第5講(1) 匯率制度

第五章匯率制度與外匯管制匯率制度外匯管制匯率理論概念：匯率制度；固定匯率制度；浮動匯率制度；聯(lián)合浮動；彈性浮動；釘住浮動理解和掌握：兩種匯率制度的比較影響匯率制度選擇的因素人民幣匯率制度的改革第一節(jié)匯率制度一、匯率制度（一）匯率制度的演變1.定義匯率制度，又稱匯率安排（exchangeratearrangement），是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所做的基本安排或規(guī)定。2.匯率制度的一般內(nèi)容1．確定匯率的原則和依據(jù)。2．維持與調(diào)整匯率的辦法。3．管理匯率的法令、體制和政策等。4．制定、維持與管理匯率的機(jī)構(gòu)。

（二）匯率制度一般分類根據(jù)匯率波動的劇烈程度和頻繁程度，分為：固定匯率制度浮動匯率制度1、固定匯率制含義

是指匯率的制定以貨幣的含金量為基礎(chǔ)，形成匯率之間的固定比值。

時(shí)期：十九世紀(jì)末（約1880年）至1973年特點(diǎn)：匯率基本保持不變各國貨幣當(dāng)局承諾把匯率固定在一個(gè)狹小的范圍內(nèi)國際收支失衡時(shí)只能用外匯或黃金等國際儲備手段來平衡類型：包括金本位制和紙幣流通條件（布雷頓森林體系）下的兩種。1816年，英國開始實(shí)行金本位制，使黃金轉(zhuǎn)化為世界貨幣1880-1914年，主要西方國家通行金本位制期間1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，各國停止黃金輸出入，金本位體系即告解體（1）金本位(GoldStandard)體系下的固定匯率制1816～1914年特點(diǎn)：1.黃金和英鎊充當(dāng)國際儲備貨幣。在國際金本位制初期，黃金是最重要的儲備資產(chǎn)和國際貨幣，這一時(shí)期是典型的黃金本位制。在國際金本位制盛行時(shí)期，英鎊取代黃金成為最重要的儲備資產(chǎn)和國際貨幣，并在國際結(jié)算和支付中占據(jù)了90%以上的份額。2.比較嚴(yán)格的固定匯率制。在國際金本位制時(shí)期，外匯市場上的實(shí)際匯率就只會圍繞金平價(jià)(即兩種貨幣含金量或所代表的含金量之比)在小范圍內(nèi)上下波動。實(shí)際上，英國、美國、法國、德國等主要國家的貨幣的金平價(jià)在1880年到1914年這35年間一直沒有變化，從未升值或貶值，市場匯率的波動幅度也一直限定在很小的范圍內(nèi)。3.具有自動調(diào)節(jié)國際收支的機(jī)制。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差，黃金外流時(shí)，該國黃金儲備明顯減少，會產(chǎn)生貨幣供給緊縮的效應(yīng)，進(jìn)而使物價(jià)下降，這將會提高該國商品出口的競爭能力并抑制進(jìn)口；同時(shí)緊縮也會使利率上揚(yáng)，引起資本注入。反之，？歷史作用積極作用金本位體系的35年是自由資本主義繁榮昌盛的“黃金時(shí)代”保障了國際貿(mào)易和信貸的安全方便生產(chǎn)成本的核算，避免了國際投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)推動了國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展消極作用國際金本位制要求各國所遵守的基本規(guī)則并沒有國際保障和國際監(jiān)督，其可實(shí)現(xiàn)性僅取決于各國的承認(rèn)。金本位制的有效運(yùn)行與當(dāng)時(shí)黃金的產(chǎn)量增加和充分供應(yīng)有著內(nèi)在的聯(lián)系。自動調(diào)節(jié)機(jī)制的發(fā)揮受到多種因素的限制。

