折現(xiàn)率的獲取來源和形成過程-CAPM

折現(xiàn)率等重要參數(shù)的獲取來源和形成過程我們運用資本資產(chǎn)定價模型(“CAPM”)計算***公司未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。CAPM模型是國際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本成本的辦法。CAPM模型可用下列公式表示：E[Re]=Rfl+0(E[Rm]—Rf2)+Alpha其中:E[Re]=權(quán)益期望回報率Rf1=長期國債期望回報率0=貝塔系數(shù)E[Rm]=市場期望回報率Rf2=長期市場預(yù)期回報率Alpha=特別風(fēng)險溢價(E[Rm]—Rf2)為股權(quán)市場超額風(fēng)險收益率，稱ERP在CAPM分析過程中，我們采用了下列步驟：長期國債期望回報率(Rfl)的確定。本次評估采用的數(shù)據(jù)為評估基準(zhǔn)日距到期日五年以上的長期國債的年到期收益率的平均值，經(jīng)過匯總計算取值為4.00%(數(shù)據(jù)來源:wind網(wǎng))。ERP,即股權(quán)市場超額風(fēng)險收益率(E[Rm]—Rf2)的確定。一般來講，股權(quán)市場超額風(fēng)險收益率即股權(quán)風(fēng)險溢價，是投資者所取得的風(fēng)險補償額相對于風(fēng)險投資額的比率，該回報率超出在無風(fēng)險證券投資上應(yīng)得的回報率。目前在我國，通常采用證券市場上的公開資料來研究風(fēng)險報酬率。市場期望報酬率(E[Rm])的確定：在本次評估中，我們借助Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來進行分析，年收益率的計算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計算方法，對兩市成份股的投資收益情況從1998年12月31日至2007年12月31進行分析計算。得出各年度平均的市場風(fēng)險報酬率。確定1999-2007各年度的無風(fēng)險報酬率(Rf2)：本次評估采用1999-2007各年度年末距到期日五年以上的中長期國債的到期收益率的平均值作為長期市場預(yù)期回報率。(3)按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計算1998年12月31日至2007年12月31日期間每年的市場風(fēng)險溢價，即E[Rm]-Rf2,并進行平均，得到兩組平均值：算術(shù)平均市場風(fēng)險溢價：16.31%幾何平均市場風(fēng)險溢價：8.75%由于幾何平均值可以更好的表述收益率的增長情況，因此我們采用幾何平均值計算的8.75%作為股權(quán)資本期望回報率。3.確定可比公司相對與股票市場風(fēng)險系數(shù)0。我們首先收集了多家***行業(yè)上市公司的資料；經(jīng)過篩選選取在業(yè)務(wù)內(nèi)容、資產(chǎn)負債率等方面與委估公司相近的5家上市公司作為可比公司，查閱取得每家可比公司在距評估基準(zhǔn)日36個月期間的采用周指標(biāo)計算歸集的相對與滬深兩市(采用滬深300指數(shù))的風(fēng)險系數(shù)0，并剔除每家可比公司的財務(wù)杠桿后(Un-leaved)0系數(shù)(數(shù)據(jù)來源：wind網(wǎng))，計算其平均值作為被評估企業(yè)的剔除財務(wù)杠桿后（Un-leaved）的0系數(shù)。無財務(wù)杠桿0的計算公式如下：無財務(wù)杠桿P=有財務(wù)杠桿01+負債％胡殳本％]*1-tl根據(jù)被評估企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，確定適用于被評估企業(yè)的0系數(shù)。計算公司為為：有財務(wù)杠桿0=無財務(wù)杠桿0x[l+（l-t）（負債%/權(quán)益%）]4．特別風(fēng)險溢價Alpha的確定，我們考慮了以下因素的風(fēng)險溢價：規(guī)模風(fēng)險報酬率的確定世界多項研究結(jié)果表明，小企業(yè)平均報酬率高于大企業(yè)。因為小企業(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報。通過與入選上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對較小，因此我們認為有必要做規(guī)模報酬調(diào)整。根據(jù)我們的比較和判斷結(jié)果，評估人員認為追加3%（通常為0%-4%）的規(guī)模風(fēng)險報酬率是合理的。個別風(fēng)險報酬率的確定主要包括企業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險主要有：（1）企業(yè)所處經(jīng)營階段；（2）歷史經(jīng)營狀況；（3）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段；（4）企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；（5）公司內(nèi)部管理及控制機制；（6）管理人員的經(jīng)驗和資歷；（7）對主要客戶及供應(yīng)商的依賴。財務(wù)風(fēng)險主要有：（1）杠桿系數(shù)；（2）保障比率；（3）流動性；（