農(nóng)林牧漁行業(yè)1月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：豬價(jià)下探中積極關(guān)注養(yǎng)殖鏈機(jī)會(huì)

行業(yè)研究報(bào)告●農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年1月30日漁行業(yè)豬價(jià)下探中，積極關(guān)注養(yǎng)殖鏈機(jī)會(huì)漁行業(yè)推薦(維持評(píng)級(jí))推薦(維持評(píng)級(jí))核心觀點(diǎn)分析師CPICPI分析師謝芝優(yōu)謝芝優(yōu)：S0130519020001平，期間豬肉價(jià)格處于下跌區(qū)間，影響CPI豬肉環(huán)比-8.7%。12月我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額222.26億美元，同比+11.48%，出口金額91.98億美元，同比+3.4%，貿(mào)易逆差130.28億美元，同比+17.98%。22年白羽雞祖代更新同比-25%，上行周期蓄勢(shì)待發(fā)受全球禽流感疫情影響以及航班問(wèn)題等，當(dāng)前我國(guó)祖代雞引種渠道僅包括美國(guó)、新西蘭和國(guó)內(nèi)自繁，祖代引種量存在極大不確定性。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年我國(guó)祖代引種更新量96.34萬(wàn)套，同比-25%；且后備祖代降至45.45萬(wàn)套，為19年以來(lái)的低位水平，一定程度上意味著后續(xù)產(chǎn)能供應(yīng)存在邊際下行可能。綜合來(lái)說(shuō)白羽雞行業(yè)祖代引種收縮，上游供給拐點(diǎn)已H，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(上游供給拐點(diǎn)已現(xiàn))布局具備更高的安全邊際。從估值角度看，1月30日SW肉雞養(yǎng)殖PB(LYR)為2.92倍，處于歷史底部區(qū)間。行業(yè)數(shù)據(jù)2023.1.30行業(yè)數(shù)據(jù)2023.1.30我國(guó)能繁母豬存欄去化約8.5%。22年11月末我國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比+0.2%，絕對(duì)值約為4388萬(wàn)頭。4月以來(lái)生豬價(jià)格處于持續(xù)上行至10月21日(28.3元/kg)，相比于3月低點(diǎn)+134%；期間震蕩下行，1223年生豬供給端先減后增，而消費(fèi)端隨著后疫情時(shí)代到來(lái)，或有逐步復(fù)蘇走勢(shì)。從個(gè)股角度看，主要布局估值相對(duì)低位、出欄具備較大彈性、成本控制優(yōu)秀、財(cái)務(wù)相對(duì)健康的相關(guān)豬企。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理投資建議畜禽養(yǎng)殖鏈依舊為當(dāng)前關(guān)注重點(diǎn)，積極把握相對(duì)低位的布局機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注祖代引種出現(xiàn)收縮、處上行周期初期的白羽雞行業(yè)，可板塊性關(guān)注，包括益生股份、禾豐股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份。其次可關(guān)注生豬、黃雞價(jià)格走勢(shì)，個(gè)股優(yōu)選牧原股份、溫氏股份、立華股份。同時(shí)關(guān)注后周期行業(yè)機(jī)會(huì)，包括飼料龍頭海大集團(tuán)及疫苗優(yōu)質(zhì)企業(yè)普萊柯、中牧股份。核心組合代碼簡(jiǎn)稱億元)核002311.SZ份5合603566.SH61.SZ0風(fēng)險(xiǎn)提示豬價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫病風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明究報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)11一、物價(jià)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，農(nóng)林牧漁行情波動(dòng) 2(一)12月CPI同比+1.8%，豬肉價(jià)格環(huán)比下行 2(二)畜禽價(jià)格變化帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度提升 3二、關(guān)注養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，周期變化醞釀中 5(一)白羽雞祖代引種收縮，上行周期蓄勢(shì)待發(fā) 5 2.后備祖代存欄相對(duì)低位，供給收縮進(jìn)行中 6(二)豬價(jià)持續(xù)下行，虧損加劇或致新一輪去產(chǎn)能 81.1月生豬價(jià)格及出欄均重持續(xù)下探 82.養(yǎng)殖規(guī)?；?、集中度提升改變行業(yè)格局 10(三)黃雞價(jià)格跌至虧損區(qū)間，在產(chǎn)父母代仍處低位 111.黃雞價(jià)格高位回落，22年末再度進(jìn)入虧損區(qū)間 11 12 (四)關(guān)注疫苗后周期行情，非瘟疫苗鑄就未來(lái)Α彈性 141.批簽發(fā)量邊際好轉(zhuǎn)，新品預(yù)期提升市場(chǎng)關(guān)注度 142.