個股期權(quán)會員講師培訓(xùn)材料

個股期權(quán)會員講師培訓(xùn)材料第二頁，共68頁。2第三頁，共68頁。3

內(nèi)容提要個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)投資者分級制度一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識第四頁，共68頁。4

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險第五頁，共68頁。5

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作中提到橄欖榨油器的“期權(quán)費(fèi)”的故事。1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展第六頁，共68頁。6全球交易所各類金融衍生品交易量占比2012年2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計已超過衍生品交易量的30%境外市場

2005年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀(jì)、自營和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.第七頁，共68頁。

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)2）個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。第八頁，共68頁。8

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。第九頁，共68頁。9

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。第十頁，共68頁。10一、概述：基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價買入標(biāo)的第十一頁，共68頁。11

個股期權(quán)的基本特征認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)的價值與股價的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損第十二頁，共68頁。12

認(rèn)購期權(quán)的收益特征圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線第十三頁，共68頁。13基本功能轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險推遲買賣股票決策，鎖定買賣價格進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險和收益組合，進(jìn)行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強(qiáng)持股收益，降低買入成本期權(quán)用途期權(quán)對投資者的價值第十四頁，共68頁。14

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標(biāo)的，也叫標(biāo)的物，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，期權(quán)費(fèi)，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格、行使價，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格。行權(quán)價格間距，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。第十五頁，共68頁。15

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。合約單位，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。實值，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。第十六頁，共68頁。16

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格。開倉，指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。創(chuàng)設(shè)、基金份額的申購平倉，指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。注銷贖回

備兌開倉，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。流動性服務(wù)商，做市商，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。第十七頁，共68頁。17

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別期權(quán)期貨權(quán)利義務(wù)個股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。買賣雙方權(quán)利與義務(wù)是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。收益風(fēng)險期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益而其潛在風(fēng)險很大，因此交易雙方在風(fēng)險收益配比上是不對稱的。期貨交易雙方承擔(dān)對等的盈虧風(fēng)險。保證金制度期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權(quán)賣方有所要求。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價所具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。對沖效果個股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險的同時，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價格往不利方向運(yùn)動時可及時鎖定風(fēng)險，往有利方向運(yùn)動時又可以獲取盈利。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險同時也放棄了收益變動增長的可能。第十八頁，共68頁。18

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別期權(quán)權(quán)證創(chuàng)設(shè)主體不同個股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個人，也可以是機(jī)構(gòu)。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商。行權(quán)效果不同當(dāng)認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。對于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購權(quán)證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。創(chuàng)設(shè)形式個股期權(quán)是由交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。第十九頁，共68頁。19

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等第二十頁，共68頁。20合約標(biāo)識碼:601398C1309M00380□□標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價格預(yù)留合約簡稱:工商銀行購9月380□認(rèn)購/認(rèn)沽標(biāo)的簡稱行權(quán)價格認(rèn)購/認(rèn)沽到期月份月合約，當(dāng)合約首次調(diào)整后“M”修改為“A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推；合約代碼、簡稱共19位共20個字符合約未調(diào)整時，缺?。话l(fā)生調(diào)整時修改為“A”，“B”……第二十一頁，共68頁。21項目合約類型同時推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時段）履約方式歐式行權(quán)價根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價格序列包括1個平值、1-2個實值、1-2個虛值最小報價單位0.001元交易最小單位1張交割方式實物交割或現(xiàn)金二、合約設(shè)計：合約條款第二十二頁，共68頁。22

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購期權(quán)理論價格，X表示行權(quán)價，S表示標(biāo)的股票價格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。第二十三頁，共68頁。23

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標(biāo)的股票價格-行權(quán)價)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標(biāo)的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值第二十四頁，共68頁。24

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。內(nèi)在價值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元第二十五頁，共68頁。25

個股期權(quán)價格變動的影響因素認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)合約標(biāo)的市場價格（Delta,

敏感性）正相關(guān)負(fù)相關(guān)行權(quán)價負(fù)相關(guān)正相關(guān)合約剩余期限

(Theta，時間價值）正相關(guān)正相關(guān)合約標(biāo)的波動率

Vega，正相關(guān)正相關(guān)無風(fēng)險利率（Rho，利率敏感性）正相關(guān)、負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)、正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅負(fù)相關(guān)正相關(guān)第二十六頁，共68頁。26

個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險價值歸零風(fēng)險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。保證金風(fēng)險：三級投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強(qiáng)行平倉。第二十七頁，共68頁。27什么是“多頭”？多頭=看漲后市現(xiàn)貨：買入股票兩融：融資買入、買券還券（了結(jié)負(fù)債）期貨：買入開倉（多開）、買入平倉（空平）期權(quán)：買入認(rèn)購（開倉）、賣出認(rèn)沽（開倉）

賣出認(rèn)沽（平倉）、買入認(rèn)購（平倉）第二十八頁，共68頁。28什么是“空頭”？空頭=看跌后市現(xiàn)貨：賣出股票兩融：融券賣出、賣券還款（了結(jié)負(fù)債）期貨：賣出開倉（空開）、賣出平倉（多平）期權(quán)：買入認(rèn)沽（開倉）、賣出認(rèn)購（開倉）

賣出認(rèn)購（平倉）、買入認(rèn)沽（平倉）第二十九頁，共68頁。29個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)投資者分級制度一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識第三十頁，共68頁。30

個股期權(quán)投資者分級制度一級投資人：持有股票時，可進(jìn)行備兌開倉（賣認(rèn)購期權(quán)）二級投資人：在一級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉，賣出平倉）三級投資人：在二級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉、買入平倉第三十一頁，共68頁。31個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識第三十二頁，共68頁。32

