證券投資分析第二章

證券投資分析證券投資分析講義第二章有價證券的投資價值分析證券投資分析講義學習目標通過本章學習，你應該達到以下知識目標：了解債券價值分析和掌握債券收益率的計算方法；了解影響股票投資價值的因素和掌握債券的價值分析；掌握投資基金的分類和價格的決定。證券投資分析講義第一節(jié)證券估值基本原理

證券投資分析講義

市場價格：證券在市場中的交易價格

內在價值：由證券基本面決定的證券自身的價值。是在一定的假設條件下，由金融原理或根據(jù)估值模型得出的理論價格。

公允價值：有效市場中的交易價格，或采用公認假設條件與模型得出的理論價格，是會計學概念。

安全邊際：市場價格低于其內在價值的部分。一、概念辨析證券投資分析講義貨幣具有時間價值的原因：貨幣的生產屬性：貨幣（資金）是基本的生產要素，能創(chuàng)造價值，會隨時間的推移而產生增值。貨幣的金融屬性：購買力受通貨膨脹等因素的影響；存在兌付等風險。二、貨幣的時間價值證券投資分析講義單利：只計算本金產生的利息的資金價值計算方式復利：是同時計算本金和利息產生的利息的資金價值計算方式，即利滾利。例：將100萬元存入銀行，一年后，12%的利率按年支付的本息，與1%的利率按月支付的本息相等嗎？三、單利與復利證券投資分析講義絕對估值法：計算證券絕對價值，如紅利貼現(xiàn)模型、企業(yè)或股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經濟利潤貼現(xiàn)模型等。相對估值法：參考可比價格，計算證券的相對價值，如市盈率、市凈率、市場回報增長率等。資產價值法：根據(jù)企業(yè)的資產負債表計算凈資產的價值。四、證券估值方法證券投資分析講義第二節(jié)債券的價值分析

證券投資分析講義債券的價值實質為債券現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值其中，P為債券的價值；C為現(xiàn)金流；r為貼現(xiàn)率（票面利率、必要收益率）；t為現(xiàn)金流達到的時間。一、債券價值的確定必要收益率=實際無風險利率+通貨膨脹率+風險溢價證券投資分析講義(一)債券價值的影響因素1.債券的期限2.債券的票面利率3.債券提前贖回、債轉股等期權條款4.債券的稅收待遇（國債與企業(yè)債的區(qū)別）5.債券的流動性6.債券的信用級別

7.宏觀經濟、行業(yè)狀況、地區(qū)經濟等證券投資分析講義(二)利率的風險結構債券的期限和票面利率相同，債券發(fā)行人不同時，收益率會存在差異，這種差異稱為收益率差，即債券的風險結構。通常以國債收益率為參照，加上適度的收益率差以確定其他債券的收益率。證券投資分析講義(三)利率的期限結構債券發(fā)行人和票面利率相同，債券期限不同時，收益率會存在差異，這種差異稱為債券的期限結構。債券利率與期限呈的關系受未來利率的變動、流動性溢價、市場效率等多種因素的影響，因此，它們之間通常呈曲線關系。證券投資分析講義二、債券價值的計算公式

（一）終值（Pn）的計算假定當前一項投資（Po)的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分別按復利和單利計算的終值(Pn)依次為：

Pn=Po(1+r)n(2．1)Pn=Po(1+r×n)(2．2)證券投資分析講義（二）現(xiàn)值（Po）的計算根據(jù)現(xiàn)值與終值的逆運算關系，運用終值計算公式可以推算出現(xiàn)值。按復利和單利計算的現(xiàn)值公式依次為:Po=Pn/(1+r)n(2．3)Po=Pn/(1+r×n)(2．4)證券投資分析講義（三）債券價值計算的一般規(guī)則1.利率一般為年利率，半年利率=年利率/2，月利率=年利率/122.計算利息的全年天數(shù)為365天3.利息累積天數(shù)按生息的實際天數(shù)計算，算頭不算尾。閏年2月29日、30日不計息（貼現(xiàn)式債券除外）。證券投資分析講義（四）零息債券價值的計算短期債券一般采取零息的形式。零息債券的特點是折價發(fā)行，到期還本，利息體現(xiàn)在折價中，其價值的計算方式為；P=M/(1+r)，或P=M÷(1+r/n)n其中，M為債券的面值證券投資分析講義（五）分期付息債券價值的計算中長期債券一般采取分期付息一次還本或一次還本付息的形式，通常平價發(fā)行。分期付息一次還本債券價值的計算方式為；

