銀行業(yè)“銀行資產管理”系列深度之29：回望理財子2022經歷風雨迎接彩虹

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上證指數(shù)相關研究報告 銀行銀行最后一頁的重要聲明理財子發(fā)行產品的產品競爭力。從各樣本理財子的發(fā)行的所有產品來看，競爭力最強的的是農銀理財，其主要的產品優(yōu)勢是基準利率高，且基本費率和超額業(yè)績報酬低；其余還有渝農商理財、招銀理財和中銀理財?shù)漠a品競爭力較整體水平有明顯優(yōu)勢。從不同的產品類型看，整體來說混合類產品總體比固收類產品更有吸引力，其中在固收類產品中農銀理財產品的競爭力依然最強，在混合類產品中光大理財產品的競爭力是最強的。從不同期限來看，整體來說期限越長產品的競爭力越大，其中在短期限產品方面農銀理財、工銀理財和中銀理財?shù)母偁幜^強，而在中長期限產品方面，農銀理財和信銀理財?shù)母偁幜^強。2023年預計混合類產品數(shù)量會有小幅增加，但比例上仍保持2022年的水平或延續(xù)其趨勢繼續(xù)下調；固收類產品規(guī)模預計會繼續(xù)擴大，整體產品規(guī)模也隨之有所恢復。相對應的，在資產配置方面，各樣本理財子仍會以“固收+權益or衍生品”為主。2023年預計樣本理財子公司各類型產品的業(yè)績比較基準會有所提高，而風險水平預計會隨著業(yè)績比較基準的提高而有一定的恢復，但為了布局后續(xù)的“凈值化”時代，風險水平預計依然會保持歷史低位。2023年樣本理財子發(fā)行的創(chuàng)新產品數(shù)量預計會在國家宏觀政策引導下延續(xù)增長的趨勢，特別是養(yǎng)老理財，隨著個人養(yǎng)老金制度的試點和完善，其產品發(fā)行數(shù)量和總規(guī)模預計均會逐步增加。但攤余成本法計量的產品因為其嚴格的監(jiān)管要求以及其風險并未發(fā)生任何變化，預計數(shù)量不會繼續(xù)增加，反而會因理財市場凈值的回復而逐漸基于各樣本理財子公司的產品特征和競爭力分析給出了相應的建議。其中，從資產配置和產品類型來看，建議工銀理財、中郵理財、交銀理財、中銀理財、光大理財和信銀理財適當增加非固收類資產的配置，建信理財繼續(xù)深耕固定收益類資產，加大固定收益類資產的配置比例；從風險來看，建議建信理財、光大理財和信銀理財做好風險控制，在保證產品收益的同時，提高安全性；從期限結構來看，建議工銀理財適當增發(fā)T+0產品，交銀理財、招銀理財、光大理財和信銀理財適當增發(fā)3年以上的產品；從產品費用來看，建議中郵理財、招銀理財和信銀理財合理化銷售、托管等相關的產品費用；從創(chuàng)新產品來看，建議建信理財、工銀理財、招銀理財和光大理財繼續(xù)加大布局養(yǎng)老理財產品市場，農銀理財繼續(xù)加大布局ESG主題理財產品市場，中銀理財繼續(xù)加大布局專精特新和低碳主題理財產品市場，而中郵理財、交銀理財需要選擇一個方向重點布局。銀行最后一頁的重要聲明 G 銀行最后一頁的重要聲明 …銀行最后一頁的重要聲明1年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月年7月年9月11月年1月年3月年5月年7月年9月11月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月11月一、2022年樣本理財子產品發(fā)行數(shù)量綜述2022年理財子產品發(fā)行數(shù)量較2021年略有下降，固收類產品為發(fā)行主力，數(shù)量不降反升。2022年樣本理財子發(fā)行理財產品共3159只，較2021年減少150只，下降4.53%。其中，固收類產品平均每月發(fā)行240只，較2021年上升8.31%，比重增加；權益類和混合類的產品數(shù)量大幅下降，相較于2021年分別下降了70.00%與57.68%。從趨勢上看，2022年的每月產品發(fā)行數(shù)量較2021年波動較為平穩(wěn)，年末也未出現(xiàn)大幅度的增加；而發(fā)行產品的偏離度依然保持2021年的趨勢持續(xù)下降。上述情況可能是受理財市場3月與11月大規(guī)?！捌苾簟币约肮墒械兔缘挠绊?。各大理財子公司主攻安全性收類產品，以期抵御市場波動，進一步吸引顧客，緩解贖回壓力；而2022年股市持續(xù)低迷，為了保證業(yè)績比較基準的安全性和穩(wěn)定性，減少“破凈”規(guī)模，混合類和權益類產品大幅縮減。0000 財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從各樣本理財子公司發(fā)行產品數(shù)量變化來看，發(fā)行數(shù)量增加的有7家，占比為63.64%，其中增加最多的是年減少342只?？傮w來看，發(fā)行數(shù)量最多的為建信理財，共發(fā)行了599只理財產品，發(fā)行數(shù)量最少的為寧銀理財，僅發(fā)行42只。從不同產品類型的數(shù)量變動來看，固收類產品數(shù)量顯著增加的有7家，占比為63.64%，其中增加最多的是渝農商理財，較去年增加140只；其余發(fā)行數(shù)量顯著減少的有3家，占比為27.27%，其中減少最多的是工銀理財，較去年減少99只，其次是寧銀理財，較去年減少91只。