個股期權(quán)基礎(chǔ)知識及策略

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識及策略內(nèi)容提要一、個股期權(quán)歷史、現(xiàn)狀與意義二、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識三、個股期權(quán)基本交易策略第二頁，共102頁。2一、個股期權(quán)歷史、現(xiàn)狀與意義個股期權(quán)的歷史個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀個股期權(quán)的現(xiàn)實意義第三頁，共102頁。31.個股期權(quán)的歷史（一）近代期權(quán)近代發(fā)生的期權(quán)交易，主要是為了管理價格波動的風(fēng)險。有記載的最早利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理的事件，發(fā)生在17世紀(jì)30年代末期的荷蘭。在17世紀(jì)的荷蘭，郁金香更是貴族社會身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠(yuǎn)期交割的郁金香以獲取利潤。為了減少風(fēng)險，確保利潤，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購買期權(quán)，即在一個特定的時期內(nèi)，按照一個預(yù)定的價格，有權(quán)從種植者那里購買郁金香。第四頁，共102頁。41.個股期權(quán)的歷史購買了郁金香期權(quán)的批發(fā)商，可以根據(jù)到期郁金香市場價格，做出是否進(jìn)貨的選擇：如果郁金香的市場價格高于期權(quán)合約的約定價格，則以合約約定價格從種植者處購入郁金香；如果郁金香的市場價格低于期權(quán)合約的約定價格，則批發(fā)商讓期權(quán)合約過期作廢，並且以更加低廉的市場價格購入郁金香。從現(xiàn)代風(fēng)險管理的觀點來看，批發(fā)商這樣的做法，實際上是利用郁金香期權(quán)合約，去對沖郁金香遠(yuǎn)期合約頭寸的風(fēng)險。第五頁，共102頁。51.個股期權(quán)的歷史（二）現(xiàn)代期權(quán)17世紀(jì)到20世紀(jì)30年代期權(quán)場外交易開始發(fā)展并活躍起來1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的成立標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時代的開始《期權(quán)定價與公司負(fù)債》的論文發(fā)表，使期權(quán)定價難題迎刃而解。隨后，期權(quán)市場進(jìn)入了快速發(fā)展的通道，不同標(biāo)的，不同類型的期權(quán)在世界各地相繼推出，極大繁榮了期權(quán)市場。第六頁，共102頁。62.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（一）股票期權(quán)的發(fā)展股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的場內(nèi)期權(quán)合約，1973年在芝加哥期權(quán)交易所推出第一批以16只個股為標(biāo)的期權(quán)合約。場內(nèi)股票期權(quán)的發(fā)展歷程：年份交易所1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）1974年美國證券交易所（AMEX）1975年費城證券交易所（PHEX）1976年太平洋證券交易所（PASE）和中西部證券交易所（MWSE）1982年紐約證券交易所（NYSE）第七頁，共102頁。72.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀1995年以來，除了2003年和2010年等少數(shù)年份，股票期權(quán)的成交量均穩(wěn)步上漲，2012年共成交38.5億份，占權(quán)益類期權(quán)成交量的43%，年均增長率達(dá)到16.89%。第一只ETF期權(quán)于1998年在原美國股票交易所出現(xiàn)，雖然誕生時間不長，但卻是近幾年發(fā)展最快的期權(quán)，自2004年以來交易量的年均增長速度高達(dá)43.4%，2012年成交13.2億張。第八頁，共102頁。82.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀全球交易所各類衍生品交易量占比(2011年)第九頁，共102頁。92.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（二）個股期權(quán)交易地區(qū)分布2002-2004年間，美國和歐洲幾乎平分秋色，亞太地區(qū)個股期權(quán)交易較為冷清，但是隨后幾年一直到現(xiàn)在個股期權(quán)分布的格局出現(xiàn)了較大的變化。下圖列出了2000年-2012年個股期權(quán)成交量地區(qū)分布第十頁，共102頁。102.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀美國市場個股期權(quán)成交量逐年提升，2012年共成交31.8億張，較2002年的6.3億翻了5倍，近幾年全球占比基本穩(wěn)定在80%。歐洲、非洲與中東市場自2002年起成交量無明顯增長，2012年出現(xiàn)較大幅度的萎縮，僅成交4.12億，導(dǎo)致在全球的占比逐年萎縮。亞太地區(qū)個股期權(quán)雖然在全球市場份額較小，但是發(fā)展勢頭迅猛，交易量從2002年2287.9萬張增長近10倍到2012年的2.5億張。第十一頁，共102頁。112.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（三）美國市場股票期權(quán)的現(xiàn)狀美國是全球最大的股票期權(quán)交易中心交易量居全球之首，占比高達(dá)80%左右其期權(quán)市場產(chǎn)品規(guī)模領(lǐng)先于全球市場股票類個股期權(quán)超過3000只以上指數(shù)類期權(quán)超過50只以上ETF類期權(quán)超過250只以上合約周期跨度包含了周、月、季以與長期（3年）第十二頁，共102頁。122.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀美國成為全球最大的股票期權(quán)交易中心的原因：出現(xiàn)最早：1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）第一個推出標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約；覆蓋面廣：個股期權(quán)的交易品種已經(jīng)從1973年CBOE成立之初的16只最熱門股票發(fā)展到1400多種；交易多樣：電子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引機構(gòu)投資者進(jìn)入；監(jiān)管完備：美國衍生品市場的風(fēng)險和監(jiān)管制度完善，由政府、行業(yè)協(xié)會和交易所實施多重監(jiān)管。第十三頁，共102頁。132.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（四）韓國市場期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀韓國市場：最活躍的股指期權(quán)市場1997年6月，推出KOSPI200股指期權(quán)，發(fā)展速度驚人。