張磊和高瓴資本的投資哲學(xué)

張磊和高瓴資本的投資哲學(xué)張磊，高瓴資本的創(chuàng)始人，說起張磊我們很多人可能不知道，但是說起他們高瓴資本投資過的公司，我們都會(huì)深有體會(huì)。騰訊、京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、愛奇藝、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百麗國(guó)際、Peet'sCoffee、百濟(jì)神州和藥明康德等。從張磊投資過的公司中我們不難看出他的投資理念：長(zhǎng)期做價(jià)值投資。作為價(jià)值投資者，張磊信奉三條投資哲學(xué)：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言、下自成蹊”。他奉行的投資理念是，“找最好的公司，做時(shí)間的朋友?！彼耐顿Y哲學(xué)的形成與他在耶魯大學(xué)的求學(xué)和工作是分不開的。公開資料顯示，張磊1972年生于河南駐馬店市。1994年，他以河南駐馬店總分第一的成績(jī)考進(jìn)人民大學(xué)金融專業(yè)，1998年申請(qǐng)到美國(guó)耶魯大學(xué)研究生，等到了耶魯，張磊很快發(fā)現(xiàn)自己和別人的不一樣，因?yàn)榈玫降氖且荒甑莫?jiǎng)學(xué)金，整個(gè)研究生階段為期三年，他還需要四處實(shí)習(xí)打工，賺取生活費(fèi)，盡管他之前在家鄉(xiāng)做過小打小鬧的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但在尋找實(shí)習(xí)工作時(shí)，還是遇到了很多挫折。最后史文森給了他一個(gè)耶魯投資辦公室的實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)，這也被看作張磊命運(yùn)的一次轉(zhuǎn)折點(diǎn)。前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓.畢格斯層有句話形容史文森的江湖地位：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特”。對(duì)張磊來說史文森是恩師，巴菲特是偶像，因?yàn)檫@兩個(gè)人的影響，他從此走上了投資這條路。在很多場(chǎng)合，張磊都不吝于承認(rèn)，耶魯管理學(xué)院改變了他的一生：“這一點(diǎn)也不夸張，我在這里學(xué)到了很多東西，不僅僅是金融或者企業(yè)家精神，還有給與的精神”.受到巴菲特的影響，張磊更傾向于中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資。 重點(diǎn)領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體， 消費(fèi)與零售，醫(yī)療健康，能源與制造業(yè)等。從高瓴資本投資的企業(yè)我們大致可以分為幾類，由高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)如：騰訊、京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、愛奇藝、滴滴、Uber。有實(shí)業(yè)興國(guó)的格力電氣、美的集團(tuán)。在人工智能剛興起的時(shí)候成為蔚來汽車的創(chuàng)始投資人，打造出新的產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，張磊還帶領(lǐng)著高瓴資本幫助傳統(tǒng)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，以57.6%的股份收購(gòu)百麗國(guó)際，意向打造出C2M模式企業(yè)。為何要力挺一家老牌零售商？關(guān)于業(yè)內(nèi)關(guān)心的這個(gè)問題，在研討會(huì)上，張磊給出了答案。他提到，現(xiàn)在的百麗，一年賣出6500多萬雙鞋，3500多萬件服飾，銷售額達(dá)到400多億元，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)達(dá)到60多億元。供應(yīng)鏈?zhǔn)前冫惓闪?0多年沉淀下來的財(cái)富之一。從最上端的皮料采購(gòu)、生產(chǎn)加工、運(yùn)輸配送到終端零售，百麗實(shí)現(xiàn)了女鞋垂直整合的全產(chǎn)業(yè)鏈的參與和覆蓋，而且同時(shí)運(yùn)營(yíng)著十幾個(gè)不同客戶群、不同價(jià)位的品牌。同時(shí)，百麗還擁有13000多家鞋類品牌門店，7000多家運(yùn)動(dòng)品牌門店，管理著12萬員工。這是一張巨型零售網(wǎng)絡(luò)，也是巨大的線下流量入口。因此，在他看來，百麗做的這些事情，很多互聯(lián)網(wǎng)公司、創(chuàng)新公司都做不了，太難了!他們所說的那些互聯(lián)網(wǎng)理念，不管是C2M（Customer-to-Manufacturer顧客對(duì)工廠），還是快時(shí)尚供應(yīng)鏈，還是無縫鏈接，唯一最有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)并創(chuàng)造出新模式的公司，實(shí)際是百麗，而且只有百麗。