第三章 匯率的決定與變動(dòng) 中英合作

第三章匯率的決定與變動(dòng)3.1金本位制度下的匯率3.2布雷頓森林體系下的匯率3.3牙買(mǎi)加體系下的匯率3.4匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際商務(wù)的影響3.1金本位制度下的匯率金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度。在歷史上，自從英國(guó)于1816年率先實(shí)行金本位制以后，到1914年第一次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義國(guó)家都實(shí)行了金本位制，而且是典型的金本位制——金幣本位制。

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國(guó)為了籌集龐大的軍費(fèi)，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。金本位制的基本特點(diǎn)

以一定量的黃金為貨幣單位鑄造金幣，作為本位幣；金幣可以自由鑄造，自由熔化，具有無(wú)限法償能力，同時(shí)限制其它鑄幣的鑄造和償付能力；輔幣和銀行券可以自由兌換金幣或等量黃金；黃金可以自由出入國(guó)境；以黃金為唯一準(zhǔn)備金。3.1.2典型金本位制度下匯率的決定1.匯率的決定理論在金幣本位制下，各國(guó)都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量（goldcontent）。案例

例如：1925～1931年英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22k（carats），即1英鎊含113.0016格令純金（123.2744×22/24）；美國(guó)規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金（25.8×0.9000）。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是：113.0016/23.22＝4.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價(jià)交換的原則，鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。3.黃金輸送點(diǎn)的約束

在金幣本位制下，匯率波動(dòng)的規(guī)則是：匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)。當(dāng)匯率高于黃金輸出點(diǎn)或低于黃金輸入點(diǎn)時(shí)，就會(huì)引起黃金的跨國(guó)流動(dòng)，從而自動(dòng)地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點(diǎn)所規(guī)定的幅度之內(nèi)（6‰）。假定，在美國(guó)和英國(guó)之間運(yùn)送價(jià)值為1英鎊黃金的運(yùn)費(fèi)為0.02美元，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為4.8665美元，那么對(duì)美國(guó)廠商來(lái)說(shuō)，黃金輸送點(diǎn)是：黃金輸出點(diǎn)＝4.8665＋0.02＝4.8865(美元)黃金輸入點(diǎn)＝4.8665－0.02＝4.8465(美元)黃金輸送點(diǎn)的約束3.1.3削弱的金本位制度下匯率的決定

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國(guó)為了籌集龐大的軍費(fèi)，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多國(guó)家的貨幣發(fā)行不受黃金儲(chǔ)備的限制，通貨膨脹嚴(yán)重，現(xiàn)鈔的自由兌換和黃金的自由流動(dòng)等“貨幣紀(jì)律”遭到破壞，金幣本位制陷于崩潰，各國(guó)相繼實(shí)行金塊本位制或金匯兌本位制。

1929～1933年世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，殘缺不全的金本位制度迅速瓦解。不久，各國(guó)普遍實(shí)行了紙幣流通制度。評(píng)價(jià)

金幣本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度。黃金自由發(fā)揮世界貨幣的職能，促進(jìn)了各國(guó)商品生產(chǎn)的發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)展，促進(jìn)了資本主義信用事業(yè)的發(fā)展，也促進(jìn)了資本輸出。金本位制自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，促進(jìn)了資本主義上升階段世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和發(fā)展。3.2布雷頓森林體系

3.2.1布雷頓森林體系的建立

布雷頓森林體系是指第二次世界大戰(zhàn)后以美元為中心的國(guó)際貨幣體系協(xié)定。通過(guò)了以“懷特計(jì)劃”為基礎(chǔ)的“聯(lián)合國(guó)家貨幣金融會(huì)議的最后決議書(shū)”以及“國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定”和“國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行協(xié)定”兩個(gè)附件，總稱為“布雷頓森林協(xié)定”。建立了金本位制崩潰后的人類第二個(gè)國(guó)際貨幣體系。在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國(guó)承擔(dān)以官價(jià)兌換黃金的義務(wù)。各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元處于中心地位，起世界貨幣的作用。

布雷頓森林體系形成的過(guò)程布雷頓森林體系的核心內(nèi)容

成立國(guó)際貨幣基金組織（IMF），在國(guó)際間就貨幣事務(wù)進(jìn)行共同商議，為成員國(guó)的短期國(guó)際收支逆差提供信貸支持；