2000-2003年間，日交易量最大值曾超過2800萬張，而當(dāng)時香港交易所全年的衍生品交易量僅為1455萬張。該期權(quán)合約多年蟬聯(lián)全球交易量總量第一，2011年成交量高達(dá)31億張，占全球股指期權(quán)交易量的70%左右。第十四頁，共102頁。142.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀韓國KOSPI200指數(shù)期權(quán)推出初期，個人投資者超過70%。隨著市場不斷完善，機構(gòu)投資者不斷參與進(jìn)來?，F(xiàn)在主要是期貨自營商和個人投資者。韓國KOSPI200指數(shù)期權(quán)的投資者結(jié)構(gòu)第十五頁，共102頁。152.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（五）香港市場股票期權(quán)的現(xiàn)狀香港衍生品市場品種期權(quán)，發(fā)展較為成熟，香港交易所：1993年推出恒生指數(shù)期權(quán)1995年推出首只股票期權(quán)2000年推出盈富基金ETF期權(quán)截止2013年9月，香港交易所共有5只指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，65只股票期權(quán)和5只ETF期權(quán)香港已經(jīng)超越澳大利亞成為亞洲最活躍的股票期權(quán)市場第十六頁，共102頁。162.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀香港市場股票期權(quán)的交易狀況：在2005年，個股期權(quán)（含ETF）成交量只有不到900萬份而在2006年，個股期權(quán)成交量超過了1,800萬份2007年個股期權(quán)成交量爆發(fā)式增長至接近4,600萬份隨后個股期權(quán)的成交量穩(wěn)定在一個較高的水平并呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢下圖列出了2002年至2012年香港期權(quán)成交量第十七頁，共102頁。172.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀綜上，從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。期權(quán)交易井噴的原因在于：投資者對投資組合的保險意識逐漸增強，關(guān)于如何有效管理投資風(fēng)險的教育日益普與。投資者對期權(quán)的興趣快速增加，部分原因來自文化方面，普通大眾逐漸意識到地緣政治、災(zāi)難性事件、不確定的經(jīng)濟(jì)增長和衰退都可能嚴(yán)重影響他們的投資組合。另外，近年來越來越多的財務(wù)丑聞動搖了公眾對上市公司的信心，自信投資組合能自我化解風(fēng)險的時代已經(jīng)過去。第十八頁，共102頁。182.個股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（六）境外個股期權(quán)市場對我國投資者的啟示個股期權(quán)是海外市場成熟的產(chǎn)品：有利于豐富投資者的風(fēng)險管理工具；活躍市場交易；擴(kuò)展市場的廣度和深度；提高市場效率和價格發(fā)現(xiàn)能力。從目前情況看，在我國開展個股期權(quán)的條件已基本成熟。第十九頁，共102頁。193.個股期權(quán)的現(xiàn)實意義（一）個股期權(quán)對證券市場的意義豐富證券市場的交易品種，建立多元化的場內(nèi)市場；創(chuàng)造更多的“管道”疏導(dǎo)市場資金，當(dāng)市場發(fā)生大幅波動時起到分流作用；個股期權(quán)具有對未來股價的價格發(fā)現(xiàn)作用；增強市場流動性，提高期權(quán)合約標(biāo)的的交易量。第二十頁，共102頁。203.個股期權(quán)的現(xiàn)實意義（二）個股期權(quán)對個人投資者的意義提供了建立股票權(quán)益頭寸的新方式；更好的控制下行風(fēng)險；公平的雙向參與交易；個股期權(quán)相比融資融券是一種價格更便宜、更易獲取的交易杠桿；交易費用低廉；在所有衍生品中，個股期權(quán)的個人投資者占比最高。第二十一頁，共102頁。213.個股期權(quán)的現(xiàn)實意義（三）個股期權(quán)對機構(gòu)投資者的意義提供了出色的風(fēng)險管理工具管理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和場外衍生品的風(fēng)險實現(xiàn)非線性的投資收益構(gòu)建更加復(fù)雜的投資組合個股期權(quán)的做市和套利業(yè)務(wù)增加業(yè)務(wù)收入第二十二頁，共102頁。223.個股期權(quán)的現(xiàn)實意義（四）個股期權(quán)對券商的意義豐富產(chǎn)品線，提高證券業(yè)務(wù)對投資者的吸引力期權(quán)交易量將帶來傭金收入的大幅增長個股期權(quán)將提升合約標(biāo)的的交易量加劇券商行業(yè)的分化，能夠提供多元化服務(wù)的券商將獲的競爭優(yōu)勢搶占衍生品市場的有利陣地第二十三頁，共102頁。23

二、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識

股票期權(quán)的基本概念和特征股票期權(quán)的類型股票期權(quán)合約的基本要素股票期權(quán)的價值影響股票期權(quán)價值的因素股票期權(quán)的功能股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別股票期權(quán)的風(fēng)險第二十四頁，共102頁。241.股票期權(quán)的基本概念和特征期權(quán)一種關(guān)于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約。場內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。期權(quán)買方可以選擇在合約規(guī)定的時間、以約定的價格、向期權(quán)的賣方、買入或者賣出約定標(biāo)的證券/資產(chǎn)。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約。第二十五頁，共102頁。251.1股票認(rèn)購期權(quán)舉例：王先生認(rèn)為X公司股票會上漲，想買入X股份，但是面臨著擔(dān)憂？