而成為百麗實(shí)際控制人后，張磊帶領(lǐng)的高瓴資本要將百麗，打造成一家零售基礎(chǔ)服務(wù)商。20000多家直營(yíng)店，8萬多名一線零售員工，就是直接面向消費(fèi)者的觸點(diǎn)，就是百麗最好的UI（用戶界面）、UE（用戶體驗(yàn)）。接下去迫切要做的，就是通過科技升級(jí)轉(zhuǎn)型?！拔覀冎灰谶@一個(gè)專注點(diǎn)不斷挖深，就會(huì)成為消費(fèi)者最想要的品牌。讓我們一起，告訴世界、告訴后人，真正以消費(fèi)者為中心的新零售、新消費(fèi)如何構(gòu)建!”高瓴投資的A股市場(chǎng)高瓴資本在A股市場(chǎng)的投資著墨并不多，但是一旦看準(zhǔn)了，出手的手筆都比較大，而且能夠堅(jiān)持持有。剛剛拿下格力電器15%的股權(quán)，投資的公司百濟(jì)神州又暴漲，最近高瓴資本張磊在資本市場(chǎng)上可謂風(fēng)光無限。隨著A股上市公司三季報(bào)披露完畢，高瓴資本的最新持倉(cāng)也浮出了水面，我們來看看這家厲害的投資機(jī)構(gòu)是怎么調(diào)倉(cāng)換股的。三季報(bào)顯示，高瓴旗下的HCM中國(guó)基金持有A股4家上市公司股票，對(duì)格力電器、愛爾眼科保持持股不變，同時(shí)新進(jìn)了海螺水泥，增持泰格醫(yī)藥；同時(shí)高瓴旗下的股權(quán)基金減持了賽意信息。目前其A股5家上市公司的合計(jì)持股市值達(dá)到63億元。但是，今年三季度高瓴退出了美的集團(tuán)前十大流通股東，此前其持有美的已經(jīng)多年，此次退出，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。今年高瓴的持股漲幅都比較可觀，張磊也是賺得盆滿缽滿。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，高瓴資本在A股市場(chǎng)的投資著墨并不多，但是一旦看準(zhǔn)了，出手的手筆都比較大，而且能夠堅(jiān)持持有。高瓴A股持股曝光，持有市值高達(dá)63億元，隨著上市公司三季報(bào)披露完畢，高瓴資本在A股二級(jí)市場(chǎng)的持倉(cāng)也浮出水面。數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本管理有限公司—HCM中國(guó)基金在今年三季度依舊持有格力電器4339.64萬股，占總股本比例的0.72%，如果按格力三季度末的股價(jià)來算，該基金的持股市值高達(dá)24.87億元。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，該基金是在2016年一季度首次現(xiàn)身格力電器前十大流通股東名單，持有4536.11萬股，占總股本比例的0.75%，隨后有一定幅度的增減持變化，但一直保持鐘愛。同時(shí)，高瓴資本管理有限公司—HCM中國(guó)基金還位列愛爾眼科的第四大流通股東，持有4874.86萬股，占總股本的比例為1.57%，其三季度末的持股市值達(dá)到17.29億元。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，該基金是在2019年一季報(bào)現(xiàn)身愛爾眼科前十大流通股東，已堅(jiān)持持有幾個(gè)季度。另外，高瓴資本管理有限公司一HCM中國(guó)基金還增持了泰格醫(yī)藥，持有750萬股，占總股本的1%左右，位列第十大流通股東，其在三季度末的持股市值為4.65億元。該基金是在2019年中報(bào)新進(jìn)泰格醫(yī)藥前十大流通股東名單。還有，值得注意的是，高瓴資本管理有限公司一HCM中國(guó)基金在2019年三季度新進(jìn)了海螺水泥，一舉位列第六大流通股東，持有3732.26萬股，占總股本的0.70%，其在三季度末的持股市值達(dá)到15.43億元。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，高瓴資本在A股二級(jí)市場(chǎng)的投資著墨并不多，但是一旦看準(zhǔn)了，出手的手筆都比較大，而且能夠堅(jiān)持持有。目前這四只持股標(biāo)的的合計(jì)持股市值就高達(dá)62.24億元。這樣的投資性格，也令高瓴資本的二級(jí)市場(chǎng)的投資這幾年賺得盆滿缽滿，比如到三季度末，格力電器今年的漲幅達(dá)67.46%，這幾年格力電器的股價(jià)更是大幅上漲，高瓴資本長(zhǎng)時(shí)間的持有，實(shí)際浮盈應(yīng)該非常高；另外，今年初到三季度末，愛爾眼科的漲幅達(dá)到76.26%，泰格醫(yī)藥的漲幅為118.57%，海螺水泥的漲幅為47.30%。除此以外，高瓴管理的珠海高瓴天成股權(quán)投資基金（有限合伙）這只股權(quán)基金，一直是賽意信息的股東，今年三季報(bào)顯示，該基金持有賽意信息480.98萬股，占總股本的2.21%，持股市值為7488.86萬元。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，高瓴在這個(gè)季度大幅減持了217.68萬股。