金融市場(chǎng)學(xué)第8章

金融市場(chǎng)學(xué)

第八章衍生金融市場(chǎng)主講：鄶海娜1第八章衍生金融市場(chǎng)一、前言（一）什么是衍生工具？衍生工具是由相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值衍生而來(lái)，由雙方或多方簽定的一種合約。其價(jià)值依賴于交易的基礎(chǔ)性（原生性）金融工具的價(jià)格。主要包括：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約2（二）為什么使用衍生工具？由于其可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和交易，從而使衍生工具成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要金融工具。衍生工具可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，從而起到一種保險(xiǎn)作用。（三）誰(shuí)來(lái)使用衍生工具？對(duì)沖者、投機(jī)者、套利者3（四）衍生工具是如何進(jìn)行交易的？在交易大廳內(nèi)公開(kāi)叫價(jià)：即交易者或經(jīng)紀(jì)人在交易大廳內(nèi)通過(guò)彼此叫喊并運(yùn)用手勢(shì)來(lái)達(dá)成交易。由交易所向外報(bào)告，其結(jié)果是透明的。

如倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)、芝加哥商品交易所(CME)、和新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)。場(chǎng)外交易（OTC）：是由彼此知曉的雙方私下議定的合約，合約的細(xì)節(jié)不向外公布。無(wú)固定的場(chǎng)所，較少的交易約束規(guī)則，在某種程度上更為國(guó)際化。4

自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)：許多交易所采用自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)來(lái)擴(kuò)展它們的交易時(shí)間?；蛴啥喾铰?lián)合投資建成，如GLOBEX即由路透集團(tuán)、法國(guó)國(guó)際期貨市場(chǎng)和新加坡國(guó)際金融交易所共同投資；或?yàn)槟骋患医灰姿鶕碛校鐐惗貒?guó)際金融期貨期權(quán)交易所的自動(dòng)交易場(chǎng)（APT）5第一節(jié)遠(yuǎn)期合約一、定義遠(yuǎn)期合約是買者和賣者就未來(lái)某一日期交付一定質(zhì)量和數(shù)量的某種資產(chǎn)（通常為商品）所達(dá)成一致意見(jiàn)的一種交易，其價(jià)格可事先約定或在交付時(shí)議定。(注意合約賦予雙方到期的權(quán)利和義務(wù))遠(yuǎn)期合約主要針對(duì)許多商品和相關(guān)資產(chǎn)而簽訂，其中包括：

●金屬●利息率——遠(yuǎn)期利率協(xié)議

●能源產(chǎn)品●匯率——遠(yuǎn)期外匯交易6一般說(shuō)來(lái)，遠(yuǎn)期合約可作如下概括：具有約束力，不可流通按客戶要求簽訂，不予公開(kāi)可磋商的條款包括：

