金融工程學(xué)-復(fù)習(xí)資源-復(fù)習(xí)課講義

1復(fù)習(xí)浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系鄒小芃教授博士生導(dǎo)師2第一章金融工程概述金融工程是以金融產(chǎn)品和解決方案的設(shè)計(jì)、金融產(chǎn)品的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理為主要內(nèi)容，運(yùn)用現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)的理論與技術(shù)，對(duì)基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行組合與分解，以達(dá)到創(chuàng)造性地解決金融問題的根本目的的學(xué)科與技術(shù)。金融工程的發(fā)展帶來了前所未有的金融創(chuàng)新與金融業(yè)的加速度發(fā)展，包括變幻無窮的新產(chǎn)品與更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，但是當(dāng)運(yùn)用不當(dāng)時(shí)，也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和市場(chǎng)波動(dòng)的加劇。日益動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境、金融理論和技術(shù)的發(fā)展與信息技術(shù)的發(fā)展與進(jìn)步是金融工程產(chǎn)生與發(fā)展的外部條件，市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)效率的追求則是金融工程產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因。

3第一章金融工程概述根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場(chǎng)上的參與者可以分為套期保值者、套利者和投機(jī)者。金融產(chǎn)品的定價(jià)有絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法兩種。根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到的現(xiàn)值，就是絕對(duì)定價(jià)法下確定的證券價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法則利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在沒有任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無須投資者自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為。套利是市場(chǎng)定價(jià)不合理的產(chǎn)物。在有效的金融市場(chǎng)上，金融資產(chǎn)不合理定價(jià)引發(fā)的套利行為最終會(huì)使得市場(chǎng)回到不存在套利機(jī)會(huì)的均衡狀態(tài)，此時(shí)確定的價(jià)格就是無利均衡價(jià)格。

4第一章金融工程概述風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理是指在對(duì)衍生證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)，可以作出一個(gè)有助于大大簡(jiǎn)化工作的簡(jiǎn)單假設(shè):所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)中性的。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。狀態(tài)價(jià)格是指在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1,否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。如果未來時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格都知道，那么只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況，就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。

5第一章金融工程概述積木分析法也叫模塊分析法，指將各種金融工具進(jìn)行分解和組合，以解決金融問題。積木分析法中的一個(gè)蓴要工具是金融產(chǎn)品回報(bào)圖或損益圖。金融衍生品的定價(jià)建立在市場(chǎng)無摩擦、無違約風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的、交易者厭惡風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)無套利機(jī)會(huì)這5條假設(shè)之上。連續(xù)復(fù)利年利率是指計(jì)息頻率無窮大時(shí)的年利率，它與每年計(jì)m次復(fù)利的年利率可以互相換算。

6第一章金融工程概述案例頁數(shù)案例1.1兩個(gè)金融工程案例1案例1.2無套利定價(jià)法17案例1.3風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)18案例1.4狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法197第二章遠(yuǎn)期與期貨概述金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議和遠(yuǎn)期股票合約三種。遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制表現(xiàn)為兩大特征:分散的場(chǎng)外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約雙方都交納保證金，并每天結(jié)算盈虧。合約雙方均可單方通過平倉結(jié)束合約。

8第二章遠(yuǎn)期與期貨概述遠(yuǎn)期合約解決了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問題，卻派生出信用風(fēng)險(xiǎn)問題。期貨合約主要是為了解決遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性差、信用風(fēng)險(xiǎn)等問題而產(chǎn)生的。金融期貨問世至今已經(jīng)取得相當(dāng)驚人的發(fā)展。期貨交易的基本特征為交易所集中交易和標(biāo)準(zhǔn)化，以及所衍生出的交易機(jī)制。期貨合約和遠(yuǎn)期合約在交易場(chǎng)所、標(biāo)準(zhǔn)化程度、合約雙方關(guān)系、價(jià)格確定方式、違約風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)清方式以及結(jié)算方式上都存在著較大的差異。

9第二章遠(yuǎn)期與期貨概述

案例頁數(shù)案例2.1人民幣即期與遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)27案例2.2遠(yuǎn)期股票合約28案例2.3芝加哥商品交易所的S&P指數(shù)期貨30案例2.4滬深300指數(shù)期貨合約39案例2.5歐洲美元期貨交易的保證金計(jì)算與每日盯市結(jié)算40案例2.7未平倉合約數(shù)（持倉量）的變化4310第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格是指使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)值指的是遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值,它取決于遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，具有相同交割日的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)高于遠(yuǎn)期價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)低于遠(yuǎn)期價(jià)格。但在大多數(shù)情況下，理論上均假定遠(yuǎn)期價(jià)格與斯貨價(jià)格相等。無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為f=S－Ke-r(T-t)，遠(yuǎn)期價(jià)格為F=Ser(T-t)。

