東方航空吸收合并上海航空

東方航空吸取合并上海航空的案例分析黃嘉敏1202020301丁曉薇1202020306陳仰琪1202020316伍昱茜120202034901簡(jiǎn)述案例02合并的動(dòng)機(jī)03合并的影響04利處與風(fēng)險(xiǎn)05評(píng)價(jià)Contents目錄://v.ku6/show/Fc3fTvqygvIOlSj3.html?from=my1+1是否大于2？VS一、簡(jiǎn)述案例（一）公司簡(jiǎn)介1、中國(guó)東方航空公司——收購(gòu)方

成立時(shí)間：1988年6月

公司性質(zhì)：上市公司

總部地點(diǎn)：上海

1997年，在紐約、香港、上海上市2010年1月28日，東航吸取合并上航順當(dāng)完成2011年，正式加入天合聯(lián)盟2、上海航空公司——目標(biāo)公司

成立時(shí)間：1985年12月

公司性質(zhì)：地方航空

總部地點(diǎn)：上海

2010上航與東航重組成功2006上航加入星空聯(lián)盟1998上航第一次開(kāi)通國(guó)際航線（1）合并前在合并前，雙方兩家公司的狀況：2008年由于受到國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的變更以及自然災(zāi)難和突發(fā)事務(wù)的影響，公司的的大部分運(yùn)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)了不同程度的下滑，再加上國(guó)際郵件的大幅波動(dòng)，使東方航空虧損額達(dá)139.28億元，已資不抵債同時(shí)，由于2008年上半年雪災(zāi)、汶川地震、奧運(yùn)會(huì)安保措施等嚴(yán)峻的外部形勢(shì)影響，以及下半年全球經(jīng)濟(jì)的明顯衰退，造成航空市場(chǎng)低迷、運(yùn)輸需求急劇下降，再加上套保的浮虧，預(yù)料2008年度累計(jì)虧損同比增加100%以上。2007年，上海航空虧損約4.3億。（二）吸取合并事務(wù)介紹（2）東航與上航合并過(guò)程

