第十三章貨幣政策與宏觀調(diào)控

1第十三章貨幣政策與

宏觀調(diào)控2一、貨幣政策含義是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。它包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、預(yù)期達(dá)到的貨幣政策效果等三大要素。貨幣政策由誰(shuí)來(lái)制定和實(shí)施呢？答：貨幣政策通常由一國(guó)的中央銀行來(lái)制定和實(shí)施。中央銀行在國(guó)家法律授權(quán)的范圍內(nèi)制定貨幣政策，并憑借其領(lǐng)導(dǎo)和管理全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的特殊地位和擁有的貨幣發(fā)行特權(quán)，運(yùn)用各種政策手段組織貨幣政策的實(shí)施。第一節(jié)

貨幣政策及其目標(biāo)3二、貨幣政策基本特征1、貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策2、貨幣政策是調(diào)節(jié)社會(huì)總需求的政策3、貨幣政策主要是間接調(diào)控政策4、貨幣政策是長(zhǎng)期連續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策4？考考你：以下哪個(gè)選項(xiàng)是貨幣政策的特征（）

A、微觀經(jīng)濟(jì)政策B、調(diào)節(jié)社會(huì)總供給的政策C、主要是直接調(diào)控政策D、短期連續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策5貨幣政策目標(biāo)體系

中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策(monetarypolicy)，必須圍繞著貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行。一般認(rèn)為，貨幣政策目標(biāo)由操作目標(biāo)(operatingtarget)、中介目標(biāo)(intermediatetarget)和最終目標(biāo)(ultimategoal)三個(gè)漸進(jìn)式的層次組成。

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二、貨幣政策終極目標(biāo)

貨幣政策終極目標(biāo)是中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣和信用所要達(dá)到的最終目的。

?物價(jià)穩(wěn)定?充分就業(yè)?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?國(guó)際收支平衡8

（一）物價(jià)穩(wěn)定

物價(jià)穩(wěn)定：即一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的或急劇的波動(dòng)。就是要控制通貨膨脹，防止通貨緊縮，把物價(jià)波動(dòng)控制在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以承受的幅度內(nèi)。把一般通脹率控制在3—5%以內(nèi)。9（二）充分就業(yè)1、一般認(rèn)為：要把失業(yè)率降低到自然失業(yè)率水平。通常指失業(yè)率控制在3—4%以內(nèi)。2、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為：

充分就業(yè)，并不是社會(huì)勞動(dòng)力的100%的就業(yè)，應(yīng)該將兩種失業(yè)排斥在外。一是摩擦性失業(yè)，即由于短期內(nèi)勞動(dòng)力的供求失調(diào)，難以避免的摩擦而造成的失業(yè)。二是自愿性失業(yè)，即工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平和專業(yè)而造成的失業(yè)。

所以失業(yè)率在3—4%以內(nèi)為處分就業(yè)。3、凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)：凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：社會(huì)經(jīng)濟(jì)中除了自愿失業(yè)和摩擦性失業(yè)之外，還存在著非自愿失業(yè)。即勞動(dòng)者愿意接受現(xiàn)行的工資水平和工作條件，但是仍然找不到工作，即對(duì)勞動(dòng)力的需求不足而造成的失業(yè)。只有消除了非自愿失業(yè)，社會(huì)才能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。10（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一般是保持國(guó)民生產(chǎn)總值的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。

目前世界各國(guó)一般是以剔除價(jià)格因素后的人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值或國(guó)民收入指標(biāo)，來(lái)近似地衡量一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。

?