●合約規(guī)?！褓Y產(chǎn)交付等級(jí)●交付地點(diǎn)●交付日期●交付價(jià)格遠(yuǎn)期合約最大的優(yōu)點(diǎn)是它鎖定了未來(lái)某一時(shí)期的價(jià)格。遠(yuǎn)期合約最大的缺點(diǎn)在于如果即期價(jià)格在結(jié)算日上漲或下跌，交易雙方仍無(wú)法可想。雙方都有由于合約的約束力而面對(duì)潛在收益或損失的可能。7區(qū)別:交割價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值交割價(jià)格：合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格——實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格：使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格——理論價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)值：是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定。81、交割價(jià)格（K）與遠(yuǎn)期價(jià)格（F）并不一定相等。一旦理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格不相等，就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。若K＞F，操作：（以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率融入資金）買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨、賣出遠(yuǎn)期并等待交割來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升、交割價(jià)格下降，直至套利機(jī)會(huì)消失。若K＜F，操作：，則賣空標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨（將賣空所得投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），買入遠(yuǎn)期來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格下降、交割價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失。92、遠(yuǎn)期價(jià)格（F）與遠(yuǎn)期價(jià)值（f）遠(yuǎn)期價(jià)格是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)。遠(yuǎn)期價(jià)格=即期（現(xiàn)貨）價(jià)格＋運(yùn)輸成本（執(zhí)行成本）而遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定。在合約簽署時(shí)，若K＝F，則f＝0。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格不變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。103、遠(yuǎn)期合約損益分析決定遠(yuǎn)期合約價(jià)格的關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)的價(jià)值為零，隨后它可能具有正的或負(fù)的價(jià)值，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。設(shè)為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，那么一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：，空頭的損益為：。因此這些損益可能是正的，也可能是負(fù)的。由于合約簽署時(shí)的價(jià)值為0，這意味著無(wú)需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。11二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAs）遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定的時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。買方（多頭）是名義借款人，目的：規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)；賣方（空頭）是名義貸款人，目的：規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)。12FRA提供的只是防范未來(lái)利率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并以現(xiàn)金支付的方式來(lái)體現(xiàn)——結(jié)算金當(dāng)它最終到期時(shí)，如果協(xié)議利率≠到期時(shí)通行的市場(chǎng)利率（參照利率），那么交易的一方要向另一方做出補(bǔ)償。13例2：假定一家公司計(jì)劃在3個(gè)月之后要借入一筆＄100萬(wàn)的款子，為期6個(gè)月。假設(shè)該公司能以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（Libor）借入資金，現(xiàn)在的利率水平為6%，但借款公司擔(dān)心未來(lái)3個(gè)月內(nèi)利率會(huì)上升。如果他不采取任何防范措施的話，他在3個(gè)月后從市場(chǎng)借入資金將可能面臨較高利率的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范這種利率風(fēng)險(xiǎn)，公司可以現(xiàn)在就買入一份FRA，對(duì)3個(gè)月后開(kāi)始的6月期借款進(jìn)行保值設(shè)銀行把這樣一份FRA的價(jià)格定為6.25%，借款方由此就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。14設(shè)3個(gè)月后，市場(chǎng)利率上漲到7%。盡管已采用FRA以加以保值，但借款公司仍將被迫以市場(chǎng)通行利率7%借款。結(jié)果一筆＄100萬(wàn)、為期6個(gè)月的借款將使公司不得不多支付＄3750的利息差。（7%－6.25%）×100×6／12＝3750但由于公司已經(jīng)買入進(jìn)行保值，依照FRA交易，如果利率上升，協(xié)議的賣方將支付買方一筆利息差。即＄3750，以補(bǔ)償6月期＄100萬(wàn)借款的額外利息支出。FRA有效地保證融資按固定利率進(jìn)行，從而把借款的實(shí)際成本降低到預(yù)定的水平。151、重要術(shù)語(yǔ)交易日：FRA成交的日期；起算日確定日：確定參照利率的日期；結(jié)算日：名義借貸開(kāi)始的日期，也是交易一方向另一方支付結(jié)算的日期；到期日：名義借貸到期的日期16遠(yuǎn)期利率協(xié)議(m×n)的流程圖交起確

結(jié)

到

易算定

算

期日日日

日

日

2天2天m個(gè)月n個(gè)月確定參照利率合同期172、結(jié)算金的計(jì)算若參照利率（）＞合同利率（），則賣方向買方支付結(jié)算金；若參照利率（）＜合同利率（），則買方向賣方支付結(jié)算金；結(jié)算金等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，公式如下：結(jié)算金＝（8.1）式中：A—合同金額、D—合同期天數(shù)、

B—天數(shù)計(jì)算慣例183、遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。設(shè)t——現(xiàn)在時(shí)間，單位為年；

T、T*——將來(lái)時(shí)刻（T＜T*）

——T時(shí)刻到期的即期利率；

——T*時(shí)刻到期的即期利率

19則t時(shí)刻的(T*－T)期間的遠(yuǎn)期利率可通過(guò)(8.2)式求得：(8.2)204、連續(xù)復(fù)利假設(shè)金額A以利率R投資了n年。如果利息按每年計(jì)一次復(fù)利，則這一投資的終值為：

S＝A(1+R)n

如果每年計(jì)m次復(fù)利,則終值為：

S＝（8.3）當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱R為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：

S＝AeRn(8.4)21假設(shè)是R1連續(xù)復(fù)利，R2是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，由（8.3）式（8.4)式可得：或得：22續(xù)上：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：（8.7）23例3：設(shè)2年期和3年期連續(xù)復(fù)利年利率分別為10%和11%，求第二年末到第三年末的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期年利率？

11%10%012324遠(yuǎn)期利率的應(yīng)用：避險(xiǎn)，套利套利舉例：假設(shè)6個(gè)月期年復(fù)利利率10％，1年期即期復(fù)利利率12％，6個(gè)月～1年的遠(yuǎn)期實(shí)際復(fù)利利率11％，請(qǐng)問(wèn)，有沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，如何進(jìn)行？首先利用上式計(jì)算

理論復(fù)利利率，=r*(T*-t)-r(T-t)(T*-T)=12％×(1-0)-10％(0.5-0)1－0.5＝14％>11％有套利機(jī)會(huì)25如果

<則r(T-t)+

(T*-T)<r*(T*-t)借短貸長(zhǎng)如果

>則r(T-t)+

(T*-T)>r*(T*-t)貸短借長(zhǎng)26具體步驟：1、借入6個(gè)月資金A元，r=10%,2、以多頭簽訂一份6個(gè)月×12個(gè)月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合同利率為11％，總金額為3、貸出1年期A元，r*=12%1年后，收入=Ae

0.12×1;支出=Ae

0.1×0.5×e0.11×0.5=Ae

0.105套利收益＝A（e0.12－e0.105）Ae

0.1×0.527（二）遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在未來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又可分為：直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SAFE）“m×n”根據(jù)套利定價(jià)原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：

——

利率平價(jià)關(guān)系

28其中F表示T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率，

S表示t時(shí)刻的即期匯率.

