期短短于支付付期，不不能直接接套用利利息公式式。需使計計息期與與支付期期一致。。內(nèi)插法得得系數(shù)（（F/A，10.25%，5）為6.1361，代入公公式計算算系數(shù)為為6.1355。2023/1/111（3）計息期期長于支支付期例6若每月向向銀行存存入100元，銀行行年利率率6%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元2023/1/112（3）計息期期長于支支付期例6若每季向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。例6若半年向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按季復(fù)復(fù)利，求求年末存存入銀行行資金的的本利和和。例6若每季向向銀行存存入100元，銀行行年利率率12%，按月復(fù)利利，求年末末存入銀行行資金的本本利和。22023/1/113二、債券價價值評估債券是債務(wù)務(wù)人為籌集集借入資本本而發(fā)行的的，約定在在一定期限限內(nèi)向債權(quán)權(quán)人還本付付息的有價價證券。1981年7月我國重新新開始發(fā)行行國債。1982年和1984年，最初的的企業(yè)債和和金融債開開始出現(xiàn)。。同所有的的證券一樣樣，債券的的價值等于于未來現(xiàn)金金流量序列列的現(xiàn)值。。2023/1/114二、債券價價值評估債券價值的的計算公式式為:如果I1=I2=……=In-1=In，則上式可可表述為：：2023/1/115二、債券價價值評估例7：寶潔公司司發(fā)行5年期債券，，面值1000元，票面利利率8%，每年付息息一次，到到期還本，，計算當(dāng)市市場利率為為10%時的債券發(fā)發(fā)行價格。。2023/1/116三、普通股價價值評估折現(xiàn)現(xiàn)金流量量估價模型股票現(xiàn)金流量量一般指股利或股權(quán)自由現(xiàn)金金流量兩種，所以現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)模型主要有有股利折現(xiàn)模模型和股權(quán)自自由現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型。。2023/1/117三、普普通股股價值值評估估1、折現(xiàn)現(xiàn)股利利現(xiàn)金金流量量模型型（1）股票票投資資產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流量①每每期的的預(yù)期期股利利。②股股票出出售時時的預(yù)預(yù)期價價值。。由于持持有期期期末末股票票的預(yù)預(yù)計價價格是是由股股票現(xiàn)現(xiàn)金流流量決決定的的，因因此股股票當(dāng)當(dāng)前價價值應(yīng)應(yīng)等于于未來來現(xiàn)金金流量量的現(xiàn)現(xiàn)值：：2023/1/118（2）模型型P：股票票價值值；Rt：股票票第t年帶來來的現(xiàn)現(xiàn)金流流入量量（包包括股股利收收入、、賣出出股票票的收收入））；K：折現(xiàn)現(xiàn)率（（股票票的必必要報報酬率率）；；n：持有有年限限。2023/1/119三、普普通股股價值值評估估（3）不同同類型型的普普通股股價值值評估估:在股利利的折折現(xiàn)模模型中中，一一般根根據(jù)股股利的的變化化情況況，將將股票票分為為三類類：零零成長長股、、固定定成長長股和和非固固定成成長股股。①零成成長股股D：為各各年收收到的的固定定股息息，其其他符符號的的含義義與基基本公公式相相同。。