11第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為f=S－I－Ke-r(T-t)，遠(yuǎn)期價(jià)格為F=(S－I)e-r(T-t)。支付已知收益率證券的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為

，遠(yuǎn)期價(jià)格為

。如果用C表示持有成本，那么對(duì)投資性資產(chǎn)，f=Sec(T-t);對(duì)消費(fèi)性資產(chǎn)，F(xiàn)≤Sec(T-t)遠(yuǎn)期（期貨)價(jià)格并不是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于E(St)。

12第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)

案例頁數(shù)案例3.1無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值52案例3.2無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格52案例3.3無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格期限結(jié)構(gòu)53案例3.4支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值54案例3.5支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨價(jià)格55案例3.6S&P股指期貨定價(jià)56案例3.7327國(guó)債期貨事件5913第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用1.遠(yuǎn)期和期貨的三大運(yùn)用為：套期保值、套利和投機(jī)。2.套期保值主要包括多頭套期保值和空頭套期保值兩種。3.現(xiàn)實(shí)世界中，由于存在基差風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)，往往無法完全對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此，通常存在的是不完美的套期保值。4.運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的時(shí)候，需要考慮以下四個(gè)問題：①選擇遠(yuǎn)期(期貨）合約的種類；②選擇遠(yuǎn)期（期貨)合約的到期日；③選擇遠(yuǎn)期（期貨）的頭寸方向，即多頭還是空頭；④確定遠(yuǎn)期(期貨)合約的交易數(shù)量。

14第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用5.套期保值比率是指用于套期保值的資產(chǎn)（如遠(yuǎn)期和期貨）頭寸對(duì)被套期保值的資產(chǎn)頭寸的比率。最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率。最小方差套期保值比率是使得整個(gè)套期保值組合收益的波動(dòng)最小化的套期保值比率，最小方差套期保值比率為

。套期保值有效性。式中，R2為

的判定系數(shù)。6.遠(yuǎn)期(期貨)之所以成為良好的投機(jī)途徑，是因?yàn)槠溥M(jìn)入成本低，具有高杠桿效應(yīng)。

15第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用案例頁數(shù)案例4.1股指期貨的多頭套期保值65案例4.2美元的空頭套期保值65案例4.3期貨最小方差套期保值比率283案例4.4滬深300指數(shù)期貨交易杠桿效應(yīng)73

16第五章股指期貨、外匯期貨、利率遠(yuǎn)期與利率期貨股指期貨的價(jià)格為

，而在CME交易的以美元標(biāo)價(jià)的日經(jīng)225指數(shù)期貨無法使用此式進(jìn)行定價(jià)。指數(shù)套利常常需要對(duì)多種股票進(jìn)行“打包”交易，因此往往需借助計(jì)算機(jī)程序來自動(dòng)完成交易栺令，這種由計(jì)算機(jī)進(jìn)行的打包交易就稱為“程序交易”。股指期貨套期保值管理的是股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另外股指期貨的套期保值操作中大多存在交叉套期保值的現(xiàn)象當(dāng)滿足①被套期保值的股票組合與市場(chǎng)指數(shù)rM之間的β系數(shù)等于股票組合與股指期貨之間的β系數(shù);②所采用的β系數(shù)等于套期.保值期間真實(shí)的β系數(shù)時(shí)，β系數(shù)才能作為股指期貨最小方差套期保值比率的一個(gè)良好近似。

17第五章股指期貨、外匯期貨、利率遠(yuǎn)期與利率期貨股資者可以根據(jù)自身的預(yù)期和特定的需求，利用股指期貨改變股票投資組合的β系數(shù)。遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA)的遠(yuǎn)期價(jià)值為

，遠(yuǎn)期匯率為匯率協(xié)議（ERA)—方的價(jià)值為

，為使ERA價(jià)值為零，合約中規(guī)定的遠(yuǎn)斯匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)應(yīng)等于：

18第五章股指期貨、外匯期貨、利率遠(yuǎn)期與利率期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常為現(xiàn)金結(jié)算，這種交割方法無須協(xié)議雙方真實(shí)交換本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值為：

為使遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值為零，合同利率應(yīng)等于：歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)是以“100－期貨利率”給出的，市場(chǎng)稱之為“IMM指數(shù)”(jMMindex)。久期(duration)是利率敏感性資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的百分比對(duì)到期收益率變動(dòng)的一階敏感性，公式為

