投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型

第12章

投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院朱暉主要內(nèi)容第一節(jié)投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)概述第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型第三節(jié)多因素整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型第四節(jié)時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力評(píng)估模型第一節(jié)投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)概述

機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個(gè)人投資者而成為市場(chǎng)的主流，由此引發(fā)了兩個(gè)問題，第一，個(gè)人投資者主要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理自己的財(cái)富，那么，個(gè)人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投資業(yè)績(jī)好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本身存在“委托代理”問題，高層經(jīng)理必須要通過合理的激勵(lì)制度，來(lái)鼓勵(lì)基金下面各個(gè)相對(duì)獨(dú)立基金的管理層積極發(fā)揮自身主動(dòng)性和能動(dòng)性，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是，合理的激勵(lì)制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的表現(xiàn)衡量問題。第二節(jié)單因素投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）

夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期平均超額收益(相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益)除以這個(gè)時(shí)期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）實(shí)際運(yùn)用中，當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，首先我們要計(jì)算市場(chǎng)上各種組合在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的Sharpe指數(shù)表示較好的績(jī)效。Sharpe指數(shù)能夠反映投資管理經(jīng)理人的市場(chǎng)調(diào)整能力。而且Sharpe指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。特雷納指標(biāo)（測(cè)度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益作為基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。特雷納指標(biāo)（測(cè)度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)表示的是該投資組合承受每單位系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小，其評(píng)估方法是首先計(jì)算樣本期內(nèi)各種基金和市場(chǎng)的Treynor指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的Treynor指數(shù)意味著較好的績(jī)效。Treynor指數(shù)評(píng)估法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)，它能反映投資組合經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力。特雷納指標(biāo)（測(cè)度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Sharpe指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果證券投資組合已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該近似于相同。詹森測(cè)度（Jensen’smeasure）詹森測(cè)度（Jensen’smeasure）Jensen指數(shù)為絕對(duì)績(jī)效指標(biāo)，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合收益率的差異，當(dāng)其值大于零時(shí)，表示該投資組合的績(jī)效優(yōu)于市場(chǎng)投資組合績(jī)效。當(dāng)投資組合之間進(jìn)行業(yè)績(jī)比較時(shí)，Jensen指數(shù)越大越好。詹森測(cè)度（（Jensen’smeasure）用Jensen指數(shù)評(píng)估投投資組合整整體績(jī)效時(shí)時(shí)隱含了一一個(gè)假設(shè)，，即投資組組合的非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已已通過投資資組合徹底底地分散掉掉，因此，，該模型只只反映了收收益率和系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因因子之間的的關(guān)系。如如果投資組組合并沒有有完全消除除掉非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則則Jensen指數(shù)可能給給出錯(cuò)誤信信息。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差貝塔值資產(chǎn)組合A12120.7資產(chǎn)組合B16311.4市場(chǎng)指數(shù)13181.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)500運(yùn)用前述三種方法比較組合A和B的績(jī)效。第三節(jié)多因素整體體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估估模型根據(jù)APT理論，股票票的投資收收益率受到到多個(gè)因素素的影響，，投資組合合的投資收收益率是由由其投資的的股票的收收益率決定定的，因此此投資組合合的收益率率也同樣受受到這些因因素的影響響。以CAPM模型為基礎(chǔ)礎(chǔ)的單因素素評(píng)估模型型無(wú)法解釋釋按照股票票特征如：：市盈率（（P/E）、股票市市值、賬面面價(jià)值比市市場(chǎng)價(jià)值（（BE/ME）、及過去去的收益等等進(jìn)行分類類的投資組組合的收益益之間的差差異，所以以研究者們們又用多因因素模型來(lái)來(lái)代替單因因素模型進(jìn)進(jìn)行投資組組合績(jī)效的的評(píng)估。