第12章普通股和長(zhǎng)期負(fù)債籌資

一股票的概念和種類二普通股的首次發(fā)行、定價(jià)與上市三股權(quán)再融資股票是指股份有限公司發(fā)行的，表示股東按其持有的股份享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓憑證，它可以作為買賣對(duì)象和抵押品，是資本市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期融資工具之一。兩個(gè)方面含義：32/1/20234（1）是有價(jià)證券。

代表著對(duì)一定經(jīng)濟(jì)利益的分配和支配權(quán)，其持有者作為公司的股東擁有法律和公司章程規(guī)定的權(quán)利和義務(wù)。股票的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上是股東權(quán)利和義務(wù)的轉(zhuǎn)讓。（2）是代表股東權(quán)益的證券。

股東權(quán)益是指股東作為公司的投資者，根據(jù)其投入的資本數(shù)額享有的權(quán)利。股票所代表的這種權(quán)利，只起到證明的作用，而股東權(quán)利并不依賴于股票存在。567普通股的初次發(fā)行是股份有限公司在設(shè)立時(shí)發(fā)行股票。實(shí)行公平、公正的原則，必須同股同權(quán)、同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。發(fā)行股票還應(yīng)接受國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督。8（1）提出募集股份申請(qǐng)。（2）公告招股說(shuō)明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議和代收股款協(xié)議。（3）招認(rèn)股份，繳納股款。（4）召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。（5）辦理設(shè)立登記，交割股票。9（1）股票的發(fā)行方式①公開間接發(fā)行：指通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會(huì)公眾發(fā)行股票。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。缺點(diǎn)：手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。我國(guó)《證券法》規(guī)定有下列情形之一者屬于公開發(fā)行：向不特定對(duì)象發(fā)行證券；向累計(jì)超過200人的特定對(duì)象發(fā)行證券；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。1011②不公開直接發(fā)行，指不公開對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。優(yōu)點(diǎn)：彈性較大，發(fā)行成本低；缺點(diǎn)：發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。12（2）股票的銷售方式①自行銷售方式，指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購(gòu)者。優(yōu)點(diǎn)：由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，可以節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；缺點(diǎn)：籌資時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。13②委托銷售方式，指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理。是發(fā)行股票所普遍采用的。包銷：根據(jù)承銷協(xié)議商定的價(jià)格，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一次性全部購(gòu)進(jìn)發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價(jià)格出售給社會(huì)上的認(rèn)購(gòu)者。代銷：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定的傭金，但不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險(xiǎn)。等價(jià)（平價(jià)發(fā)行或面值發(fā)行）指以股票面額為發(fā)行價(jià)格，即股票的發(fā)行價(jià)格與其面額等價(jià)。時(shí)價(jià)（市價(jià)發(fā)行）以公司原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)來(lái)選擇增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。中間價(jià)：取股票市場(chǎng)價(jià)格與面額的中間值作為股票的發(fā)行價(jià)格。以中間價(jià)和時(shí)價(jià)發(fā)行都可能是溢價(jià)發(fā)行，也可能是折價(jià)發(fā)行?！豆痉ā芬?guī)定公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價(jià)發(fā)行。《證券法》規(guī)定，股票發(fā)行采用溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。141.市盈率法采用市盈率法確定股票發(fā)行價(jià)格的步驟如下：（1）應(yīng)根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核后的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算出發(fā)行公司的每股凈收益。確定每股凈收益的方法有兩種：一是完全攤薄法。即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部?jī)衾麧?rùn)除以總股數(shù)，直接得出每股凈利潤(rùn)。1516二是加權(quán)平均法。加權(quán)平均法計(jì)算公式為：（2）根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行公司所處行業(yè)的情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬訂發(fā)行市盈率。（3）依發(fā)行市盈率與每股凈收益之乘積決定發(fā)行價(jià)。發(fā)行價(jià)格=每股收益×發(fā)行市盈率凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。凈資產(chǎn)倍率法在國(guó)內(nèi)一直未采用。17現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折現(xiàn)率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。