（2）布雷頓森林(BrettonWoods)體系下的固定匯率制1945～1973年

布雷頓森林體系（1945～1973年）是第二次世界大戰(zhàn)后通過國際間的協(xié)議《布雷頓森林協(xié)定》，人為建立的一種以“黃金——美元本位制”為核心的國際貨幣制度。布雷頓森林體系下固定匯率制特點(diǎn)：一固定：固定貨幣平價(jià)。雙掛鉤：指美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤。上下限：指貨幣比價(jià)確定之后，匯率波動只能在±1％的幅度內(nèi)進(jìn)行(1971年12月以后變?yōu)椤?．25％)。政府干預(yù)：指匯率波動超過規(guī)定的上下限幅度后，有關(guān)國家政府則有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定?！痹试S調(diào)整：指當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本的變化，各國政府已無法通過外匯市場的干預(yù)來維持固定平價(jià)時(shí)，在獲得基金組織同意的情況下，一國可以使其貨幣法定升、貶值，即調(diào)整其貨幣法定平價(jià)。布雷頓森林體系下的固定匯率制，實(shí)質(zhì)上是一種可調(diào)整的釘住匯率制，兼有固定匯率與彈性匯率的特點(diǎn)在短期內(nèi)匯率要保持穩(wěn)定，這類似金本位制度下的固定匯率制又允許在一國國際收支發(fā)生根本性不平衡時(shí)可以隨時(shí)調(diào)整，這類似彈性匯率。1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布美元貶值和美元停兌黃金，布雷頓森林體系開始崩潰1971年12月十國集團(tuán)達(dá)成了《史密森協(xié)議》，宣布美元貶值，由1盎司黃金等于35美元調(diào)整到38美元，匯兌平價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大到2.5%到1973年2月，美元第二次貶值，歐洲國家及其他主要資本主義國家紛紛退出固定匯率制，固定匯率制徹底瓦解。（3）固定匯率制下匯率的調(diào)控利率政策——中央銀行調(diào)整利率進(jìn)而影響匯率（當(dāng)匯率波動超過一定范圍時(shí)使用）外幣貶值匯率下降超過下限：降低利率==>資金外流增加==>外幣需求上升==>本幣表示的外幣價(jià)格上升==>外匯匯率上升外幣升值匯率上升超過上限：提高利率==>資金流入上升==>外幣供給增加==>本幣表示的外幣價(jià)格下降==>匯率下降；動用外匯儲備——買賣外匯（外幣貶值后買入、升值后賣出）匯率上漲過高：出售外匯==>外幣供給上升==>匯率下降匯率下跌過低：購進(jìn)外匯==>外匯需求上升==>匯率上升；外匯管制——直接限制外匯的支出直接限制某些外匯支出舉借外債（4）兩種固定匯率制度的比較共同點(diǎn)：各國都對本國貨幣規(guī)定了金平價(jià)，各國貨幣的匯率由它們的金平價(jià)對比得到外匯匯率比較穩(wěn)定，圍繞中心匯率上下波動的匯率的幅度較小。不同點(diǎn)：A、形成機(jī)制不同在金本位制度下，固定匯率自動形成在紙幣流通條件下，固定匯率是人為建成的，是通過各國之間的協(xié)議達(dá)成的，各國貨幣當(dāng)局通過虛設(shè)的金平價(jià)來確定匯率，通過外匯干預(yù)或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策等措施來維持匯率，使它在較小范圍內(nèi)波動。B、固定程度不同在金本位制度下，各國貨幣的法定含金量是始終不變的，從而保障了各國貨幣間的匯率能保持真正的穩(wěn)定在紙幣制度下，各國貨幣的金平價(jià)是可以變動的，國際貨幣基金組織曾規(guī)定，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)根本性不平衡時(shí)，金平價(jià)可以經(jīng)核準(zhǔn)而變更金本位制度下的固定匯率是真正的固定匯率制度；紙幣制度下的固定匯率制度被稱為“可調(diào)整釘住匯率制度”。2、浮動匯率制含義：指外匯匯率不受其他客觀因素限制而由本國政府或貨幣當(dāng)局自主調(diào)節(jié)或由外匯供求關(guān)系自發(fā)影響其漲落的一種匯率制度。時(shí)期：1973年3月至今實(shí)行浮動匯率制度的國家大都是世界主要工業(yè)國，如美國、英國、德國、日本等，其他大多數(shù)國家和地區(qū)仍然實(shí)行釘住的匯率制度，其貨幣大都釘住美元、日元、法國法郎等。特點(diǎn)：在浮動匯率制下，一國不再規(guī)定金平價(jià)，不再規(guī)定本國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率平價(jià)這并不意味著貨幣當(dāng)局絕對不干預(yù)外匯市場上的供求關(guān)系根據(jù)當(dāng)局是否干預(yù)可將浮動匯率制度分為自由浮動和管理浮動。（1）浮動匯率制的分類按政府是否干預(yù)分為：自由浮動（freefloating）又稱清潔浮動（cleanfloating）指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任外匯供求關(guān)系影響匯率的變動。管理浮動（managedfloating）又稱骯臟浮動（dirtyfloating）指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率朝著有利于本國利益的方向發(fā)展。管理浮動的干預(yù)方法逆風(fēng)行事原則當(dāng)市場上出現(xiàn)對外匯的超額需求，貨幣當(dāng)局就動用外匯儲備，增加外匯供給，緩和本幣匯率下跌趨勢反之，吸收外匯，減少外匯供給，緩和本幣匯率上升趨勢容易產(chǎn)生的問題：貨幣當(dāng)局對匯率的長期趨勢把握不好會造成人為失衡規(guī)定匯率應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)值但是當(dāng)干預(yù)規(guī)模較大時(shí)，貨幣當(dāng)局有可能會修改或放棄目標(biāo)制訂客觀目標(biāo)如在某一特定時(shí)間內(nèi)對某一方向的干預(yù)凈額，當(dāng)干預(yù)達(dá)到此限度時(shí)，就停止干預(yù)IMF對成員國匯率的監(jiān)督有名無實(shí)，很難防止會員國以干預(yù)外匯市場為名損害他國利益，破壞國際金融秩序。按浮動的方式，分為a.單獨(dú)浮動b.聯(lián)合浮動c.釘住浮動（爬行釘?。ヾ.彈性浮動。a.單獨(dú)浮動

