光華金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)講義3 非存款性金融機(jī)構(gòu)

光華金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)講義3非存款性金融機(jī)構(gòu)第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述一、保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理保險(xiǎn)是把不確定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定性的支出。保險(xiǎn)公司的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。保險(xiǎn)管理

第二頁，共71頁。2第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述一、保險(xiǎn)公司（續(xù)）為了防范逆向選擇帶來損失，保險(xiǎn)公司主要有以下方法。一是篩選。二是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)確定保險(xiǎn)費(fèi)。為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)：一是限制性條款。二是注銷保險(xiǎn)。三是免賠額與聯(lián)合保險(xiǎn)。第三頁，共71頁。3第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述一、保險(xiǎn)公司（續(xù)）保險(xiǎn)公司可以分為人壽保險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司兩種類型。中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用。AIG介入CDS第四頁，共71頁。42015年7月保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況表（億元）數(shù)據(jù)來源：wide咨詢-行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)2014年7月2015年7月投資總計(jì)61,31476,303銀行存款23,90325,428資產(chǎn)總額93,251112,294第五頁，共71頁。5保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind-行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)第六頁，共71頁。6第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述二、金融公司（financecompanies財(cái)務(wù)公司）

美國(guó)的金融公司資金來源：商業(yè)票據(jù)；銀行貸款；（有條件的）存款；債券；資本。資金運(yùn)用：消費(fèi)者貸款；工商貸款與租賃；不動(dòng)產(chǎn)貸款。大額借入、小額借出與商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)第七頁，共71頁。7

金融公司可以分為以下三類。1.銷售金融公司(salesfinancecompanies)Captivefinancesubsidiaries(CFS)制造與零售和融資的分離;沒有準(zhǔn)備要求。2.消費(fèi)者金融公司(consumerfinancecompanies)

貸款規(guī)模一般小于前者3.工商金融公司(commercialfinancecompanies)

第八頁，共71頁。8金融公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：小于其他金融機(jī)構(gòu)。一般不會(huì)擠提存款。利率風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)負(fù)債都是中短期的，對(duì)利率不是特別敏感。信用風(fēng)險(xiǎn)：較嚴(yán)重。第九頁，共71頁。9第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述三、政策性銀行政策性銀行一般是由政府投資創(chuàng)辦的金融機(jī)構(gòu)，要按照政府的意圖與計(jì)劃從事信貸活動(dòng)。政策性銀行與財(cái)政不同。1994年，中國(guó)設(shè)立了三家政策性銀行：國(guó)家開發(fā)銀行，中國(guó)進(jìn)出口銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。政策性銀行的資金來源：再貸款，利率補(bǔ)貼，債券，財(cái)政撥款等。經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。政策性銀行商業(yè)化。在西方國(guó)家，一般也都有政策性金融機(jī)構(gòu)。第十頁，共71頁。10第一節(jié)：非存款性金融機(jī)構(gòu)概述四、郵政儲(chǔ)蓄1986年。郵政儲(chǔ)匯局代辦。自辦。2003年8月1日，郵政儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)8290億元。新轉(zhuǎn)存款利率2003年8月1日起由4.131%降為1.89%。8290億“老存款”5年內(nèi)轉(zhuǎn)出郵政儲(chǔ)蓄銀行。利益。商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行2007年3月20日正式成立。第十一頁，共71頁。11第二節(jié)：投資基金投資基金在美國(guó)稱為投資公司（investmentcompanies），它是這樣一種金融機(jī)構(gòu)，把許多投資者的不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。第十二頁，共71頁。12優(yōu)點(diǎn)：分散風(fēng)險(xiǎn);

規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低費(fèi)用;專家理財(cái)；流動(dòng)性強(qiáng)。與存款性金融機(jī)構(gòu)的差別

存款搬家第二節(jié)：投資基金第十三頁，共71頁。13第二節(jié)：投資基金一、投資基金的形式Repurchase.Liquidity.1.開放型基金（open-endfunds）基金價(jià)格基金凈資產(chǎn)（netassetvalue,NAV）是指基金投資組合的市值減去基金負(fù)債后，再除以基金發(fā)行在外的總份額數(shù)。收費(fèi)基金(loadfunds)salescharge前端收費(fèi)基金(front-endloadfunds)后端收費(fèi)基金(back-endloadfunds)第十四頁，共71頁。14第二節(jié)：投資基金1開放型基金（續(xù)）不收費(fèi)基金(no-loadfunds)LoadandInflow歷史定價(jià)與預(yù)約定價(jià)基金的窗飾(window