高瓴投資的美股市場(chǎng)高瓴資本這幾年對(duì)美股、中概股的投資，可謂非常濃墨重彩。由于當(dāng)前美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）尚未披露私募的最新持倉(cāng)，我們尚不知道高瓴資本的最新調(diào)倉(cāng)換股情況。但是從今年二季度末的情況看，高瓴資本共計(jì)持有美股58家公司，持有市值為76.06億美元（約合人民幣534億元）。具體來看，高瓴的第一重倉(cāng)股為愛奇藝，持有股數(shù)為5051.62萬股，持倉(cāng)市值高達(dá)10.43億美元（約合人民幣73億元），占整個(gè)組合約14%的比重。組合中，中概股、海外醫(yī)藥股頗受高瓴青睞。從新進(jìn)和增持的26家企業(yè)中，絕大部分為這兩類，包括好未來、阿里巴巴、新東方、嗶哩嗶哩、58同城、蔚來汽車等。從個(gè)股來看，此前高瓴一直減持的京東，在二季度時(shí)，高瓴增持了近71萬股；而拼多多則翻倍增持。此外，高瓴還新進(jìn)了特斯拉、陌陌等14家企業(yè)。MSCI明晟、巴菲特的伯克希爾、谷歌、高盛、阿波羅全球管理則遭清倉(cāng)。高瓴退出美的前十大流通股東名單值得注意的是，在對(duì)格力電器保持鐘愛的同時(shí)，高瓴資本管理有限公司—HCM中國(guó)基金卻在今年三季度退出了美的集團(tuán)的前十大流通股東。要知道，這只基金在美的上市不久后就買進(jìn)了該股。從美的集團(tuán)的定期報(bào)告可以看到，高瓴資本管理有限公司一HCM中國(guó)基金在今年二季度還持有公司6183.19萬股，占總股本比例的0.89%，二季度末的持股市值達(dá)32.07億元，位列第七大流通股東。其實(shí)，高瓴資本買進(jìn)美的集團(tuán)比較早，并且這些年總體一直堅(jiān)持持有，偶爾有退出。美的集團(tuán)是在2013年9月上市的，高瓴資本管理有限公司一HCM中國(guó)基金在2013年四季度就新進(jìn)了該公司前十大流通股東，持有1087.81萬股，占總股本的0.65%。隨后高瓴資本對(duì)美的的持股也有一定的增減持，在2014年二季度到2015年三季度曾一度退出前十大流通股東名單，但到2015年四季度又重新出現(xiàn)在美的集團(tuán)的前十大流通股東名單，持有3126.36萬股，占總股本的0.73%。隨后高瓴資本對(duì)美的集團(tuán)可以說堅(jiān)持持有，甚至一度大幅增持，最高時(shí)達(dá)到1.14億股，但近年來有所減持。所以，這次三季報(bào)高瓴退出美的前十大流通股東，不知道是暫時(shí)的還是會(huì)比較久。剛剛拿下格力電器15%的股權(quán)。當(dāng)然，高瓴資本的股權(quán)投資非常受到市場(chǎng)關(guān)注，更是財(cái)大氣粗，比如最近高瓴剛剛拿下了格力電器15%的股權(quán)，這可是一筆400億的大買賣。要知道，今年4月格力電器的大股東格力集團(tuán)擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的格力電器總股本15%的股票，當(dāng)時(shí)受到諸多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的關(guān)注，包括百度、淡馬錫、高瓴資本、厚樸投資在內(nèi)的25家機(jī)構(gòu)參與。董明珠曾在今年5月的意向投資者見面會(huì)上表示，“格力需要的是真心誠(chéng)意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)”，“此次交易絕不接受野蠻人參與”。9月2日，格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入“二選一”階段，珠海明駿和格物厚德兩家受讓方完成提交受讓申請(qǐng)材料，并足額繳納締約保證金63億元。珠海明駿是高瓴資本旗下的投資公司，而格物厚德的大股東則是厚樸投資。到今年10月28日，答案最終揭曉，格力電器發(fā)布公告，格力集團(tuán)函告公司，經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)參與本次公開征集的兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，確定珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為最終受讓方。被挑戰(zhàn)的投資策略與高領(lǐng)投資哲學(xué)的形成亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯曾有個(gè)著名的論調(diào)。大意是，接下來的10年內(nèi)，不會(huì)改變的比發(fā)生改變的那些東西更重要。因?yàn)閺奈磥淼牟淮_定性中找到某種確定性，商業(yè)戰(zhàn)略才不會(huì)隨著時(shí)間流逝而失效。曾執(zhí)掌騰訊投資并購(gòu)部，后創(chuàng)立元生資本的彭志堅(jiān)從業(yè)以來，幾乎每天都如履薄冰。因?yàn)橥顿Y是根據(jù)少量信息做重大決策，且不能反悔。大環(huán)境本身艱難，還有很多聰明人挖坑，太多坑躲之不及。張磊推崇，思考升維，決策降維。更多的研究是為了更少的決策。