（independentfloating）又稱獨(dú)立浮動，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯的供求狀況單獨(dú)浮動目前，包括美國、英國、德國、法國、日本等在內(nèi)的三十多個(gè)國家實(shí)行單獨(dú)浮動。b.聯(lián)合浮動（Joint

Float）指國家集團(tuán)對成員國內(nèi)部貨幣實(shí)行固定匯率，對集團(tuán)外貨幣實(shí)行聯(lián)合的浮動匯率歐盟（歐共體）11國1979年成立了歐洲貨幣體系，設(shè)立了歐洲貨幣單位（ECU），各國貨幣與之掛鉤建立匯兌平價(jià)，并構(gòu)成平價(jià)網(wǎng)1999年1月1日，歐元正式啟動，歐洲貨幣一體化實(shí)現(xiàn)，區(qū)域性貨幣集團(tuán)出現(xiàn)。c.釘住浮動（Pegged

Float）指一國貨幣與另一種貨幣保持固定匯率，隨后者的浮動而浮動一般地，通貨不穩(wěn)定的國家可以通過釘住一種穩(wěn)定的貨幣來約束本國的通貨膨脹，提高貨幣信譽(yù)弊端：會使本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被釘住國的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失目前全世界約有一百多多個(gè)國家或地區(qū)采用釘住浮動方式。爬行釘住匯率制度

（Crawlingpegsystem）在此制度下，政府當(dāng)局經(jīng)常按一定時(shí)間間隔以事先宣布的百分比對匯率平價(jià)作小幅度的調(diào)整，直至達(dá)到均衡主要為發(fā)展中國家采用實(shí)行此匯率制度的國家，貨幣當(dāng)局有義務(wù)維持某一匯率平價(jià)或?qū)R率波動維持在一定范圍內(nèi)，只是維持的時(shí)間較短，往往只有一個(gè)月或幾個(gè)月;爬行釘住又分為：消極爬行釘住政府根據(jù)國內(nèi)外通貨膨脹率等指標(biāo)進(jìn)行事后調(diào)整積極爬行釘住政府根據(jù)自己的政策目標(biāo)，對匯率平價(jià)進(jìn)行經(jīng)常的、小幅度的調(diào)整，誘導(dǎo)匯率上浮或下浮。d.彈性浮動（Elastic

Float）指一國根據(jù)自身發(fā)展需要，對釘住匯率在一定彈性范圍內(nèi)可自由浮動，或按一整套經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對匯率進(jìn)行調(diào)整，從而避免釘住浮動匯率的缺陷，獲得外匯管理、貨幣政策方面更多自主權(quán)目前，巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十幾個(gè)國家采用彈性浮動方式。（3）IMF對匯率制度的分類IMF在1997年和1999年分別對基于官方宣稱的匯率制度分類方法進(jìn)行了修正，其1999年的分類是：①無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排，主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率；這種制度是以它國貨幣作為其法定貨幣(完全外幣化)或成立貨幣聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟成員擁有共同的法定貨幣。采取這種制度安排就意味著放棄了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。目前共41個(gè)成員采用該制度。其中完全外幣化的成員有9個(gè)，分別以美元、歐元、澳元作為其法定貨幣，外幣作為法定貨幣居于主導(dǎo)地位，通常沒有本國貨幣，最多也只是發(fā)行一些本國硬幣作為補(bǔ)充。貨幣聯(lián)盟主要有三個(gè)。最著名的就是歐元區(qū)國家(12個(gè))。第二個(gè)是非洲法郎區(qū)國家（14個(gè)）。第三個(gè)是東加勒比貨幣聯(lián)盟(ECCU),東加勒比中央銀行發(fā)行在成員國范圍內(nèi)的單一流通貨幣一東加勒比元（6個(gè)）。

②貨幣局匯率實(shí)施這一制度就是用明確的法律形式以固定比率來承諾本幣和一特定外幣之間的兌換。貨幣發(fā)行量必需依據(jù)外匯資金多少來定，并有外匯資產(chǎn)作為其全額保證。貨幣發(fā)行當(dāng)局沒有傳統(tǒng)中央銀行的一些職能，諸如貨幣流量控制和最后貸款人。目前共有7個(gè)成員采用該制度，其中包括中國香港特別行政區(qū)和幾個(gè)東歐國家。隨著這些東歐國家逐步加人歐元區(qū)，香港成為貨幣局制度最著名的代表。③傳統(tǒng)的釘住匯率

