財(cái)務(wù)報(bào)表分析-1 -學(xué)講義

財(cái)務(wù)報(bào)表分析主講：肖健博士1第一講課程導(dǎo)論主題：是什么（What）？為什么（Why）？如何學(xué)（How）?2定義3財(cái)務(wù)報(bào)表分析，又稱(chēng)財(cái)務(wù)分析，是通過(guò)收集、整理企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他有關(guān)補(bǔ)充信息，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行綜合比較和評(píng)價(jià)，為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供決策依據(jù)的方法論。定義4目前大多數(shù)國(guó)家的財(cái)務(wù)報(bào)告概念框架都將財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)定位于：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其作出理性投資、借貸和相似決策所需要的有用信息，并指出上述“有用信息”是指：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者，提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中獲取預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息。財(cái)務(wù)報(bào)表是反映商業(yè)活動(dòng)的透視鏡5主要應(yīng)用領(lǐng)域6案例1：麥當(dāng)勞為什么愛(ài)賣(mài)漢堡包?71937年，麥當(dāng)勞兄弟在美國(guó)加州銷(xiāo)售漢堡、熱狗、奶昔等25項(xiàng)產(chǎn)品。在1940年左右，他們做了個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，意外地發(fā)現(xiàn)80%的生意竟然來(lái)自漢堡。雖然三明治或豬排等產(chǎn)品味道很好，但銷(xiāo)售平平。麥當(dāng)勞兄弟于是決定簡(jiǎn)化產(chǎn)品線，專(zhuān)攻低價(jià)且銷(xiāo)售量大的產(chǎn)品。他們將產(chǎn)品由25項(xiàng)減少為9項(xiàng)，并將漢堡價(jià)格有30美分降低到15美分。從此之后，麥當(dāng)勞的銷(xiāo)售及獲利激增，為后來(lái)發(fā)展成世界級(jí)企業(yè)奠定了基礎(chǔ)。案例2：沃爾瑪?shù)牡蛢r(jià)策略8沃爾瑪?shù)膭?chuàng)辦人沃爾頓，在自傳中提到他從財(cái)務(wù)報(bào)表中分析體會(huì)的簡(jiǎn)單算術(shù)：“如果某個(gè)商品的進(jìn)價(jià)是8角，我發(fā)現(xiàn)定價(jià)1元時(shí)比定價(jià)1元2角時(shí)的銷(xiāo)售量大約多了3倍，所以總獲利還是增加了。真實(shí)簡(jiǎn)單，這就是折價(jià)促銷(xiāo)的基本原理！”在沃爾瑪1971年上市后的第一份財(cái)務(wù)報(bào)表中，沃爾頓就清楚地說(shuō)：“我們要堅(jiān)持保持真正低價(jià)的政策，并確定我們的毛利是全國(guó)任何通路業(yè)者中最低之一。”由于堅(jiān)持這個(gè)低價(jià)策略，沃爾瑪?shù)臓I(yíng)收由1971年的7800萬(wàn)美元，增長(zhǎng)到2006年的2600億美元，獲利則由290萬(wàn)美元增長(zhǎng)到90億美元。案例3：英特爾產(chǎn)品轉(zhuǎn)型9當(dāng)英特爾發(fā)明的“動(dòng)態(tài)隨機(jī)內(nèi)存（DRAM）”產(chǎn)品已經(jīng)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，要求高階經(jīng)理人下達(dá)全面退出該市場(chǎng)的決定，他們?nèi)匀华q豫再三。1985年，就財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字來(lái)看，英特爾對(duì)DRAM的投資與收益早就不成比例。當(dāng)時(shí)英特爾的研發(fā)預(yù)算有1/3用在開(kāi)發(fā)DRAM產(chǎn)品，DRAM卻只帶給英特爾5%左右的營(yíng)業(yè)額，相比日本的半導(dǎo)體公司，英特爾早已是DRAM市場(chǎng)不具競(jìng)爭(zhēng)力的配角，后來(lái)英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業(yè)，轉(zhuǎn)而專(zhuān)攻微處理器，才有20世紀(jì)90年代飛快的成長(zhǎng)與獲利。案例4：武鋼權(quán)證會(huì)行權(quán)嗎？10武鋼股份2009年4月16日，7.275億份權(quán)證到期，行權(quán)價(jià)格9.58元/股。3月16日，武鋼股票市價(jià)6.10元。案例4：武鋼權(quán)證會(huì)行權(quán)嗎？11傳聞一，武鋼將年報(bào)披露日期由原定的4月20日提前至本周，并公布每10股送12股的高送配方案，以此刺激股價(jià)上揚(yáng)。傳聞二，武鋼利用去年9月發(fā)布的增持承諾，本周在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持。因其可增持的股份數(shù)高達(dá)1.5億股，如果其真的采取這種方案，無(wú)疑將極大地刺激二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲。3月2日，5.83元。一個(gè)月漲50%。寶鋼股份同期漲9%，鞍鋼股份14%，上證指數(shù)同期17%……。為什么要對(duì)財(cái)報(bào)加以分析，而不能直接使用？12企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況和現(xiàn)金流量情況記錄的清清楚楚，有多少現(xiàn)金、有多少利潤(rùn)、是增長(zhǎng)了還是減少了、有多少負(fù)債、股東有多少權(quán)益，白紙黑字，為何要請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人士對(duì)其進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分析？只要識(shí)字的人，都應(yīng)該看地懂。理論基礎(chǔ)1：信息不對(duì)稱(chēng)13信息是如何影響資本市場(chǎng)的？資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此，經(jīng)濟(jì)生活中所面臨的根本問(wèn)題不是資源的最優(yōu)配置問(wèn)題，而是如何最好地利用分散在整個(gè)社會(huì)中的不同信息，因?yàn)橘Y源配置的優(yōu)劣取決于決策者所掌握信息的完全性與準(zhǔn)確性?！耍?001）信息人們對(duì)不確定性與風(fēng)險(xiǎn)的看法投資行為價(jià)格理論基礎(chǔ)1：信息不對(duì)稱(chēng)14資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象投資者與管理者之間投資者與投資者之間規(guī)范資本市場(chǎng)的重要工具：信息披露系統(tǒng)信息的生產(chǎn)源和信息的最終使用者控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律法規(guī)，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。監(jiān)督、執(zhí)行法律法規(guī)的機(jī)構(gòu)，如證監(jiān)會(huì)。信息中介機(jī)構(gòu)，如驗(yàn)證信息質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，分析傳播復(fù)雜信息的證券分析師。理論基礎(chǔ)2：財(cái)務(wù)報(bào)告制度框架自身存在障礙15會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)在障礙應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)佩頓和利特爾頓（1940）：配比原則，即所做出的努力與取得的成就應(yīng)該對(duì)應(yīng)起來(lái)，應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)的信息量更大。間接相關(guān)與有限可靠謹(jǐn)慎性原則計(jì)量問(wèn)題研發(fā)費(fèi)用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備“財(cái)報(bào)”變“天書(shū)”理論基礎(chǔ)2：財(cái)務(wù)報(bào)告制度框架自身存在障礙16外部審計(jì)制度存在失靈風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表分析首要的工作就是看審計(jì)報(bào)告，審計(jì)師是否出具“不干凈意見(jiàn)”，如保留意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)、否定意見(jiàn)。大股東控制的情形內(nèi)部人控制的情形公司聘用、解聘承辦公司審計(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，依照公司章程的規(guī)定，由股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)決定。公司股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)就解聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行表決時(shí)，應(yīng)當(dāng)允許會(huì)計(jì)師事務(wù)所陳述意見(jiàn)?！豆痉ā返?69條理論基礎(chǔ)2：財(cái)務(wù)報(bào)告制度框架自身存在障礙17過(guò)度主動(dòng)信息披露的法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)所以，一般按照最低限量進(jìn)行披露，從而影響了企業(yè)主動(dòng)披露前瞻性信息的積極性。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場(chǎng)18有效市場(chǎng)中財(cái)務(wù)報(bào)表信息是否具有價(jià)值相關(guān)性？鮑爾和布朗（1968），將公司樣本分為好消息和壞消息兩組，已報(bào)告盈余超過(guò)預(yù)期盈余，則為好消息。實(shí)證結(jié)果顯示，好消息公司平均得到了一個(gè)超額回報(bào)，壞消息公司則得到了負(fù)的超額回報(bào)。巴思、比弗、蘭茲曼（1993、1996），研究資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)與市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。證明了一點(diǎn)：證券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息作出反應(yīng)。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場(chǎng)19尤金·法瑪（1970）提出有效市場(chǎng)假說(shuō)，如何資產(chǎn)價(jià)格完全反映了可獲得的信息，則市場(chǎng)有效。詹森（1978）認(rèn)為，對(duì)一組信息，如果根據(jù)該信息從事交易無(wú)法賺取到超額利潤(rùn)，那么市場(chǎng)就是有效的。弱式有效：價(jià)格包含了歷史交易信息，技術(shù)分析無(wú)效半強(qiáng)式有效：價(jià)格包含了已公開(kāi)信息，基本面分析無(wú)效強(qiáng)式有效：價(jià)格包含了所有信息（含內(nèi)幕信息）在有效市場(chǎng)學(xué)派眼中，資本市場(chǎng)本身就是精明的分析師。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場(chǎng)20市場(chǎng)有效的相對(duì)性：并非精明的分析師Foster（1979）：從信息成本角度入手，認(rèn)為公眾可以消化的信息量和消化程度取決于他們?cè)敢獬袚?dān)的交易成本，投資者不可能為了獲取更多的信息而全然不顧信息成本，他們也不能100%消化所有信息。格羅斯曼和斯蒂格利茨（1980）《論信息有效市場(chǎng)的不可能性》，格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場(chǎng)21市場(chǎng)異?，F(xiàn)象公布后漂移：消息公布，并非立即反應(yīng)價(jià)格中，而是滯后逐步反應(yīng)。