衍生品與市值管理(新)

衍生品與市值管理肖海波2015年2月目錄一、衍生品市場(chǎng)發(fā)展概述二、衍生品與市值管理結(jié)合點(diǎn)三、上證50ETF期權(quán)深度研究一、衍生品市場(chǎng)概述1.1衍生品基本概念衍生產(chǎn)品是一種金融工具，一般表現(xiàn)為兩個(gè)主體之間的一個(gè)協(xié)議，其價(jià)格由其他基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格決定。并且有相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)作為標(biāo)的物，成交時(shí)不需立即交割，而可在未來(lái)時(shí)交割。典型的衍生品包括期貨、期權(quán)、掉期和互換等

期貨：由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

期權(quán)：期權(quán)又稱為選擇權(quán)，指在未來(lái)一定時(shí)期可以買(mǎi)賣的權(quán)利。具體買(mǎi)方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。

掉期：掉期是指在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)即期外匯的同時(shí)又賣出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，或者賣出即期外匯的同時(shí)又買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯?；Q：互換兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照共同商定的條件，在約定的某一時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金融交易。1.1.1期貨基本情況概述（一）期貨交易的主要特點(diǎn)股票交易的主要特點(diǎn)1、交易集中化1、交易集中化2、T+02、T+13、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制3、單向交易4、標(biāo)準(zhǔn)化合約5、保證金交易1、利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)非常便利2、期貨交易的收益結(jié)構(gòu)圖（假定成交價(jià)為10，期貨保證金50%）1.1.1期貨基本情況概述（二）3、期貨收益率結(jié)構(gòu)圖4、期貨基本功能1.1.2期權(quán)基本損益結(jié)構(gòu)圖

買(mǎi)入看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格收益損失到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金履約價(jià)格

賣出看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格收益損失到期時(shí)期權(quán)損益履約價(jià)格權(quán)利金

買(mǎi)入看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格收益損失到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金履約價(jià)格

賣出看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格收益損失到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金履約價(jià)格1.1.3期權(quán)的基本功能1.2國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展概述

1865年，芝加哥期貨交易所（CBOT）采取保證金制度，推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，標(biāo)志著真正意義上的交易所交易衍生品市場(chǎng)的誕生。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)首次推出了包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國(guó)法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約，標(biāo)志著金融衍生品的誕生。1973年世界上第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥交易所（CBOE）成立，標(biāo)志期權(quán)交易開(kāi)始進(jìn)入統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化的全面發(fā)展的階段。1973年以后，國(guó)際衍生品市場(chǎng)步入了快速發(fā)展階段，利率期貨、股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)等衍生品快速發(fā)展，交易量異常迅猛。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)對(duì)全球84家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，2013年，全球衍生品市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)合約交易量達(dá)216.4億手。其中，個(gè)股、股指衍生品交易量占比合計(jì)達(dá)54.4%，占據(jù)衍生品市場(chǎng)的“半壁江山”。

1.3國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的幾條經(jīng)驗(yàn)

1、94%的世界500強(qiáng)企業(yè)使用衍生工具

2009年3月至4月，國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)對(duì)全球500強(qiáng)企業(yè)（美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)出）使用衍生品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的情況進(jìn)行了調(diào)查，根據(jù)調(diào)查，500強(qiáng)企業(yè)中94％的企業(yè)使用了衍生工具管理或規(guī)避所面對(duì)的商業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)。

2、當(dāng)時(shí)沒(méi)參加期權(quán)交易的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，大多都消失了

美國(guó)期權(quán)教育界三大巨頭之一、期權(quán)界的傳奇人物、全球公認(rèn)的波動(dòng)率交易和期權(quán)定價(jià)首屈一指的專家謝爾登鈉坦恩伯格表示：從美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)建立初期，很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)沒(méi)有參與期權(quán)市場(chǎng)的交易，而現(xiàn)在這些企業(yè)基本上都不存在了。

1.4國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程

1990年，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著我國(guó)正式引入期貨交易機(jī)制。1990—1993，發(fā)展迅速，但市場(chǎng)發(fā)展混亂，出現(xiàn)了許多風(fēng)險(xiǎn)事件。