GDP與GNP?綠色GDP理想的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線不理想的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線11（四）國(guó)際收支的平衡?一般的目標(biāo)是保持國(guó)際收支基本平衡。

?要防止長(zhǎng)期、巨額的順差和逆差。巨額的順差：通脹壓力大；貨幣升值，打擊出口；易生國(guó)際摩擦。巨額的逆差：外匯儲(chǔ)備減少，國(guó)際支付能力下降；民族工業(yè)受打擊，失業(yè)率上升；財(cái)政收入減少；GDP下滑。12

三、貨幣政策中介目標(biāo)（一）貨幣政策中介目標(biāo)的定義

中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)或最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀察和調(diào)整的指標(biāo)。（二）中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)?可觀測(cè)性——能夠觀察貨幣政策作用的效果和實(shí)施進(jìn)度，相關(guān)資料容易迅速獲得。

?可控性——必須能夠由中央銀行控制，處于政策工具的作用范圍內(nèi)。

?相關(guān)性——與貨幣政策終極目標(biāo)有密切的穩(wěn)定的聯(lián)系。（三）中介目標(biāo)的指標(biāo)?利率?貨幣供應(yīng)量?匯率?通貨膨脹率13貨幣政策工具(monetarypolicyinstrument)是由中央銀行掌握和具體實(shí)施的，它的運(yùn)用可對(duì)基礎(chǔ)貨幣、銀行儲(chǔ)備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)等產(chǎn)生直接或間接的影響。意義：中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的選擇和使用來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。貨幣政策工具從其操作對(duì)象來(lái)劃分，可分為三類：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

四、貨幣政策工具1415

（一）、一般性信用控制工具為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，中央銀行主要運(yùn)用三個(gè)傳統(tǒng)的貨幣政策工具----法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)操作對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。這三個(gè)工具是針對(duì)貨幣信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)的，而不是對(duì)特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。

1、法定存款準(zhǔn)備率是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求其按照規(guī)定的比例計(jì)提并上繳存款準(zhǔn)備金。目前，凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。16存款準(zhǔn)備金政策工具作用原理提高存款準(zhǔn)備金率減小商業(yè)銀行的信貸規(guī)模能力商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備規(guī)模減少同業(yè)拆借市場(chǎng)利率提高利率的提高貨幣供應(yīng)量減少投資、消費(fèi)減少172、再貼現(xiàn)率政策再貼現(xiàn)政策的含義：——是指中央銀行通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而對(duì)貨幣供給量發(fā)生影響。再貼現(xiàn)政策一般包括兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整，二是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。18

再貼現(xiàn)政策工具作用原理提高再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行融資成本提高商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備規(guī)模減少貨幣供應(yīng)量減少同業(yè)拆借市場(chǎng)利率提高市場(chǎng)利率提高消費(fèi)和投資減少減小商業(yè)銀行的信貸規(guī)模能力19

3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（1）、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：

是中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣政府債券，以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量，從而影響貨幣供給量和利率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。（2）、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用原理：

買入證券——投放貨幣賣出證券——回籠貨幣20

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策工具作用原理賣出有價(jià)證券減少貨幣供應(yīng)量同業(yè)拆借利率上升市場(chǎng)利率上升消費(fèi)與投資減少21（二）、選擇性信用控制工具1、選擇性信用控制工具：選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途而采用的信用調(diào)節(jié)工具。2、選擇性信用控制工具的種類：主要有：消費(fèi)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制和證券市場(chǎng)信用控制等。（1）、消費(fèi)者信用控制。中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的消費(fèi)品的種類，并嚴(yán)格審查其付款能力等來(lái)抑制消費(fèi)，促進(jìn)市場(chǎng)平衡．22消費(fèi)者信用控制：汽車價(jià)格首付余額還款期限每月還本20萬(wàn)20%4萬(wàn)16萬(wàn)20月0.8萬(wàn)20萬(wàn)40%8萬(wàn)12萬(wàn)10月1.2萬(wàn)20萬(wàn)10%2萬(wàn)18萬(wàn)40月0.45萬(wàn)23（3）、證券市場(chǎng)信用控制。對(duì)證券交易的各種融資活動(dòng)進(jìn)行控制。（2）、不動(dòng)產(chǎn)信用控制。中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施．（與消費(fèi)信貸控制相似）措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經(jīng)紀(jì)人的證券抵押貸款的比例。24

（三）、直接的信用控制1、直接的信用控制：以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)所進(jìn)行的控制。2、其手段主要包括：?利率最高限制。?信用分配（亦稱信貸分配）。?流動(dòng)性比率（流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比）。?直接干預(yù)。25（1）利率最高限：規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率。（2）信用配額：對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。（3）流動(dòng)性比率：規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重。（4）直接干預(yù)：中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以干預(yù)。26

