農(nóng)銀國際研究-2023年中國經(jīng)濟增速將大幅反彈-9正式版

2023年中國經(jīng)濟增速將大幅反彈2023年1月17日農(nóng)銀國際證券研究部1目錄2023年中國經(jīng)濟增速將大幅反彈 3宏觀經(jīng)濟分析 3銀行業(yè) 6房地產(chǎn)業(yè) 6互聯(lián)網(wǎng)媒體與消費商務(wù)業(yè) 7電信業(yè) 8消費業(yè) 8權(quán)益披露 92022年中央經(jīng)濟工作會議宏觀及投資策略分析農(nóng)銀國際證券研究部2022年12月17日22023年中國經(jīng)濟增速將大幅反彈宏觀經(jīng)濟分析經(jīng)濟師姚少華中國2022年第4季經(jīng)濟增長2.9%受外需放緩、房地產(chǎn)行業(yè)疲弱以及新冠疫情的再度爆發(fā)，2022年第4季中國經(jīng)濟同比增長2.9%(圖1),較第3季3.9%的增速為低，但大幅優(yōu)于市場所預(yù)計的1.6%的增速。從按季增長看,2022年第4季中國經(jīng)濟增長0.0%，較第3季3.9%的增速明顯回落。2022年全年中國經(jīng)濟增長3.0%，GDP總量達到1210207億元。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值88345億元，比上年增長4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值483164億元，增長3.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值638698億元，增長2.3%。1:中國GDP增長（%）20.018.315.010.04.00.01Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22-5.0-6.8-10.0來源:國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券2022年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年實際增長3.6%，其中12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長1.3%。2022年社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。其中12月份社會消費品零售總額40542億元，同比下降1.8%。2022年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）572138億元，比上年增長5.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資310145億元，比上年增長0.9%。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.49%。2022年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132895億元，同比下降10%；商品房銷售額133308億元，同比下降26.7%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，同比下降25.9%。312月單月的宏觀數(shù)據(jù)有以下方面值得關(guān)注。首先，房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲弱。12月單月的房地產(chǎn)投資仍錄得大幅下跌，跌幅為12.7%。房地產(chǎn)銷售在12月亦疲弱，銷售面積及金額增速分別下跌31.7%及27.5%。其次，受基建投資以及制造業(yè)投資反彈帶動，12月單月整體固定資產(chǎn)投資增速從11月的0.7%回升至3.1%。其中，12月當(dāng)月基建以及制造業(yè)投資分別增長14.3%及7.4%，而11月分別增10.6%及6.2%。12月基建投資的大幅回升主要受益于開發(fā)性政策性金融工具相繼落地帶動項目開工建設(shè)加快形成實物工作量。第三，盡管受到疫情沖擊，但月消費在中西藥品類以及汽車類帶動下明顯反彈。12月零售銷售同比下跌1.8%，較11月5.9%的跌幅明顯收窄，亦大幅優(yōu)于市場所預(yù)期的9.0%跌幅。根據(jù)我部的測算，撇除價格因素，12月份消費品零售實際增速由11月的-7.6%反彈至-3.7%。由于疫情在12月大幅升溫，帶動12月中西藥品類零售銷售大漲39.8%，遠高于11月8.3%的漲幅。汽車行業(yè)的補貼政策將在2023年逐步退出，亦帶動汽車類銷售在12月上漲4.6%，而11月下跌4.2%。就業(yè)方面，2022年全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬人，超額完成1100萬人的全年預(yù)期目標(biāo)任務(wù)。