第一章 金融市場概論

金融市場學(xué)聶左玲郵箱:zuolingnie@126.com

金融系統(tǒng)中的資金流動直接金融市場金融中介機(jī)構(gòu)資金盈余部門資金短缺部門資金資金債券股票股票債券資金資金貸款合約存款合約股票債券資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)，金融市場的概念與主體第二節(jié)，金融市場的類型第三節(jié)，金融市場的主要功能第四節(jié)，金融市場的發(fā)展趨勢第一節(jié)金融市場的概念分配土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素的市場商品和服務(wù)進(jìn)行交易的場所引導(dǎo)資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場兩部門經(jīng)濟(jì)循環(huán)三個(gè)市場金融市場的概念

以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和三層含義金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無形的場所反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制1金融市場的概念金融資產(chǎn)是指一切代表收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)。前者包括債務(wù)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)，后者主要包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。與其他市場的差異市場參與者之間的關(guān)系是一種借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件的讓渡,已不是一種單純的買賣關(guān)系市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行交易的方式已越來越普遍。從動機(jī)看，金融市場的主體主要包括投資者（投機(jī)者）、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。

2金融市場的主體一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，它們主要通過發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字等。政府部門在一定的時(shí)間也可能是資金的供應(yīng)者，如稅款集中收進(jìn)還沒有支出時(shí)。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者。

金融市場的主體全球信貸風(fēng)波為石油輸出國和亞洲國家資金豐厚的主權(quán)財(cái)富基金提供了廣闊天地，西方銀行尋求數(shù)十億美元的注資，以彌補(bǔ)盈虧表中的大漏洞。所謂主權(quán)財(cái)富（SovereignWealth），是指一國政府通過特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。諾森羅克銀行二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，它們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例和增加盈利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。另外，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應(yīng)者之一。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。

金融市場的主體三、居民個(gè)人個(gè)人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者。個(gè)人為了存集資金購買大件商品或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個(gè)人通過在金融市場上合理購買各種有價(jià)證券來進(jìn)行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。金融市場的主體四、存款性金融機(jī)構(gòu)存款性金融機(jī)構(gòu)是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體及投資于證券等以獲取收益的金融機(jī)構(gòu)。它們是金融市場的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)和信用合作社。

金融市場的主體五、非存款性金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司：包括人壽保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司。養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險(xiǎn)公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲蓄金。投資銀行：投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行、買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機(jī)構(gòu)。投資基金：投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機(jī)構(gòu)。

金融市場的主體六、中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又大多是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當(dāng)最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進(jìn)行公開市場操作。

金融市場的主體金融市場的主體政府部門工商企業(yè)居民個(gè)人存款性金融機(jī)構(gòu)非存款性金融機(jī)構(gòu)中央銀行調(diào)控和監(jiān)管者投資者籌資者套期保值者、套利者一、按標(biāo)的物劃分貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的短期金融市場。期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。

期限的差別作用的不同風(fēng)險(xiǎn)程度不同狹義指的是銀行間的外匯交易；廣義是指外匯買賣、經(jīng)營活動的總和專門集中進(jìn)行黃金買賣的交易中心或場所,由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結(jié)算中占據(jù)著重要的地位,但非貨幣化趨勢越來越明顯。第二節(jié)金融市場的類型主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的貨幣。通常主要指的是債券市場和股票市場。2002年10月31日恢復(fù)黃金市場交易：上海黃金交易所二、按中介特征劃分直接金融市場間接金融市場資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券或股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。通過銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場。金融市場的類型兩者的差別并不在于是否有金融中介機(jī)構(gòu)的介入，而主要在于中介機(jī)構(gòu)的特征差異（直接融資中“投行”的介入，不是資金的中介，而只是信息、服務(wù)中介）。P.8資金所有者都只對信用中介機(jī)構(gòu)擁有債權(quán)，而不能對資金最終使用者具有權(quán)利要求。三、按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分初級市場二級市場資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時(shí)所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。(Initialpublicoffer)證券發(fā)行后各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場（二手貨市場）。金融市場的類型將金融資產(chǎn)銷售給特定的機(jī)構(gòu)（私募（包銷、代銷））和廣泛地發(fā)售給社會公眾（公募）經(jīng)紀(jì)人&交易商“第三市場”