匹配并對(duì)沖組合中的貨幣久期，是久期套期保值的本質(zhì)?；诰闷诘淖顑?yōu)套期保值數(shù)量為

19第五章股指期貨、外匯期貨、利率遠(yuǎn)期與利率期貨20第五章股指期貨、外匯期貨、利率遠(yuǎn)期與利率期貨案例頁數(shù)案例5.1滬深300股指期貨套期保值79案例5.2ERA定價(jià)82案例5.3遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA)83案例5.4附息票債券的現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)93案例5.5轉(zhuǎn)換因子與實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格的計(jì)算95案例5.7長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格的確定98案例5.8基于久期的套期保值1021.互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。2.利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。3.貨市互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利率進(jìn)行交換。21第六章互換的概述4.互換實(shí)際上是現(xiàn)金流的交換。由于計(jì)算或確定現(xiàn)金流的方法有袓多，因此互換的種類也很多。5.ISDA文件的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程與做市商制度的發(fā)展相互促進(jìn)，對(duì)互換市場(chǎng)的迅速發(fā)展起到了非常重要的作用。6.利率互換的市場(chǎng)慣例包括浮動(dòng)利率的選擇、天數(shù)計(jì)算慣例、支付頻率、凈額結(jié)算、營(yíng)業(yè)日準(zhǔn)則、互換報(bào)價(jià)和互換頭寸的結(jié)清等。22第六章互換的概述23第六章互換的概述案例頁數(shù)案例6.1國(guó)內(nèi)首筆基于SHIBOR的標(biāo)準(zhǔn)利率互換106案例6.2貨幣互換108案例6.3中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議1151、協(xié)議簽訂后利率互換的定價(jià)方法主要有兩種：一種是將利率互換分解成債券組合來定價(jià),另一種是將利率互換分解成FRA組合來定價(jià)。2、協(xié)議簽訂時(shí)的利率互換定價(jià)方法，是在協(xié)簽訂時(shí)讓互換多空雙方的價(jià)值相等，即選擇一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零的固定利率。3、貨幣互換定價(jià)的方法主要有兩種：一種是將貨幣互換分解成債券組合來定價(jià)，另一種是將貨幣互換分解成遠(yuǎn)期外匯組合來定價(jià)。4、將互換分解成債券組合或者分解成遠(yuǎn)期組合進(jìn)行定價(jià)得出的結(jié)果是一致的。5、與互換相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。24第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析25第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析案例頁數(shù)案例7.1

利率互換的定價(jià)：運(yùn)用債券組合126案例7.2

利率互換的定價(jià)：運(yùn)用FRA組合126案例7.3確定利率互換協(xié)議中的固定利率：運(yùn)用債券組合127案例7.4

貨幣互換的定價(jià):運(yùn)用債券組合131案例7.5

貨幣互換的定價(jià):運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯協(xié)議組合131案例7.6貨幣互換的風(fēng)險(xiǎn)1331、互換的運(yùn)用主要包括三個(gè)方面:套利、風(fēng)險(xiǎn)管理與構(gòu)造新產(chǎn)品。2、根據(jù)套利收益來源的不同，互換套利可大致分為信用套利及稅收與監(jiān)管套利。3、風(fēng)險(xiǎn)管理是互換最重要、最基本的功能與運(yùn)用領(lǐng)域。4、互換的種類不同，其管理的風(fēng)險(xiǎn)也是各不相同的，其中利率互換主要用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換主要用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。5、互換的第三個(gè)用途是構(gòu)造新的金融產(chǎn)品。6、無論是套利、風(fēng)險(xiǎn)管理還是構(gòu)造新產(chǎn)品，運(yùn)用互換的目的都是降低成本、提高收益與進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。26第八章互換的運(yùn)用27第八章互換的運(yùn)用案例頁數(shù)案例8.1運(yùn)用利率互換進(jìn)行信用套利136案例8.2運(yùn)用貨幣互換進(jìn)行信用套利138案例8.3運(yùn)用互換進(jìn)行稅收及監(jiān)管套利139案例8.4運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)與負(fù)債的利率屬性142案例8.5運(yùn)用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性143案例8.6運(yùn)用利率互換構(gòu)造反向浮動(dòng)利率債券144金融期權(quán)，是指賦予其買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。按買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按期權(quán)多方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)又可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。金融期權(quán)的標(biāo)的可以是股票、股價(jià)指數(shù)、金融期貨、利率、信用、貨幣及互換等。期權(quán)買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，賣者只有義務(wù)而沒有權(quán)利。因此買者要向賣者支付期權(quán)費(fèi)。在交易所中，期權(quán)合約在交易單位、執(zhí)行價(jià)格、到期日、紅利和股票分割、交割方式等方面都規(guī)定了統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)。28第九章期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)交易所中完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司進(jìn)行清算和交割。期權(quán)清算公司采用保證金制度來防止信用風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)與期貨的最大區(qū)別在于權(quán)利與義務(wù)是否對(duì)等。期權(quán)與權(quán)證的最大區(qū)別在于有無發(fā)行環(huán)節(jié)和數(shù)量是否有限。