Brilloff效應(yīng)：Brilloff教授定期公開(kāi)批評(píng)一些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，而隨后這些公司的股價(jià)往往會(huì)大幅下挫。規(guī)模效應(yīng)：小規(guī)模公司的市場(chǎng)表現(xiàn)往往好于大市，即使考慮風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)后仍是如此。市盈率效應(yīng)：低市盈率公司的市場(chǎng)表現(xiàn)往往要好于大市，即使考慮風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)仍是如此。市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度的反向策略：德邦特和泰勒（1985）發(fā)現(xiàn)，如果按照前5年的股價(jià)表現(xiàn)對(duì)股票進(jìn)行排列，那么，在隨后的3年中，前5年表現(xiàn)最差公司組合反而超過(guò)前5年表現(xiàn)最好地公司組合。這意味著市場(chǎng)存在過(guò)度反應(yīng)。理論基礎(chǔ)4：契約環(huán)境、盈余管理與財(cái)務(wù)分析22實(shí)證會(huì)計(jì)研究學(xué)派的觀點(diǎn)一是實(shí)證會(huì)計(jì)不僅僅關(guān)注會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的市場(chǎng)反應(yīng)，還關(guān)注深受財(cái)務(wù)報(bào)表影響的契約環(huán)境，如管理層薪酬計(jì)劃、債務(wù)契約、政治成本等；二是財(cái)務(wù)報(bào)表信息不單單只是衡量決策的結(jié)果，而是對(duì)決策行為造成影響，這種反作用力可能會(huì)影響公司管理者的經(jīng)營(yíng)決策和會(huì)計(jì)政策的選擇。盈余管理報(bào)酬計(jì)劃假說(shuō)債務(wù)契約假說(shuō)政治成本假說(shuō)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性舞弊三角論動(dòng)機(jī)與壓力機(jī)會(huì)合理性安然危機(jī)23美國(guó)安然（Enron）公司，1930年成立，曾是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財(cái)富》雜志“美國(guó)500強(qiáng)”的第七名，1996-2001年，連續(xù)6年被《財(cái)富》評(píng)為“最具創(chuàng)新精神的公司”。2001年12月2日，安然公司向紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，該案成為當(dāng)時(shí)美國(guó)歷史上最大的一宗破產(chǎn)案，公司股價(jià)從90美元跌至30美分。安然危機(jī)-手法24危機(jī)開(kāi)端、內(nèi)線交易。1987年，審計(jì)師發(fā)現(xiàn)公司銀行記錄顯示數(shù)百萬(wàn)美元的款項(xiàng)由安然的戶頭劃入博格特和馬斯諾尼個(gè)人戶頭。這兩個(gè)人曾負(fù)責(zé)接待沙特與科威特國(guó)家元首，獲取了歐佩克實(shí)施工程的內(nèi)部消息。最后，終止調(diào)查。公司先后成立了多家離岸公司，用離岸公司來(lái)避稅，提升公司盈利。離岸公司的設(shè)立使安然得以隨心所欲的調(diào)遣資金而不被注意，同時(shí)可以通過(guò)大量關(guān)聯(lián)交易，能夠掩蓋公司的經(jīng)營(yíng)虧損。安然的股價(jià)屢創(chuàng)新高，公司的高管開(kāi)始利用內(nèi)部消息大把炒作自己的股票，金額達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。公司CFO一手創(chuàng)立離岸公司虛增利潤(rùn)，一手操縱股價(jià)交易?？夏崴埂だ椎钠拮覮inda，也被指控拋售總價(jià)120萬(wàn)美元的安然股票，在破產(chǎn)宣布前30分鐘至10分鐘內(nèi)精準(zhǔn)拋售。安然危機(jī)-管理層下場(chǎng)252002年11月1日安然舞弊行為的策劃者，前CFOAndrewFastow被聯(lián)邦陪審團(tuán)以78項(xiàng)罪名起訴，罪名包括詐騙、洗錢(qián)等。他的妻子，公司前助理出納LeaFastow于1月14日向法院認(rèn)罪。Andrew本人被法院判處10年監(jiān)禁外加2380萬(wàn)美元罰金；Lea被從輕判處監(jiān)禁5個(gè)月，緩刑1年，作為回報(bào)，Lea同意充當(dāng)污點(diǎn)證人。2005年12月28日，安然公司前首席會(huì)計(jì)師理查德·考西向法庭認(rèn)罪，承認(rèn)犯有證券欺詐罪。他被判7年監(jiān)禁，并處罰金125萬(wàn)美元。安然CEO杰弗里·斯基林因犯有欺詐、共謀、內(nèi)部交易等一系列罪行，被判入獄24年零4個(gè)月，并處以4千萬(wàn)美元的罰款。安然董事長(zhǎng)肯尼斯·雷因已去世，當(dāng)?shù)胤ㄔ撼蜂N(xiāo)了對(duì)他的多項(xiàng)刑事指控。安然危機(jī)-余波26負(fù)責(zé)安然審計(jì)工作的全球五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一安達(dá)信也陷入了危機(jī)。美國(guó)休斯敦聯(lián)邦地方法院對(duì)安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所妨礙司法調(diào)查作出最嚴(yán)厲的判決，罰款50萬(wàn)美元，并禁止它在5年內(nèi)從事相關(guān)業(yè)務(wù)。在陪審團(tuán)的裁定公布后，安達(dá)信美國(guó)公司宣布將退出從事了89年之久的上市公司審計(jì)業(yè)務(wù)，并關(guān)閉了在全國(guó)各地的絕大多數(shù)辦事處，員工數(shù)量也從2.8萬(wàn)人下降到目前的不足2000人。安然丑聞引出另一電信巨頭世通（,美國(guó)世界通信公司）公司的丑聞，隨后世通公司宣告破產(chǎn)，取代安然成為歷史上最大的倒閉案?；ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、美洲銀行等也因涉嫌財(cái)務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付了20億、22億和6900萬(wàn)美元的賠償金。次貸危機(jī)之后27一種職業(yè)：證券分析師/金融分析師28財(cái)務(wù)分析師的偉大使命：促使信息對(duì)稱(chēng)的媒介緩解市場(chǎng)摩擦、提高市場(chǎng)效率的重要主體，是金手指。發(fā)掘價(jià)值，幫助個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行財(cái)富管理。如何學(xué)習(xí)29參考書(shū)單30劉順仁，《財(cái)報(bào)就像一本故事書(shū)》，山西人民出版社瑪麗·巴菲特、戴維·克拉克，《巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》，中信出版社黃世忠主編，《財(cái)務(wù)報(bào)表分析：理論·框架·方法與案例》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社佩普，希利，伯納德，《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與估價(jià)》，中信出版社StephenH.Penman,FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation,4Edition,McGrawHill中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，《會(huì)計(jì)》（CPA考試用書(shū)）網(wǎng)絡(luò)資料31巨潮資訊Wind資訊慧博投研資訊雪球App跟蹤研究上市公司：經(jīng)營(yíng)行為、財(cái)務(wù)報(bào)表與證券價(jià)格32日期上市公司總數(shù)總股本(億股)總市值(億元)平均市盈率A股平均市盈率B股平均市盈率2016-123,05248,750.294507,685.88528.57515.91028.030注意之處33表述事實(shí)（存量）與解釋事實(shí)（流量）臺(tái)塑副董事長(zhǎng)王永在先生再一次專(zhuān)訪中提到，所有的管理現(xiàn)象只要抽絲剝繭，當(dāng)你問(wèn)到第六個(gè)問(wèn)題時(shí)，幾乎都能徹底理清。郭臺(tái)銘先生也曾強(qiáng)調(diào)，經(jīng)理人必須不斷拆解問(wèn)題，直到深入了解每個(gè)細(xì)節(jié)為之，因?yàn)椤澳Ч矶级阍诩?xì)節(jié)里”。理解商業(yè)活動(dòng)策略規(guī)劃活動(dòng)后勤支持活動(dòng)市場(chǎng)占有活動(dòng)善于收集與運(yùn)用非財(cái)務(wù)信息根據(jù)張勝?gòu)?qiáng)《上市公司會(huì)計(jì)信息需求與供給調(diào)查分析》，22%的投資者非常需要財(cái)務(wù)信息，23%的投資者非常需要非財(cái)務(wù)信息，財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息評(píng)價(jià)值分別為1.93和1.88，兩者非常接近。夫運(yùn)籌帷帳之中，決勝于千里之外，吾不如子房（張良）；鎮(zhèn)國(guó)家，扶百姓，給饋?lái)?，不絕糧道，吾不如蕭何；連百萬(wàn)之軍，戰(zhàn)必勝，攻必取，吾不如韓信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。項(xiàng)羽有一范增而不能用，此其所以為我擒也?！妒酚洝じ咦姹炯o(jì)》第二講股利分配如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。34定義35股利分配屬于利潤(rùn)分配的范疇，指企業(yè)按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東與債權(quán)人等其他利益相關(guān)者的利益關(guān)系基礎(chǔ)上，將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在企業(yè)企業(yè)與所有者之間，以及所有者之間進(jìn)行分配的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。利潤(rùn)分配的形式：公積金：法定/任意股利：現(xiàn)金股利/股票股利/財(cái)產(chǎn)股利/負(fù)債股利資料1：貴州茅臺(tái)2015年年報(bào)公布當(dāng)年利潤(rùn)分配預(yù)案：10派61.71元(含稅,扣稅后55.539元)。股權(quán)登記日:2016-06-30除權(quán)除息日:2016-07-01派息日:2016-07-01。2016年6月30日，收盤(pán)價(jià)為285.75元/股。資料2：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2008年10月9日頒布實(shí)施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》強(qiáng)調(diào)了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)當(dāng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。此外，作為上市公司申請(qǐng)公開(kāi)增發(fā)或配股的重要前提條件，強(qiáng)調(diào)公司最終最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。定義36資料3：“股東們注意啦，南方食品喊你來(lái)領(lǐng)芝麻乳！”昨日，南方食品（000716）發(fā)布公告稱(chēng)，每持有公司1000股的股份，將發(fā)放一禮盒(12罐裝)黑芝麻乳產(chǎn)品。這一另類(lèi)的“實(shí)物分紅”手法，立時(shí)引來(lái)眾人的圍觀和熱議。2013年4月11日，上市公司南方食品在第七屆董事會(huì)第九次決議通過(guò)了《關(guān)于向公司股東征集新產(chǎn)品品嘗意見(jiàn)的議案》。公告中表示，為擴(kuò)大新產(chǎn)品的宣傳并感謝股東支持，董事會(huì)決定在股權(quán)登記日（2013年4月11日）下午收市時(shí)登記在冊(cè)的股東（除大股東黑五類(lèi)集團(tuán)外）發(fā)放福利，每持有公司1000股，發(fā)放一禮盒（12罐裝）黑芝麻乳產(chǎn)品。昨日下午，南方食品證券事務(wù)代表告訴記者，“公司還將就領(lǐng)取細(xì)節(jié)做進(jìn)一步說(shuō)明，最遲4月18日發(fā)布公告。