中級會計職稱考試財務(wù)管理第二章講義資料

考情剖析本章屬于重點章。本章的學(xué)習(xí)一方面要注意樹立起財務(wù)管理的風(fēng)險與收益平衡的根本理念；另一方面要注意掌握有關(guān)的計算技術(shù)與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)確立優(yōu)秀的根基。就考試而言，題型主假如客觀題和計算題，計算題的考點主假如財產(chǎn)風(fēng)險權(quán)衡指標(biāo)計算、投資組合利潤率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算以及資本財產(chǎn)訂價模型的運用。最近三年的考試題型與分值散布如下表所示：年份單項選擇多項選擇判斷題計算剖析綜合題合計題題題2021年2題2分1題2分1題1分1題5分0.2題3分5.2題13分2007年2題2分—1題1分0.6題3分—3.6題6分2006年2題2分2題4分1題1分——5題7分[根本要求]〔一〕掌握財產(chǎn)的風(fēng)險與利潤的含義〔二〕掌握財產(chǎn)風(fēng)險的權(quán)衡方法〔三〕掌握財產(chǎn)組合總風(fēng)險的組成及系統(tǒng)風(fēng)險的權(quán)衡方法〔四〕掌握資本財產(chǎn)訂價模型及其運用〔五〕熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容〔六〕認(rèn)識套利訂價理論【本章的內(nèi)容框架】【預(yù)備知識】希望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差【資料】以下為兩只球隊的隊員身高球隊名稱隊員身高甲1.81.82.02.22.2乙1.61.62.02.42.4【問題1】就身高來說，哪個球隊占有優(yōu)勢？希望值【迅速記憶】變量的可能值以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，即為希望值【問題2】怎樣表示球隊身高的散布狀況？比方甲球隊的情況：第一種方法第二種方法22方差σ＝∑[R－E〔R〕]×iPi【迅速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。第三種方法：【迅速記憶】方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差?！竟娇偨Y(jié)】〔1〕希望值【迅速記憶】變量以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，即為希望值22〔2〕方差σ＝∑[R－E〔R〕]×iPi【迅速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)?！?〕標(biāo)準(zhǔn)差【迅速記憶】方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差。第一節(jié)風(fēng)險與利潤的根來源理本節(jié)重點關(guān)注六個知識點：財產(chǎn)利潤的含義及其計算、財產(chǎn)的預(yù)期利潤率、財產(chǎn)利潤率的種類、財產(chǎn)的風(fēng)險及其權(quán)衡、風(fēng)險控制對策、風(fēng)險偏好【知識點1】財產(chǎn)利潤的含義及其計算財產(chǎn)的利潤是指財產(chǎn)的價值在一準(zhǔn)時期的增值?！舅伎?】購買某種股票，你未來可能獲得的利潤有哪些？股利、買賣差價〔資本利得〕?！舅伎?】財產(chǎn)的利潤怎樣權(quán)衡？【例2—1】某股票一年前的價錢為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的利潤率是多少？【解答】一年中財產(chǎn)的利潤為：0.25+〔12-10〕=2.25〔元〕其中，股息利潤為0.25元，資本利得為2元。股票的利潤率=〔0.25+12-10〕÷10=2.5%+20%=22.5%其中股利利潤率為2.5%，資本利得利潤率為20%?！咎崾尽俊?〕以絕對數(shù)表示的利潤不利于不同規(guī)模財產(chǎn)之間利潤的比較，而以相對數(shù)表示的利潤那么是一個相對指標(biāo)，便于不同規(guī)模下財產(chǎn)利潤的比較和剖析。往常情況下，用利潤率的方式來表示財產(chǎn)的利潤。使用相對數(shù)能夠完全解決比較問題嗎？比方甲乙兩人同時購買某種股票，股票購買價錢100元，擁有三個月后，甲以110元銷售，利潤率為10%，乙擁有六個月后銷售，銷售價錢為115元，利潤率為15%，乙的投資利潤水平高于甲的投資利潤水平？〔2〕為了便于比較和剖析，對于計算期限短于或長于一年的財產(chǎn)，在計算利潤率時一般要將不同期限的利潤率轉(zhuǎn)變成年利潤率。如果不作特殊說明，財產(chǎn)的利潤指的就是財產(chǎn)的年利潤率?！局R點2】財產(chǎn)的預(yù)期利潤率預(yù)期利潤率也稱為“希望利潤率〞、“利潤率的希望值〞，是指在不確定的條件下，預(yù)測的某財產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的利潤率?！咀⒁狻款A(yù)期利潤率計算的三種方法第一種方法——加權(quán)平均法〔掌握〕預(yù)期利潤率【例1】某公司投資某種股票，預(yù)計未來的利潤與金融危機的未來演變情況有關(guān)，如果演變趨勢體現(xiàn)“V字〞形態(tài)，利潤率為60%，如果體現(xiàn)“U〞形態(tài)，字利潤率為20%，如果體現(xiàn)“L形〞態(tài)，利潤率為-30%。假定金融危機體現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計分別為30%、40%、30%。要求計算預(yù)期利潤率。預(yù)期利潤率=30%×60%+40%×20%+30%×〔-30%〕=17%。第二種方法——歷史數(shù)據(jù)分組法〔認(rèn)識〕第三種方法——算術(shù)平均法【例】XYZ公司股票的歷史利潤率數(shù)據(jù)如表2-1所示，請用算術(shù)平均值估計其預(yù)期利潤率。年度123456利潤率26%11%15%27%21%32%解答：利潤率的希望值或預(yù)期利潤率E〔R〕〔26%+11%+15%+27%+21%+32%〕÷6=22%【總結(jié)】預(yù)期利潤率計算重點掌握第一種和第三種方法：第一種是加權(quán)平均法；第三種是算術(shù)平均法。