貨幣時(shí)間價(jià)值的理論分及理財(cái)應(yīng)用

［山東師范大學(xué)［公司金融］期中論文貨幣時(shí)間價(jià)值的理論分及理財(cái)應(yīng)用——以一宗博彩獎(jiǎng)金的轉(zhuǎn)換交易為例姓名：［王玉萍］學(xué)號(hào)：［200922410246］任課教師：［張曉燕］2013年11月27日貨幣時(shí)間價(jià)值的理論分析及理財(cái)應(yīng)用——以一宗博彩獎(jiǎng)金的轉(zhuǎn)換交易為例摘要：本文以西格資產(chǎn)管理公司與博彩獎(jiǎng)得主羅莎琳德?珊琪菲爾德之間的博彩獎(jiǎng)金轉(zhuǎn)換交易為切入點(diǎn)，具體闡述了貨幣時(shí)間價(jià)值的概念、產(chǎn)生的原因及其在證券定價(jià)及企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值終值年金單利復(fù)利折現(xiàn)率引言：幸運(yùn)的羅莎琳德?珊琪菲爾德女士贏得了超過(guò)130萬(wàn)美金的大獎(jiǎng)。西格公司想用140000美金來(lái)獲得今后9年她的博彩獎(jiǎng)金支票的一半款項(xiàng)，即以現(xiàn)在的140000美元換取9X32638.39=293745.51美元的分期款項(xiàng)。明顯看出140000比293745.51少了153745.51美元，看似珊琪菲爾德在這筆交易中會(huì)“損失”150多萬(wàn)美元，我們很自然地會(huì)斷言，珊琪菲爾德肯定不會(huì)接受西格公司的報(bào)價(jià)。但結(jié)果卻是她接受了報(bào)價(jià)，雙方達(dá)成了這筆交易。這時(shí)，肯定有人會(huì)問(wèn)“珊琪菲爾德女士是不是瘋了，她為什么會(huì)接受如‘不公平'的交易？”珊琪菲爾德女士當(dāng)然沒(méi)瘋，相反她也許還很睿智。促成這場(chǎng)交易達(dá)成的最核心因素就在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。此概念包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一方面，貨幣的時(shí)間價(jià)值，顧名思義，是資金隨著時(shí)間的延續(xù)而增加的價(jià)值，所以時(shí)間序列是貨幣時(shí)間價(jià)值的一個(gè)要素；另一方面，光有時(shí)間的延續(xù)是不夠的，就像你把一塊錢(qián)放在口袋里過(guò)一年，一年后它的價(jià)值并不會(huì)增加（相反還有可能減少)。所以，投資和在投資是貨幣具有時(shí)間價(jià)值的另一要素。兩個(gè)要素同時(shí)具備的條件下，貨幣才會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。分析貨幣的時(shí)間價(jià)值離不開(kāi)對(duì)以下幾個(gè)概念的理解：現(xiàn)值(PresentValue,PV)，即資金發(fā)生在某一特定時(shí)間序列起點(diǎn)的價(jià)值。比較不同時(shí)間的貨幣價(jià)值時(shí)，通常采用現(xiàn)值，即把不同時(shí)間的貨幣價(jià)值折算到“現(xiàn)在”時(shí)點(diǎn)，這個(gè)過(guò)程叫做折現(xiàn)，折現(xiàn)使用的百分率稱(chēng)為折現(xiàn)率。終值(FutureValue,FV)，即資金發(fā)生在某一特定時(shí)間序列終點(diǎn)的價(jià)值。年金(Annuity,A)，即發(fā)生在某一特定時(shí)間序列個(gè)計(jì)息期末的等額資金序列的價(jià)值。計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的方法有兩種：?jiǎn)卫蛷?fù)利單利，即在規(guī)定時(shí)期內(nèi)只就本金計(jì)算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。復(fù)利，即上一期產(chǎn)生的利息在下一期將計(jì)入本金，并在下一期產(chǎn)生利息，俗稱(chēng)“利滾利”。由于企業(yè)的再生產(chǎn)過(guò)程是連續(xù)的，資金的運(yùn)動(dòng)也是周而復(fù)始的，所以通常以復(fù)利方式計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值。在對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值有了初步的了解之后，我們來(lái)試著回答一下開(kāi)始的疑問(wèn)“為什么珊琪菲爾德會(huì)接受如此‘不公平’的交易？”其實(shí)，這場(chǎng)交易并不有失公平。下面我們分別從西格公司和珊琪菲爾德兩個(gè)立場(chǎng)進(jìn)行分析(暫不考慮西格公司和EFSG公司的交易，假定西格公司自己持有領(lǐng)取珊琪菲爾德一半獎(jiǎng)金的權(quán)利)首先，從西格公司立場(chǎng)看，其需要一次性支付140000美元，以以獲取9年分期領(lǐng)取的293745.51美元。看似西格公司得到了150多萬(wàn)美元的“暴利”，其實(shí)不然。經(jīng)濟(jì)發(fā)展瞬息萬(wàn)變，9年的時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)狀況必定發(fā)生了改變。一方面，西格公司拿到的獎(jiǎng)金可能會(huì)因通脹遭受貶值縮水的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，因這293745.51美元是分期領(lǐng)取的，西格公司無(wú)法將其進(jìn)行長(zhǎng)期投資以獲取高額收益。綜合考慮之下，西格公司在此交易中所得到的經(jīng)濟(jì)價(jià)值必定少于293745.51美元，所以西格公司以少支付153745.51美元來(lái)彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和失去的投資機(jī)會(huì)。換個(gè)角度，從珊琪菲爾德的立場(chǎng)來(lái)看，她以9年分期收款293745.51美元換取了一次收款140000美元，看似不公平，實(shí)則不然。珊琪菲爾德一次性拿到了140000美元，一方面將9年中通脹的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了西格公司，另一方面她可以用這140000美元進(jìn)行其他投資活動(dòng)以獲取收益。綜合考慮，珊琪菲爾德在這場(chǎng)交易中所得到的經(jīng)濟(jì)利益必定大于140000美元，所以她要付出一定的代價(jià)來(lái)補(bǔ)償西格公司。這150多美元就起到了這個(gè)作用。綜上分析，我們大致可以解開(kāi)有些人的疑惑了，貨幣時(shí)間價(jià)值的存在決定了這并不是一場(chǎng)不公平的交易，而更像是一場(chǎng)雙贏的交易。一方面西格公司凈賺56000美元（把從珊琪菲爾德處取得的權(quán)利以196000美元的價(jià)格賣(mài)給EFSG公司）；另一方面，珊琪菲爾德以一次拿到的140000美元進(jìn)行其他投資活動(dòng)以獲取超額收益。