持股股東可憑借股東卡或相關(guān)證明資料領(lǐng)取，公司將把產(chǎn)品快遞到股東手中。此次活動(dòng)的目的主要是征集股東對(duì)新產(chǎn)品的意見(jiàn)，不會(huì)給公司成本造成太大影響?！辟Y料顯示，截至2012年9月底，舒逸民共持有南方食品流通股212.92萬(wàn)股，按照南方食品擬推出的實(shí)物分紅方案，可獲得2129盒黑芝麻糊，雖然沒(méi)被股票套牢，卻可能被黑芝麻糊給套牢。此前，華僑城A（000069）曾給予股東“免費(fèi)游園”的福利。而一直鐘情于投資消費(fèi)品的股神巴菲特也在2006年《致伯克夏公司股東的信》中稱(chēng)，作為伯克夏公司的股東，在該公司投資的多家公司消費(fèi)時(shí)，可以享受包括珠寶、汽車(chē)保險(xiǎn)公司、家具店等多重優(yōu)惠。股民們因此紛紛發(fā)表感慨，倡議“A股其他上市公司應(yīng)該向南方食品學(xué)習(xí)，地產(chǎn)股、汽車(chē)股、白酒股尤其應(yīng)當(dāng)。”372001年7月27日上市，發(fā)行價(jià)格31.39元/股，開(kāi)盤(pán)價(jià)34.51元/股，累計(jì)分紅16次，累計(jì)股權(quán)融資22.4億元人民幣。例題38（2014年，單選題）甲上市公司2013年度的利潤(rùn)分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，預(yù)計(jì)公司股利可以10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)，股東要求的收益率為12%。于股權(quán)登記日，甲公司股票的預(yù)期價(jià)格為（）元A、60B、61.2元C、66元D、67.2利潤(rùn)分配的原則39原則一：依法分配原則《公司法》涉及“利潤(rùn)分配”的若干條款：第三十四條：股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。第三十六條：股東會(huì)行使下列職權(quán)：（六）審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案。第四十六條：董事會(huì)對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)，行使下列職權(quán)：（五）制訂公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案。第一百六十六條：公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第三十四條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。利潤(rùn)分配的原則40原則二：資本保全原則利潤(rùn)分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，不是對(duì)資本金的返還。原則三：充分保護(hù)債權(quán)人利益原則原則四：多方及長(zhǎng)短期利益兼顧原則股利支付程序41決策程序董事會(huì)制訂方案股東會(huì)審批方案方案實(shí)施分配方案經(jīng)過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)后兩個(gè)月內(nèi)完成股利派發(fā)或股份轉(zhuǎn)增事項(xiàng)。年報(bào)披露后，6個(gè)月內(nèi)召開(kāi)年度股東大會(huì)。股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)除息日股利支付日實(shí)例：貴州茅臺(tái)股利理論42股利無(wú)關(guān)論米勒和莫迪格利安妮（1961）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。若公司留存較多的利潤(rùn)用于再投資，會(huì)導(dǎo)致公司股票價(jià)格上升；此時(shí)股利盡管較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以出售股票換取現(xiàn)金。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買(mǎi)入一些股票以擴(kuò)大投資。股利的支付比率不影響公司價(jià)值。既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價(jià)值就完全取決于其投資政策及其獲利能力所決定，公司的盈余是留在賬上還是分配給股東對(duì)公司價(jià)值無(wú)影響。股利理論~稅差理論43稅差現(xiàn)金股利稅V.S.資本利得稅稅差的表現(xiàn)（1）稅率差：一般處于保護(hù)和鼓勵(lì)資本市場(chǎng)投資的目的，會(huì)采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異制度。（2）股東在支付稅金時(shí)間上有差異（繼續(xù)持有股票可以延遲資本利得的納稅時(shí)間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時(shí)間價(jià)值）稅差理論的主要觀點(diǎn)（1）如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策；（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高股利支付率政策。股利理論~客戶效應(yīng)理論44主要觀點(diǎn)（1）邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低現(xiàn)金股利支付率的股票；（2）邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高現(xiàn)金股利支付率的股票；解讀客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步拓展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。股利理論~“一鳥(niǎo)在手”理論45利潤(rùn)分配決策的核心問(wèn)題是在當(dāng)期股利收益與未來(lái)預(yù)期資本利得之間進(jìn)行權(quán)衡。企業(yè)的當(dāng)期股利支付率升高時(shí)，企業(yè)盈余用于未來(lái)發(fā)展的留存資金會(huì)減少，雖然股東在當(dāng)期獲得了較高的股利，但未來(lái)的資本利得則有可能降低。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在諸多不確定性因素，因此，投資者更偏好確定性的股利收益，這被稱(chēng)為“一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林”。股利理論~代理理論46股東與債權(quán)人之間的代理沖突：股東可能會(huì)為了增加自身財(cái)富而選擇了加大債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)的政策，如通過(guò)發(fā)行債券支付股利。一般而言，債權(quán)人與企業(yè)簽訂借款合同時(shí)，會(huì)制定約束性條款對(duì)企業(yè)發(fā)放股利的水平進(jìn)行限制。高管與股東之間的代理沖突：為了取得高管個(gè)人私利而追求額外津貼及在職消費(fèi)等，高管有可能把自由現(xiàn)金流投資于低回報(bào)項(xiàng)目?？毓晒蓶|與中小股東之間的代理成本：大股東有可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，侵占公司自由現(xiàn)金流資金。股利理論47信號(hào)理論股利增長(zhǎng)信號(hào)的利多解釋?zhuān)罕砻鞲吖軐?duì)企業(yè)發(fā)展前景作出良好預(yù)期的結(jié)果。股利增長(zhǎng)信號(hào)的利空解釋?zhuān)罕砻鞴灸壳皼](méi)有前景好的投資項(xiàng)目，公司成長(zhǎng)性趨緩甚至下降。例題48（2011年，單選題）下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）A、稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。B、客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。C、“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過(guò)未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。D、代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。股利政策類(lèi)型~剩余股利政策49含義決策程序優(yōu)缺點(diǎn)是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需要的股東權(quán)益數(shù)額（3）最大限度地使用保留盈余滿足投資所需的權(quán)益資本（4）剩余部分發(fā)放股利優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出。例題：某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬(wàn)，公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。請(qǐng)計(jì)算公司應(yīng)分配多少股利？（120萬(wàn)）例題50（2014年，單選題）甲公司2013年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)1000萬(wàn)，2013年年初未分配利潤(rùn)為200萬(wàn)。公司按10%提取法定盈余公積。預(yù)計(jì)2014年需要新增投資資本500萬(wàn)。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)/權(quán)益）為4/6。公司執(zhí)行剩余股利分配政策，2013年可分配現(xiàn)金股利（）萬(wàn)元。A、700萬(wàn)B、800萬(wàn)C、900萬(wàn)D、600萬(wàn)（2014年，多選題）公司基于不同的考慮會(huì)采用不同股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多關(guān)注（）A、盈余的穩(wěn)定性B、公司的流動(dòng)性C、投資機(jī)會(huì)D、資本成本（2010年，單選題）某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是（）A、公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B、2009年末的貨幣資金C、2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)D、2010年需要的投資資本股利政策類(lèi)型~固定股利政策51含義決策程序優(yōu)缺點(diǎn)是指將每年發(fā)放的股利固定在某一相對(duì)穩(wěn)定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。（1）確定固定的股利金額（2）按固定金額發(fā)放股利優(yōu)點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出；缺點(diǎn)：（1）股利支付與盈余相脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。股利政策類(lèi)型~固定股利支付率政策52含義決策程序優(yōu)缺點(diǎn)是指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按照此比率支付股利的政策。（1）確定固定的支付比率；（2）按支付率和稅后利潤(rùn)計(jì)算發(fā)放的股利；優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。股利政策類(lèi)型~低正常股利加額外股利政策53含義決策程序優(yōu)缺點(diǎn)是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利支付率。（1）每年支付固定數(shù)額的低股利（2）高盈余年份增發(fā)股利具有較大的靈活性；使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。例題54（2012年，單選題）下列關(guān)于股利分配政策的活法中，錯(cuò)誤的是（）A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余緊密配合，但不利于穩(wěn)定股票價(jià)格。C、采用固定股利分配政策，當(dāng)盈余較低時(shí)，容易導(dǎo)致公司資金短缺，增加公司風(fēng)險(xiǎn)。D、采用低正常股利加額外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素55（一）法律限制限制因素說(shuō)明資本保全的限制公司不能用（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再提取。