倫敦金屬交易規(guī)則、套利以及期權(quán)交易

倫敦金屬交易規(guī)則套利以及期權(quán)交易LME簡介倫敦金屬交易所（LME）成立于1877年，是一家有著130多年歷史的有色金屬期貨交易市場。它采用國際會(huì)員資格制，其中多于95%的交易來自海外市場。LME是世界上最大的有色金屬交易所，LME的價(jià)格和庫存對(duì)全球的有色金屬生產(chǎn)和銷售有重要的影響。目前在LME交易的有色金屬主要有八種：原鋁(PrimaryAluminum)、銅（Copper）、鎳（Nickel）、鉛（Lead）、錫（Tin）、鋅（Zinc）、鋁合金（AluminumAlloy）、北美專用鋁合金(NASAAC)、鈷（Cobalt）、鉬（Moly）LME簡介LME有三種交易方式，分別為：場內(nèi)交易（OpenOutcryTrading）：北京時(shí)間19:45-01:00。又稱圏內(nèi)交易，分上午交易和下午交易兩場，每場各有兩節(jié)。官方結(jié)算價(jià)格在每種金屬上午交易的第二節(jié)結(jié)束后公布。在場內(nèi)交易期間，每個(gè)商品交替交易5分種。場外交易（InterofficeTrading）：又稱辦公室即電話交易。一般都是經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，客戶都是通過經(jīng)紀(jì)公司在進(jìn)行交易。這種交易是LME的主要的交易方式，其交易量占每日交易是60%--80%之間。電子盤交易（LMESelect）：北京時(shí)間09:00-02:00。(注：英國夏天使用夏令時(shí)，交易的北京時(shí)間提前1個(gè)小時(shí)。)LME場內(nèi)交易時(shí)間品種

時(shí)間

上午盤第一節(jié)

上午盤第二節(jié)

上午kerb

下午盤第一節(jié)

下午盤第二節(jié)

下午kerb

銅倫敦時(shí)間12:00—12:0512:30—12:3513:20—13:3015:10—15:1515:50—15:5516:15—17:00北京時(shí)間20:00—20:0520:30—20:3521:20—21:3023:10—23:3523:50—23:5500:15—01:00鋁倫敦時(shí)間11:55—12:0012:55—13:0013:20—13:3015:15—15:2015:55—16:0016:15—17:00北京時(shí)間19:45—19:5020:55—21:0021:20—21:3023:15—23:2023:55—00:0000:15—01:00鎳倫敦時(shí)間12:15—12:2013:00—13:0513:20—13:3015:25—15:3016:05—16:1016:15—17:00北京時(shí)間20:15—20:2021:00—21:0521:20—21:3023:25—23:3000:05—00:1000:15—01:00鋅倫敦時(shí)間12:10—12:1512:50—12:5513:20—13:3015:05—15:1015:45—15:5016:15—17:00北京時(shí)間20:10—20:1520:50—20:5521:20—21:3023:5—23:1023:45—23:5000:15—01:00LME簡介做市商制度

LME采用做市商制度，即經(jīng)紀(jì)商除法定節(jié)假日外，必須隨時(shí)為市場參與者報(bào)價(jià)做市商制度撮合成交LME的場內(nèi)交易、場外交易都是采用典型的做市商制度交易方式LME的電子盤采用的是撮合成交方式LME經(jīng)紀(jì)買家賣家賣價(jià)買價(jià)價(jià)格一致買家報(bào)價(jià)賣家報(bào)價(jià)成交計(jì)算機(jī)系統(tǒng)SP交易系統(tǒng)14年09月30日LME報(bào)價(jià)LME交易規(guī)則LME交易合約：25美分/噸美分/噸20噸鋁合金25美分/噸美分/噸6噸鎳25美分/噸美分/噸5噸錫25美分/噸美分/噸25噸鋅25美分/噸美分/噸25噸鉛25美分/噸美分/噸25噸原鋁25美分/噸美分/噸25噸A級(jí)銅最小變動(dòng)價(jià)位報(bào)價(jià)單位每手交易單位交易品種LME交割是以日為單位。標(biāo)準(zhǔn)合約的交割日一般為3個(gè)月以后，也即是我們所看到的3個(gè)月期貨價(jià)格。LME的合約每個(gè)交割日都可以成為一個(gè)合約，所以不同交易日建立的3個(gè)月合約的到期日都不相同，而其合約可以做到很遠(yuǎn)的日期，到一年乃至幾年后（最遠(yuǎn)63個(gè)月）的合約?？蛻暨M(jìn)行對(duì)沖平倉，是到期進(jìn)行結(jié)算。比如，9月18日客戶買入的40手三月期貨銅，到期日為12月18日。10月22日客戶賣出40手銅調(diào)至12月18日后平倉。平倉后無論出現(xiàn)獲利抑或虧損，都將在12月18日進(jìn)行結(jié)算。LME合約的最后交易日為到期日(PromptDay)的前2天（CashDay），交易者可以通過調(diào)期來選擇交割日，并可以向經(jīng)紀(jì)公司選擇指定品牌和交割倉庫的貨物，但是需要向經(jīng)紀(jì)公司支付一定的升貼水(Premium)。