1993—1998，清理整頓、規(guī)范期貨行業(yè)。逐步完善法規(guī)，交易所撤并為3個(gè)。1998—2007，規(guī)范發(fā)展，新產(chǎn)品逐漸推出。2007—2010，期貨交易管理?xiàng)l例等一系列規(guī)章制度頒布，為期貨行業(yè)快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。此后，品種數(shù)量迅速增加，交易量迅速放大，某些產(chǎn)品取得定價(jià)權(quán)。

2010年以后，金融衍生品創(chuàng)新步伐不斷加快。2010年，第一個(gè)金融期貨品種，滬深300股指期貨推出，結(jié)束了A股單邊市場(chǎng)的歷史；2012年，第一個(gè)利率期貨品種，國(guó)債期貨推出。2013年，開(kāi)展股指期權(quán)、商品期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)仿真交易測(cè)試，為2014年前后，推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做鋪墊。

截止2013年，我國(guó)期貨品種增加至40個(gè)，品種已經(jīng)從單一品種發(fā)展到產(chǎn)業(yè)鏈上下游。2013，累計(jì)實(shí)現(xiàn)成交量20.6億手，成交額267.5萬(wàn)億。大商所、上期所、鄭商所、中金所在全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易所中分別排在第11、第12、第13、第19名。

國(guó)內(nèi)主要期貨品種編號(hào)期貨類型交易所品種編號(hào)期貨類型交易所品種1金融期貨中期所滬深300股指期貨(IF)22商品期貨大商所膠合板（BB)2國(guó)債期貨(TF)23纖維板(FB)3商品期貨鄭商所棉花(CF)24聚乙烯（L)4玻璃(FG)25聚氯乙烯(V)5粳稻（JR)26聚丙烯（PP)6晚稻（LR)27焦炭(J)7甲醇（MA)28中期所焦煤(JM)8菜油（OI)29鐵礦石（I)9油菜籽（RS)30銅（CU)10油菜粕(RM)31鋁(AL)11普麥期貨（PM)32鋅（ZN)12白糖(SR)33鉛（PB)13PTA（TA)34黃金(AU)14動(dòng)力煤（TC)35白銀(AG)15鐵合金（SM)36螺紋鋼(RB)16大商所玉米（C)37線材（WR)17大豆（A)38熱軋卷板(HC)18豆粕(M)39燃料油（FU)19豆油(Y)40石油瀝青（BU)20棕櫚油(P)41天然橡膠（RU)21雞蛋(JD)1.5國(guó)內(nèi)上市的期貨品種一覽表1.6我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展總結(jié)

1、衍生品市場(chǎng)發(fā)展成績(jī)明顯

我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)自2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》頒布實(shí)施以來(lái)取得一定成績(jī)，大宗商品期貨在國(guó)際市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大，部分品種已取得國(guó)際定價(jià)權(quán)。商品期貨為我國(guó)實(shí)體企業(yè)規(guī)避產(chǎn)成品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；滬深3000股指期貨結(jié)束了A股單邊做多的歷史了，為A股市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了新的對(duì)沖工具。

2、金融衍生品創(chuàng)新不足

與歐美、韓國(guó)、香港等成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新嚴(yán)重不足。A股市場(chǎng)至今難靈活地實(shí)現(xiàn)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而使得長(zhǎng)期資本難以介入A股市場(chǎng)。

3、場(chǎng)外衍生品發(fā)展處于起步階段

我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)目前其仍處于發(fā)展初期，在產(chǎn)品品種、流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)性建設(shè)等方面均存在很多不足。與國(guó)外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)相比，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)非常落后。二、衍生品與市值管理2.1國(guó)內(nèi)市值管理的幾種模式市值管理私募機(jī)構(gòu)：聯(lián)合坐莊券商：盤(pán)活存量管理咨詢：產(chǎn)業(yè)整合財(cái)經(jīng)公關(guān)：價(jià)值營(yíng)銷大宗交易商：拉升股價(jià)天聞：系統(tǒng)視角2.2市值管理的核心理念

市值管理的核心理念：為股東創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值及實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡市值管理的主要目的應(yīng)是鼓勵(lì)上市公司通過(guò)制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值，以及通過(guò)再融資、分拆分立、股權(quán)激勵(lì)、股份回購(gòu)、大股東減持增持等資本運(yùn)作工具，實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。其根本宗旨是實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展，為股東創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值。