其中前者計算時應(yīng)用的是預(yù)測的未來利潤率，后者預(yù)測時應(yīng)用的是歷史利潤率?！局R點3】財產(chǎn)利潤率的種類在實際的財務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點不同，利潤率能夠有以下一些種類：1.實際利潤率實際利潤率表示已經(jīng)實現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的財產(chǎn)利潤率，包括已實現(xiàn)的或確能實現(xiàn)的利〔股〕息率與資本利得利潤率之和。2.名義利潤率名義利潤率僅指在財產(chǎn)合約上注明的利潤率。比如借錢協(xié)議上的借錢利率。3.預(yù)期利潤率4.必要利潤率必要利潤率也稱“最低必要報酬率〞或“最低要求的利潤率〞，表示投資者對某財產(chǎn)合理要求的最低利潤率。預(yù)期利潤率≥投資人要求的必要報酬率，投資可行；預(yù)期利潤率＜投資人要求的必要報酬率，投資不可行。5.無風(fēng)險利潤率無風(fēng)險利潤率也稱無風(fēng)險利率，它是指能夠確定可知的無風(fēng)險財產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率〔資本的時間價值〕和通貨膨脹補貼兩局部組成。一般情況下，為了方便起見，往常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險利潤率。風(fēng)險利潤率風(fēng)險利潤率是指某財產(chǎn)擁有者因擔(dān)當(dāng)該財產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外利潤，它等于必要利潤率與無風(fēng)險利潤率之差。風(fēng)險利潤率權(quán)衡了投資者將資本從無風(fēng)險財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險財產(chǎn)而要求獲得的“額外補償〞，它的大小取決于以下兩個因素：一是風(fēng)險的大??；二是投資者對風(fēng)險的偏好。必要利潤率=無風(fēng)險利潤率+風(fēng)險利潤率風(fēng)險利潤率=必要利潤率-無風(fēng)險利潤率【例·單項選擇題】如果投資者決定進(jìn)行某項風(fēng)險投資，那么以下對于其實際利潤率的表述正確的選項是〔〕。A.高于無風(fēng)險利潤率B.高于必要利潤率C.高于預(yù)期利潤率D.預(yù)先無法正確確定【答案】D【解析】實際利潤率是指已經(jīng)實現(xiàn)的或許確定能夠?qū)崿F(xiàn)的財產(chǎn)利潤率，它受多種因素影響，對于擁有風(fēng)險的投資來說，實際利潤率預(yù)先無法正確預(yù)計?！局R點4】財產(chǎn)的風(fēng)險及其權(quán)衡一、財產(chǎn)的風(fēng)險含義財產(chǎn)的風(fēng)險是財產(chǎn)利潤率的不確定性，其大小可用財產(chǎn)利潤率的離散程度來權(quán)衡，離散程度是指財產(chǎn)利潤率的各樣可能結(jié)果與預(yù)期利潤率的偏差。二、權(quán)衡風(fēng)險〔離散程度〕指標(biāo)權(quán)衡風(fēng)險的指標(biāo)，主要有利潤率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。1.利潤率的方差〔〕利潤率的方差用來表示財產(chǎn)利潤率的各樣可能值與其希望值之間的偏離程度。其計算公式為：2.利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差〔〕利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差也是反應(yīng)財產(chǎn)利潤率的各樣可能值與其希望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其計算公式為：【注意】標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對數(shù)來權(quán)衡財產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期利潤率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，那么風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，那么風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)權(quán)衡的是風(fēng)險的絕對大小，因此不合用于比較擁有不同預(yù)期利潤率的財產(chǎn)的風(fēng)險。3.利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率〔V〕標(biāo)準(zhǔn)離差率，是財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差與希望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它表示某財產(chǎn)每單位預(yù)期利潤中所包含的風(fēng)險的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，財產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，財產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)能夠用來比較預(yù)期利潤率不同的財產(chǎn)之間的風(fēng)險大小?！咎崾尽慨?dāng)不知道或許很難估計未來利潤率發(fā)生的概率以及未來利潤率的可能值時，能夠利用利潤率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期利潤率及其標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差可用以下公式進(jìn)行估算：其中：Ri