他的原話是，投資人無法親歷企業(yè)成長(zhǎng)的方方面面，更無法判斷市場(chǎng)的不可知因素，個(gè)體認(rèn)知的局限和市場(chǎng)變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾。正是這樣，長(zhǎng)期關(guān)注“可預(yù)期、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量，進(jìn)而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護(hù)城河”，從而做出最佳決策。一位與高瓴合作緊密的投資人，如此剖析他們的研究策略，“高瓴每形成一個(gè)投資判斷，都是通過演繹法創(chuàng)建一些假設(shè)。檢驗(yàn)假設(shè)是否成立，取決于前期研究的歸納法是否扎實(shí)。當(dāng)然，他們希望那些假設(shè)十年后依然成立?！睆埨谟幸惶鬃猿审w系的投資策略，尋找偉大格局觀踐行者是他的口頭禪。簡(jiǎn)而言之，人的因素更重要。這有點(diǎn)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)始人血統(tǒng)純正的味道?！爱?dāng)周黑鴨的創(chuàng)始人周富裕和我說，他的生意本質(zhì)不是賣鴨脖，而是娛樂公司時(shí)，我在他身上看到了格局觀?！蹦切┫肽酶哧插X的人都說自己符合條件。張磊說，偉大格局觀踐行者和瘋子，有的時(shí)候只差一步之遙。如果從二級(jí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)理想模型，高瓴就買入股票長(zhǎng)期持有；如果沒有，就從一級(jí)市場(chǎng)尋找。實(shí)在找不到，自己孵化。這家基金內(nèi)部經(jīng)常被灌輸?shù)囊环N思想是，“把有質(zhì)量的時(shí)間花在有質(zhì)量的人與事上?！奔冑嶅X，或者說回報(bào)率一眼看到底的那種項(xiàng)目，并不能讓他們興奮。很多項(xiàng)目被否定，并非因?yàn)椴毁嶅X。經(jīng)FA引薦，高瓴考察過一家垂直電商。團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，方向正確，但他們最后沒有投資。如果一定要投這條賽道，非行業(yè)第一，并不能吸引他們出手。哪怕付出更高的價(jià)格，他們也要更強(qiáng)的投資確定性。但在科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這種策略正在被挑戰(zhàn)。尤其互聯(lián)網(wǎng)，局勢(shì)越來越復(fù)雜，資本密集競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)難以迅速跑出第一名，高瓴同時(shí)投資行業(yè)前兩名的做法已經(jīng)不再陌生。一個(gè)明顯的注腳是，2015年幾場(chǎng)著名的互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)案，背后都有高瓴的身影。他們同時(shí)投資了滴滴和Uber,也是美麗說和蘑菇街的股東。止匕外，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，在資本密集投資共享單車時(shí)，朱嘯虎曾找到張磊希望投資ofo。在與摩拜已經(jīng)簽約的條件下，張磊表示，高瓴還是可以投資ofo的。但朱嘯虎沒有接受。此前，高瓴每年出手的項(xiàng)目數(shù)量有限，但2018年以來投資金額卻明顯高于2017年，其中不乏早期項(xiàng)目，并不局限于投資行業(yè)前兩名。即便如此，漏球或失敗對(duì)于投資人而言，也是常態(tài)。張磊沒有透露公司名字，只說很后悔。“所有的失敗都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是把人看錯(cuò)了?！彼嵝?，永遠(yuǎn)不要低估每天存心跟你做交易的人。但不要借此認(rèn)為，這個(gè)人經(jīng)不起項(xiàng)目的失敗。相反，他最怕小富即安，那些失敗的創(chuàng)業(yè)者往往都覺得自己已經(jīng)很成功了。如果有人跟他說，做的每個(gè)決策都是正確的，張磊會(huì)質(zhì)疑此人沒有冒險(xiǎn)精神?！澳闾?guī)蹈矩了，其實(shí)不適合創(chuàng)業(yè)。”張磊：做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，是我的信念和信仰做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，是張磊的信念和信仰。而真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的。而且，世事變化無常，張磊又是如何在變化和不變中權(quán)衡做出決策的？尋找偉大的企業(yè)家一直以來，高瓴資本找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。怎么才能找到具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者？