第六章投資決策

第六章投資決策第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第三節(jié)投資決策方法第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義根本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具體目標(biāo)：增加收益分散風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

二、企業(yè)投資的分類（一）直接投資與間接投資直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資間接投資：證券投資（二）長期投資與短期投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資（三）對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資三、企業(yè)投資管理的原則民主科學(xué)的決策原則現(xiàn)金流量平衡原則收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡原則戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則四、企業(yè)投資過程分析（一）投資項(xiàng)目的決策1、選擇投資機(jī)會(huì)2、收集和整理資料3、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)（二）投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控1、建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算2、根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算（三）投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)

第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是長期投資方案企業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。

這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項(xiàng)目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。

具體包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量三個(gè)概念。

現(xiàn)金流入——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出

投資決策為什么使用現(xiàn)金流量

1、使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資項(xiàng)目的影響

2、使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性；現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性。

3、充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。包括：

1、固定資產(chǎn)投資支出

2、墊支的營運(yùn)資本

3、其他費(fèi)用

4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入

5、所得稅效應(yīng)（1）資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量（2）售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量例：假定新機(jī)器的買價(jià)為17500元，運(yùn)費(fèi)為800元，安裝費(fèi)為1700元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金2500元（包括庫存和應(yīng)收賬款的增加），求凈現(xiàn)金投資量。解：買價(jià)17500

運(yùn)費(fèi)800

安裝費(fèi)1700

固定資產(chǎn)原值（折舊的基數(shù)）20000用于增加流動(dòng)資金的投資2500凈現(xiàn)金投資量22500（元）即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22500元。例：如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7000元，按7000元價(jià)賣給舊設(shè)備商。則凈現(xiàn)金投資量為：解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22500

出售舊機(jī)器收入7000

凈現(xiàn)金投資量15500（元）

所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為15500元。例：如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7000元，但只能按5000元價(jià)賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22500

出售舊機(jī)器收入5000

變賣虧損使稅金減少［（7000-5000）×30%］600

稅后變賣舊機(jī)器收入5600

凈現(xiàn)金投資量16900（元）

所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為16900元。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量指項(xiàng)目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。

凈經(jīng)營現(xiàn)金流量與稅后凈收入不同。稅后凈收入是銷售收入扣除所有成本費(fèi)用（包括以現(xiàn)金形式支付的和以非現(xiàn)金形式支出的費(fèi)用）。而凈現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金形式支付的成本（經(jīng)營成本或付現(xiàn)成本）。年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅=年?duì)I業(yè)收入－（成本－折舊）－所得稅=（年?duì)I業(yè)收入－成本－所得稅）＋折舊=稅后凈利潤＋折舊

項(xiàng)目建成后，如果沒有新的投資額發(fā)生，那么生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量可以根據(jù)損益表計(jì)算得出，如：銷售收入10000減：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用（7000）折舊費(fèi)（500）稅前利潤2500減：所得稅（40%）1000凈收益1500

則，年現(xiàn)金流量=1500+500=2000例：一個(gè)投資方案年銷售收入300萬元，銷售成本210萬元，其中折舊85萬元，所得稅率40%，則該方案年現(xiàn)金流量凈額為（）。A、90B、139C、175D、54（三）期末凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期末除了壽命期最后一年的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量外，還有：固定資產(chǎn)清算變賣的稅后收入?；厥胀度腠?xiàng)目的營運(yùn)資本。計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅收損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本例：年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，己提折舊28800元，目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（）。

A、減少360元

B、減少1200元

C、增加9640元

D、增加10360元例：在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。

A、7380

B、8040

C、12660

D、16620

二、現(xiàn)金流量的計(jì)算

為了正確的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。

例：某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；方案采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試計(jì)算方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=50000/5=10000元?jiǎng)t：甲方案第一年的稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊

=30000-10000-10000=10000元應(yīng)交所得稅=1000040%=4000元稅后利潤=10000-4000=6000元現(xiàn)金凈流量=6000+10000=16000元依此類推。得到甲方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：年度012345甲方案

