投資銀行學(xué)2012-2013(上)第4章

投資銀行學(xué)

第四章風(fēng)險(xiǎn)投資許香存是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概論風(fēng)險(xiǎn)投資venturecapitalinvestment阿里巴巴簡(jiǎn)史1999年3月10日馬云創(chuàng)業(yè)1999年10月，高盛、富達(dá)投資、新加坡政府科技發(fā)展基金、InvestAB等500萬(wàn)美元2000年1月，日本軟銀注資2000萬(wàn)美元2002年2月，日本亞洲投資公司500萬(wàn)美元2004年2月17日軟銀6000萬(wàn)美元、富達(dá)投資、GraniteGlobalVentures和TDF風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司等三家公司2200萬(wàn)美元阿里巴巴及淘寶網(wǎng)2005年10月27日，雅虎，2.52億美元、雅虎中國(guó)全部股權(quán)、淘寶網(wǎng)450萬(wàn)股股權(quán)軟銀回報(bào)率71倍雅虎回報(bào)率20倍2007年11月6日，阿里巴巴掛牌聯(lián)交所，發(fā)行價(jià)13.5港元，融資116億港元蔡崇信第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概論三、風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益性二、風(fēng)險(xiǎn)投資與科技成果轉(zhuǎn)化一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征與組織架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基本特征資金加管理。風(fēng)險(xiǎn)投資者完全把“寶”押在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功上，沒(méi)有任何保險(xiǎn)和抵押。風(fēng)險(xiǎn)投資者在高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建過(guò)程中，從產(chǎn)品（服務(wù)）的設(shè)想到商業(yè)化生產(chǎn)，從經(jīng)理的人選到機(jī)構(gòu)的組成，從產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)到占領(lǐng)和開(kāi)拓市場(chǎng)，從企業(yè)初創(chuàng)到企業(yè)商業(yè)形象的確定，自始至終與風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者一起共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，參與經(jīng)營(yíng)管理1高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者絕非是“賭徒”。他們具有從事風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)所需的各種豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，并且有一整套科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估和管理方法，項(xiàng)目或企業(yè)的調(diào)研極為周密，篩選極為嚴(yán)格，淘汰率高達(dá)90%以上。追求的是所有項(xiàng)目投資組合的整體高收益。與傳統(tǒng)銀行的“貸富不貸貧”不相容。2投入-回收-再投入的循環(huán)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資者具有一種“創(chuàng)業(yè)狂熱”，追求超常的創(chuàng)新壟斷利潤(rùn)。他們的著眼點(diǎn)和興趣集中在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的開(kāi)拓階段，而不是成熟階段。一旦成功，便在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上拋售股票，收回資金，并獲得巨額利潤(rùn)，然后，帶著這種新的投資能力去尋求新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。3廣泛的社會(huì)性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般是采取股份制的形式，因而可以廣泛吸收銀行、保險(xiǎn)、企業(yè)、私人投資和民間資金以及外資，使風(fēng)險(xiǎn)投資具有社會(huì)化特征。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的社會(huì)化又可分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資者的承受能力4風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性人才風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由于風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的企業(yè)大多是具有較高增長(zhǎng)潛力、高風(fēng)險(xiǎn)性的高新技術(shù)企業(yè)，據(jù)美國(guó)一些豐富經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家介紹，其投資項(xiàng)目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無(wú)歸。風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)投資合伙企業(yè)小企業(yè)投資公司大公司風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)天使投資人合伙制1.合伙人數(shù)不同:普通合伙有二個(gè)以上合伙人。有限合伙由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。

2.合伙人承擔(dān)的責(zé)任的性質(zhì)不同:普通合伙的全體合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙中的普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

3.出資方式不同:普通合伙中的合伙人可以用貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利出資，也可以用勞務(wù)出資。有限合伙中的有限合伙人不得以勞務(wù)出資。