————摘自莊心一11月19日在鳳凰財(cái)經(jīng)論壇上的講話

2.3衍生品與市值管理新進(jìn)展

行業(yè)內(nèi)部積極開(kāi)展衍生品與市值管理相關(guān)性研究

2011年，英大期貨副總裁藍(lán)天祥博士在《市值的博弈》第四部分：市值管理探索篇中對(duì)股指期貨、套期保值與價(jià)值經(jīng)營(yíng)最大化進(jìn)行了初步探索。

2011年，金鵬期貨喻猛國(guó)對(duì)市值管理與股指期貨進(jìn)行了初步探索。

2013年，中國(guó)國(guó)際期貨研究院院長(zhǎng)王紅英在第五屆中國(guó)（北京）期貨暨衍生品市場(chǎng)論壇中對(duì)衍生品與市值管理進(jìn)行了初步闡述。

2014年，中期協(xié)、湖北證監(jiān)局、湖北上市公司協(xié)會(huì)舉辦了“上市公司運(yùn)用股指期權(quán)進(jìn)行市值管理研修班”，多家上市公司的高管、董秘、證代總計(jì)400多人參加。

4123個(gè)股期權(quán)與市值管理股指期權(quán)與市值管理2.4衍生品與市值管理商品期貨/期權(quán)與市值管理股指期貨與市值管理2.4.1商品期貨/期權(quán)與市值管理

目前，國(guó)內(nèi)正在開(kāi)展仿真交易的商品期權(quán)主要有：大商所的豆粕期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)、上期所的銅期權(quán)和黃金期權(quán)，商品期權(quán)的推出將有利于相關(guān)上市公司通過(guò)期權(quán)進(jìn)行原材料及產(chǎn)成品的套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提升上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。案例：

規(guī)范操作成功改善經(jīng)營(yíng)管理：

中糧屯河參與白糖期貨套期保值，總額度12億人民幣。

江西銅業(yè)參與LME銅期貨的套期保值。

違規(guī)操作導(dǎo)致巨額虧損：

株冶事件：透支進(jìn)行套保

中儲(chǔ)棉事件：投機(jī)交易，虧損16億人民幣

中航油事件：開(kāi)展期權(quán)投機(jī)交易，虧損5.5億美元

滬深300股指期貨自2010年4月16日上市以來(lái)，經(jīng)過(guò)四年多的平穩(wěn)運(yùn)行，在保本型投資組合基金、a套利基金、對(duì)沖基金等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的應(yīng)用已非常廣泛。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，滬深300股指期貨50%為機(jī)構(gòu)投資者。股指期貨的廣泛應(yīng)用，有利于優(yōu)化股票投資基金資產(chǎn)配置，改善投資者結(jié)構(gòu)。實(shí)證研究表明，滬深300股指期貨推出，長(zhǎng)期來(lái)看降低了A股上證指數(shù)的波動(dòng)（滬深300股指期貨的推出對(duì)A股上證指數(shù)波動(dòng)性的影響探討）。

相關(guān)法規(guī)：

2010年4月21日，證監(jiān)會(huì)頒布《證券投資基金參與股指期貨交易指引》

2011年1月25日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券投資基金股指期貨投資會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》

案例：

嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金、華夏滬深300基金等

2.4.2股指期貨與市值管理2.4.3股指（ETF)期權(quán)與市值管理探索2014年12月5日，證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意味著50ETF期權(quán)，180ETF期權(quán)推出迫在眉睫。2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)上市交易。ETF期權(quán)的推出，將增強(qiáng)ETF的流動(dòng)性，提升相關(guān)權(quán)重股的流動(dòng)性溢價(jià)，加速大中市值股票估值修復(fù)過(guò)程。

股指期權(quán)與市值管理探索：1、與股指期貨一道，作為資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，有利于改善A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)；2、股指期權(quán)的推出，將更有利于吸引長(zhǎng)期資金（包括境外資金通過(guò)滬港通通道進(jìn)入滬市）進(jìn)入A股市場(chǎng)；