凈利潤(rùn)規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。超額累積利潤(rùn)的限制許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。無(wú)力償付的限制基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素56（二）股東因素限制因素說(shuō)明穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東往往要求支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的現(xiàn)金股利?？刂茩?quán)稀釋為防止控制權(quán)的稀釋?zhuān)钟锌毓蓹?quán)的股東希望少分配股利，少募集權(quán)益資本。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素57（三）公司因素限制因素說(shuō)明盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。公司的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取高股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取低股利政策。投資機(jī)會(huì)有良好的投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)現(xiàn)金股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取地鼓勵(lì)政策。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素58（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，公司計(jì)提的折舊不能滿足重置固定資產(chǎn)的需要，需動(dòng)用盈余補(bǔ)足重置固定資產(chǎn)的需要，因此在通貨膨脹時(shí)期公司股利政策往往偏緊。例題59（單選題）我國(guó)上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（）A、資本公積B、任意盈余公積C、法定盈余公積金D、上年末分配利潤(rùn)（多選題）下列因素中，股東往往希望公司提高股利支付率的有（）A、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)B、穩(wěn)定股利收入C、防止公司控制權(quán)稀釋D、避稅（多選題）下列有關(guān)通貨膨脹因素對(duì)股利分配政策影響的表述中正確的有（）A、需動(dòng)用盈余補(bǔ)充重置固定資產(chǎn)的需要，所以公司不應(yīng)多分配股利。B、需動(dòng)用盈余補(bǔ)足重置固定資產(chǎn)的需要，所以公司應(yīng)多分配股利。C、采取偏緊的股利政策D、采取偏松的股利政策例題60ZF上市公司在2009年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股份實(shí)施公告中披露分配方案主要信息：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。股利個(gè)人所得稅10%。股權(quán)登記日為2010年3月17日（該日收盤(pán)價(jià)24.45元）；除權(quán)除息日為2010年3月19日（該日收盤(pán)價(jià)13.81元）；現(xiàn)金紅利到賬日為2010年3月23日。分配利潤(rùn)后所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)變化；投資者能得到多少金額現(xiàn)金紅利，所得稅為多少？股票股利61含義：是指公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。轉(zhuǎn)增與送紅股資本來(lái)源的項(xiàng)目不同（前者：資本公積；后者：未分配利潤(rùn)）稅收問(wèn)題（前者：不征稅；后者：需征稅）按面值計(jì)價(jià)，還是按市價(jià)計(jì)價(jià)。除權(quán)除息除權(quán)除息參考價(jià)=（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉(zhuǎn)增率）例題62（多選題）下列有關(guān)股票股利的表述正確的是（）A、使股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化B、使每股凈資產(chǎn)下降C、使市盈率下降D、是一種股利支付方式（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1,000,000股，每股面值1元，資本公積3,000,000元，未分配利潤(rùn)8,000,000元，每股股票市價(jià)20元，若按10%的比例發(fā)放股票股利并按面值折算，公司未分配利潤(rùn)的報(bào)表列示將為（）元A、600萬(wàn)B、810萬(wàn)C、790萬(wàn)D、400萬(wàn)（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1000萬(wàn)股，每股面值1元，資本公積6000萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)8000萬(wàn)元，每股股票市價(jià)20元。若按5%的比例發(fā)放股票股利并按市價(jià)折算，公司資本公積的報(bào)表列示為（）萬(wàn)元A、7000萬(wàn)B、5050萬(wàn)C、6950萬(wàn)D、300萬(wàn)（2012年，單選題）甲公司是一家上市公司，2011年的利潤(rùn)分配方案如下：每10股送2股并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。如果股權(quán)登記日的股票收盤(pán)價(jià)位每股25元，除權(quán)除息日的股票參考價(jià)格為（）A、10元B、15元C、16元D、16.67元股票股利63股票股利的意義意義說(shuō)明使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。以較低的成本向市場(chǎng)傳達(dá)利好信號(hào)通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利發(fā)放視為利好信號(hào)。有利于保持公司的流動(dòng)性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會(huì)影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時(shí)也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營(yíng)運(yùn)資金或用于其他用途。股票分割64含義含義目的是指將面值較高的股票交換成面額較低的股票的行為。實(shí)行股票分割的主要目的在于通過(guò)增加股票股數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種利好信息會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提高股價(jià)。股票分割65股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)1、面值不變2、股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化3、屬于股利支付方式1、面值變小2、股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)不變3、不屬于股利支付方式相同點(diǎn)1、普通股股數(shù)增加2、每股收益和每股市價(jià)下降3、資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額變不變）例題66（2013年，單選題）實(shí)施股票分割與發(fā)放股票股利產(chǎn)生的效果相似，它們都會(huì)（）A、改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)B、增加股東權(quán)益總額C、降低股票每股價(jià)格D、降低股票每股面值股票回購(gòu)67含義：是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的股票，以此來(lái)替代現(xiàn)金股利。內(nèi)容股票回購(gòu)股票分割及股票股利股數(shù)減少增加每股市價(jià)提高降低每股收益提高降低資本結(jié)構(gòu)改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平不影響控制權(quán)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)不影響例題68（單選題）在下列各項(xiàng)中，能夠增加普通股發(fā)行在外的股數(shù)，但不改變公司資本結(jié)構(gòu)的行為是（）A、支付現(xiàn)金股利B、增發(fā)普通股C、股票分割D、股票回購(gòu)股票回購(gòu)69現(xiàn)金股利的替代現(xiàn)金分紅：撥出1,000,000元發(fā)放現(xiàn)金股利，則每股可分得1元現(xiàn)金股利，那么每股價(jià)格（含紅利）將為41元。如果要達(dá)到等價(jià)效果，則通過(guò)回購(gòu)，需要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格41元，則應(yīng)該回購(gòu)的股份數(shù)量為24,390元(EPS=400萬(wàn)/(100-X）=4.1)，回購(gòu)現(xiàn)金總額為100萬(wàn)。稅收利潤(rùn)4,000,000元普通股數(shù)1,000,000股每股收益4元每股市價(jià)40元市盈率10倍股票回購(gòu)70股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同點(diǎn)1、股東得到的資本利得，需要交納資本利得稅，稅負(fù)低。2、股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響。3、不屬于股利支付方式。4、可配合公司資本運(yùn)作需要，如股權(quán)激勵(lì)、股份收購(gòu)等。1、發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需要交納股息稅，稅負(fù)高。2、穩(wěn)定到手的收益3、屬于股利支付方式相同點(diǎn)1、所有者權(quán)益減少2、現(xiàn)金減少例題71（2009年，多選題）下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購(gòu)的表述中，正確的有（）A、若市盈率不變，發(fā)放股票股利導(dǎo)致股價(jià)下降，因此股票股利會(huì)使股票總市場(chǎng)價(jià)值下降。B、如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值增加。C、發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割對(duì)企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的影響是相同的。D、股票回購(gòu)本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)是不同的。例題72（2015年，多選題）甲公司盈利穩(wěn)定，有多余現(xiàn)金，擬進(jìn)行股票回購(gòu)用于將來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)本公司職工，在其他條件不變的情況下，股票回購(gòu)產(chǎn)生的影響有（）A、每股收益提高B、每股面額下降C、資本結(jié)構(gòu)變化D、自由現(xiàn)金流減少股票回購(gòu)73對(duì)公司的作用作用解釋向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價(jià)被低估，通過(guò)股票回購(gòu)，向市場(chǎng)傳遞了積極信息，股票回購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)通常是提升了股價(jià)，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格。用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購(gòu)有助于增加每股盈利水平股票回購(gòu)減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。