期權(quán)在現(xiàn)實(shí)中還常常以其他多種方式存在，主要體現(xiàn)為內(nèi)嵌期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。29第九章期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)30第九章期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)案例頁數(shù)案例9.3OCC期權(quán)交易清單160案例9.4股票看漲期權(quán)空方的初始保證金162案例9.6中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)168案例9.7實(shí)物期權(quán)案例：油氣開采權(quán)1701.所有的期權(quán)和期權(quán)組合都可畫出盈虧分布圖。

2.期權(quán)價(jià)值等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。內(nèi)在價(jià)值是0與多方行使期權(quán)所獲回報(bào)最大貼現(xiàn)值的較大值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就是基于期權(quán)多頭權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱。這一特性，在期權(quán)到期前，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化可能給期權(quán)多頭帶來的收益的一種反映。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值受內(nèi)在價(jià)值的影響，在期權(quán)平價(jià)點(diǎn)時(shí)間價(jià)值達(dá)到最大，并隨期權(quán)實(shí)值量和虛值量增加而遞減。隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值是遞增的，但增幅是遞減的。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越高，時(shí)間價(jià)值也越大。31第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析3.期權(quán)價(jià)格的影響因素有：標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)的有效期、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。4.除了有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的價(jià)格上限為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格減股利現(xiàn)值外，其他看漲期權(quán)的上限為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格歐式看跌期權(quán)價(jià)格上限為執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，美式看跌期權(quán)價(jià)格的上限就是執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)價(jià)格下限就是期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。5.提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)是不合理的，而提前執(zhí)行看跌期權(quán)和有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)，則有可能是合理的。32第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析6.無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系為c+Xe-r(T-t)=p+S7.有收益資產(chǎn)歐式期權(quán)平價(jià)關(guān)系為c+I+Xe-r(T-t)=p+S8.除了無收益資產(chǎn)美式看或期權(quán)之外，由于美式期權(quán)存在提前執(zhí)行的可能，因此其內(nèi)在價(jià)值、平價(jià)點(diǎn)、價(jià)格下限、看跌期權(quán)看漲期權(quán)平價(jià)均與歐式期權(quán)不同。33第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析34第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析案例頁數(shù)案例10.1通用電氣看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算177案例10.2內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值1791.期權(quán)可用來進(jìn)行靜態(tài)套期保值。期權(quán)也可以用來投機(jī)，其杠桿作用將給期權(quán)的多頭帶來巨大的盈利可能，而給期權(quán)空頭帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用期權(quán)，還能進(jìn)行資產(chǎn)組合管理。2.可以用同樣標(biāo)的資產(chǎn)同樣期限但不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭寸組合出不同回報(bào)的差價(jià)組合，如牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合。這些差價(jià)組合都是既可以用看漲期權(quán)來構(gòu)建，又可以用看跌期權(quán)來構(gòu)建的。3.還可以用同樣標(biāo)的資產(chǎn)、同樣執(zhí)行價(jià)格但到期時(shí)間不同的期權(quán)來構(gòu)建差期組合，這些組合同樣是既可以用看漲期權(quán)又可以用著跌期權(quán)構(gòu)建。35第十一章

期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用4.對(duì)角組合是由標(biāo)的資產(chǎn)相同但執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間都不同的同種期權(quán)組合而成的。5.混合期權(quán)是由幾種看漲或看跌期權(quán)組合而成的，基本的組合有跨式組合、條式組合、帶式組合和勒式組合。6.期權(quán)盈虧圖可以通過簡(jiǎn)單的符號(hào)方便地表示出來。36第十一章

期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用37第十一章

期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用案例頁數(shù)案例11.1看跌期權(quán)的靜態(tài)套期保值240案例11.2期權(quán)的杠桿效應(yīng)241案例11.3期權(quán)的其他運(yùn)用242實(shí)證研究表明，股票價(jià)格基本滿足弱式效率市場(chǎng)假說，因此可以用馬爾可夫過程來描述股票的變化過程。證券價(jià)格的變化過程，可以用漂移率為