再次合作2008.3透露重組方案2008.9公布重組方案2009.7政府探討方案2008.7雙方停牌2009.62009年7月13日東航和上航公告了合并預(yù)案，東航將以換股方式吸取合并上航，合并完成后上航法人資格將被注銷，東航將承接上航全部資產(chǎn)、負(fù)債和人員。本次合并以二十日均價(jià)為基準(zhǔn)并賜予上航股東25%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確定換股比例為1：1.3；同時(shí)由第三方對(duì)雙方異議股東供應(yīng)東航A股5.28元/股、H股1.56元/股和上航5.5元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)。此外，東航將定向發(fā)行股票獲得約70億元資金。其中，對(duì)東航國(guó)際發(fā)行H股不超過(guò)4.9億股，價(jià)格不低于港幣1.4元。對(duì)東航集團(tuán)和其它投資者在A股市場(chǎng)發(fā)行不超過(guò)13.5億股，發(fā)行價(jià)格不低于4.75元。東航集團(tuán)承諾出資30億元，購(gòu)買不超過(guò)4.9億股A股和不超過(guò)4.9億股H股。整合后新公司在上海航空客運(yùn)市場(chǎng)占有率有望超過(guò)50%，定位為推動(dòng)上海國(guó)際航空樞紐港建設(shè)的基地航空公司；公司的航線網(wǎng)絡(luò)和航班時(shí)刻資源得到豐富，有助于強(qiáng)化市場(chǎng)限制；運(yùn)力可優(yōu)化投放于重點(diǎn)和高利潤(rùn)航線來(lái)提高收入。同時(shí)，機(jī)隊(duì)規(guī)模增至300架左右，飛機(jī)引進(jìn)、航材航油選購(gòu) 、飛機(jī)修理等方面的整合能夠轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)。合并方法（2）合并后在合并后，雙方兩家公司的狀況：東方航空換股吸取合并上海航空的換股價(jià)格，使得資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，雙方公司一舉扭轉(zhuǎn)負(fù)資產(chǎn)局面。東阿啟動(dòng)戰(zhàn)略合作東航和上航的合并似乎還不能滿足東航的“雄心壯志”。東航還正式啟動(dòng)與阿里巴巴的戰(zhàn)略合作。據(jù)了解，這也是阿里巴巴集團(tuán)首次與國(guó)內(nèi)大型航空公司的合作。依據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)旗下的電子支付網(wǎng)站支付寶將為東航網(wǎng)站的網(wǎng)上機(jī)票業(yè)務(wù)供應(yīng)直銷支付服務(wù)，而東航也將在淘寶網(wǎng)上開(kāi)設(shè)網(wǎng)上旗艦店，對(duì)旅游者干脆出售東航國(guó)內(nèi)全部航線機(jī)票。阿里巴巴首席運(yùn)營(yíng)官馬云昨日也表示，“阿里巴巴對(duì)東航的將來(lái)發(fā)展充溢了信念，而航空業(yè)和電子商務(wù)的合作也是必定的趨勢(shì)。促進(jìn)東航的進(jìn)一步發(fā)展。東航與上航為何選擇吸收合并呢二、合并的動(dòng)機(jī)并購(gòu)緣由之一：雙方巨額虧損上海航空發(fā)布公告稱，截至2008年12月31日燃油套保浮虧1.7億元，實(shí)際已經(jīng)交割的現(xiàn)金虧損850萬(wàn)元。與此同時(shí)，上海航空預(yù)料2008年度累計(jì)虧損同比增加100%以上。2008年，受金融危機(jī)的影響，使東方航空虧損額達(dá)139.28億元，已資不抵債。并購(gòu)緣由之二：國(guó)資委暗推在此次的合并中，國(guó)資委起了重要的作用，東航與上航都受到了來(lái)著國(guó)資委的注資，國(guó)資委可算是為這次合并起了中間橋梁的作用。并購(gòu)緣由之三：建設(shè)雙中心上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)的總體目標(biāo)是：到2020年，基本建成航運(yùn)資源高度集聚、航運(yùn)服務(wù)功能健全、航運(yùn)市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)良、現(xiàn)代物流服務(wù)高效，具有全球航運(yùn)資源配置實(shí)力的國(guó)際航運(yùn)中心。合并后的東航與上航在各個(gè)方面都得到了提升，推動(dòng)了上海國(guó)際航運(yùn)中心的建設(shè)并購(gòu)緣由之四：經(jīng)營(yíng)模式較接近東航與上航都位于上海，兩家公司的主要基地的市場(chǎng)份額比較接近，其總股本、營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)規(guī)模也很接近，吸取合并后的新東航將增加上海樞紐機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)覆蓋率。三、合并的影響1.提高運(yùn)營(yíng)規(guī)模，增加競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的航空運(yùn)輸市場(chǎng)之一，但與國(guó)際航空運(yùn)輸巨頭相比仍缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。重組完成后，東航在上海的客運(yùn)市場(chǎng)份額將由32.1%上升至46.6%，貨運(yùn)市場(chǎng)份額將由17.6%上升至26.6%。2.推動(dòng)上?！皟蓚€(gè)中心”的建設(shè)首先，上海國(guó)際航空樞紐的港戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)于上海國(guó)際航運(yùn)中心的建設(shè)至關(guān)重要。其次，上海國(guó)際航空樞紐港的建設(shè)，有利于加強(qiáng)上海對(duì)外溝通，提升上海的國(guó)際形象，從而推動(dòng)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)。3.整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)⑴吸取合并和東方航空可以優(yōu)化國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局，提高資源配置和運(yùn)用效益⑵吸取合并后東方航空公司成為幾對(duì)規(guī)模僅次于南方航空的中國(guó)民航運(yùn)輸企業(yè)⑶吸取合并后，雙方可以充分利用各自由全國(guó)的直屬營(yíng)業(yè)部，售票點(diǎn)進(jìn)行交叉銷售，提高網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)覆蓋率，提高網(wǎng)點(diǎn)資源的經(jīng)濟(jì)效益（四）利處與風(fēng)險(xiǎn)（1）有利之處：1.東航上航合并后，提高了行業(yè)集中度，對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展是有利的。