其基本要點(diǎn)是：首先是用市場(chǎng)接受的手段預(yù)測(cè)公司每個(gè)項(xiàng)目若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量，再按照市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率，分別計(jì)算出每個(gè)項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。公司的凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù)，即為每股凈現(xiàn)值。1819采用此法應(yīng)注意兩點(diǎn)：第一，由于未來(lái)收益存在不確定性，發(fā)行價(jià)格通常要對(duì)上述每股凈現(xiàn)值折讓20%～30%。第二，這一方法在國(guó)際主要股票市場(chǎng)主要用于對(duì)新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發(fā)行的定價(jià)。這類公司的特點(diǎn)是前期投資大，初期回報(bào)不高，上市時(shí)的利潤(rùn)一般偏低，如果采用市盈率法發(fā)行定價(jià)則會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值，而對(duì)公司未來(lái)收益（現(xiàn)金流量）的分析和預(yù)測(cè)能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。上市股票：指經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票。非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請(qǐng)上市的非上市證券，應(yīng)在證券交易所外的店頭市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，只有公開募集發(fā)行并經(jīng)批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通轉(zhuǎn)讓。202/1/202321股票上市的目的（1）資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）提高股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價(jià)值。22不利方面：公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際狀況，丑化公司聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。2324配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。增發(fā)是指上市公司為了籌集權(quán)益資本而再次發(fā)行股票的融資行為，包括面向不特定對(duì)象的公開增發(fā)和面向特定對(duì)象的非公開增發(fā)，也稱定向增發(fā)。1、含義配股賦予企業(yè)現(xiàn)有股東配股權(quán)，使得現(xiàn)有股東擁有合法的優(yōu)先購(gòu)買新發(fā)股票的權(quán)利。配股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。252/1/202326目的：（1）不改變老股東對(duì)公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；（2）因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價(jià)配售的方式可以給老股東一定的補(bǔ)償；（3）鼓勵(lì)老股東認(rèn)購(gòu)新股，以增加發(fā)行量。配股價(jià)格一般采用網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行方式，由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。上市公司向原股東配股的，除了符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：①擬配售股份數(shù)不超過本次配售股份前股本總額的30%②控股股東應(yīng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量③采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。27通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格為：當(dāng)所有股東都參與配股時(shí)，此時(shí)股份變動(dòng)比例（即實(shí)際配售比例）等于擬配售比例。2829除權(quán)價(jià)只是作為計(jì)算除權(quán)日股價(jià)漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個(gè)基準(zhǔn)參考價(jià)。如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為“貼權(quán)”。一般來(lái)說(shuō)，老股東可以以低于配股前股票市價(jià)的價(jià)格購(gòu)買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值。配股權(quán)價(jià)值=（配股后的股票價(jià)格-配股價(jià)格）/(購(gòu)買一新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù))3031【例12-1】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價(jià)格為配股說(shuō)明書公布前20個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)平均值的5元/股的80%，即配股價(jià)格為4元/股。假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，計(jì)算并分析：（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價(jià)格。（2）計(jì)算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價(jià)值。32（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價(jià)與配股的除權(quán)價(jià)格一致，計(jì)算若所有股東參與配股，對(duì)該股東財(cái)富的影響。（4）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價(jià)與配股的除權(quán)價(jià)格一致，計(jì)算只有該股東未參與配股，該股東財(cái)富有何變化。33（1）由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，配股后股票的價(jià)格應(yīng)等于配股除權(quán)價(jià)格。