買了——擔(dān)心股價下跌，造成虧損！不買——擔(dān)心股價上漲，錯過機會！于是，王先生支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權(quán)按10元/股買入X公司股票，那么在3個月后：如果股價高于10元，王先生會執(zhí)行買的權(quán)利，以10元購買1股X股份，1元權(quán)利金不予退還。如果股價低于10元，王先生則不執(zhí)行買的權(quán)利，因為市場上股價更便宜，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。例子中10元/股，叫做行權(quán)價格/執(zhí)行價格第二十六頁，共102頁。261.1股票認(rèn)購期權(quán)這份在未來某一個時間，有權(quán)利以一個約定的價格來買進(jìn)一只股票的合約，也是一份期權(quán)合約，由于這份合約約定在未來王先生可以以約定的價格購買一只股票，所以我們稱其為：股票認(rèn)購期權(quán)。認(rèn)購期權(quán)（CallOption）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格買入合約標(biāo)的的期權(quán)合約。第二十七頁，共102頁。271.1股票認(rèn)購期權(quán)王先生支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來以約定的價格買一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購期權(quán)的買方（多頭）。對于股票認(rèn)購期權(quán)的買方（多頭）有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時間（到期日），以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方，買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購期權(quán)的買方，擁有買的權(quán)利，可以買也可以不買買入股票認(rèn)購期權(quán)的理由：股票認(rèn)購期權(quán)的買方有機會獲得高收益，如果股票上漲可以帶來收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認(rèn)購期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價下跌了，低于行權(quán)價格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金第二十八頁，共102頁。281.1股票認(rèn)購期權(quán)對于對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來買股票權(quán)利，對手方被稱為股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（空頭）。對于股票認(rèn)購期權(quán)的賣方（空頭）有義務(wù)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時間（到期日）以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的買方賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購期權(quán)的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務(wù)，沒有權(quán)利股票認(rèn)購期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入賣出股票認(rèn)購期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價格未來不會上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)購期權(quán)，獲得權(quán)利金收入第二十九頁，共102頁。291.1股票認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)買方到期日收益圖認(rèn)購期權(quán)賣方到期日收益圖第三十頁，共102頁。301.2股票認(rèn)沽期權(quán)王先生持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在情況還不錯，但是擔(dān)心Y的股價會下跌，王先生面臨著擔(dān)憂？賣了---擔(dān)心股價會上漲，損失收益！不賣---擔(dān)心股價會下跌，造成虧損！于是，王先生支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個月之后他有權(quán)按20元/股賣出Y公司股票，那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，王先生會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y股票，1元權(quán)利金不予退還；如果Y公司股價高于20元，王先生則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。第三十一頁，共102頁。311.2股票認(rèn)沽期權(quán)由于這份合約約定在未來王先生可以以約定的價格賣出一只股票，所以我們稱其為：股票認(rèn)沽期權(quán)。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格賣出合約標(biāo)的的期權(quán)合約。第三十二頁，共102頁。321.2股票認(rèn)沽期權(quán)王先生支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來以約定的價格賣一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）。股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時間（如到期日）以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的買方，擁有的是賣的權(quán)利，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行買入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：股票認(rèn)沽期權(quán)的買方有機會獲得高收益，如果股票下跌可以帶來收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價跌到0元時收益最大股票認(rèn)沽期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價上漲了，高于行權(quán)價格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金第三十三頁，共102頁。331.2股票認(rèn)沽期權(quán)對于對手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個未來賣股票權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）有義務(wù)據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時間（如到期日）以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的買方買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的賣方，只有買的義務(wù)，沒有權(quán)利股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入賣出股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價格未來不會下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金收入第三十四頁，共102頁。341.2股票認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方到期日收益圖認(rèn)沽期權(quán)賣方到期日收益圖第三十五頁，共102頁。351.3不同角度看期權(quán)買房（期房）合同相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)合約金阿姨看中了一套在建中的房子，想為將要結(jié)婚的小兒子買下來。