表示本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率，表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。則遠(yuǎn)期差價(jià)：W=F－S=由上式可看出，當(dāng)＞時(shí)，將出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水；當(dāng)＜時(shí)，將出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。29例4：遠(yuǎn)期差價(jià)的計(jì)算

假定你對(duì)3個(gè)月的USD∕RMB遠(yuǎn)期匯率感興趣，3個(gè)月的美元與人民幣存款的利率分別是1.75%和1.71%。即期(中間)匯率是6.8295。求：三個(gè)月期的USD∕RMB的遠(yuǎn)期差價(jià)是多少？30計(jì)算步驟：假定你要存入1000美元……如果你要存入1000美元，期限3個(gè)月，利率為1.75%，那么，到期時(shí)你得到的利息是：

1000×1.75%×3／12=4.375美元。3個(gè)月后，你收到的本息總額為1004.375美元。（2）如果你將這1000美元換成人民幣，那么，你以6.8295的即期匯率賣出美元，換回人民幣，你現(xiàn)在擁有6829.5人民幣。31（3）現(xiàn)在，你將這6829.5人民幣存入銀行，期限3個(gè)月，利率為1.71%。到期時(shí)，你得到的利息為：

6829.5×1.71%×3／12=29.196人民幣3個(gè)月后，你收到的本息總額為6858.696人民幣。32如果即期匯率＝遠(yuǎn)期匯率，那么，將人民幣換回美元，得到：

6858.696／6.8295=1004.275美元然而，在第一步時(shí)，你的本息總額是1004.375美元。因此，如果沒(méi)有別的意外事件，你將美元換成人民幣，然后將人民幣存入銀行，期限3個(gè)月，最后將人民幣換回美元，你就損失了0.1美元。為了防止這種損失及套利的可能性，遠(yuǎn)期匯率是確定的，賣出人民幣換回美元的利息與美元存款的利息是相等的。33用美元本息除人民幣本息就得到了遠(yuǎn)期匯率：

6858.696／1004.375=6.8288無(wú)套利遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差為：

6.8288－6.8295=﹣0.0007這個(gè)差就是三個(gè)月期的遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)。34遠(yuǎn)期匯率決定的流程圖352、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：又稱外匯合成合約，是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額的原貨幣出售給賣方的協(xié)議。是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，即鎖定遠(yuǎn)期外匯差額的風(fēng)險(xiǎn).36流程圖

2天延后期2天合同期交易日起算日確定日

結(jié)算日到期日結(jié)算日的直接遠(yuǎn)期匯率K;到期日的直接遠(yuǎn)期匯率K*合同遠(yuǎn)期差價(jià)Wk=K*-K結(jié)算日的直接遠(yuǎn)期匯率Fr;到期日的直接遠(yuǎn)期匯率Fr*Wr=Fr*-Fr37流程圖

2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日買方買原貨幣As;合同匯率K;市場(chǎng)匯率Fr賣原貨幣Am;合同匯率K*;市場(chǎng)匯率Fr*結(jié)算金支付38利用SAFEs的主要是銀行與國(guó)際金融公司，其中，表示合同簽訂時(shí)確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià)；

表示確定日確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià)。39SAFE的結(jié)算方法(1)匯率協(xié)議ERA——i,結(jié)算日第二貨幣期限為合同期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)算金=40(2)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA）

