房地產(chǎn)行業(yè)基本面量化系列：房地產(chǎn)開發(fā)專題供需結(jié)構(gòu)變換行業(yè)格局重塑

基本面量化系列：房地產(chǎn)開發(fā)專題供需結(jié)構(gòu)變換，行業(yè)格局重塑數(shù)據(jù)科技組，房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù)組張若海，張全國，陳聰，王博隆，湯可欣條款和聲明1年下半年來，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，企業(yè)信用事件頻發(fā)，部分交付存疑，地產(chǎn)銷售、投資數(shù)據(jù)持續(xù)回落。監(jiān)管部門積極支持行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，多個層級多個方的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，以及優(yōu)質(zhì)土地供給帶來的投資機(jī)遇。2023年1月5日住建部部長倪虹表示鼓勵合理的購房需求，政策有望進(jìn)一步提振購房意愿。28.6%下降至2022年12月的2.6%，表明了企業(yè)較低的拿地意愿。根據(jù)土地市場網(wǎng)和貝殼數(shù)據(jù)，土地質(zhì)量提升，全國2022年成交住宅用地樓面價和周邊3公里二手房成交均價的比值，從2021年的46%降至2022年的供給側(cè)土地市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。根據(jù)土地市場網(wǎng)數(shù)據(jù)，保障性住房土地成交面積提升，2022年全國成交住宅用地中，保障性租房土地成交面積較2021年提升175%。需求側(cè)商品房銷售相對疲弱。2022年全年，30大中城市商品房成交面積較2021年下降28.4%；二手房掛牌價和掛牌量持續(xù)下降，二手房市場景氣度持續(xù)下降。各區(qū)域年12月70大中城市的一線城市新建商品住宅價格仍堅挺。消費(fèi)者購房需求結(jié)構(gòu)性變化明顯，一線、準(zhǔn)一線城市仍以一居兩居為主。據(jù)貝殼交易數(shù)據(jù)，2022全年二手房交易結(jié)構(gòu)性變化明顯，111樣本城市中一居兩居、三居及、準(zhǔn)一城市聚焦一居兩居為主的剛需需求，二、三線城市4居及以上的改善性住房需求在快速提升?！氨＝粯恰?、“保需求”、“保主體”等表態(tài)，以及北京、杭州等城市的政策調(diào)整，政策有望繼續(xù)出臺促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有望改善。目前房地產(chǎn)銷售仍處于逐步復(fù)蘇階段，我們認(rèn)為供需兩側(cè)結(jié)構(gòu)性變化將會為市場帶來更多的投資機(jī)會，因此建議持續(xù)關(guān)注具有較多高性價比土地儲備且能提供滿足消費(fèi)者需求優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，推薦濱江集團(tuán)、龍湖集團(tuán)和華僑城等公司。2CONTENTS1.協(xié)同發(fā)力，因城施策，化解系統(tǒng)性風(fēng)險2.土地市場量減質(zhì)升，房企拿地潛在盈利能力提升3.構(gòu)建二手房需求畫像，探尋區(qū)域復(fù)蘇機(jī)遇2222年中央部委發(fā)布有關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)的政策及發(fā)言統(tǒng)計委協(xié)同發(fā)力，助力房地產(chǎn)市場走出下行周期個維度進(jìn)行政策調(diào)控，包括但不限于提供紓困基金、調(diào)整個人公積金貸款利率、優(yōu)化住房信貸等。在2022年12月15日的中央經(jīng)濟(jì)工作會中，明確表示：“要扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)言/1/20設(shè)會議把防風(fēng)險擺在更加突出的位置/2/8有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理住房的支持力度/3/17新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)區(qū)常住人口300萬以下城市落實(shí)全面取消落戶限制政策/3/23企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案/4/29，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線/5/24的通知/7/28房需求，保交樓、穩(wěn)民生。/8/29/9/29利率下限/9/30率調(diào)整貸款利率0.15個百分點(diǎn)。/9/30稅優(yōu)惠得稅予以退稅優(yōu)惠。