表示數(shù)據(jù)樣本中各期的利潤率的歷史數(shù)據(jù)；

是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)?！狙杆儆洃洝看藭r，方差的計算采用的是修正的算術(shù)平均法，注意此時計算算術(shù)平均值的對象是各個利潤率的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)期利潤率之差〔偏差〕的平方，注意此時分母為數(shù)據(jù)個數(shù)減1.【概括】對于單項財產(chǎn)風(fēng)險計量的題目大概有兩種種類：一類是給出未來的可能利潤率及其概率，要求計算預(yù)期利潤率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或許標(biāo)準(zhǔn)離差率。二類是給出過去假定干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計算預(yù)期利潤率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或許標(biāo)準(zhǔn)離差率?！耙粭l主線，兩種方法〞【第一種題型】——以預(yù)測的未來數(shù)據(jù)為根基的有關(guān)計算?！纠?·計算剖析題】某投資工程，方案投資額均為1000萬元，其利潤率的概率散布如下表所示：市場狀況概率A工程好0.220%一般0.610%差0.25%要求：〔1〕計算該工程利潤率的希望值；〔2〕計算該工程利潤率的方差；〔3〕計算該工程利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差；〔4〕計算該工程利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率?！敬鸢浮俊?〕利潤率的希望值=20%×0.2＋10%×0.6＋5%×0.2＝11%〔2〕市場狀況概率A工程偏差平方〕2好0.220%〔20%-11%一般0.610%〔10%-11%〕2差0.25%〔5%-11%〕2〔3〕利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差=〔4〕利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=4.90%/11%=44.55%【第二種題型】——以歷史數(shù)據(jù)為根基的有關(guān)計算【例3·計算剖析題】假定甲財產(chǎn)的歷史利潤率如下：年份甲財產(chǎn)的利潤率2004-10%20055%200610%200715%202120%要求：〔1〕估算甲財產(chǎn)的預(yù)期利潤率；〔2〕估算甲財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差；〔3〕估算甲財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率?！敬鸢浮俊?〕甲財產(chǎn)的預(yù)期利潤率=〔-10%+5%+10%+15%+20%〕/5=8%〔2〕甲財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差＝11.51%〔3〕甲財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=11.51%÷8%=1.44【例4·單項選擇題】甲方案投資利潤率的希望值為15%，乙方案投資利潤率的希望值為12%，兩個方案都存在投資風(fēng)險。比較甲、乙兩方案風(fēng)險大小應(yīng)采用的指標(biāo)是〔〕?！?003年考題〕A.方差B.凈現(xiàn)值C.標(biāo)準(zhǔn)離差D.標(biāo)準(zhǔn)離差率【答案】D【解析】標(biāo)準(zhǔn)離差僅合用于希望值相同的情況，在希望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率合用于希望值相同或不同的情況，在希望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大?！纠?·單項選擇題】某公司擬進(jìn)行一項存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)工程投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：甲方案凈現(xiàn)值的希望值為