K*-Fr*結(jié)算金=1+i×D/BAm-As×(K-Fr)問(wèn)題1：兩種方式的結(jié)算金分別用那種貨幣支付？問(wèn)題2：如何判斷結(jié)算金的支付方向？41Question:比較FRA與SAFE相同之處：標(biāo)價(jià)方式，流程設(shè)計(jì)，名義本金不同之處：規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)類型不同，前者針對(duì)一國(guó)利率的絕對(duì)變動(dòng)水平；后者針對(duì)兩種貨幣間的利率差的變動(dòng)以及由此決定的遠(yuǎn)期匯差的變動(dòng)。42第二節(jié)金融期貨市場(chǎng)一、期貨合約的定義和特征1、定義：是買方和賣方之間就未來(lái)一定日期交割一定資產(chǎn)達(dá)成的正式合約性協(xié)議。這種協(xié)議具有法定效力。合約價(jià)格隨市場(chǎng)行情而變，但交易達(dá)成，其價(jià)格便固定下來(lái)。這種合約有一定的標(biāo)準(zhǔn)格式，所以交易雙方都明確的知道交易的是什么。43外匯期貨的產(chǎn)生第一張外匯期貨合約，1972.5.16，芝加哥商業(yè)交易所(CME)設(shè)立的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）分部利率期貨的產(chǎn)生第一張利率期貨合約，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）的抵押證券期貨。1975年，芝加哥期貨交易所（CBOT）交易股指期貨的產(chǎn)生最早的股票指數(shù)期貨合約是1982年，堪薩斯市期貨交易所推出的堪薩斯價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。442、期貨交易的概念期貨交易是證券交易雙方約定按照成交時(shí)所確定的數(shù)量和價(jià)格，在將來(lái)的某一特定日期進(jìn)行清算交割標(biāo)的資產(chǎn)的交易形式。即對(duì)期貨進(jìn)行的交易。它通常在特定的交易所場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行。453、期貨交易的特征（1）在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易（2）標(biāo)準(zhǔn)化（3）可以提前平倉(cāng)（對(duì)沖交易）（4）每天結(jié)算，由清算所運(yùn)用保證金支付系統(tǒng)組織進(jìn)行（每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度）清算所的介入意味著合約不是直接在賣者和賣者之間簽訂，而是在交易各方和清算所之間簽訂。46保證金制度無(wú)論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margin）期貨交易涉及到的保證金：——初始保證金（Originalmargin）——維持保證金（Maintenancemargin）——如果保證金降低到MM，客戶就需要追加保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平47每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，“逐日盯市”盯市（marktomarket）：在每天交易結(jié)束時(shí)，結(jié)算所要根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的所有款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的保證金。盯市保證了交易者的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險(xiǎn)降低。逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)——1天。48例題假設(shè)客戶A在某一期貨公司開(kāi)立的期貨交易賬戶，并往賬戶上存入保證金50萬(wàn)元，準(zhǔn)備進(jìn)行股指期貨交易。12月2日，客戶A買入滬深300股指期貨合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元。如果同一天平倉(cāng)2手，成交價(jià)2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)。假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%，則分析客戶賬戶情況。49例題（續(xù)）當(dāng)日平倉(cāng)盈余（2100－2000

）×300×2＝60000當(dāng)日持倉(cāng)盈余（2150－2000

）×300×3＝135000當(dāng)日盈余總額60000+135000＝195000手續(xù)費(fèi)（2000

×300×5＋2100×300×2）×0.01%＝426當(dāng)日權(quán)益500000＋195000－426＝

694574保證金占用

2150×300×3×15%＝290250可用資金

694574－290250＝404324504、期貨交易流程完整的期貨流程應(yīng)包括：開(kāi)戶與下單、競(jìng)價(jià)、結(jié)算和交割。（1)開(kāi)戶——個(gè)人客戶和單位法人戶個(gè)人開(kāi)戶提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡；單位開(kāi)戶提供《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法人代表及本單位期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、單位及法定代表人或單位負(fù)責(zé)人印鑒等內(nèi)容的書面材料，及期貨交易、資金調(diào)撥的法人授權(quán)書。確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)揭示、簽定《期貨經(jīng)紀(jì)合同》及繳納交易保證金51(2)下單常用的下單指令有：市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令、階梯價(jià)格指令、限時(shí)指令、雙向指令、套利指令、取消指令。下單方式：書面下單、電話（傳真）下單、網(wǎng)上下單。52(3)競(jìng)價(jià)

競(jìng)價(jià)方式公開(kāi)喊價(jià)方式連續(xù)競(jìng)價(jià)制（動(dòng)盤）一節(jié)一價(jià)制（靜盤）計(jì)算機(jī)撮合成交方式價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先成交回報(bào)與確認(rèn)53走進(jìn)交易所的交易廳，首先聽(tīng)到的是震耳欲聾的叫喊聲和電話聲，看到提是川流不息的不群和不時(shí)高舉的手臂。乍看起來(lái)，期指交易人心所向很混亂，吵吵鬧鬧，像是在打架，又像是猜令，實(shí)際上它是一種程序清楚、效率很高的現(xiàn)代化交易。有人把期指交易進(jìn)行時(shí)的表面現(xiàn)象與其實(shí)際情形聯(lián)系起來(lái)，稱它為有組織的混亂交易。54遠(yuǎn)期期貨（1）充當(dāng)?shù)谌綋?dān)保責(zé)任（2）作為第三方介入使得期貨的流動(dòng)性提高！(4)結(jié)算55(5)交割