采取這一制度的國家正式或?qū)嶋H上將本幣與另一種貨幣或一籃子貨幣保持固定兌換比率。一籃子貨幣是由主要的經(jīng)貿(mào)伙伴的貨幣構(gòu)成，其匯率權(quán)重和雙邊貿(mào)易、服務(wù)的交易額及資金流量有關(guān)，一籃子貨幣可以是SDR這樣的標(biāo)準(zhǔn)形式。這一制度沒有保持匯率不變的承諾。匯率可圍繞中心匯率在小于1%的狹窄空間內(nèi)波動，最高和最低匯率在最近三個(gè)月內(nèi)波動幅度小于2%。貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上買賣外匯的直接干預(yù)或通過利率政策、外匯管理法規(guī)調(diào)整、道義勸告等間接手段去維持固定匯率。該政策相對于前兩種體現(xiàn)了一定的貨幣政策的靈活性(雖然是有限的)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)中央銀行的作用依然得到體現(xiàn)。目前共41個(gè)成員采用該制度。其中采取釘住單一貨幣的有32個(gè)成員。中國原來屬于管理浮動制的，但由于波動幅度很小而被列人管理浮動制下的實(shí)際釘住制。釘住一籃子貨幣的有9個(gè)成員。包括斐濟(jì)、摩洛哥等一些小國。④有波幅的釘住匯率

這一制度是匯率圍繞中心固定匯率有一個(gè)至少土1%的波動區(qū)間或者說最高和最低匯率之間的波動幅度超過2%。當(dāng)然不同的水平調(diào)整幅度對貨幣政策的影響程度是不同的。目前有4個(gè)成員采用該制度，其中丹麥?zhǔn)前l(fā)達(dá)工業(yè)化國家中唯一實(shí)行該制度的國家。⑤爬行釘住匯率

爬行釘住指本幣與外幣保持一定的平價(jià)關(guān)系，但是貨幣當(dāng)局根據(jù)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)頻繁地、小幅度調(diào)整平價(jià)。實(shí)行爬行釘住匯率有兩種辦法:第一種方法是發(fā)揮匯率目標(biāo)的名義錨(NominalAnchor)作用，匯率爬行速率低于預(yù)測的通貨膨脹率，以使經(jīng)濟(jì)逐步克服通貨膨脹而又不致于引起匯率短期內(nèi)大幅度調(diào)整;第二種方法則是放棄匯率目標(biāo)反通脹的名義錨作用，匯率隨物價(jià)水平調(diào)整，重在維持真實(shí)匯率水平不變。維持爬行釘住制對貨幣政策的影響類似于固定釘住制。包括突尼斯、哥斯達(dá)黎加等5個(gè)國家采用該制度。

⑥有波幅的爬行釘住匯率

匯率圍繞中心匯率有一個(gè)至少±1%的波動區(qū)間或者說最高和最低匯率之間的波動幅度超過2%,同時(shí)中心匯率根據(jù)所選擇的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做周期性調(diào)整。波動區(qū)間基于中心匯率可以是上下對稱或不對稱，如果是不對稱，也可能沒有預(yù)先聲明的中心匯率。貨幣政策的靈活性與波動幅度有關(guān)。包括以色列、羅馬尼亞等10個(gè)成員采用該制度。⑦管理浮動匯率

貨幣當(dāng)局試圖不帶特定匯率走向和目標(biāo)去影響匯率。采取干預(yù)行動的管理指標(biāo)很廣泛，可以是國際收支狀況、外匯儲備、平行市場的發(fā)展等。匯率調(diào)整可能是非自動的，干預(yù)方式可以是直接的或間接的。其中包括俄羅斯、印度、印尼、阿根廷、埃及在內(nèi)的50個(gè)成員采用該制度。

⑧完全浮動匯率共34個(gè)成員采用，包括非歐元區(qū)的西方發(fā)達(dá)國家，如美國、英國、日本、加拿大、澳大利亞等，還包括許多新興工業(yè)化國家，如巴西、墨西哥、菲律賓、南非、韓國等在匯率安排的分類中通常將一、二類歸為固定匯率制度，七、八類歸為浮動匯率制度，其余三、四、五、六類歸于中間匯率制度。

IMF(2006)強(qiáng)調(diào)，它的分類體系是基于各成員國真實(shí)的、事實(shí)上的安排；這一安排已被IMF所認(rèn)可，而不同于各成員國官方宣稱的安排。這一分類方案的基礎(chǔ)是匯率彈性(flexibility)的程度，以及各種正式的與非正式的對匯率變化路徑的承諾。

IMF

2005年的分類是：

(1)無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排(41個(gè)成員)，主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率；(2)貨幣局安排匯率(7個(gè)成員)；(3)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排(42個(gè)成員)；(4)水平帶內(nèi)釘住匯率(5個(gè)成員)；(5)爬行釘住匯率(5個(gè)成員)；(6)爬行帶內(nèi)浮動匯率(1個(gè)成員)；(7)不事先公布干預(yù)方式的管理浮動制(52個(gè)成員)；(8)獨(dú)立浮動匯率(34個(gè)成員)。如果將上述匯率制度劃分為硬釘住匯率制、中間匯率制和浮動匯率制，那么硬釘住制包括(1)和(2)，中間匯率制包括(3)至(6)，浮動匯率制包括(7)和(8)。按照IMF的分類，自20世紀(jì)90年代以來，中間匯率制度的比重在不斷縮減，并不斷向硬釘住和浮動集聚。但是，中間匯率制度仍然沒有消失，如在2005年，中間匯率制度在IMF所有成員國中的比重為28.4％，無法證明“中間匯率制度消失論”。附錄：幾種匯率制度