1000

萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為

300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的希望值為

1200

萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為

330萬元。以下結(jié)論中正確的選項是〔

〕?！?002

年考題〕A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險小于乙方案D.無法評論甲乙方案的風(fēng)險大小【答案】B【解析】當(dāng)兩個方案的希望值不同時，決議方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/希望值，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝300/1000＝30%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝330/1200＝27.5%。顯然甲方案的風(fēng)險大于乙方案?！局R點5】風(fēng)險控制對策風(fēng)險對策含義方法舉例當(dāng)風(fēng)險所造成的損失不能拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往由該工程可能獲得的利潤躲避風(fēng)險來；放棄可能顯然致使損失的予以抵銷時，應(yīng)當(dāng)放棄該資投資工程。產(chǎn)，以躲避風(fēng)險。減少風(fēng)險的常用方法有：進(jìn)行正確的預(yù)測；對決議進(jìn)行多方〔1〕控制風(fēng)險因素，減少案優(yōu)選和替代；實時與政府部減少風(fēng)險風(fēng)險的發(fā)生；門交流獲取政策信息；在展開〔2〕控制風(fēng)險發(fā)生的頻次新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研；和降低風(fēng)險損害程度。采用多領(lǐng)域、多地區(qū)、多工程、多品種的經(jīng)營或投資以分別風(fēng)險。對可能給公司帶來災(zāi)難性向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等舉措實現(xiàn)風(fēng)損失的財產(chǎn)，公司應(yīng)以一定轉(zhuǎn)移風(fēng)險險共擔(dān)；經(jīng)過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租借代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)險。移。包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤接受風(fēng)險入本錢或費用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，是指公司預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有方案地計提財產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。【例6·單項選擇題】采用多領(lǐng)域、多地區(qū)、多工程、多品種的投資以分散風(fēng)險，屬于風(fēng)險對策中的〔〕。A.躲避風(fēng)險B.減少風(fēng)險C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險D.接受風(fēng)險【答案】B【例7·單項選擇題】公司向保險公司投保是〔〕。A.接受風(fēng)險B.減少風(fēng)險C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險D.躲避風(fēng)險【答案】C【解析】公司以一定代價、采取某種方式將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給他人擔(dān)當(dāng)，以防備可能給公司帶來災(zāi)難性損失的對策是轉(zhuǎn)移風(fēng)險，采取投保的方式就是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司擔(dān)當(dāng)?！纠?·單項選擇題】拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來屬于風(fēng)險對策中的〔〕。A.躲避風(fēng)險B.減少風(fēng)險C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險D.接受風(fēng)險【答案】A【解析】當(dāng)風(fēng)險所造成的損失不能由該工程可能獲得的利潤予以抵銷時，應(yīng)當(dāng)放棄該工程，以躲避風(fēng)險。比如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能顯然致使損失的投資工程?！局R點6】風(fēng)險偏好根據(jù)人們的效用函數(shù)不同，能夠按照其對風(fēng)險的偏好分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。種類決議原那么風(fēng)險回當(dāng)預(yù)期利潤率相同時，選擇低風(fēng)險的財產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險相同時，選擇避者高預(yù)期利潤率的財產(chǎn)。風(fēng)險追當(dāng)預(yù)期利潤率相同時，選擇風(fēng)險大的。求者風(fēng)險中選擇財產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期利潤率的大小，而不論風(fēng)險狀況如立者何?！咎崾尽?.風(fēng)險中立者，無視風(fēng)險，只根據(jù)預(yù)期利潤率的大小選擇方案。2.清除風(fēng)險中立者后，風(fēng)險回避者和風(fēng)險追求者決議的原那么都是“當(dāng)相同時，選擇〞。3.我們一般都是風(fēng)險回避者，當(dāng)預(yù)期利潤率相同時，選擇低風(fēng)險的財產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險相同時，選擇高預(yù)期利潤率的財產(chǎn)。4.對于風(fēng)險追求者，預(yù)期利潤率相同時，選擇風(fēng)險大的。第二節(jié)財產(chǎn)組合的利潤與風(fēng)險剖析本節(jié)重點關(guān)注四個知識點：財產(chǎn)組合的觀點及其預(yù)期利潤率、財產(chǎn)組合的風(fēng)險權(quán)衡、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分別、系統(tǒng)風(fēng)險及其權(quán)衡?！局R點1】財產(chǎn)組合的觀點及其利潤1.財產(chǎn)組合兩個或兩個以上財產(chǎn)所組成的會合，稱為財產(chǎn)組合。如果財產(chǎn)組合中的財產(chǎn)均為有價證券，那么該財產(chǎn)組合也可稱為證券組合2.財產(chǎn)組合的預(yù)期利潤率財產(chǎn)組合的預(yù)期利潤率就是組成財產(chǎn)組合的各樣財產(chǎn)的預(yù)期利潤率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各樣財產(chǎn)在整個組合中所占的價值比率。即：財產(chǎn)組合的預(yù)期利潤率其中：E〔Rp〕表示財產(chǎn)組合的預(yù)期利潤率；E〔Ri〕表示第i項財產(chǎn)的預(yù)期利潤率；Wi表示第i項財產(chǎn)在整個組合中所占的價值比率?！纠?·計算剖析題】投資利潤利潤率財產(chǎn)甲1001010%財產(chǎn)乙2005025%財產(chǎn)甲乙組合3006020%甲乙利潤率的加權(quán)平均值=1/3×10%+2/3×25%=20%?！咎崾尽坑绊懲顿Y組合希望利潤率的因素：一是投資組合中各項財產(chǎn)的預(yù)期利潤率；二是投資組合中各項財產(chǎn)的價值比率?！局R點2】財產(chǎn)組合的風(fēng)險胸懷【直觀的理解】【結(jié)論】組合風(fēng)險的大小與兩項財產(chǎn)利潤率之間的改動關(guān)系〔有關(guān)性〕有關(guān)。反應(yīng)財產(chǎn)利潤率之間有關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差或有關(guān)系數(shù)。1.協(xié)方差當(dāng)協(xié)方差為正當(dāng)時，表示兩種財產(chǎn)的利潤率呈同方向改動；協(xié)方差為負(fù)值時，表示兩種財產(chǎn)的利潤率呈相反方向變化。2.有關(guān)系數(shù)有關(guān)系數(shù)老是在-1到+1之間的范圍內(nèi)改動，-1代表完全負(fù)有關(guān)，+1代表完全正有關(guān)?！?〕-1≤ρ≤12〕有關(guān)系數(shù)=1，表示兩項財產(chǎn)利潤率的變化方向和變化幅度完全相同。〔3〕有關(guān)系數(shù)=-1，表示兩項財產(chǎn)利潤率的變化方向和變化幅度完全相反?！?〕有關(guān)系數(shù)=0，不有關(guān)。3.協(xié)方差與有關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系兩項財產(chǎn)的協(xié)方差一、兩項財產(chǎn)組合的風(fēng)險兩項財產(chǎn)組合的利潤率的方差知足以下關(guān)系式：式中：σ表示財產(chǎn)組合利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差，它權(quán)衡的是財產(chǎn)組合的風(fēng)險；p