合伙制4.合伙人的權(quán)利義務(wù)不同:普通合伙的合伙人對(duì)執(zhí)行合伙事務(wù)享有同等的權(quán)利。有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)（是指合伙人對(duì)合伙企業(yè)如何進(jìn)行管理，享有哪些權(quán)利、承擔(dān)哪些義務(wù)，對(duì)外如何代表企業(yè)等。具體地說(shuō)，包括管理參與權(quán)和事務(wù)授權(quán);知情權(quán)和監(jiān)督權(quán);異議權(quán)和撤銷(xiāo)權(quán);以及忠實(shí)義務(wù)。），有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。

5.競(jìng)業(yè)禁止不同:普通合伙的合伙人不得自營(yíng)或者同他人合作經(jīng)營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。在有限合伙中，有限合伙人可以自營(yíng)或者同他人合作經(jīng)營(yíng)與本有限合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外。

6.是否允許合伙人同合伙組織交易不同:普通合伙中，除合伙協(xié)議另有約定或者經(jīng)全體合伙人一致同意外，合伙人不得同本合伙企業(yè)進(jìn)行交易。有限合伙中的有限合伙人可以同本有限合伙企業(yè)進(jìn)行交易；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外。

小企業(yè)投資公司2011年9月9日，財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的通知。中央財(cái)政資金、地方財(cái)政資金、社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立，按照市場(chǎng)化方式獨(dú)立運(yùn)作不得投資于已上市企業(yè);不得從事房地產(chǎn);不得投資于股票、期貨要求投資于：節(jié)能環(huán)保、信息、生物與新醫(yī)藥、新能源、新材料、航空航天、海洋、先進(jìn)裝備制造、新能源汽車(chē)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不低于60%。新基金申請(qǐng)中央財(cái)政出資的，募集資金總額不低于2.5億元人民幣

國(guó)外創(chuàng)投公司典型的組織架構(gòu)合伙人A合伙人B合伙人C……VC或PE基金管理公司專(zhuān)業(yè)管理管理費(fèi)+業(yè)績(jī)報(bào)酬基金X基金Y基金……投資人n資金回報(bào)項(xiàng)目項(xiàng)目…項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目收益資金美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)常采用有限合伙制，這在很大程度上是因?yàn)轲B(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機(jī)構(gòu)等投資者為免稅實(shí)體，這一結(jié)構(gòu)保證了他們的免稅地位（如以公司形式則需交公司稅）國(guó)內(nèi)創(chuàng)投公司的典型組織架構(gòu)股東1股東2股東3股東4創(chuàng)投公司項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目…二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織模式選擇有限合伙制投資公司準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)的分支產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬投資公司小型私人投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織模式比較組織模式比較重點(diǎn)扶持的主體是銀行、有限合伙制和產(chǎn)業(yè)附屬公司的有機(jī)融合歐洲有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金（美國(guó)稅法規(guī)定：合伙關(guān)系投資收益不需繳納公司稅，只繳納個(gè)人所得稅）美國(guó)日本母公司是證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，還有準(zhǔn)政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司有限合伙制與公司制的比較比較有限合伙制能夠保障長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資計(jì)劃的實(shí)施。21有限合伙制能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一。3有限合伙制建立了合理的激勵(lì)、約束機(jī)制消費(fèi)群體4有限合伙制有利于降低稅務(wù)成本2006年投資熱點(diǎn)－－06年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分布投資事件行業(yè)分布投資金額行業(yè)分布