2.4.4個(gè)股期權(quán)與市值管理探索

個(gè)股期權(quán)推出，能夠活躍個(gè)股標(biāo)的的成交，提高個(gè)股的流動(dòng)性。個(gè)股期權(quán)將為投資者提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和更多的風(fēng)險(xiǎn)管理策略及手段。投資者可以在持有現(xiàn)貨股票的同時(shí)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)管理股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，將有利于吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。

個(gè)股期權(quán)與市值管理探索：

1、個(gè)股期權(quán)的推出，將有利于證券型保本基金的快速發(fā)展，投資組合保險(xiǎn)策略的應(yīng)用將更為靈活。2、個(gè)股期權(quán)的推出，將有利于上市公司股東通過(guò)個(gè)股期權(quán)對(duì)沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。3、個(gè)股期權(quán)的推出，將進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股東結(jié)構(gòu)。

個(gè)股期權(quán)商品期貨/期權(quán)股指期貨市值管理股指期權(quán)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)-改善經(jīng)營(yíng)管理有利于股東規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)-改善投資者結(jié)構(gòu)-優(yōu)化投資者機(jī)構(gòu)-吸引資金長(zhǎng)期進(jìn)入-改善投資者結(jié)構(gòu)-減少A股市場(chǎng)波動(dòng)2.5小結(jié)三、上證50ETF深度研究3.1上證50指數(shù)

上證50指數(shù)

上證50指數(shù)由上海證券交易所編制，指數(shù)簡(jiǎn)稱為上證50，指數(shù)代碼000016，基準(zhǔn)日為2003年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。

上證50指數(shù)最新成分股（2015.2.9）

浦發(fā)銀行(600000)包鋼股份(600010)華夏銀行(600015)中國(guó)重工(601989)民生銀行(600016)上港集團(tuán)(600018)中國(guó)石化(600028)光大銀行(601818)中信證券(600030)招商銀行(600036)保利地產(chǎn)(600048)方正證券(601901)中國(guó)聯(lián)通(600050)特變電工(600089)上汽集團(tuán)(600104)中國(guó)建筑(601668)國(guó)金證券(600109)北方稀土(600111)中國(guó)船舶(600150)中國(guó)南車(601766)復(fù)星醫(yī)藥(600196)廣匯能源(600256)白云山(600332)工商銀行(601398)中航電子(600372)國(guó)電南瑞(600406)康美藥業(yè)(600518)中信銀行(601998)貴州茅臺(tái)(600519)海螺水泥(600585)百視通

(600637)中國(guó)石油(601857)青島海爾(600690)三安光電(600703)東方明珠(600832)華泰證券(601688)海通證券(600837)伊利股份(600887)招商證券(600999)中國(guó)太保(601601)大秦鐵路(601006)中國(guó)神華(601088)海南橡膠(601118)中國(guó)人壽(601628)興業(yè)銀行(601166)北京銀行(601169)農(nóng)業(yè)銀行(601288)交通銀行(601328)中國(guó)北車(601299)中國(guó)平安(601318)3.2上證50ETF

上證50ETF

上證50ETF是一種創(chuàng)新型基金，是國(guó)內(nèi)首只跟蹤上證50指數(shù)的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金。2015年2月9日上市的上證50ETF期權(quán)以上證50ETF為標(biāo)的。

上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金(510050)

最新凈值2.2930

(2015-02-06)申購(gòu)/贖回狀態(tài)開(kāi)放基金代碼510050基金簡(jiǎn)稱上證50ETF基金全稱上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金基金類型契約型開(kāi)放式(ETF)成立日期38351存續(xù)期限不定期基金管理人華夏基金管理有限公司基金托管人141.2856676基金經(jīng)理方軍

信息披露人崔雁巍發(fā)行方式38320發(fā)行協(xié)調(diào)人中國(guó)銀河證券、國(guó)泰君安證券基金總份額5,435,331,306份流通份額5,435,331,306份3.3.1上證50ETF期權(quán)（一）上證50ETF期權(quán)是基于上證50ETF的期權(quán)，每張50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000份華夏上證50ETF。（上證50ETF的基金份額凈值設(shè)計(jì)為上證50指數(shù)的千分之一，因此當(dāng)上證指數(shù)為1000點(diǎn)時(shí)，對(duì)于上證50ETF的基金凈值為1元。）