交割的種類：實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算問(wèn)題：交割價(jià)格怎樣確定的？56倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所

——3月期英鎊利率期貨

57一些交易所交易的部分金融期貨合約

芝加哥期貨交易所（CBOT）美國(guó)國(guó)庫(kù)券；30日期聯(lián)儲(chǔ)基金倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)市場(chǎng)（LIFFE）短期利率；政府債券；UK股票指數(shù)新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）利率：歐洲美元；歐洲日元；日本政府債券股票指數(shù)：日經(jīng)225種平均指數(shù)；日經(jīng)300指數(shù)583、現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系（1）對(duì)大多數(shù)商品來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格通常高于當(dāng)前的即期價(jià)格。

其原因在于由于儲(chǔ)存、運(yùn)輸和保險(xiǎn)等帶來(lái)的成本必須在未來(lái)交付時(shí)包括在內(nèi)。期貨價(jià)格高于即期價(jià)格的情況稱為順價(jià)。（2）期貨價(jià)格低于市場(chǎng)上的即期價(jià)格的情況稱為逆價(jià)。

通常在由于罷工、生產(chǎn)不足等造成短缺時(shí)出現(xiàn)，但期貨價(jià)格會(huì)由于預(yù)期未來(lái)供給增加而保持穩(wěn)定。593個(gè)月期期貨合約的順價(jià)圖

60二、金融期貨合約的種類外匯期貨：指協(xié)議雙方同意在未來(lái)某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格——匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨：指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期，根據(jù)約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。交易對(duì)象：長(zhǎng)期國(guó)債、中期國(guó)債、短期國(guó)債等。股指期貨：合約的價(jià)格以股票指數(shù)“點(diǎn)”來(lái)表示的，以指數(shù)點(diǎn)乘以一個(gè)確定的金額數(shù)值就是合約的金額，用現(xiàn)金交割。61三、遠(yuǎn)期和期貨合約的區(qū)別主要區(qū)別：遠(yuǎn)期合約是買方和賣方之間的一種一次性場(chǎng)外交易協(xié)議。期貨合約是場(chǎng)內(nèi)可重復(fù)交易的協(xié)議。具體表現(xiàn)：（1）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同；（2）交易場(chǎng)所不同（3）違約風(fēng)險(xiǎn)不同；（4）價(jià)格確定方式不同（5）履約方式不同；（6）合約雙方關(guān)系不同（7）結(jié)算方式不同62四、期貨市場(chǎng)的作用套期保值是指套用期貨交易為相應(yīng)的現(xiàn)貨交易保值，規(guī)避現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在購(gòu)買者面臨著現(xiàn)貨價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，他可以立即買入相應(yīng)的期貨；一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在出售者面臨著現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，他可以立即賣出相應(yīng)的期貨.63套期保值基本原理：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素的影響，從而他們的變動(dòng)方向是一致的。所以，人們只要在期貨市場(chǎng)建立一種與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位，則在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，他必然在一個(gè)市場(chǎng)受損而在另一市場(chǎng)獲利，以獲利彌補(bǔ)損失，從而達(dá)到保值的目的。64例5：假定某年6月10日美元對(duì)瑞士法郎的匯率為USD1＝CHD1.3438，一個(gè)美國(guó)公司將在3個(gè)月后收到貨款100萬(wàn)瑞士法郎，該公司預(yù)測(cè)瑞士法郎有貶值的趨勢(shì)，請(qǐng)分析該公司應(yīng)如何操作？65日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)目前

3個(gè)月后收到貨款100萬(wàn)瑞士法郎，即期匯率為：

USD1＝CHD1.3438在CME的國(guó)際貨幣市場(chǎng)賣出8份9月到期的瑞士法郎期貨合約，合約價(jià)格為：USD1＝CHD1.34313個(gè)月后該公司收回貨款740192.45美元，當(dāng)日即期匯率為：USD1＝CHD1.3510買入8份9月到期的瑞士法郎期貨合約，合約價(jià)格為：USD1＝CHD1.3525損益（1／1.3510－1／1.3438

）×100萬(wàn)＝－＄3965.91（1／1.3431－1／1.3525）×125000×8＝＄5174.67結(jié)果＄1208.56

66金融期貨通常被市場(chǎng)參與者用于保護(hù)他們的資產(chǎn)不受價(jià)格逆向變動(dòng)影響。他們持有的倉(cāng)盤取決于市場(chǎng)波動(dòng)性，如下表所示：金融期貨合約賣出空頭以應(yīng)付買入多頭以應(yīng)付利息率