是指在柜臺市場上從事已在交易所掛牌直的證券交易。這一部分交易原屬于柜臺市場范圍，近年來由于交易量增大，其地位日益提高，以至許多人都認(rèn)為它實(shí)際上已變成獨(dú)立的市場。第三市場是60年代才開創(chuàng)的一種證券交易市場，是為了適應(yīng)大額投資者的需要發(fā)展起來的。一方面，機(jī)構(gòu)投資家買賣證券的數(shù)量往往以千萬計(jì)，如果將這些證券的買賣由交易所的經(jīng)紀(jì)人代理，這些機(jī)構(gòu)投資家就必須按交易所的規(guī)定支付相當(dāng)數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)傭金。機(jī)構(gòu)投資家為了減低投資的費(fèi)用，于是便把目光逐漸轉(zhuǎn)向了交易所以外的柜臺市場。另一方面，一些非交易所會員的證券商為了招攬業(yè)務(wù)，賺取較大利潤，常以較低廉的費(fèi)用吸引機(jī)構(gòu)投資家，在柜臺市場大量買賣交易所掛牌上市的證券。正是由于這兩方面的因素相互作用，才使第三市場得到充分的發(fā)展。第三市場的交易價(jià)格，原則上是以交易所的收盤價(jià)為準(zhǔn)。第三市場并無固定交易場所，場外交易商收取的傭金是通過磋商來確定的，因而使同樣的股票在第三市場交易比在股票交易所交易的傭金要便宜一半，所以第三市場一度發(fā)展迅速。直到1975年美國證券交易管理委員會取消固定傭金比率，交易所會員自行決定傭金，投資者可選擇傭金低的證券公司來進(jìn)行股票交易，第三市場的發(fā)展便有所減緩。四、按成交與定價(jià)的方式劃分公開市場議價(jià)市場指的是金融資產(chǎn)的交易價(jià)格通過眾多的買主和賣主公開競價(jià)而形成的市場。一般在有組織的證券交易所進(jìn)行。在議價(jià)市場上，金融資產(chǎn)的定價(jià)與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價(jià)還價(jià)方式進(jìn)行的。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。金融市場的類型五、按交割方式劃分現(xiàn)貨市場衍生市場即期交易的市場，是金融市場上最普遍的一種交易方式。現(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易。各種衍生金融工具進(jìn)行交易的市場。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。金融市場的類型六、按有無固定場所劃分有形市場無形市場有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機(jī)構(gòu)、證券商及投資者之間進(jìn)行。在證券交易所進(jìn)行交易首先要開設(shè)帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負(fù)責(zé)按投資者的要求進(jìn)行操作在證券交易所外進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的總稱金融市場的類型七、按地域劃分國內(nèi)金融市場國際金融市場金融交易的作用范圍僅限于一國之內(nèi)的市場金融資產(chǎn)的交易跨越國界進(jìn)行的市場，進(jìn)行金融資產(chǎn)國際交易的場所。金融市場的類型第三節(jié)金融市場的功能能夠設(shè)計(jì)一種能清掃房屋、割草、洗車而且費(fèi)用低廉的機(jī)器人一位單身老人有很多儲蓄，但不愿雇傭傭人（性格原因），只能自己干家務(wù)是否存在合作的可能？金融市場資金盈余部門資金短缺部門金融市場履行的基本經(jīng)濟(jì)功能是，從那些由于支出少于收入而積蓄了贏余資金的人那里把資金引導(dǎo)到那些由于支出超過收入而資金短缺的人那里。見米什金《貨幣金融學(xué)》p.20聚斂功能配置功能

