第8章 利率風(fēng)險(xiǎn)1

第八章利率風(fēng)險(xiǎn)Ⅰ31一月2023章節(jié)安排TheCentralBankandInterestRateRiskTheRepricingModelWeaknessesoftheRepricingModelTheMaturityModelWeaknessoftheMaturityModelOverview

本章要求：利率與貨幣政策（monetarypolicy）的關(guān)系再定價(jià)模型（Repricingmodel）期限模型（Maturitymodel）附錄：利率的期限結(jié)構(gòu)（Termstructure)與期限結(jié)構(gòu)理論（拔高水平，不做考試要求）可貸資金理論（LoanableFundsTheory）可貸資金理論產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代，由劍橋?qū)W派的羅伯森和瑞典學(xué)派的俄林等提出，認(rèn)為利率不是由儲(chǔ)蓄與投資所決定，而是由借貸資金的供給與需求的均衡所決定。該理論試圖在利率決定問題上把貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素結(jié)合起來考慮，完善古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論和凱恩斯流動(dòng)性偏好利率理論。一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體（不存在政府）?？山栀J資金的供給包括：（1）家庭、企業(yè)的實(shí)際儲(chǔ)蓄，它隨利率的上升而上升；（2）實(shí)際貨幣供給量的增加量（指的是銀行體系決定的通過信用創(chuàng)造的當(dāng)期新增的貨幣供給量，這是一個(gè)外生變量。）可借貸資金的需求包括：（1）購買實(shí)物資產(chǎn)的投資者的實(shí)際資金需求，它隨著利率的上升而下降；（2）家庭和企業(yè)對(duì)貨幣需求量的增加，即為了增加其實(shí)際貨幣持有量而借款或少存款?？山栀J資金的供求改變會(huì)導(dǎo)致利率朝向市場新的均衡方向移動(dòng)均衡利率的決定

DeterminationofEquilibriumInterestRates中央銀行與利率水平、利率變動(dòng)中央銀行影響可貸資金的供給：基礎(chǔ)貨幣和存款貨幣美國中央銀行：美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）

公開市場業(yè)務(wù)（Openmarketoperations）influencemoneysupply,inflation,andinterestratesFed對(duì)2001恐怖襲擊的反應(yīng)一年里連續(xù)降低11次利率June2004-August2006的利率調(diào)整期間通貨膨脹凸顯17次連續(xù)提高利率中央銀行與利率央行以短期利率水平穩(wěn)定為目標(biāo)如Feb主要是以聯(lián)邦基金利率（1993年以后）1993年以前Feb是以貨幣供應(yīng)量增速為目標(biāo)利率變化和波動(dòng)的跨國傳遞（影響因素有）如，美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克（BenBernanke）的聲明、Feb的利率政策會(huì)對(duì)世界市場利率產(chǎn)生劇烈的影響。金融市場一體化衡量和控制利率風(fēng)險(xiǎn)已成為金融機(jī)構(gòu)管理的首要目標(biāo)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的三種方法：再定價(jià)模型（RepricingModel）期限模型（MaturityModel）久期模型再定價(jià)模型（RepricingModel）再定價(jià)模型或融資缺口（fundinggap）模型是建立在賬面價(jià)值（bookvalue）記賬法之上的。通過對(duì)FIs賬面價(jià)值的現(xiàn)金流作再定價(jià)缺口分析，即通過分析一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)的利息收入和負(fù)債的利息支出之間的再定價(jià)缺口。期限等級(jí)分類：1天、1天-3個(gè)月、3個(gè)月-6個(gè)月、6個(gè)月-12個(gè)月、1年-5年、5年以上；等。p180它與以市場價(jià)值定價(jià)的期限模型和BIS推崇的久期模型存在差異.優(yōu)點(diǎn)：披露信息；反映FI的利息凈收入風(fēng)險(xiǎn)（利潤風(fēng)險(xiǎn)）。cont利率敏感性（Ratesensitivity）：利率敏感性資產(chǎn)（RSA）、利率敏感性負(fù)債（RSL）（是指在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按市場利率定期重新定價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債。（下面再講）再定價(jià)缺口等于利率敏感性資產(chǎn)（RSA）與利率敏感性負(fù)債（RSL）之差：RSA-RSL.再融資風(fēng)險(xiǎn)（Refinancingrisk）：負(fù)缺口（RSA＜RSL）再投資風(fēng)險(xiǎn)（Reinvestmentrisk）：正缺口（RSA＞RSL）再定價(jià)缺口：利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債之差（GAP），再定價(jià)缺口（GAP）=利率敏感資產(chǎn)（SRA）-利率敏感負(fù)債（RSL）再定價(jià)缺口用于衡量銀行凈利息收入（即利息總收入和總支出之間的差額）對(duì)市場利率的敏感程度。正缺口：銀行在利率上升時(shí)獲利，利率下降時(shí)受損；負(fù)缺口：銀行在利率上升時(shí)受損，利率下降時(shí)獲利；零缺口：銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)處于“免疫狀態(tài)”。