LME交易規(guī)則backwardation市場是指近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格假如銅現(xiàn)貨日市價(jià)減去當(dāng)時(shí)3個(gè)月合約日價(jià)格為12，那么就屬于backwardation市場，表示為b12contango市場是指遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格假如銅現(xiàn)貨日市價(jià)減去當(dāng)時(shí)3個(gè)月合約日價(jià)格為-12，那么就屬于contango市場，表示為c12LME交易規(guī)則價(jià)格3MCash價(jià)格3MCashF=遠(yuǎn)期價(jià)格N=近期價(jià)格,或者現(xiàn)貨價(jià)格I=利息,財(cái)務(wù)成本S=倉儲(chǔ),租金,保險(xiǎn)費(fèi)用X=近期供需關(guān)系的影響Contango——遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期，現(xiàn)貨貼水

——當(dāng)供需關(guān)系處于正常情況下，Contango是有限的.Backwardation：現(xiàn)貨升水

——近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格造成現(xiàn)貨升水的原因

——近期供應(yīng)出現(xiàn)問題

——技術(shù)性擠倉現(xiàn)貨升水原則上是無限的.（為維持市場的穩(wěn)定,LME會(huì)在特殊情況下對(duì)現(xiàn)貨升水進(jìn)行約束.例如,LME對(duì)鎳有過一天的現(xiàn)貨升水不能超過300美元的規(guī)定.)

LME交易規(guī)則怎樣理解期貨貼水與升水？期貨貼水（contango）是指近期價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格。例如：若現(xiàn)貨/三個(gè)月期為貼水18美元(即＄18c)，則表示現(xiàn)貨價(jià)較三個(gè)月期貨價(jià)低18美元。假設(shè)三個(gè)月期價(jià)為1680美元/噸，那么現(xiàn)貨價(jià)就為1662(1680-18=1662)美元/噸。期貨升水（backwardation）是指近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。與上例正相反。如何換算三月期銅與現(xiàn)貨價(jià)？通過路透LME的報(bào)價(jià)屏幕，一般可以看到兩個(gè)報(bào)價(jià)，一個(gè)是三月期銅的買賣報(bào)價(jià)，另一個(gè)是升貼水的報(bào)價(jià)，貼水用（c）表示，升水用（b）表示，現(xiàn)貨價(jià)等于三月期銅減貼水，（或三月期銅加上升水）?，F(xiàn)貨價(jià)和現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)的區(qū)別？現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)即LME官方結(jié)算價(jià)，在圈內(nèi)交易上午第二節(jié)交易結(jié)束時(shí)的最后一筆現(xiàn)貨出價(jià)，因此，當(dāng)天的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)是固定不變的。現(xiàn)貨價(jià)則隨著行情的變動(dòng)而變，為三月期銅減去貼水額(c)或三月期銅加上升水額(b)。LME交易規(guī)則調(diào)期（carry)i.客戶已經(jīng)建立某個(gè)頭寸，要對(duì)此已建頭寸進(jìn)行平倉的話，那么需要建立與原有頭寸數(shù)量相同、方向相反、到期日一致的頭寸才可以對(duì)沖。由于LME是每個(gè)交割日都可以成為一個(gè)合約，所以不同交易日建立的3月合約頭寸其到期日都不會(huì)相同。對(duì)不同交易日建立的反向頭寸進(jìn)行平倉對(duì)沖就需要進(jìn)行調(diào)期操作，使得兩個(gè)合約的交易日整合到一起。ii客戶需要將合約的到期日(交割日)延后或者提前，那么同樣需要進(jìn)行調(diào)期操作。LME交易規(guī)則移倉/調(diào)期(CarryTrades)

移倉/調(diào)期是為了縮短或延遲交收日期，以自行平倉，當(dāng)中亦會(huì)牽涉到盈虧計(jì)算?？蛻舯仨氈码姳P戶以進(jìn)行移倉/調(diào)期。例子:客戶A於2009年9月3日買入1手(25噸)3個(gè)月的銅，價(jià)格為USD5890，該合約到期日為2009年12月3日。

