《國際金融學》(姜波克)2013

1.20世紀30年代以前◆國際金融實務及理論基本上從屬于國際貿(mào)易實務及理論。當時各國普遍注重國際商業(yè)與貿(mào)易往來，在經(jīng)濟理論上也就自然而然地出現(xiàn)重貿(mào)易輕金融的傾向。

20世紀30年代大危機前，各國基本上實行的是金本位制。【貨幣匯率】由鑄幣平價決定，相對穩(wěn)定?！緡H收支】通過黃金在國際間的自由流動而自發(fā)調(diào)節(jié)，沒有出現(xiàn)較長時間的不平衡。因此，作為國際金融學最主要研究內(nèi)容的【匯率】和【國際收支】理論也就不被人們所重視。

2.20世紀30年代大危機后—20世紀60年代◆20世紀30年代大危機中，金本位制徹底崩潰，于是出現(xiàn)了許多研究紙幣流通條件下匯率決定和國際收支調(diào)節(jié)的理論。但是這些理論多數(shù)是古典理論的翻版，仍然以貿(mào)易理論為基礎。◆直到20世紀60年代以前，國際金融學沒有形成獨立的學科。其有關內(nèi)容只是出現(xiàn)在西方國家貨幣銀行學教科書中，被視作開放條件下的貨幣銀行學或貨幣銀行學對國外的延伸。（二）20世紀60年代前后，國際金融開始成為一門新興的學科，但其研究范圍尚未明確界定。

20世紀60年代后，國際金融的發(fā)展與國際貿(mào)易的發(fā)展發(fā)生了較大偏離：◆國際外匯市場交易量大大超過了國際貿(mào)易量；◆國際信貸規(guī)模的增長遠遠超過了國際貿(mào)易的增長；◆國際資本流量不斷擴大，方向也呈多樣化；◆一大批離岸金融中心出現(xiàn)在貿(mào)易與經(jīng)濟并不發(fā)達的國家和地區(qū)；◆在發(fā)達國家經(jīng)濟蕭條甚至衰退時期，國際金融市場仍然迅速發(fā)展。

（三）20世紀70－80年代，由于生產(chǎn)和資本國際化的迅速發(fā)展，國際經(jīng)濟學應運而生。國際經(jīng)濟學有兩個組成部分，即▲國際貿(mào)易理論和實務（微觀經(jīng)濟學）

▲國際金融理論和制度（宏觀經(jīng)濟學）

國際投資

不僅許多在六十年代懸而未決的理論得到了進一步驗證而且在匯率理論、國際投資理論及對國際貨幣體系與國際貨幣政策方面的研究均有了重大發(fā)展，并越來越被各國所重視，重要性日益增強。（四）20世紀80年代以來，經(jīng)濟全球化、金融自由化、投資機構化、交易電子化等的發(fā)展，成為國際金融理論迅速發(fā)展并形成一門獨立學科的重要推動力。（五）國際金融領域的變革（特別是20世紀90年代以來），不斷豐富著國際金融學的理論和內(nèi)容。二、國際金融學內(nèi)容◆國際金融理論◆國際金融活動◆國際貨幣金融政策國際金融理論彈性論乘數(shù)論吸收論貨幣論國際收支調(diào)節(jié)理論國際儲備理論國際投資理論匯率決定理論匯率制度理論匯率理論國際貨幣危機理論國際收支危機模型

心理預期模型

道德風險模型國際金融活動國際資本流動國際收支國際金融市場國際金融機構國際貨幣金融政策國際儲備政策各國貨幣金融政策協(xié)調(diào)國際貨幣制度國際金匯兌本位制國際金本位制國際信用貨幣制度國際匯率制度固定匯率制度浮動匯率制度中間匯率制度第一章

開放經(jīng)濟下的國民收入賬戶和

國際收支賬戶第一節(jié)開放經(jīng)濟下的國際收支賬戶一、國際收支的概念國際收支是一國居民與外國居民在一定時期內(nèi)各項經(jīng)濟交易的貨幣價值總和。（一定時期全部對外經(jīng)濟往來的系統(tǒng)記錄。）

貿(mào)易收支外匯收支（狹義）全部往來（廣義）

●國際收支記錄的是一國全部對外經(jīng)濟交易交換transaction

轉移transfer

移居migrate

其他根據(jù)推論而存在的交易●國際收支是一個流量概念?！駠H收支反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的交易●國際收支記錄的是一國居民(resident)與非居民(nonresident)之間的交易。居民和公民是兩個不同的概念。公民是一個法律概念，而居民則是一個經(jīng)濟概念。居民是指在一個國家的經(jīng)濟領土內(nèi)具有經(jīng)濟利益中心的經(jīng)濟單位。IMF作了如下規(guī)定：自然人居民，指那些在本國居住時間長達一年以上的個人，但官方外交使節(jié)、駐外軍事人員等一律是所在國的非居民；法人居民，指在本國從事經(jīng)濟活動的各級政府機構、非盈利團體和企業(yè)。 ◆跨國公司的母公司和子公司分別是所在國居民?！魢H性機構如聯(lián)合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民二、國際收支賬戶的基本原理國際收支賬戶是根據(jù)一定會計原則用會計方法編制出來的反映國際收支狀況的報表。通俗地講就是反映各國際收支【項目】及【金額】的統(tǒng)計表。國際貨幣基金組織（IMF）編制出版的《國際收支手冊》（現(xiàn)已出第五版），規(guī)定了成員國編制國際收支平衡表的準則、項目分類、構成標準及管理方法等，具有指導性意義。（一）編制原則 ●按照復式簿記的記賬方法編制：即每筆交易都是由兩筆價值相等、方向相反的賬目表示。借方：支出項目、資產(chǎn)增加項目、負債減少項目。（反映資金流出的交易，也稱負號項目）貸方：收入項目、負債增加項目、資產(chǎn)減少項目（反映資金流入的交易，也稱正號項目）●所有權變更原則（二）結構內(nèi)容國際收支賬戶

經(jīng)常賬戶資本和金融賬戶錯誤與遺漏賬戶

貨物

收益

經(jīng)常轉移

服務金融賬戶資本賬戶

經(jīng)常賬戶

貨物

服務

收益經(jīng)常轉移運輸、旅游、通訊、金融、保險、計算機服務、其它商業(yè)服務除了資本轉移以外的各種轉移貨物出口貨物進口投資收益（紅利、利息等）支付給非居民的雇員報酬資本和金融賬戶