配股后每股價(jià)格=（500000+20000×4）/（100000+20000）=4.833（元/股）（2）在股票的市場(chǎng)價(jià)值正好反映新增資本的假設(shè)下，新的每股市價(jià)為4.833元。由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股份配股權(quán)，需要5份認(rèn)股權(quán)數(shù)。因此：配股權(quán)的價(jià)值=(4.833-4)/5=0.167（元）34（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，配股前價(jià)值=50000元參與配股投資額=4×2000=8000（元）股東配股后擁有股票總價(jià)值為=4.833×12000=58000（元）股東財(cái)富的情況沒有變化。35（4）如果該股東沒有參與配股：配股前價(jià)值=50000元配股后股票的價(jià)格=(500000+18000×4)/(100000+18000)=4.847（元/股）股東配股后股票價(jià)值=4.847×10000=48470（元）股東財(cái)富損失=50000-48470=1530（元）公開增發(fā)：沒有特定的發(fā)行對(duì)象，股票市場(chǎng)上的投資者均可以認(rèn)購(gòu)。非公開增發(fā)（定向增發(fā)）：(1)機(jī)構(gòu)投資者:大體可以劃分為財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者①財(cái)務(wù)投資者:通常以獲利為目的，通過短期持有上市公司股票適時(shí)套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。3637②戰(zhàn)略投資者:他們與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票。上市公司通過非公開增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，改善公司治理。(2）大股東及關(guān)聯(lián)方:指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。（1）公開增發(fā)①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。3839③最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。④除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。40（2）非公開增發(fā)沒有過多發(fā)行條件上的限制，一般只要發(fā)行對(duì)象符合要求，且數(shù)量上不超過10名，并且不存在一些嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的情形均可申請(qǐng)非公開發(fā)行股票。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。對(duì)于一些以往盈利記錄未能滿足公開融資條件，但又面臨重大發(fā)展機(jī)遇的公司而言，非公開增發(fā)提供了一個(gè)關(guān)鍵性的融資渠道。41【例12-2】ZF上市公司2006～2009年度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：42依據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)判斷ZF上市公司是否滿足公開增發(fā)股票的基本條件：（1）依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2006年5月8日發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，上市公司公開增發(fā)對(duì)公司盈利持續(xù)性與盈利水平的基本要求：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。ZF上市公司2007～2009年3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均高于6%。43（2）依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57號(hào)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（自2008年10月9日起實(shí)施），上市公司公開增發(fā)對(duì)公司現(xiàn)金股利分配水平的基本要求是：最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。44ZF上市公司2007～2009年3個(gè)會(huì)計(jì)年度累積分配現(xiàn)金股利=（各年度每股現(xiàn)金股利×當(dāng)年股利分配的股本基數(shù)）=（0.1+0.04+0.06）×60000=12000（萬(wàn)元）ZF上市公司2007～2009年3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)=（49600+18400+29600）/3=32533.33（萬(wàn)元）ZF上市公司2007～2009年3個(gè)會(huì)計(jì)年度以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)占最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的比重=12000/32533.33=36.89%>30%依據(jù)上述條件，2010年ZF上市公司滿足了公開增發(fā)再融資的基本財(cái)務(wù)條件。（1）公開增發(fā)上市公司公開增發(fā)新股的定價(jià)通常按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格。（2）非公開增發(fā)非公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。定價(jià)基準(zhǔn)日則可以是董事會(huì)決議公告日，也可以是股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期的首日。45（1）公開增發(fā)通常為現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。（2）非公開增發(fā)不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。除了能為上市公司帶來(lái)資金外，往往還能帶來(lái)具有盈利能力的資產(chǎn)、提升公司治理水平，優(yōu)化上下游業(yè)務(wù)等。但需注意，使用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份可能會(huì)侵害中小股東利益。4647【例12-3】假設(shè)A公司總股本的股數(shù)為100000股，現(xiàn)采用公開增發(fā)方式發(fā)行20000股，增發(fā)前一交易日股票市價(jià)為5元/股。老股東和新股東各認(rèn)購(gòu)了10000股。