疫苗迎接市場(chǎng)化大時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)將加劇 16三、農(nóng)林牧漁在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況 17(一)農(nóng)林牧漁市值占比下行，養(yǎng)殖業(yè)占比居前 17(二)農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)弱于滬深300，動(dòng)物保健漲幅居前 18四、投資建議及股票池 20五、風(fēng)險(xiǎn)提示 20究報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)22一、物價(jià)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，農(nóng)林牧漁行情波動(dòng)(一)12月CPI同比+1.8%，豬肉價(jià)格環(huán)比下行2022年12月，我國(guó)CPI同比+1.8%，其中食品價(jià)格同比+4.8%，食品中豬肉同比+22.2%。從環(huán)比來(lái)看，12月CPI環(huán)比持平，其中食品項(xiàng)環(huán)比+0.5%。期間豬肉價(jià)格處于下跌區(qū)間，影響CPI豬肉環(huán)比-8.7%。2022年1-12月，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)口金額為2360.57億美元，同比+7.4%，出口金額為982.62億美元，同比+16.5%，貿(mào)易逆差1377.95億美元，同比+1.72%。2022年12月，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額為222.26億美元，同比+11.48%，出口金額為91.98億美元，同比+3.4%，貿(mào)易逆差130.28億美元，同比+17.98%。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院4%33(二)畜禽價(jià)格變化帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度提升農(nóng)業(yè)行業(yè)主要包括種植產(chǎn)業(yè)鏈與養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈兩大子產(chǎn)業(yè)，其中種植產(chǎn)業(yè)鏈涉及種業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品種植與加工、林業(yè)等子行業(yè)，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈包括畜禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、飼料、疫苗等子行業(yè)。從競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力、管理能力等方面來(lái)考慮，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈具備相對(duì)更大的優(yōu)勢(shì)。受非洲豬瘟影響，上輪豬周期中能繁母豬產(chǎn)能去化徹底，19年1月開(kāi)始，生豬與能繁母豬存欄量同比降幅達(dá)到兩位數(shù)；19年9月能繁母豬存欄量降到歷史低位1913萬(wàn)頭，此后開(kāi)始環(huán)比好轉(zhuǎn)。隨著豬周期的循環(huán)往復(fù)，21年7月開(kāi)始，能繁母豬存欄量環(huán)比下行且有加速的趨勢(shì)，直至22年5月企穩(wěn)。根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)與農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年11月末，能繁母豬存欄為4388萬(wàn)頭，環(huán)比+0.2%，同比+2.1%。豬價(jià)方面，21Q1-3，豬價(jià)從高點(diǎn)36.34元/kg，下跌至10.78元/kg。21年十一假期之后，豬價(jià)開(kāi)始觸底反彈，最高反彈至17.96元/kg，而后再次開(kāi)始下跌至22年3月下旬。4月以來(lái)豬價(jià)震蕩上行至10月21日，生豬價(jià)格為28.32元/kg；從杜邦分析以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，2016-2018年我國(guó)農(nóng)林牧漁行業(yè)ROE呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，19-20年呈現(xiàn)顯著提升趨勢(shì)，隨后再次進(jìn)入下行過(guò)程中。其中生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)從2016年高點(diǎn)逐漸下行至2018年低點(diǎn)，影響整體ROE水平，隨后19年開(kāi)始豬周期處上行趨勢(shì)中，帶動(dòng)畜禽養(yǎng)殖板塊ROE回升，20年達(dá)到階段高點(diǎn)。我們認(rèn)為上一輪豬周期在2021年10月結(jié)束，目前處于新一輪周期過(guò)程中。