高瓴采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后再尋找跟這個(gè)商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，一起發(fā)展。而這樣的人是很難找到的，要找到這樣的人其實(shí)有兩種模式：一種模式是人海模式，就是到處去參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方去跑。當(dāng)然，還有另外一種模式，就是研究型模式，通過研究發(fā)現(xiàn)哪一個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后我們?cè)僬腋詈蒙虡I(yè)模式相契合的最好的創(chuàng)業(yè)者。如果可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，高瓴資本就會(huì)買入股票長(zhǎng)期持有；如果沒有這樣的公司，高瓴就尋找私人市場(chǎng)；如果私人市場(chǎng)也沒有，高瓴資本就選擇自己孵化。這里面要求企業(yè)家不僅要有格局觀，還要有執(zhí)行力、對(duì)變化的敏感，以及對(duì)事物本質(zhì)的理解。大部分人都是在某一時(shí)期某一方面會(huì)很擅長(zhǎng)，但有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。我舉個(gè)例子，2008年我們研究中國(guó)消費(fèi)品升級(jí)，那時(shí)很多基礎(chǔ)消費(fèi)品品類都被跨國(guó)公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華就占領(lǐng)了家用洗滌市場(chǎng)。我們看到這些跨國(guó)公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無法抓住中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，就找到了當(dāng)時(shí)做洗手液的藍(lán)月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵(lì)他做洗衣液。我們現(xiàn)在是藍(lán)月亮唯一的外部投資人。而且第一天我們投入的時(shí)候公司本身是賺錢的，但我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇于進(jìn)入新的品類，打敗跨國(guó)公司，變成中國(guó)洗衣液的第一名。我們投資了以后，把它從一個(gè)賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來的十倍，怎么做到這一點(diǎn)？就是通過更深的研究；得出的結(jié)論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。這個(gè)創(chuàng)業(yè)者有這個(gè)夢(mèng)想，跟我們的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事業(yè)。我們的投資從某種角度上講有點(diǎn)像孵化器，但更像是思想的孵化器。其實(shí)說到底，本質(zhì)上我也是創(chuàng)業(yè)家，只是我的專業(yè)領(lǐng)域是投資而已。我覺得，能生活在這個(gè)創(chuàng)新層出不窮的時(shí)代里真的很幸運(yùn)。我喜歡那些想干大事的企業(yè)家，我最大的樂趣就是幫他們實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。什么是偉大的企業(yè)家？偉大的企業(yè)家不是看每個(gè)人都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有的人看每一個(gè)人都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，每天生活在焦慮中，當(dāng)然這也是一種驅(qū)動(dòng)力，但這種驅(qū)動(dòng)力是不可持續(xù)的，從心理上、精神上、肉體上都是不可持續(xù)的。我所看到的偉大的企業(yè)家之間既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又是合作伙伴，有非常開放的精神，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和消費(fèi)者有極強(qiáng)的同理心，有極大的格局觀。大格局觀的企業(yè)家愿景遠(yuǎn)不同于簡(jiǎn)單地賺取短期利潤(rùn)，一個(gè)賣商品的企業(yè)家不能光想著我的生意是賣商品，應(yīng)該想我的生意是創(chuàng)造幸福。同時(shí)，我認(rèn)為有價(jià)值的投資就是和高質(zhì)量的人花足夠的時(shí)間，做高質(zhì)量的事情。這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)自我選擇的過程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對(duì)我們來講反而省了很多功夫。