避免股利波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時(shí)的或者不穩(wěn)定的，沒(méi)有把握能夠長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，可以在維持有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過(guò)股票回購(gòu)發(fā)放股利。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過(guò)股票回購(gòu)提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，并有助于降低加權(quán)平均資本成本。在一定程度上降低了公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)股票回購(gòu)，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價(jià)格。調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)公司擁有回購(gòu)的股票（庫(kù)藏股），可以用來(lái)交換被收購(gòu)的股票，也可以用來(lái)滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或者可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在管理層和股票期權(quán)時(shí)使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。股票回購(gòu)74分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)說(shuō)明回購(gòu)的地點(diǎn)場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)回購(gòu)場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)回購(gòu)，透明度比較高場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)，透明度比較低回購(gòu)的對(duì)象資本市場(chǎng)上進(jìn)行隨機(jī)回購(gòu)最為普遍向全體股東招標(biāo)回購(gòu)回購(gòu)價(jià)格通常高于當(dāng)時(shí)的股價(jià)，成本費(fèi)用較高向個(gè)別股東協(xié)商回購(gòu)必須保持回購(gòu)價(jià)格的公正合理性，以免損害其他股東的利益籌資方式舉債回購(gòu)目的是防御其他公司的惡意兼并與收購(gòu)現(xiàn)金回購(gòu)利用剩余資金回購(gòu)本公司股票混合回購(gòu)既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債回購(gòu)本公司股票回購(gòu)價(jià)格的確定方式固定價(jià)格要約回購(gòu)賦予所有股東向公司出售其所持有的的股票的均等機(jī)會(huì)，通常公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)利。荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性。練習(xí)題75A上市公司在2015年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告中披露的分配方案主要信息：每10股送2股（按面值發(fā)放），按未轉(zhuǎn)股送股前股數(shù)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個(gè)人所得稅），轉(zhuǎn)增4股。股權(quán)登記日：2016年3月1日（注：該日收盤(pán)價(jià)為49元）；除權(quán)除息日：2016年3月2日（注：該日開(kāi)盤(pán)價(jià)為32元）；新增可流通股份上市流通日：2016年3月3日，現(xiàn)金紅利到賬日2016年3月15日。A上市公司在實(shí)施利潤(rùn)分配前，所有者權(quán)益情況如下表所示：項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）股本（面額1元，已經(jīng)發(fā)行普通股50000萬(wàn)股）50,000資本公積50,000盈余公積20,000未分配利潤(rùn)100,000所有者權(quán)益合計(jì)220,000練習(xí)題76要求：（1）從A上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告披露的信息分析該公司的股利分配形式包括哪些？（2）計(jì)算確定A上市公司的利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的數(shù)額。（3）假設(shè)A上市公司的股東均為個(gè)人股東，確定公司應(yīng)代扣代繳的個(gè)人所得稅為多少，扣稅后每股實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金為多少？（4）計(jì)算A上市公司在2016年3月2日除權(quán)除息的參考價(jià)。（5）分析A上市公司2015年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案對(duì)股東的影響。第三講營(yíng)運(yùn)資本管理77營(yíng)運(yùn)資本78營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額，用于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資本。營(yíng)運(yùn)資本管理分為流動(dòng)資產(chǎn)管理和流動(dòng)負(fù)債管理。兩類(lèi)成本79短缺成本：是指隨著流動(dòng)資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。低價(jià)變賣(mài)有價(jià)證券高息貸款緊急拋售存貨停工待料客戶流失持有成本：是指隨著流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而增加的成本。流動(dòng)資產(chǎn)的低回報(bào)，從而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。如何確定流動(dòng)資產(chǎn)投資？80例題：預(yù)計(jì)今年的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)，假設(shè)存貨/收入比率為10%，計(jì)算出來(lái)的存貨投資需求是【】萬(wàn)？。如果實(shí)際銷(xiāo)售額為800萬(wàn)，則有效的存貨為【】萬(wàn)，過(guò)量存貨【】萬(wàn)，假設(shè)資本成本為10%，則企業(yè)損失了【】萬(wàn)？如果實(shí)際市場(chǎng)需求為1200萬(wàn)，由于存貨不足，丟失了收入200萬(wàn)，假設(shè)銷(xiāo)售凈利率1%，則企業(yè)損失【】萬(wàn)。流動(dòng)資產(chǎn)管理的核心問(wèn)題：如何應(yīng)對(duì)投資需求的不確定性。三種策略81種類(lèi)流動(dòng)資產(chǎn)投資狀況成本特點(diǎn)激進(jìn)型投資策略表現(xiàn)為較低的流動(dòng)資產(chǎn)/收入的比率。節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔(dān)較大的短缺成本的風(fēng)險(xiǎn)。保守型投資策略表現(xiàn)為安排較高的流動(dòng)資產(chǎn)/收入的比率。承擔(dān)較大的流動(dòng)資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。適中型投資策略按照預(yù)期的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷(xiāo)售額及其增長(zhǎng)，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動(dòng)資產(chǎn)投資。流動(dòng)資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計(jì)的最小化。這種投資策略要求短缺陳本和持有成本大體相等，稱(chēng)為適中型投資策略。例題82（2013年，單選題）企業(yè)采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)投資策略時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的（）A、短缺成本較高B、管理成本較高C、機(jī)會(huì)成本較低D、持有成本較高企業(yè)置存現(xiàn)金的原因83種類(lèi)含義影響因素交易性需求滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需求預(yù)防性需求置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付1、企業(yè)現(xiàn)金流量的不確定性2、企業(yè)的借款能力投機(jī)性需求置存現(xiàn)金用于不尋常的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)84在現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力之間權(quán)衡抉擇，以獲取最大化長(zhǎng)期利潤(rùn)?，F(xiàn)金收支管理策略85力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步如果企業(yè)能盡量使它的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出發(fā)生的時(shí)間趨于一致，就可以使其所持有的交易性現(xiàn)金余額降到最低水平。使用現(xiàn)金浮游量從企業(yè)開(kāi)出支票，收票人收到支票并存入銀行，至銀行將款項(xiàng)劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時(shí)間?，F(xiàn)金在這段時(shí)間的占用稱(chēng)為現(xiàn)金浮游量。不過(guò)，在使用現(xiàn)金浮游量時(shí)，一定要控制好使用的時(shí)間，否則會(huì)發(fā)生銀行存款的透支。加速收款這主要指縮短應(yīng)收賬款的時(shí)間，做到既利用應(yīng)收賬款吸引顧客，又縮短收款時(shí)間，從兩者之間找到適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。推遲應(yīng)付賬款的支付指企業(yè)在不影響自己信譽(yù)的前提下，盡可能地推遲應(yīng)付款的支付期，充分運(yùn)用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。最佳現(xiàn)金持有量分析：成本分析模式86成本機(jī)會(huì)成本管理成本短缺成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正比例變動(dòng)無(wú)明顯的比例關(guān)系（固定成本）反向變動(dòng)決策原則最佳現(xiàn)金持有量是使上述三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量。（2014年，單選題）使用成本分析模式確定現(xiàn)金持有規(guī)模時(shí)，在最佳現(xiàn)金持有量下，現(xiàn)金的（）A、機(jī)會(huì)成本與管理成本相等B、機(jī)會(huì)成本與短缺成本相等C、機(jī)會(huì)成本等于管理成本與短缺成本之和D、短缺成本等于機(jī)會(huì)成本與管理成本之和（2010年，單選題）使用成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量時(shí)，持有現(xiàn)金的總成本不包括現(xiàn)金的（）A、管理成本B、機(jī)會(huì)成本C、交易成本D、短缺成本最佳現(xiàn)金持有量分析：存貨模式87相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本交易成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正向變動(dòng)反向變動(dòng)圖析法結(jié)論現(xiàn)金管理的機(jī)會(huì)成本與證券變現(xiàn)的交易成本相等時(shí)，現(xiàn)金管理的相關(guān)總成本最低?；居?jì)算公式（1）機(jī)會(huì)成本=平均現(xiàn)金持有量×持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率（即C/2×K）（2）交易成本=交易次數(shù)×每次交易的成本（即T/C×F）。T：定期內(nèi)（一年）的現(xiàn)金需求總量

