企業(yè)公眾股的發(fā)行研討

第五篇：長期籌資

第19章公眾股的發(fā)行第20章長期負(fù)債

第21章期權(quán)與公司理財：基本概念

第22章期權(quán)與公司理財：推廣與應(yīng)用

第23章認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券

第24章租賃

第25章衍生品和套期風(fēng)險第19章公眾股的發(fā)行19.1公開發(fā)行19.2另一種發(fā)行方式19.3現(xiàn)金發(fā)行

19.4新股發(fā)行公告和公司的價值19.5新股的發(fā)行成本19.6權(quán)證19.7新股發(fā)行之謎19.8上架發(fā)行

19.9私募資本市場

19.10本章小結(jié)

19.1公開發(fā)行

新股發(fā)行的基本程序

1.管理層取得董事會的同意

2.公司準(zhǔn)備和向SEC提出注冊登記書(registrationstatement)

3.SEC在靜候期間討論注冊登記書

4.注冊登記書最初沒有包含新股的價格

5.靜候期間及以后使用的都是墓碑式廣告(tombstoneadvertisement)

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19.2另一種發(fā)行方式

新證券的發(fā)行方式

1.私募發(fā)行

2.公開發(fā)行

a.普通現(xiàn)金發(fā)行

b.附權(quán)發(fā)行

3.此外按以前是否發(fā)行過證券可分為：

a.首次公開發(fā)行（initialpublicoffering，IPO)

b.多次發(fā)行(seasonednewissue)

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19.3現(xiàn)金發(fā)行

公司發(fā)行證券時，如采用現(xiàn)金發(fā)行方式通常會涉及到投資銀行（investmentbankers)。投資銀行是提供廣泛多樣服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)。對于發(fā)行公司而言，投資銀行主要提供一下服務(wù)：制定證券發(fā)行方法為新發(fā)行證券定價銷售新發(fā)行證券通過發(fā)行證券獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷（firmcommitment)代銷（bestefforts)投資銀行發(fā)行價19.3.3折價：conrail和shiva案例19.3.4折價：一種可能的解釋

19.3.1投資銀行投資銀行處于新證券發(fā)行的核心。它提供咨詢、推銷證券以及承銷所要籌集的金額。它們還承擔(dān)市場價格波動的風(fēng)險。合理定價符合投資銀行的利益。選擇投資銀行的方法：竟價出售法（competitiveoffer）議價出售法（negotiatedoffer）一般認(rèn)為，議價交易成本高于竟價交易。

返回19.3.2發(fā)行價

合理確定證券發(fā)行價格是是投資銀行為首次公開發(fā)行證券必須做的一件事，也是最難做的一件事。發(fā)行價格過高或過低都會使發(fā)行公司的潛在成本提高。伊博森（Ibbotson）的研究結(jié)果表明股票首次公開發(fā)行通常要以低于市場真實價格的11%出售。19.3.3折價：conrail和shiva案例19.3.4折價：一種可能的解釋

返回19.4新股發(fā)行價格和公司的價值

研究表明在普通股新股公告日，現(xiàn)有股票的市場價值將降低，這種現(xiàn)象有兩種可能的解釋：（1）管理者信息（2）負(fù)債能力

返回19.5新股發(fā)行成本公開發(fā)行證券是有成本的，不同發(fā)行方法成本不同，發(fā)行成本可分為六類：

（1）差價或承銷差價（2）其它直接費用（3）間接費用（4）超常收益（5）折價（6）“綠鞋”選擇權(quán)

