證券投資分析第二章

證券投資分析證券投資分析講義第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析證券投資分析講義學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)本章學(xué)習(xí)，你應(yīng)該達(dá)到以下知識(shí)目標(biāo)：了解債券價(jià)值分析和掌握債券收益率的計(jì)算方法；了解影響股票投資價(jià)值的因素和掌握債券的價(jià)值分析；掌握投資基金的分類和價(jià)格的決定。證券投資分析講義第一節(jié)證券估值基本原理

證券投資分析講義

市場(chǎng)價(jià)格：證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格

內(nèi)在價(jià)值：由證券基本面決定的證券自身的價(jià)值。是在一定的假設(shè)條件下，由金融原理或根據(jù)估值模型得出的理論價(jià)格。

公允價(jià)值：有效市場(chǎng)中的交易價(jià)格，或采用公認(rèn)假設(shè)條件與模型得出的理論價(jià)格，是會(huì)計(jì)學(xué)概念。

安全邊際：市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。一、概念辨析證券投資分析講義貨幣具有時(shí)間價(jià)值的原因：貨幣的生產(chǎn)屬性：貨幣（資金）是基本的生產(chǎn)要素，能創(chuàng)造價(jià)值，會(huì)隨時(shí)間的推移而產(chǎn)生增值。貨幣的金融屬性：購(gòu)買力受通貨膨脹等因素的影響；存在兌付等風(fēng)險(xiǎn)。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值證券投資分析講義單利：只計(jì)算本金產(chǎn)生的利息的資金價(jià)值計(jì)算方式復(fù)利：是同時(shí)計(jì)算本金和利息產(chǎn)生的利息的資金價(jià)值計(jì)算方式，即利滾利。例：將100萬(wàn)元存入銀行，一年后，12%的利率按年支付的本息，與1%的利率按月支付的本息相等嗎？三、單利與復(fù)利證券投資分析講義絕對(duì)估值法：計(jì)算證券絕對(duì)價(jià)值，如紅利貼現(xiàn)模型、企業(yè)或股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)貼現(xiàn)模型等。相對(duì)估值法：參考可比價(jià)格，計(jì)算證券的相對(duì)價(jià)值，如市盈率、市凈率、市場(chǎng)回報(bào)增長(zhǎng)率等。資產(chǎn)價(jià)值法：根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算凈資產(chǎn)的價(jià)值。四、證券估值方法證券投資分析講義第二節(jié)債券的價(jià)值分析

證券投資分析講義債券的價(jià)值實(shí)質(zhì)為債券現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值其中，P為債券的價(jià)值；C為現(xiàn)金流；r為貼現(xiàn)率（票面利率、必要收益率）；t為現(xiàn)金流達(dá)到的時(shí)間。一、債券價(jià)值的確定必要收益率=實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)證券投資分析講義(一)債券價(jià)值的影響因素1.債券的期限2.債券的票面利率3.債券提前贖回、債轉(zhuǎn)股等期權(quán)條款4.債券的稅收待遇（國(guó)債與企業(yè)債的區(qū)別）5.債券的流動(dòng)性6.債券的信用級(jí)別

7.宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、地區(qū)經(jīng)濟(jì)等證券投資分析講義(二)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)債券的期限和票面利率相同，債券發(fā)行人不同時(shí)，收益率會(huì)存在差異，這種差異稱為收益率差，即債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通常以國(guó)債收益率為參照，加上適度的收益率差以確定其他債券的收益率。證券投資分析講義(三)利率的期限結(jié)構(gòu)債券發(fā)行人和票面利率相同，債券期限不同時(shí)，收益率會(huì)存在差異，這種差異稱為債券的期限結(jié)構(gòu)。債券利率與期限呈的關(guān)系受未來(lái)利率的變動(dòng)、流動(dòng)性溢價(jià)、市場(chǎng)效率等多種因素的影響，因此，它們之間通常呈曲線關(guān)系。證券投資分析講義二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

（一）終值（Pn）的計(jì)算假定當(dāng)前一項(xiàng)投資（Po)的期限為n期，每期利率為r，那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值(Pn)依次為：

Pn=Po(1+r)n(2．1)Pn=Po(1+r×n)(2．2)證券投資分析講義（二）現(xiàn)值（Po）的計(jì)算根據(jù)現(xiàn)值與終值的逆運(yùn)算關(guān)系，運(yùn)用終值計(jì)算公式可以推算出現(xiàn)值。按復(fù)利和單利計(jì)算的現(xiàn)值公式依次為:Po=Pn/(1+r)n(2．3)Po=Pn/(1+r×n)(2．4)證券投資分析講義（三）債券價(jià)值計(jì)算的一般規(guī)則1.利率一般為年利率，半年利率=年利率/2，月利率=年利率/122.計(jì)算利息的全年天數(shù)為365天3.利息累積天數(shù)按生息的實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾。閏年2月29日、30日不計(jì)息（貼現(xiàn)式債券除外）。證券投資分析講義（四）零息債券價(jià)值的計(jì)算短期債券一般采取零息的形式。零息債券的特點(diǎn)是折價(jià)發(fā)行，到期還本，利息體現(xiàn)在折價(jià)中，其價(jià)值的計(jì)算方式為；P=M/(1+r)，或P=M÷(1+r/n)n其中，M為債券的面值證券投資分析講義（五）分期付息債券價(jià)值的計(jì)算中長(zhǎng)期債券一般采取分期付息一次還本或一次還本付息的形式，通常平價(jià)發(fā)行。分期付息一次還本債券價(jià)值的計(jì)算方式為；