開發(fā)商讓金阿姨簽訂一份購房（期房）合同，合同上約定明年6月30日房子建好交付，房價100萬。為了保證這份合同的效力，開發(fā)商讓金阿姨先支付10萬元作為保證金。買房（期房）合同與認(rèn)購期權(quán)合約類比來看保證金相當(dāng)于權(quán)利金金阿姨（買房者）相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的多頭（買方）開發(fā)商（賣房者）相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)的空頭（賣方）合同約定的100萬購房價就是行權(quán)價格明年6月30日交房就相當(dāng)于認(rèn)購期權(quán)合約的到期日，在這之前買方不能行權(quán)買房（期房）合同就相當(dāng)于一份歐式認(rèn)購期權(quán)合同。第三十六頁，共102頁。361.3不同角度看期權(quán)買認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于買保險王先生為自己持有的Y公司的股票買入了一份股票認(rèn)沽期權(quán)。按照合約規(guī)定，王先生3個月后有權(quán)按20元/股賣出Y股票。那么在3個月后：如果Y公司股價低于20元，王先生會執(zhí)行這個權(quán)利，以20元賣出1股Y股票；如果Y公司股價高于20元，王先生則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因為市場上股價更貴可以賣的更有利。也就是說，無論3個月后Y公司的股價如何，王先生都會鎖定最低20元的收益—就相當(dāng)于給他持有的Y公司的股票買了份保險。第三十七頁，共102頁。371.4期權(quán)概念總結(jié)第三十八頁，共102頁。381.4期權(quán)概念總結(jié)認(rèn)購期權(quán)（買方）認(rèn)購期權(quán)（賣方）認(rèn)沽期權(quán)（買方）認(rèn)沽期權(quán)（賣方）最大盈利無限權(quán)利金行權(quán)價格-權(quán)利金權(quán)利金最大虧損權(quán)利金無限權(quán)利金行權(quán)價格-權(quán)利金第三十九頁，共102頁。392.股票期權(quán)的類型歐式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利只能在合約到期日行權(quán)的期權(quán)合約。目前我國市場上將要推出的是歐式期權(quán)美式期權(quán)：在國外，還有一種美式期權(quán)，是指期權(quán)權(quán)利可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約第四十頁，共102頁。403.股票期權(quán)的基本要素第四十一頁，共102頁。413.股票期權(quán)的基本要素美國芝加哥期權(quán)交易所S&P500期權(quán)合約摘要第四十二頁，共102頁。423.股票期權(quán)的基本要素美國芝加哥期權(quán)交易所S&P500期權(quán)合約摘要第四十三頁，共102頁。433.股票期權(quán)的基本要素保證金從上面的表格中，我們可以發(fā)現(xiàn)在期權(quán)的實際交易中，還有一個重要的概念——保證金。這是因為期權(quán)的賣方可能在結(jié)算日不履行合約而導(dǎo)致買方的損失，所以保證金是對期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。由于在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利，所以期權(quán)的買方無需繳納保證金，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。第四十四頁，共102頁。444.股票期權(quán)的價值期權(quán)的價值由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成期權(quán)的價值＝內(nèi)在價值＋時間價值內(nèi)在價值：期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。時間價值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值第四十五頁，共102頁。454.1股票期權(quán)的內(nèi)在價值對于前面王先生支出權(quán)利金買入股票認(rèn)購期權(quán)的例子：現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零8元10元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零購買認(rèn)購期權(quán)，是認(rèn)為股價會漲的，越漲越有價值！第四十六頁，共102頁。464.1股票期權(quán)的內(nèi)在價值對于認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)為將來股票會上漲）來說：實值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格<市價），期權(quán)內(nèi)在價值為正。平值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格=市價），期權(quán)內(nèi)在價值為零。虛值：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格>市價），期權(quán)內(nèi)在價值為零。第四十七頁，共102頁。474.1股票期權(quán)的內(nèi)在價值對于股票認(rèn)沽期權(quán)現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零買入認(rèn)沽期權(quán)，是認(rèn)為股價會跌的，越跌越有價值！第四十八頁，共102頁。484.1股票期權(quán)的內(nèi)在價值對于認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)為未來股價會下跌）來說：實值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格>市價），期權(quán)內(nèi)在價值為正。平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（市價=行權(quán)價格），期權(quán)內(nèi)在價值為零。虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)（行權(quán)價格<市價），期權(quán)內(nèi)在價值為零。第四十九頁，共102頁。494.2股票期權(quán)的時間價值時間價值實質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會隨著時間的推移轉(zhuǎn)變成實值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長，那么時間價值也就越大。比如，一份1個月后到期的Y股票認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價格為50。如果Y股票現(xiàn)在的價格為45，可是到了一個月以后它的價格變?yōu)榱?5。那么Y股票認(rèn)購期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時間價值。所以，期權(quán)的價值＝內(nèi)在價值＋時間價值。期權(quán)在到期日之前同時具有內(nèi)在價值和時間價值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價值，沒有時間價值了。第五十頁，共102頁。504.3期權(quán)的價值圖認(rèn)購期權(quán)的價值圖紅色曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間。下界曲線就是認(rèn)購期權(quán)在到期日當(dāng)天的價值曲線（即只有內(nèi)在價值，沒有了時間價值）上界曲線是過原點一條斜率為1的直線，數(shù)值上等于標(biāo)的資產(chǎn)的價格。假設(shè)期權(quán)在t時刻的價值為ct

