國(guó)際財(cái)務(wù)管理第六版中文版第八章創(chuàng)新

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:討論跨國(guó)公司面臨交易風(fēng)險(xiǎn)的各種管理方法8ChapterEight交易風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理ChapterOutline遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值貨幣市場(chǎng)套期保值MoneyMarketHedge期權(quán)市場(chǎng)套期保值OptionsMarketHedge其他方法：次要貨幣的交叉套期保值

或有風(fēng)險(xiǎn)暴露的套期保值通過(guò)互換合約對(duì)周期性風(fēng)險(xiǎn)暴露的套期保值通過(guò)發(fā)票貨幣的套期保值通過(guò)超前/延后支付的套期保值風(fēng)險(xiǎn)暴露的凈額結(jié)算套期保值的缺陷套期保值方法的選擇風(fēng)險(xiǎn)暴露的三種類型匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)暴露經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露換算風(fēng)險(xiǎn)暴露交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣表示的契約現(xiàn)金流量（應(yīng)收/應(yīng)付）對(duì)匯率變動(dòng)的敏感程度。例子美國(guó)公司把產(chǎn)品出售給德國(guó)客戶，發(fā)票金額為100萬(wàn)歐元，賒銷期為3個(gè)月。若三個(gè)月后歐元走弱或走強(qiáng)，對(duì)美國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)有影響？日本公司向瑞士銀行簽訂了一份貸款合約，合約要求其在一年后歸還一億瑞士法郎的本金和利息，由于日元對(duì)瑞士法郎匯率不確定，日本公司因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的交易風(fēng)險(xiǎn)有多大？交易風(fēng)險(xiǎn)如何管理？波音公司向英國(guó)航空公司出口一架波音747飛機(jī)，可在一年后收回1000萬(wàn)英鎊。遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值對(duì)于外幣應(yīng)收賬款，可采用賣(mài)出遠(yuǎn)期合約消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的暴露。此時(shí)，在遠(yuǎn)期合約中屬于空頭方。對(duì)于外幣應(yīng)付款項(xiàng)，可買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，來(lái)消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的暴露，此時(shí)，在遠(yuǎn)期合約中是多頭方。波音公司向英國(guó)航空公司出口一架波音747飛機(jī)，可在一年后收回1000萬(wàn)英鎊。若S（$/￡）=1.50，F(xiàn)360（$/￡）=1.46.問(wèn)題：波音公司如何鎖定美元現(xiàn)金流量。答案：波音公司賣(mài)出一年期的1000萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊應(yīng)收款，再換成約定數(shù)量的美元。分析：一年后的即期匯率有3種可能，大于1.46，等于1.46和小于1.46，請(qǐng)畫(huà)出英國(guó)銷售的美元收入。anExampleIBM公司向日本NEC電子公司購(gòu)買(mǎi)電腦芯片，3個(gè)月后應(yīng)付2.5億日元。目前的即期匯率是￥105/$，3個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率是￥100/$.問(wèn)題:IBM如何鎖定以美元表示的現(xiàn)金流出量。ForwardMarketHedge$1.46/￡$0$1.80/￡$14.6m無(wú)套期保值頭寸$1.20/￡遠(yuǎn)期套期保值收益損失貨幣市場(chǎng)套期保值同抵補(bǔ)套利的思維，落袋為安對(duì)外幣應(yīng)收款項(xiàng)，借入外幣應(yīng)收款的現(xiàn)值進(jìn)行套期保值。對(duì)外幣應(yīng)付款項(xiàng)，買(mǎi)進(jìn)外幣應(yīng)付款的現(xiàn)值，在外幣國(guó)家進(jìn)行投資。例子美國(guó)波音公司對(duì)于1年期的1000萬(wàn)英鎊應(yīng)收款項(xiàng)，可以采用貨幣市場(chǎng)套期保值。步驟：借入1000萬(wàn)英鎊的現(xiàn)值，