東航和上航合并后，行業(yè)的集中度有了明顯提高，東航在總周轉(zhuǎn)量方面與國(guó)航南航的差距得到了彌補(bǔ)，真正的做到了旗鼓相當(dāng)。而在飛機(jī)架數(shù)、航線條數(shù)和旅客運(yùn)量等指標(biāo)方面也有明顯的提升對(duì)東航自身而言，其在上海市場(chǎng)的份額也有了很大的提高，客運(yùn)從32%提高到47%，貨運(yùn)從18%提高到27%，加強(qiáng)了在上海機(jī)場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和主導(dǎo)實(shí)力，有利于穩(wěn)定上海市場(chǎng)的票價(jià)，提高公司的收入和盈利實(shí)力。2.合并時(shí)機(jī)選擇在旺季，無(wú)論是對(duì)于市場(chǎng)信念還是公司的盈利，均有正面作用。在合并初期，合并效果通常是兩家公司的線性疊加。只有當(dāng)合并雙方都能實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，業(yè)績(jī)才會(huì)有增厚作用，否則會(huì)出現(xiàn)一方拖累另一方的狀況。但是，從前面的分析中我們能發(fā)覺(jué)，東航與上海合并之后，雙方漸漸走出了資不抵債的局面，盈利實(shí)力不斷增長(zhǎng)。3.再融資后東航一舉扭轉(zhuǎn)負(fù)資產(chǎn)局面，但是攤薄也很明顯。2009年3月31日東方航空歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為-115.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)115.1%；前次發(fā)行完成后，以截至2009年3月31日公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模擬測(cè)算，歸屬于母公司股東權(quán)益為-45.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率為105.0%。本次非公開(kāi)發(fā)行A股及定向增發(fā)H股募集資金合計(jì)約70.2億元，公司歸屬于母公司股東權(quán)益將達(dá)到24.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率將降至96.5%，一舉扭轉(zhuǎn)負(fù)資產(chǎn)的局面。1.此次東航上航合并，更多反映的是政府意愿。作為國(guó)有資產(chǎn)的大股東，政府當(dāng)然有權(quán)實(shí)行這種資產(chǎn)整合。但是，假如企業(yè)層面沒(méi)有做好聯(lián)姻的準(zhǔn)備，政府的捏合會(huì)否導(dǎo)致強(qiáng)扭的瓜不甜的局面，業(yè)界并不解除這種狀況。此外，還有管理問(wèn)題。上航本身的管理問(wèn)題就為業(yè)界詬病，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，而合并后更為困難的關(guān)系對(duì)誰(shuí)都是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。據(jù)稱，在中國(guó)民航業(yè)第一次重組中，東航收購(gòu)西北航所帶來(lái)的問(wèn)題至今還未消化。2.合并會(huì)不會(huì)產(chǎn)生某種新的壟斷。兩個(gè)地處上海的航空公司合二為一當(dāng)然有利于國(guó)有資產(chǎn)的整合，有利于消退不正值競(jìng)爭(zhēng)；但是另一方面，并購(gòu)后的市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生相對(duì)的壟斷性，不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也有可能在各個(gè)方面不同程度地侵害到旅客的利益。因此，在看到兩家航空公司重組好的一面時(shí)，也應(yīng)當(dāng)從機(jī)制上防止減弱市場(chǎng)選擇的現(xiàn)象。（2）風(fēng)險(xiǎn)3.在此次合并中，東航與上海在合并實(shí)施前、實(shí)施過(guò)程與整合過(guò)程中都存在確定的風(fēng)險(xiǎn)。在合并實(shí)施前，假如雙方對(duì)自己公司自身實(shí)力評(píng)估存在確定的不當(dāng)之處，就會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)不行估量的負(fù)面影響。對(duì)自身的并購(gòu)實(shí)力評(píng)估不精確，如資金實(shí)力、技術(shù)實(shí)力、管理實(shí)力等，從而做出錯(cuò)誤的并購(gòu)選擇，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)，假如雙方企業(yè)收集對(duì)方的信息不對(duì)等或是收集的信息錯(cuò)誤等，導(dǎo)致對(duì)對(duì)方公司缺乏了解，做出錯(cuò)誤并購(gòu)決策。而且還必需考慮資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，東航與上海在合并前都存在資不抵債的狀況，在合并中資金足不足夠是確定風(fēng)險(xiǎn)。而在整合的過(guò)程中。則存在管理風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。東航與上海只有盡量解決這些風(fēng)險(xiǎn)，才能使并購(gòu)成功并且?guī)?dòng)企業(yè)的發(fā)展。五、評(píng)價(jià)（1）外部評(píng)價(jià)南方航空(9.58,-0.30,-3.04%)一位高管引用南航董事長(zhǎng)司獻(xiàn)民的話表示，南航對(duì)于東上重組的看法是樂(lè)見(jiàn)其成，靜觀其變。至于為何南航“樂(lè)見(jiàn)其成”，這位高管表示這次重組是國(guó)家政府層面主導(dǎo)的，重組完成后對(duì)三大航的大格局也沒(méi)有變更。但他承認(rèn)重組后南航在上海市場(chǎng)會(huì)有確定沖擊。因?yàn)樾聳|航在上海的市場(chǎng)份額超過(guò)50%，對(duì)其他航空公司確定有影響，但在其他地區(qū)影響不大。證券分析師吳松表示，航空公司受國(guó)家的支持力度始終很強(qiáng)，重組不但有利于東航擺脫目前的資金困局，更為其在業(yè)務(wù)上帶來(lái)了新的發(fā)展契機(jī)，同時(shí)也為東航在市場(chǎng)上制造了新的炒作熱點(diǎn)。東航并購(gòu)上航：光明和曲折并存何鴻（某知名評(píng)論員）

武常岐(北大光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)教授)羅仲偉(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工經(jīng)所企業(yè)制度探討室主任)

惺惺相惜并購(gòu)或能實(shí)現(xiàn)真正起飛地域有優(yōu)勢(shì)做好還需努力成功并購(gòu)只是扭虧為盈的第一步

（2）小組評(píng)價(jià)在這次東航與上航的吸取合并案例的分析中，我們小組認(rèn)為，這兩家公司合并的