客戶A於2009年10月5日沽出了1手(25噸)3個(gè)月的銅，價(jià)格為USD5960，該合約到期日為2010年1月5日。

由於客戶A買入和沽出的合約到期日不同(分別為2009年12月3日及2010年1月5日)，所以未能夠自行平倉?？蛻鬉須要移倉/調(diào)期，即沽出1手(25噸)銅到期日為2009年12月3日，並買入1手(25噸)銅到期日為2010年1月5日。假設(shè)沽出的1手銅價(jià)格為USD5940，而買入的1手銅價(jià)格為USD5965，移倉/調(diào)期當(dāng)中便有USD25銅價(jià)的虧損。移倉/調(diào)期後，才能自行平倉。

LME規(guī)定：在兩個(gè)進(jìn)行調(diào)期操作的頭寸合約日期間隔為14天之內(nèi)時(shí)，包括14天，免收調(diào)期手續(xù)費(fèi)；超過14天加收一次調(diào)期手續(xù)費(fèi)。LME交易規(guī)則“調(diào)期”是指同時(shí)買入和賣出不同交割期的同一種金屬合約。調(diào)期非常倚重于遠(yuǎn)期合約價(jià)格結(jié)構(gòu)。一單調(diào)期交易包括兩個(gè)方面：買進(jìn)和賣出。如果買入的是近期合約，則稱借入調(diào)期；如果賣出近期合約，則稱為借出調(diào)期。近期和遠(yuǎn)期合約之間的價(jià)格差是交易成本，這個(gè)成本在遠(yuǎn)期升水市場里將由借出調(diào)期者來承擔(dān)，而在遠(yuǎn)期貼水市場里由借入調(diào)期者來承擔(dān)。下面的表格說明了價(jià)格結(jié)構(gòu)對(duì)調(diào)期交易的影響。表三遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水借入調(diào)期賺錢/盈利賠錢/成本借出調(diào)期賠錢/成本賺錢/盈利如果我們是借入的話，我們就是買近期賣遠(yuǎn)期。如果市場是遠(yuǎn)期升水的話，那意味著我們是低買高賣，因此賺錢；如果市場是遠(yuǎn)期貼水的話，那意味著我們是高買低賣，因此賠錢，為了便于記憶，我們可以把它記做“BBC”(BorrowinaBack－Cost，在貼水市場借入－成本)。

LME交易規(guī)則移動(dòng)頭寸?？赡苡械耐顿Y者持有了在某個(gè)特定到期日的LME合約，但由于某種原因，他覺得這個(gè)到期日不合適了，換一下才好。這樣的情況經(jīng)常出現(xiàn)，尤其是設(shè)定套期保值頭寸的到期日使之與現(xiàn)貨定價(jià)日期匹配時(shí)。這時(shí)候就要用到調(diào)期交易，方法如下：原持有多頭原持有空頭需要延期借出調(diào)期借入調(diào)期需要提前借入調(diào)期借出調(diào)期。