從西格公司和珊琪菲爾德女士的這場(chǎng)博彩獎(jiǎng)金的轉(zhuǎn)換交易中，我們可以看到貨幣的時(shí)間價(jià)值是支撐這場(chǎng)交易成功的基石，若貨幣不存在時(shí)間價(jià)值，那么這筆交易是絕對(duì)不可能發(fā)生的。貨幣的時(shí)間價(jià)值貫穿整個(gè)公司金融活動(dòng)，涉及所有的理財(cái)活動(dòng)，尤其在證券定價(jià)以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估中被廣泛應(yīng)用。下面我們就分別從債券、股票定價(jià)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估兩個(gè)方面來(lái)深入了解一下貨幣時(shí)間價(jià)值在實(shí)際理財(cái)活動(dòng)中的應(yīng)用：一、債券、股票估價(jià)債券估價(jià)債券的價(jià)值體現(xiàn)了債券投資人要求的報(bào)酬，是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：PV=(W+(1+1)2+(W+……UW+滯^式中：PV—債券價(jià)值；I—每年的利息；M—到期的本金；i 折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬率；n 債券到期前的年數(shù)。股票估價(jià)股票作為股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券，它本身是沒(méi)有價(jià)值的，僅是一種憑證。股票之所以有價(jià)格、可以買(mǎi)賣(mài)，是因?yàn)樗芙o持有人帶來(lái)預(yù)期收益。一般來(lái)說(shuō)，公司第一次發(fā)行股票時(shí)，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買(mǎi)賣(mài)，股票價(jià)格就與原來(lái)的面值分離。這時(shí)的價(jià)格主要是由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票的價(jià)格。此外，股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。股票的價(jià)值是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。未來(lái)的現(xiàn)金流量包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。普通股估價(jià)的基本模型為：P。％與① Pg*TOC\o"1-5"\h\zs s s s②代入①即：P0=TDR+4+與）如+"廠Wb+Wb+Wbs s s s s s不斷重復(fù)上述代入過(guò)程，則可得出P=￡Dr0 （1+R）sD——第t年的股利；R——折現(xiàn)率，一般采用資本成本率后投資t s的必要報(bào)酬率；t——折現(xiàn)期數(shù)我們來(lái)分析一下貨幣的時(shí)間價(jià)值在上述兩個(gè)模型中所發(fā)揮的作用，可以看到，在債券股價(jià)的基本模型中，PV取決于四個(gè)變量I，i,M,n,而這四個(gè)變量中，M是既定的，即債券的面值；I=ixM;在股票股價(jià)的基本模型中，PV取決于D,R,t，而D是由公司管理當(dāng)局決定的。則綜合考慮，PV取決于i和n（R和t）.聯(lián)系貨幣時(shí)間價(jià)值的定義來(lái)看，二者正是構(gòu)成貨幣時(shí)間價(jià)值的兩個(gè)要素。所以，在債券和股票估價(jià)的基本模型中，貨幣的時(shí)間價(jià)值處于核心地位，沒(méi)有了貨幣的時(shí)間按價(jià)值，債券和股票的價(jià)值就無(wú)法計(jì)算，甚至于整個(gè)證券市場(chǎng)也可能無(wú)法運(yùn)行。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值估價(jià)或企業(yè)估價(jià)，日的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資和管理當(dāng)局改善決策。現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，也就是任何資產(chǎn)的價(jià)值使其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量按照有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的價(jià)值。任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)估價(jià):》現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值=%（1+資本成本），t=1模型中的“現(xiàn)金流量”，是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)的現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類(lèi)，企業(yè)估價(jià)模型也分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種，不管企業(yè)對(duì)其價(jià)值的評(píng)估采用哪種模型，都是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基礎(chǔ)上的具體應(yīng)用，也就是說(shuō)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)估價(jià)的基礎(chǔ)框架。從現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，我們可以看出某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值取決于三個(gè)變量：現(xiàn)金流量、資本成本、實(shí)際序列。其中資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本，這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)日投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱(chēng)為機(jī)會(huì)成本。其實(shí)，分析資本成本我們可以看到，資本成本實(shí)際上是貨幣時(shí)間價(jià)值的一種量化，因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值的兩個(gè)要素即是時(shí)間序列和投資再投資。因貨幣時(shí)間價(jià)值的存在才使得不同企業(yè)的價(jià)值可以在一個(gè)統(tǒng)一的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較，從而為投資人和管理當(dāng)局的理財(cái)決策提供