返回19.6.4附權(quán)發(fā)行對股票價格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價格要下降返回19.6.5附權(quán)發(fā)行對股東的影響附權(quán)發(fā)行時股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會蒙受損失返回19.6.6承銷協(xié)議備用承銷（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時，為了避免認(rèn)購不足，通常采用備用承銷來安排，將發(fā)行股票中未被認(rèn)購的部分按照扣除小部分認(rèn)購費用后的認(rèn)購價格出售給承銷商超額認(rèn)購特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時可能會有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認(rèn)購價格購買沒有被認(rèn)購的股票返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本：（1）通過承銷商發(fā)行（2）通過備用承銷附權(quán)發(fā)行（3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實際上大于90%的新股都是通過承銷發(fā)行的，其原因可能有：

19.8上架發(fā)行（shelfregistration）上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評定為具有投資價值的評估等級在過去12個月里，公司對其債務(wù)沒有違約公司對外發(fā)行股票市值總額超過750萬美圓在過去12個月里，公司不曾違反1934年證券交易法返回19.9私募資本市場19.9.1私募19.9.2私募資本的公司19.9.3風(fēng)險資本的供給者風(fēng)險資本的供給者有四類：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)非正式參與者19.9.4融資階段19.9.4融資階段風(fēng)險資本融資可以分為六個階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點如下：相對于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷比代銷更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜，而且能消除折價問題上架發(fā)行發(fā)行新債和新股的一種新方法，且其成本較低風(fēng)險資本家在公司融資過程中發(fā)揮重要作用返回19.6權(quán)權(quán)證向現(xiàn)有股東東出售普通通股股票被被稱為附權(quán)權(quán)發(fā)行權(quán)證是在發(fā)發(fā)行新股時時為了避免免現(xiàn)有股東東持股比例例降低，而而賦予現(xiàn)有有股東在確定時間以確定的價格格購買確定數(shù)量新股的一種種選擇權(quán)權(quán)證是有價價值的權(quán)證有時效效性19.6.1附權(quán)發(fā)行的的技巧19.6.2認(rèn)購價格19.6.3購買一股股股票所需權(quán)權(quán)證數(shù)量19.6.4附權(quán)發(fā)行對對股票價格格的影響19.6.5附權(quán)發(fā)行對對股東的影影響19.6.6承銷協(xié)議19.6.1附權(quán)發(fā)發(fā)行的技巧巧附權(quán)發(fā)行的的過程與現(xiàn)現(xiàn)金發(fā)行的的過程不同同附權(quán)發(fā)行時時股東有三三種選擇：：認(rèn)購名下全全部股票出售所有權(quán)權(quán)證什么都不做做，空讓權(quán)權(quán)證過期失失效附權(quán)發(fā)行時時財務(wù)人員員要解決三三個問題：：現(xiàn)有股東認(rèn)認(rèn)購新股的的價格多少權(quán)證認(rèn)認(rèn)購一股新新股附權(quán)發(fā)行對對現(xiàn)有股票票價格的影影響返回19.6.2認(rèn)購價價格在附權(quán)發(fā)行行里，認(rèn)購購價格（subscriptionprice）是指指允許現(xiàn)有有股東購買買新股票的的價格理性股東只只有在認(rèn)購購價格低于于附權(quán)發(fā)行行到期時日日股票市價價時才會認(rèn)認(rèn)購附權(quán)發(fā)發(fā)行的股票票返回19.6.3購買一一股股票所所需權(quán)證數(shù)數(shù)量新股股發(fā)發(fā)行行數(shù)數(shù)量量=返回回準(zhǔn)備備籌籌集集資資金金認(rèn)購購