第八章衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理副本

第8章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理

8.1衍生金融工具概述

衍生金融工具的概念1）金融工具

金融工具（FinancialInstrument）是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合約。

金融工具包括基本金融工具（如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、權(quán)益證券等）和衍生金融工具（如金融期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約、利率互換及貨幣互換等）2）衍生金融工具（1）衍生金融工具的含義

衍生金融工具也稱為衍生證券，是和基本金融工具相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。它是金融機(jī)構(gòu)為了滿足特定客戶避免風(fēng)險(xiǎn)的需要而創(chuàng)造的一種投資工具。衍生工具的交易不發(fā)生本金的流動(dòng)。包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。（2）衍生金融工具的特征

其價(jià)值變動(dòng)取決于標(biāo)的物變量的變化表外交易“以小博大”的杠桿作用根據(jù)衍生金融工具的用途，可將避險(xiǎn)工具大致分為兩類：用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合約；僅替換與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下，如期權(quán)合約。衍生金融工具的基本分類1）遠(yuǎn)期（Forward）（1）遠(yuǎn)期的定義

遠(yuǎn)期是指交易雙方分別承諾在將來(lái)某一特定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)和提供某種金融工具，并事先簽訂合約，確定價(jià)格，以便將來(lái)進(jìn)行交割。（2）遠(yuǎn)期合約的定義

遠(yuǎn)期合約是在指定的未來(lái)時(shí)刻以確定的價(jià)格交割某物的協(xié)議?！蛟诤霞s中同意未來(lái)買(mǎi)入的一方被稱為持有多頭頭寸(longposition)?！蛟诤霞s中同意未來(lái)賣出的一方被稱為持有空頭頭寸(shortposition)（3）遠(yuǎn)期合約的類型

按目的不同可將遠(yuǎn)期合約分為三大類

①投資

②套期保值

③投機(jī)買(mǎi)賣遠(yuǎn)期合約的損益如圖13-1所示。圖13-1遠(yuǎn)期合約頭寸遠(yuǎn)期利率協(xié)議2）期貨合約期貨合約(futurescontract)是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，即雙方簽訂的，在合約到期日以固定的價(jià)格買(mǎi)入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。因此，圖13-1中表示的遠(yuǎn)期合約頭寸同樣可以用來(lái)表示期貨合約買(mǎi)賣雙方的損益情況。但與遠(yuǎn)期相比，期貨市場(chǎng)可從以下兩個(gè)方面消除信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約的買(mǎi)賣雙方都要開(kāi)立一個(gè)保證金賬戶，按合約面值的一定比例向經(jīng)紀(jì)人交納保證金，每日根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行重估。遠(yuǎn)期合約的損益只有在到期日才能表現(xiàn)出來(lái)，而期貨合約的損益在每天交易結(jié)束時(shí)就表現(xiàn)出來(lái)。期貨交易采用盯市(marktomarket)制，也稱每日清算制。

期貨合約的作用

①吸引套期保值者利用期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣合約，鎖定成本，規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而可能造成的損失。②吸引投機(jī)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。期貨合約實(shí)行兩種制度：A保證金制度：分為：初始保證金：成交額的5%-20%。我國(guó)現(xiàn)行的最低保證金比率為交易金額的5%，國(guó)際上一般在3%～8%之間。

維持保證金：初始保證金的75%

變動(dòng)保證金：低于維持保證金時(shí)，補(bǔ)足初始保證金水平，補(bǔ)足的部分。B逐日盯市制度：每日結(jié)算。例如，大連商品交易所的大豆保證金比率為5%，如果某客戶以2700元/噸的價(jià)格買(mǎi)入5手大豆期貨合約（每手10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700*5*10*5%）的初始保證金。