一、單獨(dú)浮動定義：又稱“獨(dú)立浮動”，是指本國貨幣價(jià)值不與他國貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化單獨(dú)浮動。目前，采用這種浮動方式的國家有美國、英國、加拿大、日本、澳大利亞等。

單獨(dú)浮動的優(yōu)點(diǎn):

1.均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。

2.由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨(dú)立性；同時(shí)，由于匯率水平的升降能夠自動的調(diào)節(jié)國際收支使之達(dá)到均衡，降低了大量國際儲備的機(jī)會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預(yù)。

3.在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢，投機(jī)者的獲利空間狹小，使投機(jī)行為相對減弱。單獨(dú)浮動的缺點(diǎn)：存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿(mào)易和國際投資，并且使經(jīng)濟(jì)中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。一般來說，市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，對外匯市場調(diào)控能力較強(qiáng)的國家，或是參與國際經(jīng)濟(jì)活動較深，需要充分利用匯率機(jī)制調(diào)節(jié)作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。二、管理浮動定義：是指貨幣當(dāng)局通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。有管理的浮動匯率制度的優(yōu)點(diǎn)是避免了匯率的過分波動，主要缺點(diǎn)是中央銀行的行為有時(shí)缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。在現(xiàn)行的國際貨幣制度下，大部分國家實(shí)行的都是有管理的浮動匯率制度。有管理的浮動匯率是以外匯市場供求為基礎(chǔ)的，是浮動的，不是固定的；它與自由浮動匯率的區(qū)別在于它受到宏觀調(diào)控的管理，即貨幣當(dāng)局根據(jù)外匯市場形成的價(jià)格來公布匯率，允許其在規(guī)定的浮動幅度內(nèi)上下浮動。一旦匯率浮動超過規(guī)定的幅度，貨幣當(dāng)局就會進(jìn)入市場買賣外匯，維持匯率的合理和相對穩(wěn)定。三、爬行釘住制定義：指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。它有兩個(gè)特征：

1.該國負(fù)有維持某種平價(jià)的義務(wù)。

2.這一平價(jià)可以進(jìn)行經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅度的調(diào)整（如2%-3%）從理論上似乎該匯率制度兼收了固定匯率制和浮動匯率制的優(yōu)點(diǎn)，克服了浮動匯率劇烈變動的缺點(diǎn)，具有浮動匯率的靈活性，去掉了固定匯率的僵硬性，是一種理想的匯率。該匯率制的缺陷：第一，爬行釘住匯率制的依據(jù)是本國和外國通貨膨脹率之差，消除本國通貨膨脹對匯率的不利影響。但由于本國通貨經(jīng)常貶值，進(jìn)口貨價(jià)格不斷上漲，會引發(fā)進(jìn)一步的物價(jià)上升，使本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率。這可能會使本國經(jīng)濟(jì)陷入通脹和貶值互相追逐的循環(huán)中。第二，爬行釘住匯率制下投機(jī)者掌握該制度下本幣不斷貶值的規(guī)律后，會引發(fā)資本大量外逃。爬行釘住匯率制一直被高通貨膨脹國家采用。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浥c國際競爭力有關(guān)，把物價(jià)水平作為調(diào)整釘住匯率的指示器，而不是釘住哪種貨幣或貨幣籃子。

四、貨幣局制度定義：是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國貨幣可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。貨幣局制度是一種特殊的固定匯率制。通常要求在貨幣發(fā)行必須以一定的（通常是100%）外國貨幣作為準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金的要求。這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱為貨幣局（不是中央銀行）。優(yōu)點(diǎn)：

第一，管理與操作非常簡便。第二，賦予了貨幣政策高度可信性。缺點(diǎn)：

①政府不能控制貨幣供應(yīng)和利率，利率由基準(zhǔn)貨幣發(fā)行國制定，貨幣總量取決于收支平衡，以及銀行體系中的貨幣乘數(shù)；②政府不能利用匯率來調(diào)整外來因素對本國經(jīng)濟(jì)的影響，如進(jìn)口價(jià)格的上漲、資本流通的轉(zhuǎn)移等，而只能調(diào)整國內(nèi)工資和商品價(jià)格；③正統(tǒng)貨幣局制度不會像傳統(tǒng)的中央銀行那樣，幫助周轉(zhuǎn)困難的銀行平息危機(jī)。香港實(shí)行的聯(lián)系匯率制度，實(shí)際上是一種貨幣局制度。建立這種貨幣制度的國家或地區(qū)，一般不具有獨(dú)立建立自己貨幣制度的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力，將外部均衡目標(biāo)擺在突出重要地位的小型開放經(jīng)濟(jì)。目前，實(shí)行貨幣局制度的國家和地區(qū)主要是：中國香港特區(qū)、阿根廷、波黑、文萊、保加利亞、愛沙尼亞、立陶宛和吉布提。五、貨幣聯(lián)盟定義：是指一國使用與其鄰國相同的貨幣，包括統(tǒng)一貨幣(如歐元)和美元化兩種形式。美元化使一國放棄了鑄幣稅收入。喪失了貨幣政策的主權(quán)，是固定匯率制度中的一種極端形式。優(yōu)點(diǎn)：減少了交易成本，促進(jìn)聯(lián)盟內(nèi)的資本流動。缺點(diǎn)：在有沖擊或周期變化時(shí)，限制了國家采取有益的利率和會調(diào)整政策。