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院整理44資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院S報(bào)16171819202122(2022年開(kāi)始為申萬(wàn)新分類“養(yǎng)殖業(yè)”)1617181972021552022-0.27-0.31-0.04資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院二、關(guān)注養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，周期變化醞釀中農(nóng)林牧漁行業(yè)可分為兩大產(chǎn)業(yè)鏈，包括種植產(chǎn)業(yè)鏈和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，其中種植產(chǎn)業(yè)鏈包括種業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、林業(yè)等子行業(yè)，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈包括畜禽養(yǎng)殖、飼料、疫苗、漁業(yè)等子目前，種植產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞技術(shù)升級(jí)(轉(zhuǎn)基因)、土地改革、效率提升等幾方面進(jìn)行發(fā)展。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(如玉米、大豆等)成本居高不下，主要原因在于種業(yè)技術(shù)發(fā)展緩慢，核心技術(shù)由頭壟斷，同時(shí)人工成本高企，以及土地規(guī)模化程度不夠而造成的效率低下，最終反映在成本與價(jià)格層面。對(duì)于種植產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，未來(lái)急需技術(shù)與規(guī)?；奶嵘M(jìn)而實(shí)施精細(xì)化管理來(lái)提高生產(chǎn)效率，提升成長(zhǎng)空間。在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈層面，其發(fā)展水平高于種植產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)增長(zhǎng)較為迅速。從規(guī)模化程度、企業(yè)集中度、研發(fā)實(shí)力以及生產(chǎn)效率來(lái)說(shuō)，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)均處于高速發(fā)展時(shí)期。在此過(guò)程中，行業(yè)規(guī)范性也在逐步形成，以白羽雞行業(yè)為例，各企業(yè)自發(fā)形成白羽肉雞聯(lián)盟，以期實(shí)現(xiàn)供需平衡，產(chǎn)能調(diào)節(jié)，行業(yè)自我治理。在行業(yè)快速發(fā)展至成熟階段期間，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從研發(fā)端發(fā)力，到管理標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化，看好未來(lái)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。(一)白羽雞祖代引種收縮，上行周期蓄勢(shì)待發(fā)1.受全球禽流感等影響，22年我國(guó)祖代更新同比-25%歐洲禽流感自21Q4以來(lái)大規(guī)模流行，22年2月至今美國(guó)禽流感蔓延至42個(gè)州，兩地病毒亞型一致，且隨著野生鳥(niǎo)類秋季遷徙可能導(dǎo)致禽流感病毒的持續(xù)擴(kuò)散，美國(guó)禽流感疫情或在短期內(nèi)無(wú)法有效控制。根據(jù)海關(guān)總署規(guī)定，當(dāng)一國(guó)或地區(qū)發(fā)生禽流感疫情，我國(guó)禁止直接或間接從該地進(jìn)口禽類及產(chǎn)品入境?？紤]到當(dāng)前我國(guó)祖代雞引種渠道僅包括美國(guó)、新西蘭和國(guó)內(nèi)自繁，因此祖代引種量存在極大不確定性，供給端收縮初現(xiàn)曙光。爆發(fā)影響，我國(guó)自美國(guó)引種中斷，持續(xù)3個(gè)月。6-7月祖代引種更新為國(guó)內(nèi)自繁，合計(jì)11.81萬(wàn)套。8-9月進(jìn)口引種逐步恢復(fù)。22年我國(guó)祖代引種更新量合計(jì)96.34萬(wàn)套，同比-25%。21年市占率所屬公司(AA+)(AA+)(Ross).82%(EW集團(tuán))61%主要雞種。祖代父本分為常規(guī)型和多肉型(胸肉率高)，均為快羽。25.04% (Hubbard)利豐種雞，具備高效性能可以降低各代次的生產(chǎn)成本。具備生長(zhǎng)速度快、66(Cobb)93年初我國(guó)首次引進(jìn)。生%(泰森集團(tuán))一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽雞品種。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院當(dāng)前祖代、父母代存欄高位，后備祖代存欄相對(duì)低位。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，22年12月祖代種雞總存欄量(后備+在產(chǎn))約172.23萬(wàn)套，其中在產(chǎn)祖代存欄126.78萬(wàn)套，而后備祖代降至45.45萬(wàn)套，為19年以來(lái)的低位水平，一定程度上意味著后續(xù)產(chǎn)能供應(yīng)存在邊際下行可能。