/11/8營企業(yè)債券融資支持工具11/15金有關(guān)工作的通知銀行申請出具保函置換監(jiān)管額度內(nèi)資金11/23臺16條金融政策12/1512/28化涉房企五項(xiàng)股權(quán)融資措施442022/3/12022/4/212022/4/272022/4/282022/5/92022/5/172022/5/222022/5/302022/5/312022/6/112022/6/1522022/3/12022/4/212022/4/272022/4/282022/5/92022/5/172022/5/222022/5/302022/5/312022/6/112022/6/152022/6/152022/6/172022/6/202022/6/272022/6/292022/7/62022/7/62022/7/222022/7/252022/7/252022/7/282022/8/12022/8/3各地因城施策，鼓勵房屋流轉(zhuǎn)22年部分地方政府房地產(chǎn)刺激性政策部分統(tǒng)計時間城市類型內(nèi)容時間城市類型內(nèi)容鄭州蘇州南京長鄭州蘇州南京長沙蘇州杭州濟(jì)南福州成都合肥杭州重慶鄭州武漢浙江合肥成都濟(jì)南長沙溫州湖南鄭州杭州長沙購房首付及貸款優(yōu)惠放松房屋買賣限制購房補(bǔ)貼放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制購房首付及貸款優(yōu)惠放松房屋買賣限制，購房首付及貸款優(yōu)惠購房首付及貸款優(yōu)惠購房首付及貸款優(yōu)惠購房首付及貸款優(yōu)惠購房補(bǔ)貼放松房屋買賣限制購房首付及貸款優(yōu)惠購房補(bǔ)貼放松房屋買賣限制購房補(bǔ)貼購房首付及貸款優(yōu)惠購房補(bǔ)貼購房首付及貸款優(yōu)惠保主體購房首付及貸款優(yōu)惠保交樓資料來源：Wind，各地方政府部門官網(wǎng)，中信證券研究部允許老年人投靠家庭新購一套住房，優(yōu)化外來務(wù)工人員公積金政策蘇州市住房公積金個人貸款額度由45萬元提高到60萬元放松非本地戶籍人員購房限制針對新來人才，給與購房補(bǔ)貼放松新房賣出限制和非本地戶籍購房要求放松房屋賣出限制和非本地戶籍購房要求不再將長清區(qū)、章丘區(qū)列入限購范圍分批次優(yōu)化首付比例和公積金貸款額度優(yōu)化轉(zhuǎn)讓住房的增值稅免征政策，優(yōu)化首付政策優(yōu)化公積金貸款額度和年限家庭最高貸款限額標(biāo)準(zhǔn)上浮20%分批次優(yōu)化首付比例和公積金貸款額度針對特定人才，給與購房補(bǔ)貼放松購房要求對三孩家庭放松公積金貸款額度針對特定人才，給與購房補(bǔ)貼對于自有房用于保障租賃的，放松購房要求針對特定人才，給與購房補(bǔ)貼優(yōu)化公積金貸款額度和年限針對特定人才，給與購房補(bǔ)貼對三孩家庭放松公積金貸款額度和首付比例劃回購新建商品房對三孩家庭放松公積金貸款額度加強(qiáng)商品房預(yù)售資金監(jiān)管22022/8/32022/8/32022/8/42022/8/42022/8/52022/8/122022/8/262022/9/52022/9/162022/9/282022/10/132022/10/312022/11/82022/11/112022/11/152022/11/162022/11/172022/11/192022/12/82022/12/82022/12/92022/12/102022/12/132022/12/13青島長沙北京湖州鄭州濟(jì)南濟(jì)南濟(jì)南蘇州杭州蘇州上海北京蘇州浙江洛陽成都西安武漢南通南京佛山蘭州杭州保交樓放松房屋買賣限制購房首付及貸款優(yōu)惠購房首付及貸款優(yōu)惠保交樓購房首付及貸款優(yōu)惠放松房屋買賣限制保主體放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制保主體放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制促進(jìn)房屋流轉(zhuǎn)促進(jìn)房屋流轉(zhuǎn)購房首付及貸款優(yōu)惠放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制購房首付及貸款優(yōu)惠購房首付及貸款優(yōu)惠放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制購房首付及貸款優(yōu)惠保交樓對二孩家庭放松購房要求分批次優(yōu)化首付比例對三孩家庭放松公積金貸款額度成立一個規(guī)模暫定為100億元的房地產(chǎn)紓困基金方案分批次優(yōu)化首付比例進(jìn)一步放松房屋購買限制計劃回購新建商品房放松非蘇州市本地戶籍購房限制放松特定人群房屋買賣限制蘇州對6個區(qū)共10個板塊回購約1萬套新房優(yōu)化針對特定人才的房屋買賣限制兩地商品房不再執(zhí)行“雙限購”二手房直售推動二手房帶押過戶洛陽“商轉(zhuǎn)公”政策正式公布放松限購區(qū)域劃分放松房屋買賣限制放松房屋買賣限制以住房公積金貸款次數(shù)作為住房套數(shù)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化首付比例部分地區(qū)放開限購取消限售，個人房貸不再納入房地產(chǎn)貸款集中度管理購房首付及貸款優(yōu)惠CONTENTS1.協(xié)同發(fā)力，因城施策，化解系統(tǒng)性風(fēng)險2.土地市場量減質(zhì)升，房企拿地潛在盈利能力提升3.構(gòu)建二手房需求畫像，探尋區(qū)域復(fù)蘇機(jī)遇712022年企業(yè)拿地謹(jǐn)慎，土地成交面積居于低位。