調(diào)節(jié)功能反映功能引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合資金“蓄水池”的作用創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性多樣化的融資工具為資金供應(yīng)者的資金尋求合適的投資手段找到了出路資源的配置財(cái)富的再分配風(fēng)險(xiǎn)的再分配金融市場價(jià)格的波動來實(shí)現(xiàn)的利用各種金融工具，如期權(quán)、期貨合約直接調(diào)節(jié)(微觀經(jīng)濟(jì)部門-宏觀經(jīng)濟(jì)活動)為政府對宏觀經(jīng)濟(jì)活動的間接調(diào)控創(chuàng)造條件(貨幣政策的實(shí)施)國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認(rèn)的國民經(jīng)濟(jì)信號系統(tǒng)價(jià)格-企業(yè)行業(yè)前景(微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況);貨幣政策-宏觀經(jīng)濟(jì)狀況;通訊網(wǎng)絡(luò),世界發(fā)展變化金融市場的功能實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效使用配置功能---財(cái)富再分配次貸影響中國富豪資產(chǎn)馬云財(cái)富蒸發(fā)一半馬云是2007年財(cái)富的代名詞，最近財(cái)富已經(jīng)縮水一半左右。去年11月6日，阿里巴巴以高于發(fā)行價(jià)1.92倍的價(jià)格登陸香港聯(lián)交所，成為當(dāng)年的港股新股王，公司市值曾經(jīng)高達(dá)1996億港元，相當(dāng)于三大門戶網(wǎng)站、盛大和攜程五者市值之和，一躍成為中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)首家市值超過200億美元的公司。令業(yè)內(nèi)人士大為驚訝的是，公司的市盈率達(dá)到驚人的300倍，如果以2006年的業(yè)績來比較，市盈率則近1000倍。但是，馬云創(chuàng)造的上市泡沫，隨著港股的整體不景氣以及公司業(yè)務(wù)前景的不明朗，逐漸破碎。昨天凌晨，阿里巴巴的股價(jià)鎖定為19.98港元。和曾經(jīng)在2007年11月30日創(chuàng)造出上市高位39.7港元的價(jià)格相比，已經(jīng)縮水50%。阿里巴巴保薦人之一的高盛最新報(bào)告曾經(jīng)指出，阿里巴巴近日股票下跌，相信與其去年12月底公布的人事變動、市場關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差影響其業(yè)務(wù)等因素有關(guān)。2008年02月15日來源：北京晚報(bào)第四節(jié)金融市場的趨勢資產(chǎn)證券化金融全球化金融自由化金融工程化美國房地產(chǎn)貸款系統(tǒng)里面分為了三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場、次優(yōu)級的貸款市場、次級貸款市場。目前出問題的就是美國的第三類市場。第一類貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶，而第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2％至3％，占美國整體房貸市場比重的7％到8％，但其利潤是最高的，風(fēng)險(xiǎn)也最大，許多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款。如國際金融界名人羅杰斯所說，“人們能夠無本買房”。購房者貸款經(jīng)紀(jì)公司；貸款銀行；獨(dú)立貸款公司房利美房地美其他金融機(jī)構(gòu)住房證券市場各類機(jī)構(gòu)投資者房利美和房地美房利美即聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會房地美即聯(lián)邦住房抵押貸款公司屬于私人投資者控股但獲得政府信用支持的美國最大的兩家住房抵押貸款公司，其主要職能是購買抵押貸款資產(chǎn)，然后將其重新打包為債券出售給投資者，從而支持美國的房地產(chǎn)市場。兩家公司是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半（整個(gè)美房貸總共12.08萬億美元，兩房占43%）。截至2007年年底，僅房利美一家就打包并擔(dān)保了價(jià)值2.8萬億美元的按揭貸款，約占美國所有未償還按揭債務(wù)的23%。美國抵押銀行家協(xié)會在這之前公布的報(bào)告說，在6月底時(shí)，有400多萬名美國屋主不是無法按時(shí)償還貸款，就是房子已經(jīng)被拍賣了。這些屋主的人數(shù)占了擁有房貸人數(shù)的9%，創(chuàng)下了歷來最高的記錄。房利美和房地美兩家公司在4月份到6月份之間，總共損失31億美元。房利美與房地美的歷史由來及淵源房利美是FannieMae的音譯，它的法定名稱是“美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會”（FederalNationalMortgageAssociation），一般也縮寫為FNMA。

20世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)，世界性大蕭條。當(dāng)時(shí)，羅斯福實(shí)施“新政”，其中內(nèi)容之一，便是讓居者有其屋。正是基于這一目的，為了支持住房抵押貸款市場發(fā)展，并為抵押市場提供足夠流動性，1938年，美國聯(lián)邦政府發(fā)起設(shè)立了“美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會”，這就是現(xiàn)在人們俗稱的“房利美”的來由。