價價格格買入入每每一一股股股股票票需需要要的的權(quán)權(quán)證證數(shù)數(shù)量量=“舊舊””股股票票“新新””股股票票附附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行對對股股票票價價格格的的影影響響附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行后后股股票票價價格格要要下下降降返回回股票票價價格格=“新新””股股數(shù)數(shù)量量*認(rèn)認(rèn)購購價價格格+““舊舊””股股數(shù)數(shù)量量*發(fā)發(fā)行行市市價價“舊舊””股股票票+““新新””股股票票發(fā)行行后后企企業(yè)價價值值=“新新””股股數(shù)數(shù)量量*認(rèn)認(rèn)購購價價格格+““舊舊””股股數(shù)數(shù)量量*發(fā)發(fā)行行市市價價附附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行對對股股東東的的影影響響附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行時時股股東東可可以以行行使使選選擇擇權(quán)權(quán)也也可可以以出出售售選選擇擇權(quán)權(quán)，，在在這這兩兩種種情情況況下下股股東東都都不不會會蒙蒙受受損損失失返回回承承銷銷協(xié)協(xié)議議備用用承承銷銷（（standbyunderwriting））附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行時時，，為為了了避避免免認(rèn)認(rèn)購購不不足足，，通通常常采采用用備備用用承承銷銷來來安安排排，，將將發(fā)發(fā)行行股股票票中中未未被被認(rèn)認(rèn)購購的的部部分分按按照照扣扣除除小小部部分分認(rèn)認(rèn)購購費費用用后后的的認(rèn)認(rèn)購購價價格格出出售售給給承承銷銷商商超額額認(rèn)認(rèn)購購特特權(quán)權(quán)（（oversubscriptionprivilege））附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行時時可可能能會會有有一一小小部部分分股股東東在在權(quán)權(quán)證證有有效效期期內(nèi)內(nèi)未未行行使使選選擇擇權(quán)權(quán)，，但但通通常常他他們們還還是是被被允允許許按按照照認(rèn)認(rèn)購購價價格格購購買買沒沒有有被被認(rèn)認(rèn)購購的的股股票票返回回19.7新新股股發(fā)發(fā)行行之之迷迷史密密斯斯（（Smith））比比較較了了三三種種股股票票發(fā)發(fā)行行方方法法的的發(fā)發(fā)行行成成本本：：（1））通通過過承承銷銷商商發(fā)發(fā)行行（2））通通過過備備用用承承銷銷附附權(quán)權(quán)發(fā)發(fā)行行（3））純粹粹附權(quán)權(quán)發(fā)行行結(jié)果表表明純純粹附附權(quán)發(fā)發(fā)行的的成本本最低低，所所以從從理論論上講講純粹粹附權(quán)權(quán)發(fā)行行應(yīng)該該占多多數(shù)，，但實實際上上大于于90%的的新股股都是是通過過承銷銷發(fā)行行的，，其原原因可可能有有：承銷商商提高高了股股票價價格承銷商商為公公司提提供了了保險險,降降低了了發(fā)行行失敗敗的風(fēng)風(fēng)險其他理理由:a.承承銷發(fā)發(fā)行收收入比比附權(quán)權(quán)發(fā)行行收入入來的的b.與與附權(quán)權(quán)發(fā)行行相比比,承承銷發(fā)發(fā)行所所有權(quán)權(quán)較分分散c.從從投資資銀行行得到到咨詢詢建議議也許許有好好處d.股股東認(rèn)認(rèn)為行行使選選擇權(quán)權(quán)很麻麻煩返回19.8上上架發(fā)發(fā)行（（shelfregistration）上架發(fā)發(fā)行需需具備備的資資格條條件：：公司必必須被被評定定為具具有投投資價價值的的評估估等級級在過去去12個月月里，，公司司對其其債務(wù)務(wù)沒有有違約約公司對對外發(fā)發(fā)行股股票市市值總總額超超過750萬美美元在過去去12個月月里，，公司司不曾曾違反反1934年證證券交交易法法返回19.9私私募資資本市市場私私募私私募資資本的的公司司風(fēng)風(fēng)險資資本的的供給給者風(fēng)險資資本的的供給給者有有四類類：老牌、、富有有的家家族以提供供投資資基金金為目目的組組建起起來的的大批批私人人合伙伙公司司和股股份公公司大型工工業(yè)或或金融融公司司下屬屬的風(fēng)風(fēng)險資資本機(jī)機(jī)構(gòu)非正式式參與與者