2022年，100大中城市全年成交住宅用地規(guī)劃建筑面積達(dá)44,329萬平方米，較2021年同期下降26%。1土地市場2022年12月初現(xiàn)回暖趨勢。作為優(yōu)化疫情管控后的首月，2022年12月，100大中城市成交住宅用地規(guī)劃面積達(dá)10,214萬平方米，較2021年同期提升9.5%。1土地樓面均價較低，溢價率保持低位。2022年12月，100大中城市成交住宅用地樓面均價4,072元/平米，較2021年同期下降14%。成交土地規(guī)劃建筑面積:住宅用地(萬平方米)成交土地樓面均價:住宅用地(右軸，元/平方米),00000-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-0900000用地008租購并舉，保租房供地面積增加租購并舉，保租房供地面積增加1普通商品住房仍是“租購并舉”的核心。根據(jù)中國土地市場網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年全國普通商品住房用地的成交面積占總體各類住宅用地成交面積的80.7%。1保障性住房土地成交面積提升，2022年全國普通商品住房中，保障性租房、公租房、共有產(chǎn)權(quán)房土地成交面積占比分別達(dá)2.3%、1.2%、0.5%；其中，保租房土地成交面積較2021年提升175%，尤其在二三線城市內(nèi)，保租房土地成交面積大幅提升。各類住宅用地成交面積比例0%例，且剔方米的項(xiàng)目。9漢市波市重慶市廣州市天津市杭州市沈陽市鄭州市大連市東莞市京市漢市波市重慶市廣州市天津市杭州市沈陽市鄭州市大連市東莞市京市沙市深圳市北京市成都市安市市蘇州市場性價比1定量跟蹤土地性價比：以地塊樓面價和周邊3公里二手房成交均價為基準(zhǔn)，定量跟蹤企業(yè)拿地盈利能力。全國2022年成交住宅用地樓面價和周邊3公里二手房成交均價的比值，從2021年的46%降至2022年的43%，武漢、寧波、重慶下降幅度更高，企業(yè)拿地性價比提升。1各城市環(huán)線：2022年，一線、準(zhǔn)一線、二、三線城市土地性價比均提升。從絕對值來看，城市環(huán)線等級越高，則土地價格與二手房價的比值越高，一線城市平均達(dá)到57.8%，準(zhǔn)一線城市平均達(dá)到45.7%。從時間序列來看，2022年，多城市，土地價格與二手房價比值下降。 二手房價比值0%房價比值%%%%%%-01-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-092021年土地價格與二手房價比值2022年土地價格與二手房價比值0%CONTENTS1.協(xié)同發(fā)力，因城施策，化解系統(tǒng)性風(fēng)險2.土地市場量減質(zhì)升，房企拿地潛在盈利能力提升3.構(gòu)建二手房需求畫像，探尋區(qū)域復(fù)蘇機(jī)遇-01-03-05-07-09-01-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-091商品房銷售增長乏力：商品房銷售表現(xiàn)疲弱，2022年全年，30大中城市商品房成交面積較2021年下降28.4%。2022年12月，30大中城市的商品房成交面積同比下降22%，降幅收窄，環(huán)比提升達(dá)到23%。30大中城市內(nèi)三線城市的12月商品房成交面積同比下降2.73%，跌幅收窄趨勢最為明顯。1新建商品住宅購買意愿較弱，2022年12月，70大中城市的新建商品住宅價格指數(shù)同比處于低位，一線城市售價仍堅挺。大中城市商品房成交面積30大中城市:商品房成交面積(萬平方米)環(huán)比(%,右軸)同比(%,右軸)00000000.00.00.0000000000市新建商品住宅價格指數(shù)70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比8.006.004.002.000.00-2.002018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-0720-092021-012021-032021-052021-072021-092022-01-032022-052022-072022-09中城市中，各城市分類的商品房成交面積30大中城市:商品房成交面積:一線城市::同比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:同比大中城市:商品房成交面積:三線城市:同比.0000000市中，各城市分類的新建商品住宅價格指數(shù)0個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):一線城市:當(dāng)月同比 70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):二線城市:當(dāng)月同比0個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):三線城市:當(dāng)月同比手房掛牌價量齊跌，重點(diǎn)城市漸顯回暖趨勢手房掛牌價量齊跌，重點(diǎn)城市漸顯回暖趨勢1二手房掛牌價量齊跌，房東對二手房市場預(yù)期較去年更悲觀：2022年12月，全國二手房市場掛牌量指數(shù)同比下降54%，掛牌價指數(shù)同比下降45%，相較前幾個月掛牌價量同比跌幅均在擴(kuò)大。