第3章長期經(jīng)營性投資1-現(xiàn)金流量

財務活動（投資）資產(chǎn)負債表財務活動（籌資）資產(chǎn)負債及股東權(quán)益短期經(jīng)營性投資現(xiàn)金流動資產(chǎn)流動負債短期借款短期外源性籌資提供商業(yè)信用接受商業(yè)信用存貨其他流動負債金融性投資交易性金融資產(chǎn)其他長期負債長期借款長期外源性籌資可供出售金融資產(chǎn)非流動資產(chǎn)長期應付款（融資租賃、分期采購）持有至到期投資非子公司長期股權(quán)投資發(fā)行債券長期經(jīng)營性投資子公司長期股權(quán)投資股東權(quán)益發(fā)行股票（普通股、優(yōu)先股）固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)盈余公積內(nèi)源性籌資其他長期資產(chǎn)未分配利潤第三章

長期經(jīng)營性投資—固定資產(chǎn)投資—資本預算一、資本預算概述二、資本預算項目中的現(xiàn)金流量三、資本預算決策評價標準四、資本預算方案決策本章重點與難點重點：一、如何估算投資項目的現(xiàn)金流量二、互斥性方案的投資決策難點：一、現(xiàn)金流量的估算二、凈現(xiàn)值的計算第一節(jié)資本預算概述一、投資

投資與儲蓄一樣，是行為主體以放棄或者延遲當前消費為代價的財務行為。但兩者的區(qū)別是，儲蓄是為了安排未來的消費或投資；而投資是為了增加未來的收入、消費或投資。投資是投資者為了獲得未來預期收益，現(xiàn)在預先墊付一定資源以經(jīng)營某項事業(yè)的經(jīng)濟行為。投資涉及的問題：做什么—投資方向；做多少—投資規(guī)模；什么時候做—投資時機；怎么做—投資組合。二、長期經(jīng)營性投資

長期經(jīng)營性投資，有對內(nèi)和對外之分，這里僅討論前者。對內(nèi)長期經(jīng)營性投資，也稱資本預算或建設項目投資，是一種以特定建設項目為對象，直接與“新建、改建、更新、改造”事項有關(guān)的長期投資行為。代價上，建設項目投資包括資本性支出，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支出，也包括費用性支出（營運資金墊支）。對象上，建設項目投資包括新建（含改建、擴建）和改造（含更新）。新建項目分為單純固定資產(chǎn)項目和完整工業(yè)項目，目的是新增生產(chǎn)能力，屬于外延擴大再生產(chǎn)。改建項目包括改造項目和更新項目，前者是改善生產(chǎn)能力，屬于內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)；后者是恢復生產(chǎn)能力，屬于簡單再生產(chǎn)。本質(zhì)上，建設項目投資是長期投資、經(jīng)營性投資、對內(nèi)投資、直接投資、實物投資。四、投資項目（項目）的壽命（一）建設期s

第1年初（建設起點）—第0年第s年末—投產(chǎn)日，即建設期最后一年末（二）經(jīng)營期p

第n年末—終結(jié)點，項目最后一年末項目壽命：n=s+p三、項目投資的特點和程序（一）特點投入金額大、持續(xù)期限長、變現(xiàn)能力小。（二）程序1、提出與公司戰(zhàn)略目標一致的投資方案2、項目評價與決策：預測投資項目的未來現(xiàn)金流量、依據(jù)決策標準選擇可行性方案等3、項目執(zhí)行4、項目再評價五、投資項目的資金構(gòu)成原始投資（初始投資）原始投資＝建設投資+營運資金墊支建設投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他項目總投資＝原始投資+建設期資本化利息固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設期資本化利息（計算折舊用）【例】企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設起點一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元。建設期為2年，建設期資本化利息為10萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。投產(chǎn)第一年預計流動資產(chǎn)需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；投產(chǎn)第二年預計流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。要求根據(jù)上述資料計算：（1）固定資產(chǎn)原值200+10=210（2）營運資金投資合計數(shù)（30-15）+[（40-20）-（30-15）]=20（3）建設投資200+25=225（4）原始投資225+20=245（5）項目總投資245+10=255六、投資項目的資金投入方式（一）年初預付方式（二）年末結(jié)算方式1、一次投入