P=C1/(1+r1）+C2/(1+r2）+……+(M+Cn)/(1+rn）其中，C為各期利息即C=M*i*n，i為票面利率證券投資分析講義（六）一次還本付息債券價值的計算一次還本付息債券的價值為：P=(M+C)/(1+r)n=M(1+i.n)/(1+r)n

證券投資分析講義三、債券收益率的計算債券的投資收益主要由兩部分構成:一是來自債券固定的利息收入；二是來自市場買賣中賺取的差價（資本利得）。證券投資分析講義(一)

影響債券投資收益的因素1.債券的票面利率2.市場利率與債券價格3.債券的投資成本4.市場供求、貨幣政策和財政政策證券投資分析講義(二)債券收益率計算（單利）

證券投資分析講義證券投資分析講義第二節(jié)股票的投資價值分析

證券投資分析講義一、影響股票投資價值的因素

(一)影響股票投資價值的內部因素1．公司凈資產2．公司盈利水平3．公司的股利、股利政策及分配方式4．股份分割5．增資、減資6．并購、重組證券投資分析講義(二)影響股票投資價值的外部因素

1．宏觀經濟因素

2．行業(yè)因素

3．市場因素

證券投資分析講義二、股票絕對值估價方法

類似于債券估值，股票的價值同樣是股票產生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值其中，V為股票的價值；D為現(xiàn)金流；r為貼現(xiàn)率；t為現(xiàn)金流達到的時間。證券投資分析講義(一)紅利貼現(xiàn)模型1.一般模型假設現(xiàn)金流（D）為每期獲得的股息（紅利），且每期的貼現(xiàn)率(k）相同，則股票價值V為：證券投資分析講義2.凈現(xiàn)值當股票價格、每期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率已知時，可求得投資的凈現(xiàn)值NPV=V-P以NPV是否大于零判斷是否值得投資。3．內部收益率設NPV等于零，可求得投資的內部收益率k*。對比內部收益率與必要收益率，以判斷是否值得投資。證券投資分析講義3.零增長模型對股票而言，股息不固定。在估值時，需對股息形式進行假定。假設每期獲取的股息固定（即股息零增長），則零增長模型通常適用于對優(yōu)先股的估值證券投資分析講義4.不變增長模型假設每期獲取的股息按不變的增長率增長，則當k>g時，

該模型假設較強，實用性較弱證券投資分析講義5.可變增長模型假設每期獲取的股息的增長率變化不定。若1-t1期按g1的增長率增長，t1期以后按g2的增長率增長，則可得兩階段增長模型由此可推導其他多階段增長模型。較為符合實際證券投資分析講義(二)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型與紅利貼現(xiàn)模型類似，將公司或股東自由現(xiàn)金流按特定的貼現(xiàn)率（加權平均資本成本或股東回報率）折現(xiàn)，計算出公司的股權價值，再除以股份數(shù)即為股票價值。證券投資分析講義三、股票相對值估價方法

1.市盈率估價市盈率（P/E）即為公司一單位盈利的市場價格估計市盈率的方法：簡單估計法（平均法、趨勢調整法、回歸調整法）市場決定法（市場預期回報率法、市場歸類決定法）回歸分析法（市盈率決定因素函數(shù)）證券投資分析講義2.市凈率估價市凈率（P/B）為公司一單位凈資產的市場價格證券投資分析講義3.市售率估價市凈率（P/S）為公司一單位銷售收入的市場價格4.市值回報增長比

該比率大于1表明投資者的預期回報率大于公司利潤增長率，市場高估或屬于成長型股票，反之則市場低估或屬價值型股票。證券投資分析講義第三節(jié)投資基金的價值分析

證券投資分析講義一、投資基金的分類

按是否可變動及交易方式股票基金貨幣市場基金債券基金衍生證券基金積極投資型基金消極投資型基金大盤股基金中盤股基金小盤股基金開放型基金封閉型基金按投資對象的不同按投資方式的不同在股票基金中，按投資對象證券投資分析講義二、基金價格的決定

（一）開放式基金（二）封閉式基金封閉式基金的交易價格由市場供需狀況決定證券投資分析講義三、計算基金資產的凈值基金資產的估值原則如下:1、上市股票和債券按照計算日的收市價計算,該日無交易