在創(chuàng)立后的30年（1938——1968）間，房利美以政府機(jī)構(gòu)的身份逐漸取得了在美國抵押貸款二級市場的絕對壟斷地位。為了平衡聯(lián)邦預(yù)算，美國政府決定將房利美的財(cái)務(wù)活動從聯(lián)邦預(yù)算中剝離出來。1968年，通過重組，房利美被改制成了一個(gè)私人持股的民營公司。從此，房利美不再是政府發(fā)行抵押的擔(dān)保人，而作為政府發(fā)行抵押的擔(dān)保人責(zé)職則被移交給新成立于1968年的基利美（GinnieMae），它的全稱是政府全國抵押協(xié)會（GovernmentNationalMortgageAssociation，GNMA），它是一家隸屬于美國住宅與城市開發(fā)部（HUD）的政府所有的全資子公司，它主要對聯(lián)邦保險(xiǎn)或擔(dān)保的貸款所支持的MBS（抵押支持證券）提供擔(dān)保。

與此同時(shí)，為了終止房利美的絕對壟斷地位，以便在抵押貸款二級市場能夠形成競爭的格局，1970年，國會通過立法《聯(lián)邦住宅貸款抵押公司法》特許設(shè)立了另一家私人持股公司，即房地美。房地美是FreddieMac的音譯，它的正式名稱為“美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司”（FederalHomeLoanMortgageCorporation），一般縮寫為FHLMC。現(xiàn)在，房利美與房地美同樣是由美國聯(lián)邦政府發(fā)起設(shè)立的、全體股東（持股）所有的公眾公司，其主要業(yè)務(wù)是提供貸款，并進(jìn)行貸款擔(dān)保，主要目的是為了進(jìn)一步促進(jìn)美國住宅抵押貸款二級市場的發(fā)展。房利美與房地美是美國抵押信貸二級市場的最主要做市商，它幫助補(bǔ)充抵押資金的供給，并讓購房者能夠獲得資金支持。它們經(jīng)常出售股份給投資者，并借錢給銀行或其他抵押放貸者。

房利美與房地美賺錢的主要方式是對已證券化為MBS債券的貸款收取擔(dān)保費(fèi)。與其他政府發(fā)起設(shè)立的企業(yè)一樣，房利美與房地美通過在二級市場買入抵押貸款，做成貸款包，并將它們證券化，然后將這些證券化的“抵押支持證券”（MBS）在公開市場上轉(zhuǎn)賣給投資者，從而為抵押放貸者提供資金，為新房購買者提供資金。每月本金和利息支付由房利美或房地美擔(dān)保，而不由美國政府擔(dān)保。

MBS的投資者或購買者樂于讓房利美或房地美以此收費(fèi)來代為承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，如果借款人違約時(shí)，房利美或房地美將對基礎(chǔ)貸款的本金和利息的擔(dān)保將給予賠付?！疚C(jī)擴(kuò)散四部曲】

購房者無力償還貸款→貸款機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至被迫申請破產(chǎn)→投資基金買入由次級貸款衍生出來的投資產(chǎn)品而受到重創(chuàng)→股票等金融市場資金面受影響而下跌。美國聯(lián)邦政府9月7日宣布接管兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)房利美和房地美，以避免更大范圍金融危機(jī)的發(fā)生。美國財(cái)政部長亨利·保爾森當(dāng)天說，之所以采取這一歷史性的措施，是因?yàn)榉坷篮头康孛酪?guī)模如此龐大，與金融系統(tǒng)關(guān)系又如此密切，以致于其中任何一家跨掉都會導(dǎo)致美國以及全球金融市場的大動蕩。政府接管兩家機(jī)構(gòu)需要投入巨額資金，但保爾森強(qiáng)調(diào)，放手讓它們倒閉對金融市場的沖擊將比這個(gè)代價(jià)要嚴(yán)重得多。一、資產(chǎn)證券化把流動性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合,以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。

定義趨勢特點(diǎn)將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資在證券信用階段，融資活動以有價(jià)證券作為載體，有價(jià)證券把價(jià)值的儲藏功能和價(jià)值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展對資金調(diào)節(jié)的要求原因1.金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展2.國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。

3.現(xiàn)代電訊及自動化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。

影響對投資者對金融機(jī)構(gòu)對整個(gè)金融市場定義將那些缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等)出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。資產(chǎn)證券化的參與者

一般而言，資產(chǎn)證券化的參與方包括：原始債務(wù)人(Obligators)、原始債權(quán)人(Originators)、特別目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)、投資者以及專門服務(wù)人(Servicer)、信托機(jī)構(gòu)(Trustee)、信用評級機(jī)構(gòu)(RatingAgency)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)(Guarantors)和承銷商(Underwriters)等中介結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)證券化的一般程序

資產(chǎn)池的組建設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)信用增級資產(chǎn)證券