資本賬戶金融賬戶固定資產(chǎn)所有權的資產(chǎn)轉移與固定資產(chǎn)收買或放棄相聯(lián)系或以其為條件的資產(chǎn)轉移債務人不索取任何回報而取消的債務資本轉移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄各種無形資產(chǎn)的交易直接投資證券投資其它投資儲備資產(chǎn)貨幣性黃金外匯資產(chǎn)和其它債權在IMF的儲備頭寸特別提款權錯誤與遺漏賬戶實例記賬實例1、甲國企業(yè)出口價值100萬美元的設備，該企業(yè)在海外銀行的存款相應增加；借：其他投資100萬貸：貨物100萬2、甲國居民到外國旅游花銷30萬美元，該費用從該居民的海外存款中扣除；借：服務30

貸：其他投資303、甲國企業(yè)在海外投資所得利潤150萬美元，其中，75萬用于當?shù)卦偻顿Y，50萬購買當?shù)厣唐愤\回國內(nèi)，25萬結售給政府換取本幣；借：貨物50貸：收入150

官方儲備25

直接投資754、甲國政府動用40萬美元儲備向國外提供無償援助，另提供相當于60萬美元的糧食藥品援助。借：經(jīng)常轉移100

貸：官方儲備40

貨物605、外商以價值1000萬美元的設備投資甲國，興辦合資企業(yè)。借：貨物1000萬美元貸：直接投資1000萬美元六筆交易構成的國際收支賬戶一、經(jīng)常賬戶

借方（－）

貸方（＋）1、貨物⑤1000+③50①100＋④602、服務②303、收入③1504、經(jīng)常轉移④100二、資本與金融賬戶1、資本賬戶

2、金融賬戶

（1）直接投資③75⑤1000

（2）證券投資

（3）其他投資①100②30

（4）儲備資產(chǎn)③25④40三、錯誤與遺漏賬戶

總計-1380+1380三、國際收支賬戶分析差額（余額）分析順差和逆差的含義1、貿(mào)易賬戶余額(TradeBalance)【貨物+服務】

綜合反映一國的產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率狀況，反映該國產(chǎn)業(yè)在國際上的競爭力。2．經(jīng)常賬戶余額(CurrentAccountBalance)【貨物+服務+收入+轉移】

綜合反映一國的進出口狀況，被當作是制定國際收支政策和產(chǎn)業(yè)政策的重要依據(jù)3．資本與金融賬戶余額(CapitalandFinancialAccountBalance)

通過賬戶可以看出一個國家資本市場的開放程度和金融市場的發(fā)達程度；反映與經(jīng)常賬戶之間的融資關系。公式表示：

CA＋KA=0即：二賬戶余額金額相等，方向相反，體現(xiàn)了資本與金融賬戶可為經(jīng)常賬戶融資的關系。下面我們以小國為例說明這種融資關系對經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響。利率利率儲蓄投資儲蓄投資SSIII’I’封閉條件下開放條件下儲蓄＝投資儲蓄＜投資注意：要正確理解經(jīng)常帳戶資本和金融帳戶之間的關系●理論上之和為零●經(jīng)常帳戶順差意味著給其他國家融資，逆差意味著從其他國家獲得融資●資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶間存在的融資關系4．綜合賬戶差額或總差額(OverallBalance)

指經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶中的資本轉移、直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構成的余額，也就是將國際收支賬戶中的官方儲備賬戶剔除后的余額。（注意：官方儲備賬戶的借方金額表明儲備的增加，貸方則相反）這也是通常意義上我們所說的國際收支余額（差額）。實行固定匯率制的國家，此余額相對重要，而對大多數(shù)匯率自由浮動的國家來說，重要性相對降低。5、錯誤與遺漏賬戶既有技術上的因素，也有人為的原因。是衡量非法資本進、出的重要依據(jù)。貸方余額表明資本外逃，借方則相反。如以資本凈流出額+該賬戶余額估算資本外逃。思考：

1、如何理解資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶間存在的融資關系？

2、《國際收支手冊》第五版與第四版的主要不同。

第二節(jié)開放經(jīng)濟下的國民收入賬戶國民收入(NationalIncome)的概念

反映一國一定時期內(nèi)（通常為一年）投入的生產(chǎn)資源所產(chǎn)出的最終產(chǎn)品和服務的市場價值或由此形成的收入的一個數(shù)量指標。封閉經(jīng)濟下的國民收入等式：（支出法）C+I+G≡Y≡C+S+T（收入法）簡化得出I=SS=Ｓp＋（Ｔ－Ｇ）=Sp+Sg結論：在封閉經(jīng)濟中，一國的總投資完全由國民儲蓄提供，國民儲蓄與投資必然相等。一、開放經(jīng)濟下的國民收入等式

Y=C+I+G+X-M說明：國民收入=本國對本國產(chǎn)品的需求+外國對本國產(chǎn)品的需求，對外國產(chǎn)品的需求不會形成本國的國民收入。

上式中，X-M=TB(貿(mào)易賬戶余額），可看出TB,C,I,G均是國民收入的組成部分。

封閉經(jīng)濟中：總需求（產(chǎn)出、實物）：Y＝C＋I＋G總供給（供給、價值）：Y＝C＋Sp＋T總需求=總供給→→I=S開放經(jīng)濟中：總需求：Y＝C＋I＋G＋X－M總供給：Y＝C＋S＋T總需求=總供給→→S=I+X－M二、開放經(jīng)濟下的國民收入●國民收入的兩種衡量方式：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：以領土為標準來計算國民生產(chǎn)總值（GNP）：以國民為標準來計算●兩者關系：

GNP=GDP+NFPGDP=AGNP=A－B+CABCNFP（凈要素收入）=本國國民境外生產(chǎn)的產(chǎn)品、服務(C)—外國國民在本國生產(chǎn)的產(chǎn)品、服務(B)

（即：工人凈報酬+凈投資收入）經(jīng)常賬戶余額即國民收入中因為經(jīng)濟開放而得自外國的部分，由貿(mào)易賬戶余額（TB）與從外國取得的凈要素收入兩者之和構成。

CA=TB+NFP三、經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟分析

國民收入賬戶是宏觀經(jīng)濟的基本分析框架，宏觀經(jīng)濟的主要變量及相互關系都可以在此框架內(nèi)得以認識。1．經(jīng)常賬戶與進出口貿(mào)易

CA=X-M（當NFP=0時）長期以來人們一般將進出口貿(mào)易視為經(jīng)常賬戶的代表。2．經(jīng)常賬戶與國內(nèi)吸收

CA=Y-A

吸收即總支出，以A表示，A=C+I+GY=C+I+G+X-M（當NFP=0時CA=X-M)含義：國民收入與國內(nèi)支出（吸收）不必相等，經(jīng)常賬戶余額反映了二者間的差額。（順差？逆差？）

3．經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸

國際投資頭寸(IIP)與凈國際投資頭寸（NIIP)