，資產(chǎn)的價格為St

，行權(quán)價格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價值表示為max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。第五十一頁，共102頁。514.3期權(quán)的價值圖認(rèn)沽期權(quán)的價值圖紅色曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日前的價值曲線，它介于兩條曲線之間下界曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日當(dāng)天的價值曲線（即只有內(nèi)在價值，沒有了時間價值）上界曲線是一條水平線，數(shù)值上等于該認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格。假設(shè)期權(quán)在t時刻的價值為pt

，標(biāo)的資產(chǎn)的價格為St

，行權(quán)價格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價值表示為max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。第五十二頁，共102頁。525.影響股票期權(quán)價值的因素1）標(biāo)的股票價格2）行權(quán)價格3）市場無風(fēng)險利率4）股票價格的波動率5）到期期限長度6）紅利第五十三頁，共102頁。535.影響股票期權(quán)價值的因素1）標(biāo)的股票的價格由于認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權(quán)價格，所以當(dāng)股票的價格上升時，認(rèn)購期權(quán)的價值上升。同理，由于認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價值等于行權(quán)價格減去股票價格，所以當(dāng)股票價格上升時，認(rèn)沽期權(quán)的價值下降。2）行權(quán)價格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當(dāng)行權(quán)價格上升時認(rèn)購期權(quán)的價值下降,認(rèn)沽期權(quán)的價值上升。第五十四頁，共102頁。545.影響股票期權(quán)價值的因素3）市場無風(fēng)險利率市場無風(fēng)險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權(quán)價值最復(fù)雜的一個因素。一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險利率上升時，人們對股票未來的預(yù)期收益率就會提高，從而導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)的價值上升，認(rèn)沽期權(quán)的價值下降。另一方面，當(dāng)市場無風(fēng)險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)的價值下降，而認(rèn)沽期權(quán)的價值反而上升了。而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導(dǎo)位置（即無風(fēng)險利率增加時，認(rèn)購期權(quán)的價值增加，認(rèn)沽期權(quán)的價值減少），但有時兩個原因?qū)е碌膬粜?yīng)也可能使認(rèn)購期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而減少，認(rèn)沽期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而增加。第五十五頁，共102頁。555.影響股票期權(quán)價值的因素4）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。對于認(rèn)購期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)購期權(quán)的價值隨著波動率增大而增大。對于認(rèn)沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)沽期權(quán)的價值也隨著波動率變大而變大。第五十六頁，共102頁。565.影響股票期權(quán)價值的因素5）到期期限長度一般來講，由于在期權(quán)的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權(quán)到期期限越長，它的時間價值就越大，認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的價值就越大。（思考：所有情況都是如此嗎？）第五十七頁，共102頁。575.影響股票期權(quán)價值的因素6）紅利一般來說，如果在期權(quán)到期日前，股份公司對標(biāo)的股票進(jìn)行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認(rèn)購期權(quán)的價值會變小，認(rèn)沽期權(quán)的價值會變大。如果規(guī)定標(biāo)的證券除權(quán)、除息時，交易所會對期權(quán)的行權(quán)價格、合約單位作相應(yīng)調(diào)整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權(quán)價值帶來的影響。第五十八頁，共102頁。585.影響股票期權(quán)價值的因素各變量對股票期權(quán)價值的影響期權(quán)類別股票價格行權(quán)價格市場無風(fēng)險利率股票價格波動率到期期限紅利認(rèn)購期權(quán)價值+-+++-認(rèn)沽期權(quán)價值-+-++/?+“＋”代表正相關(guān)，“－”代表負(fù)相關(guān)，“？”代表不確定關(guān)系第五十九頁，共102頁。596.股票期權(quán)的功能第六十頁，共102頁。606.股票期權(quán)的功能杠桿功能杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價格變動帶來的收益，但同時風(fēng)險也被放大。舉例：王先生支付了1元權(quán)利金買入了X公司的股票認(rèn)購期權(quán)，那3個月之后王先生有權(quán)按10元/股買入X股份。3個月后X公司的股票價格會有多種可能，那王先生買入股票期權(quán)和只買股票兩種投資方式獲得的收益也會有所不同到期日，股票在不同價格下兩種投資的收益率到期日股票價格（元）910111215買入1份股票收益率-10%010%20%50%買入1份期權(quán)收益率-100%-100%0100%400%第六十一頁，共102頁。