dressing)效應(yīng)第十五頁，共71頁。15第二節(jié)：投資基金2封閉型基金（closed-endfunds）流動(dòng)性在二級(jí)市場(chǎng)上，封閉型基金的價(jià)格由供求決定。所以，價(jià)格可能會(huì)高于或低于NAV。價(jià)格低于NAV，稱為折價(jià)（discount）交易。Puzzle:發(fā)行時(shí)一般有溢價(jià)，其后的交易中多數(shù)折價(jià)Measureof

investorsentiment有些封閉式基金，公司有權(quán)按NAV贖回部分股份。開放型基金并非處處優(yōu)于封閉型基金第十六頁，共71頁。16第二節(jié)：投資基金3.單位信托（Unitinvestmenttrust）Unmanaged:portfoliofixedSponser購(gòu)買證券，然后銷售units主要投資于特定種類的固定收入證券。4.RealEstateInvestmentTrusts(REITs)類似封閉型基金。Equitytrusts:直接投資Mortgagetrusts：mortgageandconstructionloans目前的私募房地產(chǎn)信托第十七頁，共71頁。17第二節(jié)：投資基金二、基金的結(jié)構(gòu)和收支基金的組織結(jié)構(gòu)：董事會(huì)財(cái)務(wù)顧問：Managementfee基金發(fā)售組織：直銷與代銷。Internet。金融超市?；鸬馁Y金保管公司第十八頁，共71頁。18第二節(jié)：投資基金二、基金的結(jié)構(gòu)和收支（續(xù)）基金營(yíng)運(yùn)支出投資基金的收益：股利債券利息資本利得存款利息第十九頁，共71頁。19第二節(jié)：投資基金三、基金的投資策略股票基金（equityFunds）成長(zhǎng)型（growth）基金：注重投資于有增值潛力的股票，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。增長(zhǎng)收入型（growthandincome）基金：注重于當(dāng)前收入，往往投資于增長(zhǎng)股、高紅利的股票和債券的組合。InternationalandGlobalFunds債券基金（fixedincomefunds）平衡型基金（balancedfunds）第二十頁，共71頁。20第二節(jié)：投資基金三、基金的投資策略（續(xù)）貨幣市場(chǎng)共同基金：1972年開始出現(xiàn)。對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的利率管制。Check-writingfeatures,SometimesNAVisfixedat$1pershare.TheReservePrimaryFund資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)期限的下降利率風(fēng)險(xiǎn)小。在預(yù)期利率下降時(shí)吸引力下降。違約風(fēng)險(xiǎn)低。基金的管理。第二十一頁，共71頁。21第二節(jié)：投資基金四、基金表現(xiàn)與指數(shù)基金（indexedfunds）基金的表現(xiàn)：Market,sector,management經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)果有效資本市場(chǎng)理論Activeversuspassive.如何認(rèn)識(shí)原因：交易成本與支出較低，其資產(chǎn)組合現(xiàn)金較少。stock-pickingtalent第二十二頁，共71頁。22第二節(jié)：投資基金DistinguishstockholdingsandnetreturnWermers(2000,JF)Fundsholdstocksthatoutperformthemarketby1.3percentperyear,buttheirnetreturnsunderperformby1percent.Totally2.3percent.0.7percentisduetounderperformanceofnon-stockholdings,1.6percentisduetoexpensesandtransactioncosts.