再定價(jià)缺口Example

Assets

Liabilities

Gap

Cum.Gap1-day $20 $30 $-10 $-10>1day-3mos.3040-10-20>3mos.-6mos.7085-15-35>6mos.-12mos.9070+20-15>1yr.-5yrs.4030+10-5>5years 105+50再定價(jià)模型的應(yīng)用 凈利息收入的變化值（DNII）DNIIi=(GAPi)DRi=(RSAi-RSLi)DRi

Example:1天期限的缺口-$10million.如果利率上升1%,則

DNII(1)=(-$1000萬)×0.01=-$100,000.contExampleII:

（p197）如果考慮累計(jì)1年期限的缺口（為-$1500萬，利率還是上漲1%）,則

DNII=(CGAPoneyear)DR=(-$1500萬)(0.01)=-$150,000.注意：這里沒考慮資本損失效應(yīng)，因?yàn)樵俣▋r(jià)模型是采用歷史成本記賬法記載的賬面價(jià)值，利率變化只影響利息收入和支出，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債不產(chǎn)生影響。利率敏感性資產(chǎn)

（Rate-SensitiveAssets）Examples（p198，表8-2，p182）:以一年期期限再定價(jià)模型而言，RSA有：短期消費(fèi)貸款.每年年末再定價(jià)3個(gè)月的國庫券.每3個(gè)月定價(jià)一次6個(gè)月的國庫券.每6個(gè)月定價(jià)一次30年期的浮動(dòng)利率抵押貸款.每9個(gè)月定價(jià)一次利率敏感性負(fù)債

Rate-SensitiveLiabilitiesRSLs的期限劃分準(zhǔn)則與RSAs相似.看教材p198注意：RSL不包括活期存款因?yàn)榛钇诖婵钔洚?dāng)FI的核心存款（coredeposits)的角色，為FI長期使用。累計(jì)缺口比率（CGAPRatio）一定期限（如1年）的再定價(jià)累計(jì)缺口（CGAP）：CGAP

=1年期RSAs-1年期RSLs累計(jì)缺口比率可表示為：CGAP/Assets.累計(jì)缺口比率可以提示：利率風(fēng)險(xiǎn)暴露（exposure）的情況：正或負(fù)和規(guī)模大小。Example:CGAP/A=$15million/$270million=0.056,or5.6%.凈利息收入變化的兩種情況RSAs和RSLs相等的利率變化（資產(chǎn)和負(fù)債的利率差保持不變）RSAs和RSLs不等的利率變化（資產(chǎn)和負(fù)債的利率差會(huì)隨著利率的變化而變化）RSAs和RSLs相等的利率變化

Example:假設(shè)RSAs和RSLs的利率都提高了2%，則一年期累計(jì)缺口的凈利息收入變化：

NII=CGAP×R =$1500萬×0.02 =$300,000累計(jì)缺口、利率和凈利息收入的關(guān)系（見表8-3）（p200）正累計(jì)缺口時(shí)，利率和凈利息收入同向變動(dòng)；負(fù)累計(jì)缺口時(shí)，利率和凈利息收入反向變動(dòng).累計(jì)缺口CGAP效應(yīng)：FIs預(yù)期利率上升，會(huì)保持正CGAP，預(yù)期利率下降則保持負(fù)的CGAP。RSAs和RSLs不等的利率變化這種情況的資產(chǎn)和負(fù)債的利差是隨著利率變化而變化的。則凈利息收入變動(dòng)：