616.股票期權(quán)的功能有限損失性雖然期權(quán)的多頭方需要付權(quán)利金，但最大損失也就是權(quán)利金，獲利空間卻很大。標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲越大，認(rèn)購期權(quán)多頭方獲利越大。標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌越大，認(rèn)沽期權(quán)多頭方獲利越大。風(fēng)險轉(zhuǎn)移期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險。例如，投資者持有某只股票的現(xiàn)貨頭寸,同時持有一份認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于給股票買了一份保險，如果股價下降，則可以執(zhí)行價賣出；如果股價上升，最多損失的是權(quán)利金。第六十二頁，共102頁。627.股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權(quán)期貨權(quán)利和義務(wù)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分開買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權(quán)價格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價格格，每一行權(quán)價格格對應(yīng)股票認(rèn)購期權(quán)和股票認(rèn)沽期權(quán)兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金空方虧損可能是無限的套期保值的作用和效果買股票認(rèn)沽期權(quán)保值：風(fēng)險可控，并留下進(jìn)一步盈利空間賣股票認(rèn)購期權(quán)保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風(fēng)險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。第六十三頁，共102頁。637.股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別期權(quán)權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化存續(xù)期間通常一年以下一般長達(dá)半年或一年以上合約主體合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機構(gòu)行權(quán)價根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易：買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買入認(rèn)購權(quán)證；買入認(rèn)沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買入認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，但是買入權(quán)證之后就可以在二級市場進(jìn)行買賣交易了賣方擔(dān)保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）賣方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約第六十四頁，共102頁。648.股票期權(quán)的風(fēng)險保證金風(fēng)險期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補交，會被強行平倉。市場風(fēng)險標(biāo)的證券價格上下波動造成的期權(quán)價格大幅波動；若期權(quán)到期時虛值，買方損失全部權(quán)利金。流動性風(fēng)險在流動性不足或停牌時無法與時平倉，特別是深度實值/虛值的期權(quán)。交割風(fēng)險無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。第六十五頁，共102頁。65三、個股期權(quán)基本交易策略四大基本交易策略做多股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)避險型交易策略備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合雙限策略第六十六頁，共102頁。66四大基本交易策略第六十七頁，共102頁。671.1做多股票認(rèn)購期權(quán)做多股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失?；蛘咄顿Y者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益，進(jìn)行方向性投資。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：無限最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價格-行權(quán)價格）-權(quán)利金第六十八頁，共102頁。681.1做多股票認(rèn)購期權(quán)支付一筆權(quán)利金c，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)購期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買入股票認(rèn)購期權(quán)屬于損失有限，盈利無限的策略。

第六十九頁，共102頁。691.1做多股票認(rèn)購期權(quán)價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可以看作一門短期風(fēng)險管理技術(shù)，是一個與購買股票和下止損單不同的選擇。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的執(zhí)行價格是45的認(rèn)購期權(quán)可以以6元買到。張三可以按50元購入，并下45元止損單。張三也可以買入認(rèn)購期權(quán)。止損單可能失效（缺口開盤），但無成本；如果沒有執(zhí)行認(rèn)購期權(quán)，最大損失是權(quán)利金認(rèn)購期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價格計劃未來的現(xiàn)金流也可以用保證金購買股票，但保證金購買最初支付比例可能要50%，而價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可能是15%。第七十頁，共102頁。701.2做空股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無限到期損益：權(quán)利金-MAX（到期標(biāo)的股票價格-行權(quán)價格，0）盈虧盈利行權(quán)價格X盈虧平衡點X+C盈利減少虧損正股價第七十一頁，共102頁。711.2做空股票認(rèn)購期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)購期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣出股票認(rèn)購期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)購期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)購期權(quán)的賣方只有履行賣出的義務(wù)。買出股票認(rèn)購期權(quán)屬于盈利有限，損失無限的策略。