一次集中在建設期的第一年年初或年末2、分次投入

涉及兩個或兩個以上年度，或者只涉及第一個年度，但同時在年初和年末發(fā)生。

若建設期等于0（通常是單純固定資產(chǎn)項目），為一次投入；

若是分次投入，建設期必定大于或等于1。第二節(jié)資本預算中的現(xiàn)金流量一、概述

（一）定義現(xiàn)金流量（cashflow，CF），是指項目在資金循環(huán)過程中產(chǎn)生的各種現(xiàn)金流入（CFI）和現(xiàn)金流出（CFO）的統(tǒng)稱。

一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量（CFI）與現(xiàn)金流出量(CFO)之間的差額，稱為凈現(xiàn)金流量、現(xiàn)金凈流量（NCF）。

（二）把握現(xiàn)金流量應注意的問題1、現(xiàn)金營業(yè)收入（而不是會計利潤）；2、付現(xiàn)營業(yè)成本（而不是折舊和推銷費用）；3、資產(chǎn)的變現(xiàn)價值（而不是資產(chǎn)的賬面價值）；4、營業(yè)性現(xiàn)金流量（而不是籌資性現(xiàn)金流量）；5、稅后現(xiàn)金流量（而不是稅前現(xiàn)金流量）；6、增量現(xiàn)金流量（而不是沉沒成本）。

考慮相關(guān)成本去掉沉沒成本重視機會成本考慮風險因素考慮營運資本的影響考慮通貨膨脹的影響忽視融資成本考慮稅收和折舊的影響原則利用會計資料考慮項目對其他的影響（三）現(xiàn)金流量在資本預算中的重要性

1、一切財務決策和經(jīng)營戰(zhàn)略，必須回歸現(xiàn)金流量的樸素價值取向：（1）流向正（2）流量大（3）流速快2、現(xiàn)金流量的意義：（1）有利于客觀反映現(xiàn)金流動狀況（3）有利于科學考慮貨幣時間價值（3）有利于準確評價投資風險價值二、確定現(xiàn)金流量的假設1、投資類型—單純固定資產(chǎn)項目、完整工業(yè)項目和更新改造項目；2、財務可行性—財務可行性以技術(shù)可行性、國民經(jīng)濟可行性為基礎；3、資金來源—不區(qū)分自有資金和借入資金，只是要將建設期的借款利息資本化；4、經(jīng)營期與折舊期一致；5、時點處理—無論是時期指標，還是時點指標，均按時點指標處理。建設投資發(fā)生在建設期各年年初或年末；營運資金投資發(fā)生在建設期末（經(jīng)營期初）；收入和成本均發(fā)生在經(jīng)營期各年年末；6、確定性假設—即有關(guān)價格、產(chǎn)銷量、成本、所得稅稅率等為常數(shù)；且假定產(chǎn)銷平衡?，F(xiàn)金流入5類現(xiàn)金流出4類付現(xiàn)營業(yè)成本（含價內(nèi)流轉(zhuǎn)稅）——經(jīng)營期最主要營業(yè)收入——營業(yè)期最主要回收的固定資產(chǎn)凈殘值——終結(jié)點或：變賣的固定資產(chǎn)凈收入——中途提前報廢回收的營運資金——終結(jié)點停止使用土地變價收入——終結(jié)點營運資金墊支——營業(yè)期起點建設投資（固定資產(chǎn)投資）——建設期最主要所得稅——終結(jié)點三、從項目空間上觀察的現(xiàn)金流量構(gòu)成被替換的舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入——更改起點四、從項目時間上觀察的現(xiàn)金流量構(gòu)成1、建設期現(xiàn)金流量—投資現(xiàn)金流量（3類）（1）建設投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費）—流出（2）營運資金墊支—流出（3）被替換的舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入—流入2、營業(yè)期現(xiàn)金流量—經(jīng)營現(xiàn)金流量（3類）（1）營業(yè)收入—流入（2）付現(xiàn)營業(yè)成本—流出（3）所得稅—流出3、終結(jié)點現(xiàn)金流量（3類）（1）回收的固定資產(chǎn)凈殘值或：變賣的固定資產(chǎn)凈收入—流入（2）回收的營運資金—流入（3）停止使用土地變價收入—流入1、建設期現(xiàn)金流量（投資現(xiàn)金流量—凈現(xiàn)金流量一般為負）a.“新”資產(chǎn)的購置成本b.＋資本性支出（運輸費、保險費、安裝費、契稅等）c.＋營運資金的增加（減少用“－”號）d.＋其他投資費用（籌建、職工培訓、談判、注冊等）e.＋“新”資產(chǎn)使用中的大修理費用f.－“新”資產(chǎn)替代“舊”資產(chǎn)時，“舊”資產(chǎn)的變現(xiàn)收入g.＋“舊”資產(chǎn)出售的所得稅