混合類產品數(shù)量顯著增加的只農銀理財一家，較去年增加21只；其余發(fā)行數(shù)量顯著減少的有5家，占比為45.4%，其中減少最多的是工銀理財，較去年減少2432022年的理財產品市場集中度有所下降，市場結構逐步從高集中寡占型向中(上)集中寡占型過渡。首先，從發(fā)行數(shù)量最多4家的市場占比來看，2022年樣本理財子CR4為57.36%，較2021年減少8.36pct，占比大幅下CRpct本不變。具體來看，2022年的的頭部理財子(排名前四)與2021年相同，但市場份額因工銀理財和中銀理財產品數(shù)量的減少而大幅縮減；而其余理財子中，以為渝農商行為代表的部分理財子在2022年開始發(fā)力搶占了部銀行最后一頁的重要聲明2財銀理財理財理財理財財銀理財理財理財理財農商理財00分市場份額。投02-3500000-38030200-52020010060-16-190-1-320203-7投二、2022年樣本理財子產品發(fā)行特征(一)業(yè)績比較基準2022年產品的平均業(yè)績比較基準較2021年略有下跌，總體趨勢下行，12月份已達近兩年的最低點。2022年樣本理財子的整體平均業(yè)績比較基準為4.11%，較上一年下降9bp；其中固收類產品的平均業(yè)績比較基準為4.00%，較上一年下降6bp；混合類產品的平均業(yè)績比較基準為5.14%，較上一年增長39bp。從趨勢上看，整體和固收類的平均業(yè)績比較基準在二三月份迎來高點，而后持續(xù)波動下降，12月份已均下至3.77%，是近兩年的銀行最后一頁的重要聲明3年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月最低點；而混合類的業(yè)績比較基準于2月-8月在高位波動，而后下行，11月份受“破凈”和贖回潮影響，下行速度加快，12月份也已達到了近兩年的最低點。受固收類發(fā)行比例的大幅上升影響，固收類產品的業(yè)績比較基準下降是整體下行的主要原因。2022年整體的產品利差大幅震蕩，整體略有下行，已達到近兩年的低位。這主要是受整體平均業(yè)績比較基準下降的影響。2022年由于股市的持續(xù)低迷，央行多次降準，十年期國債收益率較2021年整體一直處于低位，但業(yè)績比較基準卻持續(xù)下跌，抵消了部分利差，特別是11月份起，受債市波動的影響，十年期國債收益率小幅上升，加速了平均業(yè)績比較基準的下降，利差已經下調至2021年的低點。業(yè)績比較基準固收類混合類%%%0%%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從各樣本理財子產品的基準利率來看，基準利率上升的理財子公司為4家，占比為36.36%，增長最多的是bp均發(fā)行基準利率均在下降，占比為63.64%，減少逾50bp的理財子有中郵理財和交銀理財，分別較去年減少51bp和63bp?？傮w來看，寧銀理財?shù)钠骄l(fā)行基準利率最高，為4.58%，其固收類產品和混合類產品較去年也均有顯著提升；而交銀理財?shù)钠骄l(fā)行基準利率最低，僅為3.62%；其次是工銀理財，為3.66%.2022變動-1.00%渝農商理財-5.00%渝農商理財信銀理財信銀理財建信理財銀理財農銀理財銀理財招銀理財光大理財銀理財-建信理財銀理財農銀理財銀理財招銀理財光大理財銀理財 -5.00%-15.00%投銀行最后一頁的重要聲明4p46-329投(二)風險情況2022年理財子產品的風險依然主要集中在PR2與PR3，但在結構上中低風險的比例顯著增加，風險指數(shù)持續(xù)下跌，顯著低于2021年，產品的風險偏好下降。2022年的整體平均風險指數(shù)為2.26，較2021年下降了8.60%。其中，風險等級為PR1的產品占6.11%，較上一年增長了5.20pct；風險等級為PR2的產品占62.99%，較上一年增長了10.80pct；風險等級高于PR4(含)的產品占0.28%，較上一年下降0.35pct。從不同風險等級的基準利率來看，PR1的平均基準利率為3.28%，低于整體利率0.83pct；PR2的平均基準利率為3.96%，低于整體利率0.15pct；PR3的平均基準利率為4.51%，低于整體利率0.40pct；PR4的平均基準利率為7.00%，高于整體利率2.89pct?？傮w來看，理財產品的風險等級與基準利率大致呈正相關，沒有出現(xiàn)利率倒鉤的現(xiàn)象。具體地，3月-9月不同風險的基準利率差異較大，年初和年末差異較小。隨著2022年資管新規(guī)全面落實，銀行理財產品打破剛兌，基本完成了轉型，邁入了凈值化時代。相對于收益，大多數(shù)個人投資者更關注產品的安全，不太能接受產品的暫時“破凈”，加之受疫情影響和總體大環(huán)境的低迷，各大理財子公司發(fā)行的產品更加注重安全性和穩(wěn)定性，因此風險指數(shù)持續(xù)走低。