σ和σ分別表示組合中兩項財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差；12

W和1

W分別表示組合中2兩項財產(chǎn)所占的價值比率【速記】兩種財產(chǎn)組合的利潤率方差的公式能夠這樣來記憶：〔a＋b〕2＝a2＋2ab＋b2，將上式當(dāng)作a，當(dāng)作b，再考慮兩種證券的有關(guān)系數(shù)即可。【剖析】1.影響組合方差〔或組合標(biāo)準(zhǔn)差〕的因素有三個：投資比率、單項財產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差〔或方差〕、有關(guān)系數(shù)〔協(xié)方差〕?！⒁舛囗椷x擇題。財產(chǎn)組合預(yù)期利潤率的影響因素有兩個：投資比率、單項投資的預(yù)期收益率。2.組合方差與有關(guān)系數(shù)同向變化。有關(guān)系數(shù)越大，組合方差越大，風(fēng)險越大。反之，有關(guān)系數(shù)越小，組合方差越小，風(fēng)險越小。3.有關(guān)系數(shù)最大時，組合方差最大。有關(guān)系數(shù)最大值為1，此時：組合標(biāo)準(zhǔn)差=單項財產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值由此說明，組合的風(fēng)險等于組合中各項財產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。也就是說，當(dāng)兩項財產(chǎn)的利潤率完全正有關(guān)時，兩項財產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所以，這樣的財產(chǎn)組合不能抵銷任何風(fēng)險。4.有關(guān)系數(shù)最小時，組合方差最小。有關(guān)系數(shù)最小值為－1，此時，方差抵達(dá)最小值，甚至可能為0。因此，當(dāng)兩項財產(chǎn)的利潤率擁有完全負(fù)有關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險能夠充分地抵消，甚至完全除去。因而，這樣的財產(chǎn)組合就能夠最大程度地抵消風(fēng)險。5.在實際中，兩項財產(chǎn)完全正有關(guān)或完全負(fù)有關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大部分財產(chǎn)兩兩之間都擁有不完全的有關(guān)關(guān)系，即有關(guān)系數(shù)小于1且大于-1〔多半情況下大于0〕，因此，會有：財產(chǎn)組合利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差大于0，但小于組合中各財產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。因此，財產(chǎn)組合能夠分別風(fēng)險，但不能完全除去風(fēng)險?！纠?0·單項選擇題】在計算由兩項財產(chǎn)組成的投資組合利潤率的方差時，不需要考慮的因素是〔〕?！?005年考題〕A.單項財產(chǎn)在投資組合中所占比重B.單項財產(chǎn)的β系數(shù)C.單項財產(chǎn)的方差D.兩種財產(chǎn)的協(xié)方差【答案】B【解析】根據(jù)財產(chǎn)組合利潤率方差的計算公式可知，其中并未波及到單項財產(chǎn)的β系數(shù)?！纠?1·單項選擇題】如果A、B兩只股票的利潤率變化方向和變化幅度完全相同，那么由其組成的投資組合〔〕?！?007年考題〕A.不能降低任何風(fēng)險B.能夠分別局部風(fēng)險C.能夠最大限度地抵消風(fēng)險D.風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險之和【答案】A【解析】如果A、B兩只股票的利潤率變化方向和變化幅度完全相同，那么兩只股票的有關(guān)系數(shù)為1，有關(guān)系數(shù)為1時投資組合不能降低任何風(fēng)險，組合的風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)?！纠?2·多項選擇題】以下有關(guān)兩項財產(chǎn)利潤率之間有關(guān)系數(shù)的表述正確的是〔〕。A.當(dāng)有關(guān)系數(shù)為1時，投資兩項財產(chǎn)不能降低任何投資風(fēng)險B.當(dāng)有關(guān)系數(shù)為-1時，投資兩項財產(chǎn)風(fēng)險抵消效果最好C.當(dāng)有關(guān)系數(shù)為0時，投資兩項財產(chǎn)不能抵銷風(fēng)險D.當(dāng)有關(guān)系數(shù)為0時，投資兩項財產(chǎn)的組合能夠抵銷風(fēng)險【答案】ABD【解析】只需有關(guān)系數(shù)不等于+1，投資兩項財產(chǎn)均能夠抵銷風(fēng)險?！纠?3·計算剖析題】：A、B兩種證券組成證券投資組合。A證券的預(yù)期利潤率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期利潤率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券利潤率與B證券利潤率的協(xié)方差是0.0048。要求：〔1〕計算以下指標(biāo)：①該證券投資組合的預(yù)期利潤率；②A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；③B證券的標(biāo)準(zhǔn)差；④A證券與B證券的有關(guān)系數(shù)；⑤該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差?！?〕當(dāng)A證券與B證券的有關(guān)系數(shù)為0.5時，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為12.11%，聯(lián)合〔1〕的計算結(jié)果回復(fù)以下問題：①有關(guān)系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？②有關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險有什么樣的影響？〔200年試題〕【答案】〔1〕①證券投資組合的預(yù)期利潤率＝10%×80%＋18%×20%＝11.6%②A證券的標(biāo)準(zhǔn)差＝＝12%③B證券的標(biāo)準(zhǔn)差＝＝20%④A證券與B證券的有關(guān)系數(shù)＝0.0048/〔12%×20%〕＝0.2⑤證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝11.11%或＝11.11%〔2〕有關(guān)系數(shù)的大小對投資組合利潤率沒有影響；對投資組合的風(fēng)險有影響，有關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險越大，反之亦然。二、多項財產(chǎn)組合的風(fēng)險〔1〕一般來講，隨著財產(chǎn)組合中財產(chǎn)個數(shù)的增加，財產(chǎn)組合的風(fēng)險會漸漸降低，當(dāng)財產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，組合風(fēng)險的降低將特別遲緩直到不再降低?！?〕隨著財產(chǎn)個數(shù)的增加而漸漸減小的風(fēng)險，只是由利潤率的方差表示的風(fēng)險。我們將這些可經(jīng)過增加財產(chǎn)組合中財產(chǎn)的數(shù)目而最終除去的風(fēng)險，稱為“非系統(tǒng)風(fēng)險〞?！?〕不隨著組合中財產(chǎn)數(shù)目的增加而消失的始終存在的風(fēng)險，稱為“系統(tǒng)風(fēng)險〞?！局R點3】非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分別非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為公司特有風(fēng)險或可分別風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄘ敭a(chǎn)利潤率造成影響的可能性。它是能夠經(jīng)過有效的財產(chǎn)組合來除去去的風(fēng)險；它是特定公司或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有財產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對于特定公司而言，公司特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給公司目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給公司目標(biāo)帶來不利影響的可能性。當(dāng)公司息稅前資本利潤率高于借入資本利息率時，使用借入資本獲得的利潤除了補償利息外還有節(jié)余，因而使自有資本利潤率提高?？墒?，假定公司息稅前資本利潤率低于借入資本利息率，使用借入資本獲得的利潤還不夠支付利息，需動用自有資本的一局部來支付利息，進(jìn)而使自有資本利潤率降低。