LME交易規(guī)則LME的三種交易方式分別是：1.OpenOutcrytrading（稱為公開喊價(jià)交易，場內(nèi)交易，又分為ringtrading和KERBtrading兩種，前者尤為重要。）2.Interofficetrading（場外交易，通過電話進(jìn)行詢價(jià)交易）3.LMESelect交易（場外交易，通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易）LME交易規(guī)則OpenOutcrytrading——公開叫價(jià)交易/手勢交易。公開叫價(jià)的兩個(gè)方式是Ringtrading和KerbTrading，是真正的圈內(nèi)交易。交易所成立后，在很長時(shí)間內(nèi)，大部分交易基本在場內(nèi)進(jìn)行，即分節(jié)進(jìn)行，ringtrading。交易所收市后，交易自行停止。隨著交易量的逐步擴(kuò)大，市場參與者的增加。交易所關(guān)閉后，圈內(nèi)交易ringtrading結(jié)束，而此時(shí)的交易商余興未盡。人們自然而然轉(zhuǎn)移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產(chǎn)生了Kerbtrading，即當(dāng)時(shí)的場外交易。隨著交易機(jī)制的改進(jìn)，kerbtrading移至交易所圈內(nèi)進(jìn)行，形成了目前的圈內(nèi)交易。目前，RingTrading和KerbTrading的唯一區(qū)別就是：前者為單個(gè)商品的圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易。場內(nèi)交易（ring）期間，每場交易市，每個(gè)商品交替交易5分鐘；kerb交易期間所有金屬同時(shí)進(jìn)行交易，同時(shí)進(jìn)行指數(shù)交易。kerb交易也在交易圈內(nèi)公開喊價(jià)交易，但是比正式的圈內(nèi)交易小節(jié)的結(jié)構(gòu)松散一些，經(jīng)紀(jì)公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個(gè)交易員進(jìn)入交易圈內(nèi)或站在座位后面。（但是他們?nèi)匀槐仨毚粼谒麄兤匠Ｔ诮灰兹χ械闹付ㄎ恢蒙?。）LME交易規(guī)則當(dāng)Ring交易結(jié)束鐘聲響起時(shí)，LME市場人員會(huì)記錄最后時(shí)間段內(nèi)的交易情況，并在每節(jié)交易結(jié)束后用綠色顯示在電子板上。如果10分鐘內(nèi)無人對(duì)此交易結(jié)果表示異議，價(jià)格將被確定并顯示為紅色。如果某經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為價(jià)格有誤，他有權(quán)表示異議，他的看法會(huì)在13：10早上Ring交易結(jié)束后，13：15Kerb交易開始前被傳達(dá)。從交易所開始交易至今，公開叫價(jià)、手勢交易（即人們通過各種各樣的手勢表示賣或買、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)超過127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。LME交易規(guī)則InterofficeTrading——辦公室之間的交易。目前，倫敦金屬交易所場的真正意義上的場外交易就是interofficetrading，它是經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，是交易所場內(nèi)交易之后市場的延續(xù)。雖然字面上為經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，但實(shí)際上是客戶通過經(jīng)紀(jì)公司在進(jìn)行交易，當(dāng)然其中也不排除經(jīng)紀(jì)公司自身的部分交易。最近幾年來，這種交易已經(jīng)成為LME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過電話進(jìn)行，也有部分網(wǎng)上交易。Inter-OfficeTrading是全球性24小時(shí)循環(huán)不間斷的交易——其主要市場有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區(qū)的不同市場存在給市場帶來了流動(dòng)性，吸引了大量的客戶。LME交易規(guī)則LMESelect交易——LME的SELECT屏基電子交易，屬于場外交易范疇。自SELECT系統(tǒng)推出以來，交易量持續(xù)上升，和interOfficeTrading一起構(gòu)成了LME的場外交易。

LME交易規(guī)則Pricing－點(diǎn)價(jià)，又稱作價(jià)。實(shí)際上，點(diǎn)價(jià)并非LME交易中的術(shù)語，而是實(shí)物貿(mào)易中的一個(gè)常用術(shù)語或常用方式。隨著LME被越來越多的生產(chǎn)廠家、消費(fèi)廠家和貿(mào)易商所利用，價(jià)格的不確定性也就越來越大。為了鎖定住一定的價(jià)格水平，實(shí)物貿(mào)易中適時(shí)地利用了LME價(jià)格基礎(chǔ)，由此產(chǎn)生了點(diǎn)價(jià)。因?yàn)檎荓ME為實(shí)物點(diǎn)價(jià)提供了一個(gè)價(jià)格基礎(chǔ)。如果沒有LME市場，實(shí)物貿(mào)易將不可能存在點(diǎn)價(jià)，而是買賣雙方在簽訂合同時(shí)直接確定價(jià)格。點(diǎn)價(jià)的基價(jià)－PriceBasis。由于LME的金屬價(jià)格代表了全球的基本金屬價(jià)格。全球的基本金屬實(shí)物貿(mào)易基本以LME價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)的基價(jià)點(diǎn)價(jià)基價(jià)的確定：沒有固定模式，可以是均價(jià)，也可以是現(xiàn)貨或三月期貨結(jié)算價(jià)，也可以是LME任意一個(gè)價(jià)位。通常的做法是：按照貨物預(yù)計(jì)到港的日期－即ETA，該日期LME的現(xiàn)貨價(jià)作為基價(jià)。此基價(jià)對(duì)買賣雙方都比較公平。通常的幾種作價(jià)方式：

M-1,-2,-3,即裝船前的1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月LME的現(xiàn)貨結(jié)算平均價(jià)

M+1,+2,+3,即裝船后1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月LME的現(xiàn)貨結(jié)算平均價(jià)

M+0不加不減，即裝船當(dāng)月份LME的現(xiàn)貨結(jié)算平均價(jià)。LME交易規(guī)則在LME進(jìn)行金屬交易，交易者可以使用多種訂單形式，來達(dá)成他的交易策略。