（四）、間接的信用控制1、間接的信用控制：

是指中央銀行通過(guò)間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。2、主要包括：?道義勸告?窗口指導(dǎo)?公開宣傳?金融檢查27（1）道義勸告：中央銀行利用自己的特殊地位和威望，勸告商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，以影響其放款和投資方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。（2）窗口指導(dǎo)：是指中央銀行通過(guò)勸告和建議來(lái)影響商業(yè)銀行信貸行為，屬于溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具?！皠窀妗苯鹑跈C(jī)構(gòu)服從大局。中國(guó)，是中央銀行與專業(yè)銀行之間的行長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)或業(yè)務(wù)部門之間的碰頭會(huì)制度。平時(shí)根據(jù)需要不定期舉行，專業(yè)銀行向中央銀行報(bào)告信貸業(yè)務(wù)進(jìn)展，中央銀行則說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的看法，通報(bào)貨幣政策的意向，提出建議。

（3）公開宣傳：指央行利用各種機(jī)會(huì)向金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)宣傳自己的金融政策，以求得到各方面的配合。（4）金融檢查（略）28一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義——是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策目標(biāo)之后，從選用一定的政策工具進(jìn)行政策操作開始，到實(shí)現(xiàn)其預(yù)期目標(biāo)之間，所經(jīng)過(guò)的操作變量、中介變量到最終目標(biāo)的逐次傳遞過(guò)程及其作用機(jī)制。貨幣政策傳遞機(jī)制一般可以分為三類：投資支出渠道；消費(fèi)支出渠道；國(guó)際貿(mào)易渠道第二節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制29（一）投資支出渠道傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派十分強(qiáng)調(diào)投資在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的作用，因而有關(guān)貨幣政策傳遞機(jī)制的早期研究工作主要集中在投資支出上。關(guān)于貨幣政策如何影響投資支出主要有四種理論，分別是：利率對(duì)投資的效應(yīng)，托賓的q理論，信貸觀點(diǎn)和非對(duì)稱信息效應(yīng)。301、利率對(duì)投資的效應(yīng)利率對(duì)投資的效應(yīng)實(shí)際上是凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)貨幣政策傳遞機(jī)制。他的主要思想是：貨幣供給（M）的增加會(huì)使利率（i）下降，利率下降又促使投資（I）增加，投資增加會(huì)引起產(chǎn)出（Y）的增長(zhǎng)。其傳遞機(jī)制是：M

i

I

Y

312、托賓的q理論耶魯大學(xué)的詹姆斯·托賓發(fā)展了一種關(guān)于貨幣政策變化通過(guò)影響股票價(jià)格而影響投資支出的理論，該理論稱為q理論。托賓把q定義為：

q＝企業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)資本的重置成本32q和投資支出有正相關(guān)關(guān)系q的變化與普通股股票價(jià)格也是正相關(guān)關(guān)系，那么，貨幣政策的變化與股票價(jià)格之間又有什么聯(lián)系呢？當(dāng)采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，引起貨幣供給量增加，人們發(fā)現(xiàn)手中的貨幣比他們需要持有的要多，就會(huì)按照自己的偏好安排其金融資產(chǎn)，其中一部分貨幣必然流向股票市場(chǎng)，造成對(duì)股票需求的增加，股票價(jià)格（PS）將會(huì)上升。

M

PS

q

I

Y

333、信貸觀點(diǎn)信貸觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策可通過(guò)銀行貸款的增減刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。

如中央銀行采取一項(xiàng)擴(kuò)張性貨幣政策引起貨幣供給量擴(kuò)大，增加了銀行可用資金。如果銀行愿意貸款，那么貸款增加將引起投資支出的增加。

M

貸款

I

Y

344、非對(duì)稱信息效應(yīng)非對(duì)稱信息效應(yīng)是指貨幣政策通過(guò)影響股票價(jià)格，引起企業(yè)資產(chǎn)凈值的變化，進(jìn)而影響銀行貸款過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而改變投資支出的傳遞過(guò)程。M