利息率上升利息率下降貨幣貨幣價(jià)格下跌

貨幣價(jià)格上漲

股指

股指價(jià)格下跌

股指價(jià)格上漲67四、期貨市場(chǎng)的作用（續(xù)）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。交易所通過(guò)電腦撮合公開(kāi)競(jìng)價(jià)出來(lái)的價(jià)格即為此瞬間市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。投機(jī)或套利：預(yù)計(jì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)上升的投資者，可以預(yù)先買入相應(yīng)的期貨合約；預(yù)計(jì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格將下降的投資者，可以賣空相應(yīng)的期貨合約。68第三節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)一、定義和種類1、期權(quán)：(option)又稱選擇權(quán)，是一種賦予合約買方在未來(lái)某一日期，即到期日之前或到期日當(dāng)天，以一定的價(jià)格（履約價(jià)或執(zhí)行價(jià)）買入或賣出一定的相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利，而不是義務(wù)的合約。期權(quán)合約的買入者為擁有這種權(quán)利而向賣出者支付的價(jià)格稱為期權(quán)費(fèi)（premium）或期權(quán)價(jià)格。692、按期權(quán)買者（多頭）的權(quán)利劃分：看漲期權(quán)(Calloption)（買入期權(quán)）：賦予期權(quán)買者購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約?？吹跈?quán)(Putoption)（賣出期權(quán)）：賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約。3、按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分：歐式期權(quán)：買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）美式期權(quán)：允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。704、期權(quán)交易的特點(diǎn)期權(quán)合約向其買方提供的是按商定價(jià)格交易規(guī)定數(shù)量資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)，合約執(zhí)行與否，完全由買方?jīng)Q定；大多數(shù)金融工具交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的，但期權(quán)買賣雙方的權(quán)利義務(wù)發(fā)生分離，因而交易雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。在期權(quán)交易中，買方所承受的最大成本是事先確知的期權(quán)費(fèi)，換來(lái)的卻是無(wú)限收益的可能性。賣方的情形正好相反。7172二、期權(quán)合約的盈虧分布（歐式期權(quán)為例）（一）看漲期權(quán)的盈虧分布X表示執(zhí)行價(jià)格；z表示盈虧平衡點(diǎn)；P表示期權(quán)費(fèi)S表示到期日標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)?？礉q期權(quán)多頭（買方）的操作：⑴當(dāng)S≤X時(shí)，放棄期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)P；⑵當(dāng)S＞X時(shí)，執(zhí)行期權(quán)，凈收益為：(S－X)－P

特別，當(dāng)S=X＋P時(shí)，為盈虧平衡點(diǎn)。7374（二）看跌期權(quán)的盈虧分布

看跌期權(quán)多頭（買方）的操作：（1）當(dāng)S≥X時(shí)，放棄期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)P；（2）當(dāng)S＜X時(shí)，執(zhí)行期權(quán)，凈收益為：(X－S)－P

特別，當(dāng)S=X－P時(shí)，為盈虧平衡點(diǎn)。7576三、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)方面標(biāo)準(zhǔn)化方面盈虧風(fēng)險(xiǎn)方面保證金方面買賣匹配方面套期保值方面77四、期權(quán)交易的用途1、套期保值，使風(fēng)險(xiǎn)被限制在一定的范圍內(nèi)。例7：假定目前IBM公司的股票價(jià)格為每股＄50，投資者A估計(jì)它會(huì)上升，所以打算買進(jìn)100股，但又擔(dān)心會(huì)股價(jià)下跌而損失慘重。這時(shí)候，他便可以在買進(jìn)100股股票的同時(shí)，買進(jìn)100股看跌期權(quán)。假定該期權(quán)允許投資者A在3個(gè)月內(nèi)以＄50／股的價(jià)格出售100股IBM股票，且期權(quán)費(fèi)為＄5／股，則A共需支付期權(quán)費(fèi)＄500。78（1）若3個(gè)月內(nèi)公司的股票價(jià)格果真上升至＄60，則投資者A在現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利：100×（60－50）=＄1000；同時(shí)放棄行使看跌期權(quán)，損失＄500的期權(quán)費(fèi)。凈剩余為＄500。（2）若3個(gè)月內(nèi)公司的股票價(jià)格下降至＄40，則投資者A行使看跌期權(quán)：以＄50賣出股票，與原來(lái)的股票買入價(jià)持平，同時(shí)凈損失＄500的期權(quán)費(fèi)。無(wú)論股價(jià)下降多少，A的損失不會(huì)超過(guò)＄500