父母代雞存欄方面處歷史高位區(qū)間，當(dāng)前產(chǎn)能較充足。商品代雞苗連續(xù)三年價(jià)格相對(duì)低位。經(jīng)歷2019年商品代雞苗價(jià)格大幅上漲行情(年度均2.78元/只、2.4元/只。同樣的，毛雞價(jià)格亦經(jīng)歷三年底部階段。終端虧損將倒逼上游去產(chǎn)能。白羽雞行業(yè)祖代引種收縮，上游供給拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)23H2出現(xiàn)下游毛雞供給拐點(diǎn)。從周期階段考慮，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(上游供給拐點(diǎn)已現(xiàn))布局具備更高的安全邊際。從估值角度看，SWPBLYR92倍，處于歷史底部區(qū)間，可進(jìn)行板塊性關(guān)注。77資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院圖13：17年至今白羽雞父母代存欄情況(在產(chǎn))資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院88資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院1.1月生豬價(jià)格及出欄均重持續(xù)下探2019年12月我國(guó)生豬存欄開(kāi)啟觸底恢復(fù)趨勢(shì)，存欄數(shù)據(jù)開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)。而自21年7月開(kāi)始，能繁母豬存欄開(kāi)啟持續(xù)的環(huán)比下行趨勢(shì)，并逐步加速。我們認(rèn)為能繁母豬存欄環(huán)比下行是豬價(jià)探底的必要條件。21年7月至22年4月，根據(jù)農(nóng)業(yè)部、統(tǒng)計(jì)局等數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)能繁母豬存欄去化約8.5%。22年11月末，我國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比+0.2%，絕對(duì)值約為4388萬(wàn)頭。隨著豬價(jià)高位回落，養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)入虧損狀態(tài)，產(chǎn)能去化或?qū)⒃俅蔚絹?lái)。價(jià)格出現(xiàn)探底，之后開(kāi)啟反彈行情至11月26日(階段高點(diǎn)17.96元/kg)，而后處于震蕩下行走勢(shì)中。進(jìn)入2022年，在生豬產(chǎn)能恢復(fù)、養(yǎng)殖企業(yè)出欄增加的背景下，生豬價(jià)格持續(xù)下跌至3月25日，周度均價(jià)為12.12元/kg。4月以來(lái)生豬價(jià)格處于持續(xù)上行過(guò)程中，10月21日周度均價(jià)為28.32元/kg，比于高點(diǎn)跌去45.76%。根據(jù)博亞和訊日度數(shù)據(jù)看，23年1月29日生豬價(jià)格已跌至14.48元/kg。22年十一假期以來(lái)生豬價(jià)格持續(xù)快速上漲且刷新年內(nèi)豬價(jià)高點(diǎn)，隨后持續(xù)下跌，12月23日再次進(jìn)入虧損狀態(tài)，或?qū)⒆饔糜诋a(chǎn)能去化。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)推斷，23年生豬供給端先減后增，而消費(fèi)端隨著后疫情時(shí)代到來(lái)，或有逐步復(fù)蘇走勢(shì)。從個(gè)股角度看，主要布局估值相對(duì)低位、出欄具備較大彈性、成本控制優(yōu)秀、財(cái)務(wù)相對(duì)健康的相關(guān)豬企。991月2月3月4月5月6月7月8月9月10月12月0340245381097845542389686707265438621418868140593885159307748876927759145721945828562.養(yǎng)殖規(guī)模化、集中度提升改變行業(yè)格局我國(guó)生豬養(yǎng)殖以散戶為主，2007年年出欄500頭以下的養(yǎng)殖戶比例為78.2%，至2017年該指標(biāo)下降為45%，十年生豬規(guī)模化程度提高33pct。受環(huán)保政策、城鎮(zhèn)化以及理性補(bǔ)欄等因素，中小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄進(jìn)程較為緩慢，而大型養(yǎng)殖戶具備完善的環(huán)保解決辦法、融資方式多樣化等優(yōu)勢(shì)，養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，搶占市場(chǎng)份額，因此在過(guò)去兩年中，我國(guó)生豬規(guī)模化程度快速提對(duì)標(biāo)美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；l(fā)展過(guò)程來(lái)看，在其規(guī)?；潭瓤焖偬嵘亩曛?1980-1999年)，養(yǎng)殖戶數(shù)量持續(xù)下降，1997年美國(guó)存欄1000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)占比達(dá)71%舊有較大提升空間(至少20pct)。)16-17年受環(huán)保政策影響，散養(yǎng)戶大量退出或放緩補(bǔ)欄，直接利好規(guī)?