資金成本杠桿原理資金結(jié)構(gòu)

資金本錢(qián)概念：指企業(yè)籌集和使用資金必需支付的各種費(fèi)用。包括用資費(fèi)用〔如股利、利息等〕和籌資費(fèi)用〔如借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等〕。資金本錢(qián)＝每年的用資費(fèi)用÷〔籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用〕作用：在籌資決策中作為選擇籌資數(shù)量和籌資方式的影響和參考。在投資決策中作為分析投資工程可行性、選擇投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。3.個(gè)別資金本錢(qián)債券本錢(qián)Kb=I×(1-T)/B0×(1-f)10100012％，每340％，債券按面值等價(jià)發(fā)行。Kb=1000×12％×〔1－40％〕÷1000×〔1－3％〕＝7.42％銀行借款本錢(qián)KI=I×(1-T)/L×(1-f)由于銀行籌資費(fèi)低，常無(wú)視。公式則簡(jiǎn)化為KI=i×(1-T)[例]350011%，每年付息一次，到期一次還1%33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本本錢(qián)為：K 50011%(133%)L 500(11%)

7.4%優(yōu)先股本錢(qián)KP=D/P0×(1-f)100412％的股利，則優(yōu)先股的本錢(qián)為KP=100×12％÷100×〔1－4％〕＝12.5％一般股本錢(qián)KS=D/V0(1-f)由于股利大多不固定，假設(shè)股利年增長(zhǎng)率為g，則公式為：KS=D1/V0(1-f)＋g1005％，第一年末發(fā)行股利124％，則一般股本錢(qián)＝12÷【100×〔1－5％〕】＋4％＝16.63％留存收益本錢(qián)Ke=D/V0假設(shè)股利不斷增加，則D1g4．加權(quán)平均資金本錢(qián)w j K=∑Ww j Wjj種資金占總資金的比重Kjj種資金的本錢(qián)100301040萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的本錢(qián)分別為：6%,12%,15.5%,15%,試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金本錢(qián)＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％＝12.2％杠桿原理財(cái)務(wù)治理中的杠桿原理指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)發(fā)生較大的變化。1. 經(jīng)營(yíng)杠桿概念：指在某一固定本錢(qián)比重下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。變動(dòng)本錢(qián)——本錢(qián)總額隨業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)而呈正比例變動(dòng)的本錢(qián)。如材料本錢(qián)、人工本錢(qián)，銷(xiāo)售人員的傭金等。固定本錢(qián)——本錢(qián)總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，在肯定時(shí)期和肯定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，相對(duì)固定的本錢(qián)。如設(shè)備、廠房的分期支出〔折舊〕、治理人員工資、廣告費(fèi)等。經(jīng)營(yíng)杠桿①10000件甲公司乙公司收入100008元8000080000變動(dòng)本錢(qián)100004元100002元4000020000固定本錢(qián)3000050000銷(xiāo)售利潤(rùn)100001000025%7500件甲公司乙公司收入 7500件每件8元6000060000變動(dòng)本錢(qián) 7500件每件4元75002元3000015000固定本錢(qián)3000050000銷(xiāo)售利潤(rùn)0-5000利率變動(dòng)率-100%-150%25%12500件甲公司乙公司收入 12500件每件8元100000100000變動(dòng)本錢(qián) 12500件每件4元125002元5000025000固定本錢(qián)3000050000銷(xiāo)售利潤(rùn)2000025000利率變動(dòng)率2．經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量+100%+150%經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率÷產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率=基期邊際奉獻(xiàn)÷基期息稅前利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的緣由給投資收益〔EBIT〕帶來(lái)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)關(guān)系產(chǎn)品需求的影響〔GDP下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求更大幅下降〕市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度〔公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額是否比對(duì)手低？〕產(chǎn)品種類(lèi)〔公司銷(xiāo)售收入是否集中在單一產(chǎn)品上〕經(jīng)營(yíng)杠桿〔公司固定本錢(qián)是否比較高〕進(jìn)展前景〔公司產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張是否會(huì)引起預(yù)期收益的大幅度波動(dòng)〕資產(chǎn)規(guī)?！补靖?jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和融資困難是否是由于公司規(guī)模小所致〕銷(xiāo)售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷(xiāo)售業(yè)務(wù)量削減時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以DOL倍數(shù)的幅度削減。可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越劇烈。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的狀況下，固定本錢(qián)越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。DOLF的變化呈同方向變化，即在其他因素肯定的狀況下，固定本錢(qián)F越高，DOL越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；假設(shè)固定本錢(qián)FDOL1，此時(shí)沒(méi)有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿概念：指?jìng)鶆?wù)對(duì)投資者收益的影響。