第四章 項目融資

第四章項目融資主要內(nèi)容：第一節(jié)項目融資概述第二節(jié)項目融資的風險及分擔第三節(jié)項目融資結構模式設計第四節(jié)投資銀行在項目融資中的作用第一節(jié)項目融資概述一、項目融資的概念二、項目融資的特點三、利用項目融資的動機四、項目融資的適用范圍一、項目融資（pojietfinancing)的概念

《美國財務會計標準手冊》（FASB）對項目融資所下的定義是：項目融資是指需要大規(guī)模資金的項目采取的融資活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。該項目事業(yè)主體的一般性信用能力通常不作為重要因素來考慮。這是因為其項目主體要么是不具備其它資產(chǎn)的企業(yè)，要么是對項目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責任，兩者必居其一。一、項目融資的概念按照內(nèi)文特所著的《項目融資》中的定義：項目融資就是在向一個具體的經(jīng)濟實體提供貸款時，貸款方首先查看該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流和收益，將其視為償還債務的資金來源，并將該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔保物，若對這兩者感到滿意，則貸款方同意貸款。一致看法：項目融資是為項目公司融資，它是一種利用項目未來的現(xiàn)金流量作為擔保條件的無追索權或有限追索權的融資方式。香港合和公司日本兼松商社中資公司深圳特區(qū)電力開發(fā)公司10年后無償轉(zhuǎn)讓深圳沙角B電廠45%5%50%合和電力（中國）有限公司10年經(jīng)營期利潤B方A方合作協(xié)議項目建設項目經(jīng)營：10年深圳沙角B電廠項目投資結構簡圖二、項目融資的特點（一）項目融資至少有3個參與方：1.項目發(fā)起方2.項目公司3.資金供給者（二）具有有限追索權（三）分散項目債務的風險責任（四）項目融資程序較復雜，所需時間較長，融資成本較高追索是指在借款人未按期償還債務時，債權人要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權利三、利用項目融資的動機第一，對已在經(jīng)營的企業(yè)來說，利用項目融資，可以避免因籌集新項目所需資金而影響該公司在市場上已建立的信用和公司債券的信用等級。第二，對新設立的公司來說，利用項目融資為新項目籌資是因為它沒有經(jīng)營業(yè)績或現(xiàn)有資產(chǎn)作擔保獲得其它融資來源。四、項目融資的適用范圍（一）資源開發(fā)項目：包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。（二）基礎設施建設：一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項目的建設。（三）制造業(yè)項目項目融資一般適用于競爭性不強的行業(yè)。第二節(jié)項目融資的風險及分擔一、項目融資的參與者二、項目融資的風險三、項目融資的風險分擔一、項目融資的參與者項目發(fā)起方項目公司借款方—項目公司貸款方—商業(yè)銀行項目使用方承建商供應商租賃公司融資顧問—投資銀行保險公司擔保受托方東道國政府項目發(fā)起人保險公司貸款人項目公司東道國政府產(chǎn)品購買者項目承建商供應商融資顧問顧問合同出資合同貸款合同工程建設合同銷售合同供應合同各種保險合同項目融資當事人之間的基本合同關系二、項目融資的風險（一）系統(tǒng)風險1.政治風險與獲準風險2.法律風險與違約風險3.經(jīng)濟風險：包括市場風險、外匯風險、利率風險（二）非系統(tǒng)風險1.完工風險2.經(jīng)營維護風險3.環(huán)保風險三、項目融資的風險分擔（一）系統(tǒng)風險的分擔（二）非系統(tǒng)風險的分擔（一）系統(tǒng)風險的分擔1.政治風險的分擔：東道國政府、政治風險投?；蛞攵噙厵C構2.法律風險：由東道國政府或者得到東道國某些信譽比較高的機構的擔保3.經(jīng)濟風險的承擔：市場風險：產(chǎn)、供、銷3方；匯率風險：與東道國的中央銀行簽訂自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議；衍生金融工具對沖；利率風險：同匯率風險（二）非系統(tǒng)風險的分擔1.完工風險的分擔：“總包”合同2.