在風(fēng)險分其他過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大財產(chǎn)多樣性和財產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在財產(chǎn)組合中財產(chǎn)數(shù)目較少時，經(jīng)過增加財產(chǎn)的數(shù)目，分別風(fēng)險的效應(yīng)會比較顯然，但當(dāng)財產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分其他效應(yīng)就會漸漸減弱?！纠?4·多項選擇題】公司舉債經(jīng)營而致使的風(fēng)險屬于〔〕。A.可分別風(fēng)險B.財務(wù)風(fēng)險C.公司特有風(fēng)險D.非系統(tǒng)風(fēng)險【答案】ABCD【解析】本題查核的知識點是非系統(tǒng)風(fēng)險的別稱及其分類。非系統(tǒng)風(fēng)險又稱公司特有風(fēng)險或可分別風(fēng)險，公司特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。公司舉債經(jīng)營致使的風(fēng)險屬于財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險屬于公司特有風(fēng)險?！纠?5·單項選擇題】以下因素惹起的風(fēng)險中，投資者能夠經(jīng)過財產(chǎn)組合予以消減的是〔〕。A.宏觀經(jīng)濟狀況變化B.世界能源狀況變化C.發(fā)生經(jīng)濟危機D.被投資公司出現(xiàn)經(jīng)營失誤【答案】D【解析】能夠經(jīng)過財產(chǎn)組合分其他風(fēng)險為可分別風(fēng)險，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特有風(fēng)險。被投資公司出現(xiàn)經(jīng)營失誤，只是影響被投資公司，由此引起的風(fēng)險屬于公司特有風(fēng)險，投資者能夠經(jīng)過財產(chǎn)組合予以消減；其余三個選項可能會給市場上所有的財產(chǎn)都帶來經(jīng)濟損失，由此惹起的風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，不能經(jīng)過財產(chǎn)組合分別掉?！局R點4】系統(tǒng)風(fēng)險及其權(quán)衡一、市場組合1.市場組合，是指由市場上所有財產(chǎn)組成的組合。2.它的利潤率就是市場平均利潤率，實務(wù)中往常使用股票價錢指數(shù)的平均利潤率來代替。3.市場組合利潤率的方差代表市場整體的風(fēng)險。4.由于在市場組合中包含了所有財產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被除去，所以，市場組合的風(fēng)險就是系統(tǒng)風(fēng)險〔市場風(fēng)險〕。二、系統(tǒng)風(fēng)險及其權(quán)衡單項財產(chǎn)或財產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，能夠經(jīng)過系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)〔β系數(shù)〕來權(quán)衡。1.單項財產(chǎn)的β系數(shù)單項財產(chǎn)的β系數(shù)是指能夠反應(yīng)單項財產(chǎn)利潤率與市場平均利潤率之間改動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項財產(chǎn)利潤率的改動受市場平均利潤率改動的影響程度，換句話說，就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項財產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。β系數(shù)的定義式如下：【注意】協(xié)方差的計算公式某項財產(chǎn)利潤率與市場組合利潤率的協(xié)方差兩項財產(chǎn)利潤率的協(xié)方差其中ρi，m表示第i項財產(chǎn)的利潤率與市場組合利潤率的有關(guān)系數(shù)；σi是該項財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該財產(chǎn)的風(fēng)險大??；σm是市場組合利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險?！纠?6·單項選擇題】某種證券利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，目前的市場組合利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的有關(guān)系數(shù)為0.5，那么兩者之間的協(xié)方差是〔〕?！?007年考題〕【答案】A【解析】兩項財產(chǎn)利潤率之間的協(xié)方差＝兩項財產(chǎn)利潤率之間的有關(guān)系數(shù)×一項財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.5×0.2×0.4＝0.04【提示】〔1〕從上式能夠看出，第i種財產(chǎn)β系數(shù)的大小取決于三個因素：第i種財產(chǎn)利潤率和市場財產(chǎn)組合利潤率的有關(guān)系數(shù)、第i種財產(chǎn)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差。〔2〕市場組合的β系數(shù)為1?！?〕當(dāng)β＝1時，說明該財產(chǎn)的利潤率與市場平均利潤率呈同方向、同比率的變化，即如果市場平均利潤率增加〔或減少〕1%，那么該財產(chǎn)的利潤率也相應(yīng)地增加〔或減少〕1%，也就是說，該財產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致；當(dāng)β＜1時，說明該財產(chǎn)利潤率的改動幅度小于市場組合利潤率〔或稱市場平均利潤率〕的改動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；當(dāng)β＞1時，說明該財產(chǎn)利潤率的改動幅度大于市場組合利潤率的改動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險?！?〕絕大部分財產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的〔大部分介于0.5和2之間〕，也就是說，絕大部分財產(chǎn)利潤率的變化方向與市場平均利潤率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而致使β系數(shù)的不同。極個其他財產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，說明這類財產(chǎn)的利潤率與市場平均利潤率的變化方向相反，當(dāng)市場平均利潤率增加時，這類財產(chǎn)的利潤率卻在減少。如西方的個別收賬公司。在實務(wù)中，并不需要公司財務(wù)人員或投資者自己去計算證券的β系數(shù)，一些證券咨詢機構(gòu)會定期宣布大量交易過的證券的β系數(shù)?！纠?7·單項選擇題】如果某單項財產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，那么能夠判斷該項財產(chǎn)的β值〔〕?！?006年考題〕A.等于1B.小于1C.大于1D.等于0【答案】C【解析】單項財產(chǎn)的β＝1，說明單項財產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與整個市場投資組合的風(fēng)險一致；單項財產(chǎn)的β>1，說明單項財產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；單項財產(chǎn)的β<1，說明單項財產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險小于整個市場投資組合的風(fēng)險。2.財產(chǎn)組合的β系數(shù)財產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項財產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各樣財產(chǎn)在財產(chǎn)組合中所占的價值比率。計算公式為：其中β是財產(chǎn)組合的β系數(shù)；Wi為第i項財產(chǎn)在組合中所占的價值比重；pβi表示第i項財產(chǎn)的β系數(shù)。由于單項財產(chǎn)的β系數(shù)的不盡相同，因此經(jīng)過替換財產(chǎn)組合中的財產(chǎn)或改變不同財產(chǎn)在組合中的價值比率，能夠改變組合的風(fēng)險特性?！咀⒁狻繂雾椮敭a(chǎn)的貝塔系數(shù)需要記憶。【例18·多項選擇題】在以下各項中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有〔〕?！?006年考題〕A.該組合中所有單項財產(chǎn)在組合中所占比重B.該組合中所有單項財產(chǎn)各自的β系數(shù)C.市場投資組合的無風(fēng)險利潤率D.該組合的無風(fēng)險利潤率【答案】AB【解析】投資組合的β系數(shù)受到單項財產(chǎn)的β系數(shù)和各樣財產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個因素的影響?！纠?－7】某財產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表2－5所示，計算財產(chǎn)組合的β系數(shù)。表2－5