六、美元化制度定義：是指放棄本幣而用美元代替本幣執(zhí)行貨幣的各項(xiàng)職能的制度。美元化制度是一個(gè)極端的，比貨幣聯(lián)盟還要強(qiáng)的制度。這種制度下，國家完全放棄了自己的貨幣，而且他們不是和親密的貿(mào)易伙伴共同使用一種貨幣，而是直接使用美元，這種制度缺點(diǎn)也是沒有了自己獨(dú)立的利率和匯率政策來適應(yīng)國內(nèi)情況。美元化制度一般都是因?yàn)楣駥χ醒脬y行完全失去信心，也不期望中央銀行將來會變好的情況下才實(shí)行的。美元化是一項(xiàng)拉丁美洲國家正在考慮的貨幣制度。厄瓜多爾和薩爾瓦多于2001年實(shí)行了美元化。危地馬拉也于2001年把美元作為法幣，但它仍保留本幣，也不確定本幣與美元的平價(jià)。阿根廷、墨西哥等拉丁美洲國家正積極準(zhǔn)備推行美元化。

七、匯率目標(biāo)區(qū)制定義：匯率目標(biāo)區(qū)的涵義可以從廣義和狹義兩個(gè)方面來定義。廣義的匯率目標(biāo)區(qū)是泛指將匯率的波動界定在一定區(qū)域的匯率制度安排（例如將匯率的波動限制在中心匯率的上下各10%）。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)是特指美國學(xué)者威廉姆森于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率的確定方法、維持目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容在內(nèi)的國際政策協(xié)調(diào)方案?！皡R率目標(biāo)區(qū)”是一種有管理的匯率制度安排，即一國允許其匯率在一個(gè)特定的區(qū)間內(nèi)波動，一旦匯率的波動超出這個(gè)區(qū)間，貨幣當(dāng)局（即中央銀行）就要進(jìn)行干預(yù)。