仍按上例，假設(shè)客戶以2700元/噸的價(jià)格買(mǎi)入50噸大豆后的第三天，大豆結(jié)算價(jià)下跌至2600元/噸。由于價(jià)格下跌，客戶的浮動(dòng)虧損為5000元（即（2700-2600）*50），客戶保證金賬戶余額為1750元（即6750-5000），由于這一余額小于維持保證金5062.5元（=2700*50*5%*0.75=5062.5元），客戶需將保證金補(bǔ)足至6750元（2700*50*5%），需補(bǔ)充的保證金5000元（6750-1750〕就是追加保證金。這就意味著，即使大豆價(jià)格跌至2000元/噸，保證金賬戶也依然維持在6750元，即初始保證金期貨與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期的區(qū)區(qū)別期貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易對(duì)象象不同：：可反反復(fù)交易易的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化合約約功能不同同：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)履約方式式不同：：對(duì)沖平平倉(cāng)為主主、實(shí)物物交割少少信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不同：：小小保證金制制度：5%-20%功能一：：規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)為生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者回回避、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移或者者分散價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提供了了良好途途徑。套期保值值：在期貨貨市場(chǎng)上上買(mǎi)進(jìn)或或賣出與與現(xiàn)貨數(shù)數(shù)量相等等但交易易方向相相反的期期貨合約約，在未未來(lái)某一一時(shí)間通通過(guò)賣出出或買(mǎi)進(jìn)進(jìn)期貨合合約進(jìn)行行對(duì)沖平平倉(cāng)。問(wèn)題：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)去哪哪了？套期保值值的原理理同種商品品的期貨貨價(jià)格走走勢(shì)與現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格格走勢(shì)一一致現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)與期貨貨市場(chǎng)價(jià)價(jià)格隨期期貨合約約到期日日的臨近近，兩者者趨于一一致。買(mǎi)入套期期保值賣出套期期保值功能二：：價(jià)格發(fā)發(fā)現(xiàn)價(jià)格信號(hào)號(hào)是經(jīng)營(yíng)營(yíng)決策的的依據(jù)，，但是現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)中的價(jià)價(jià)格信號(hào)號(hào)是分散散的、短短暫的期貨市場(chǎng)場(chǎng)有更好好價(jià)格發(fā)發(fā)現(xiàn)功能能，原因因：參與者多多交易者大大都熟悉悉某種商商品行情情期貨交易易的透明明度高，，競(jìng)爭(zhēng)公公開(kāi)化、、公平化化特點(diǎn)：預(yù)預(yù)期性、、連續(xù)性性、公開(kāi)開(kāi)性、權(quán)權(quán)威性主要期貨貨品種商品期貨貨：農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品、林林產(chǎn)品、、經(jīng)濟(jì)作作物產(chǎn)品品、畜產(chǎn)產(chǎn)品、有有色金屬屬、能源源期貨金融期貨貨：外匯匯期貨、、利率期期貨和股股指期貨貨其他：保保險(xiǎn)期貨貨、經(jīng)濟(jì)濟(jì)指數(shù)期期貨并不是所所有的商商品能夠夠成為期期貨交易易的品種種世界上第第一個(gè)現(xiàn)現(xiàn)代意義義上的衍衍生品交交易所是是芝加哥哥商品交交易所(CBOT)，創(chuàng)立于于1848年，早期期主要以以農(nóng)產(chǎn)品的期貨交交易為主主。