銀行最后一頁的重要聲明52021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月11月年1月年2月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月11月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月10月11月12月投投一級(低)四級(中高)三級(中)二級(中低)五級(高)一級(低)二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高)%46.3%52.2%財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從各樣本理財子產品的風險情況來看，風險指數(shù)顯著增長的有3家，占比為27.27%，其中增長最快的是寧銀理財，較去年增加7.39%；發(fā)行數(shù)量顯著下降的有7家，占比為63.64%，其中，中郵理財下降最快，較去年下降22.99%；其次是工銀理財和交銀理財，分別下降18.90%和18.84%?？傮w來看，建信理財與寧銀理財仍以PR3產品為主，風險指數(shù)較高；其余理財子公司開始以PR2及以下風險的產品占大多數(shù)，風險指數(shù)在2.00上下，其中，中郵理財?shù)娘L險指數(shù)最低，僅為1.79。 PRPRPR3PR4PR5%%銀行最后一頁的重要聲明6信理財銀理財銀理財銀理財銀理財銀理財大理財銀理財銀理財財財銀理財理財理財理財理財體信理財銀理財銀理財銀理財銀理財銀理財大理財銀理財銀理財財財銀理財理財理財理財理財體建農交招光信渝農%0%0%0%0%一級(低)一級(低)四級(中高)三級(中)五級(高)%理財網，中信建投(三)期限結構2022年的產品期限結構仍以半年-三年的產品為主，總體結構大致不變，但T+0產品和長期限產品(三年以上)的比例略有上升。具體地，T+0產品占比8.20%，較去年增加3.00pct；期限為3-6個月(含)以內的產品占11.53%，較去年降低0.20pct；期限為6-12個月(含)的產品占23.92%，較去年降低0.23pct；期限為1-3年(含)的產品占45.87%，較去年增加2.89pct；期限在3年以上的產品占5.99%，較去年增加3.81pct。從不同期限的基準利率來看，T+0產品的平均利率為3.50%，較去年降低1bp；趨勢上，年初利率較高，而后下行，在期限為一年以內的平均利率附近波動。期限為6個月以內(含)的平均利率為3.36%，較去年降低13bp，趨勢上小幅波動略有下行。期限為6-12個月(含)的平均利率為3.78%，較去年下降18bp，趨勢較為平穩(wěn)。期限為1-3年(含)的平均利率為4.43%，較去年下降9bp，趨勢上緩慢下行。期限為3年以上的平均利率為5.38%，較去年上升6bp，趨勢上從8月開始顯著下行，至12月已接近1-3年(含)的平均利率?？傮w來看，基準利率與期限大致呈正相關，未出現(xiàn)利率倒掛現(xiàn)象。上述情況主要是受3月份與11月份贖回潮的影響，各大理財子公司發(fā)行了大量的長期限的封閉式理財產品和方便投資者贖回、產品規(guī)模較大的T+0產品，募集了大量資金，以期緩解贖回壓力。而基準利率也隨著產品安全性的提高逐步下降。銀行最后一頁的重要聲明73-6個月(含)6-13-6個月(含)6-12個月(含)3個月以內(含)3-6個月(含)1-3年(含)3年以上6-12個月(含)%8.76%5%1-3年(含).87%財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投動6.50%(含)).50%.00%2.00%202220215.38%5.32%4.52%4.43%3.96%5.38%5.32%4.52%4.43%3.96%3.78%3.50%3.51%3.49%3.36%0%0%4.50%4.00%0%0%.50%財網，中信建投資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投(四)資產配置和特殊類理財產品發(fā)行情況2022年理財子產品非固收類的資產配置比例大幅下降，各大理財子公司ESG、養(yǎng)老理財、低碳、專精特新等類型的產品發(fā)行數(shù)量顯著增多。其中，含金融衍生品類資產的產品占20.10%，較2021年減少19.90pct；允許含較高(上限不低于20%)權益類資產的產品占36.07%，較2021年減少16.71pct；含期權的產品僅有2只，占銀行最后一頁的重要聲明8比0.06%，較2021年減少12只。而ESG、養(yǎng)老理財、專精特新、低碳等主題的創(chuàng)新型產品2022年分別新增生品益類資產含期權的理財產品變動-19.90pct-16.71pct-0.36pct投低碳53變動投上述現(xiàn)象主要是受國家政策的導向。其一，2022年銀行理財打破“剛兌”邁入了凈值化時代，為了抵御大規(guī)模“破凈”所帶來的贖回壓力，各大理財子公司發(fā)行的產品更加注重安全性和穩(wěn)定性，因此權益類資產和金融衍生品類資產的配置大幅下降。其二，近年國家提倡金融服務實體經濟，理財產品貨架日益豐富，比如綠色金融、可持續(xù)發(fā)展、高端制造業(yè)等領域的企業(yè)也受到了政策的大力支持，各大銀行理財機構也積極嘗試，通過“資產投向創(chuàng)新”來實現(xiàn)產品創(chuàng)新，主要包括：ESG主題型、專精特新型以及低碳型的理財產品。其三，隨著個人養(yǎng)老金制度的試點，養(yǎng)老理財主題的理財產品熱度大漲，部分國有大行和股份制銀行的理財子開始緊鑼密鼓地布局養(yǎng)老理財市場。