。期權(quán)提供的是一種保險(xiǎn)，使得投資者在價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)免遭損失，而在價(jià)格向有利方向變動(dòng)時(shí)仍能從中獲利。若價(jià)格上升至70、80…若價(jià)格下降至30、20…79總結(jié)

預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲

預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌遠(yuǎn)期合約買入相應(yīng)合約賣出相應(yīng)合約期貨合約買入相應(yīng)合約賣出相應(yīng)合約期權(quán)合約買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)80例8某投資者手中有A股票10000股，買入價(jià)為每股10元。該投資者預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月，A股票價(jià)格波動(dòng)在9.5～9.9之間。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該投資者以4000元的價(jià)格出售一份A股票為標(biāo)的資產(chǎn)，數(shù)量為10000股的看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)定在10.5元。814000元期權(quán)費(fèi)+5000元的買賣差價(jià)例8（續(xù)）如果未來(lái)3個(gè)月A股票的價(jià)格上漲，超過(guò)10.5元，買方行權(quán)，合約的賣方以執(zhí)行價(jià)格10.5元賣出A股票10000股，則他在這只股票上的盈利為9000元。相反，如果真讓他所預(yù)期，未來(lái)3個(gè)月A股票的價(jià)格下跌，買方不會(huì)行權(quán)，合約賣方獲得4000元的期權(quán)費(fèi)，則將其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力提高了4000元，只要股票價(jià)格沒(méi)有跌到9.6元以下，他就不會(huì)虧損。822、投機(jī)——以小博大，通過(guò)承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)謀求巨額的收益。例：假設(shè)現(xiàn)在是10月，一名投機(jī)者認(rèn)為某股票的價(jià)值在未來(lái)兩個(gè)月會(huì)上升?，F(xiàn)在的股價(jià)為＄20，兩個(gè)月后到期的、執(zhí)行價(jià)格為＄22.5的看漲期權(quán)的價(jià)格是＄1。比較在投資＄2000的情況下兩種可選擇的投資策略。策略一：買入100股股票策略二：買入2000個(gè)看漲期權(quán)（20份看漲期權(quán)合約）83在10月利用＄2000投機(jī)，兩種策略損益的對(duì)比

12月的股價(jià)策略

＄15＄27買入100股股票＄－500＄700買入2000個(gè)看漲期權(quán)＄－2000＄700084兩種投機(jī)策略的損益152025300﹣2000

2000利潤(rùn)股價(jià)購(gòu)買股票購(gòu)買期權(quán)●●85假定3個(gè)月內(nèi)，股價(jià)上升至＄40／股，B行使其看漲期權(quán)?？梢垣@得：＄1000=（40－25）×100－500的凈剩余，利潤(rùn)率達(dá)200%=1000／500。反之，如果B不是利用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)，而是在開(kāi)始的時(shí)候直接買進(jìn)股票，那么他投入＄500只能買到500／30≈16股股票，從而獲利僅為：＄160=（40－30）×16，利潤(rùn)率僅為：32%=160／500。86第四節(jié)金融互換市場(chǎng)一、概述金融互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。問(wèn)題：掉期與互換英文中都是swaps，請(qǐng)問(wèn)二者的區(qū)別。872、平行貸款、背對(duì)背貸款與互換平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦镜谋緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日各自歸還所借貨幣。

但平行貸款存在信用風(fēng)險(xiǎn)。（兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議）88（1）平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國(guó)母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國(guó)母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息89（2）背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

90（2）背對(duì)背貸款其流程圖如下圖所示：

貸款利差英國(guó)母公司A美國(guó)母公司B英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對(duì)背貸款流程圖91（3）比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)理論：在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)劃分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲利。92舉例說(shuō)明：乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭1小時(shí)2小時(shí)意大利6小時(shí)3小時(shí)生產(chǎn)所需小時(shí)數(shù)如圖所示，荷蘭和意大利分別在那種產(chǎn)品的生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì)？93乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭1小時(shí)2小時(shí)意大利6小時(shí)3小時(shí)假定，一磅乳酪和一加侖葡萄酒的價(jià)格都一樣1、沒(méi)有貿(mào)易時(shí)，24小時(shí)勞動(dòng)投入的產(chǎn)出分別是：荷蘭：24乳酪或12葡萄酒，或各種組合如，18乳酪＋3葡萄酒意大利：4乳酪或8葡萄酒，或各種組合如，3乳酪＋2葡萄酒2、如果進(jìn)行分工與貿(mào)易，荷蘭只生產(chǎn)乳酪，意大利只生產(chǎn)葡萄酒，則荷蘭：生產(chǎn)24乳酪，如果6用于貿(mào)易，則18＋6意大利：生產(chǎn)8葡萄酒，如果6用于貿(mào)易，則6＋2改善94互換的理論基礎(chǔ)李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過(guò)適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。953、金融互換的功能1、通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。96二、金融互換的種類