某財產(chǎn)組合的有關(guān)信息股票

β系數(shù)

股票的每股市價〔￥〕

股票的數(shù)量〔股〕A

0.7

4

200B1.12100C1.710100【答案】首先計算ABC三種股票所占的價值比率：股票比率：〔4×200〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝40%股票比率：〔2×100〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝10%股票比率：〔10×100〕÷〔4×200＋2×100＋10×100〕＝50%然后，計算加權(quán)平均β系數(shù)，即為所求：βp＝40%×0.7＋10%×1.1＋50%×1.7＝1.24第三節(jié)證券市場理論本節(jié)關(guān)注三個知識點：風(fēng)險與利潤的一般關(guān)系、資本財產(chǎn)訂價模型、套利訂價理論?！局R點1】風(fēng)險與利潤的一般關(guān)系對于每項財產(chǎn)來說，所要求的必要利潤率可用以下的模式來胸懷：必要利潤率＝無風(fēng)險利潤率＋風(fēng)險利潤率其中，無風(fēng)險利潤率〔往常用Rf表示〕是純粹利率與通貨膨脹補貼之和，往常用短期國債的利潤率來近似替代，而風(fēng)險利潤率表示因擔(dān)當(dāng)該項財產(chǎn)的風(fēng)險而要求的額外補償，其大小那么視所擔(dān)當(dāng)風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好而定。從理論上來說，風(fēng)險利潤率能夠表述為風(fēng)險價值系數(shù)〔b〕與標(biāo)準(zhǔn)離差率〔V〕的乘積。即：風(fēng)險利潤率＝b×V因此，必要利潤率R＝Rf＋b×V風(fēng)險價值系數(shù)〔b〕的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)〔b〕的值也就越大；反之，如果對風(fēng)險的容忍程度較高，那么說明風(fēng)險的承受能力較強，那么要求的風(fēng)險補償也就沒那么高，風(fēng)險價值系數(shù)〔b〕就會較小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小那么由該項財產(chǎn)的風(fēng)險大小所決定?！纠?9·單項選擇題】純粹利率為2%，通貨膨脹補貼為5%，如果某項投資利潤率的希望值為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，在風(fēng)險價值系數(shù)為0.2的情況下，該項投資的必要利潤率為〔〕。A.12%B.15%C.17%D.8%【答案】C【解析】無風(fēng)險利潤率＝2%＋5%＝7%；標(biāo)準(zhǔn)離差率＝10%/20%＝0.5；必要利潤率＝7%＋0.2×0.5＝17%?！局R點2】資本財產(chǎn)訂價模型一、資本財產(chǎn)訂價模型的根來源理——高風(fēng)險、高利潤。某項財產(chǎn)的必要利潤率＝無風(fēng)險利潤率＋風(fēng)險利潤率＝無風(fēng)險利潤率＋β×〔市場組合的平均利潤率－無風(fēng)險利潤率〕財產(chǎn)組合的必要利潤率＝無風(fēng)險利潤率＋財產(chǎn)組合的β×〔市場組合的平均利潤率－無風(fēng)險利潤率〕用公式表示如下：R=Rf+β×〔Rm-Rf〕其中，R表示某財產(chǎn)的必要利潤率；β表示該財產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險利潤率〔往常以短期國債的利率來近似替代〕；Rm表示市場組合平均利潤率〔往常用股票價錢指數(shù)的平均利潤率來代替〕，〔Rm－Rf〕稱為市場風(fēng)險溢酬。某財產(chǎn)的風(fēng)險利潤率是市場風(fēng)險溢酬與該財產(chǎn)β系數(shù)的乘積。即：風(fēng)險利潤率＝β×〔Rm－Rf〕二、證券市場線如果把CAPM模型核心關(guān)系式中的β看作自變量，必要利潤率R作為因變量，無風(fēng)險利率〔Rf〕和市場風(fēng)險溢酬〔Rm－Rf〕作為系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線，簡稱為SML。SML就是關(guān)系式R＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要利潤率。SML上每個點的橫、縱坐標(biāo)對應(yīng)著每一項財產(chǎn)〔或財產(chǎn)組合〕的β系數(shù)和必要利潤率。因此，隨意一項財產(chǎn)或財產(chǎn)組合的β系數(shù)和必要利潤率都能夠在SML上找到對應(yīng)的點?！咎崾尽俊?〕在證券市場上，截距為無風(fēng)險利潤率。當(dāng)無風(fēng)險利潤率變大而其他條件不變時，所有財產(chǎn)的必要利潤率都會上升，且增加同樣的數(shù)值。反之，亦然。〔2〕斜率為市場風(fēng)險溢酬。風(fēng)險憎惡程度越高，要求的補償就越高，證券市場線的斜率就越大。3〕在CAPM的理論框架下，假定市場是平衡的，那么資本財產(chǎn)訂價模型還能夠描繪為：預(yù)期利潤率＝必要利潤率＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕【例20·多項選擇題】對于資本財產(chǎn)訂價模型的以下說法正確的選項是〔〕。A.如果市場風(fēng)險溢酬提高，那么所有的財產(chǎn)的風(fēng)險利潤率都會提高，并且提高的數(shù)值相同B.如果無風(fēng)險利潤率提高，那么所有的財產(chǎn)的必要利潤率都會提高，并且提高的數(shù)值相同C.對風(fēng)險的平均容忍程度越低，市場風(fēng)險溢酬越大D.如果β＝1，那么該財產(chǎn)的必要利潤率＝市場平均利潤率【答案】BCD【解析】某財產(chǎn)的風(fēng)險利潤率＝該財產(chǎn)的β系數(shù)×市場風(fēng)險溢酬〔Rm－Rf〕，不同財產(chǎn)的β系數(shù)不同，雖然市場風(fēng)險溢酬提高相同的數(shù)量，各財產(chǎn)風(fēng)險利潤率增加的數(shù)量也不同，所以，A的說法不正確。某財產(chǎn)的必要利潤率＝無風(fēng)險利潤率＋該財產(chǎn)的風(fēng)險利潤率，對于不同的財產(chǎn)而言，風(fēng)險不同，風(fēng)險利潤率不同，可是無風(fēng)險利潤率是相同的，所以，B的說法正確。市場風(fēng)險溢酬〔Rm－Rf〕反應(yīng)市場整體對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險的平均容忍程度越低，意味著風(fēng)險憎惡程度越高，要求的市場平均利潤率越高，所以，〔Rm－Rf〕的值越大。所以，C的說法正確。某財產(chǎn)的必要利潤率＝Rf＋β×〔Rm－Rf〕，如果β＝1，那么該財產(chǎn)的必要利潤率＝Rf＋〔Rm－Rf〕＝Rm，而Rm表示的是市場平均利潤率，所以，D的說法正確。【例2-11】某公司擁有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合，三種股票的β系數(shù)分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均利潤率為10%，無風(fēng)險利率為5%。假定資本財產(chǎn)訂價模型成立。要求：〔1〕確定證券組合的預(yù)期利潤率；〔2〕假定公司為了降低風(fēng)險，銷售局部股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)閘0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計算此時的風(fēng)險利潤率和預(yù)期利潤率?！窘獯稹俊?〕①首先計算各股票在組合中的比率：甲股票的比率＝60÷〔60+30+10〕＝60%乙股票的比率＝30÷〔60+30+10〕＝30%丙股票的比率＝10÷〔60+30+10〕＝10%②計算證券組合的β系數(shù)：證券組合的β系數(shù)＝2.0×60%+1.3×30%+0.7×10%＝1.66③計算證券組合的風(fēng)險利潤率：證券組合的風(fēng)險利潤率＝1.66×〔10%-5%〕＝8.3%④計算證券組合的預(yù)期利潤率：證券組合的預(yù)期利潤率＝5%+8.3%＝13.3%〔2〕調(diào)整組合中各股票的比率后：①計算各股票在組合中的比率：甲股票的比率＝10÷〔60+30+10〕＝10%乙股票的比率＝30÷〔60+30+10〕＝30%丙股票的比率＝60÷〔60+30+10〕＝60%②計算證券組合的β系數(shù)：證券組合的β系數(shù)＝2.0×10%+1.3×30%+0.7×60%＝1.0l③計算證券組合的風(fēng)險利潤率：證券組合的風(fēng)險利潤率＝1.01×〔10%-5%〕＝5.05%④計算證券組合的預(yù)期利潤率：證券組合的預(yù)期利潤率＝5%+5.05%＝10.05%【例2-12】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的根基上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風(fēng)險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資本比率為6:4，有關(guān)的資料如表2-6所示。表2-6甲、乙、丙三種證券的利潤率的預(yù)測信息甲證券在各樣可能情況的概率可能情況下的利潤率