IIP:某一時點對外資產(chǎn)（債權）與負債之余額。NIIP：資產(chǎn)（債權）與負債之余額相抵后之凈額。經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸有如下關系CA=NIIP-NIIP-1

即經(jīng)常賬戶余額等于凈國際投資頭寸之變化。（舉例）4．經(jīng)常賬戶與儲蓄、投資

Y=C+I+G+X-M=C+Sp+T

整理:X-M=Sp+T-I-G=S-I(T-G=Sg,S=Sp+Sg)即：

CA=S-I也可得出CA=(Sp-I)+(T-G)

兩者含義相同，均說明開放經(jīng)濟下，儲蓄與投資不必相等。簡介兩缺口理論。第二章開放經(jīng)濟下的國際金融活動第一節(jié)資金在國際間流動的基本原理一、國際資金流動的發(fā)生機制指資金在國際間的流動方式。流動方式的不同，形成不同性質(zhì)的市場。★國內(nèi)金融市場

★國際金融市場：1、外國金融市場（在岸金融市場）

2、歐洲貨幣市場（離岸金融市場）新型與傳統(tǒng)國際金融市場的區(qū)別國內(nèi)投資者國內(nèi)借款者國內(nèi)金融市場國際借款者傳統(tǒng)國際金融市場國際投資者傳統(tǒng)國際金融市場新型國際金融市場

（離岸金融市場）二、國際金融市場簡介◎廣義的國際金融市場，是各類金融活動形成市場。（資金借貸、證券發(fā)行和買賣、外匯和黃金交易、衍生金融工具交易等，見下圖）。◎狹義的國際金融市場僅指資金融通市場，根據(jù)期限的不同，分為國際資本市場和國際貨幣市場。

1、國際資本市場（1）國際銀行中長期貸款市場

a獨家銀行貸款

b辛迪加貸款（2）證券市場

a國際債券市場

b國際股票市場國際金融市場按業(yè)務種類分類：國際金融市場國際貨幣市場國際資本市場國際外匯市場國際黃金市場貼現(xiàn)市場銀行短期信貸市場短期證券市場銀行中長期信貸市場國際股票市場國際債券市場衍生工具市場國際債券市場可分為外國債券市場和歐洲債券市場

外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標示面值的債券。主要特點：面向債券發(fā)行所在國居民發(fā)行，遵守所在國相關法規(guī)。

歐洲債券是指在歐洲貨幣市場發(fā)行的債券。主要特點：面向發(fā)行所在地非居民發(fā)行，不受發(fā)行所在國相關法律法規(guī)等約束。國際股票市場

國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票。

開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入。間接開放的主要形式是通過某些金融工具（比如基金等）投資本國市場。幾種主要國際股票投資工具：美國存托憑證存托憑證也稱存股憑證、預托憑證、存券收據(jù)，指在一國證券市場流通的、代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。

存托憑證（DR）是國際股票的一種特殊形式。是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。國際股票的發(fā)行大都采取存托憑證的形式，主要有美國存托憑證（ADR）、歐洲存托憑證（EDR）、全球存托憑證（GDR）等。存托憑證可以繞開某些國家在股票發(fā)行上對境外公司的限制和規(guī)避當?shù)胤稍谥T如信息披露等方面的嚴格要求，同時又可以象普通股那樣進行交易，因此20世紀90年代以來發(fā)展迅速。原理：中國甲公司為使本公司股票在美上市交易，于是同美國花旗銀行（存托銀行）簽訂存托協(xié)議，將本公司股票交給花旗銀行（存托銀行），花旗銀行（存托銀行）同中國國內(nèi)金融機構中國國際金融公司（稱為保管銀行或受托銀行）簽訂托管協(xié)議，將甲公司股票交由中國國際金融公司集中托管，然后，花旗銀行（存托銀行）發(fā)行代表這些股票價值的“憑證”，投資者購買這些憑證并在交易所交易憑證。美國存托憑證是面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易的存托憑證。存托憑證

中國公司摩根士丹利中國國際金融公司簽存托協(xié)議，交付股票簽托管協(xié)議，托管股票市場發(fā)行存托憑證資金資金國家基金（略）國際股權基準股票（略）2、國際貨幣市場（1）銀行短期信貸市場（2）短期證券市場（3）貼現(xiàn)市場要點：●調(diào)節(jié)短期資金余缺，加速資金周轉●對政府的重要性●形成資金的價格----利率

作為金融市場上引導其他利率走向的核心利率，基準利率比較容易在貨幣市場上形成。銀行間同業(yè)市場拆借利率，一直被認為是信貸資金或豐?；蚨倘钡娘L向標，是發(fā)達國家中央銀行貨幣政策最重要的中介工具。倫敦同銀行業(yè)拆放利率(Libor)，早已被看作國際貨幣市場基準利率。美國最重要的基準利率―――聯(lián)邦基金利率，也是美國重要的貨幣市場―――聯(lián)邦基金市場上的銀行間隔夜拆借利率。

倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）是英國銀行家協(xié)會（BritishBanker'sAssociation）根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場報出的銀行同業(yè)拆借利率，進行取樣并平均計算成為基準利率。是倫敦金融市場上銀行之間相互拆放英鎊、歐洲美元及其它歐洲貨幣資金時計息用的一種利率。倫敦銀行同業(yè)拆放利率是由倫敦金融市場上一些報價銀行在每個工作日11時向外報出的。該利率一般分為兩個利率，即貸款利率和存款利率，兩者之間的差額為銀行利潤。通常，報出的利率為隔夜（兩個工作日）、7天、1個月、3個月、6個月和1年期的，超過一年以上的長期利率，則視對方的資信、信貸的金額和期限等情況另定。

隨著歐洲貨幣市場的建立，國際銀團辛迪加貸款及各種票據(jù)市場的發(fā)展，倫敦銀行同業(yè)拆放利率在國際信貸業(yè)務中廣泛使用，成為國際金融市場上的關鍵利率。目前，許多國家和地區(qū)的金融市場及海外金融中心均以此利率為基礎確定自己的利率。三、國際金融中心1、概念容納的機構數(shù)量、規(guī)模、服務等。（提供便捷的國際融資、有效才支付清算系統(tǒng)、活躍的金融交易）2、類型國內(nèi)資本凈輸出地國際金融服務中心根據(jù)業(yè)務特點離岸中心功能中心根據(jù)功能名義中心

離岸金融市場名義中心（開曼、巴哈馬、巴拿馬、 百慕大、巴林等）功能中心分離型中心（美國、新加坡等）一體型中心（倫敦、香港）四、國際資金流動概況（一）、類型國際資本流動：資本從一國向另一國的運動①與貿(mào)易、生產(chǎn)等實物經(jīng)濟相聯(lián)系的資本流動