第七十二頁，共102頁。721.2做空股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)舉例假設(shè)投資者賣出50ETF股票認(rèn)購期權(quán)，當(dāng)前最新價為2.842元，行權(quán)價格為2.782元，期限為一個月，期權(quán)成交價為0.13元。情形1：期權(quán)到期時，50ETF價格為3.5元，期權(quán)將被購買者執(zhí)行，因此投資者必須以2.782元的行權(quán)價格進(jìn)行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價下跌風(fēng)險，潛在損失沒有上限情形2：期權(quán)到期時50ETF的價格為2.5元，則期權(quán)購買者將不會執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為0.13元，收益全部權(quán)利金。收益為權(quán)利金，收益有上限第七十三頁，共102頁。731.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標(biāo)的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：行權(quán)價格-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX(行權(quán)價格-到期時標(biāo)的股票價格，0)-權(quán)利金盈虧盈利虧盈平衡點X-P權(quán)利金P虧損增加最大虧損正股價第七十四頁，共102頁。741.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)支付一筆權(quán)利金p，買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)沽期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。

第七十五頁，共102頁。751.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)舉例

假設(shè)投資者買入股票股票認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價為5.425元，行權(quán)價格為5.425元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為0.26元。情形1：期權(quán)到期時，股票價格為6.2元，投資者不會行權(quán)，因此虧損全部權(quán)利金0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時，股票價格為4.6元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%?？赡苁找娴纳舷奘切袡?quán)價-權(quán)利金第七十六頁，共102頁。761.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行權(quán)價格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標(biāo)的股票價格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點S-p權(quán)利金p盈利增加虧損正股價第七十七頁，共102頁。771.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出股票認(rèn)沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。賣出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。

第七十八頁，共102頁。781.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)舉例

假設(shè)投資者賣出股票股票認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價為5.425元，行權(quán)價格為5.425元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為0.26元。情形1：期權(quán)到期時，股票價格為6.2元，投資者賣出的期權(quán)不會被執(zhí)行，投資者獲利全部權(quán)利金0.26元。收益的上限是權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時，股票價格為4.6元，投資者賣出的期權(quán)會被買家執(zhí)行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是行權(quán)價格-權(quán)利金第七十九頁，共102頁。791.5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)預(yù)計股價會上升，買入此股票為標(biāo)的認(rèn)購期權(quán)，可以獲得上漲帶來的收益。預(yù)計標(biāo)的證券價格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)。預(yù)計標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大，支付權(quán)利金保護(hù)股價下跌風(fēng)險。預(yù)計標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平，同時也可增加權(quán)利金收入。第八十頁，共102頁。801.5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)還有一點需要注意的是，在運用股票期權(quán)進(jìn)行交易時，不同的行權(quán)價格其所對應(yīng)的權(quán)利金也都是不同的例如，對于股票認(rèn)購期權(quán)：對于股票認(rèn)沽期權(quán)：股票認(rèn)購期權(quán)標(biāo)的股票每股：57元行權(quán)價格為50元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：8元行權(quán)價格為55元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：4元行權(quán)價格為60元的股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：1.5元股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票每股：57元行權(quán)價格為60元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：5元行權(quán)價格為55元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：3元行權(quán)價格為50元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：1元第八十一頁，共102頁。81避險型交易策略第八十二頁，共102頁。822.