計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL＝一般股每股利潤(rùn)變動(dòng)率÷息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率＝息稅前利潤(rùn)÷〔息稅前利潤(rùn)－利息〕財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司息稅前利潤(rùn)較多，增長(zhǎng)幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債，可增加每股利潤(rùn)，反之亦反。復(fù)合杠桿概念：指由上述兩種杠桿共同起作用，則銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)DCL＝每股利潤(rùn)變動(dòng)率÷產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。資金構(gòu)造概念：指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最優(yōu)資金構(gòu)造：指肯定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢(qián)最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金構(gòu)造。資本構(gòu)造的影響因素公司的類(lèi)型。有些類(lèi)型的公司固定資產(chǎn)比重大，而另一些類(lèi)型的公司流淌資產(chǎn)比重大，對(duì)于前者而言，權(quán)益資本可多一些；對(duì)于后者而言，債務(wù)資本可多一些．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和本行業(yè)的進(jìn)展前景。在經(jīng)濟(jì)富強(qiáng)時(shí)期，公司的前景良好，就有可能溢價(jià)發(fā)行一般股，權(quán)益資本比重可能就會(huì)大些；相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，或本行業(yè)經(jīng)營(yíng)前景暗淡時(shí)，投資者就會(huì)偏重于購(gòu)置債券，而不是一般股，由于債券有優(yōu)先請(qǐng)償權(quán)，所以債券資本比重就有可能加大。公司的掌握權(quán)。假設(shè)企業(yè)的全部者和治理人員不愿使企業(yè)的掌握權(quán)旁落他人，則可能盡量承受債務(wù)籌資的方式來(lái)增加資本，而寧可不發(fā)行股增資。與此相反，假設(shè)企業(yè)不愿擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能較少利用財(cái)務(wù)杠桿．盡量減低債務(wù)資本的比例。估量收益水平。假設(shè)公司收益水平將不斷提高，當(dāng)投資酬勞率大于市場(chǎng)借款利率時(shí)，發(fā)行公司債券可增加一般股的收益，由于債券只付固定的利息，而利息后的收益越多，或者說(shuō)剩余收益越多，一般段每股收益就會(huì)越高。其它因素．例如，證券市場(chǎng)行情的變化，稅務(wù)負(fù)擔(dān)、公司信用評(píng)級(jí)等等EBTIEBTI1N11＝EBTI)(D2N22推斷原則：預(yù)期息稅前利潤(rùn)<無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn),承受權(quán)益籌資預(yù)期息稅前利潤(rùn)>無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn),承受負(fù)債籌資。[例]1000萬(wàn)元，全部為一般股，2050元，出于500萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，其籌資方法有兩種：〔1〕全部發(fā)行一般股1050元?！?〕12％，按年稅前支50％。要求：計(jì)算一般股和長(zhǎng)期債務(wù)籌資的無(wú)差異點(diǎn)以及在此點(diǎn)上的每股利潤(rùn)。30EBIT180(萬(wàn)元〕EBIT(30EBIT180(萬(wàn)元〕EBIT(1－50％)＝(EBIT－50012％)(1－50％)2030〔2〕當(dāng)實(shí)際EBIT＝150萬(wàn)元<180萬(wàn)元應(yīng)發(fā)行股票EBIT＝200萬(wàn)元>180萬(wàn)元應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)價(jià)： EBIT－EPS分析法的局限在于，這種方法只考慮了資本構(gòu)造對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本構(gòu)造對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的。由于隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)，所以，單純地用EBIT－EPS分析法有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。比較資金本錢(qián)法比較資金本錢(qián)法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬寫(xiě)假設(shè)干個(gè)備選方案，分別計(jì)算加權(quán)平均的資金本錢(qián)，并依據(jù)加權(quán)平均資金本錢(qián)的凹凸來(lái)確定資金構(gòu)造的方法。初始資本構(gòu)造決策比較各方案的加權(quán)平均資本本錢(qián)，選擇綜合資本本錢(qián)最低的那個(gè)方案。追加資本構(gòu)造決策比較被選追加融資方案的邊際資本本錢(qián)，選擇最優(yōu)方案。將被選追加融資方案與原有資本構(gòu)造匯總，測(cè)算總的加權(quán)平均資本本錢(qián)，選擇最優(yōu)組合。110元，目前價(jià)格也為10801元/5800萬(wàn)元，年利率10％。該企業(yè)所得稅率假設(shè)為30％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)?，F(xiàn)公400萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至128元/股。200102010元，估量一般股股利不變。KK＝10％1－30KK＝10％1－30％〕＝17％i＝＋5％＝15％e10K0＝7％8001600 ＋15％8001600＝11％KK1％3％〕％i1K1％3％〕8.％i2e8800 400 800K＝7％ ＋8.4％ 1202320232023KK13％〕％i1K＝％1％e101000 1000K＝7％ 220232023計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本本錢(qián)K K ＝10％〔1－30％〕＝7％iK e111＋5％＝14.1 ％K3＝7％8002023＋14.1 ％12002023＝11.26％應(yīng)選乙方案。練習(xí)202320010%20012%60010200萬(wàn)元。8%,20元,30%,進(jìn)展增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策。[(EBIT–200×10%-200×8%)(1-30%)-200×12%]/(600/10)=[(EBIT–200×10%)(1-30%)-200×12%]/[(600/10)+(200/20)]EBIT=166.29〔萬(wàn)元〕EBIT>166.29EBIT〈166.29萬(wàn)元時(shí)，以發(fā)行一般股較為有利；當(dāng)EBIT=166.29萬(wàn)元時(shí)，承受兩種方式無(wú)差異。20235%500萬(wàn)元，年股利率為12%202310500萬(wàn)元，增資后的息稅前利潤(rùn)為9008%12%；假設(shè)發(fā)2530%。分別計(jì)算各種發(fā)行方式下的一般股每股收益