Pastperformanceandfutureperformance指數(shù)的選擇與跟蹤第二十三頁，共71頁。23第二節(jié)：投資基金

五、Exchange-TradedFunds(ETFs)投資者像購(gòu)買股票一樣購(gòu)買指數(shù)組合。1993，Standard&Poor'sDepositoryReceipt，(SPDRs),representingaportfoliooftheS&P500index.形式：Exchange-TradedOpen-EndIndexMutualFund,Exchange-TradedUnitInvestmentTrust第二十四頁，共71頁。24第二節(jié)：投資基金與共同基金比較：連續(xù)交易，而不是一日定價(jià)一次?？梢再I空賣空。贖回不涉與基金的資本增值稅。直接購(gòu)買，費(fèi)用較低。比不收費(fèi)基金費(fèi)用高。透明。差價(jià)與套利。第二十五頁，共71頁。25第二節(jié)：投資基金六、投資基金的監(jiān)管美國(guó)1940年《投資公司法》規(guī)定，投資公司都在聯(lián)邦一級(jí)監(jiān)管。SEＣ是具體執(zhí)行的部門。州法律免稅措施七、基金對(duì)公司的影響基金往往是公司最大的股東。其舉動(dòng)對(duì)公司影響很大。第二十六頁，共71頁。26第三節(jié)：中國(guó)的投資基金一、投資基金業(yè)的發(fā)展1992年開始出現(xiàn)1998年，超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者老基金與新基金。2001年，開始出現(xiàn)開放式基金2003年10月，《證券投資基金法》2005年以后的大發(fā)展第二十七頁，共71頁。27數(shù)據(jù)來源：wind資訊-基金-市場(chǎng)概況2015年9月3日基金業(yè)數(shù)據(jù)基金類型數(shù)量合計(jì)(只)占比(%)份額合計(jì)(億份)占比(%)資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元)占比(%)股票型基金55222.167,598.1411.6610,444.457814.40普通股票型基金1375.502,635.544.052,945.14714.06被動(dòng)指數(shù)型基金37314.974,644.087.137,085.08629.77增強(qiáng)指數(shù)型基金421.69318.520.49414.22460.57混合型基金108843.6826,562.3940.7832,237.465244.46偏股混合型基金54721.966,347.839.7410,633.605414.66平衡混合型基金220.88500.320.77582.00410.80偏債混合型基金1034.132,833.044.353,137.66154.33靈活配置型基金41616.7016,881.2025.9117,884.194224.66債券型基金48919.633,306.045.083,912.45685.40中長(zhǎng)期純債型基金1997.991,613.442.481,694.94022.34短期純債型基金70.2818.250.0319.61630.03混合債券型一級(jí)基金1154.62728.101.12864.00291.19混合債券型二級(jí)基金1485.94905.811.391,206.59431.66被動(dòng)指數(shù)型債券基金160.6436.130.06106.39310.15增強(qiáng)指數(shù)型債券基金40.164.300.0120.90990.03貨幣市場(chǎng)型基金24910.0026,618.5040.8624,843.857734.26另類投資基金100.40278.970.43275.84260.38股票多空100.40278.970.43275.84260.38QDII基金963.85738.461.13756.21401.04國(guó)際(QDII)股票型基金582.33470.750.72544.80540.75國(guó)際(QDII)混合型基金200.80213.920.33169.31900.23國(guó)際(QDII)債券型基金70.2815.950.0217.09240.02國(guó)際(QDII)另類投資基金110.4437.840.0624.99730.03全部基金2491100.0065,143.57100.0072,513.8634100.00第二十八頁，共71頁。282015年9月3日基金分類數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊第二十九頁，共71頁。29基金市場(chǎng)規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：Wind資訊第三十頁，共71頁。30價(jià)格操縱：2000年，基金黑幕2008年，基金圍剿內(nèi)幕交易老鼠倉(cāng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定性公司治理第三十一頁，共71頁。31第三節(jié)：中國(guó)的投資基金二、貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金在中國(guó)最初很難發(fā)展，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)工具明顯不足。2003年底開始發(fā)行的準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金只能投資于債券、回購(gòu)與央行票據(jù)3類品種央行票據(jù)是中國(guó)中央銀行的一個(gè)創(chuàng)造第三十二頁，共71頁。32第三節(jié)：中國(guó)的投資基金到2015年9月4日，市場(chǎng)上有貨幣市場(chǎng)基金249只。

基金的平均剩余期限。對(duì)商業(yè)銀行的影響。銀行參與此類信托產(chǎn)品。商業(yè)銀行設(shè)立基金公司短期融資券與貨幣市場(chǎng)基金第三十三頁，共71頁。33第三節(jié)：中國(guó)的投資基金三．契約型基金問題（contractual-typefund）契約型基金是根據(jù)信托契約組織起來的,它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同組成。第三十四頁，共71頁。34第三節(jié)：中國(guó)的投資基金三．契約型基金問題(續(xù))（contractual-typefund）契約型基金與公司型基金的差別主要有：

1、法人資格不同。

2、發(fā)行的融資工具不同。

3、投資者的地位不同。第三十五頁，共71頁。35第四節(jié)：投資銀行

(investmentbankingfirms)投資銀行VS證券公司一般認(rèn)為，投資銀行（IBFs）從事除零售業(yè)務(wù)外的所有資本市場(chǎng)活動(dòng)第三十六頁，共71頁。36第四節(jié)：投資銀行