固定資產(chǎn)投資-50000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000

全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000例：乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元。方案采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試計(jì)算乙方案的現(xiàn)金凈流量。乙方案 年度 0 1 2 3 4 5

固定資產(chǎn)投資 -60000

墊支流動(dòng)資金 -15000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量 19760 18560 17360 16160 14960

殘值 8000

回收流動(dòng)資金 15000全部現(xiàn)金流量 -75000 19760 18560 17360 16160 37960例:已知A公司擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金1000萬元，按直線法折舊，使用期10年，期末有100萬元凈殘值；建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲稅后利潤100萬元。計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流量。例:某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要原始投資1000萬元，建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期末有100萬元凈殘值；預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，運(yùn)營期每年產(chǎn)品銷售收入780萬元，年經(jīng)營成本為400萬元，營業(yè)稅金及附加7萬元。企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流量。

第三節(jié)投資決策方法一、投資決策的基本方法

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類：非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）。

前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤指標(biāo)作為分析基礎(chǔ)，因此不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

而后者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作是時(shí)點(diǎn)數(shù)，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟(jì)意義，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。

回收期法非折現(xiàn)方法投資報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法折現(xiàn)方法內(nèi)含報(bào)酬率法現(xiàn)值指數(shù)法二、靜態(tài)投資指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期

投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資回收期是投資所帶來的現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的回收期計(jì)算方法原始投資額年現(xiàn)金凈流量（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的回收期計(jì)算方法當(dāng)累計(jì)現(xiàn)金凈流量為0時(shí)，此年限即為回收期；當(dāng)累計(jì)現(xiàn)金凈流量無法直接找到0時(shí)，可用插值法計(jì)算回收期?；厥掌?

假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年為7000元，第三年為5000元。問它的回收期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到兩年就可以收回全部投資。

例：3個(gè)方案的累計(jì)的凈現(xiàn)金流入量為：項(xiàng)目方案A方案B方案C年度0-10000-10000-2000015500350070002110007000140003-10500205004-1400027000投資回收期（A）=1+（10000-5500）/（11000-5500）

=1.82（年）投資回收期（B）=2+（10000-7000）/（10500-7000）

=2.86（年）投資回收期（C）=2+（20000-14000）/（20500-14000）

=2.92（年）優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)是易于理解，計(jì)算簡單。但有嚴(yán)重缺點(diǎn)：

1.不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

2.不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益

第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500（二）投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率是指以投資報(bào)酬作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。有兩種公式:

年均現(xiàn)金凈流量投資額年均凈利潤投資額若投資報(bào)酬率大于或等于資金成本率，則投資項(xiàng)目是可行的；若小于資金成本率，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資報(bào)酬率法比較多個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，在投資報(bào)酬率高于資金成本率的前提下，投資報(bào)酬率最大的項(xiàng)目就是最優(yōu)的投資項(xiàng)目。年平均投資報(bào)酬率=年平均投資報(bào)酬率=例1、某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元，原始投資額為10萬元。則：該項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）

所以，該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率=7.75÷100=7.75%三、動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)

動(dòng)態(tài)分析法是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使分析結(jié)論更接近實(shí)際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：動(dòng)態(tài)投資回收期法

凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報(bào)酬率法等。（一）動(dòng)態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期不同，是用折現(xiàn)的現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)。假設(shè)i=10%，根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)B方案的累計(jì)的凈現(xiàn)金流入量為：年度各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量13500×0.909=3181.53181.523500×0.826=28916072.53500×0.751=2628.587013500×0.683=2390.511091.5（原投資額為10000）可見其動(dòng)態(tài)投資回收期在3與4之間，可按下式計(jì)算：動(dòng)態(tài)投資回收期=3+（10000-8701）/（11091.5-8701）

=3+0.54=3.54（年）（二）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指從投資開始直至項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之差。計(jì)算公式計(jì)算步驟決策規(guī)則：投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項(xiàng)目；凈現(xiàn)值小于零，則放棄該項(xiàng)目。多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn):

對(duì)于投資期限不同的互斥方案，NPV比較的效益期限不同。因此，對(duì)這類方案不適合用NPV比較。

假定某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年末的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年末的凈現(xiàn)金效益為7000元，第三年末的凈現(xiàn)金效益為5000元。貼現(xiàn)率為10%。問它的凈現(xiàn)值是多少?這方案可否接受?