P=C1/(1+r1）+C2/(1+r2）+……+(M+Cn)/(1+rn）其中，C為各期利息即C=M*i*n，i為票面利率證券投資分析講義（六）一次還本付息債券價(jià)值的計(jì)算一次還本付息債券的價(jià)值為：P=(M+C)/(1+r)n=M(1+i.n)/(1+r)n

證券投資分析講義三、債券收益率的計(jì)算債券的投資收益主要由兩部分構(gòu)成:一是來(lái)自債券固定的利息收入；二是來(lái)自市場(chǎng)買賣中賺取的差價(jià)（資本利得）。證券投資分析講義(一)

影響債券投資收益的因素1.債券的票面利率2.市場(chǎng)利率與債券價(jià)格3.債券的投資成本4.市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策證券投資分析講義(二)債券收益率計(jì)算（單利）

證券投資分析講義證券投資分析講義第二節(jié)股票的投資價(jià)值分析

證券投資分析講義一、影響股票投資價(jià)值的因素

(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素1．公司凈資產(chǎn)2．公司盈利水平3．公司的股利、股利政策及分配方式4．股份分割5．增資、減資6．并購(gòu)、重組證券投資分析講義(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

1．宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2．行業(yè)因素

3．市場(chǎng)因素

證券投資分析講義二、股票絕對(duì)值估價(jià)方法

類似于債券估值，股票的價(jià)值同樣是股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值其中，V為股票的價(jià)值；D為現(xiàn)金流；r為貼現(xiàn)率；t為現(xiàn)金流達(dá)到的時(shí)間。證券投資分析講義(一)紅利貼現(xiàn)模型1.一般模型假設(shè)現(xiàn)金流（D）為每期獲得的股息（紅利），且每期的貼現(xiàn)率(k）相同，則股票價(jià)值V為：證券投資分析講義2.凈現(xiàn)值當(dāng)股票價(jià)格、每期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率已知時(shí)，可求得投資的凈現(xiàn)值NPV=V-P以NPV是否大于零判斷是否值得投資。3．內(nèi)部收益率設(shè)NPV等于零，可求得投資的內(nèi)部收益率k*。對(duì)比內(nèi)部收益率與必要收益率，以判斷是否值得投資。證券投資分析講義3.零增長(zhǎng)模型對(duì)股票而言，股息不固定。在估值時(shí)，需對(duì)股息形式進(jìn)行假定。假設(shè)每期獲取的股息固定（即股息零增長(zhǎng)），則零增長(zhǎng)模型通常適用于對(duì)優(yōu)先股的估值證券投資分析講義4.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型假設(shè)每期獲取的股息按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，則當(dāng)k>g時(shí)，

該模型假設(shè)較強(qiáng)，實(shí)用性較弱證券投資分析講義5.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型假設(shè)每期獲取的股息的增長(zhǎng)率變化不定。若1-t1期按g1的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，t1期以后按g2的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，則可得兩階段增長(zhǎng)模型由此可推導(dǎo)其他多階段增長(zhǎng)模型。較為符合實(shí)際證券投資分析講義(二)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型與紅利貼現(xiàn)模型類似，將公司或股東自由現(xiàn)金流按特定的貼現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本或股東回報(bào)率）折現(xiàn)，計(jì)算出公司的股權(quán)價(jià)值，再除以股份數(shù)即為股票價(jià)值。證券投資分析講義三、股票相對(duì)值估價(jià)方法

1.市盈率估價(jià)市盈率（P/E）即為公司一單位盈利的市場(chǎng)價(jià)格估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法（平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法）市場(chǎng)決定法（市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率法、市場(chǎng)歸類決定法）回歸分析法（市盈率決定因素函數(shù)）證券投資分析講義2.市凈率估價(jià)市凈率（P/B）為公司一單位凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格證券投資分析講義3.市售率估價(jià)市凈率（P/S）為公司一單位銷售收入的市場(chǎng)價(jià)格4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比

該比率大于1表明投資者的預(yù)期回報(bào)率大于公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率，市場(chǎng)高估或?qū)儆诔砷L(zhǎng)型股票，反之則市場(chǎng)低估或?qū)賰r(jià)值型股票。證券投資分析講義第三節(jié)投資基金的價(jià)值分析

證券投資分析講義一、投資基金的分類

按是否可變動(dòng)及交易方式股票基金貨幣市場(chǎng)基金債券基金衍生證券基金積極投資型基金消極投資型基金大盤股基金中盤股基金小盤股基金開(kāi)放型基金封閉型基金按投資對(duì)象的不同按投資方式的不同在股票基金中，按投資對(duì)象證券投資分析講義二、基金價(jià)格的決定

（一）開(kāi)放式基金（二）封閉式基金封閉式基金的交易價(jià)格由市場(chǎng)供需狀況決定證券投資分析講義三、計(jì)算基金資產(chǎn)的凈值基金資產(chǎn)的估值原則如下:1、上市股票和債券按照計(jì)算日的收市價(jià)計(jì)算,該日無(wú)交易