分城市類別來看，一線城市二手房掛牌價相對穩(wěn)定。1二手房實(shí)際成交量：2022年12月，根據(jù)貝殼數(shù)據(jù)，在近100樣本城市內(nèi)，近期二手房成交面積存在回升跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年12月重點(diǎn)城市內(nèi)，北京二手房成交面積同比下降38%，從日頻數(shù)據(jù)來看，北京、深圳、南京等重點(diǎn)城市2023年1月1日至15日二手房交易已初步呈現(xiàn)回升趨勢。手房出售掛牌量指數(shù)二手房出售掛牌價指數(shù)80.0060.0040.0020.00-01-03-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09比變化 南京青島蘇州3210-0.5-1.543210算1357911357911357911357135791135791135791135791135791135791135791135791135791135791135791135791一線城市住房為主，二、三線城市三居以上需求旺盛1一線城市住房結(jié)構(gòu)性需求變化：一線城市仍以一居兩居為主，根據(jù)貝殼數(shù)據(jù)，2019年1月至2022年12月，一線城市中，一居兩居戶型的二手房交易量占比持續(xù)高于70%。1準(zhǔn)一線城市住房需求變化：一居兩居戶型成交占比逐漸下降但仍為主體，2022年，一居兩居戶型成交量占比達(dá)到55%。1二、三線城市住房結(jié)構(gòu)性需求變化：二、三線城市三居住房需求持續(xù)提升。根據(jù)貝殼數(shù)據(jù)，2019年1月至2022年12月，一居兩居戶型的二手房交易量占比從2019年1月的60%降低至2022年12月的40%。而4室及以上戶型二手房的交易量占比從2019年1月的5%提升至2022年12月的13%。1戶型結(jié)構(gòu)變化的背后是受到供給約束。隨著收入水平提升及獨(dú)生子女政策的結(jié)束，多子女家庭更傾向于大戶型房屋，但是在一線城市供給約束比較顯著。1室2室3室4-5室>5室0%1室2室3室4-5室>5室0%1室2室3室4-5室>5室0%-02-03-04-05-06-07-08-09-02-03-04-05-06-07-08-09-02-03-04-05-06-07-08-09-02-03-04-05-06-07-08-09-02-03-04-05-06-07-08-09-03-04-05-06-07-08-09-03-04-05-06-07-08-09打破惡性循環(huán)，保交樓政策初見成效1住宅房屋竣工面積環(huán)比提升2022年12月同比下降5.7%，環(huán)比提升231%，同比下降幅度或因2021年的高基數(shù)，而較高的環(huán)比提升幅度，證明政府的“保交樓、保主體”政策展現(xiàn)成效。1房企施工面積同比降幅收窄2022年12月，全國房地產(chǎn)市場開發(fā)完成額同比下降12%，住宅房屋施工面積相對應(yīng)的同比下降46%，同比降幅均收窄。房地產(chǎn)開發(fā)完成額(億元)同比(%，右軸)000%-10%000房屋施工面積(萬平方米)同比(%，右軸)0%房屋竣工面積(萬平方米)同比(%，右軸)000%%-100%1我們根據(jù)貝殼平臺的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，可能存在數(shù)據(jù)樣本不足、數(shù)據(jù)誤差、及數(shù)據(jù)缺失問題；感謝您的信任與支持！THANKYOU陳聰(首席基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)分析師)張全國(房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù)聯(lián)席首席分析師))技分析師)證券研究報告2023年02月02日分析師聲明述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易，因此，投資者應(yīng)考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風(fēng)險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問/disclosure。法律主體聲明CLSALimited國香港注冊成立的有限公司)分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(商業(yè)編號：53139992331/金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSA(CLSAAmericas,LLC除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSA(UK)分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)(地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PT