※（三）固定匯率制與浮動匯率制的比較

1、固定匯率制的利弊分析利：（1）內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制：由于政府有穩(wěn)定匯率的承諾，當(dāng)匯率波動有可能超過上下限時(shí)，投資者預(yù)期政府將干預(yù)外匯市場，并改變買賣行為，所從事的外匯投機(jī)交易有助于市場匯率的穩(wěn)定。（2）減少不確定性：由于匯率穩(wěn)定，使國際貿(mào)易和投資在能夠預(yù)見的環(huán)境中進(jìn)行，從而減少風(fēng)險(xiǎn)降低成本。（3）自我約束機(jī)制：自我抑制通貨膨脹以穩(wěn)定匯率。弊（1）匯率變動缺乏彈性，通過匯率政策調(diào)節(jié)國際收支的能力有限。（2）削弱了貨幣政策的有效性和獨(dú)立性，當(dāng)資本流動規(guī)模日益擴(kuò)大時(shí)尤為明顯。（3）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同步性增加了管理的難度。（如原歐洲貨幣體系和英鎊危機(jī)）（4）易引發(fā)破壞性投機(jī)沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。2、浮動匯率制的利弊分析利（1）調(diào)節(jié)國際收支的能力增強(qiáng)。（2）貨幣政策的有效性增強(qiáng)。（3）減少國際儲備的流失。（4）可避免匯率在短時(shí)間內(nèi)大起大落，緩解匯率波動對經(jīng)濟(jì)的沖擊。弊：（1）加大了國際貿(mào)易和投資的不確定性（2）加大了國際金融市場的動蕩和風(fēng)險(xiǎn)（四）固定匯率制和浮動匯率制的理論爭論爭論的主要問題集中在以下幾個(gè)方面：(1)哪種匯率制能給予決策者更大的“紀(jì)律性”。(2)哪種匯率制有助于國際貿(mào)易和投資更快的增長。(3)哪種匯率制能更有效率地配置資源。(4)在哪種匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)政策能更有效地影響國民收入。(5)哪種匯率制導(dǎo)致的不穩(wěn)定投機(jī)會更多。(6)哪種匯率制能幫助各國更好地抵御來自外部經(jīng)濟(jì)的沖擊。1、贊成浮動匯率制度的理由國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)，無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。增加本國貨幣政策的自主性。避免國際性的通貨膨脹傳播。無需太多的外匯儲備，可使更多的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。可以促進(jìn)自由貿(mào)易，提高資源配置的效率?？梢蕴岣邍H貨幣制度的穩(wěn)定性。2、反對浮動匯率制度的理由給國際貿(mào)易和投資帶來很大的不穩(wěn)定性。使一國更有通貨膨脹傾向。匯率波動對國內(nèi)資源的配置形成不利影響。匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的干擾。（五）影響匯率選擇的因素1.經(jīng)濟(jì)規(guī)模大國通常在經(jīng)濟(jì)上更獨(dú)立從而更不愿意保持固定匯率而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策受制于其他國家另外，國際貿(mào)易量在大國GNP中所占份額通常低于小國，因而大國往往更少從匯率的角度出發(fā)考慮經(jīng)濟(jì)問題。2.開放程度即一國經(jīng)濟(jì)對國際貿(mào)易的依賴程度，以貿(mào)易品在GNP中所占比重來表示一國越開放，貿(mào)易品價(jià)格在整體物價(jià)水平中所占比重越大，匯率變動對國家整體價(jià)格水平的影響也越大為了在最大程度上穩(wěn)定國內(nèi)價(jià)格水平，越開放的國家越趨于選擇釘住匯率。3.通貨膨脹率通貨膨脹率高于或低于世界平均水平的國家通常選擇浮動匯率制或爬行釘住匯率制度，這樣匯率在較短的時(shí)間內(nèi)作出調(diào)整以彌補(bǔ)通貨膨脹差異。4.貿(mào)易伙伴國的集中程度主要與一個(gè)國家發(fā)生貿(mào)易關(guān)系的國家通常選擇使貨幣釘住該國貨幣的價(jià)值。選擇匯率制國家的特點(diǎn)選擇釘住匯率制的國家選擇浮動匯率制的國家規(guī)模較小規(guī)模較大開放程度較低開放程度較高一致的通貨膨脹率有差異的通貨膨脹率貿(mào)易伙伴國較集中貿(mào)易伙伴國較分散（六）匯率選擇的理論1.經(jīng)濟(jì)論（羅伯特·赫勒）影響匯率制度選擇主要是經(jīng)濟(jì)因素一國經(jīng)濟(jì)開放程度經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)出口的商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)金融市場的發(fā)達(dá)程度以及與國際金融市場的密切程度國內(nèi)通貨膨脹率如果一國的經(jīng)濟(jì)開放程度高（即一國進(jìn)出口額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重大），經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，或者進(jìn)出口集中于某些產(chǎn)品或某幾個(gè)國家，一般傾向于采取固定匯率制或釘住匯率制相反，經(jīng)濟(jì)開放程度低，經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，進(jìn)出口分散而且多樣化，國內(nèi)金融市場發(fā)達(dá)，與國際金融市場一體化程度高，資本流動性好，或者國內(nèi)通貨膨脹率與其他主要國家不同，一般傾向于采用浮動匯率制。2.依附論發(fā)展中國家匯率制度的選擇取決于其對外經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等多方面因素尤其是釘住匯率制度。在選擇釘住某種貨幣時(shí)需要考慮該國對外經(jīng)濟(jì)、政治的集中程度和依附關(guān)系，IMF的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示：當(dāng)一國與美國關(guān)系密切，進(jìn)出口中大多數(shù)是針對美國的，或需從美國獲得大量捐贈援助，往往會釘住美元。而與法國經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系密切，如是法國前殖民地附屬國，往往會釘住法國法郎。如果與多個(gè)國家都有較密切的關(guān)系，可釘住由這些國家的貨幣組成的復(fù)合貨幣..。附錄：影響一國匯率制度選擇的主要因素

1．本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征

如果一國是小國，那么它就較適宜采用固定性較高的匯率制度，因?yàn)檫@種國家一般與少數(shù)幾個(gè)大國的貿(mào)易依存度較高，匯率的浮動會給它的國際貿(mào)易帶來不便；同時(shí)，小國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部價(jià)格調(diào)整的成本較低。相反，如果一國是大國，則一般以實(shí)行浮動性較強(qiáng)的匯率制度為宜，因?yàn)榇髧膶ν赓Q(mào)易多元化，很難選擇一種基準(zhǔn)貨幣實(shí)施固定匯率；同時(shí)，大國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部調(diào)整的成本較高，并傾向于追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策。2．特定的政策目的

這方面最突出的例子之一就是固定匯率有利于控制國內(nèi)的通貨膨脹。在政府面臨著高通脹問題時(shí)，如果采用浮動匯率制往往會產(chǎn)生惡性循環(huán)。例如，本國高通脹使本國貨幣不斷貶值，本國貨幣貶值通過成本機(jī)制、收入工資機(jī)制等因素反過來進(jìn)一步加劇了本國的通貨膨脹。而在固定匯率制下，政府政策的可信性增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上的宏觀政策調(diào)整比較容易收到效果。又如，一國為防止從外國輸入通貨膨脹而往往選擇浮動匯率政策，因?yàn)楦訁R率制下一國的貨幣政策自主權(quán)較強(qiáng)，從而賦予了一國抵御通貨膨脹于國門之外、同時(shí)選擇適合本國的通脹率的權(quán)利。可見，政策意圖在匯率制度選擇上也發(fā)揮著重要的作用。再例如，出口導(dǎo)向型與進(jìn)口替代型國家對匯率制度的選擇也是不一樣的。3．地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況