美元與黃金掛鉤，成員國(guó)貨幣和美元掛鉤，實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度；取消經(jīng)常賬戶交易的外匯管制等?！安祭最D森林體系”建立了兩大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)即國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WorldBank）。前者負(fù)責(zé)向成員國(guó)提供短期資金借貸，目的為保障國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長(zhǎng)期信貸來(lái)促進(jìn)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。3.2.3布雷頓森林體系下匯率的決定1.金平價(jià)成為匯率的基礎(chǔ)

美元與黃金掛鉤。各國(guó)確認(rèn)1944年1月美國(guó)規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價(jià)，每一美元的含金量為0.888671克黃金。各國(guó)政府或中央銀行可按官價(jià)用美元向美國(guó)兌換黃金舉例例如

1946年，1英鎊的含金量為3.58134克純金，

1美元的含金量為0.888671克納金，

則英鎊與美元的含金量（黃金平價(jià)）之比為：

1英鎊=3．58134／0.888671＝4.03美元，這便是法定匯率。2.供求關(guān)系匯率圍繞平價(jià)上下波動(dòng)3.匯率波動(dòng)的上下限理論上：上下1%1971年：上下達(dá)到2.25%3.2.3布雷頓森林體系的崩潰前期預(yù)兆

1949年，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備為246億美元，占當(dāng)時(shí)整個(gè)資本主義世界黃金儲(chǔ)備總額的73.4%，這是戰(zhàn)后的最高數(shù)字。

1950年以后，除個(gè)別年度略有順差外，其余各年度都是逆差。1971年上半年，逆差達(dá)到83億美元。隨著國(guó)際收支逆差的逐步增加，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備日益減少。

20世紀(jì)60～70年代，美國(guó)深陷越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收入情況惡化，美元的信譽(yù)受到?jīng)_擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國(guó)紛紛拋售自己手中的美元，搶購(gòu)黃金，使美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少，倫敦金價(jià)上漲。崩潰標(biāo)志

第一，美元停止兌換黃金。1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)，尼克松政府于8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)。

1971年12月以《史密森協(xié)定》為標(biāo)志，美元對(duì)黃金貶值，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕向國(guó)外中央銀行出售黃金。至此，美元與黃金掛鉤的體制名存實(shí)亡。

第二，取消固定匯率制度。1973年3月，西歐出現(xiàn)拋售美元，搶購(gòu)黃金和馬克的風(fēng)潮，布雷頓森林體系完全崩潰。3.2.4評(píng)價(jià)（1）特里芬難題（2）制度安排的缺陷（3）匯率過(guò)于僵化（4）國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策獨(dú)立自主性受到影響3.3牙買(mǎi)加體系下的匯率

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)于1972年7月成立一個(gè)專門(mén)委員會(huì)，具體研究國(guó)際貨幣制度的改革問(wèn)題。委員會(huì)于1974的6月提出一份“國(guó)際貨幣體系改革綱要”，對(duì)黃金、匯率、儲(chǔ)備資產(chǎn)、國(guó)際收支調(diào)節(jié)等問(wèn)題提出了一些原則性的建議，為以后的貨幣改革奠定了基礎(chǔ)。直至1976年1月，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)理事會(huì)“國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”在牙買(mǎi)加首都金斯敦舉行會(huì)議，討論國(guó)際貨幣基金協(xié)定的條款，經(jīng)過(guò)激烈的爭(zhēng)論，簽定達(dá)成了“牙買(mǎi)加協(xié)議”，內(nèi)容1、實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的改革。

同時(shí)IMF繼續(xù)對(duì)各國(guó)貨幣匯率政策實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)督，并協(xié)調(diào)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)金融穩(wěn)定，縮小匯率波動(dòng)范圍。2、增強(qiáng)特別提款權(quán)的作用。

主要是的國(guó)提高特別提款權(quán)際儲(chǔ)備地位，擴(kuò)大其在IMF一般業(yè)務(wù)中的使用范圍，并適時(shí)修訂特別提款權(quán)的有關(guān)條款。

3、推行黃金非貨幣化。

4、增加成員國(guó)基金份額。

成員國(guó)的基金份額從原來(lái)的292億特別提款權(quán)增加至390億特別提款權(quán)，增幅達(dá)33.6%。5、擴(kuò)大信貸額度，以增加對(duì)發(fā)展中國(guó)家的融資。（1）貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論一價(jià)定律

★一種商品無(wú)論在哪國(guó)生產(chǎn)，在世界范圍內(nèi)的價(jià)格都應(yīng)相同。前提：A.兩國(guó)之間自由貿(mào)易

B.不考慮運(yùn)輸成本

C.指可貿(mào)易商品Pi=e·Pi*

上式中：P表示本國(guó)物價(jià)；P*表示外國(guó)物價(jià)

e表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論--絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論的基本形式