經(jīng)營與維護風險的分擔：“經(jīng)營和維護協(xié)議”第三節(jié)項目的融資結構模式設計一、投資者建立項目公司安排融資的模式二、以“設施使用協(xié)議”為基礎的融資模式三、以“生產(chǎn)支付”為基礎的融資模式四、以“杠桿租賃”為基礎的融資模式五、BOT項目融資模式一、投資者建立項目公司安排的融資的模式項目發(fā)起人通過成立一個單一目的項目公司來安排融資。兩種形式：由投資者建立一個特殊目的項目子公司作為投資載體，以該項目子公司名義與其他投資者組成合資結構和安排融資。由投資者共同組建一個項目公司，再以該公司名義共同擁有、經(jīng)營項目和安排融資。項目發(fā)起人項目子公司融資安排貸款銀行貸款資金債務償還合資項目股本資金其他投資者合資結構貸款銀行ABCD等項目發(fā)起人項目公司市場安排產(chǎn)品購買者銷售收入債務償還融資安排產(chǎn)品工程公司股本協(xié)議貸款資金股本資金紅利二、以“設施使用協(xié)議”為基礎的融資模式“設施使用協(xié)議”，是指在某種工業(yè)設施或服務性設施的提供者和這種設施的使用者之間達成的一種具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議，并且這一承諾為貸款人所接受，然后以該協(xié)議和承建商的完工擔保作為貸款信用保證，向貸款人貸款。適用范圍：石油、天然氣管道項目、發(fā)電設施、某種專門產(chǎn)品的運輸系統(tǒng)及港口、鐵路設施等。三、以“生產(chǎn)支付”為基礎的融資模式是指采用無追索權或有限追索權融資的方法，提供貸款的銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項目融資人的償債資金來源。適用范圍：石油、天然氣、礦產(chǎn)品開發(fā)項目融資中。開發(fā)階段生產(chǎn)支付結構示意圖：產(chǎn)品支付款貸款銀行專設公司項目公司工程公司擔保信托項目開發(fā)費產(chǎn)品所有權貸款項目資產(chǎn)擔保投產(chǎn)階段生產(chǎn)支付結構示意圖：項目公司專設公司貸款銀行產(chǎn)品用戶擔保信托產(chǎn)品代表專設公司出售產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品所有權本息償還銷售收入“生產(chǎn)支付”融資模式的特點：1.獨特的信用保障結構：項目生產(chǎn)的產(chǎn)品；2.融資期限：一般應短于項目預期的經(jīng)濟生命期；3.融資期間：一般只為項目的建設和資本費用提供融資，不承擔項目生產(chǎn)費用的融資；4.融資中介機構：即所謂的專設公司用以專門負責從項目公司中購買一定比例的項目生產(chǎn)量。四、以“杠桿租賃”為基礎的融資模式是指在項目投資者的要求和安排下，由項目租賃結構中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)然后租賃給承租人（項目投資者）的一種融資結構。設備購置的小部分（設備購置款的20%～40%）由出租人承擔，大部分由金融機構提供貸款補足。合同階段：項目發(fā)起方項目公司設備供應商/承包商投資協(xié)議購買合同租賃階段：貸款銀行出租人設備供應商/承包商項目公司貸款協(xié)議購買合同轉(zhuǎn)讓租賃協(xié)議購買費項目設備建設階段：貸款銀行出租人項目公司擔保信托貸款協(xié)議租金支付項目資產(chǎn)擔保租金利息償還投產(chǎn)經(jīng)營階段：貸款銀行出租人項目公司擔保信托租金支付租金本息償還租賃結束階段：出租人設備或項目殘值購買方項目公司代銷設備或項目殘值銷售收入代銷手續(xù)費杠桿租賃的優(yōu)越性：1.項目公司仍可以擁有對項目的控制權。2.項目發(fā)起人可以實現(xiàn)百分之百的融資。3.較低的融資成本。4.可享受稅前償租的好處。五、BOT項目融資模式BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的縮寫，譯意為“建設－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”基本思路：由項目所在國政府或所屬機構為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相關的政府機構。起源：由土耳其總理厄扎爾1984年正式提出的，并得到廣泛推廣。