假設(shè)不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，在增發(fā)價(jià)格分別為5.5元/股、5元/股、4.5元/股的情況下，老股東或新股東的財(cái)富將分別有什么變化？48（1）以每股5.5元的價(jià)格發(fā)行了20000股新股:增發(fā)后每股價(jià)格=（500000+20000×5.5）/（100000+20000）=5.0833333（元/股）可見，如果增發(fā)價(jià)格高于市價(jià)，老股東的財(cái)富增加，并且老股東財(cái)富增加的數(shù)量等于新股東財(cái)富減少的數(shù)量。49（2）增發(fā)價(jià)格為5元/股:增發(fā)后每股價(jià)格=（500000+20000×5）/（100000+20000）=5（元/股）50（3）增發(fā)價(jià)格為4.5元/股:增發(fā)后每股價(jià)格=（500000+20000×4.5）/（100000+20000）=4.9166667（元/股）51【結(jié)論】若不考慮新投資凈現(xiàn)值的變化：（1）如果增發(fā)價(jià)格高于增發(fā)前市價(jià)，老股東的財(cái)富增加，并且老股東財(cái)富增加的數(shù)量等于新股東財(cái)富減少的數(shù)量；（2）如果增發(fā)價(jià)格低于增發(fā)前市價(jià)，老股東的財(cái)富減少，并且老股東財(cái)富減少的數(shù)量等于新股東財(cái)富增加的數(shù)量；（3）如果增發(fā)價(jià)格等于增發(fā)前市價(jià)，老股東和新股東的財(cái)富不變。52【例12-4】HT上市公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模即解決經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的融資問題，決定在2009年實(shí)施股權(quán)再融資計(jì)劃。一方面擬采取以股權(quán)支付方式取得原大股東及3家非關(guān)聯(lián)方公司持有的其他公司的相關(guān)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，即相當(dāng)于把上述幾家公司持有的相關(guān)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)注入HT公司；另一方面希望采取現(xiàn)金增發(fā)的形式補(bǔ)償資金。但依據(jù)表12-2的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，HT公司在過去3年內(nèi)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金股利分配均不滿足公開募集現(xiàn)金的基本條件，因此，HT公司決定擬采取資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)與現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)組合形式的非公開增發(fā)方案。5354（1）根據(jù)有關(guān)規(guī)定，判斷HT公司能否采用公開增發(fā)方式；（2）假設(shè)HT公司采用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)與現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)組合形式的非公開增發(fā)方案。非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)等于發(fā)行底價(jià)，為定價(jià)基準(zhǔn)日（本次非公開發(fā)行股份的董事會(huì)決議公告日）前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，為7.14元/股。在2009年1月份完成此次非公開增發(fā)共計(jì)12500萬(wàn)股，募集資金總額89250萬(wàn)元人民幣，扣除發(fā)行費(fèi)用1756.5萬(wàn)元后，募集資金凈額87493.5萬(wàn)元人民幣。55其中，一部分是HT公司向原控股股東及3家非關(guān)聯(lián)公司以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的形式發(fā)行股份共計(jì)80401951股，募集資金57407萬(wàn)元；另一部分是5家機(jī)構(gòu)投資者（基金公司）以現(xiàn)金形式認(rèn)購(gòu)本公司的股份共計(jì)44598049股，募集現(xiàn)金總額31843萬(wàn)元。要求分別計(jì)算資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)部分、現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)部分和本次非公開增發(fā)導(dǎo)致的股本（每股面值1元）和資本公積的變化額；（3）分析非公開增發(fā)的作用。56（1）判斷增發(fā)的方式依據(jù)表12-2的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，HT公司在過去3年內(nèi)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金股利分配均不滿足公開增發(fā)募集現(xiàn)金的基本條件。（2）本次非公開發(fā)行完成后將會(huì)使公司的股本和資本公積發(fā)生哪些變化：采取資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的部分，按照每股1元面額計(jì)入股本，其認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)價(jià)格高出面額部分計(jì)入資本公積，即：股本增加額=1×80401951=80401951（元）資本公積增加額=（7.14?1）×80401951=493667979.14（元）57采取現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)部分：股本增加額=1×44598049=44598049（元）資本公積增加額=（7.14?1）×44598049=273832020.86（元）此次非公開增發(fā)完成后：公司股本增加額=80401951+44598049=125000000（元）資本公積增加額=資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)部分增加的資本公積+現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)部分增加的資本公積?