第八章之2資本預(yù)算其他議題

第八章之2

資本預(yù)算其他議題本章重點(diǎn):如果兩互斥計(jì)畫案有不同的壽命期間該如何評(píng)估?實(shí)質(zhì)選擇權(quán)(Realoptions)實(shí)質(zhì)選擇權(quán)的種類評(píng)估含選擇權(quán)的計(jì)畫案A與B計(jì)畫案是互斥案,假設(shè)這兩個(gè)案子在到期後都可以再重覆進(jìn)行.我們?cè)撨x哪一案?(設(shè)k=10%.)現(xiàn)金流量YearA計(jì)畫案B計(jì)畫案0($12,000)($12,000)17,1005,00027,1005,0003--5,000AB期初投資額-12,000-12,000每期現(xiàn)金流量7,1005,000期數(shù)23NPV322434因?yàn)?/p>

NPVB>NPVA.所以B較佳?答案:不一定.

必須進(jìn)一步分析!現(xiàn)金流量----0123AB710071005000

5000

5000NPVA=322NPVB=434有一個(gè)方法可以協(xié)助決策重置鍊法(Replacementchain)或稱最小公倍數(shù)法.該法假設(shè)計(jì)畫案到期後可以有機(jī)會(huì)多次重覆投資同一案.所以兩個(gè)案子如果壽命期限不一,可以取其最小公倍數(shù),使投資壽命一致,然後估算歷次NPV的現(xiàn)值(PV)總和,再作比較.重置鍊法(Replacementchain)-----02346NPVANPVB322322322434434A與B計(jì)畫案壽命各為2與3年,所以最小公倍數(shù)是6年.A可以投資3次,B可以投資2次.計(jì)畫0123456合計(jì)NPV:A322322322PV322266220808NPV:B434434PV434326760*決策:應(yīng)該接受A案!實(shí)質(zhì)選擇權(quán)(Realoptions)傳統(tǒng)的資本預(yù)算都是假設(shè)一旦確定計(jì)畫案值得執(zhí)行,就會(huì)一直進(jìn)行到計(jì)畫案結(jié)束.完全不會(huì)考慮拖延或終止執(zhí)行這樣的可能性.實(shí)務(wù)上,經(jīng)理人針對(duì)市場(chǎng)情況變動(dòng)或針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng),就執(zhí)行中的計(jì)畫案採(cǎi)取彈性因應(yīng)的策略,可能改變計(jì)畫案的現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn),這就是一種「經(jīng)理人的選擇權(quán)」,又稱實(shí)質(zhì)選擇權(quán).實(shí)質(zhì)選擇權(quán)的種類實(shí)質(zhì)選擇權(quán)有很多的種類:1.彈性(Flexibility)選擇權(quán),2.產(chǎn)能(Capacity)選擇權(quán),3.新產(chǎn)品(Newproducts)選擇權(quán),4.時(shí)間(Timing)選擇權(quán).*參考Brigham,GapenskiandEhrhardt,1999,FinancialManagement.p.519-520.1.彈性(Flexibility)選擇權(quán)是指投入生產(chǎn)的變數(shù)可以有彈性改變,如發(fā)電廠可以設(shè)計(jì)成可以使用水力、煤、石油或瓦斯發(fā)電,可以看各種燃料的成本而定.2.產(chǎn)能(Capacity)選擇權(quán)是指公司可以暫時(shí)終止、減少或放棄某一計(jì)畫案的產(chǎn)能,完全看市場(chǎng)狀況而定.3.新產(chǎn)品(Newproducts)選擇權(quán)是說(shuō)公司可能接受負(fù)的NPV案子,因?yàn)樵摪傅募夹g(shù)可能在該案結(jié)束後的未來(lái)的新(產(chǎn)品)案子貢獻(xiàn)獲利.4.時(shí)間(Timing)選擇權(quán)是說(shuō)公司可以決定計(jì)畫案的執(zhí)行時(shí)間.例如某公司可以(1)購(gòu)買權(quán)利金,取得授權(quán)在未來(lái)期間可以生產(chǎn)某產(chǎn)品,或者(2)它可以現(xiàn)在就投資生產(chǎn)該產(chǎn)品.顯然地,選前者對(duì)業(yè)者較有利,公司可以挑低利率時(shí)期再募款投資生產(chǎn).時(shí)間選擇權(quán)舉例