從上圖可以得出，廣義IT行業(yè)一直是風(fēng)投最關(guān)注的行業(yè)，雖然2006年下半年廣義IT業(yè)的投資事件略有下降，但在2006年的全年投資分布中，無(wú)論是在投資事件的數(shù)量還是金額上都占據(jù)了一半以上的比例。風(fēng)險(xiǎn)投資在科技成果轉(zhuǎn)化中的作用“催化劑”作用分散風(fēng)險(xiǎn)作用“轉(zhuǎn)化”過(guò)程的管理作用投資“接力”作用推動(dòng)科技成果從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)縮短產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)周期推銷(xiāo)上市，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程投入經(jīng)費(fèi)，分擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)有效的管理駕馭非技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)刺激參與主體活力，增強(qiáng)凝聚力強(qiáng)化以市場(chǎng)為導(dǎo)向科技開(kāi)發(fā)管理推動(dòng)科研和市場(chǎng)的結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資和一般金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)和資金來(lái)源孕育期：從創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生一種新設(shè)想、新思路，然后經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)，企業(yè)籌建，直到注冊(cè)登記，正式取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照前的這段時(shí)間。在此期間，主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)，需要數(shù)量不多而又必不可少的資金。沒(méi)有這筆資金，整個(gè)企業(yè)就無(wú)法啟動(dòng)和誕生。因此，這筆資金又稱為“種子資金”或“啟動(dòng)資金”資金來(lái)源：大多是創(chuàng)業(yè)者個(gè)人的積蓄，也有少數(shù)來(lái)源于典當(dāng)或變賣(mài)家產(chǎn)，或向親友借貸，另外還有少量風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)看好的項(xiàng)目會(huì)投入部分風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)和資金來(lái)源創(chuàng)建期：企業(yè)從取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，購(gòu)置設(shè)備建設(shè)廠房，到研制和生產(chǎn)出自己的產(chǎn)品的這一階段。企業(yè)成立之初，百?gòu)U待興。這時(shí)決定企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵，是企業(yè)能否開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)出一定的產(chǎn)品，并為這種產(chǎn)品在市場(chǎng)上找到銷(xiāo)路。因此，這時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。所需資金稱為“創(chuàng)業(yè)資金”或“建設(shè)資金”。資金的用途主要是建設(shè)廠房、置備和安裝生產(chǎn)設(shè)施、購(gòu)買(mǎi)原材料和進(jìn)行廣告宣傳等。如果新產(chǎn)品問(wèn)世，其資金來(lái)源大多為風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家提供。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)和資金來(lái)源發(fā)展期：從新產(chǎn)品在市場(chǎng)上試銷(xiāo)，進(jìn)行批量生產(chǎn)，到建立規(guī)范化的管理體制，直到企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有一定份額，能保持穩(wěn)定發(fā)展，并具有一定規(guī)模的銷(xiāo)售量和利潤(rùn)，即進(jìn)入成熟前的這一時(shí)期。在發(fā)展期內(nèi)，多數(shù)企業(yè)的管理體制都是作坊式或家長(zhǎng)式的。各管理部門(mén)的負(fù)責(zé)人大多由創(chuàng)業(yè)者自己分擔(dān)，或由創(chuàng)業(yè)者與其親友共同分擔(dān)。在這種體制下，企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)營(yíng)，這時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要是管理風(fēng)險(xiǎn)。這一階段是企業(yè)從小企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榇笃髽I(yè)或中型企業(yè)的過(guò)渡階段，所需資金量相對(duì)增加。資金來(lái)源的渠道較從前寬廣，除個(gè)人投資外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司、銀行、研究機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位和大公司都可能參加。但是，就投資的資金量來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所占的比重最大。除了參與投資外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還會(huì)幫助企業(yè)從常規(guī)資金渠道籌集資金，疏通銀行和企業(yè)的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)和資金來(lái)源成熟期：這時(shí)企業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量和利潤(rùn)，都已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，現(xiàn)代管理體制已經(jīng)基本建立，企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大小，已經(jīng)過(guò)渡到常規(guī)企業(yè)。為了擴(kuò)大規(guī)模，向多品種化的經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，企業(yè)所需的資金量增大。這時(shí)有個(gè)人和風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供的資金已經(jīng)不能滿足需要，并且由于風(fēng)險(xiǎn)較小，超常規(guī)的高額利潤(rùn)也相應(yīng)減小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司紛紛退出企業(yè)。企業(yè)所需資金主要是通過(guò)銀行貸款和在證券市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)股票來(lái)獲得，同時(shí)爭(zhēng)取一些大額資金的持有者進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資各階段基本特點(diǎn)比較分段投資中投資目的、投資工具和預(yù)期收益的比較新的一輪投資循環(huán)不同資金進(jìn)入階段第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的流程階段1階段2階段3階段4建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織結(jié)構(gòu)，尋找投資主體，開(kāi)展融資從商業(yè)計(jì)劃書(shū)等尋找投資機(jī)會(huì)，評(píng)價(jià)項(xiàng)目，識(shí)別高潛力的公司，談判、簽約為投資對(duì)象提供增值服務(wù)，實(shí)行監(jiān)控、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的企業(yè)管理，增加企業(yè)價(jià)值無(wú)退不入，實(shí)現(xiàn)回報(bào)執(zhí)行退出戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)流程可用八字方針概括：融資、投資、增殖、退出，分為四個(gè)階段：從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著風(fēng)險(xiǎn)投資的策劃者、組織者的角色，從整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的融資、投資、培育增值和退出每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，投資銀行起著重要作用，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源：政府資金金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資富有家庭和個(gè)人創(chuàng)業(yè)基金國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源：政府財(cái)政資金科技貸款國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資其他國(guó)際投資市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資主體的構(gòu)成表1：美國(guó)、歐洲及日本的風(fēng)險(xiǎn)投資投資主體分析（單位：%1998年）歐美的風(fēng)險(xiǎn)投資中以養(yǎng)老基金、銀行、公司為主；歐、美、日三國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中家族及個(gè)人占有一定的比例；風(fēng)險(xiǎn)投資中政府投資在美國(guó)、日本、歐洲的統(tǒng)計(jì)中比例都非常小。主要投資者的資金份額圖融資方式探討?zhàn)B老基金/捐贈(zèng)基金公司資金政府投資金融機(jī)構(gòu)家族/私人投資中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源：66%來(lái)自于地方政府創(chuàng)辦和資助的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，18%直接來(lái)自政府，13%來(lái)自境外，其余來(lái)自個(gè)人投資者。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的目的是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，并不是以營(yíng)利為目的美國(guó)政府中小企業(yè)投資公司(SBIC)的教訓(xùn)