LME可供選擇的下單方式有：一、市價(jià)訂單（MarketOrder）：以當(dāng)下市場報(bào)出的可成交的價(jià)格買入或賣出。二、掛單：以市場未來的某個(gè)價(jià)格買入或賣出；掛單又分為：

1、限價(jià)訂單（LimitOrder）：包括限價(jià)買入Buylimit和限價(jià)賣出Selllimit。

2、止損訂單（StopOrder）：包括止損買入Buystop和止損賣出Sellstop。

3：雙向訂單(OCO)：止贏止損雙向訂單（二選一訂單），同時(shí)為現(xiàn)有頭寸設(shè)好止損和止贏訂單，市場價(jià)格先達(dá)到的訂單會(huì)先被執(zhí)行（與此同時(shí)，另一訂單被自動(dòng)撤銷）。掛單的有效期

1、當(dāng)日訂單（EOD，Endofday）當(dāng)日訂單有效期至當(dāng)日紐約市場收盤時(shí)為止，如果恰逢紐約節(jié)假日，則至倫敦市場收盤時(shí)為止。

2、撤消前有效(GTC)

撤消前有效[GoodUntilCanceled(GTC)]一個(gè)適用于某些類型訂單的指令，標(biāo)明該訂單在執(zhí)行或撤消前始終有效。LME交易規(guī)則跨市套利跨市套利：在兩個(gè)不同的期貨交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種、同一交割月份的期貨合約，在未來兩期貨合約價(jià)差變動(dòng)有利時(shí)再平倉獲利的交易行為?？缡刑桌诓僮髦袘?yīng)特別注意的幾方面的因素：

1、運(yùn)輸費(fèi)用

2、交割品級(jí)的差異

3、升貼水變化與匯率波動(dòng)

4、保證金和傭金成本跨市套利進(jìn)口成本：（8000-20+150）*（1+17%）*6.85+200≈65357元/噸進(jìn)口盈虧：=66000-65357≈643元/噸進(jìn)口平衡比價(jià)：=65357/8000≈8.16LME3月銅8000美元/噸SHFECu100766000元/噸正向市場比價(jià)：8.25現(xiàn)貨升貼水買LME賣SHFE貿(mào)易溢價(jià)增值稅港雜跨市套利a、當(dāng)比價(jià)縮小時(shí)[開倉LME8000美元/噸SHFE66000元/噸比價(jià)：8.25]價(jià)格下跌價(jià)格上漲小結(jié)LME3月7800美元/噸

SHFE100762080元/噸

比價(jià)：7.95LME7800-8000＝-200美元/噸SHFE66000-62080＝3920元/噸盈虧3920-200*6.85＝2550元/噸LME3月8200美元/噸

SHFE100766500元/噸

比價(jià)：8.10LME8200-8000＝200美元/噸SHFE66000-66500＝-500元/噸盈虧200*6.85-320＝1370元/噸可以看出，在正向套利操作中，不管價(jià)格是上漲或下跌，當(dāng)比價(jià)縮小時(shí)，就有獲得盈利的機(jī)會(huì)。（在不計(jì)升貼水及匯率變化的情況下）跨市套利b、當(dāng)比價(jià)擴(kuò)大時(shí)[開倉LME8000美元/噸SHFE66000元/噸比價(jià)：8.25

]價(jià)格下跌價(jià)格上漲小結(jié)LME3月7800美元/噸

SHFE100765200元/噸

比價(jià)：8.35LME7800-8000＝-200美元/噸SHFE66000-65200＝880元/噸盈虧880-200*6.85＝-490元/噸LME3月8200美元/噸

SHFE100768000元/噸

比價(jià)：8.29LME8200-8000＝200美元/噸SHFE66000-68000＝-2000元/噸盈虧200*6.85-2000＝-630元/噸可以看出，在正向市場套利中，不管價(jià)格是上漲或下跌，當(dāng)比價(jià)擴(kuò)大時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)虧損。（在不計(jì)升貼水及匯率變化的情況下）從以上例子可以看出我們?cè)诓僮縻~正向市場的套利時(shí)，當(dāng)比價(jià)一直擴(kuò)大時(shí)，直到進(jìn)口比價(jià)，這時(shí)我們可以進(jìn)口銅到國內(nèi)，我們出現(xiàn)的虧損是有限的，而盈利則是無限的。小結(jié)跨市套利出口成本：66000+（8000*10%*6.85）+200≈71680元/噸（注：FOB升貼水為0）出口盈虧：=8000*6.85-71680≈-16880元/噸出口比價(jià)：=66000/(71680/6.85）≈6.3LME3月銅8000美元/噸SHFECU100766000元/噸反向市場比價(jià)：8.25賣LME買