一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益第三十三頁，共68頁。33

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時，賣出A的認(rèn)購期權(quán)。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動時，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動時，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因為投資者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。第三十四頁，共68頁。34

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價走勢，但長期仍然看好。這時投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因為賣出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉時投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購期權(quán)，即給予認(rèn)購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。

如果其后股票價格并沒有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，并失去所持股票于價格上升至行權(quán)價以上的利潤。第三十五頁，共68頁。35

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標(biāo)價位則會考慮賣出股票。這時投資者可考慮通過賣出行權(quán)價在目標(biāo)價位以上的虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價格并沒有上升到行權(quán)價，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時賺取了期權(quán)的權(quán)利金。第三十六頁，共68頁。36

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價在到期高于4.15元時，該策略才會較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購期權(quán)買方會行權(quán)以4.05元買入工行，屆時每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。第三十七頁，共68頁。37

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認(rèn)購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購期權(quán)買方會行權(quán)以4.3元買入工行，屆時每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價已經(jīng)超過當(dāng)時的目標(biāo)價位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價位后會在4.3元賣出股票。從這個角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。第三十八頁，共68頁。38

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）結(jié)合以上實例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下要點：行權(quán)價的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉時點的選擇理性對待標(biāo)的股價上漲超預(yù)期預(yù)期發(fā)生變化時可提前買入平倉第三十九頁，共68頁。39

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益需要說明的是，備兌開倉策略并不能對沖標(biāo)的股價的下行風(fēng)險。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十頁，共68頁。40個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識第四十一頁，共68頁。41

二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題及風(fēng)險以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹第四十二頁，共68頁。42

買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認(rèn)購期權(quán)代替直接買入A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。買入認(rèn)購期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認(rèn)購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。當(dāng)投資者對股票A強(qiáng)烈看漲時，可以使用虛值認(rèn)購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認(rèn)購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。第四十三頁，共68頁。43

買入認(rèn)購期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅定看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當(dāng)時股價為4.1元。1個月后，工商銀行股價上漲至4.5元，認(rèn)購期權(quán)的價格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認(rèn)購期權(quán)到期時工商銀行股價低于行權(quán)價，投資者就會放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金第四十四頁，共68頁。44

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價下行的收益。當(dāng)投資者對股票A強(qiáng)烈看空時，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。第四十五頁，共68頁。45

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較低，選擇了實值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當(dāng)時股價為4.2元。1個月后，工商銀行股價下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價格上漲至每張3500元。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬股工行股票持倉虧損2000元，兩者相減后投資組合無損失，成功對沖風(fēng)險。如果期權(quán)到期時工商銀行股價沒有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉也未發(fā)生損失。第四十六頁，共68頁。46

期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題及風(fēng)險關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會引發(fā)期權(quán)價格的波動高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。第四十七頁，共68頁。47

以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：在面對市場大幅波動的情況下給投資者提供了賣出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長期看好，但擔(dān)心短期收到大盤拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買入認(rèn)沽期權(quán)來對沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動。持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無法賣出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動性不足等），但又擔(dān)心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。持有股票+賣出認(rèn)購期權(quán)：當(dāng)投資者在持有某只股票時，備兌賣出該股票的認(rèn)購期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十八頁，共68頁。48

以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票且長期看好，但近期指數(shù)波動很大，宏觀層面偏空，未來三個月可能是資本市場最差的時候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對沖短期的下行風(fēng)險。于是買入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價為4.0元，當(dāng)時股價為4.3元。3個月后，工商銀行股價下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價格下跌為100元。此時該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)不大。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對沖了期間的市場下行風(fēng)險，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買了保險。第四十九頁，共68頁。49個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識第五十頁，共68頁。50

三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識賣出開倉的運(yùn)作原理賣出開倉的風(fēng)險賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略介紹第五十一頁，共68頁。51

賣出開倉的運(yùn)作原理賣出開倉的本質(zhì)是提供保險，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時候可能會將前期很長一段時間獲取的保費(fèi)收入全部用來賠償。與買入開倉獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。賣出開倉時最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價格出現(xiàn)反向波動時潛在虧損很大，所以賣出開倉的風(fēng)險控制非常重要。第五十二頁，共68頁。52

賣出開倉的風(fēng)險無法有效對沖持倉的市場風(fēng)險：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會尋求對沖期權(quán)持倉的市場風(fēng)險保證金不足遭到強(qiáng)行平倉：保證金管理出現(xiàn)漏洞流動性風(fēng)險：組合策略開平倉時遇到部分期權(quán)流動性枯竭操作風(fēng)險：賣出開倉和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險第五十三頁，共68頁。53

賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略價差策略（Spreads）：看多價差策略（BullSpreads），看空價差策略（BearSpreads）蝶式價差策略（ButterflySpreads）跨期價差策略（CalendarSpreads）跨式組合策略（Straddle）勒式組合策略（Strangles）條式組合策略和帶式組合策略（StripsandStraps）第五十四頁，共68頁。54

價差策略價差策略（Spreads）：看多價差策略（BullSpreads），看空價差策略（BearSpreads）看多價差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更高的認(rèn)購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價，通過同時賣出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間?？纯諆r差策略：買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更低的認(rèn)購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過同時買入期權(quán)對沖了股價的上行風(fēng)險。第五十五頁，共68頁。55

看多價差策略收益圖第五十六頁，共68頁。56

看空價差策略收益圖第五十七頁，共68頁。57

蝶式價差策略蝶式價差策略相比看多價差和看空價差稍微稍微復(fù)雜一點，涉及到三個行權(quán)價不同但到期日