案例：上海竹園第一污水處理廠的BOT上海竹園第一污水處理廠正是以BOT模式吸引上海友聯(lián)聯(lián)合體的投資友聯(lián)聯(lián)合體是由私營企業(yè)友聯(lián)企業(yè)發(fā)展公司為主，聯(lián)合另兩家企業(yè)組合而成的友聯(lián)聯(lián)合體將以BOT形式，在20年特許期內(nèi)，投資建設、運營這家日處理能力達到170萬噸的大型污水處理廠，總投資預計為8.7億元項目概況上海竹園第一污水處理廠位于上海浦東高東鎮(zhèn)設計日處理量為170萬噸，是2002年上海市重點工程之一污水處理廠于2003年年底完成主體工程建設，2004年全面投入運營，建成后將成為中國大陸最大規(guī)模的污水處理廠項目投資額為8.7億元人民幣招標方案要點招商采用標準的BOT方式，即給予投資者項目公司20年特許經(jīng)營權，負責此項目的融資、建設以及20年特性經(jīng)營期內(nèi)的運營管理項目公司的注冊資本金要求為總投資的35％該項目中，投資經(jīng)營者污水處理費將是投資者的主要收入，即根據(jù)其實際污水處理排放計量，按照投資者的招標確定的污水處理費，由上海水務資產(chǎn)經(jīng)營管理公司來支付所以投標的污水處理費是評標的關鍵，也是投資者衡量其投資回收期、投資者內(nèi)部收益率的關鍵招標過程和結果此次項目招商，吸引了北京、上海、沈陽等10余家民營企業(yè)聯(lián)合體前來競標最后，上海友聯(lián)聯(lián)合體于2002年6月中標上海友聯(lián)聯(lián)合體是由民營企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司、上海建工集團和北京華金信息產(chǎn)業(yè)投資公司3家單位共同投資組成，中民營企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司占85％的比例友聯(lián)聯(lián)合體項目負責人表示，該項目投資風險相對較小，預計13年內(nèi)就能收回全部投資，第14年開始盈，所以8.7億元買20年特許經(jīng)營權是經(jīng)過核算BOT的衍生品種BOO：即“建設－擁有－經(jīng)營”BOOT:即“建設－擁有－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”BT：即“建設－轉(zhuǎn)讓”TOT：即“轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓”案例：天津開發(fā)區(qū)綠化項目的TOT天津開發(fā)區(qū)公有272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心政府投入了數(shù)億資金這一項目沒有收益怎么來盤活這一“沉淀資本”？TOT方式操作過程2002年9月，天津開發(fā)區(qū)向上市公司天津泰達轉(zhuǎn)讓整個開發(fā)區(qū)272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心，合同期限為50年根據(jù)協(xié)議，泰達股份出資5.85億元收購項目資產(chǎn)，開發(fā)區(qū)政府每年給予泰達公司7.5%的投資回報，也就是每年向泰達股份返還4388萬元現(xiàn)金，合同期滿后，政府回收所有綠地和草坪及其相關土地對于政府來說盤活了5.85億元資金，可以用于其他用途對于泰達公司來說無疑是50年的穩(wěn)定收入BOT模式的參與人員：1.項目發(fā)起人，也是項目的的最終所有者，一般是項目所在國政府、政府機構或政府指定的公司。2.項目的直接投資者和經(jīng)營者，是BOT模式的主體，一般是一個專門組織起來的項目公司。3.貸款人，除商業(yè)銀行外，還包括政府的出口信貸機構和世界銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行。BOT融資的基本操作流程：第一階段，建立一個項目公司，從項目所在國政府取得“特許權協(xié)議”。第二階段，項目公司以特許權協(xié)議作為基礎安排融資。第三階段，在項目建設期，工程承包公司以承包合同的形式建造項目。第四階段，在項目經(jīng)營階段，由經(jīng)營公司負責項目的運行、保養(yǎng)和維護，獲得利潤并支付項目貸款本息。第五階段，項目公司在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營期結束后，將項目轉(zhuǎn)交給所在國政府。項目公司政府機構特許協(xié)議發(fā)起人安慰信股本協(xié)議商業(yè)銀行出口信貸貸款人承建商分包商建造合同買方信貸協(xié)議貸款協(xié)議擔保受托人運營方擔保賣方信貸協(xié)議BOT融資模式的利弊分析：優(yōu)越性：第一，減少項目對政府財政預算的影響；