（一）利率互換

利率互換是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。利率互換的原因：雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。

97例：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率：98A在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而B(niǎo)在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。這樣雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。即：A以10.00%的固定利率借入1000萬(wàn)美元；

B以6個(gè)月期Libor＋1.00%的浮動(dòng)利率借入＄1000萬(wàn)。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。即A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。通過(guò)發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)并互換，雙方總的籌資成本降低了0.5%；99設(shè)雙方各分享一半，則雙方的最終實(shí)際籌資成本分別為：

A支付：（6個(gè)月期Libor＋0.30%）－0.25%

＝6個(gè)月期Libor＋0.05%；

B支付：11.20%－0.25%＝10.95%則A、B之間的現(xiàn)金流為：

A向B支付按Libor計(jì)算的利息；

B向A支付按9.95%計(jì)算的利息。100101現(xiàn)金流的交換示意圖：因?yàn)榻栀J名義本金一樣，所以雙方只相互支付利息的現(xiàn)金流的差額，信用風(fēng)險(xiǎn)很小。A9.95%固定利息LIBOR浮動(dòng)利息凈債權(quán)人凈債務(wù)人每六個(gè)月支付一次，假定某支付日LIBOR為11％，則A應(yīng)該支付給B（11％－9.95％）×0.5×1000萬(wàn)＝5.25萬(wàn)美元102利率互換的應(yīng)用——鎖定融資成本某家日前按6個(gè)月期LIBOR＋1％借款的公司，擔(dān)心在其貸款剩下的三年中利率可能上揚(yáng)，于是該公司作為固定利率支付方安排了一次三年期利率互換，固定利率為8.75％，浮動(dòng)利率為6個(gè)月期LIBOR，半年支付一次利息，請(qǐng)問(wèn)，該公司能否有效地規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)？其未來(lái)三年的鎖定成本是多少？公司對(duì)方LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR浮動(dòng)利率8.75％9.75％103互換中銀行的作用擔(dān)任經(jīng)紀(jì)人角色實(shí)現(xiàn)金融中介職能104互換公司B公司A銀行服務(wù)費(fèi)服務(wù)費(fèi)互換早期的經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)銀行公司B公司A銀行提供的交換中介105這種由中介搭橋，多方參與的互換方式，就是混合互換（又名雞尾酒互換），它是隨互換業(yè)的發(fā)展，應(yīng)變而生的。一些大的金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金管理部門，主動(dòng)出擊，尋求交易伙伴，既做互換的中介，又做交易方。此外，英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BBA），國(guó)際互換交易者協(xié)會(huì)（ISDA）都制定出了標(biāo)準(zhǔn)化互換和約。此舉簡(jiǎn)化了互換程序，提高了交易效率。交易雙方只要通過(guò)電傳，說(shuō)明時(shí)間、利率、本金、賬戶結(jié)算等，就可成交。中介業(yè)的繁榮及合約標(biāo)準(zhǔn)化，使互換業(yè)飛速發(fā)展。1981年，全球互換業(yè)務(wù)僅3筆，成交額為1億美元。13年后，互換業(yè)務(wù)的成交額達(dá)5.35萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了5萬(wàn)多倍。106問(wèn)題：上例中，若銀行提供中介，參與互換利益的分配，假定銀行要求的互換收益為0.1％，請(qǐng)重新設(shè)計(jì)互換協(xié)議。銀行公司B公司A10％L9.90%10%LL+1%107人民幣利率互換

人民幣利率互換業(yè)務(wù)2006年2月開(kāi)展以來(lái)，交易量迅速擴(kuò)大，截至2007年8月末，利率互換成交名義金額總額超過(guò)1700億元，其中，2007年1-8月累計(jì)成交約1400億元，顯示市場(chǎng)在2007年發(fā)展迅速。目前人民幣利率互換交易的浮動(dòng)參考利率主要有三種：一種是銀行間債券市場(chǎng)具有基準(zhǔn)利率性質(zhì)的質(zhì)押式回購(gòu)利率，主要以7天回購(gòu)定盤利率(FR007)為基準(zhǔn)；另一種是上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR),這其中主要以3個(gè)月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR為基準(zhǔn)；還有一種是人民銀行公布的一年期定期存款利率。