；嵘?。18年8月非洲豬瘟在我國(guó)蔓延，成為散戶加速退出的又一因素。我們認(rèn)為，非洲豬瘟的發(fā)生將加速我國(guó)規(guī)?；潭鹊奶嵘Ｄ壳?，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)金字塔型，即頭部小、底部大。隨著散養(yǎng)戶的加速退出，以及大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的加速擴(kuò)張，未來(lái)將呈現(xiàn)倒金字塔型。2017年，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)約3839萬(wàn)頭，市占率5.57%。非洲豬瘟為行業(yè)帶來(lái)變革的機(jī)會(huì)，經(jīng)歷2019年的調(diào)整，20年開(kāi)始頭部養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張。2021年上市豬企合計(jì)出欄約9789萬(wàn)頭，市占率14.58%，相比于非瘟前實(shí)現(xiàn)大幅提升；隨著上市豬企的增加等，22年上市豬企出欄市占率達(dá)18.88%，提升顯著。以牧原股份為例，2017-2022年出欄量分別為723.74萬(wàn)頭、1101.2萬(wàn)頭、1025.33+122.27%、52%；其中2019年受非瘟影響，上市公司出欄量受到部分影響。生豬養(yǎng)殖行業(yè)具備“大行業(yè)、小企業(yè)”的行業(yè)特征，意味著行業(yè)空間廣闊，企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間巨大。在這個(gè)過(guò)程中，集中度逐步提升，龍頭企業(yè)將享受自身規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的成長(zhǎng)紅利。稱9A0A1A24026.40376674442842上游議價(jià)能力下游議價(jià)能力新進(jìn)入者威脅替代品威脅現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)程度生豬養(yǎng)殖上游為飼生豬養(yǎng)殖下游為屠宰企生豬養(yǎng)殖替代品可理解為生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)大行業(yè)、以及供應(yīng)量影入者需要投入大量資小企業(yè)特征，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)大型養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)屠宰企業(yè)議價(jià)能力有金以此來(lái)打造大規(guī)模養(yǎng)殖為大型養(yǎng)殖集團(tuán)的產(chǎn)能擴(kuò)量較少，而服務(wù)企業(yè)能需要具備養(yǎng)殖技用接受程度以及價(jià)格接受張，目前來(lái)說(shuō)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)存在眾多，使得上游議價(jià)于各企業(yè)成本控制方面，相能力較弱。新進(jìn)入者威脅較小。威脅較小。互的競(jìng)爭(zhēng)程度較低。資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院(三)黃雞價(jià)格跌至虧損區(qū)間，在產(chǎn)父母代仍處低位1.黃雞價(jià)格高位回落，22年末再度進(jìn)入虧損區(qū)間根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)黃羽雞商品代毛雞均價(jià)約為17.4元/kg，同比22年9月以來(lái)商品代毛雞價(jià)格突破20元/kg，單位盈利持續(xù)擴(kuò)大至10月末；11月以來(lái)毛雞價(jià)格震蕩下行至22年末的15.6元/kg。在成本層面，受上游豆粕、玉米等原材料價(jià)格高位影響，行業(yè)內(nèi)飼料成本顯著上行。22年黃雞養(yǎng)殖成本持續(xù)上行，由年初的15.32元/kg震蕩上漲至12月高點(diǎn)16.24元/kg，一定程度上擠壓盈利空間，黃羽雞商品代毛雞于22年5月下旬扭虧為盈，并于12月下旬再度虧損。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院2.在產(chǎn)父母代存欄低位，黃雞價(jià)格具備支撐性根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，從父母代存欄角度看，22年12月末在產(chǎn)+后備存欄約為2238萬(wàn)套，低于年內(nèi)均值，黃羽雞產(chǎn)能處于低位區(qū)域。從利潤(rùn)層面看，2018年至今黃羽雞父母代雛雞均保持較好盈利屬性，在行業(yè)底部區(qū)域，18年其年均盈利3.08元/套，期間經(jīng)歷19-21年的高盈利時(shí)期，22Q2處于向低位靠攏的階段，7月以來(lái)盈利逐步提升。從黃羽雞商品代雛雞角度看，其在20H2后以虧損居多，僅在21Q1期間有較持續(xù)的盈利，一定程度上表明行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。而22年5月下旬以來(lái)逐步改善，行業(yè)開(kāi)始逐步回暖。受飼料原材料價(jià)格上行、人工成本提升等因素影響，黃羽雞養(yǎng)殖端成本逐級(jí)提升。