從各樣本理財子創(chuàng)新產品的數(shù)量對比來看，發(fā)行主力為國有大行。具體地，建信理財、工銀理財、農銀理財和中銀理財發(fā)行數(shù)量均超過10只，較去年有顯著增加，發(fā)行最多的為中銀理財，共發(fā)行54只，較去年增加34只，其次為農銀理財，共發(fā)行32只理財產品，較去年增加29只；而寧銀理財與渝農商行受資質的限制，在近兩年均未發(fā)行任何創(chuàng)新型產品。此外，各樣本理財子主攻的創(chuàng)新產品類型不盡相同。其中，建信理財、工銀理財、招銀理財和光大理財將重心放在養(yǎng)老理財上；農銀理財著重布局ESG主題產品；中銀理財是專精特和低碳主題產品的絕對主力。司GG500920093108310財20020032100321005311033-1103430銀行最后一頁的重要聲明9財75110540108800066000財000000-10-10000000000財0000000000投三、特殊類理財產品的特征(一)養(yǎng)老理財產品養(yǎng)老理財產品發(fā)行數(shù)量多，建信理財、工銀理財和光大理財是發(fā)行主力。2022年共有8家樣本理財子發(fā)行了養(yǎng)老理財產品合計42只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模約1427億。具體地，產品數(shù)量最多的是建信理財，絕大多數(shù)養(yǎng)老理財產品是長期限產品，平均基準利率高，風險等級低，符合投資者以養(yǎng)老為目的的投資需求。從期限結構來看，3年以上的長期限產品有41只，占比97.62%，僅招銀理財發(fā)行了1只期限為6-12個月 (含)的產品。從平均基準利率來看，樣本理財子發(fā)行的養(yǎng)老理財產品的平均利率為6.65%，比整體平均利率從風險情況看，42只產品中有41只的風險等級均為PR2，其余為PR3；平均風險指數(shù)為2.03，遠低于整體平養(yǎng)老理財產品大部分為固定收益類，資產配置以“固收+權益”為主。從產品類型來看，養(yǎng)老理財?shù)幕旌项惍a品僅，占比27.50%，遠高于整體平均水平。具體地，光大理財發(fā)行了其中8只混合類理財產品，招銀理財發(fā)行了剩余的1只。從資產配置來看，絕大多數(shù)產品是80%-100%的固定收益類資產配以0%-20%的權益類資產和金融衍生品資產；僅有光大理財和招銀理財發(fā)行的2只混合類產品含有0%-40%的權益類資產和金融衍生品類資產和不高于80%的固收類資產。整體來看，養(yǎng)老理財產品投向大多數(shù)為固收類資產，小部分為權益類和金融衍生品類資產，能夠在獲得較高收益率的同時確保資產的相對安全。養(yǎng)老產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，大多數(shù)產品的基本費率不超過0.20%，占比97.62%。具體地，農銀理財和交銀理財?shù)钠骄举M率最低僅為0.01%；僅建信理財發(fā)行的“建信理財安享固收類按月定開式(最低持有5年)養(yǎng)老理財產品”，費率超過0.20%。從起購金額看，大多數(shù)產品的起購金額均小于1元，部分產品的起購金額僅為0.01元，門檻極低，對個人投資者很友好。銀行最后一頁的重要聲明6-12個月(含)2%投規(guī)模測算90902025143032023038809投(二)ESG主題產品ESG主題產品發(fā)行數(shù)量多，產品總規(guī)模大。2022年共有7家樣本理財子發(fā)行了ESG主題產品合計45只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模約1.525萬億。具體地，產品數(shù)量最多的是農銀理財，發(fā)行了30只；中銀理財?shù)漠a品規(guī)模最大，為9000億；其次是農銀理財，共發(fā)行5960億。ESG主題產品的平均基準利率高于整體水平。2022年ESG主題產品的平均基準利率為4.26%，比整體平均利率高15bp。具體地，中郵理財?shù)幕鶞世首罡?，?.50%；其次是工銀理財和農銀理財，分別為4.43%和4.37%；而交銀理財?shù)幕鶞世首畹?，僅為3.00%。ESG主題產品仍以“固收+權益”型的投向為主，但混合類產品比例高，風險等級較整體水平略高。從產品類型來看，ESG主題的混合類產品共13只，占比28.89%，遠高于整體平均水平。從風險等級來看，ESG主題產品的風險等級均為PR2和PR3，平均風險指數(shù)為2.44，比整體平均指數(shù)高8.05%。具體地，建信理財、招銀行最后一頁的重要聲明銀理財和中郵理財只發(fā)行PR3產品，而工銀理財、農銀理財和交銀理財均以PR2為主。ESG主題產品的基本費率不高，起購金額小，對個人投資者比較友好。從基本費率看，大多數(shù)產品的基本率最低，為0.28%；其次是工銀理財，為0.32%；僅招銀理財發(fā)行的“招銀理財招智泓瑞多資產FOF(ESG)360天持有混合類理財計劃”，費率超過1%。從起購金額看，大多數(shù)產品的起購金額為1元，門檻低，對個人投資者很友好。351411001200350211規(guī)模測算投(三)專精特新主題產品專精特新主題產品的發(fā)行主力是中銀理財，單只產品規(guī)模大。