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合通過一個例子了解備兌股票認(rèn)購期權(quán)：王先生目前手上持有的X公司的股票價格為48.75元，他認(rèn)為由于市場原因短期內(nèi)該股上漲的空間不大，但是認(rèn)為這只股票的合理價格應(yīng)該在50元附近，目前還不想拋售，但是如果股價上漲到50元，程大叔就會選擇賣出獲利在這樣的情況下王先生不甘心一直被動持有股票，他想能采取什么樣的股票期權(quán)策略來增加他的收入呢？第八十三頁，共102頁。832.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合采取備兌股票認(rèn)購期權(quán)策略，可以滿足王先生的需求，具體的做法：程大叔手上已經(jīng)持有了目前價格為48.75元的X公司股票，所以程大叔現(xiàn)在只需以1.6元的價格（權(quán)利金）賣出1份90天到期行權(quán)價格為50元的股票認(rèn)購期權(quán)為什么這么做可以滿足程大叔的需求？程大叔通過賣出股票認(rèn)購期權(quán)獲得了1.6元的權(quán)利金，增加了額外收入如果股價真的如程大叔所愿，小幅上漲，漲到了50元，股票認(rèn)購期權(quán)會被行權(quán)，相當(dāng)于程大叔以50元的心理價位將X公司的股票出售第八十四頁，共102頁。842.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合三個月到期時，王先生所持有的組合情況：股價48.75元買入股票損益賣出執(zhí)行價格為50元股票認(rèn)購期權(quán)損益損益合計50+1.25+1.6+2.8548-0.75+1.6+0.8545-3.75+1.6-2.15賣出股票認(rèn)購期權(quán)所獲得的權(quán)利金，可以增加投資者收入第八十五頁，共102頁。852.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合（CoveredCall）何時使用：預(yù)計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金。如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時賣出該股票的股票認(rèn)購期權(quán)（通常為價外期權(quán)）。最大損失：購買股票的成本減去股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金最大收益：股票認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價減去支付的股票價格加股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點：購買股票的價格減去股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金策略利潤交割日股票價格賣出認(rèn)購期權(quán)的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤第八十六頁，共102頁。862.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合例如：投資者持有10,000股X股票，現(xiàn)時股價為34元，以期權(quán)金每股0.48元賣出股票行使價36元的10張股票認(rèn)購期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)1,000股），收取4800元權(quán)利金。期權(quán)到期日：第八十七頁，共102頁。872.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)是最基本的一種增加收入的策略，但卻非常有效，新手和專家都可以使用何時使用：預(yù)計股票價格變化較小或者小幅上漲使用目的：賺取賣出股票認(rèn)購期權(quán)所獲得權(quán)利金（主要）可以以一個心儀的價格賣出自己所持有的股票備兌開倉：投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。要想實施備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合，其步驟有以下兩步，缺一不可：購買（或者擁有）股票賣出一個以該股票為標(biāo)的的股票認(rèn)購期權(quán)第八十八頁，共102頁。882.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合中的收入有三部分：獲得期權(quán)權(quán)利金，股利，股票的盈利或者損失應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險大部分在于股票自身。不同于期權(quán)短期交易策略，對標(biāo)的股票沒有興趣。指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。指南二：滿意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因為意味著或有行權(quán)回報——最大可能收益已經(jīng)獲得。指南三：可接受的回報指南四：關(guān)注60天或者更長時間：運用60天的時間期或者更長時間，90天是通常的。指南五：考慮所有的成本。股票購買傭金；出售認(rèn)購傭金；期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金第八十九頁，共102頁。892.1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合常見的誤區(qū)：有些投資者一方面希望看到股票價格上漲，另一方面他們又不希望股價上漲過高因為害怕自己將被要求出售股票。簡單地說：對于預(yù)期價格將超過行權(quán)價格的股票，投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)購期權(quán)。從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?，同直接購買股票不同，備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合帶來了新的利益權(quán)衡。直接購買股票，盈虧平衡就是股票的買入價，不上升沒有盈利，股價上升理論上無窮盈利可能。沒有人事先知道哪種策略更好。如果一個備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合的投資者對股票的選擇很滿意（他必須這樣），同長期持有股票組合相比，并不需要更多關(guān)注。第九十頁，共102頁。902.2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合通過一個例子了解保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)：王先生上周買了Y公司的股票，買入之后Y公司的股價果然不斷上漲，王先生獲得了收益，但是他猶豫了。王先生面臨了一個幾乎所有股民都會碰到的一個問題：他現(xiàn)在到底應(yīng)不應(yīng)該拋售股票呢？拋售吧，萬一將來股價繼續(xù)上漲怎么辦？不拋售吧，萬一將來股價下跌，那不是連現(xiàn)在的利潤也保不住了嗎？第九十一頁，共102頁。912.2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合王先生可以通過購買認(rèn)沽期權(quán)的方法，對現(xiàn)在已獲得的收益做出保護(hù)，這