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為，兩國(guó)貨幣之間的兌換率由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定，也就是說(shuō)，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，A、B兩國(guó)貨幣間的匯率等于兩國(guó)物價(jià)水平之比?；竟狡渲衑為匯率PA為A國(guó)的一般物價(jià)水平，PB為B國(guó)的一般物價(jià)水平購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論--相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論的基本形式

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)主要觀點(diǎn)

★相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為，兩國(guó)貨幣在一段時(shí)期內(nèi)的匯率的變化歸因于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化，匯率的變化要與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成正比。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論--相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論的基本形式

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

基本公式…(2)其中e1為新匯率，e0為基期匯率P1為本國(guó)新期的物價(jià)指數(shù)，P0為本國(guó)基期的物價(jià)指數(shù)P*1為外國(guó)新期的物價(jià)指數(shù)，P*0為外國(guó)基期的物價(jià)指數(shù)

例，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120補(bǔ)充：對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)

★購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的錯(cuò)誤：認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)力決定貨幣的內(nèi)在價(jià)值，本末倒置。

紙幣所代表的價(jià)值并不取決于它的購(gòu)買(mǎi)力，相反，紙幣的購(gòu)買(mǎi)力卻是取決于紙幣所代表的價(jià)值。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（2）利率平價(jià)論利率平價(jià)論的基本思路

★利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。利率平價(jià)論利率平價(jià)論的基本公式…………..(3)

（3）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。

基本公式利率平價(jià)論

（3）式的經(jīng)濟(jì)含義

◆

兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣遠(yuǎn)期將貼水。否則，恰好相反。例．如英美兩國(guó)貨幣的利率為：貨幣GBPUSD利率5%2.5%2.匯率制度安排

匯率制度是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。

圖11994年以來(lái)我國(guó)的名義匯率制度及匯率走勢(shì)有管理的浮動(dòng)匯率制度有管理的浮動(dòng)匯率制度資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》有關(guān)數(shù)據(jù)繪制。四、修訂的類別定義一、硬盯?。?類）

1、無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排——指一國(guó)采用另一國(guó)的貨幣作為唯一法定貨幣，包括美元化和貨幣聯(lián)盟。

2、貨幣局制度——指貨幣當(dāng)局規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)貨幣保持固定的交換比率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。貨幣局制度要求貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣時(shí)，必須有等值的外匯儲(chǔ)備作保障，并嚴(yán)格規(guī)定匯率，沒(méi)有改變平價(jià)的余地。

二、軟盯?。?類）1、傳統(tǒng)盯住安排（conventionalpeggedarrangement）

——指一個(gè)國(guó)家正式地或名義上（dejure）以一個(gè)固定的匯率將其貨幣盯住另一種貨幣或一個(gè)貨幣籃子。國(guó)家當(dāng)局通過(guò)直接干預(yù)或間接干預(yù)隨時(shí)準(zhǔn)備維持固定平價(jià)。沒(méi)有承諾永久保持平價(jià)，但該名義制度必須被經(jīng)驗(yàn)證實(shí)：匯率圍繞中心匯率在小于±1%的狹窄范圍內(nèi)波動(dòng)——或即期市場(chǎng)匯率的最大值和最小值保持在一個(gè)2%的狹窄范圍內(nèi)——至少6個(gè)月。。2、穩(wěn)定化安排（stabilizedarrangement）——又稱為類似盯?。╬eg-like)制度，該制度要求無(wú)論是對(duì)單一貨幣還是對(duì)貨幣籃子即期市場(chǎng)匯率的波幅要能夠保持在一個(gè)2%的范圍內(nèi)至少6個(gè)月（除了特定數(shù)量的異常值（outliers）或步驟調(diào)整）,并且不是浮動(dòng)制度（floating)

。3、爬行盯?。╟rawlingpeg）——指匯率按預(yù)先宣布的固定范圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)（諸如與主要貿(mào)易伙伴的通貨膨脹差或主要貿(mào)易伙伴的預(yù)期通脹與目標(biāo)通脹之差）的變化做定期的調(diào)整。在爬行盯住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時(shí)間就對(duì)本國(guó)貨幣的匯率進(jìn)行一次小幅度的貶值或升值。4、類似爬行安排（crawl-likearrangement）——該制度要求匯率相對(duì)于一個(gè)在統(tǒng)計(jì)上識(shí)別的趨勢(shì)必須保持在一個(gè)2%的狹窄范圍內(nèi)（除了特定數(shù)量的異常值（outliers））至少6個(gè)月，并且該匯率制度不能被認(rèn)為是浮動(dòng)制度（floating）。通常，要求最小的變化率大于一個(gè)穩(wěn)定化安排（類似盯住（peg-like)）所允許的變化率。然而，如果年度變化率至少為1%，只要匯率是以一個(gè)充分單調(diào)和持續(xù)的方式升值或貶值，該制度就將被認(rèn)為是類似爬行（crawl-like）。5、水平帶盯?。╬eggedexchangeratewithinhorizontalbands）