C：現(xiàn)金持有量K：持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率

F：每次出售證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本（3）最佳現(xiàn)金持有量（4）最小相關(guān)成本例題88（2009年，單選題）甲公司采用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量。如果在其他條件保持不變的情況下，資本市場(chǎng)的投資報(bào)酬率從4%上漲為16%，那么公司在現(xiàn)金管理方面應(yīng)采取的對(duì)策是（）A、將最佳現(xiàn)金持有量提高29.29%B、將最佳現(xiàn)金持有量降低29.29%C、將最佳現(xiàn)金持有量提高50%D、將最佳現(xiàn)金持有量降低50%最佳現(xiàn)金持有量分析：隨機(jī)模式89R線：現(xiàn)金返回線最佳現(xiàn)金持有量分析：隨機(jī)模式90相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本交易成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正向變動(dòng)反向變動(dòng)基本原理企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要，測(cè)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定出現(xiàn)金持有量的上限和下限，將現(xiàn)金量控制在上下限之內(nèi)。基本計(jì)算公式（1）現(xiàn)金存量上限（H）的計(jì)算公式：H=3R-2L（2）下限（L）確定的影響因素：每日最低現(xiàn)金需要；管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等。（3）現(xiàn)金返回線（R）的計(jì)算公式：其中，b：每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i：有價(jià)證券的日利息率：預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。適用范圍隨機(jī)模式建立在企業(yè)的現(xiàn)金未來(lái)需求總量和收支不可預(yù)測(cè)的前提下。特點(diǎn)計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金持有量比較保守。例題91（2014年，多選題）甲公司采用隨機(jī)模式確定最佳現(xiàn)金持有量，最優(yōu)現(xiàn)金返回線水平為7000元，現(xiàn)金存量下限為2000元。公司財(cái)務(wù)人員的下列做法中，正確的有（）A、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為1500元時(shí)，轉(zhuǎn)讓5500元的有價(jià)證券。B、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為5000元時(shí)，轉(zhuǎn)讓2000元的有價(jià)證券。C、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為12000元時(shí)，購(gòu)買(mǎi)5000元的有價(jià)證券。D、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為20000元時(shí)，購(gòu)買(mǎi)13000元的有價(jià)證券。例題92（2011年，多選題）某企業(yè)采用隨機(jī)模式控制現(xiàn)金的持有量。下列事項(xiàng)中，能夠使最優(yōu)現(xiàn)金返回線上升的有（）A、有價(jià)證券的收益率提高B、管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度提高C、企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需求量提高D、企業(yè)每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差增加例題93

發(fā)生應(yīng)收賬款的原因94商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)銷(xiāo)售和收款的時(shí)間差距應(yīng)收賬款是企業(yè)的一項(xiàng)資金投放，是為了擴(kuò)大銷(xiāo)售和盈利而進(jìn)行的投資，所以應(yīng)收賬款管理就是權(quán)衡應(yīng)收賬款信用政策的盈利與成本。信用政策的制定95信用期間信用期間是指企業(yè)允許客戶從購(gòu)貨到付款之間的時(shí)間，通常稱(chēng)為“賬期”。信用標(biāo)準(zhǔn)是指客戶獲得企業(yè)信用交易所應(yīng)具備的條件?，F(xiàn)金折扣政策是指企業(yè)對(duì)客戶在商品價(jià)格上所做的折扣，目的是為了激勵(lì)客戶提前還款。信用期間的制定96某公司現(xiàn)在采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，擬將信用期放款至60天，仍按發(fā)票金額付款，即不給折扣。假設(shè)資金成本為15%。信用期項(xiàng)目30天60天銷(xiāo)售量（件）100,000120,000銷(xiāo)售額（元）（單價(jià)5元）500,000600,000銷(xiāo)售成本：變動(dòng)成本（每件4元）400,000480,000固定成本（元）50,00050,000毛利（元）50,00070,000可能發(fā)生的收賬費(fèi)用（元）3,0004,000可能發(fā)生的壞賬損失（元）5,0009,000信用期間的制定97

信用期間的制定98

信用標(biāo)準(zhǔn)的制定995C系統(tǒng)品質(zhì)：Character能力：Capacity資本：Capital抵押：Collateral條件：Conditions現(xiàn)金折扣政策的制定100

賬齡分析101存貨管理102存貨的定義是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為銷(xiāo)售或耗用而儲(chǔ)備的物資，包括材料、燃料、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、協(xié)作件、商品等。持有存貨的動(dòng)因：保證生產(chǎn)或銷(xiāo)售的經(jīng)營(yíng)需求出自?xún)r(jià)格考慮儲(chǔ)備存貨的成本103

儲(chǔ)備存貨的成本104（2009年，多選題）下列各項(xiàng)中，與企業(yè)儲(chǔ)備存貨有關(guān)的成本有（）A、取得成本B、管理成本C、儲(chǔ)存成本D、缺貨成本存貨經(jīng)濟(jì)批量分析105存貨決策涉及四項(xiàng)內(nèi)容：決定進(jìn)貨項(xiàng)目選擇供應(yīng)單位決定進(jìn)貨時(shí)間決定進(jìn)貨批量存貨經(jīng)濟(jì)批量分析106

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析107

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析108

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析109

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析110（三）擴(kuò)展模型之存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用在建立基本模型時(shí)，是假設(shè)存貨一次全部入庫(kù)，故存貨增加時(shí)存量變化為一條垂直的直線。事實(shí)上，各批存貨可能陸續(xù)入庫(kù)，使存量陸續(xù)增加。存貨經(jīng)濟(jì)批量分析111

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析112

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析113

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析114（四）擴(kuò)展模型之保險(xiǎn)儲(chǔ)備基本模型討論假定存貨的供需穩(wěn)定且確知，即每日需求量不變，交貨時(shí)間也固定不變。實(shí)際上，每日需求量可能變化，交貨時(shí)間也可能變化。按照某一訂貨批量或再訂貨點(diǎn)發(fā)出訂單后，如果需求量增大或送貨延誤，就會(huì)發(fā)生缺貨或供貨中斷的情況。為了防止由此造成的損失，就需要多儲(chǔ)備一些存貨以備應(yīng)急之需，這成為保險(xiǎn)儲(chǔ)備。根據(jù)前例，年需用量（D）為3600件，已計(jì)算出經(jīng)濟(jì)訂貨量為300件，每年訂貨12次，平均日需求量（d）為10件，平均交貨期（L）為10天，為了防止需求變化引起的缺貨損失，設(shè)保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為100件。存貨經(jīng)濟(jì)批量分析115