受益于防疫措施的優(yōu)化，12月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比月下降0.2個百分點。12月31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，比11月下降0.6個百分點。值得指出的是，12月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為16.7%，較11月份下降0.4個百分點，反映年輕人尤其是大學(xué)生失業(yè)率略有好轉(zhuǎn)。展望未來，有見于防疫措施以及顯著優(yōu)化以及房地產(chǎn)行業(yè)獲得進一步的政策支持，我們相信2023年中國經(jīng)濟增速或明顯反彈。整體上我們維持2023年中國GDP增長5.0%的預(yù)測不變，大幅高于2022年3.0%的增速(圖2)。消費的強勁反彈和房地產(chǎn)行業(yè)的溫和復(fù)蘇將是主要的增長動力。相反，疲弱的外需和潛在的新冠肺炎病毒大幅變異將是主要挑戰(zhàn)。圖2：經(jīng)濟預(yù)測經(jīng)濟指標(biāo)2021年2022年2023年預(yù)測實質(zhì)GDP增長，%8.13.05.0固定資產(chǎn)投資增長，%零售銷售增長，%12.5-0.26.0以美元計出口增長，%29.97.01.5以美元計進口增長，%工業(yè)產(chǎn)出增長，%消費物價通脹，%0.92.02.0生產(chǎn)物價通脹，%M2增長，%9.011.811.0社會融資規(guī)模增量，十億人民幣31,40032,01035,500整體新增人民幣貸款，十億人民幣19,90021,31023,000年底每美元兌人民幣在岸現(xiàn)貨價6.35616.89866.65001年期LPR，%3.803.653.555年期LPR，%4.654.254.10來源:國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、農(nóng)銀國際證券預(yù)測4內(nèi)需方面，我們投資整體固定資產(chǎn)投資有望在2023年低位回升，主要因為對房地產(chǎn)開發(fā)商融資以及居民按揭貸款或進一步得到政策支持，房地產(chǎn)投資在2023年或溫和反彈。在居民購房意愿上升下房地產(chǎn)銷售料低位回暖。有見于外需放緩，2023年制造業(yè)投資以及民間投資或略有放緩，然而，高新技術(shù)制造業(yè)投資或在宏觀政策的支持下獲得快速增長。2023年基建投資將在財政政策支持下維持快速增長。整體而言，我們預(yù)計2023年整體固定資產(chǎn)投資增長8.0%，較2022年5.1%的增速為高。由于防疫措施優(yōu)化，消費者信心改善以及2022年較低的基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)期2023年社會消費品零售銷售的增長或顯著反彈。我們預(yù)計2023年零售銷售增長6.0%，高于2022年-0.2%的增速。外需方面，由于全球經(jīng)濟在大多數(shù)經(jīng)濟體收緊金融環(huán)境、通脹仍高企以及俄烏沖突持續(xù)下放緩，2023年中國出口增長特別是對發(fā)達經(jīng)濟體的出口預(yù)計將明顯放緩。不過，RECP的生效將顯著幫助中國在2023年與亞洲經(jīng)濟體的貿(mào)易。我們預(yù)計2023年進口增速將略有反彈，主要因為中國的經(jīng)濟或顯著回升。整體而言，我們預(yù)計2023年中國出口與進口分別增長1.5%與2.5%，相比之下，2022年出口與進口分別增長7.0%與1.1%。5銀行業(yè)分析師歐宇恒踏入2023年,政策主調(diào)在于支持宏觀經(jīng)濟加快恢復(fù)及解決房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險,可以看到銀行業(yè)在2022年末已經(jīng)開始跟隨政策目標(biāo)逐步提高信貸規(guī)模,其中12月末人民幣新增貸款同比增速較11月末微升至11.1%。我們預(yù)期2023年新增貸款總量為23萬億元,按近期監(jiān)管機構(gòu)說明,信貸投放將集中在基建投資、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、醫(yī)療物資、房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域。由于信貸投放方向與2022年政策方向基本一致,相信銀行不需在經(jīng)營策略上作大調(diào)整。然而,早前央行及銀保監(jiān)會召開的主要銀行信貸工作座談會提及要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力,意味著銀行或在第一季及第二季加大信貸規(guī)模以支持宏觀經(jīng)濟恢復(fù)。