上證50ETF期權(quán)合約解讀（一）

合約標(biāo)的上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（“50ETF”）合約類型認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)（Call、Put）合約單位10000份合約到期月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月（2月、3月，6月、9月，季月指每季的最后一個(gè)月）行權(quán)價(jià)格5個(gè)（1個(gè)平值合約、2個(gè)虛值合約、2個(gè)實(shí)值合約）（期權(quán)可分為實(shí)值、虛值和平值）行權(quán)價(jià)格間距3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10元（含）為0.25元，10元至20元（含）為0.5元，20元至50元（含）為1元，50元至100元（含）為2.5元，100元以上為5元行權(quán)方式到期日行權(quán)（歐式）（期權(quán)分為歐式、美式、百慕大期權(quán)）交割方式實(shí)物交割（業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外）到期日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同合約到期日，行權(quán)指令提交時(shí)間為9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30交收日行權(quán)日次一交易日委托類型普通限價(jià)委托、市價(jià)剩余轉(zhuǎn)限價(jià)委托、市價(jià)剩余撤銷委托、全額即時(shí)限價(jià)委托、全額即時(shí)市價(jià)委托以及業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他委托類型3.3.2上證50ETF期權(quán)（二）編號(hào)合約簡(jiǎn)稱標(biāo)的券名稱及代碼形式合約單位到期日行權(quán)日1510050—C—1501—M0240050ETF購(gòu)1月2400認(rèn)購(gòu)1000020150128201501292510050—P—1501—M0240050ETF沽1月2400認(rèn)沽100002015012820150129上證50ETF期權(quán)合約（1）510050是上證50ETF的代碼；（2）C/P是Call和Put的簡(jiǎn)稱，指買(mǎi)入/賣出或認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽；（3）1501指合約到期日，即指合約到期日為2015年1月28日，行權(quán)日為2015年1月29日；（4）2400指行權(quán)價(jià)格；3.3.3上證50ETF期權(quán)（三）行權(quán)價(jià)格間距行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格間距（元）例：上證50ETF前收盤(pán)價(jià)為2.485，今日平值對(duì)應(yīng)的行權(quán)價(jià)格為2.5，小于3，因此行權(quán)價(jià)格間距為0.05，以2.5為中心，上下各加兩檔，2.55、2.60和2.40、2.453或以下0.053至5（含）0.15至10（含）0.2510至20（含）0.520至50（含）150至100（含）2.5100以上53.3.4上證50ETF期權(quán)（四）

上證50ETF期權(quán)合約解讀（二）

買(mǎi)賣類型買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)、買(mǎi)入平倉(cāng)、賣出開(kāi)倉(cāng)、賣出平倉(cāng)、備兌開(kāi)倉(cāng)、備兌平倉(cāng)以及業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他買(mǎi)賣類型最小報(bào)價(jià)單位0.0001元申報(bào)單位1張或其整數(shù)倍漲跌幅限制認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大漲幅＝max｛合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)×0.5%，min[（2×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)－行權(quán)價(jià)格），合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)]×10％｝認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大跌幅＝合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)×10％認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅＝max｛行權(quán)價(jià)格×0.5%，min[（2×行權(quán)價(jià)格－合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)），合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)]×10％｝認(rèn)沽期權(quán)最大跌幅＝合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)×10％熔斷機(jī)制連續(xù)競(jìng)價(jià)期間，期權(quán)合約盤(pán)中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格漲跌幅度達(dá)到或者超過(guò)50%且價(jià)格漲跌絕對(duì)值達(dá)到或者超過(guò)5個(gè)最小報(bào)價(jià)單位時(shí)，期權(quán)合約進(jìn)入3分鐘的集合競(jìng)價(jià)交易階段開(kāi)倉(cāng)保證金最低標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)保證金＝[合約前結(jié)算價(jià)+Max（12%×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，7%×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)）]×合約單位認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)保證金＝Min[合約前結(jié)算價(jià)+Max（12%×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%×行權(quán)價(jià)格），行權(quán)價(jià)格]

×合約單位維持保證金最低標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)倉(cāng)維持保證金＝[合約結(jié)算價(jià)+Max（12%×合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，7%×合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)）]×合約單位認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉(cāng)維持保證金＝Min[合約結(jié)算價(jià)