當(dāng)然，有的企業(yè)家可能在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)把追求企業(yè)價(jià)值的最大化作為目標(biāo)，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個(gè)過程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠(chéng)，你要有這種變化，就很坦誠(chéng)地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。投資變化與未來我相信投資人能夠與企業(yè)家形成良性、長(zhǎng)期的伙伴關(guān)系，關(guān)鍵是擺正自己的位置，避免在公司運(yùn)營(yíng)上介入太深，同時(shí)通過深入研究形成的戰(zhàn)略、格局、觀點(diǎn)來幫助到企業(yè)。我不太相信一個(gè)非創(chuàng)業(yè)者的公司能走得很遠(yuǎn)，當(dāng)最初的創(chuàng)始人失去創(chuàng)業(yè)者心態(tài)而變成打工者時(shí)，這個(gè)企業(yè)離被顛覆已經(jīng)不遠(yuǎn)了。做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人我的投資風(fēng)格主要受到兩個(gè)人的影響，一位是我的恩師DavidF.Swensen（大衛(wèi)?斯文森），另一位就是巴菲特先生了。我可以算是巴菲特先生堅(jiān)定信念的執(zhí)行者，相比于簡(jiǎn)單的價(jià)值投資者，我更認(rèn)可的是長(zhǎng)期持有。投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個(gè)人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價(jià)值，我是不會(huì)投資的。超長(zhǎng)期投資是我的信仰。概括來講就是兩點(diǎn)，第一，把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金；第二，所投公司和投資基金的理念要完全一致。超長(zhǎng)期投資對(duì)出資人（LP）的要求很高，需要對(duì)投資人（GP）非常信任。高瓴選擇的LP都是超長(zhǎng)線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對(duì)人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會(huì)永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長(zhǎng)期的，才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長(zhǎng)期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。要把握關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)我們相信那些能長(zhǎng)期為消費(fèi)者帶來價(jià)值、為產(chǎn)業(yè)鏈提高效率、「護(hù)城河」足夠深的商業(yè)模式能夠帶來長(zhǎng)期的高資本回報(bào)率。其中，我所認(rèn)為的「真正的護(hù)城河」，其實(shí)是長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值。怎么創(chuàng)造這種價(jià)值，在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。在美國(guó)，20世紀(jì)50年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價(jià)值的「護(hù)城河」，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)品牌的沖擊，品牌價(jià)值的護(hù)城河又不見得是最高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見領(lǐng)袖創(chuàng)造價(jià)值效率更高。其實(shí)，這個(gè)世界永恒的只有變化，「護(hù)城河」也不可能不變。優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時(shí)，能夠深挖自己的「護(hù)城河」，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)恒古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不是投資于壟斷所賺取的超額利潤(rùn)。我們認(rèn)為壟斷從基因角度來看并不能形成創(chuàng)新。只有不斷地迎接、擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造，形成讓蛋糕更大的、開放共贏的局面。識(shí)別關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，投資關(guān)鍵變化就要研究，只有研究才能讓你對(duì)變化有理解。