多因素模型型多因因素素模模型型多因因素素模模型型雖雖然然部部分分解解決決了了單單因因素素模模型型存存在在的的問問題題，，模模型型的的解解釋釋力力也也有有所所增增強(qiáng)強(qiáng)，，但但在在實(shí)實(shí)證證研研究究中中，，模模型型要要求求能能識(shí)識(shí)別別所所有有的的相相關(guān)關(guān)因因素素，，而而資資本本資資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)理理論論并并沒沒有有明明確確地地給給出出對(duì)對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)所所需需要要的的所所有有因因素素或或因因素素的的個(gè)個(gè)數(shù)數(shù)，，所所以以在在實(shí)實(shí)證證時(shí)時(shí)，，因因素素的的選選擇擇就就受受到到個(gè)個(gè)人人主主觀觀判判斷斷的的影影響響。。而而且且這這些些因因素素的的構(gòu)構(gòu)成成可可能能本本身身就就不不穩(wěn)穩(wěn)定定，，因因此此基基于于這這些些因因素素構(gòu)構(gòu)成成的的多多基基準(zhǔn)準(zhǔn)投投資資組組合合也也不不一一定定穩(wěn)穩(wěn)定定。。并并且且多多因因素素模模型型仍仍然然無(wú)無(wú)法法解解釋釋資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)性性差差別別，，績(jī)績(jī)效效的的評(píng)評(píng)估估結(jié)結(jié)果果對(duì)對(duì)因因素素的的選選取取十十分分敏敏感感。。正正是是上上述述的的原原因因，，單單因因素素模模型型和和多多因因素素模模型型孰孰優(yōu)優(yōu)孰孰劣劣，，至至今今在在學(xué)學(xué)術(shù)術(shù)界界尚尚無(wú)無(wú)定定論論。。第四四節(jié)節(jié)時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)選選擇擇與與證證券券選選擇擇能能力力評(píng)評(píng)估估模模型型所謂謂把把握握市市場(chǎng)場(chǎng)時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)，，也也就就是是說說，，投投資資組組合合經(jīng)經(jīng)理理人人在在預(yù)預(yù)期期市市場(chǎng)場(chǎng)將將處處于于牛牛市市行行情情時(shí)時(shí)就就采采取取更更加加進(jìn)進(jìn)取取的的投投資資策策略略，，將將更更多多地地資資金金投投資資于于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)，，而而預(yù)預(yù)期期處處于于熊熊市市的的情情況況下下則則將將更更多多資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資于于無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)。。Fama將投投資資組組合合的的收收益益分分解解成成4種成成分分，，第第一一種種成成分分是是無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)的的收收益益，，第第二二種種收收益益來(lái)來(lái)自自于于投投資資者者事事前前愿愿意意承承受受的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而而需需要要獲獲得得的的收收益益；；第第三三種種收收益益來(lái)來(lái)自自于于基基金金經(jīng)經(jīng)理理人人的的把把握握市市場(chǎng)場(chǎng)時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)的的能能力力，，這這也也是是一一種種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因因素素，，因因此此就就要要求求獲獲得得對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)的的收收益益；；第第四四種種收收益益來(lái)來(lái)源源于于基基金金經(jīng)經(jīng)理理人人選選擇擇股股票票的的能能力力，，收收益益為為。。9、靜夜夜四無(wú)無(wú)鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,202313、乍見翻疑疑夢(mèng)，相悲悲各問年。。。1月-231月-2301:00:3001:00:30January6,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國(guó)國(guó)見青青山。。。06一一月月20231:00:30上上午01:00:301月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。一月231:00上午午1月-2301:00January6,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/61:00:3001:00:3006January202317、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時(shí)時(shí)，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點(diǎn)點(diǎn)的的射射線線向向前前。。。。1:00:30上上午午1:00上上午午01:00:301月月-239、沒有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對(duì)對(duì)圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無(wú)無(wú)限限完完美美。。。。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2301:00:3001:00:30January6,202314、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。06一一月20231:00:30上午午01:00:301月-2315、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。一月231:00上午午1月-2301:00January6,202316、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2023/1/61:00:3001:00:3006January202317、空山山新雨雨后，，天氣氣晚來(lái)來(lái)秋。。。1:00:30上上午1:00上上午午01:00:301月-239、楊柳散散和風(fēng)，，青山澹澹吾慮。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、閱讀一切切好書如同同和過去最最杰出的人人談話。01:00:3001:00:3001:001/6/20231:00:30AM11、越是沒有本本領(lǐng)的就越加加自命不凡。。1月-2301:00:3001:00Jan-2306-Jan-2312、越是無(wú)能能的人，越越喜歡挑剔剔別人的錯(cuò)錯(cuò)兒。01:00:3001:00:3001:00Friday,January6,2023