2023/1/120三、普普通股股價值值評估估②如如果某某種股股票的的股利利按照照一個個常數(shù)數(shù)g增長，，股票票價值值可寫寫成按按折現(xiàn)現(xiàn)率折折現(xiàn)后后的增增長股股利之之和，，即：：D0：為評評價時時的股股利；；g：股利利每年年增長長率；；其他他符號號的含含義與與基本本公式式相同同。如果g＜K，用D1表示第第一年年股利利，則則上式式可簡簡化為為：2023/1/121三、普普通股股價值值評估估③如果預(yù)預(yù)計股股利增增長模模式為為非固固定增增長股股，可可以通通過修修改以以上公公式來來計算算股票票的價價值。。許多估估價模模型都都建立立在這這樣的的假設(shè)設(shè)上：：公司的的股利利先以以超常常增長長率增增長一一定的的年數(shù)數(shù)，但但其后后股利利永續(xù)續(xù)以固固定速速度增增長。。這類公公司的的股利利現(xiàn)金金流量量分為為兩部部分，，即開開始時時的高高速增增長階階段（（n）和其其后的的永久久性固固定增增長階階段。。其計計算公公式為為：2023/1/122三、、普普通通股股價價值值評評估估例8：假假設(shè)設(shè)AS公司司目目前前擁擁有有一一種種引引起起公公眾眾注注意意的的新新產(chǎn)產(chǎn)品品，，預(yù)預(yù)計計在在未未來來的的3年內(nèi)內(nèi)，，銷銷售售每每年年以以50%的速速度度增增長長，，其其股股利利將將以以每每年年13%的速度增增長，此此后預(yù)計計股利增增長率為為7%。如果股股東投資資的必要要收益率率為15%，公司最最近發(fā)放放的現(xiàn)金金股利為為每股1.4元。那么么AS公司的股股票價值值是多少少？2023/1/123三、普普通股股價值值評估估例8：假設(shè)設(shè)AS公司目目前擁擁有一一種引引起公公眾注注意的的新產(chǎn)產(chǎn)品，，預(yù)計計在未未來的的3年內(nèi)，，銷售售每年年以50%的速度度增長長，其其股利利將以以每年年13%的速度度增長長，此此后預(yù)預(yù)計股股利增增長率率為7%。如果果股東東投資資的必必要收收益率率為15%，公司司最近近發(fā)放放的現(xiàn)現(xiàn)金股股利為為每股股1.4元。那那么AS公司的的股票票價值值是多多少？？2023/1/124三、普普通股股價值值評估估（4）股利利增長長率（（g）的確確定①歷歷史增增長率率：指指根據(jù)過過去的的股利利支付付數(shù)據(jù)據(jù)估計計未來來的股股利增增長率率。(可采用用算術(shù)術(shù)平均均數(shù)和和幾何何平均均數(shù)計計算增增長率率)由于歷歷史增增長率率反映映的是是公司司過去去的經(jīng)經(jīng)營狀狀況，，與未未來并并不一一定相相符，，所以，，采用用歷史史增長長率的的時候候，需需要注注意：：增長長率的的波動動性、、經(jīng)濟濟周期期性和和公司司在業(yè)業(yè)務(wù)組組合、、項目目選擇擇、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)等等基本本因素素的改改變等等。2023/1/125三、普普通股股價值值評估估②可持續(xù)續(xù)增長長率這是指指不增增發(fā)新新股并并保持持目前前經(jīng)營營效率率和財財務(wù)政政策條條件下下公司司銷售售所能能增長長的最最大比比率。。此處處的經(jīng)經(jīng)營效效率指指的是是銷售售凈利利率和和資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率。。財務(wù)務(wù)政策策指的的是股股利支支付率率和資資本結(jié)結(jié)構(gòu)。。2023/1/126三、普普通股股價值值評估估②可持續(xù)續(xù)增長長率32023/1/127三、普通股股價值評估估