i￡=9%按照當(dāng)前的即期匯率兌換為美元9174312*1.5=13761468.在美國(guó)投資，1年后的終值為13761468*1.061=14600918美元。，

i$=6.1%分析：從英航的銷售中能確保收到的美元收入，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已被消除。期權(quán)市場(chǎng)套期保值遠(yuǎn)期市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)套期保值存在一個(gè)缺陷：失去了匯率發(fā)生有利變化時(shí)從中獲利的機(jī)會(huì)。期權(quán)提供了彈性選擇權(quán)，即：當(dāng)匯率處于不利影響時(shí)，對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)匯率處于有利影響時(shí)，保留了獲利的機(jī)會(huì)。美國(guó)波音公司對(duì)于英航公司1000萬(wàn)英鎊的應(yīng)收賬款，主要擔(dān)心英鎊貶值而帶來(lái)?yè)p失。因此，可結(jié)合買(mǎi)入看跌期權(quán)或者賣(mài)出看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值。例子$1.46/￡Valueof￡1in$inoneyear買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格為1.46美元的英鎊看跌期權(quán)。期權(quán)費(fèi)每英鎊0.02$$1.80/￡Unhedgedpayable$14600000$14387800例子$1.46/￡Valueof￡1in$inoneyear期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期合約套期保值的比較$1.48/￡遠(yuǎn)期套期保值$14600000$14387800應(yīng)付外幣的套期保值美國(guó)波音公司進(jìn)口了一個(gè)勞斯萊斯的噴氣機(jī)引擎，一年后支付5000000英鎊，i$=6%，i￡=6.5%，S($/￡)=1.80，F(xiàn)360($/￡)=1.75問(wèn)題：可采用哪些方法進(jìn)行套期保值。比較這些方法，為波音公司消除匯率風(fēng)險(xiǎn)做出決策方法：遠(yuǎn)期合約，貨幣市場(chǎng)工具以及貨幣期權(quán)買(mǎi)入英鎊遠(yuǎn)期合約，共需要花費(fèi)500*1.75=875萬(wàn)美元貨幣市場(chǎng)工具一年后需要500萬(wàn)英鎊，按照現(xiàn)在的即期匯率先購(gòu)入英鎊，購(gòu)入的英鎊金額為需要花費(fèi)的美元為4694836*1.8=8450705它的終值為8450705*1.06=8957747分析：不如購(gòu)進(jìn)遠(yuǎn)期合約。貨幣期權(quán)擔(dān)心英鎊升值，從而需要支付更多的美元，因此應(yīng)該購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)或者賣(mài)出看跌期權(quán)。假設(shè)波音公司選擇執(zhí)行價(jià)格為$1.80/￡，期權(quán)費(fèi)為每英鎊0.018美元，如果英鎊升值，波音公司執(zhí)行期權(quán)，以900萬(wàn)美元兌換500萬(wàn)英鎊，用以支付應(yīng)付款。如果英鎊貶值，波音公司放棄執(zhí)行期權(quán)，在即期市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊，用以支付到期的應(yīng)付款。遠(yuǎn)期合約與期權(quán)套期保值的比較次要貨幣的交叉套期保值世界上的主要貨幣為:U.S.dollar,Canadiandollar,Britishpound,Euro,Swissfranc,Mexicanpeso,andJapaneseyen.其他的為次要貨幣.主要貨幣可以方便地使用遠(yuǎn)期、貨幣市場(chǎng)或期權(quán)合約來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于次要貨幣，不能使用套期保值?？梢钥紤]交叉套期保值。交叉套期保值假設(shè)一架美國(guó)公司有一筆韓元應(yīng)收款，并想對(duì)其套期保值。鑒于韓元的匯率與日元的匯率高度相關(guān)（正相關(guān)或負(fù)相關(guān)）。美國(guó)公司可以利用交叉套期保值來(lái)抵消韓元的匯率風(fēng)險(xiǎn)。方法（1）：購(gòu)入遠(yuǎn)期日元合約；方法（2）：借入日元，方法（3）：購(gòu)入日元看跌期權(quán)評(píng)價(jià)：有效性取決于日元與韓元的相關(guān)度?；蛴酗L(fēng)險(xiǎn)暴露的套期保值最佳工具是期權(quán)合約。舉例：假如通用電氣公司在加拿大競(jìng)標(biāo)一項(xiàng)水利工程，可能中標(biāo)也可能不中標(biāo)，如果通用電氣中標(biāo)，將得到1億加元來(lái)啟動(dòng)這項(xiàng)工程。如果未中標(biāo)，則不能收到加元。問(wèn)題：如何對(duì)或有事項(xiàng)涉及的外匯進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。方法：購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)互換合約對(duì)周期性風(fēng)險(xiǎn)暴露的套期保值互換合約可以視作遠(yuǎn)期合約.波音公司連續(xù)5年交付一架飛機(jī)給英航，英航每年12月1日付款1000萬(wàn)英鎊為波音公司，波音公司可利用互換合約對(duì)該外匯進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理.Hedgingthrough