發(fā)行相關(guān)費(fèi)用=493667979.14+273832020.86?17565000=749935000（元）58（3）作用HT公司分別通過資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)方式和現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式，分別引入了3家非關(guān)聯(lián)公司（承諾此次非公開增發(fā)結(jié)束后36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股份）和5家機(jī)構(gòu)投資者（承諾此次非公開增發(fā)結(jié)束后12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股份）成為公司股份持有者，在實(shí)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的同時(shí)，也有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。1.對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，采用股權(quán)再融資會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率，并可能會(huì)使資本成本增大；但如果股權(quán)再融資有助于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，降低債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在一定程度上降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，增加企業(yè)的整體價(jià)值。59602.對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響在企業(yè)運(yùn)營(yíng)及盈利狀況不變的情況下，采用股權(quán)再融資的形式籌集資金會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平，并降低凈資產(chǎn)收益率。但企業(yè)如果能將股權(quán)再融資籌集的資金投資于具有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目，獲得正的投資活動(dòng)凈現(xiàn)值，或者能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，就有利于增加企業(yè)的價(jià)值。613.對(duì)控制權(quán)的影響就配股而言，由于全體股東具有相同的認(rèn)購(gòu)權(quán)利，控股股東只要不放棄認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，就不會(huì)削弱控制權(quán)。公開增發(fā)會(huì)引入新的股東，股東的控制權(quán)受到增發(fā)認(rèn)購(gòu)數(shù)量的影響；而非公開增發(fā)相對(duì)復(fù)雜。1、優(yōu)點(diǎn)（1）沒有固定利息負(fù)擔(dān)；（2）沒有固定到期日；（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)??；（4）能增加公司的信譽(yù)；（5）籌資限制較少；（6）在通貨膨脹時(shí)普通股籌資容易吸收資金。62632、缺點(diǎn)（1）普通股的資本成本較高；（2）可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；（3）信息披露成本大，也增加了公司保護(hù)商業(yè)秘密的難度；（4）股票上市會(huì)增加公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；（5）會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。64【多選題】以公開、間接方式發(fā)行股票的特點(diǎn)包括（）。(2001年)A.發(fā)行范圍廣，易募足資本B.股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好C.有利于提高公司知名度D.發(fā)行成本低【答案】ABC【解析】公開間接方式需要通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)外公開發(fā)行，所以成本較高。65【單選題】下列關(guān)于普通股發(fā)行定價(jià)方法的說(shuō)法中，正確的是()。（2011年）A.市盈率法根據(jù)發(fā)行前每股收益和二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率確定普通股發(fā)行價(jià)格B.凈資產(chǎn)倍率法根據(jù)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和市場(chǎng)所能接受的溢價(jià)倍數(shù)確定普通股發(fā)行價(jià)格C.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法根據(jù)發(fā)行前每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率確定普通股發(fā)行價(jià)格D.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法適用于前期投資大、初期回報(bào)不高、上市時(shí)利潤(rùn)偏低企業(yè)的普通股發(fā)行定價(jià)66【答案】D【解析】股票價(jià)格取決于未來(lái)公司的發(fā)展情況，不是完全根據(jù)歷史賬面數(shù)據(jù)來(lái)確定，選項(xiàng)ABC錯(cuò)誤?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法在國(guó)際主要股票市場(chǎng)上主要用于對(duì)新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發(fā)行的定價(jià)。這類公司的特點(diǎn)是前期投資大，初期回報(bào)不高，上市時(shí)的利潤(rùn)一般偏低，如果采用市盈率法定價(jià)則會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值，而對(duì)公司未來(lái)收益(現(xiàn)金流量)的分析和預(yù)測(cè)能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。選項(xiàng)D正確。67【單選題】下列關(guān)于普通股籌資定價(jià)的說(shuō)法中，正確的是()。（2010年）A.首次公開發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行價(jià)格應(yīng)由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定B.上市公司向原有股東配股時(shí)，發(fā)行價(jià)格可由發(fā)行人自行確定C.上市公司公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90％D.