研究是基于深刻的對(duì)事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒有創(chuàng)造價(jià)值，只要你給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚你會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。在這個(gè)過程中我們多年來一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場(chǎng)的變革要素和時(shí)點(diǎn)。有句話叫「風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量」，就是讓我們從遠(yuǎn)處、大處著眼，要看未來，看全局。如今，我們正看到中國(guó)企業(yè)家崛起，在跨國(guó)公司的發(fā)展相對(duì)緩慢時(shí)，中國(guó)企業(yè)家正快速趕超他們。美國(guó)公司可以從中國(guó)同行這里學(xué)到一兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)，而中國(guó)企業(yè)必須學(xué)會(huì)跨越傳統(tǒng)行業(yè)。通過以上我們可以總結(jié)出張磊和高瓴投資他們的投資哲學(xué)有：一、最好的投資是不需要退出的投資1，我真正的投資哲學(xué)源于中國(guó)，我有三個(gè)哲學(xué)觀，分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”語出老子《道德經(jīng)》的“以正治國(guó)，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語》，看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注?！疤依畈谎裕伦猿甚琛背鲎浴妒酚洝罚灰稣_的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)找到我們。2，“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對(duì)真相的最好描述，只有在更少的、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡(jiǎn)單、最樸素的方法。3，最好的投資是不需要退出的投資，“騎驢找馬”不是我們的投資方式，我更在乎一家企業(yè)有沒有長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)潛力。4，從投資者的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)投資很多是需要退出的，而人才是永遠(yuǎn)不需要退出的投資。5，我要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。這個(gè)人怎么找到？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方跑。6，我們采用的是研究型模式，通過研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后我們?cè)賹ふ腋詈蒙虡I(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們?cè)僖黄鸢l(fā)展。這種研究模式讓我們對(duì)事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，我們就買入股票長(zhǎng)期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場(chǎng)，如果沒有私人市場(chǎng)，我們就自己孵化。7，高瓴的本質(zhì)是一家“投資于變化”的機(jī)構(gòu)，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變，而只有深入的基礎(chǔ)研究才能讓你對(duì)變化有深度理解。二、與高瓴契合的三種企業(yè)家精神8，一個(gè)好的投資者要有強(qiáng)烈的質(zhì)疑能力，一個(gè)好的管理者要有更強(qiáng)的親和力和管理能力，這兩個(gè)角色有很多不一樣的地方。9，投企業(yè)家很重要的幾點(diǎn)：第一，非常具有學(xué)習(xí)型精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織。第二，能夠有強(qiáng)大的聚人能力。第三，有很強(qiáng)的對(duì)自己邊界的認(rèn)識(shí)。10，與高瓴契合的企業(yè)家精神：第一，“長(zhǎng)期”。好的企業(yè)家精神是長(zhǎng)期能延續(xù)自己的生命，超越自己的生命，能打造一個(gè)偉大的企業(yè)、組織，能超越自己。第二，真正地能夠?qū)嵺`價(jià)值投資。真正好的企業(yè)家精神，是非博弈性的企業(yè)家精神，是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)家，每天要打造護(hù)城河，要深挖墻、廣積糧、緩稱王，桃李不言、下自成蹊，你不用到處講你有多好。