Ⅰ貿(mào)易資本流動

Ⅱ產(chǎn)業(yè)資本流動（直接投資）②與實物經(jīng)濟無直接聯(lián)系的資本流動

國際金融性資本流動（國際資金流動）最初的資本流動對應于商品流動而出現(xiàn)，服務于（從屬于）開放的實物經(jīng)濟。但在發(fā)展過程中無論是方式、方向還是規(guī)律等，出現(xiàn)了①、②既相聯(lián)系又相區(qū)別的資本流動方式。1.從流動的主體看①跨國公司為主②跨國金融機構為主2.從流動的形式看①形式多樣（貨幣、實物、專有技術、商標）②形式單一（貨幣金融形式）3.從流動的成因看①情況復雜（經(jīng)營權控制、資源情況、產(chǎn)品周期等）②收益與風險4.從流動的特點看①直接介入生產(chǎn)經(jīng)營，較穩(wěn)定，伴隨技術、管理的轉移等②不與生產(chǎn)發(fā)生聯(lián)系，活躍于金融市場（二）、當前國際資金流動的基本狀況1、規(guī)模巨大，其增長速度大大超過實體經(jīng)濟增長①大大超過貿(mào)易及GNP的增速。如銀團貸款1990年還不足2000億美元，如今已超過20000億；國際債券余額更是由2000億增長到4萬億以上；衍生工具的交易更是天文數(shù)字②離岸金融中心交易活躍2、流動結構發(fā)生了巨大變化橫向流動（不同國家、地區(qū)間）縱向流動（外匯、信貸、證券、衍生等市場間）縱向流動發(fā)展迅速；衍生交易產(chǎn)生的資金流動數(shù)量上已居絕對優(yōu)勢地位；場外衍生交易發(fā)展迅猛（傳統(tǒng)的貸款等形式比重不斷下降）3、機構投資者成為國際資金流動的主要載體伴隨私人資本成為國際資金流動的主要來源而產(chǎn)生。發(fā)達國家居民儲蓄行為的多元化和金融業(yè)的開放使機構投資者（主要是各類基金）掌握的金融資產(chǎn)急劇上升。共同基金：貨幣市場共同基金：基金的“股份”實際上是一種升息存款，客戶可隨時以其存款開出支票（提取存款并加上積累的利息），主要投資于高流動性的貨幣市場工具（商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議、國庫券、可轉讓CD等）對沖基金（hedgefund）它起源于50年代的美國,美國對沖基金、離岸對沖基金（實際上均由美國人發(fā)起成立，離岸僅僅是避開美國法律的投資人數(shù)限制和避稅），信息不公開，不用披露財務及資產(chǎn)狀況，大多基金要求股東若抽資必須提前告知，提前通知的時間從30天之前到3年之前不定。

主要有三個特點：活躍于離岸金融市場，以逃避監(jiān)管交易時有較高負債比例（銀行融資）大量從事衍生工具交易對沖基金主要有宏觀對沖基金和相對價值基金前者根據(jù)對宏觀經(jīng)濟和金融狀況的分析，持有大量未對沖頭寸。后者對緊密相關的金融資產(chǎn)的相對價格“下注”。

前者：如大量持有某種貨幣的空頭或多頭、國債市場持有大量未對沖頭寸等。后者：如預測某行業(yè)增長，于是買入該行業(yè)優(yōu)質(zhì)股，賣出劣質(zhì)（垃圾）股。預測準確，該行業(yè)優(yōu)質(zhì)股漲幅高于其它股票，足以彌補賣空損失；預測失誤，劣質(zhì)股跌幅遠高于優(yōu)質(zhì)股。對沖基金的盈利狀況取決于基金經(jīng)理對沖基金預測經(jīng)濟向好

A.預測準確買入“績優(yōu)股”每股＄10→→＄20

賣出“垃圾股”每股＄8→→＄12投資結束，賣出“績優(yōu)股”，賺＄10；買入“垃圾股”虧＄4。結果，凈賺＄6。

B.預測失誤買入“績優(yōu)股”每股＄10→→＄8

賣出“垃圾股”每股＄8→→＄2投資結束，賣出“績優(yōu)股”，虧＄2；買入“垃圾股”賺＄6。結果，凈賺＄4。

綜合分析各方面情況，認為英鎊對美元大幅貶值，基于此，在市場上大量拋售英鎊，買入美元（假定此時GBP1=USD1.8).如果賣出一億英鎊，可得1.8億美元。預測準確其后英鎊果然大幅貶值（假定GBP1=USD1.4），那么先前賣英鎊所得之1.8億美元可換回1.28億英鎊，不考慮其他因素，賺0.28億英鎊。預測失誤其后英鎊反而升值（假定GBP1=USD2.1），那么先前賣英鎊所得之1.8億美元可換回0.85億英鎊，不考慮其他因素，虧0.15億英鎊。（三）、國際資金流動飛速增長的原因外因1、巨額金融資產(chǎn)的積累●貨幣發(fā)行國（美國）的收支逆差●世界范圍內(nèi)的通脹●石油美元

2、金融管制的放松

70年代后，發(fā)達國家外匯、信貸、資本等管制開始放松，90年代資本流動管制基本取消；新興市場資本管制放松明顯內(nèi)因1、收益率的差異●各國市場的利率差異套利資金●國內(nèi)市場與離岸市場的差異

2、風險差異不同的資產(chǎn)（負債）風險收益不相同，也不能完全替代。為防止未來的不確定性，須將資產(chǎn)組合分散化，同時持有不同風險和收益的資產(chǎn)。

3、歐洲貨幣市場的信用創(chuàng)造（三）、國際資金流動的影響分析

1.國際資金流動通過“放大效應”這一特定機制對一國乃至全球經(jīng)濟發(fā)揮超過其自身實力的影響（1）、可借助衍生工具發(fā)揮影響杠桿效應------控制大量合約--------影響價格--------影響金融市場及經(jīng)濟（2）、各種資金聯(lián)系密切，資金短期內(nèi)可迅速擴充實力（3）、羊群效應投機者高調(diào)宣傳其投資決定及預期，誘導其他資金追隨其交易方向2.國際資金流動對國際經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：（1）、易對各國經(jīng)濟帶來沖擊，增加國際金融活動風險。如羊群效應等引起的價格劇烈波動。（2）、各國金融聯(lián)系更加密切（推動金融市場一體化），金融動蕩更易在全球傳遞。另外，還體現(xiàn)在為公眾存款提供投資渠道、財富效應、提高資金流動性、國際收支受沖擊、貨幣當局運用貨幣政策受限制等方面。

第二節(jié)外匯市場一、外匯與匯率的概念1、外匯▲外匯是指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。-------從官方平衡收支的角度這也是國際貨幣基金組織的定義外匯是以外國貨幣表示的支付手段。-------從私人對外支付的角度