NII=(RSA×RRSA)-(RSL×RRSL)Example：RSA的利率上升1.2%，RSL的利率上升1.0%，則 NII=利息收入-利息支出=($1.55億×1.2%)-($1.55億×1.0%) =$310,000cont利差效應(yīng)（spreadeffect）：無論利率如何變化，利差變化與NII變化同方向：利差增加（減少），NII也增加（減少）。FIs可以安排表內(nèi)外的資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)以便受益于利率的變化。正累計(jì)缺口:通過提高利率增加NII負(fù)累計(jì)缺口:通過降低利率來增加NIIExample:波士頓道富銀行（p186）累計(jì)缺口CGAP對(duì)利率變化和凈利息收入NII變化的關(guān)系影響（見表8-4）（p186）再定價(jià)缺口是一個(gè)與時(shí)間長短相關(guān)的概念。缺口數(shù)值的大小與正負(fù)都依賴于計(jì)劃期的長短，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)或負(fù)債的利率調(diào)整期限決定了利率調(diào)整是否與計(jì)劃期內(nèi)利率相關(guān)。一般而言，F(xiàn)I的缺口絕對(duì)值越大，其所承受的利率風(fēng)險(xiǎn)也就越大（無論是正缺口還是負(fù)缺口），如果FI能夠準(zhǔn)確預(yù)測利率走勢的話，可利用較大缺口賺取較大的利息收入；但如果銀預(yù)測失誤，較大的缺口也會(huì)導(dǎo)致巨額的利息損失。2.利率敏感比率指標(biāo)

除了上面談到的再定價(jià)缺口指標(biāo)外，我們還可以用利率敏感比率（InterestRateSensitiveRatio）來衡量FIs的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感比率為利率敏感資產(chǎn)與利率敏感負(fù)債之比，即：利率敏感比率=利率敏感資產(chǎn)÷利率敏感負(fù)債

利率敏感資產(chǎn)大于利率敏感負(fù)債時(shí)，該比率大于1；反之小于1。利率敏感比率和資金缺口之間的關(guān)系是：當(dāng)利率敏感比率大于1時(shí)，資金缺口為正值；當(dāng)利率敏感比率小于1時(shí)，資金缺口為負(fù)值；當(dāng)利率敏感比率等于1時(shí)，資金缺口為零。利率敏感比率和再定價(jià)缺口之間的區(qū)別：再定價(jià)缺口表示了利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債之間絕對(duì)量的差額，而利率敏感比率則反映了它們之間相對(duì)量的大小。比如，當(dāng)利率敏感比率接近于1時(shí)，F(xiàn)I經(jīng)營管理人員僅知道利率敏感資產(chǎn)與利率敏感負(fù)債相當(dāng)接近，但它們之間的差額是多少并不知道，而再定價(jià)缺口則準(zhǔn)確反映了銀行資金利率敞口部分的大小。表資金缺口、利率敏感比率、利率變動(dòng)與凈利息收入變動(dòng)之間的關(guān)系資金缺口利率敏感比率利率變動(dòng)利息收入變動(dòng)變動(dòng)幅度利息支出變動(dòng)凈利息收入變動(dòng)正值>1上升增加>增加增加正值>1下降減少>減少減少負(fù)值<1上升增加<增加減少負(fù)值<1下降減少<減少增加零值=1上升增加=增加不變零值=1下降減少=減少不變?cè)俣▋r(jià)缺口管理

從理論上來說，F(xiàn)I的經(jīng)營管理人員可以運(yùn)用缺口管理來實(shí)現(xiàn)計(jì)劃的凈利息收入，即根據(jù)預(yù)測的利率變動(dòng)，通過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)、數(shù)量和期限，保持一定的資金正缺口或負(fù)缺口。假設(shè)FI有能力預(yù)測市場利率波動(dòng)的趨勢，而且預(yù)測是較準(zhǔn)確的，那么在不同的階段運(yùn)用不同的缺口策略，就可以使其獲取更高的收益率。如果難以準(zhǔn)確地預(yù)測利率走勢，采取零缺口資金配置策略顯得更為安全。資金缺口模型的假設(shè)衡量的是FIs賬戶的利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)；衡量的是某一時(shí)點(diǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)

不考慮未來資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的變化不考慮資產(chǎn)負(fù)債市場價(jià)值與賬面價(jià)值的區(qū)別只用于衡量利率風(fēng)險(xiǎn)中的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)假定每個(gè)期限區(qū)間內(nèi)敏感性資產(chǎn)或負(fù)債的金額分布不存在差異再定價(jià)缺口管理在實(shí)際操作中存在的問題：選擇什么樣的期限等級(jí)。預(yù)測利率在期限內(nèi)的走勢。即使對(duì)利率變化預(yù)測準(zhǔn)確，F(xiàn)Is對(duì)利率敏感資金缺口的控制也只有有限的靈活性。再定價(jià)缺口分析是一種靜態(tài)的分析方法，它沒有考慮外部利率條件和內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)連續(xù)變動(dòng)的情況，具有很大的局限性。