(investmentbankingfirms)一、投資銀行的主要業(yè)務(wù)1．發(fā)行業(yè)務(wù)：幫助發(fā)行人創(chuàng)造金融資產(chǎn)并將其發(fā)行出去。毛利差（grossspread）或承銷折扣（underwritingdiscount）：在承銷中，投資銀行掙得買入與銷售證券的價(jià)格差。2．證券交易第三十七頁，共71頁。373．證券私募（privateplacementofsecurities）4．資產(chǎn)證券化（securitizationofassets）5．收購(gòu)與兼并(mergersandacquisitions)6．商人銀行業(yè)務(wù)（merchantbanking）7．衍生工具(derivativeinstruments)業(yè)務(wù)8．資金管理（moneymanagement）投資銀行業(yè)的收入來源第四節(jié)：投資銀行

(investmentbankingfirms)第三十八頁，共71頁。38第四節(jié)：投資銀行

(investmentbankingfirms)二、投資銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)

投資銀行的排序投資銀行一般可以分為以下幾類：大額認(rèn)購(gòu)公司（bulge-bracketfirms）主要認(rèn)購(gòu)公司(majorbracketfirms）。Fullservice次級(jí)認(rèn)購(gòu)公司（submajorbracketfirms）。一般在紐約區(qū)域公司（regionalfirms）專營(yíng)公司（boutiques）第三十九頁，共71頁。39三、投資銀行業(yè)的監(jiān)管SEC,交易所，NASD證券投資者保護(hù)公司（SIPC）2000年，RegulationFairDisclosure(FD)投行的分析師四、投資銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)：投資銀行

(investmentbankingfirms)第四十頁，共71頁。40第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行

一、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的組成

券商，即證券公司綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商2004年起，券商綜合治理。分類監(jiān)管：到2007年8月底，協(xié)會(huì)共受理了38家公司的創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司評(píng)審申請(qǐng)，評(píng)審產(chǎn)生了29家創(chuàng)新類證券公司；受理了51家公司的規(guī)范類證券公司評(píng)審申請(qǐng)，評(píng)審產(chǎn)生了31家規(guī)范類證券公司。評(píng)審工作已結(jié)束，證券公司將按照新的分類監(jiān)管辦法轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管第四十一頁，共71頁。41第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行指定業(yè)務(wù)許可機(jī)構(gòu)

中外合資證券機(jī)構(gòu)信托投資公司的整頓二、我國(guó)券商的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀中國(guó)投資銀行規(guī)模與實(shí)力明顯偏小。第四十二頁，共71頁。42近日,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2015年上半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,125家證券公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3305.08億元。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1584.35億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入160.51億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入43.54億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入19.25億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入122.14億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))920.63億元、利息凈收入366.40億元,上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1531.96億元,120家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

第四十三頁，共71頁。43

據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2015年6月30日,125家證券公司總資產(chǎn)為8.27萬億元,凈資產(chǎn)為1.30萬億元,凈資本為1.14萬億元,客戶交易結(jié)算資金余額3.41萬億元,托管證券市值38.62萬億元,受托管理資金本金總額10.23萬億元。對(duì)比：中國(guó)工商銀行2015年上半年主營(yíng)收入3562.42億元，凈利潤(rùn)1494.26億元，總資產(chǎn)224179.5億元。22,417,295