▲特征：自由兌換性、普遍接受性、可償性。

▲我國對外匯的描述

《外匯管理條例》1996.1.29頒布，1996.4.1實施。①外國貨幣（紙幣、鑄幣）；②外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵電儲蓄憑證）；③外幣有價證券（政府債券、公司債券、股票）；④其它外匯資產(chǎn)。▲國際標準化貨幣符號

1970年聯(lián)合國經(jīng)濟委員會首先提出要制定一項國際貿(mào)易單證和信息交換使用的貨幣代碼。1973年，國際標準化組織第68技術委員會在其他國際組織的通力合作下，制定了一項適用于貿(mào)易、商業(yè)和銀行使用的貨幣和資金代碼，即國際標準ISO－4217三字符貨幣代碼。常見貨幣符號及標準代碼國家或地區(qū)貨幣符號ISO標準代碼中國人民幣元RMB￥CNY香港港元HK$HKD美國美元$USD日本日元￥JPY加拿大加元Can.＄

CAD澳大利亞澳元＄A.

AUD歐元區(qū)歐元€EUR韓國韓元WKRW瑞士瑞士法郎SFCHF英國英鎊￡GBP2、匯率⑴匯率是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對格。匯率是不同貨幣間的兌換比價（比率）。（匯價、外匯行市、外匯牌價、外匯兌換率）

⑵匯率的表達方式（標價方法）▲直接標價法固定單位的外國貨幣折合成一定數(shù)量的本國貨幣如：USD1=CNY6.8450GBP1=CNY12.6325JPY100=CNY6.6670▲間接標價法固定單位的本國貨幣折合成一定數(shù)量的外國貨幣如GBP1=USD1.9680GBP1=JPY183.20★美元標價法固定單位的美元折合成一定量的其他貨幣即用美元表示各國貨幣的價格。目前世界各大國際金融中心的貨幣匯率都以美元的比價為準，世界各大銀行的外匯牌價，也都是公布美元對其他主要貨幣的匯率。

（3）升值與貶值

（4）匯率的種類◆國際貨幣制度演變的角度固定匯率浮動匯率◆外匯管制程度的角度單一匯率復匯率◆從貨幣價值體現(xiàn)方式的差異名義匯率實際匯率有效匯率附：升值與貶值（匯率上升與下浮、下降）如：USD1=JPY81.25——USD1=JPY81.35則美元對日元匯率上升（日元對美元匯率下降）升值與貶值的最初含義升值與貶值對貿(mào)易的直接影響（簡介）升值可使出口產(chǎn)品成本上升，進口產(chǎn)品成本下降。貶值則相反。假定：USD1=CNY6。中國市場一雙襪子賣￥6，同樣的襪子在美國賣＄1。中國出口商國內(nèi)收購一雙襪子花￥6，拿到美國賣，價格＄1。出口商將賣襪子所得＄1，按USD1=CNY6的匯率，可換回￥6。不考慮相關費用，這樣，最初投入的￥6，經(jīng)過循環(huán)仍收回￥6。如果人民幣對美元升值，USD1=CNY5。中國出口商國內(nèi)收購一雙襪子花￥6，拿到美國賣，價格＄1。出口商將賣襪子所得＄1，按USD1=CNY5的匯率，可換回￥5。不考慮相關費用，這樣，最初投入的￥6，經(jīng)過循環(huán)只收回￥5。兩種選擇：1.減少甚至取消對美出口；

2.在美國提價，（如每雙賣＄1.2）。兩種方式均減少對美出口。上例對進口的影響則相反。

名義匯率告訴我們，我們可以用多少本幣換取一單位外幣（而我們關心的是可以用本幣購買多少外國商品和勞務，即購買力問題。）實際匯率告訴我們，一單位本國商品和勞務可以換取多少單位的外國商品和勞務。實際匯率有兩種含義

A.實際匯率是經(jīng)兩國價格水平調(diào)整后的匯率：

q＝eP*/P (q為實際匯率，e為名義匯率)B.剔除名義匯率中的財政補貼和稅收減免等因素A.人民幣和美元的名義匯率是USD1=CNY6，美國單位商品的價格是2美元，中國單位商品的價格是10元，則q=6×2/10=1.2即：1單位美國商品等于1.2單位中國商品。還有一種實際匯率是對通脹水平修正后的反映，如美元和日元的名義匯率是USD1=JPY120，美國當年的通脹率為5%，日本為1%，則實際匯率為120×101/105=115.43日元B.名義匯率USD1=CNY6，出口玉米，每噸售價100美元/噸，補貼360元，每噸出口所得：100美元+360人民幣=960元人民幣。此例中，每美元實際上換回了9.6元人民幣。有效匯率：是一種加權平均匯率，或稱匯率指數(shù)。有效匯率是一種加權平均匯率。名義有效匯率一般選擇外貿(mào)比重作為權數(shù)，通過計算本國貨幣與其他主要貨幣的匯率變動的加權平均值獲得。而在名義有效匯率指數(shù)基礎上用相對物價指數(shù)加以調(diào)整，就可以得到實際有效匯率。例：假定中國只有美、英、澳和瑞士四個貿(mào)易伙伴,其基期匯率、報告期匯率貿(mào)易權重如下：USD1=CNY8750%GBP1=CNY121520%AUD1=CNY5520%CHF1=CNY6710%有效匯率=（1/7／1/8×0.5×100）

+（1/15／1/12×0.2×100）

+（1/5／1/5×0.2×100）

+（1/7／1/6×0.1×100）

=57.14+16+20+8.057=101.71匯率用的是間接標價法，因此匯率指數(shù)大于100表示人民幣相對于基期升值。（小于100表示貶值）

人民幣名義有效匯率,是以貿(mào)易比重為權數(shù)的有效匯率,它反映我國貨幣在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動程度,將人民幣名義有效匯率剔除目前相對物價指數(shù)后為實際有效匯率。當人民幣有效匯率下降,意味著我國出口產(chǎn)品國際競爭能力相對提高

有效匯率與雙邊匯率的關系關系，類似價格指數(shù)與各種商品價格的關系。附：美元指數(shù)（USDollarIndex，USDX）美元指數(shù)顯示的是美元的綜合值。美元指數(shù)出自紐約棉花交易所(NYCE)。在1985年，紐約棉花交易所成立了金融部門，正式進軍全球金融商品市場，首先推出的便是美元指數(shù)期貨。

USDX是參照1973年3月份10幾種主要貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的，并以100.00點為基準來衡量其價值，如105.50點的報價，是指從1973年3月份以來其價值上升了5.50%。1973年3月份被選作參照點，是因為當時是外匯市場轉折的歷史性時刻，從那時起主要的貿(mào)易國容許本國貨幣自由地與另一國貨幣進行浮動報價。