解：凈現(xiàn)值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）+5000／（1+10%）-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現(xiàn)值為正值，說明這個(gè)方案是可以接受的。23例:中聯(lián)公司產(chǎn)銷A產(chǎn)品需要一套加工設(shè)備,目前市場上有甲、乙兩種型號(hào)，購置價(jià)均為30000元，預(yù)計(jì)使用壽命均為5年，但經(jīng)濟(jì)效益不同。投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)甲設(shè)備能使企業(yè)每年增加3000元凈利；乙設(shè)備5年內(nèi)可增加凈利分別為5000、4000、3000、2000、1000元。不考慮殘值，期望投資報(bào)酬率為10%。要求：利用投資決策凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，計(jì)算分析選購哪種型號(hào)設(shè)備對(duì)企業(yè)更有利。例：某公司有一投資項(xiàng)目，需要投資6000元（5400元用于購買設(shè)備，600元用于追加流動(dòng)資金）。預(yù)期該項(xiàng)目可使企業(yè)各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年為5000元。第三年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金600元。假設(shè)公司適用的所得稅稅率為40%固定資產(chǎn)按3年用直線法折舊并不計(jì)殘值，公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。要求：

1、計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量。

2、計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

3、如果不考慮其他因素，該項(xiàng)目是否可接受。3、獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）是指投資項(xiàng)目未來各期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與初始投資額之比，也稱現(xiàn)值指數(shù)、盈利指數(shù)。決策準(zhǔn)則：當(dāng)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)大于1時(shí)，選取該項(xiàng)目；當(dāng)獲利指數(shù)小于1時(shí)，放棄該項(xiàng)目；當(dāng)多個(gè)互斥項(xiàng)目選擇時(shí)，選取獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目。對(duì)于投資額不同的方案，可利用PI比較各方案的投資效率，該指標(biāo)仍沒有考慮期限的因素，對(duì)不同期限的互斥方案不適用。例4：某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入100萬元，無建設(shè)期，該固定資產(chǎn)可使用10年，期滿無殘值，生產(chǎn)經(jīng)營期每年獲稅后利潤15萬元，假定折現(xiàn)率為10%。要求：分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)指標(biāo)評(píng)價(jià)該方案是否可行。例：某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，有2個(gè)方案可供選擇，各年的現(xiàn)金凈流量為：

1234567甲方案-200-1009090909090乙方案-300901001008060

經(jīng)營期均為5年，折現(xiàn)率為9%。要求：采用凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法進(jìn)行決策分析。4、內(nèi)含報(bào)酬率

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是使項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。它反映了一個(gè)投資項(xiàng)目自身實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本，多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取內(nèi)含報(bào)酬率最大的項(xiàng)目。插值法利用年金現(xiàn)值系數(shù)表計(jì)算i的步驟：A、計(jì)算出P/A的值，設(shè)其為P/A=αB、查表。沿已知n的行查，若恰好為α，則對(duì)應(yīng)的利率即為i值C、若無恰好為α的系數(shù)值，就找出與α最接近的兩個(gè)臨界系數(shù)，設(shè)為β1

、β2，（β1>α>β2），讀出臨界利率i1、i2。D、利用內(nèi)插法。計(jì)算公式為：

i1ii2i1-ii1–i2β1

αβ2β1–αβ1–β2β1-αi=i1+β1–β2*（i2-i1）=例1：某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元，當(dāng)貼現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為（）。

A、15.88%

B、16.12%

C、17.88%

D、18.14%例2：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？例3：某項(xiàng)初始