InvoiceCurrencyThefirmcanshift,share,ordiversify:shiftexchangerateriskbyinvoicingforeignsalesinhomecurrencyshareexchangerateriskbypro-ratingthecurrencyoftheinvoicebetweenforeignandhomecurrenciesdiversifyexchangerateriskbyusingamarketbasketindexHedgingviaLeadandLag如果預(yù)期某國(guó)的貨幣會(huì)升值，則超前支付應(yīng)付款有利；延后收取客戶的款項(xiàng)。如果預(yù)期外匯貶值，盡可能超前收取客戶的款項(xiàng)；在合約范圍內(nèi)延遲支付債務(wù)。凈額結(jié)算Asanexample,考慮以下情況：1984年，德國(guó)漢莎航空公司跟波音公司簽訂了一份購(gòu)買(mǎi)價(jià)值30億美元的合約。漢莎公司對(duì)該筆應(yīng)付款如何進(jìn)行套期保值。漢莎公司的做法：購(gòu)買(mǎi)了15億美元的遠(yuǎn)期合約，對(duì)美元升值而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值漢莎公司絕大一部分的現(xiàn)金流量也是用美元計(jì)價(jià)的。因此，凈匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露不是很大。1985年，美元大幅度貶值，漢莎公司因遠(yuǎn)期合約外匯交易結(jié)算而損失慘重。分析：當(dāng)公司特定外幣的應(yīng)收款又有外幣應(yīng)付款時(shí)，應(yīng)該考慮只對(duì)凈風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行套期保值。ExposureNetting考慮跨國(guó)公司持有多種外幣頭寸組合。一家美國(guó)公司可能有一筆歐元應(yīng)付款，同時(shí)又有一筆瑞士法郎應(yīng)收款。歐元與瑞士法郎對(duì)美元的匯率變動(dòng)幾乎是同步的。簽訂買(mǎi)入歐元、賣(mài)出法郎的遠(yuǎn)期合約沒(méi)有必要，也是浪費(fèi)。僅對(duì)剩余風(fēng)險(xiǎn)暴露套期保值更加明智。很多跨國(guó)公司成立附屬財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)——采用再開(kāi)票中心，用來(lái)集中管理外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。ShouldtheFirmHedge?套期保值能否增加企業(yè)價(jià)值？Noteveryoneagreesthatafirmshouldhedge:股東能夠自己管理風(fēng)險(xiǎn)暴露，公司層面的風(fēng)險(xiǎn)暴露管理并不能增加股東財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)管理不能減少公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司價(jià)值只受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。ShouldtheFirmHedge?因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的不完全，套期保值是有必要。InformationAsymmetryThemanagersmayhavebetterinformationthantheshareholders.DifferentialTransactionsCostsThefirmmaybeabletohedgeatbetterpricesthantheshareholders.DefaultCostsHedgingmayreducethefirmsc