美元指數(shù)上漲，說明美元與其他貨幣的比價上漲，也就是說美元升值，那么國際上主要的商品都是以美元計價，那么所對應的商品價格應該下跌的。美元升值對國家的整個經(jīng)濟有好處，提升本國貨幣的價值，增加購買力。但對一些行業(yè)也有沖擊，比如說，出口行業(yè)，貨幣升值會提高出口商品的價格，因此對一些公司的出口商品有影響。若美指下跌，則相反。

USDX期貨的計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿(mào)易結算量為基礎，以加權的方式計算出美元的整體強弱程度，并以100點為強弱分界線。在1999年1月1日歐元推出后，這個期貨合約的標的物進行了調(diào)整，從10個國家減少為6個國家，歐元也一躍成為了最重要、權重最大的貨幣，其所占權重達到57.6%，因此，歐元的波動對USDX的強弱影響最大。（歐元57.6%日元13.6%英鎊11.9%加拿大元9.1%瑞典克朗4.2%瑞士法郎3.6%）當前的USDX水準反映了美元相對于1973年基準點的平均值。到現(xiàn)在目前為止，美元指數(shù)曾高漲到過165個點，也低至過80點以下。二、外匯市場交易活動簡介

1、概念外匯市場是從事外匯買賣或兌換的場所，或是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。 主要有兩類外匯買賣： 本幣與外幣之間的買賣 外幣與外幣之間的買賣

2、外匯市場的組織形態(tài) 有形市場——外匯交易所 無形市場——表現(xiàn)為電話、電報、電傳和計算機終端等各種遠程通訊工具構成的交易網(wǎng)絡 目前的外匯市場是一個全球性的24小時不間斷的外匯交易。外匯市場的主體是銀行間市場。

3、交易過程達成協(xié)議和交割兩個環(huán)節(jié)

交易系統(tǒng)：路透社美聯(lián)社清算交割系統(tǒng)：環(huán)球國際金融電信協(xié)會（Societyforworld-wideinternationalfiancetelecommunication，SWIFT）銀行間清算所支付系統(tǒng)（Clearinghouseinterbankpaymentsystem，CHIPS)連續(xù)連接清算系統(tǒng)（CLS)4、幾個基本概念（1）買入價賣出價中間價從銀行的角度；“點”的含義（2）即期交易遠期交易-----主要交易方式即期匯率遠期匯率（或期匯匯率）遠期交易之作用：避險投機避險：通過事先固定交易成本保值投機：即期投機遠期投機遠期匯率之報價：▲直接報出▲報出遠期與即期之差價差價即“匯水”，包括升水和貼水（介紹含義）下面簡單舉例說明

點：反映貨幣價格變動的單位，一般為報價貨幣單位的萬分之一，日元百分之一。即期投機指外匯經(jīng)營者根據(jù)自己對匯率的預測，買進或賣出某種現(xiàn)匯，希望從匯率變動中賺取利潤的行為。遠期投機是基于預期未來某一時點的現(xiàn)匯匯率與目前的期匯匯率的不同而進行期匯交易的。

匯水：遠期匯率與即期匯價之間的差異。

匯水有升水、貼水和平價。外匯升水：遠期匯率高于即期匯率。外匯貼水：遠期匯率低于即期匯率。平價：遠期匯率與即期匯率相等。USD/CHFUSD/AUD即期匯率1.4330/401.6570/80一個月遠期10/2020/10三個月遠期20/3030/20計算規(guī)則：前小后大，往上加；前大后小，往下減。上例美元與瑞士法郎的一個月遠期匯率1.4340/60

與澳元的一個月遠期匯率1.6550/70前者美元升水10/20點，后者貼水20/10點簡介掉期交易及掉期率附：●買入價賣出價銀行買入外匯的價格、銀行賣出外匯的價格。直接標價法下：

USD1=CNY6.6550—6.6570EUR1=CNY9.2330—9.2350間接標價法下：

GBP1=USD1.5230—1.5240GBP1=AUD1.8210—1.8220買入價賣出價買入價賣出價美元標價法下：

USD1=JPY81.20—81.30USD1=CHF1.2120—1.2130USD1=HKD7.7960—7.7980買入價、賣出價一般指買賣美元的價格。即期交易遠期交易即期交易交易協(xié)議達成后，兩個營業(yè)日內(nèi)交割。遠期交易交易協(xié)議達成與資金交割有一定間隔，

7天、一個月、三個月、六個月等。買入價賣出價

即期市場遠期市場掉期市場約三分之二約三分之一5%左右

調(diào)期外匯交易是在買進或賣出某一期限的某種貨幣的同時賣出或買進另一期限的同等金額的該種貨幣的外匯交易方式。●即期對遠期買入即期日元￥1億（賣出美元）賣出3個月期日元￥1億（買入美元）●即期對次日買入即期日元￥1億（賣出美元）賣出次日日元￥1億（買入美元）●遠期對遠期買入1個月期日元￥1億（賣出美元）賣出3個月期日元￥1億（買入美元）附：遠期交易之避險：

3月10日，日本出口商向美國出口一批電子產(chǎn)品，貨值100萬美元，約定3個月后美國進口商支付貨款。假定此時日元與美元的匯率（即期）是

USD1=JPY80。若按此水平結算，100萬美元可換回8000萬日元，日本出口商可以接受。但日本出口商擔心3個月后日元大幅升值，（比如USD1=JPY70，屆時100萬美元只能換回7000萬日元），于是3月10日供貨協(xié)議簽訂后即進入遠期市場進行遠期交易，此時美元與日元的3個月遠期匯率是USD1=JPY79.60，出口商按此價格賣出3個月遠期美元100萬。

6.10，收到貨款，不論此時即期匯率是何水平

出口商均可按3個月前達成的遠期買賣協(xié)議，將100萬美元交給銀行而獲得7960萬日元。即期投機與遠期投機對未來匯率的預測之上，但遠期投機可以較少或不占用資金。（3）套匯交易與套算匯率■基本匯率套算匯率（交叉匯率）套算匯率計算規(guī)則：

a都以美元為單位貨幣，套算匯率為交叉相除

b都以美元為報價貨幣，套算匯率為交叉相除

c美元一為單位貨幣，一為報價貨幣，套算匯率為同邊相乘例：■套匯交易指利用同一時刻不同外匯市場上的匯率差異，通過買進和賣出外匯而賺取利潤的行為。

a時間套匯

b地點套匯⑴兩地套匯(直接套匯)⑵三地套匯(間接套匯)