2022年共有4家樣本理財子發(fā)行了專精特新規(guī)模達2100億；此外，工銀理財、招銀理財和交銀理財均只發(fā)行了1只。專精特新主題產品平均基準利率高，風險等級較整體偏高，產品以中長期限為主。從平均基準利率來看，樣本理財子發(fā)行的專精特新主題產品的平均利率為5.29%，比整體平均利率高1.18pct。從風險情況看，專精特新主題產品的平均風險指數(shù)為3.08，遠高于整體平均水平。具體地，所有產品的風險等級均不低于PR3，而招其余62.5%產品的期限結構均為3年以上，產品以中長期為主。專精特新主題產品大部分為混合類，資產配置仍以固收類為主，但權益類資產和金融衍生品類資產的比例遠高于整體水平。從產品類型來看，混合類產品有21只，占比87.50%，遠高于整體平均水平；其余的固收類和權益產品分別為2只和1只。從資產配置來看，絕大多數(shù)產品包含的權益類資產的比例上限為50%，固定收益類資產不超過80%；部分產品允許權益類資產比例高達80%。投資的權益類資產多為具有“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)，企業(yè)分布集中于科技、醫(yī)藥與先進制造領域。專精特新主題產品的基本費率略高于整體水平，起購金額略高，有一定的投資門檻。從基本費率看，專精特新主題產品的基本費率均超過0.60%，略高于整體水平；從起購金額看，大多數(shù)產品的起購金額為1000元，占比83.33%；其余產品則為1元，有一定的投資門檻。銀行最后一頁的重要聲明1110001001201001規(guī)模測算5投(四)低碳理財產品低碳理財產品均是由中銀理財發(fā)行的，單只產品規(guī)模大。2022年中銀理財共發(fā)行低碳理財產品26只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模為2600億。低碳理財產品均為中長期限產品，平均基準利率高，風險等級低。從期限結構來看，3年以上的長期限產品有24只，占比92.31%，其余兩只的期限均為1-3年(含)。從平均基準利率來看，樣本理財子發(fā)行的低碳理財產品的平均利率為5.35%，比整體平均利率高1.24pct。從風險情況看，所有產品的風險等級均為PR2，平均風險指數(shù)為2.00，遠低于整體平均水平。低碳理財產品均為固收類，資產配置以債權類資產為主。具體地，所有產品的投資比例均為：債權類不低于80%，權益類不高于20%，非標準化債權類不超過50%。在獲得較高收益的同時，可以很好地控制浮動風險。低碳理財產品的基本費率不高，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，所有產品的基本費率均為0.42%。從起購金額看，大多數(shù)產品的起購金額均不超過1元，門檻低，對個人投資者較為友好。1-3年(含)1%投(五)含期權的理財產品2022年含期權的理財產品僅有2只，均由招銀理財發(fā)行。銀行最后一頁的重要聲明其中，“招銀理財招睿全球資產動量兩年定開12號固定收益類理財計劃”是以固定收益類資產為主的固收類產品，配以一定期權類的金融衍生品，在保證中低風險的前提下，以期依托浮動的基準利率，獲得較高的收益。此外，該產品的起購金額和基本費率較高，有一定的投資門檻。“招銀理財招越中證500非對稱指數(shù)增強策略尊享1號混合類理財計劃”是以衍生金融工具(以期權費或保證金計)和固定收益類資產為主的混合類產品，業(yè)績比較基準依托于中證500指數(shù)收益率，風險等級高。此外，產品的起購金額為100萬，投資門檻高。期限產品名稱產品類型風險等級類型式業(yè)績比較發(fā)行規(guī)模基準(元)(元)財招睿全球資產動量兩年定開固收類12號固定收益類二級(中1-3年低)(含)計劃1.2%-9.6%億(A:8億；C%固定收益類資產不低性資產不低于5%，非標20%衍生金融工具(以期權-10%財招越中證6-12500非對稱指數(shù)增混合類五級(高)個月享1號混 合類理財計劃5000萬-2指數(shù)收益億率%衍生金融工具(以期權)不高%固定收益類資高于80%投(六)攤余成本法計量的理財產品2022年12月，多家理財公司針對11月大規(guī)?！捌苾簟币鸬内H回負反饋機制，開始滿足嚴苛的會計和監(jiān)管要求，發(fā)行主打“低波動”的攤余成本法計價產品。攤余成本法是將未來持有到期的預期收益提前平均分攤到每個計息日。從投資者的直觀感受上來看，攤余成本法的凈值曲線走勢相對市值法相對平穩(wěn)，凈值波動較小。此類計價產品可能對于穩(wěn)定零售端的投資者情緒有一定效果，避免了由贖回負反饋機制引起的踩踏現(xiàn)象。多家理財子發(fā)行攤余成本法計量的理財產品，但產品數(shù)量不多，總規(guī)模不大。12月共有7家樣本理財子發(fā)行了攤余成本法計量的理財產品合計14只；按規(guī)模上限測算，產品總規(guī)模約330億。具體地，產品數(shù)量最多的是交銀理財和光大理財，均僅發(fā)行了4只；建信理財?shù)膯沃划a品規(guī)模最大，為100億；其余理財子產品的規(guī)模40億。攤余成本法計量的理財產品風險等級低，但平均基準利率低于整體水平，期限偏中長。