期貨特征征合約標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化：價(jià)價(jià)格和所所有條款款都是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化交易集中中化：期期貨交易易所實(shí)行行會(huì)員制制雙向交易易和對(duì)沖沖機(jī)制：：買(mǎi)入建建倉(cāng)和賣賣出建倉(cāng)倉(cāng)，投機(jī)機(jī)者的雙雙重獲利利機(jī)會(huì)杠桿機(jī)制制：保證證金制度度，高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)高收收益每日無(wú)負(fù)負(fù)債結(jié)算算制度：：每日無(wú)負(fù)負(fù)債結(jié)算算制度每日無(wú)負(fù)負(fù)債結(jié)算算制度又又稱每日日盯市制制度，是是指每日日交易結(jié)結(jié)束后，，交易所所按當(dāng)日日各合約約結(jié)算價(jià)價(jià)結(jié)算所所有合約的盈虧、、交易保證證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，，對(duì)應(yīng)收收應(yīng)付的的款項(xiàng)實(shí)實(shí)行凈額額一次劃劃轉(zhuǎn)，相相應(yīng)增加加或減少少會(huì)員的的結(jié)算準(zhǔn)準(zhǔn)備金。。經(jīng)紀(jì)會(huì)會(huì)員負(fù)責(zé)責(zé)按同樣樣的方法法對(duì)客戶戶進(jìn)行結(jié)結(jié)算。軼事：武武漢一女女子炒期期貨武昌女““期民””萬(wàn)群是在2005年7月拿6萬(wàn)元涉足足期貨的的，此前前有10年的炒股股經(jīng)歷，，但步入入期市后后的兩年年時(shí)間，，她的保保證金從從6萬(wàn)元縮水水至4萬(wàn)元。從從2007年8月下旬起起，開(kāi)始始重倉(cāng)介介入豆油油期貨合合約，此此后兩三三個(gè)月，，豆油主主力合約約0805從7800元/噸起步，，一路上上揚(yáng)至9700元/噸，截至至當(dāng)年11月中旬，，萬(wàn)群已已有10倍獲利。。進(jìn)入2008年，豆油油上漲速速度越來(lái)來(lái)越快，，2月底，豆豆油0805已然逼近近1.4萬(wàn)元/噸，萬(wàn)群群的賬面面保證金金約達(dá)杯具啊出于種種種考慮，，萬(wàn)群錯(cuò)錯(cuò)過(guò)了最最佳的減減倉(cāng)時(shí)機(jī)機(jī)。3月7日和10日兩天，，豆油無(wú)無(wú)量跌停停，萬(wàn)群群就是想想平倉(cāng)也也平不了了了，由由于倉(cāng)位位過(guò)重，，其巨大大的賬面面盈利瞬瞬間化為為烏有。。3月11日上午，，連續(xù)兩兩個(gè)交易易日無(wú)量量跌停的的豆油期期貨終于于再打開(kāi)開(kāi)停板。。但由于于沒(méi)有能能力追加加保證金金，萬(wàn)群群所持有有的最后后300手合約被被強(qiáng)行平平倉(cāng)，最最終，她她的賬戶戶保證金金只剩下下了不到到5萬(wàn)元。3）期權(quán)（（OPTION）（1）期權(quán)的的定義期權(quán)是指指在未來(lái)來(lái)一定時(shí)時(shí)期可以以買(mǎi)賣的的權(quán)力。。買(mǎi)方向向賣方支支付一定定數(shù)量的的金額（（指權(quán)利利金或期權(quán)費(fèi)））后擁有有的在未未來(lái)一段段時(shí)間內(nèi)內(nèi)（指美美式期權(quán)權(quán)）或未未來(lái)某一一特定日日期（指指歐式期期權(quán)）以以事先規(guī)規(guī)定好的的價(jià)格（（指履約約價(jià)格））向賣方方購(gòu)買(mǎi)（（指看漲漲期權(quán)））或出售售（指看看跌期權(quán)權(quán)）一定定數(shù)量的的特定標(biāo)標(biāo)的物的的權(quán)力，，但不負(fù)負(fù)有必須須買(mǎi)進(jìn)或或賣出的的義務(wù)。。期權(quán)交交易事實(shí)實(shí)上就是是這種權(quán)權(quán)利的交交易。買(mǎi)買(mǎi)方有執(zhí)執(zhí)行的權(quán)權(quán)利也有有不執(zhí)行行的權(quán)利利，完全全可以靈靈活選擇擇。（2）期權(quán)合約約的定義期權(quán)合約是是一份選擇擇權(quán)的合約約，在此合合約中，期期權(quán)買(mǎi)方向向期權(quán)賣方方支付了一一定數(shù)額的的權(quán)利金后后，即獲得得的在規(guī)定定的期限內(nèi)內(nèi)按事先約約定的敲定定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)進(jìn)或賣出一一定數(shù)量相相關(guān)商品期期貨合約權(quán)權(quán)利的一種種標(biāo)準(zhǔn)化合合約，期權(quán)權(quán)合約的構(gòu)構(gòu)成要素主主要有以下下幾個(gè)：買(mǎi)買(mǎi)方、賣方方、權(quán)利金金、敲定價(jià)價(jià)格、通知知和到期日日等。（3）期權(quán)的類類型看漲期權(quán)：看跌期權(quán)：歐式期權(quán)：：美式期權(quán)：：例：c=3元/股，k=80元，看漲、、看跌期權(quán)權(quán)多頭與空空頭損益圖圖（4）期權(quán)合約約的價(jià)值期權(quán)的價(jià)值值由內(nèi)在價(jià)值和和時(shí)間價(jià)值兩部分組組成。期期權(quán)的價(jià)值值＝內(nèi)在價(jià)價(jià)值＋時(shí)間間價(jià)值內(nèi)內(nèi)在價(jià)值：：期權(quán)持有有者立即行行使該期權(quán)權(quán)合約所賦賦予的權(quán)利利時(shí)所能獲獲得的收益益。