基本匯率(BasicRate)是本國貨幣與關鍵貨幣的匯率。各國在制定匯率時往往將某一種外幣A作為基準貨幣，本幣與該貨幣之間的匯率成為基本匯率。本幣與基準貨幣以外的外幣B之間的匯率往往是根據(jù)A與B之間的匯率，本幣與A之間的匯率套算得到。因此，本幣與外幣B之間的匯率稱為套算匯率(CrossRate)。a.USD1=JPY112.30—112.50USD1=HKD7.7780—7.7790

則：HKD1=JPY14.44—14.46c.USD1=JPY112.30—112.50GBP1=USD1.9220—1.9240

則：GBP1=JPY215.84—216.45例一：紐約USD1=CHF1.3440/50

蘇黎世USD1=CHF1.3460/70

套匯者在紐約以1.3350瑞士法郎買入1美元，到蘇黎世賣出，得1.3460瑞士法郎，這樣，每一美元的買賣可獲利0.001瑞士法郎。例二：東京USD/JPY=130.10/30

紐約GBP/USD=1.4320/30

倫敦GBP/JPY=187.20/50

有無套匯機會？如有，獲利情況如何？

先計算東京、紐約英鎊與日元的套匯匯率：

GBP/JPY=186.30/72（同邊相乘）再與倫敦比較，可知：在東京或紐約以186.72日元買入1英鎊，到倫敦賣出，每一英鎊的買賣可獲利187.20—186.72=0.48日元。

第三節(jié)歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的概念歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進行的該國貨幣存儲與貸放的市場。根據(jù)營運特點，歐洲貨幣市場可以分為:

內(nèi)外一體型功能中心歐洲貨內(nèi)外分離型幣市場名義中心注意：歐洲貨幣市場的概念是不斷發(fā)展的。如IBF二、歷史發(fā)展

1、發(fā)端于歐洲美元（Euro-Dollar)。東西方冷戰(zhàn)

2、1957年英鎊危機。美國境外美元借貸市場在倫敦形成。

3、1958年美國際收支赤字。美實行金融管制，美銀行將國際金融業(yè)務轉移到境外。

4、1970年石油危機。

5、美元危機及西歐國家外匯管制的方松。其它境外貨幣產(chǎn)生三、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點

1、市場范圍廣，交易規(guī)模巨大。完全國際化，全球范圍內(nèi)經(jīng)營；技術先進，資金調(diào)撥迅捷；各種貨幣調(diào)配方便，滿足需求

2、利率結構獨特。以LIBOR為基礎，存貸利差小（0.25～0.5%，甚至0.125%）

3、經(jīng)營自由，所受管制少。不受市場所在國金融法規(guī)等約束；非居民自由參與；信用貸款，無需抵押；貨幣選擇自由，交易具批發(fā)性；無存款準備金要求

4、國際金融的脆弱性和風險性加大。創(chuàng)新活躍，國際監(jiān)管不足。一、國際金融創(chuàng)新的背景與原因附錄：國際金融創(chuàng)新

國際經(jīng)濟形勢的變化創(chuàng)新的背景

銀行間競爭加劇創(chuàng)新的壓力

科學技術不斷進步創(chuàng)新的技術條件

金融管制的放松創(chuàng)新的經(jīng)濟環(huán)境二、國際金融創(chuàng)新的內(nèi)容國際金融創(chuàng)新金融業(yè)務創(chuàng)新金融市場創(chuàng)新金融機構創(chuàng)新金融制度創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新

金融工具創(chuàng)新存款工具創(chuàng)新大額可轉讓定期存單可轉讓提款通知書自動轉帳帳戶貨幣市場基金支付工具創(chuàng)新自動柜員機自動清算系統(tǒng)自動報價系統(tǒng)衍生金融工具創(chuàng)新期貨合約期權合約遠期協(xié)議互換協(xié)議金融工具創(chuàng)新金融衍生交易：利用金融衍生工具（證券）進行的交易。金融衍生工具（證券）：或稱金融衍生產(chǎn)品，是指在傳統(tǒng)的或基礎的金融工具或業(yè)務(如利率、匯率、股票價格、商品期貨價格等)中衍生或派生出來的新的金融交易工具或形式。互換(Swaps)

期權(Options)

遠期合約(ForwardContracts)

期貨(FuturesContracts)衍生工具（證券）市場交易所交易標準化交易所交易或電子交易無信用風險柜臺交易(Over-the-Counter)

非標準化電話委托一定的信用風險衍生工具（證券）的用途對沖風險價格發(fā)現(xiàn)鎖定價格或收益避免對證券組合頻繁買賣的成本衍生證券的基本特性高杠桿性高風險性高收益性金融衍生工具的價值一種合約，價值取決于作為合約標的物的某一金融工具、指數(shù)或其他投資工具的變動狀況。

金融期貨1972年在芝加哥出現(xiàn)。 買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進或賣出若干標準單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動幅度）。 期貨合同到期后需要實際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3％，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結算。因為買賣雙方一般是利用期貨市場分散風險或投機的。貨幣（外匯）期貨貨幣期貨：，買賣雙方約定在將來某時刻，按既定匯率，相互交割若干標準單位數(shù)額的貨幣。●特點○外匯期貨是標準化的合約?！鸾灰纂p方要交納執(zhí)行保證金。包括初始保證金與維持保證金。○外匯期貨交易一般不進行最后交割?！鹜鈪R期貨交易須在交易所通過經(jīng)紀人進行。○期貨與現(xiàn)貨價格具有很強的趨附同性，通常表現(xiàn)為漲時同漲，落時同落。○外匯期貨交易實行每日結算制度。

買方賣方經(jīng)紀人經(jīng)紀人經(jīng)紀人交易所聯(lián)絡處經(jīng)紀人交易所聯(lián)絡處交易地場內(nèi)經(jīng)紀人

所有交易均在交易池進行場內(nèi)經(jīng)紀人指令指令指令指令確認確認確認確認期貨交易簡易圖

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格遠期外匯交易與期貨交易的區(qū)別不同點外匯期貨遠期外匯交易場所市場是具體市場，交易所內(nèi)進行，交易所訂有較為嚴格的規(guī)章條例。無具體市場，是場外交易。交易方式須委托交易所經(jīng)紀人，以公開喊價方式進行。交易雙方互不見面。雖有部分通過經(jīng)紀人牽線而成，但最終由交易各方通過電話.電傳和電腦直接商談成交。報價買方或賣方只報一種價格。雙向報價不同點外匯期貨遠期外匯有無統(tǒng)一的標準化規(guī)定對交易的貨幣、合同面額和交割日期都有統(tǒng)一的標準對貨幣交易量和到期交割日都可議定