上市公司非公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的均價(jià)68【答案】A【解析】配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定,選項(xiàng)B錯(cuò)誤；上市公司公開增發(fā)新股的定價(jià)通常按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公開招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；上市公司非公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。一長(zhǎng)期負(fù)債籌資的特點(diǎn)二長(zhǎng)期借款籌資三長(zhǎng)期債券籌資1.負(fù)債籌資與普通股籌資相比的特點(diǎn)70712.長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債相比的特點(diǎn)長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。（一）長(zhǎng)期借款的種類按照用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款。7273按照提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、從信托投資公司取得的信托投資貸款、從財(cái)務(wù)公司取得各種中長(zhǎng)期貸款等。按照有無(wú)擔(dān)保，分為信用貸款（不需企業(yè)提供抵押品，僅憑其信用或擔(dān)保人信譽(yù)而發(fā)放的貸款）和抵押貸款（要求企業(yè)以抵押品作為擔(dān)保的貸款）。74（二）取得長(zhǎng)期借款的條件金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款的原則：按計(jì)劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保證、按期歸還。2/1/202375申請(qǐng)貸款的條件：1.獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格2.經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍3.借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力4.具有償還貸款的能力5.財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全6.在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算一般保護(hù)性條款對(duì)企業(yè)借款流動(dòng)資金保持量的規(guī)定對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制對(duì)資本支出規(guī)模的限制限制其他長(zhǎng)期債務(wù)借款企業(yè)定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)如期繳納稅金和清償其他到期債務(wù)不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承若的擔(dān)?；蛘叩盅翰粶?zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或者出售應(yīng)收賬款限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模

762/1/202377特殊保護(hù)性條款針對(duì)某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中如：貸款?？顚Ｓ?；不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買人身保險(xiǎn)等。

“短期借款籌資”中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額等條件，也同樣適用于長(zhǎng)期借款。利息率通常高于短期借款。利率有固定利率和浮動(dòng)利率兩種。浮動(dòng)利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明確。借款企業(yè)若預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應(yīng)簽訂浮動(dòng)利率合同。銀行還會(huì)向借款企業(yè)收取如實(shí)行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的承諾費(fèi)、要求借款企業(yè)在本銀行中保持補(bǔ)償余額所形成的間接費(fèi)用等費(fèi)用，加大借款的成本。7879（五）長(zhǎng)期借款的償還方式定期支付利息、到期償還本金：會(huì)加大企業(yè)借款到期時(shí)的還款壓力；定期等額償還：會(huì)提高企業(yè)使用貸款的有效年利率。（六）長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；借款彈性好。缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；限制條款較多。債券，是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。這里的債券是指期限超過一年的公司債券，其發(fā)行目的是為建設(shè)大型項(xiàng)目籌集大筆長(zhǎng)期資金。（一）債券的特征（1）債券是債務(wù)憑證，是對(duì)債權(quán)的證明，持有人是債權(quán)人，與發(fā)行公司只是一種借貸關(guān)系；股票是所有權(quán)憑證，是對(duì)所有權(quán)的證明，持有人是所有者，是發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)的參與者。8081（2）債券的收入為固定的利息，一般與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)；股票的收入是股息，股息的多少是由公司的盈利水平?jīng)Q定的，一般是不固定的。如果公司經(jīng)營(yíng)不善發(fā)生虧損或者破產(chǎn)，投資者就得不到任何股息，甚至連本金也保不住。（3）債券的風(fēng)險(xiǎn)較小，利息收入基本是穩(wěn)定的；股票的風(fēng)險(xiǎn)則較大。（4）債券是有期限的，到期必還本付息；股票除非公司停業(yè)，一般不退還股本。（5）債券屬于公司的債務(wù)，在公司停業(yè)時(shí)財(cái)產(chǎn)分配中優(yōu)于股票。1.按債券是否記名，分為記名公司債券和無(wú)記名公司債券。2.按債券能否轉(zhuǎn)換為股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。一般來(lái)講，可轉(zhuǎn)換債券的利率要低于后種債券。3.按有無(wú)財(cái)產(chǎn)抵押，分為抵押債券和信用債券。抵押債券分為：一般抵押債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、設(shè)備抵押債券、證券信托債券。信用債券：沒有特定財(cái)產(chǎn)作為抵押，憑信用發(fā)行的債券。82834.按是否參加公司盈余分配，分為參加公司債券和不參加公司債券。

參加公司債券：債券人除享有到期向公司請(qǐng)求還