有一個(gè)計(jì)畫案,如果依據(jù)現(xiàn)在的資訊作決策，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其PV是12500,投資金額是12000,所以NPV是500,我們會(huì)接受此案.但是如果可以再等1年,有關(guān)現(xiàn)金流量的資訊會(huì)更明朗化,預(yù)測(cè)將更準(zhǔn)確,會(huì)發(fā)現(xiàn)NPV其實(shí)是-600,公司將拒絕此案.所以公司的投資如果有時(shí)間選擇權(quán)的話,它可以1年後再作決策,會(huì)比較有利的.時(shí)間選擇權(quán)考慮因素BrighamandHouston(2001)指出:1.延遲計(jì)畫案的決定也代表現(xiàn)金流量會(huì)較晚流入.2.有時(shí)候牽涉到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位,先進(jìn)入卡位會(huì)比較有利,那就不能猶豫.3.等待當(dāng)然可以讓我們看清楚不確定性,是比較有利.放棄的選擇權(quán)

(Abandonmentoption)舉例A計(jì)畫在期初的投資金額是$200,000.

然後3年每年會(huì)產(chǎn)生稅後現(xiàn)金流量$80,000.假設(shè)折現(xiàn)率是10%,A計(jì)畫的NPV是多少?(本例摘自BrighamandHouston(2001))(待續(xù)…)0 1 2 3-$200,000 80,000 80,000 80,000k=10%NPV=-$1,052.A計(jì)畫的稅後現(xiàn)金流量完全決定於客戶能否接受產(chǎn)品.假設(shè)有60%的機(jī)率該產(chǎn)品會(huì)廣被接受，而每年產(chǎn)生稅後現(xiàn)金流量$150,000,40%的機(jī)率該產(chǎn)品較無(wú)法被接受，每年會(huì)產(chǎn)生稅後現(xiàn)金流量-$25,000.-$200,000放棄案的決策樹狀圖60%prob.40%prob.1 23Years0

150,000150,000 150,000-25,000 -25,000 -25,000k=10%如果客戶接受該產(chǎn)品, NPV是$173,028.如果客戶不接受, NPV是-$262,171.預(yù)期的(NPV)=0.6(173,027)+0.4(-262,171)=-1,052.假設(shè)公司不能延遲決策.如果客戶沒(méi)接受產(chǎn)品,公司可以在1年後放棄這個(gè)計(jì)畫.假設(shè)放棄後公司不會(huì)再有任何營(yíng)運(yùn)成本,當(dāng)然也沒(méi)收入.放棄選擇權(quán)下的NPV如果客戶接受該產(chǎn)品, NPV是

$173,028.如果客戶不接受, NPV是-$222,727.預(yù)期(NPV)=0.6(173,028)+0.4(-222,727)=14,726.-$200,00060%prob.40%prob.1 23Years150,000150,000 150,000-25,000k=10%000注意:公司計(jì)畫案如果有可以放棄的選擇權(quán)(Abandonmentoption),將可以降低計(jì)畫案的可能損失!新產(chǎn)品選擇權(quán)(Newproductoption)舉例B計(jì)畫案(新產(chǎn)品案)需在期初投資500,000.未來(lái)5年每年稅後現(xiàn)金流量是100,000.資金成本是12%.所以NPV顯然是負(fù)值.但是在5年後該案有後續(xù)的投資機(jī)會(huì),有30%的機(jī)會(huì)造成NPV增加$3,000,000,70%的機(jī)會(huì)NPV會(huì)是-$600,000.100,000100,000100,000 100,000100,000 新產(chǎn)品選擇權(quán)與NPV-$500,00030%prob.70%prob.1 2 3 4 5Years0100,000100,000100,000100,000100