第三，要有偉大的格局觀。真正有格局觀的企業(yè)家，對(duì)企業(yè)、員工、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括各個(gè)方面有很強(qiáng)的同理心，能夠理解別人。11，最大的危險(xiǎn)在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功，你周圍貧窮的朋友越少，一方面你要做公益，一方面你要保持聯(lián)系，真正地觀察尋找這些機(jī)會(huì)，才可以帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。12，我自己的特點(diǎn)是愛折騰，不滿足現(xiàn)狀，愛挑戰(zhàn)自己。今天我們公司規(guī)模已經(jīng)這么大了，但是我總在公司內(nèi)部說二次創(chuàng)業(yè)，永遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)。13，如果一個(gè)創(chuàng)業(yè)者跟我說，我做的每個(gè)決策都是正確的，那我一定回答他，你一定沒有做過冒險(xiǎn)的好決策，你這個(gè)人沒有去冒應(yīng)該冒的險(xiǎn)，你太循規(guī)蹈矩了，其實(shí)不適合創(chuàng)業(yè)。14，創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，如果他覺得冒風(fēng)險(xiǎn)是有代價(jià)的，或者老有人在董事會(huì)看著他，他就不敢去冒風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險(xiǎn)是不變，他不去冒風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是股東在冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。15，全世界的人大幅度地低估了中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展縱深和內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)，其實(shí)很多時(shí)候是供給創(chuàng)造需求。16，真正的企業(yè)家精神能夠在消費(fèi)升級(jí)中看到未被滿足的消費(fèi)者，能為三、四線城市人群提供更便宜、更好的服務(wù)，內(nèi)需中的服務(wù)能夠帶領(lǐng)和引導(dǎo)下一代的消費(fèi)。三、護(hù)城河的本質(zhì)17，很多人對(duì)護(hù)城河這個(gè)概念的認(rèn)識(shí)很僵硬，就是一定要做成壟斷。實(shí)際上我不認(rèn)為這是一個(gè)好的思維模式。18，我經(jīng)常開玩笑說，做就要做成一個(gè)大的，做大了就要做成一個(gè)永恒的，永恒不就壟斷了嘛?但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生?自己要顛覆自己。換句話說，我對(duì)護(hù)城河的理解，實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化中的護(hù)城河。19，長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，并用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值的才是企業(yè)“護(hù)城河”的本質(zhì)，如果你不能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，這個(gè)護(hù)城河就是紙老虎。20，(創(chuàng)業(yè)者)要不斷地重新去想，你的護(hù)城河在哪里，你每天早上起來多做一天的工作，是在增加你的護(hù)城河，還是在減小消耗你的護(hù)城河，每天都問自己這個(gè)問題，beforeyougotowork,askyourself。21，簡(jiǎn)單地賣產(chǎn)品，如果提升附加值，就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機(jī)會(huì)可能變成一個(gè)平臺(tái)，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個(gè)平臺(tái)。22，生意模式博大精深，在這個(gè)過程中，一個(gè)企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。四、警惕招各方面都No.1的人23，強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物敏銳的洞察力，是一個(gè)人能力的“護(hù)城河”。24，做時(shí)間的朋友，需要極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。25,在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足"(instantgratification)的世界，懂得“滯后滿足"(de