是否交存保證金須交存保證金，清算所實行每日結算制，按收市結算價對每筆交易的多頭方和空頭方盈虧結算，保證金多退少補，形成現(xiàn)金流。遠期外匯交易在合同到期交割前無現(xiàn)金流，雙方僅負履約責任是否需要了解對方資信雙方無須了解對方資信情況，只要交足保證金，信用風險由清算所承擔。雙方（尤其是銀行對一般客戶），在開始交易前須作資信調(diào)查，自行承擔信用風險。買賣雙方的合同和責任關系買賣雙方均與清算所有合同責任關系，而雙方無直接合同責任關系

買賣雙方簽有合同，具有合同責任關系不同點外匯期貨遠期外匯是否收取手續(xù)費每一標準合同，清算所收一定的手續(xù)費。銀行不收手續(xù)費

是否直接成交與收取傭金通過經(jīng)紀人收取傭金。一般不通過經(jīng)紀人，不收取傭金。是否最后交割一般不最后交割。大多數(shù)最后交割

①交易目的相同。都是為了防范外匯風險或外匯投機。

②都是一定時期以后交割，而不是即期交割。

③都通過合同形式把匯率固定下來。

④交易市場互相依賴。外匯期貨市場與遠期外匯市場雖然分別為兩個獨立的市場，但由于市場交易的標的物相同，一旦兩個市場出現(xiàn)較大差距，就會出現(xiàn)套利行為，因此，兩個市場的價格互相影響、互相依賴。外匯期貨與遠期外匯的聯(lián)系：貨幣期貨（外匯期貨）簡介比如芝加哥商品交易所國際貨幣市場分部（IMM）3月15日10時30分的一份3個月期（即6月份到期）的加元期貨合約：合約金額：CAD100，000

價格：CAD1=USD0.8520

最后交易日：6.12甲買入該加元合約，僅需支付總價值USD85，200的極小比例的保證金（通常3%以下），這兒我們假設是USD2500。（有買就有賣，我們可假定乙賣出一份該合約。）供求影響，不斷變化5月12日，該合約價格變?yōu)镃AD1=USD0.8440，相對于3.12購買時，加元已貶值，甲為防止進一步損失，以此價格賣出該合約（未到期前賣出，稱為對沖平倉），了結這筆交易。此交易，甲損失

100000×（0.8520－0.8440）=800美元當然，如果乙此時買入合約對沖平倉，則獲利800美元。如果甲不進行對沖操作，一直持有該合約至6.12，那么就只有進行交割了（即：按購買時的價格0.8520，支付USD85000,拿走CAD100000,盡管此時市場上價格可能是0.8420）●套期保值○空頭套期保值又稱賣出套期保值。一般是未來在外匯市場有外匯資金流入或擁有債權的人，為防止外匯要貶值而進行賣出套期保值。例：3月份，英國出口商甲確認6個月以后收到美元貨款。若屆時美元貶值，甲將遭受損失。為此，甲可賣出9月份到期美元期貨以保值。到了9月份，若美元貶值，美元貨款換成英鎊，遭受損失；期貨市場上，隨著外匯市場美元匯率走低，期貨合約價格不斷下降。甲買回合約對沖，獲利?？疹^套期保值（防貨款貶值）3.10：￡1=＄1.60，英國出口商甲確認6個月以后收到美元貨款1600萬。（現(xiàn)價可折合￡1000萬）為此，甲可賣出9月份到期美元期貨，假設價格是￡1=＄1.5900（以此價賣出＄1590萬，得￡1000萬）到9月10日美元果然貶值，￡1=＄1.70出口商甲收到美元貨款1600萬，到外匯市場賣出，只能得約￡940萬。（較3月份匯率虧￡60萬）但在期貨市場上，期貨市場價格可能是￡1=＄1.6950，出口商甲買回合約對沖，買回＄1590萬，只需￡938萬（1000—938=62萬）現(xiàn)貨（即期外匯市場）市場的虧損，以期貨市場贏利彌補○多頭套期保值又稱買進套期保值。一般是在將來有外匯支出者，或擁有外匯債務的人，為了防止外幣升值加大自己的資金成本而進行多頭套期保值。●貨幣期貨還被廣泛應用于投機。滬深300股指期貨2010.4.16日正式推出合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點最低保證金合約價值的12%每日價格最大波動上一個交易日結算價的±10%合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9:15-11:3013:00-15:15最后交易日交易時間9:15-11:3013:00-15:00最后交易日合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割金融期權期權合同是在未來某時期行使合同按協(xié)議價格買賣金融工具的權利而非義務的契約。 看漲期權（CallOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格購買若干標準單位金融工具的權利。（買入期權）看跌期權（PutOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格賣出若干標準單位金融工具的權利。（賣出期權）無論是看漲期權還是看跌期權，合約的買方都要付出期權費（即期權價格）。

期權合同還分歐式期權和美式期權，歐式期權的買方只能在到期日行使合同，美式期權的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。

期權交易也有場內(nèi)交易和場外交易分，有組織的交易所有標準的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。利用看漲期權規(guī)避風險的例子： 基礎交易貨幣：澳元 合同規(guī)模：AUD250000

合同期限：2個月 協(xié)定價格：USD0.60/AUD

期權價格：每澳元2美分（USD5000）如果：即期匯率為USD0.58/AUD，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.60/AUD，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.62/AUD，行使，收支相抵即期匯率為USD0.64/AUD，行使，收益5000美元期權交易中，最大風險是固定的，收益理論上是無限貨幣期權舉例

3月18日，期權合同買方（甲方）從期權合同賣方（乙方）購買一份加元看漲期權，約定6個月后有權利以USD1=CAD1.10的價格買入10萬加元。上面之合同即為加元看漲期權合同。甲方之所以購買期權，就是擔心將來加元大幅升值（如果升值，比如USD1=CAD0.95，甲方可行使權利，以USD1=CAD1.10的價格買入加元，否則，只能到市場上以USD1=CAD0.95的價格購買了；如果加元沒有升值甚至貶值，比如USD1=CAD1.15，甲方不行使權利，直接到市場上購買加元，價格是USD1=CAD1.15

看跌期權則相反。

上面可看出，甲方和乙方的權利和義務是不對等的：甲方權利：以約定價格買入（賣出）一定數(shù)量的金融資產(chǎn)。是否買入（賣出），自己決定。甲方獲得此權利，是以向乙方支付期權費（保險費）為代價的。乙方義務：當甲方行使權利買入（賣出）時，乙方則必須賣出（買入）。它承擔此義務，是以獲得期權費為前提的貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務的貨幣及利率的一種預約業(yè)務。例：A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因為A公司擁有更高的信用等級。公司A公司B差值（A－B)美元融資10%11.5%-1.5%瑞郎融資5%6%-1.0%-0.5%

可以看出：A公司在籌集美元時具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。A公司首先借入美元，利率10%，B公司首先借入瑞郎，利率6%，總成本16%如果A直接借瑞郎（5%）,B直接借美元（11.5%)總成本16.5