H公司2011-2012年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤68.7575.63股利27.530.25利潤留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長率的計算

銷售凈利率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

利潤留存率

可持續(xù)增長率

2023/1/128三、普通股價價值評估

H公司2011-2012年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元年度20112012收入13751512.5凈利潤68.7575.63股利27.530.25利潤留存41.2545.38股東權(quán)益453.75499.13負債82.590.75總資產(chǎn)536.25589.88可持續(xù)增長率的計算

銷售凈利率

5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

2.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益

1.3利潤留存率

0.6可持續(xù)增長率

10%2023/1/129三、普通股價價值評估②可持續(xù)增長率率可持續(xù)增長率率是以公司保保持目前經(jīng)營營效率和財務(wù)務(wù)政策條件為為假設(shè)前提的的，因而，相相對于單純的的歷史增長率率，可持續(xù)增增長率有一定定的先進性，，并且其所需需要的數(shù)據(jù)量量和數(shù)據(jù)的時時間跨度也相相對較小。但但是在利用時時，也要注意意：目前的財財務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是是合理的或者者是最佳的，，且各種財務(wù)務(wù)比率是很可可能或基本肯肯定能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)的。2023/1/130企業(yè)投融資決決策、內(nèi)部管管理中的價值值估計投資項目現(xiàn)金金流量：投資項目從籌籌劃、設(shè)計、、施工、投產(chǎn)產(chǎn)直至報廢（（或轉(zhuǎn)讓）位位置的整個期期間各年現(xiàn)金金流入與現(xiàn)金金流出的總稱稱。2023/1/131項目現(xiàn)金流量量構(gòu)成在實務(wù)中,我們通常按時時間劃分來計計算現(xiàn)金流量量,分成期初現(xiàn)金流量量、經(jīng)營現(xiàn)金金流量、終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量量長期資產(chǎn)投資資(固定資產(chǎn)、無無形資產(chǎn)等)營運資本的增增加原有資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)凈損益及其其對所得稅的的影響經(jīng)營現(xiàn)金流量量經(jīng)營現(xiàn)金流量量是指投資期期內(nèi)每年因經(jīng)經(jīng)營活動而獲獲得的現(xiàn)金流流量增量經(jīng)營現(xiàn)金流量量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量量=稅后凈利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量量固定資產(chǎn)的處處理收入額處理固定資產(chǎn)產(chǎn)利得或損失失引起的所得得稅支出額凈營運資本的的回收額01232023/1/132投資決策評價價指標(biāo)，是指指用于衡量和和比較投資項項目可行性，，以便據(jù)以進進行方案決策策的定量化標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)與尺度。。從財務(wù)評價價的角度，投資決策評價價指標(biāo)主要包包括靜態(tài)投資資回收期、投投資收益率、、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、、獲利指數(shù)、、內(nèi)部收益率。項目投資決策策評價指標(biāo)2023/1/133例9：某工業(yè)項目目投資總額為為160萬元，其中固固定資產(chǎn)投資資140萬元（建設(shè)起起點一次投入入），該項目目建設(shè)期2年，流動資金金投資20萬元，于投產(chǎn)產(chǎn)開始時墊支支。經(jīng)營期5年，該企業(yè)采采用直線法計計提折舊，固固定資產(chǎn)期滿滿凈殘值10萬元；流動資資金墊支在項項目終結(jié)時可可一次全部收收回。該項目目投產(chǎn)后，預(yù)預(yù)計年營業(yè)收收入80萬元，年付現(xiàn)現(xiàn)成本14萬元。假設(shè)所所得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率率10%。（1）該投資項目目的項目計算算期是幾年？？（2）計算固定資資產(chǎn)每年折舊舊額（3）計算建設(shè)期期各年凈現(xiàn)金金流量NCF0,NCF1,NCF2（4）計算經(jīng)營期期凈現(xiàn)金流量量NCF3-7（5）計算該投資資項目凈現(xiàn)值值（6）評價該投資資項目是否可可行。2023/1/134投資項目現(xiàn)金金流分析舉例例例11：某項目需一一次投入固定定資產(chǎn)200萬元，資金來來源系銀行借借款。該項目目建設(shè)期2年，資本化利利息總額40萬元，經(jīng)營期期5年，固定資產(chǎn)產(chǎn)期滿殘值收收入20萬元。項目完完工時（第二二年年末）還還需投入流動動資金30萬元。預(yù)計該該項目年營業(yè)業(yè)收入140萬元，年經(jīng)營營成本50萬元。該企業(yè)業(yè)采用直線法法折舊，所得得稅率25%，設(shè)定折現(xiàn)率率10%。要求：對項項目的現(xiàn)金流流