從風險情況來看，12月攤余成本計量的理財產品風險指數(shù)為2.07，低于整體水平。具體地，僅建信銀行發(fā)行了1只PR3的產品，其余產品均為PR2，符合投資者穩(wěn)健的需求。從基準利率來看，12月攤余成本計量的理財產品平均基準利率為3.69%，比整體平均利率低45bp。具體地，僅渝農商行的平均基準利率高于整體平均水平，為4.20%；而交銀理銀行最后一頁的重要聲明財?shù)幕鶞世首畹?，僅為3.26%。從期限來看，期限為1-3年(含)的產品有10只，期限為3-6個月(含)和6-12個月的各有2只；整體來看以中長期限的產品為主。攤余成本法計量的理財產品均是封閉式凈值型的固收類產品，資產配置以“固收+權益”型的投向為主。從產品類型和運作模式來看，攤余成本法計量的理財產品均是固收類和封閉式凈值型的，這主要是因為用攤余成本法估值的資產需要符合嚴格的要求。從資產配置來看，除工銀理財發(fā)行的“工銀理財鑫得利固定收益類封閉式理財產品(22GS2658)”是100%債權類配置外，其余理財產品均是“固收+權益/衍生品”的模式，其中固收類資產均不低于80%，以期在獲得超額收益的同時，風險可控。攤余成本法計量的理財產品基本費率和起購金額均不高，對個人投資者比較友好。從基本費率看，大多數(shù)產品的基本費率不超過0.50%，占比78.57%。具體地農銀理財?shù)钠骄举M率最低，僅為0.13%；其次是渝農商理財，為0.21%；。從起購金額看，除招銀理財發(fā)行的“招銀理財招睿金鼎十八月封閉7號固定收益類理財1-3年(含)6-12個月(含)3-6個月(含)1%投數(shù)量混合類總規(guī)模測算101101404101101404202140投銀行最后一頁的重要聲明四、各樣本理財子產品競爭力的評價(一)產品特征總結司構均基準利率構用品高養(yǎng)老理財類養(yǎng)老理財財高體固收類財固收類老理財專精特題財養(yǎng)老理財高養(yǎng)老理財財固收類品高于整體品財固收類品投建信理財：發(fā)行產品數(shù)量最多，且混合類產品比例高；基準利率可觀(高于整體0.24pct)，但風險較整體偏高(以PR3為主)，期限偏中長期(以1-3年期產品為主)；創(chuàng)新產品方面，著重布局養(yǎng)老理財產品。工銀理財：發(fā)行產品數(shù)量僅次于建信理財，其中絕大多數(shù)為固收類；基準利率偏低(低于整體0.45pct)，且風險結構(以PR2(含)以下為主)與期限結構(以6個月-3年(含)的產品為主)與整體水平相似；創(chuàng)新產品方面，著重布局養(yǎng)老理財市場。農銀理財：混合類產品比例遠高于整體；基準利率可觀(高于整體0.24pct)，且產品的基本費率低；風險結構(以PR2為主)與整體相似，期限結構(以三個月以內(含)和半年-三年的產品為主)較整體偏短；創(chuàng)新產品方面，著重布局ESG主題理財產品。銀行最后一頁的重要聲明中郵理財：絕大多數(shù)產品為固收類；基準利率偏低(低于整體0.36pct)，且風險(以PR1和PR2為主)低于整體水平，期限結構(以3個月-3年(含)的產品為主)較整體偏短；創(chuàng)新產品方面，在ESG和養(yǎng)老理財市場都略有涉足。交銀理財：絕大多數(shù)產品為固收類；基準利率在樣本理財子中是最低的(低于整體0.48pct)，且風險(以PR2為主)較整體水平偏低，期限結構(以1-3年和半年以內的產品為主)較整體偏短；創(chuàng)新產品方面，在ESG、專精特新和養(yǎng)老理財市場都略有涉足。中銀理財：產品以固收類為主，與整體結構相似；基準利率略高(高于整體0.05pct)，且風險(以PR1和PR2為主)低于整體水平，期限結構(以半年以上的產品為主)與整體相似。創(chuàng)新產品方面，著重布局專精特新和低碳主題理財產品。招銀理財：產品以固收類為主，與整體結構相似；基準利率可觀(高于整體0.22pct)，但基本費率高，風險(以PR3和PR2為主)與整體水平相似，期限類型以三個月以內(含)和半年-三年的產品為主。創(chuàng)新產品方面，著重布局養(yǎng)老理財產品。光大理財：產品以固收類為主，混合類產品比例略高于整體；基準利率可觀(高于整體0.19pct)，風險(以PR2為主)與整體水平相似，期限結構(以三個月以內(含)和1-3年的產品為主)較整體偏長。創(chuàng)新產品方面，著重布局養(yǎng)老理財產品。信銀理財：絕大多數(shù)產品為固收類；基準利率(高于整體0.07pct)較整體略高，但基本費率高，調整后的基準利率較整體略低，風險(以PR2為主)低于整體水平，期限結構(以三個月以內(含)和半年-三年的產品為主)較整體偏短。創(chuàng)新產品方面，2022年未發(fā)布相關產品，較2021年數(shù)量減少。寧銀理財：發(fā)行的產品數(shù)量最少，其中混合類產品比例遠高于整體；基準利率是樣本理財子中最高的，(高于整體0.47pct)，但基本費率也相對較高；風險(以PR3為主)較整體偏高，期限結構(以三個月以內(含)和半年-三年的產品為主)較整體偏短。創(chuàng)新產品方面，近兩年未發(fā)行相關產品。渝農商理財：絕大多數(shù)產品為固收類；基準利率偏低(低于整體0.13pct)，但基本費率也相對低；風險(以PR2為主)較整體水平偏低，期限結構(以半年-三年期的產品為主)較整體偏短。