——該制度要求圍繞一個(gè)固定的中心匯率將貨幣的價(jià)值維持在至少±1%

的某個(gè)波動(dòng)范圍內(nèi)，或匯率最大值和最小值之間的區(qū)間范圍超過(guò)2%。中心匯率和帶寬是公開(kāi)的或報(bào)知IMF。它包括歐洲貨幣體系匯率機(jī)制（ERM）中的國(guó)家的匯率制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。該匯率制度要求名實(shí)相符。三、浮動(dòng)安排（2類）1、浮動(dòng)（floating）——一個(gè)浮動(dòng)匯率在很大程度上由市場(chǎng)決定，沒(méi)有一個(gè)確定的或可預(yù)測(cè)的匯率路徑。特別是，一個(gè)滿足類似盯住或類似爬行的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的匯率要被歸類為該制度除非它明確匯率的穩(wěn)定不是官方行動(dòng)的結(jié)果。外匯市場(chǎng)干預(yù)可以是直接的或間接的，旨在緩和變化率和防止匯率的過(guò)度波動(dòng)，但是以一個(gè)特定的匯率水平為目標(biāo)的政策與浮動(dòng)制度是不相容的。浮動(dòng)制度下可以出現(xiàn)或多或少的匯率波動(dòng)，取決于影響經(jīng)濟(jì)的沖擊的大小。2、自由浮動(dòng)（Freefloating）——一個(gè)浮動(dòng)匯率可以被歸類為自由浮動(dòng)，如果干預(yù)只是偶爾發(fā)生，旨在處理無(wú)序的市場(chǎng)狀況，并且如果當(dāng)局已經(jīng)提供信息和數(shù)據(jù)證明在以前的6個(gè)月中至多有3例干預(yù)，每例持續(xù)不超過(guò)3個(gè)商業(yè)日。如果IMF不能得到所要求的信息或數(shù)據(jù)，該制度將被歸類為浮動(dòng)制度（floating）

。四、剩余類別（1類）1、其它有管理的安排（othermanagedarrangement）——這是一個(gè)剩余類別，當(dāng)匯率制度沒(méi)有滿足任何其他類別的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)被使用。剩余類別的演變：

1975年：“獨(dú)立浮動(dòng)”（Independentlyfloating）；

1977年：“其它”（Others）；

1982年：“其它管理浮動(dòng)”（Othermanagedfloating）；

1997年：“沒(méi)有預(yù)先確定匯率路徑的管理浮動(dòng)”3.3.3牙買(mǎi)加體系的評(píng)價(jià)（1）緩解了“特里芬難題”（2）靈活的浮動(dòng)匯率制度能適應(yīng)不同發(fā)展水平的各國(guó)經(jīng)濟(jì)，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況（3）使得多種國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)牙買(mǎi)加體系的缺陷

(1)多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系表現(xiàn)出不穩(wěn)定；

(2)匯率頻繁波動(dòng)引發(fā)投機(jī)，增加風(fēng)險(xiǎn)

(3)牙買(mǎi)加體系并沒(méi)有消除全球性的國(guó)際收支失衡問(wèn)題。3.4匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際商務(wù)的影響3.4.1什么是匯率變動(dòng)

匯率變動(dòng)是指匯率的變化，或某貨幣相對(duì)于另一個(gè)貨幣價(jià)值的改變。匯率是一個(gè)國(guó)家的貨幣可以被轉(zhuǎn)換成其他貨幣的價(jià)格。匯率波動(dòng)產(chǎn)生的因素很多，如貿(mào)易、通貨膨脹等。

貨幣貶值是指一國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的下降，或稱該國(guó)貨幣匯率下跌。匯率下跌的程度用貨幣貶值幅度來(lái)表示。

貨幣升值是指一國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的上升，或稱該國(guó)貨幣匯率上漲。匯率上漲的程度用貨幣升值幅度來(lái)表示。1.匯率變動(dòng)的供求分析匯率變化的供求分析以日本市場(chǎng)為例，對(duì)美元需求的原因（1）購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的貨物與服務(wù)----美國(guó)出口（2）短期資本流向美國(guó)（