SBIC是1958年按美國(guó)政府意志興辦的，到1988年，SBIC管理的創(chuàng)業(yè)資本降到1%，遭到了徹底失敗。原因一：政府以4倍的杠桿放貸，為中小企業(yè)投資提供了尋租的機(jī)會(huì)；政府貸款中有很大一部分并沒(méi)有用于創(chuàng)業(yè)投資，從一側(cè)面也可看出，政府的監(jiān)管能力是多么有限！原因二：SBIC計(jì)劃從一開(kāi)始就有一個(gè)錯(cuò)誤的假定，認(rèn)為政府能夠判別向哪個(gè)企業(yè)項(xiàng)目投資會(huì)獲得較高的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。原因三：SBIC計(jì)劃由于政府的大力支持而又缺乏對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)機(jī)制，難以吸引高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才，因而造成管理不善和嚴(yán)重虧損。國(guó)際公認(rèn)的政府在風(fēng)投中的職能定位通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)事業(yè)的支持，間接促進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展通過(guò)扶持政策，吸引民間資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域通過(guò)相應(yīng)的制度安排，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資組織化完善法律法規(guī)體系，創(chuàng)造良好法律環(huán)境發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提供通暢的退出渠道搜尋目標(biāo)，進(jìn)行審查和篩選優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要，團(tuán)隊(duì)和領(lǐng)軍人物的素質(zhì)將會(huì)被非常關(guān)注。

1至少有2至3年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。23－7年后上市的可能性，這是退出機(jī)制之一。5估值和預(yù)期投資回報(bào)的要求。4

行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷(xiāo)售額）的要求。3第一部分概要

第二部分公司

第三部分產(chǎn)品和服務(wù)

第四部分行業(yè)和市場(chǎng)

第五部分營(yíng)銷(xiāo)策略

第六部分管理和關(guān)鍵人物

第七部分機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)