創(chuàng)新產品方面，近兩年未發(fā)行相關產品。均整體5%6%8%銀行最后一頁的重要聲明2.002.553%2.01合計8.56%4.11%0.39%2.26投3個月以內(含)3-6個月(含)6-12個月(含)1-3年(含)3年以上40%0%投(二)產品競爭力分析對2022年樣本理財子發(fā)行理財產品的標準化數(shù)據(jù)進行主成分分析，通過數(shù)據(jù)不同變量間的線性組合尋找表示產品間某些方面差異性的重要因子指標(主成分)(因子的方差越大，包含的產品信息就越多，產品在這個維度的差異化也就越大，該因子也隨之越重要；主成分即最重要的幾個因子)。進一步，結合投資者對于產品收益和風險角度的考慮，基于產品的基準利率、基本費率、風險等級和超額業(yè)績報酬四個維度以及主成分分析得到的重要因子，建立了評價產品競爭力的綜合指標(競爭力指數(shù))：競爭力指數(shù)=54*基準利率(標準化)-65*基本費率(標準化)-22*風險指數(shù)(標準化)-48*超額業(yè)績報酬(標準化)(系數(shù)=主成分對應的特征向量*100，系數(shù)可以理解為競爭力指數(shù)的影子價格，價格越大，對指數(shù)的影響越大)競爭力指數(shù)表現(xiàn)了各理財子發(fā)行產品結合收益和風險水平兩方面對于投資者的綜合吸引力，具體地，吸引力越強，產品競爭力指數(shù)越大。從指數(shù)構造上來看，基準利率越高，基本費率、風險等級和超額業(yè)績報酬越低的產品對于投資者的吸引力越強(整體水平的指數(shù)約等于0)。從各樣本理財子的發(fā)行的所有產品來看，競爭力最強的的是農銀理財，其主要的產品優(yōu)勢是基準利率高，且基本費率和超額業(yè)績報酬低；其余還有渝農商理財、招銀理財和中銀理財，共3家理財子的產品競爭力較整體水平有明顯優(yōu)勢。而競爭力最弱的是交銀理財，其主要的劣勢在于基準利率低，且基本費率高，這也許與交銀理財?shù)幕旌项惍a品比例過低和短期限產品過多有關；其余還有寧銀理財、工銀理財、中郵理財和建信理財合銀行最后一頁的重要聲明計4家理財子發(fā)行的產品要明顯弱于整體水平。農銀理財渝農商理財招銀理財光大理財信銀理財整體理財理財 建信理財 銀理財-120-600投業(yè)績報酬競爭力指數(shù)599513.5317整體4.11%0.39%9投從不同的產品類型看，整體來說混合類產品總體比固收類產品更有吸引力。具體地，在固收類產品中，農銀理財?shù)墓淌疹惍a品競爭力依然最強，其次渝農商理財、中銀理財和招銀理財較整體水平均有優(yōu)勢；而交銀理財?shù)墓淌疹惍a品競爭力依然最弱；在混合類產品中，光大理財?shù)幕旌项惍a品競爭力是最強的，而中郵理財和建信理財?shù)母偁幜ο鄬ζ溆?家明顯偏弱。銀行最后一頁的重要聲明指數(shù)排名-100農銀理財渝農商理財農銀理財渝農商理財招銀理財整體信銀理財寧銀理財工銀理財中郵理財光大理財 建信理財銀理財光大理財農銀理財信銀理財招銀理財銀理財整體渝農商理財銀理財銀理財建信理財000-50050100150資料來源：公司官網，中國理財網，中信建投從不同期限來看，整體來說期限越長產品的競爭力越大，這主要與期限長的產品一般有基準利率高，風險低的特點的相關。具體來看，在短期限產品方面，農銀理財、工銀理財和中銀理財?shù)母偁幜χ笖?shù)較高，而建信理財、交銀理財、光大理財、信銀理財和渝農商理財?shù)母偁幜η芳?；在中長期限產品方面，農銀理財和信銀理財?shù)母偁幜^強，而建信理財和中郵理財?shù)母偁幜^其余理財子弱。半年以內(含)1-3年(含)36.17.5305373206.78109.6937499905.59.35287891.65.79整體297332投建信理財產品雖然基準利率可觀，但競爭力指數(shù)受風險和超額業(yè)績報酬的負面影響更大，各期限和類型產品的競爭力均不強，甚至其固收類產品和中長期限產品的競爭力要遠低于其他理財子。這可能與權益類資產配置過高以及其對應的風險控制有關。銀行最后一頁的重要聲明工銀理財產品的競爭力指數(shù)主要受基準利率偏低的影響，較整體水平略低。雖然其T+0產品的競爭力較強，但其期限結構以6個月-3年(含)的產品為主，T+0產品占比小，對工銀理財整體影響微弱。這可能是和工銀理財權益類資產配置偏少有關，而工銀理財?shù)娘L險水平要低于整體，仍有提升的空間。農銀理財產品由于其基準利率可觀，且基本費率和超額業(yè)績報酬均較低，競爭力指數(shù)在11家理財子中最高。而從各期限和類型來看，農銀理財產品也均是較有競爭力的。這可能是與其較為合理的產品結構以及風險控制能力和盈利能力強有關。中郵理財產品雖然風險遠低于整體水平，但主要受其基準利率低且基本費率高的負面影響，其各期限和類型的競爭力指數(shù)均較整體偏低。這可能是和中郵理財權益類資產配置偏少有關，且中郵理財?shù)娘L險水平要遠低于整體，仍有較大提升的空間。交銀理財產品的競爭力指數(shù)主要受基準利率低的影響，遠低于其他理財子。一方面，這與非固收類資產配置比例小有關，而風險水平卻要低于整體，有較大的提升空間。另一方面，與其期限結構有關，雖然交銀理財3年以上的長期限產品競爭力指數(shù)高，但由于其期限結構以1-3年和半年以內的產品為主，長期限產品對交銀理財產品的影響不大。