+Max（12%×合標(biāo)的收盤(pán)價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%×行權(quán)價(jià)格），行權(quán)價(jià)格]×合約單位3.3.5上證50ETF期權(quán)（五）合約漲跌幅類型最大漲幅最大跌幅舉例：2015年1月14日，前一日上證50ETF收盤(pán)價(jià)為2.485元，50ETF購(gòu)1月250合約最大漲幅=max{2.485*0.5%,min[(2*2.485-2.5),2.485]*10%}=0.247元，以昨天該期權(quán)合約的收盤(pán)價(jià)（0.0675）計(jì)算，該合約當(dāng)日達(dá)到漲停板的上漲比率為365.38%；計(jì)算出合約跌停價(jià)低于最小價(jià)格變動(dòng)單位的，以最小變動(dòng)單位作為跌停板價(jià)格，因此，該期權(quán)跌停板的價(jià)格為0.0001元。其下跌比率約100%認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大漲幅＝max｛上證50ETF前收盤(pán)價(jià)×0.5%，min[（2×上證50ETF前收盤(pán)價(jià)－行權(quán)價(jià)格），上證50ETF前收盤(pán)價(jià)]×10％｝認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大跌幅＝上證50ETF前收盤(pán)價(jià)×10％認(rèn)沽認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅＝max｛行權(quán)價(jià)格×0.5%，min[（2×行權(quán)價(jià)格－上證50ETF前收盤(pán)價(jià)），上證50ETF前收盤(pán)價(jià)]×10％｝認(rèn)沽期權(quán)最大跌幅＝上證50ETF前收盤(pán)價(jià)×10％3.3.6上證50ETF期權(quán)（六）歐式期權(quán)定價(jià)公式：B—S公式其中，S為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，k為行權(quán)價(jià)格，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，為標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率，T-t為到期時(shí)間。3.3.7上證50ETF期權(quán)（七）影響期權(quán)理論價(jià)格的5大因素：希臘字母:Delta/Gamma/Vega/Theta/Rho希臘字母相關(guān)定義DeltaDelta衡量的是標(biāo)的物價(jià)格變化對(duì)權(quán)利金的影響，即標(biāo)的標(biāo)的物價(jià)格變化一個(gè)單位，權(quán)利金相應(yīng)產(chǎn)生的變化GammaGamma衡量的是標(biāo)的物價(jià)格變化對(duì)Delta的影響，即標(biāo)的物價(jià)格變化一個(gè)單位，期權(quán)Delta相應(yīng)產(chǎn)生的變化VegaVega衡量的是標(biāo)的物波動(dòng)率變化對(duì)權(quán)利金的影響，即波動(dòng)率變化一個(gè)單位，權(quán)利金應(yīng)該產(chǎn)生的變化ThetaTheta衡量的是到期時(shí)間變化對(duì)權(quán)利金的影響，即到期時(shí)間變化一個(gè)單位，權(quán)利金應(yīng)該產(chǎn)生的變化RhoRho衡量的是利率變化對(duì)權(quán)利金的影響，即利率變化一個(gè)單位，權(quán)利金相應(yīng)產(chǎn)生的變化3.3.8上證50ETF期權(quán)（八）數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所3.3.9上證50ETF期權(quán)（九）上證50投資者適當(dāng)性要求之個(gè)人投資者序號(hào)條件1申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元2指定交易在證券公司6個(gè)月以上并具備融資融券業(yè)務(wù)參與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷；或者在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷3具備期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)本所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試；4具有本所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷5具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；6無(wú)嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；3.3.10上證50ETF期權(quán)（十）上證50投資者適當(dāng)性要求之機(jī)構(gòu)投資者序號(hào)條件1申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣100萬(wàn)元2凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬(wàn)元3相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)本所認(rèn)可的相關(guān)測(cè)試；4相關(guān)業(yè)務(wù)人員具有本所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；5無(wú)嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；6本所規(guī)定的其他條件3.3.11上證50ETF期權(quán)（十一）上證50ETF期權(quán)常用交易策略期權(quán)常用的單個(gè)交易策略期權(quán)