我們觀察黃羽雞父母代雛雞、商品代雛雞與毛雞成本走勢(shì)，自18年至今以來(lái)其年均成本分別+21.35%、+20.73%、+22.72%。我們認(rèn)為在飼料原材料等價(jià)格高位且持續(xù)的背景下，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更加顯著，我們建議積極關(guān)注黃羽雞行業(yè)性機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院3.區(qū)域特征明顯，集中度逐步提升中我國(guó)肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統(tǒng)稱。由于黃羽肉雞均為國(guó)內(nèi)選育、培育，所以不存在國(guó)外引種問(wèn)題。黃羽雞根據(jù)生長(zhǎng)速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四種。2017年，我國(guó)快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國(guó)祖代黃羽肉雞存欄總量的30%、29%和40%。也明顯高于其他品種，主較好、腳脛粗細(xì)適中、皮膚光亮，屠宰后更為美觀，是做冰鮮雞資料來(lái)源：立華股份招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院黃羽雞生產(chǎn)與消費(fèi)分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，兩省分別為我國(guó)黃羽雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費(fèi)地區(qū)，以消費(fèi)慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費(fèi)區(qū)，以消費(fèi)中速、快速雞為主。第三，受制于消費(fèi)習(xí)慣等因素，北方區(qū)域消費(fèi)黃羽雞較少。不過(guò)，隨著黃羽雞市場(chǎng)的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開(kāi)始在北方市場(chǎng)嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣。規(guī)?；潭鹊?，集中度逐步提升中。我國(guó)黃羽雞規(guī)?；B(yǎng)殖處于初級(jí)階段，養(yǎng)殖規(guī)模在100萬(wàn)套以上的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量占比不足0.01%。在集中度方面，從2015-17年數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)黃羽雞CR10由39.12%提升到41.54%，CR2由25.12%提升到27.94%，呈現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)?；覈?guó)黃羽雞年出欄量約40.4億只，同比-8.8%，占全國(guó)家禽總量(四)關(guān)注疫苗后周期行情，非瘟疫苗鑄就未來(lái)α彈性從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，動(dòng)物疫苗屬于畜禽養(yǎng)殖后周期行業(yè)，主要受益于下游畜禽養(yǎng)殖存欄回升、規(guī)模化提升帶動(dòng)滲透率提升這兩個(gè)邏輯。歷史數(shù)據(jù)表明規(guī)模化養(yǎng)殖在醫(yī)療防疫費(fèi)上的花費(fèi)高于散養(yǎng)模式，2020年對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為28.37元/頭、20.59元/頭，相差7.78元/頭。在規(guī)?；嵘拇蟊尘跋?，疫苗銷(xiāo)量亦將隨之提升。作為后周期行業(yè)，疫苗銷(xiāo)量受下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度影響，22H1豬價(jià)筑底，疫苗行業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)；隨著豬價(jià)逐步好轉(zhuǎn)，疫苗行業(yè)收入增速三季報(bào)轉(zhuǎn)正(+0.77%)。22年三季報(bào)動(dòng)保行業(yè)ROE為4.84%，行業(yè)銷(xiāo)售凈利率11.03%，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。觀察疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)，22年6月我國(guó)批簽發(fā)數(shù)量同比大幅轉(zhuǎn)正，疫苗銷(xiāo)量邊際好轉(zhuǎn)。公司層面看，經(jīng)歷22Q1豬價(jià)持續(xù)下行的至暗階段，隨著Q2豬價(jià)震蕩上行，疫苗批簽發(fā)量相對(duì)%，Q3季度環(huán)比分別為+10.81%、+39.46%、+35.48%、+150%、+5.73%。隨著生豬價(jià)格高位震蕩，疫苗銷(xiāo)量將受益。同時(shí)，非瘟疫苗的研發(fā)推進(jìn)將進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)關(guān)注度提升及未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期。