中銀理財產品主要因其風險水平低，競爭力指數(shù)較整體略高。但其混合類產品和中長期限產品的競爭力卻要低于整體水平。招銀理財產品主要因其基準利率較為可觀且超額業(yè)績報酬低，競爭力指數(shù)較整體略高。但其中短期限的產品競爭力指數(shù)較大部分理財子偏低。光大理財產品基準利率可觀，受限于較高的基本費率，其競爭力指數(shù)較整體略高。其中混合類產品的競爭力指數(shù)是11家理財子中最高的，長期限產品的競爭力也很有力。這可能是與其在非固收類資產上的盈利能力和風險控制能力較強有關。信銀理財產品基準利率較整體略高，但基本費率高，風險水平低于整體水平，其競爭力指數(shù)與整體水平相近。其中混合類產品的競爭力較強，但固收類產品的競爭力卻偏弱，而中長期限的產品優(yōu)勢明顯。這可能是與其在非固收類資產上的盈利能力和風險控制能力較強有關。寧銀理財產品基準利率、基本費率、風險等級和超額業(yè)績報酬均高于整體，但其風險等級占了主導，競爭力指數(shù)較低。這可能是與寧銀理財發(fā)行的混合類產品比例過高有關。渝農商理財產品雖然基準利率低于整體水平，但獲益于風險水平低，本費率低，其競爭力指數(shù)僅次于農銀理財。其中固收類產品的競爭力指數(shù)較高，混合類產品與整體相近，而渝農商理財中期限產品的優(yōu)勢明顯。這可能與其對固定收益類資產的風控能力較強有關。五、未來展望與發(fā)展趨勢在產品規(guī)模和類型方面，受理財市場“破凈”和權益市場低迷的影響，2022年樣本理財子發(fā)行的混合類和權益類產品大幅下降，而固收類產品不降反升，產品發(fā)行總數(shù)量略有下調。2023年初理財市場的凈值開始恢復，“破凈率”回到個位數(shù)，加之疫情防控降維，宏觀經濟恢復向好，權益市場信心逐漸修復，預計混合類產品數(shù)銀行最后一頁的重要聲明量會有所增加。但受“凈值化”時代投資者教育的影響，投資者在關心收益的同時，開始關注產品的風險和流動性，預計混合類產品的比例并不會顯著增加，而是保持2022年的水平或延續(xù)其趨勢繼續(xù)下調。固收類產品規(guī)模預計會繼續(xù)擴大，整體產品規(guī)模也隨之有所恢復。相對應的，在資產配置方面，各樣本理財子仍會以“固收+權益or衍生品”為主，但預計會進一步利用自己在固收領域的優(yōu)勢，增加固定收益類資產的比例，在保證安全性的同時，獲取更為可觀的收益；此外為滿足不同投資者的個性化要求，依然會配以一定的權益類資產，金融衍生品類資產(如期權)，可以在基準利率的基礎上有機會獲得更為可觀的收益。在基準利率和風險等級方面，2022年樣本理財子由于固收類產品的比例以及固收類資產配置的增加，風險等級大幅下降到歷史低點，而基準利率也隨之下降。2023年預計消費增長將穩(wěn)步恢復、房地產投資會穩(wěn)步回升。理財產品的競爭力迎來挑戰(zhàn)，預計樣本理財子公司會提高固收類產品的業(yè)績比較基準；而混合類與權益類產品的業(yè)績比較基準也隨著權益市場的信心逐步恢復，有一定的提高。在風險結構方面，2023年樣本理財子的風險水平預計會隨著業(yè)績比較基準的提高而有一定的恢復，但為了布局后續(xù)的“凈值化”時代，風險水平預計依然會保持歷史低位。在特殊類產品方面，2022年養(yǎng)老理財，ESG，專精特新，低碳等創(chuàng)新產品大幅增長，含期權的產品縮減到個位數(shù)，12月攤余成本法計量的產品開始增多。2023年樣本理財子發(fā)行的創(chuàng)新產品數(shù)量預計會在國家宏觀政策引導下延續(xù)增長的趨勢，特別是養(yǎng)老理財，隨著養(yǎng)老金制度的試點和完善，其產品發(fā)行數(shù)量和總規(guī)模預計均會逐步增加。含期權的產品預計會隨著權益市場的活躍而有所增加，但增加數(shù)量并不會多。但攤余成本法計量的產品因為其嚴格的監(jiān)管要求以及其風險并未發(fā)生任何變化，預計數(shù)量不會繼續(xù)增加，反而會因理財市場凈值的回復而逐漸減少。建信理財：建議未來可以深耕固定收益類資產，加大其在資產配置中的比例；進一步合理化非固收類資產的配置，做好風險控制，在保證產品收益的同時，提高安全性；繼續(xù)加大布局養(yǎng)老理財產品市場的力度。工銀理財：建議未來可以適當?shù)脑黾訖嘁骖惡脱苌奉惖确枪淌召Y產的配置比例，豐富產品貨架；進一步提升各類資產的盈利能力；此外也可以適當增加T+0產品的發(fā)售比例，延續(xù)自身優(yōu)勢；繼續(xù)加大布局養(yǎng)老理財產品市場的力度。農銀理財：建議在未來可以繼續(xù)合理產品結構，加強自身的風險控制能力和盈利能力；繼續(xù)加大布局ESG主題理財產品市場的力度。中郵理財：建議未來可以適當?shù)脑黾訖嘁骖惡脱苌奉惖确枪淌召Y產的配置比例，豐富產品貨架；合理化銷售，托管等相關的產品費用；在ESG和養(yǎng)老理財中選一個方向著重布局。交銀理財：建議未來可以適當?shù)脑黾訖嘁骖惡脱苌奉惖确枪淌召Y產的配置比例，豐富產品貨架；進一步提升各類資產的盈利能力；此外也可以適當增加3年以上產品的發(fā)售比例，發(fā)揮自身優(yōu)勢；在ESG、專精特新和養(yǎng)老理財中選一個方向著重布局。中銀理財：建議繼續(xù)深耕固收類產品，可以適當?shù)脑黾臃枪淌疹惖馁Y產配置，豐富產品類型，進一步提高