第八部分財(cái)務(wù)計(jì)劃商業(yè)計(jì)劃書(shū)評(píng)價(jià)和選擇美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式和運(yùn)作過(guò)程—運(yùn)作過(guò)程

項(xiàng)目搜集階段：風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)所掌握的市場(chǎng)需求信息，并開(kāi)展對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的各項(xiàng)技術(shù)、管理以及行銷(xiāo)能力等各方面的調(diào)查，根據(jù)既定投資原則，選出既能滿足市場(chǎng)需要又符合企業(yè)自身?xiàng)l件的項(xiàng)目。對(duì)于風(fēng)投發(fā)展較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，推薦方式更為適合，而對(duì)于相對(duì)落后的國(guó)家和地區(qū)，則需通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資者積極搜集來(lái)選取項(xiàng)目。項(xiàng)目篩選階段：由于風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身資本的構(gòu)成結(jié)構(gòu)和資本來(lái)源，資本規(guī)模，自身的投資經(jīng)驗(yàn)和人才結(jié)構(gòu)等方面不盡相同，所以他們會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，并從自身的投資戰(zhàn)略出發(fā)確定該階段篩選標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容。大多數(shù)公司一般會(huì)從投資地域、創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)、投資項(xiàng)目的發(fā)展階段和投資規(guī)模四個(gè)方面篩選項(xiàng)目。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式和運(yùn)作過(guò)程—運(yùn)作過(guò)程項(xiàng)目評(píng)估階段：一般項(xiàng)目評(píng)估包含兩方面內(nèi)容：1.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總體預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的評(píng)估，包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力、產(chǎn)品與技術(shù)特征、市場(chǎng)特征、對(duì)環(huán)境威脅的抵御能力等；

2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者可能得到的收益進(jìn)行評(píng)估，包括進(jìn)一步評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資規(guī)模與其出讓的股權(quán)數(shù)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資評(píng)估，從而得出風(fēng)投的預(yù)期收益。契約構(gòu)建階段：在此階段，風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)：

1.要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及定價(jià)進(jìn)行協(xié)商與討論；

2.要確定股權(quán)保障方式；

3.要對(duì)退出方式及時(shí)機(jī)等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行商討；

4.要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與經(jīng)營(yíng)管理的方式進(jìn)行協(xié)商。退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析2002年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出渠道分析第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板GEM（GrowthEnterprisesMarket）board是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以NASDAQ市場(chǎng)為代表，在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門(mén)檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有較大區(qū)別。其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷史：1971年，美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì)建立了一個(gè)柜臺(tái)交易的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)——納斯達(dá)克(NASDAQ)，開(kāi)始對(duì)超過(guò)2500種柜臺(tái)交易的證券進(jìn)行報(bào)價(jià)二板市場(chǎng)發(fā)展的第二階段是從90年代中期開(kāi)始。原因和背景：知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起使大量新生高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)；美國(guó)納期達(dá)克市場(chǎng)迅速發(fā)展，在加劇競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，為各國(guó)股市的發(fā)展指出了一個(gè)方向；風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，迫切需要針對(duì)新興企業(yè)的股票市場(chǎng)；各國(guó)政府重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛設(shè)立二板市場(chǎng)在此背景下，各國(guó)證券市場(chǎng)又開(kāi)始了新一輪的設(shè)立二板熱潮，其中主要有：香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(GEM，1999)、臺(tái)灣柜臺(tái)交易所(OTC，1994)、倫敦證券交易所(AIM，1995)、法國(guó)新市場(chǎng)(LNA，1996)、德國(guó)新市場(chǎng)(NM，1996)等。從目前的情況看，這一階段的二板市場(chǎng)發(fā)育和運(yùn)作遠(yuǎn)強(qiáng)于第一階段，大多數(shù)發(fā)展較順利，其中美國(guó)NASDAQ和韓國(guó)Kosdaq的交易量甚至一度超過(guò)了主板市場(chǎng)。但是，從整體上看，二板的市場(chǎng)份額還是低于主板，也有的二板(如歐洲的Easdaq)曾一度陷入經(jīng)營(yíng)困境