一國與其他國家的經(jīng)濟(jì)合作情況也對匯率制度的選擇有著重要影響，例如，當(dāng)兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時(shí)，兩國間貨幣保持固定匯率比較有利于相互間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展。尤其是在區(qū)域內(nèi)的各個(gè)同家，其經(jīng)濟(jì)往來的特點(diǎn)往往對它們的匯率制度選擇有著非常重要的影響。4．國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約

一國在選擇匯率制度時(shí)還必須考慮國際條件的制約。例如，在國際資金流動數(shù)量非常龐大的背景下。對于一國內(nèi)部金融市場與外界聯(lián)系非常緊密的國家來說，如果本國對匯率市場干預(yù)的實(shí)力因各種條件限制而不是非常強(qiáng)的話，那么采用固定性較強(qiáng)的匯率制度的難度無疑是相當(dāng)大的。

以上是一國在選擇匯率制度時(shí)所要考慮的主要問題。匯率制度的選擇是個(gè)非常復(fù)雜的問題，許多結(jié)論在理論界也是存在諸多爭議的，因此我們在這里的介紹只是初步的。

二、人民幣匯率制度改革（一）人民幣匯率制度改革的簡要回顧1、1949～1952年的人民幣匯率的機(jī)動調(diào)整人民幣變化頻繁，經(jīng)歷一個(gè)先降后升的過程1949年1月18日開始對外發(fā)布人民幣對美元的外匯牌價(jià)。由于人民幣沒有規(guī)定含金量，因此，人民幣匯價(jià)的計(jì)算不是以兩國貨幣的黃金平價(jià)為基礎(chǔ)，而是以“物價(jià)對比法”為基礎(chǔ)計(jì)算的。參照當(dāng)時(shí)國內(nèi)物價(jià)水平，人民幣外匯牌價(jià)連續(xù)調(diào)整幾十次2、1953年～1973年人民幣匯價(jià)基本穩(wěn)定，逐步形成高估以維護(hù)匯率穩(wěn)定為直接目的的人民幣匯率在釘住英鎊20年中保持穩(wěn)定由于出口商品結(jié)構(gòu)變化，出口換匯成本持續(xù)增加，匯率不變，逐步形成高估，出口賺錢，進(jìn)口虧本。3、1973—1980年，人民幣匯率不斷上調(diào)17973年后為了避免西方主要國家貨幣匯率波動帶來的不利影響，我們曾經(jīng)采用過“一籃子貨幣”的浮動方法。人民幣對美元匯率從1973年的l美元兌換2.46元逐步調(diào)至1980年的1.50元，美元對人民幣貶值了39.2%，同期英鎊匯率從1英鎊兌換5.9l元調(diào)至3.44元，英鎊對人民幣貶值41.6%。

4、1981—1984年，人民幣實(shí)行雙重匯率即除官方匯率外，另行規(guī)定一種適用進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算和外貿(mào)單位經(jīng)濟(jì)效益核算的貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)格，該價(jià)格根據(jù)當(dāng)時(shí)的出口換匯成本確定，固定在2.80元的水平。人民幣對美元由1981年7月的1.50元向下調(diào)整至1984年7月的2.30元，人民幣對美元貶值了53.3%。5、1985～1993年的人民幣匯價(jià)大幅度貶值從1981年1月1日起實(shí)行，對外公布的人民幣牌價(jià)為S1=RMB1.50，這主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算。而進(jìn)出口貿(mào)易則使用內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)$l=RMB2.80，此為貿(mào)易匯率。1985年1月1日起，重新實(shí)行單一的匯率，即人民幣的官方牌價(jià)變?yōu)?1=RMB2.8O。這意味著人民幣對外貶值46％1985年-1993年我國實(shí)行人民幣官方匯率與市場匯率并存：一方面是官方對外公布并調(diào)整的外匯牌價(jià)；另一方面是以外匯市場供求形成的外匯調(diào)劑匯率。6、1994年的改革：有管理的浮動匯率制度

實(shí)行匯率并軌，取消官方匯價(jià)；

實(shí)行結(jié)匯制；

實(shí)行售匯制；

外匯買賣以銀行為中介；

取消外幣在中國境內(nèi)的計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通；取消外匯收支的指令性計(jì)劃；實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下有條件的自由兌換1996年以后：

1996年4月1日：實(shí)施《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，消除若干對經(jīng)常項(xiàng)目中非貿(mào)易非經(jīng)營性交易的匯兌限制

1996年5月：居民因私用匯管理辦法

1996年6月20日：頒布《結(jié)匯、收匯及付匯管理規(guī)定》，將外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系；1996年12月1日：實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換；

1997年：允許部分企業(yè)擁有現(xiàn)匯賬戶

1998年：《境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理