第四十四頁，共71頁。442014年投行業(yè)務(wù)排名（承銷金額與家數(shù)）排名機(jī)構(gòu)名稱家數(shù)金額(億元)1中信建投證券股份有限公司31428.632海通證券股份有限公司23314.503廣發(fā)證券股份有限公司31300.804中信證券股份有限公司24260.935國(guó)泰君安證券股份有限公司20248.146國(guó)信證券股份有限公司23246.637西南證券股份有限公司21242.628華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司23231.019中國(guó)銀河證券股份有限公司12184.7810招商證券股份有限公司18155.35排名機(jī)構(gòu)名稱家數(shù)金額(億元)1中信建投證券股份有限公司31428.632廣發(fā)證券股份有限公司31300.803中信證券股份有限公司24260.934海通證券股份有限公司23314.505國(guó)信證券股份有限公司23246.636華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司23231.017西南證券股份有限公司21242.628國(guó)泰君安證券股份有限公司20248.149招商證券股份有限公司18155.3510國(guó)金證券股份有限公司16119.91按承銷金額排名按承銷家數(shù)排名數(shù)據(jù)來源：Wind資訊-股票-資產(chǎn)交易-投行業(yè)務(wù)排行備注：承銷金額包括股權(quán)的IPO，公開增發(fā)、定向增發(fā)與配股金額第四十五頁，共71頁。45第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行固定傭金制的取消：2002年5月1日。投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：承諾收益率投資銀行的證券回購(gòu)業(yè)務(wù)我國(guó)的投資銀行很少涉足境外業(yè)務(wù)。第四十六頁，共71頁。46三、中國(guó)券商的融資問題美國(guó)投資銀行的融資方式包括，股權(quán)融資、中期票據(jù)、回購(gòu)、商業(yè)票據(jù)、債券、賣空證券、循環(huán)貸款承諾等。第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行第四十七頁，共71頁。47第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行三、中國(guó)券商的融資問題（續(xù)）關(guān)于券商融資渠道的討論。目前，我國(guó)券商的融資渠道主要有：（1）增資擴(kuò)股1999年以后。私募方式。上市公司的參與。（2）上市中國(guó)券商股權(quán)融資的其他目的第四十八頁，共71頁。48第五節(jié)：中國(guó)的投資銀行三、中國(guó)券商的融資問題（續(xù)）（3）銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)（4）國(guó)債回購(gòu)（5）股票質(zhì)押貸款。（6）債券發(fā)行。非正規(guī)渠道沒有擔(dān)保品的國(guó)債回購(gòu)挪用客戶保證金第四十九頁，共71頁。49中國(guó)的私募基金截至2015年9月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人20383家。已備案的正在運(yùn)行的基金私募基金20123只，認(rèn)繳規(guī)模4.51萬億元，實(shí)繳規(guī)模3.64萬億元。其中12738只是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布實(shí)施后新設(shè)立基金，認(rèn)繳規(guī)模2.12萬億元，實(shí)繳規(guī)模2.04萬億元。私募基金從業(yè)人員31.74萬人。第五十頁，共71頁。502015年9月私募基金數(shù)據(jù)第五十一頁，共71頁。51中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展2015年2季度末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為15.87萬億元，比2015年1季度末的14.41萬億元環(huán)比增長(zhǎng)10.13%，比2014年2季度末同比增長(zhǎng)27.16%。信托業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.06億元，較2014年2季度末的398.79億元同比增長(zhǎng)36.43%第五十二頁，共71頁。52中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展（單位：億元）第五十三頁，共71頁。532015年2季度中國(guó)信托業(yè)統(tǒng)計(jì)按來源單位：萬元占比（%）

集合資金信托561,129,06535.37%

單一資金信托920,382,26058.01%

管理財(cái)產(chǎn)信托105,072,3476.62%1,586,583,672100.00%按功能

融資類421,201,06526.55%

投資類623,955,13939.33%

事務(wù)管理類541,427,46934.13%1,586,583,672100.01%第五十四頁，共71頁。54第五十五頁，共71頁。55第六節(jié)：金融危機(jī)與其影響一、危機(jī)的緣起：次級(jí)抵押市場(chǎng)(subprimemortgagemarkets次級(jí)貸款(subprimeloans)NINJA(“noincome,nojoborassets”)loans標(biāo)準(zhǔn)貸款（prime－gradeloans）集中于汽車、抵押貸款等領(lǐng)域。往往稱為故事貸款（storyloans）借款人必須傾聽申請(qǐng)人的故事進(jìn)行判斷。FICOscore

660分以下第五十六頁，共71頁。56金融危機(jī)與其影響次級(jí)抵押市場(chǎng)1980年代初出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)，違約率至少是正常貸款的7倍。到2008年1月，違約率為21％，５月達(dá)到25％。高成本。借款人在傳統(tǒng)市場(chǎng)上由于種種原因無法獲得貸款，如credithistory。集中于少數(shù)族群，窮人。好處：更多的人擁有住房和擁有創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)會(huì)。第五十七頁，共71頁。57金融危機(jī)與其影響$1.3trillionasofMarch2007

為什么會(huì)發(fā)展起來？ 法律的放松。利率管制與稅收政策的放松。 利率的變化。 證券化的發(fā)展。2008年年中，在美國(guó)10.6萬億美元住宅抵押貸款中，6.6億被證券化，只有3.4億由傳統(tǒng)存款機(jī)構(gòu)持有。第五十八頁，共71頁。58金融危機(jī)與其影響問題的直接原因2006年后美國(guó)住宅價(jià)格增速減緩。2006年，22％的住房購(gòu)買目的是投資，14％是度假住宅。當(dāng)投機(jī)者離開時(shí)，房?jī)r(jià)下跌。許多2004年到2005年間發(fā)放的次級(jí)抵押貸款也結(jié)束了初始利率優(yōu)惠期2004年6月以后美聯(lián)儲(chǔ)多次提高利率第五十九頁，共71頁。59金融危機(jī)與其影響二、危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展商業(yè)銀行。structuredinvestmentvehicles,SIV投資銀行。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)：CDS（Cr