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的基本特點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。同時(shí)，這也是我國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多。各國(guó)政府對(duì)二板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門(mén)還通過(guò)“保薦人”制度來(lái)幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立的目的為高科技企業(yè)提供融資渠道通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動(dòng)和使用效率增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，鼓勵(lì)員工參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要分類(lèi)獨(dú)立式：完全獨(dú)立于主板之外，具有自己鮮明的角色定位。世界上最成功的二板市場(chǎng)——美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（Nasdaq）即屬此類(lèi)。納斯達(dá)克市場(chǎng)誕生于1971年，納斯達(dá)克（NASDAQ）股票市場(chǎng)是世界上主要的股票市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)，而且它是首家電子化的股票市場(chǎng)。每天在美國(guó)市場(chǎng)上換手的股票中有超過(guò)半數(shù)的交易是在納斯達(dá)克上進(jìn)行的，將近有5400家公司的證券在這個(gè)市場(chǎng)上掛牌附屬型：附屬于主板市場(chǎng)，旨在為主板培養(yǎng)上市公司。二板的上市公司發(fā)展成熟后可升級(jí)到主板市場(chǎng)。換言之，就是充當(dāng)主板市場(chǎng)的“第二梯隊(duì)”。新加坡的Sesdaq即屬此類(lèi)第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)二板市場(chǎng)作用：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)滿足了自主創(chuàng)新的融資需要。通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，建立起風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的直接融資機(jī)制，可以緩解高科技企業(yè)的融資瓶頸，可以引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的投向，可以調(diào)動(dòng)銀行、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款和擔(dān)保，從而形成適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投融資體系創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為自主創(chuàng)新提供了激勵(lì)機(jī)制。資本市場(chǎng)通過(guò)提供股權(quán)和期權(quán)計(jì)劃，可以激發(fā)科技人員更加努力地將科技創(chuàng)新收益變成實(shí)際收益，解決創(chuàng)新型企業(yè)有效激勵(lì)缺位的問(wèn)題創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為自主創(chuàng)新建立了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高社會(huì)整體的創(chuàng)新效率，具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是事前甄別。就是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的甄別與資本市場(chǎng)的門(mén)檻，建立預(yù)先選擇機(jī)制，將真正具有市場(chǎng)前景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)推向市場(chǎng)；二是事后甄別。就是通過(guò)證券交易所的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，建立制度化的退出機(jī)制，將問(wèn)題企業(yè)淘汰出市場(chǎng)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)之間的區(qū)別：中小板就是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言的，中國(guó)的主板市場(chǎng)包括深交所和上交所。有些企業(yè)的條件達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求，所以只能在中小板市場(chǎng)上市。中小板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板的一種過(guò)渡，在中國(guó)的中小板的市場(chǎng)代碼是002開(kāi)頭的

主板市場(chǎng)是指?jìng)鹘y(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立方式與運(yùn)行模式設(shè)立方式運(yùn)行模式如馬來(lái)西亞、日本、韓國(guó)、新加坡和臺(tái)灣等地的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。典型代表如美國(guó)的NASDAQ證券市場(chǎng)。非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式英國(guó)AIM市場(chǎng)采取的獨(dú)立新市場(chǎng)模式獨(dú)立模式由證券交易所直接開(kāi)設(shè)由非證券交易所得機(jī)構(gòu)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)的功能互補(bǔ)和相互促進(jìn)關(guān)系主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)將有助于提高證券市場(chǎng)的效率。它們都是證券市場(chǎng)的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展又可以進(jìn)一步促進(jìn)主板市場(chǎng)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板有助于吸引更多創(chuàng)業(yè)資金。創(chuàng)業(yè)板還有助于提高證券市場(chǎng)的層次性。功能互補(bǔ)主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)與板塊輪動(dòng)極有可能表現(xiàn)出一致性，從而相互推動(dòng)市場(chǎng)行情的演進(jìn)。不管是創(chuàng)業(yè)板，還是主板市場(chǎng)，