再定價(jià)模型的缺陷Weaknesses有四:忽視了利率變化的市場價(jià)值效應(yīng)（marketvalueeffects）忽視了表外業(yè)務(wù)（如期貨合約）的現(xiàn)金流（cashflows）問題過度綜合（Overaggregative）忽視了在各個(gè)期限等級(jí)內(nèi)的資產(chǎn)、負(fù)債的分布情況、期限不匹配等情況。期限等級(jí)跨度越短、這個(gè)問題越小。忽視了現(xiàn)金支付流量效應(yīng)（effectsofrunoffs）即現(xiàn)金支付流的利率敏感性問題銀行連續(xù)不斷的發(fā)放和收回消費(fèi)貸款和抵押貸款，現(xiàn)金支付流或許成為利率敏感性的.*期限（到期）模型

（TheMaturityModel）市場價(jià)值記賬法：資產(chǎn)與負(fù)債的真實(shí)價(jià)值通過逐日盯市（markingtomarket）來反映期限模型考慮了市場價(jià)值效應(yīng)（marketvalueeffects）.再定價(jià)模型忽視這一效應(yīng)。對(duì)固定收入的資產(chǎn)或負(fù)債的到期模型例8-3利率上升將降低表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的市場價(jià)值；相反地，利率下降將會(huì)增加資產(chǎn)和負(fù)債的市場價(jià)值。資本損失/利率變化：資產(chǎn)組合的一個(gè)原理：固定收入的資產(chǎn)或負(fù)債的期限越長，利率上升時(shí)它的市場價(jià)值下降幅度越大；反之則反是?？偨Y(jié)：利率的升降會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)、負(fù)債市場價(jià)格（值）的降升

利率的升降時(shí)，固定收入資產(chǎn)或負(fù)債的到期期限越長這種市場價(jià)值效應(yīng)越大（即降升的幅度越大）.利率上升時(shí)，長期債券的市場價(jià)值隨著期限的增加而呈逐漸遞減的下降。資產(chǎn)和負(fù)債組合的期限模型

（MaturityofPortfolio）*資產(chǎn)（負(fù)債）組合的到期期限等于組合中各個(gè)資產(chǎn)（負(fù)債）的期限的加權(quán)平均（p193）上述單一證券的三個(gè)原理也適用于組合的情況.見：p193利率變化對(duì)FIs資產(chǎn)負(fù)債表的凈影響，取決于資產(chǎn)組合的期限與負(fù)債組合的期限不匹配的方向和程度。即,期限缺口（maturitygap）,MA–ML為正、負(fù)、零。多數(shù)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是MA–ML>0浮動(dòng)利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率資產(chǎn)固定利率負(fù)債浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率負(fù)債浮動(dòng)利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)浮動(dòng)利率負(fù)債固定利率負(fù)債浮動(dòng)利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)A零缺口B正缺口C負(fù)缺口

*金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的免疫力（Immunization）資產(chǎn)和負(fù)債安排滿足: MA-ML=0.即，期限匹配。注意：安排資產(chǎn)和負(fù)債期限匹配或使期限缺口為0并不總能保證FIs完全對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

極端例子:如果FI的負(fù)債是面額$

100的1年期零息債券，資產(chǎn)是1年期貸款$

100，但是貸后不久先償還$99.99,剩下的1￠在年終償還.二者的期限都是一年.盡管

期限缺口為零但是并沒有完全免除利率風(fēng)險(xiǎn).其原因我們將在第9章講述

*期限模型的兩個(gè)缺點(diǎn)一是它沒有考慮杠桿率對(duì)FIs利率風(fēng)險(xiǎn)免疫能力的影響：Example:

資產(chǎn)：1年期利率10%$1億債券；對(duì)應(yīng)資金來源有負(fù)債：$9千萬1年期利率10%的存款和所有者權(quán)益$1千萬期限缺口為0但是利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸并不為0.二是它忽視了資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流所發(fā)生的時(shí)間?，F(xiàn)金流所發(fā)生的時(shí)間沒有完全匹配，F(xiàn)Is仍然要面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。（下一章再介紹）*利率的期限結(jié)構(gòu)

TermStructureofInterestRa