另外為了配合宏觀經(jīng)濟恢復(fù),政策仍要求銀行著力降低市場主體融資成本,持續(xù)降息及過去降息所帶來的貸款重定價將繼續(xù)壓抑銀行凈息差水平。盡管如此,銀行保持信貸投放力度將有助部份抵消利率下行對凈息差帶來的影響?？傮w而言，我們預(yù)計2023年行業(yè)平均凈息差將同比下降10-17個基點。另一方面,宏觀經(jīng)濟增速有序恢復(fù)將有利銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn),逐步釋除市場對銀行業(yè)的憂慮。仍然,我們認為房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險或在2023年上半年滯后顯露,令銀行整體不良率出現(xiàn)小幅但可控的上升。個別銀行的風(fēng)險態(tài)度及不良貸款處置力度將成為基本面差異化的決定性因素。有關(guān)房地產(chǎn)業(yè)的支援政策近期持續(xù)加強,除了一直以來對融資端的支持,政策方向正不斷優(yōu)化,目標(biāo)從根源為房地產(chǎn)業(yè)抒困。總的來說,投資者將仍然偏好風(fēng)險抵補能力較強的銀行。而由于目前投資者已充分將宏觀經(jīng)濟,凈息差收窄,資產(chǎn)質(zhì)量惡化等不利因素反映在估值之中,如果未來銀行經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期,將觸發(fā)行業(yè)估值修復(fù)。仍然,估值修復(fù)的決定性因素在于中國宏觀經(jīng)濟恢復(fù)勢頭及政策方向的發(fā)展。面對當(dāng)前較復(fù)雜的內(nèi)外部因素,大型銀行無疑需承擔(dān)較大的社會責(zé)任,但其相對穩(wěn)定的基本面及股息收益率令我們維持對大型銀行的偏好。房地產(chǎn)業(yè)分析師董耀基2022年商品房銷售額同比下跌26.7%至13.33萬億人民幣；商品房銷售面積則同比下跌24.3%至13.58億平米。受民營開發(fā)商債務(wù)危機和爛尾樓風(fēng)險所影響，加上疫情在去年底明顯升溫，去年銷售明顯下挫。隨著疫情好轉(zhuǎn)，加上低基數(shù)效應(yīng)，第一季銷售將有所好轉(zhuǎn)。2022年房屋竣工面積同比下跌15.0%至8.62億平6米，反映民營開發(fā)商資金鏈緊張，工程進度放慢；部分更可能成為爛尾樓，拖累整體竣工水平?？⒐っ娣e下挫亦影響物業(yè)管理行業(yè)管理費增長。土地購置面積同比下降53.4%至1.01億平米；土地成交價款則同比下降48.4%至9166億元人民幣。因資金鏈緊張，民營開發(fā)商去年土地收購放慢將影響2023年可售資源，影響其銷售反彈力度。2023年隨著《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動方案》將落實推進，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)將在融資以及銷售端繼續(xù)改善。近日監(jiān)管機構(gòu)亦公布一些政策放松后的量化成果，證明優(yōu)質(zhì)房企的融資環(huán)境明顯改善。去年9月到11月，房地產(chǎn)開發(fā)貸款累計新增1700多億元，同比多增2000多億元。去年第四季，境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)債券發(fā)行1200多億元，同比增長22%。披露更多房地產(chǎn)融資面改善的數(shù)據(jù)將增強投資者的信心。至于房價方面，12月份，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降城市有55個，比上月增加4個。12月份，一、二及三線城市新建商品住宅銷售價格分別環(huán)比持平、跌0.3%及跌0.3%。雖然房價因12月份受疫情升溫影響下跌，但一月初公布的房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制將為房貸利率帶來更多下降空間，對房價帶來一定提振。新政策將容許新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。利好措施不斷出臺將繼續(xù)成為房地產(chǎn)板塊股價上升動力，但銷售表現(xiàn)將繼續(xù)分化，國有房企表現(xiàn)將繼續(xù)跑贏民營企業(yè)。除了購房者對民營企業(yè)信心需時間修復(fù)外，國有企業(yè)過去一年較積極的土地收購將為公司提供更充裕的可售資源，提升市場份額?；ヂ?lián)網(wǎng)媒體與消費商務(wù)業(yè)分析師周秀成2022年全國網(wǎng)上零售額137853億元，同比增長4.0%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額119642億元，增長6.2%，占社會消費品零售總額的比重為27.2%。