資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究院豬瘟與藍(lán)耳病疫苗退出政府招采目錄、“先打后補(bǔ)”政策實(shí)施都表明疫苗市場(chǎng)化的趨勢(shì)。另外，2021年農(nóng)業(yè)部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗，動(dòng)物疫苗行業(yè)將迎來(lái)市場(chǎng)化大時(shí)代。從企業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，市場(chǎng)苗定價(jià)是政府招采苗的5-10倍，毛利率高10-20pct。大力發(fā)展市場(chǎng)苗，將擴(kuò)大疫苗整體市場(chǎng)規(guī)模。以生物股份為例，于2013年進(jìn)入口蹄疫市場(chǎng)苗領(lǐng)域，收入從2013年的6.71億元增長(zhǎng)到2017年的19.01億元，歸母凈利潤(rùn)從2.51億元增長(zhǎng)到8.7億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并成為口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)。未來(lái)，市場(chǎng)苗的增長(zhǎng)是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心。產(chǎn)品批文是企業(yè)加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的門(mén)檻?？谔阋逴、A、Asia-I三價(jià)苗被停售以后，由口蹄疫OA二價(jià)苗替代。一開(kāi)始市場(chǎng)上只有生物股份與中農(nóng)威特可以生產(chǎn)銷(xiāo)售，即2018.7.1-2019.3OA苗批文，已實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與銷(xiāo)售。隨后，中牧股份、海利生物也已獲得批文，競(jìng)爭(zhēng)格局激烈化。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，批文是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)；對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，批文是強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)程度的因素。資料來(lái)源：科前生物招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：科前生物招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)集中度與規(guī)?；铀偻七M(jìn)，市場(chǎng)苗滲透率提升。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，表現(xiàn)為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門(mén)檻低、散戶養(yǎng)殖占比高、競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)。非洲豬瘟一定程度上加速了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅上升等因素提升了行業(yè)門(mén)檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于疫情的抵抗能力強(qiáng)于小散養(yǎng)殖戶，因此行業(yè)進(jìn)入加速整合的階段。2019年生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR3為6.35%，CR10為9.4%，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏市場(chǎng)占有率將隨之上升。農(nóng)業(yè)部公告中提到我國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)自20年年初的16.1萬(wàn)家增加到目前的18萬(wàn)家，規(guī)模豬場(chǎng)新生仔豬數(shù)同比+58.8%?？v向來(lái)看，2007-18年間，年出欄500頭以上養(yǎng)殖戶占比呈趨勢(shì)上行狀態(tài)。但橫向?qū)Ρ葋?lái)看，我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭冗h(yuǎn)低于國(guó)際水平，18年俄羅斯小型豬場(chǎng)產(chǎn)能占比約15%，美國(guó)500頭以下豬場(chǎng)產(chǎn)能占比僅3%。除我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)?？偭看筮@個(gè)因素以外，我們認(rèn)為我國(guó)畜禽養(yǎng)殖工業(yè)化水平亦處于成長(zhǎng)階段，規(guī)?；嵘枰粋€(gè)過(guò)程，也是一個(gè)必然趨規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)極為重視疫苗使用，有專業(yè)的免疫程序，對(duì)仔豬、外購(gòu)豬、種豬進(jìn)行不同的免疫計(jì)劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)生物環(huán)境不同對(duì)應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場(chǎng)使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強(qiáng)烈。