PS

企業(yè)資產(chǎn)凈值

逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)貸款I(lǐng)Y

35（二）消費(fèi)支出渠道貨幣主義的傳遞機(jī)制只是認(rèn)為貨幣供給量的擴(kuò)大會(huì)增加總支出，但卻沒有具體分析貨幣政策改變總支出的影響渠道。后來(lái)的學(xué)者們對(duì)此做了進(jìn)一步地探索。361、利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)是指貨幣政策通過(guò)引起利率的變動(dòng)來(lái)影響消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品支出的決策，進(jìn)而影響總需求的效應(yīng)。利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)的貨幣政策傳遞機(jī)制如下：

M

利率耐用消費(fèi)品支出

Y

372、財(cái)富效應(yīng)貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)是指貨幣政策通過(guò)貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個(gè)人財(cái)富變動(dòng)，從而影響其消費(fèi)支出的效應(yīng)。莫迪利亞尼最早利用其消費(fèi)生命周期理論對(duì)貨幣政策引起的這種消費(fèi)支出增加進(jìn)行了研究。財(cái)富效應(yīng)的貨幣政策傳遞機(jī)制為：M

股票價(jià)格

金融資產(chǎn)

財(cái)富

消費(fèi)

Y

383、流動(dòng)性效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)是指貨幣政策通過(guò)影響股票價(jià)格，使消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)價(jià)值及其資產(chǎn)的流動(dòng)性發(fā)生變化，從而影響其耐用消費(fèi)品支出變化的政策效應(yīng)。流動(dòng)性效應(yīng)的傳遞機(jī)制可以表述為：M

PS

金融資產(chǎn)價(jià)值

財(cái)務(wù)困難的可能性

耐用消費(fèi)品支出

Y

39（三）國(guó)際貿(mào)易渠道貨幣政策傳遞的國(guó)際貿(mào)易渠道是指貨幣政策的變動(dòng)通過(guò)影響貨幣供給量進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)利率，利率的變化引起匯率的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)凈出口產(chǎn)生影響的過(guò)程。意義：隨著經(jīng)濟(jì)國(guó)際化和浮動(dòng)匯率的出現(xiàn)，匯率對(duì)凈出口的影響已經(jīng)成為一個(gè)重要的貨幣政策傳遞機(jī)制。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)匯率的走勢(shì)非常關(guān)注，因?yàn)閰R率的上升或下調(diào)影響到其資產(chǎn)負(fù)債表中以外幣計(jì)值的資產(chǎn)價(jià)值。40

第一，貨幣供給對(duì)匯率的影響。長(zhǎng)期的貨幣供給增加會(huì)使國(guó)內(nèi)的真實(shí)利率水平下降，并使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升，這兩個(gè)因素都會(huì)本幣貶值。如：真實(shí)利率水平下降，外國(guó)資本外逃，外匯市場(chǎng)外幣供給減少，本幣相對(duì)過(guò)剩，導(dǎo)致本幣貶值。第二，若本幣貶值，則該國(guó)的出口上升，進(jìn)口下降，從而凈出口將增加。第三，凈出口的增加意味著出口需求的增加，出口需求的增加會(huì)增加總需求，從而總產(chǎn)出會(huì)增加。M

利率

國(guó)內(nèi)物價(jià)水平

本幣貶值本幣匯率

凈出口

Y

41

第三節(jié)、貨幣政策的有效性（一）貨幣政策效應(yīng)：

是指貨幣政策的實(shí)施對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生的影響，是貨幣政策經(jīng)過(guò)傳導(dǎo)于經(jīng)濟(jì)過(guò)程之后的必然結(jié)果。（二）貨幣政策效應(yīng)的影響因素有：

1、貨幣政策時(shí)滯

2、貨幣流通速度

3、微觀主體的預(yù)期

4、社會(huì)政治團(tuán)體的利益421、貨幣政策時(shí)滯（1）貨幣政策時(shí)滯也叫做貨幣政策的作用時(shí)滯、貨幣政策時(shí)差，它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過(guò)程。（2）貨幣政策時(shí)滯可以分為?內(nèi)部時(shí)滯