實物商品網(wǎng)上零售在2022年增速比2021年的12.0%低，反映疫情及經(jīng)濟增速放緩的影響。從滲透率的角度看，2022年網(wǎng)絡(luò)購物滲透率為27.2%，較2021年的24.5%高，反映消費者購物行為持續(xù)從線下到線上轉(zhuǎn)移，而這趨勢在疫情其間尤其明顯，并利好電商平臺?？偨Y(jié)過去數(shù)年，網(wǎng)絡(luò)購物滲透率從2015年的10.8%升至2022年的27.2%，反映這趨勢是結(jié)構(gòu)性。在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類商品2022年增長16.1%，大大高于整體增長水平，反映用戶對食品電商的需求持續(xù)高企。總體而言，食品和雜貨等消費必需品在電子商務(wù)市場的表現(xiàn)近期一直優(yōu)于非必需消費品。此外，實物商品網(wǎng)上零售在2022年增速比2022年1-11月的6.4%略低，反映實物網(wǎng)上零售在12月較11月小幅放緩，這反映近期防疫政策放松導(dǎo)致疫情7上升的影響，而這趨勢在短期內(nèi)應(yīng)會持續(xù)。從好的角度看，疫情有望在未來數(shù)月達峰而續(xù)漸回落，居民生活續(xù)漸正?；?，網(wǎng)上零售或會隨經(jīng)濟復(fù)蘇續(xù)漸改善。電信業(yè)分析師黎柏堅預(yù)計2023年國內(nèi)將有更多政策支持電信業(yè)和5G的發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)有助促進數(shù)字經(jīng)濟，支持各種應(yīng)用如自動駕駛、無人配送等技術(shù)，推動5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與各行業(yè)的融合，提升5G的使用率。電信營運商在2023年發(fā)展新興業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)成為電信業(yè)務(wù)主要的增長動力，因數(shù)據(jù)中心、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)快速增長。未來5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)的應(yīng)用將日漸普及，支撐數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)正加速發(fā)展電信運營商將配合建設(shè)電信基建，提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。2023年底5G用戶滲透率將達35.0%，因電信運營商進一步提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋和推出進取定價策略。消費業(yè)分析師潘泓興最新的的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示疫情在2022年第4季拖累消費市場表現(xiàn)。全國零售銷售在2022年12月錄得1.8%的同比下跌，為連續(xù)第三個月出現(xiàn)下跌；同期，多數(shù)消費品也出現(xiàn)零售銷售下跌，而“糧油、食品類”和“中西藥品類”均錄得超雙位數(shù)的零售銷售增長。此外，在2022年第4季，全國居民人均可支配收入同比增長出現(xiàn)放緩，而全國居民人均消費支出則出現(xiàn)同比下跌。我們認為，盡管2022年12月或第4季的數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，但是在經(jīng)歷疫情快速過峰以后，消費市場復(fù)蘇在望。在疫情過后消費市場的復(fù)蘇將會拉動市場需求回升，消費市場內(nèi)各子板塊都將會受益；短期內(nèi)經(jīng)濟復(fù)常對非必需消費品所帶來的正面作用將會更大。然而，鑒于目前疫情的發(fā)展仍然具有一定的不確定性，我們預(yù)期消費市場的復(fù)蘇在今年第1季末開始將會逐步踏上正軌。8權(quán)益披露分析員姚少華、歐宇恒、周秀成、董耀基、潘泓興、黎柏堅作為本研究報告全部或部分撰寫人，謹此證明有關(guān)就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點，均屬分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內(nèi)所做出的推薦或個人觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補償。此外，分析員及分析員之關(guān)聯(lián)人士并沒有持有研究報告內(nèi)所推介股份的任何權(quán)益，并且沒有擔(dān)任研究報告內(nèi)曾提及的上市法團的高級工作人員。免責(zé)聲明