各大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶，愿意支付更高價(jià)格采購(gòu)優(yōu)質(zhì)疫苗。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)?；闹鸩酵七M(jìn)，促使我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，未來(lái)市場(chǎng)苗滲透率將顯著提升，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。價(jià)能力脅品威脅爭(zhēng)程度疫苗行業(yè)上游為病原疫苗行業(yè)下游為畜禽養(yǎng)殖行業(yè)以及政府，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品為市場(chǎng)苗以及招采苗。疫苗企業(yè)均努力爭(zhēng)取大型養(yǎng)殖集團(tuán)訂單，且通過(guò)招投標(biāo)拿到政府招采苗訂疫苗行業(yè)新進(jìn)入者可理解為新產(chǎn)品批文下發(fā)，企業(yè)可以生產(chǎn)銷(xiāo)售某疫苗產(chǎn)品，對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局影響市場(chǎng)上一種疫病有對(duì)應(yīng)多品的替代效應(yīng)較大。以口蹄疫為例，目前有8家公司參與競(jìng)爭(zhēng)，而豬瘟資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院三、農(nóng)林牧漁在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況(一)農(nóng)林牧漁市值占比下行，養(yǎng)殖業(yè)占比居前據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，截至2023年1月30日，農(nóng)林牧漁板塊含上市公司110家，總市值為、15家、13家，對(duì)應(yīng)市值3795億元、6480億分別為41.43%、24.26%。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院居前年初至1月30日，農(nóng)林牧漁板塊整體上漲2.74%(以申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)類2021為準(zhǔn))，同期滬深300上漲7.99%，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)顯著弱于滬深300。對(duì)比各子行業(yè)，動(dòng)物保健、林業(yè)漲幅居前，分別為+7.58%、+6.86%；僅漁業(yè)下跌5.07%。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院%)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院名稱PE22E23E22E23E63SZ07680.SZ6.SZ.1573SZ37.SZ.698HH05物H66H04.SZ.SZ507股份SZ.SZ72.SZH.SZ03.SZ17.SZ5資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院00四、投資建議及股票池畜禽養(yǎng)殖鏈依舊為當(dāng)前行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)，積極把握相對(duì)低位的布局機(jī)會(huì)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注祖代引種出現(xiàn)收縮、處上行周期初期的白羽雞行業(yè)，可進(jìn)行板塊性關(guān)注，涉及個(gè)股為益生股份(002458.SZ)、禾豐股份(603609.SH)、民和股份(002234.SZ)、圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、仙壇股份(002746.SZ)。其次可積極關(guān)注生豬、黃羽雞價(jià)格走勢(shì)，個(gè)股優(yōu)選龍頭牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、立華股份(300761.SZ)。隨著畜禽價(jià)格高位震蕩，后周期行業(yè)逐步受益，包括飼料、動(dòng)物保健板塊，建議關(guān)注飼料龍頭海大集團(tuán)(002311.SZ)，以及疫苗優(yōu)質(zhì)企業(yè)普萊柯(603566.SH)、中牧股份(600195.SH)。公司名稱2E 2023E2E3E63H.157SZ37H05數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院豬價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若豬價(jià)低于預(yù)期，養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)將受到較大影響。疫病風(fēng)險(xiǎn)：若企業(yè)遭受非洲豬瘟病毒，造成產(chǎn)能受損，將影響出欄量，進(jìn)而業(yè)績(jī)下降