乙證券在各樣丙證券在各樣可能情況下的收可能情況下的收益率益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%要求：〔1〕應(yīng)當(dāng)選擇哪一種證券?2〕假定資本財產(chǎn)訂價模型成立，如果證券市場平均利潤率是12%，無風(fēng)險利率是5%，計算所選擇的組合的預(yù)期利潤率和β系數(shù)分別是多少?【解答】〔1〕乙的預(yù)期利潤率＝0.5×20%+0.3×10%+0.2×〔-10%〕＝11%丙的預(yù)期利潤率＝0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%＝10.6%乙的標(biāo)準(zhǔn)差＝11.36%丙的標(biāo)準(zhǔn)差＝2.69%乙的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝11.36%/11%＝1.03中級會計職稱考試丙的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝2.69%/l0.6%＝0.25由于丙證券的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率均小于乙證券的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以應(yīng)當(dāng)選擇丙證券?！?〕甲的預(yù)期利潤率＝0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%＝11.5%組合的預(yù)期利潤率＝0.6×11.5%+0.4×10.6%＝11.14%根據(jù)資本財產(chǎn)訂價模型：11.14%＝5%+β×〔12%-5%〕解得：β＝0.88【例2-13】某公司現(xiàn)有兩個投資工程可供選擇，有關(guān)資料如表2-7所示。表2-7甲、乙投資工程的預(yù)測信息市場銷售情況概率甲工程的利潤率乙工程的利潤率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.4-5%5%要求：〔1〕計算甲乙兩工程的預(yù)期利潤率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率?！?〕公司決定對每個投資工程要求的利潤率都在8%以上，并要求所有工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率不得超過l，那么應(yīng)當(dāng)選擇哪一個工程?假定關(guān)系式：預(yù)期利潤率＝Rf+b×V成立，政府短期債券的利潤率是4%，計算所選工程的風(fēng)險價值系數(shù)b。3〕假定資本財產(chǎn)訂價模型成立，證券市場平均利潤率為12%，政府短期債券利潤率為4%，市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差為6%，分別計算兩工程的β系數(shù)以及它們與市場組合的有關(guān)系數(shù)?！窘獯稹俊?〕甲工程的預(yù)期利潤率0.2×30%+0.4×15%+0.4×〔-5%〕＝10%乙工程的預(yù)期利潤率＝0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%＝11%甲工程的標(biāo)準(zhǔn)差＝13.41%乙工程的標(biāo)準(zhǔn)差＝7.35%甲工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝13.41%／l0%＝1.34乙工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝7.35%／11%＝0.67〔2〕兩個工程的預(yù)期利潤率均超過必要利潤率8%，可是甲工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于1。所以應(yīng)當(dāng)選擇乙工程。從〔1〕中的計算可知：乙工程的預(yù)期利潤率＝11%＝4%+b×0.67從上面的式子中求出：b＝〔11%-4%〕÷0.67＝10.45%＝0.1045〔3〕①首先計算甲乙兩工程的β系數(shù)：由資本財產(chǎn)訂價模型知：甲工程的預(yù)期利潤率＝4%+β甲×〔12%-4%〕從〔1〕中的計算可知：