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析116

需求量708090100110120130概率0.010.040.200.500.200.040.01存貨經(jīng)濟(jì)批量分析117

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析118

存貨經(jīng)濟(jì)批量分析119（2014年）甲公司是一家設(shè)備制造企業(yè)，常年大量使用某種零部件。該零部件既可以外購(gòu)，也可以自制。如果外購(gòu)，零部件單價(jià)為100元/件，每次訂貨的變動(dòng)成本為20元，訂貨的固定成本較小，可以忽略不急。如果自制，有關(guān)資料如下：（1）需要購(gòu)買(mǎi)一套價(jià)值為100,000元的加工設(shè)備，該設(shè)備可以使用5年，使用期滿無(wú)殘值。（2）需要額外聘用4名操作設(shè)備的工人，工人采用固定年薪制，每個(gè)工人的年薪為25,000元。（3）每次生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為400元，每日產(chǎn)量為15件。（4）生產(chǎn)該零部件需要使用加工其他產(chǎn)品剩下的一種邊角料，每個(gè)零部件耗用邊角料0.1千克。公司每年產(chǎn)生該邊角料1000千克，如果對(duì)外銷(xiāo)售，單價(jià)為100元/千克。（5）除上述成本外，自制零部件還需發(fā)生單位變動(dòng)成本50元。存貨經(jīng)濟(jì)批量分析120該零部件全年需求量3600件，每年按360天計(jì)算。公司的資金成本為10%，除了資金成本外，不考慮其他儲(chǔ)存成本。要求：（1）計(jì)算甲公司外購(gòu)零部件的經(jīng)濟(jì)訂貨量、與批量有關(guān)的總成本、外購(gòu)零部件的全年總成本。（2）計(jì)算甲公司自制零部件的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)批量、與批量有關(guān)的總成本、自制零部件的全年總成本。（提示：加工設(shè)備在設(shè)備使用期內(nèi)按平均年成本法分?jǐn)傇O(shè)備成本）（3）判斷甲公司應(yīng)該選擇外購(gòu)方案還是自制方案，并說(shuō)明原因。第三講財(cái)務(wù)報(bào)表分析的切入點(diǎn)與邏輯框架121從何處開(kāi)始？1222005年，通用電氣公司的年度報(bào)告（又稱(chēng)10-K報(bào)告）多大112頁(yè)，外加64頁(yè)的“征集代理投票權(quán)聲明”；花旗銀行的年度報(bào)告也長(zhǎng)達(dá)200頁(yè)，“征集代理投票權(quán)聲明”多達(dá)102頁(yè)。通用汽車(chē)年度報(bào)告長(zhǎng)達(dá)381頁(yè)；匯豐銀行邊度報(bào)告長(zhǎng)達(dá)424頁(yè)；……面對(duì)浩如煙海、紛繁復(fù)雜的信息披露（信息超載），投資者、債權(quán)人等使用者如何有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析？案例導(dǎo)入123通用汽車(chē)福特汽車(chē)戴克汽車(chē)微軟公司M1M2M4M3規(guī)模認(rèn)識(shí)124規(guī)模認(rèn)識(shí)125“做大”為何不等于“做強(qiáng)”？126作為全世界最大的三家汽車(chē)公司，通用汽車(chē)、福特汽車(chē)、戴克汽車(chē)2005年度的銷(xiāo)售收入合計(jì)5470.58億美元，是微軟公司2005會(huì)計(jì)年度銷(xiāo)售收入397.88億美元的14倍。然而，2005會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)，三大汽車(chē)公司的股票市值只有776億美元，相當(dāng)于微軟的29%！行業(yè)層面：市盈率比較127財(cái)務(wù)層面：盈利水平與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)128財(cái)務(wù)層面：盈利水平與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)129深度分析：三大切入點(diǎn)130盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)質(zhì)量盈利質(zhì)量分析131收入質(zhì)量分析132上世紀(jì)90年代，美國(guó)的非理性繁榮，泡沫破滅。利潤(rùn)質(zhì)量水平133思考134微軟2001年銷(xiāo)售收入比2000年增長(zhǎng)10%，為何2001年的凈利潤(rùn)卻比2000年下降了22%？MSFT10-K毛利率分析135資產(chǎn)質(zhì)量分析136資產(chǎn)質(zhì)量分析137資產(chǎn)質(zhì)量分析138資產(chǎn)質(zhì)量分析139資產(chǎn)質(zhì)量分析140資產(chǎn)質(zhì)量分析141現(xiàn)金流量分析142經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量分析143經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量分析144自由現(xiàn)金流分析145市場(chǎng)反映146歸納：邏輯切入點(diǎn)147財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯框架148（一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)系企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的影響，經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括企業(yè)所處的行業(yè)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和政策法規(guī)等；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定了企業(yè)如何在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)活動(dòng)包羅萬(wàn)象，要將所有的企業(yè)活動(dòng)逐一對(duì)外說(shuō)明是不可能的，而且詳細(xì)解釋企業(yè)的某些活動(dòng)將會(huì)泄露商業(yè)秘密。在這種情況下，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)提供了一個(gè)有效的信息披露工具，以便對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行篩選、計(jì)量并集合成財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。因此，分析財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)意識(shí)到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告不僅受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，還受到會(huì)計(jì)系統(tǒng)的影響。149財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯框架150（二）哈佛分析框架戰(zhàn)略分析：通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行定性分析，識(shí)別與評(píng)價(jià)影響公司盈利狀況的主要成功因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，從而評(píng)估公司當(dāng)前業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，并對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)做出合理預(yù)測(cè)。會(huì)計(jì)分析：鑒定會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，并評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)活動(dòng)真實(shí)公允反映的程度。財(cái)務(wù)分析：通過(guò)財(cái)務(wù)比率計(jì)算與分析，定量反映企業(yè)償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、風(fēng)控能力等。前景分析：對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)、估值分析。第四講戰(zhàn)略分析151定義152通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行定性分析，識(shí)別與評(píng)價(jià)影響公司盈利狀況的主要成功因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，從而評(píng)估公司當(dāng)前業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，并對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)做出合理預(yù)測(cè)。分析要點(diǎn)：搞清楚“業(yè)務(wù)、技術(shù)與商業(yè)模式”行業(yè)分析競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析沒(méi)有絕對(duì)好的行業(yè)與戰(zhàn)略，而是行業(yè)、戰(zhàn)略與自身能力相匹配。一、行業(yè)分析153（一）行業(yè)特征分析定義：是指特定行業(yè)在某一時(shí)期的基本屬性，它綜合反應(yīng)了該行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)特征需求特征技術(shù)特征增長(zhǎng)特征盈利特征競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)數(shù)需求增長(zhǎng)率技術(shù)成熟程度產(chǎn)能型增長(zhǎng)平均利潤(rùn)率潛在進(jìn)入者顧客穩(wěn)定性技術(shù)替代性市場(chǎng)型增長(zhǎng)平均資產(chǎn)收益率競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品生命周期技術(shù)的復(fù)雜度新投資總額平均資本收益率產(chǎn)品差異化程度替代品技術(shù)的可保護(hù)性一體化、多元化發(fā)展速度資源的可得性需求彈性平均收入增長(zhǎng)率競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)戰(zhàn)略互補(bǔ)性平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)154（二）行業(yè)生命周期分析投入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷(xiāo)售渠道建立品牌信譽(yù)保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高生產(chǎn)效率、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)。財(cái)力利用風(fēng)險(xiǎn)投資增大財(cái)務(wù)杠桿控制成本控制現(xiàn)金流人事培訓(xùn)員工適用新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域研究開(kāi)發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，產(chǎn)量、質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域利潤(rùn)虧損或微利迅速增長(zhǎng)開(kāi)始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒(méi)有或極少少量增加增長(zhǎng)峰值至衰竭155（三）在行業(yè)中的獲利能力分析1982年哈佛大學(xué)教授邁克爾·波特在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》一書(shū)中，提出了一套分析企業(yè)在行業(yè)中的盈利能力的工具，即波特五力模型。（四）核心競(jìng)爭(zhēng)力156從外部特征分析，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：1、價(jià)值性。