時(shí)間間價(jià)值：是是指期權(quán)距距離到期日日所剩余的的價(jià)值?？礉q期權(quán)多多頭：內(nèi)在在價(jià)值=max（s-k，0）（看跌期權(quán)權(quán)空頭）時(shí)時(shí)間價(jià)值=c-max（s-k，0）看跌期權(quán)多多頭：內(nèi)在在價(jià)值=max（k-s，0）（看漲期權(quán)權(quán)空頭）時(shí)時(shí)間價(jià)值=c-max（k-s，0）S為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格格，k執(zhí)行價(jià)格，，c期權(quán)價(jià)格例：看漲期期權(quán)執(zhí)行價(jià)價(jià)格360元，基礎(chǔ)資資產(chǎn)價(jià)格376元，期權(quán)價(jià)價(jià)格36.5元，求多頭頭方價(jià)值。。（5）期權(quán)費(fèi)的的影響因素素第一，期權(quán)權(quán)的執(zhí)行價(jià)價(jià)格。看漲期權(quán)執(zhí)執(zhí)行價(jià)格越越低，期權(quán)權(quán)價(jià)值越大大，期權(quán)費(fèi)費(fèi)越高。第二，基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格。?；A(chǔ)資產(chǎn)的的市場(chǎng)價(jià)格格越高，看看漲期權(quán)的的價(jià)值越大大，期權(quán)費(fèi)費(fèi)越高。（6）單期二叉叉樹(shù)期權(quán)定定價(jià)一般方方法假設(shè)當(dāng)前股股價(jià)為s，t時(shí)刻，股價(jià)價(jià)要么漲，，要么跌，，看漲期權(quán)權(quán)執(zhí)行價(jià)格格為K。當(dāng)股價(jià)漲漲至us（u>1）時(shí)，期權(quán)權(quán)收益Cu元，當(dāng)股價(jià)價(jià)跌至ds（d<1）時(shí)，期權(quán)權(quán)收益為Cd?？紤]如下資資產(chǎn)組合：：（1）以價(jià)格C賣出1份看漲期權(quán)權(quán)；（2）以價(jià)格s買(mǎi)進(jìn)h份基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)；（3）以利率r借入現(xiàn)金B(yǎng)；計(jì)算看漲期期權(quán)的價(jià)格格C、套頭率h、借入現(xiàn)金金的數(shù)量B。例：假設(shè)當(dāng)當(dāng)前股價(jià)為為100元，下一時(shí)時(shí)刻，當(dāng)股股價(jià)漲至120元時(shí)，期權(quán)權(quán)收益20元，當(dāng)股價(jià)價(jià)跌至90元時(shí)，期權(quán)權(quán)收益為0，市場(chǎng)上無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸貸利率為10%，考慮如下資資產(chǎn)組合：：（1）以價(jià)格C賣出1份看漲期權(quán)權(quán)；（2）以價(jià)格100買(mǎi)進(jìn)h份基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)；（3）以利率10%借入現(xiàn)金B(yǎng)；計(jì)算看漲期期權(quán)的價(jià)格格C、套頭率h、借入現(xiàn)金金的數(shù)量B。4）互換（SWAP）（1）互換的定定義互換是交易易雙方達(dá)成成的定期交交換支付的的一項(xiàng)協(xié)議議，交換支支付以事先先確定的本本金為依據(jù)據(jù)，這個(gè)本本金叫名義義本金額，，每一方支支付給對(duì)方方的數(shù)量等等于名義本本金額乘以以事先約定定的定期支支付率，雙雙方只交換換約定的支支付而不是是名義本金金額。（2）互換的種種類①利率互換換②貨幣互換換③商品互換換④其他互換換利率互換現(xiàn)在假如A公司想借入入與6個(gè)月期LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)動(dòng)利率資金金,而B(niǎo)公司想按固固定利率借借款。公司A:固定利率10%;浮動(dòng)利率6個(gè)月期LIBOR+0.10%公司B:固定利率11%；浮動(dòng)利率率6個(gè)月期LIBOR+0.50%互換前：A支付LIBOR+0.10%；B支付固定利率11%根據(jù)比較優(yōu)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互互換后：B以LIBOR+0.50%借款，A支付利息；；A以固定利率10%借款，B支付利息。。雙方節(jié)約成成本：（LIBOR+0.10%）+11%-（LIBOR+0.50%）-10%=0.6%則A：LIBOR+0.20%；B：10.3%衍生金融工工具的基本本特點(diǎn)（1）是一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易（2）交易對(duì)象象是某種權(quán)權(quán)利和義務(wù)務(wù)（3）是一種表表外交易（4）是一種現(xiàn)現(xiàn)金運(yùn)作的的替代物（5）形式多樣樣（6）可以降低低信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（7）具有高杠杠桿性（8）具有虛擬擬性衍生金融工工具市場(chǎng)的的基本功能能微觀功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)套利投機(jī)宏觀功能資源配置降低國(guó)家風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)容納社會(huì)游游資8.2衍生金融工工具的主要要風(fēng)險(xiǎn)及管管理方法衍生金融工工具使用者者面臨的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)1）信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及管理方方法（1）衍生金融工工具信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（2）管理方法2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及及管理方法（1）衍生金融工工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（2）管理方法3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及管理方法法（1）衍生金融工工具流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（2）管理方法4）操作風(fēng)險(xiǎn)及及管理方法（1）衍生金融工工具操作風(fēng)險(xiǎn)