首先，必須對(duì)顧客所關(guān)心的價(jià)值有關(guān)鍵性的貢獻(xiàn)；其次，能為企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期性的競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)權(quán)，并能為企業(yè)創(chuàng)造超過(guò)同行業(yè)平均利潤(rùn)的超額利潤(rùn)；2、差異性。核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)在長(zhǎng)期的實(shí)踐中以特有的方式逐步積累起來(lái)的，具有突出的路徑依賴(lài)性，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法模仿或通過(guò)努力無(wú)法很快就能建立起來(lái)的；3、延展性。核心競(jìng)爭(zhēng)力不是局限于某一領(lǐng)域或產(chǎn)品，而是內(nèi)含于多種業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中，并為此提供相應(yīng)支持。4、不可交易性。5、階段性。157企業(yè)名稱(chēng)核心競(jìng)爭(zhēng)力佳能精密儀器研制，光學(xué)、成像和微處理器控制本田小發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)和開(kāi)創(chuàng)性的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)能力耐克優(yōu)秀的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)能力以及在運(yùn)動(dòng)服裝領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力戴爾直銷(xiāo)能力二、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析158多元化戰(zhàn)略V.S.專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略低成本戰(zhàn)略V.S.差異化戰(zhàn)略低成本戰(zhàn)略：是指以較低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)。企業(yè)可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、學(xué)習(xí)曲線、提高生產(chǎn)效率、簡(jiǎn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、降低投入成本和提高組織效率等方式來(lái)獲得成本優(yōu)勢(shì)。低成本戰(zhàn)略適用于對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格彈性較為敏感的顧客。差異化戰(zhàn)略：是指以低于客戶所愿支付的溢價(jià)，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更好的為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品捆綁銷(xiāo)售等方式實(shí)現(xiàn)。低成本戰(zhàn)略：戴爾公司159個(gè)人電腦行業(yè)誕生于1981年，隨后以驚人的速度發(fā)展，但在20世紀(jì)90年代該行業(yè)的盈利能力卻不盡人意。運(yùn)用波特五力模型對(duì)個(gè)人電腦行業(yè)進(jìn)行分析。結(jié)論：個(gè)人電腦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，潛在競(jìng)爭(zhēng)不可忽視，因此各制造廠商間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。此外，對(duì)制造商而言，通過(guò)巨額投資迅速引進(jìn)新產(chǎn)品、保持產(chǎn)品高質(zhì)量和提供優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)方面存在巨大壓力。這些因素導(dǎo)致了該行業(yè)獲利潛力較低。供應(yīng)商和購(gòu)買(mǎi)者的強(qiáng)勢(shì)地位進(jìn)一步壓縮了該行業(yè)的獲利能力。因此，雖然個(gè)人電腦行業(yè)是一個(gè)技術(shù)上有生命力的行業(yè)，但其獲利潛力較小。個(gè)人電腦行業(yè)的盈利潛力較低，為何戴爾的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻“鶴立雞群”？160項(xiàng)目名稱(chēng)200120022003200420052006銷(xiāo)售收入（億美元）319312354414492559凈利潤(rùn)（億美元）21.7712.4621.2226.4533.2335.72經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（億美元）41.9537.9735.9836.7053.1048.39市場(chǎng)占有率（%）131517181920總資本報(bào)酬率（%）50.8938.8048.5050.0051.0065.20流動(dòng)比率1.441.050.990.981.201.11所實(shí)施戰(zhàn)略分析161（1）直銷(xiāo)節(jié)省了中間商成本提高了市場(chǎng)反饋速度有利于新產(chǎn)品導(dǎo)入（2）訂單制造法節(jié)省了大量的存貨成本年份19992000200120022003200420052006存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66543344所實(shí)施戰(zhàn)略分析162（3）外包維修服務(wù)電話服務(wù)第三方維修服務(wù)（4）選擇性研究開(kāi)發(fā)較低的研發(fā)費(fèi)用率，2005年和2006年分別為0.94%、0.80%。20002001200220032004戴爾10.00%8.90%8.60%8.618.55%IBM20.44%20.50%23.00%20.03%20.13%惠普14.30%15.30%16.00%15.07%13.80%表：管理費(fèi)用率所實(shí)施戰(zhàn)略分析163（5）低應(yīng)收賬款20002001200220032004戴爾1.501.501.501.301.11IBM5.976.005.855.705.89惠普5.406.005.905.004.39表：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)差異化戰(zhàn)略：微軟公司164微軟公司成立于1975年，成立之初年收入只有2萬(wàn)美元，1985年微軟公司發(fā)行股票并上市交易，其后迅速發(fā)展成為全世界科技含量最高、發(fā)展速度最快的IT公司，截止2006會(huì)計(jì)年度，其銷(xiāo)售收入高達(dá)442.82億美元。年份19992000200120022003200420052006銷(xiāo)售收入197230253284322368398443凈利潤(rùn)799473789590122126所實(shí)施戰(zhàn)略分析165致力于技術(shù)創(chuàng)新微軟早在1996年就將新員工的1/4分配做研究開(kāi)發(fā)工作，在1991年、1997年和1998年分別成立美國(guó)硅谷研究院、歐洲劍橋研究院和亞洲研究院。所實(shí)施戰(zhàn)略分析166注重企業(yè)形象塑造和廣告促銷(xiāo)為了推出Window95，微軟花費(fèi)2.2億美元的廣告費(fèi)。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，在1995年7月1日至8月24日期間越有3000個(gè)報(bào)刊標(biāo)題、6852個(gè)新聞報(bào)道、超過(guò)300萬(wàn)的文字與Window95有關(guān)。2005年，《商業(yè)周刊》評(píng)選全球最優(yōu)價(jià)值100品牌榜，微軟僅次于可口可樂(lè)，排名第二位，品牌價(jià)值高達(dá)599億美元。專(zhuān)注于“拿手好戲”竭盡全力保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用。案例：民航機(jī)場(chǎng)業(yè)財(cái)務(wù)分析167民航機(jī)場(chǎng)行業(yè)簡(jiǎn)介168機(jī)場(chǎng)系統(tǒng)包括空側(cè)和陸側(cè)兩部分?？諅?cè)是指飛行器區(qū)域，機(jī)場(chǎng)內(nèi)旅客和其他公眾不能自由進(jìn)入的地區(qū)。陸側(cè)是指機(jī)場(chǎng)內(nèi)旅客和其他公眾可以自由進(jìn)入的地區(qū)。對(duì)候機(jī)建筑而言，通常以登機(jī)旅客的安全檢查口為界。民航機(jī)場(chǎng)主要從事為航空公司、旅客、貨主提供多元相關(guān)服務(wù)，主要包括航空地面保障業(yè)、航空運(yùn)輸服務(wù)業(yè)、航空守衛(wèi)業(yè)、候機(jī)樓物業(yè)、候機(jī)樓商業(yè)、餐飲業(yè)、廣告業(yè)、設(shè)備維護(hù)業(yè)等。主營(yíng)業(yè)務(wù)169航空類(lèi)業(yè)務(wù)非航空類(lèi)業(yè)務(wù)零售物業(yè)租賃起降費(fèi)停場(chǎng)費(fèi)客橋費(fèi)旅客服務(wù)費(fèi)安檢費(fèi)廣告物流運(yùn)輸2016年白云機(jī)場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)170競(jìng)爭(zhēng)特征171前二十幾位機(jī)場(chǎng)的吞吐量之和占到我國(guó)機(jī)場(chǎng)旅客總量的70%左右。2016年，北京、上海和廣州三大城市機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量占全部境內(nèi)機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量的26.2%；三大城市機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量占全部境內(nèi)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量的49.6%。結(jié)論：雖說(shuō)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品差異化程度不高、競(jìng)爭(zhēng)性機(jī)場(chǎng)不少，但是受到地區(qū)性限制，機(jī)場(chǎng)資源具有自然壟斷性，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高，潛在進(jìn)入者偏少。除了臨近城市間可能有一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，總體競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不強(qiáng)。比如北京與上海機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航班和客流則很難被臨近機(jī)場(chǎng)替代，而白云機(jī)場(chǎng)則會(huì)面臨香港機(jī)場(chǎng)的替代競(jìng)爭(zhēng)。截止目前，在A股上市的機(jī)場(chǎng)公司有4家：上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門(mén)空港。需求特征172隨著2008年京津城際和武廣高鐵開(kāi)通后，我國(guó)高鐵興建進(jìn)入快速發(fā)展期。不少人認(rèn)為：“高鐵的發(fā)展，對(duì)民航會(huì)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)替代”根據(jù)民航局公布的《2016年民航機(jī)場(chǎng)生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2016年我國(guó)境內(nèi)機(jī)場(chǎng)，全年旅客吞吐量首次突破10億人次，同比增長(zhǎng)11.1%。分航線來(lái)看，國(guó)內(nèi)航線完成9.14億人次，同比增長(zhǎng)10.3%。國(guó)際航線首次突破1億人次，同比增長(zhǎng)19.3%。技術(shù)特征173航空是20世紀(jì)發(fā)展迅速、對(duì)人類(lèi)社會(huì)影響巨大的科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域之一。航空業(yè)的技術(shù)發(fā)展主要集中于飛行器及其周邊產(chǎn)品領(lǐng)域，而作為為航空飛行提供地面配套服務(wù)的場(chǎng)所，即機(jī)場(chǎng)所凝結(jié)的技術(shù)性并不強(qiáng)，除了指揮調(diào)度系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)管理等方面有一定的技術(shù)性外，其他的均無(wú)高技術(shù)門(mén)檻特征。各大機(jī)場(chǎng)的技術(shù)趨同性、成熟度高速相似，無(wú)特別的技術(shù)性差異。增長(zhǎng)特征