（舊資產(chǎn)變現(xiàn)收入－舊資產(chǎn)折余價值）×所得稅稅率＝建設期現(xiàn)金流量2、營業(yè)期現(xiàn)金流量（經(jīng)營現(xiàn)金流量—凈現(xiàn)金流量一般為正）營業(yè)收入－付現(xiàn)營業(yè)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營業(yè)收入－營業(yè)成本＋折舊－所得稅＝息稅前利潤（EBIT）－所得稅＋折舊＝EBIT（1－稅率）＋折舊＝息前稅后利潤（EBIAT）＋折舊＝營業(yè)期現(xiàn)金流量3、終結(jié)點現(xiàn)金流量（主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量）a.回收的固定資產(chǎn)殘值或變賣的固定資產(chǎn)收入（會計）b.－固定資產(chǎn)回收或變賣的所得稅（稅收抵免）

（會計殘值或收入－稅法殘值或折余）×所得稅稅率c.＋回收的營運資金d.＋停止使用土地變價收入＝終結(jié)點現(xiàn)金流量五、從項目類型上觀察的現(xiàn)金流量構(gòu)成1、單純固定資產(chǎn)項目（5類）（1）現(xiàn)金流入：增加的營業(yè)收入；回收的固定資產(chǎn)凈殘值。（2）現(xiàn)金流出：固定資產(chǎn)投資；增加的付現(xiàn)營業(yè)成本（包括價內(nèi)稅）；增加的所得稅。2、完整工程項目（8類）（1）現(xiàn)金流入：營業(yè)收入；回收的固定資產(chǎn)凈殘值；回收的營運資金；停止使用土地變價收入。（2）現(xiàn)金流出：建設投資；營運資金墊支；付現(xiàn)營業(yè)成本（包括價內(nèi)流轉(zhuǎn)稅）；所得稅。3、更新項目（8類）（1）現(xiàn)金流入：新固定資產(chǎn)使用而增加的營業(yè)收入；處置舊固定資產(chǎn)而變現(xiàn)的凈收入；回收的新舊固定資產(chǎn)凈殘值差額；回收的新舊營運資金差額。（2）現(xiàn)金流出：新固定資產(chǎn)投資；新固定資產(chǎn)使用而增墊的營運資金；新固定資產(chǎn)使用而增加的付現(xiàn)營業(yè)成本（包括價內(nèi)流轉(zhuǎn)稅）；新固定資產(chǎn)使用而增加的所得稅。六、現(xiàn)金流量涉及的稅務處理

1、消費稅、營業(yè)稅、城市維護建設稅、關(guān)稅、資源稅、土地增值稅、教育費附加（簡稱6稅1費），是現(xiàn)金流出，會計處理是產(chǎn)品成本化，計入“營業(yè)稅金及附加”，歸在“付現(xiàn)成本”中。2、房產(chǎn)稅、車船稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、印花稅（此4稅俗稱有房有車有地有花），是現(xiàn)金流出，會計處理是期間費用化，計入“管理費用”，歸在“付現(xiàn)成本”中。3、契稅、耕地占用稅、車輛購置稅（3稅）是現(xiàn)金流出，會計處理是資本化，計入相應資產(chǎn)的成本，形成建設期的投資支出，營業(yè)期按一定年限分期計提折舊、推銷，歸在“不付現(xiàn)成本”中。4、增值稅。一種不同于消費稅等的收入稅、流轉(zhuǎn)稅，是價外稅。實交增值稅（向稅務局繳納，現(xiàn)金流出）=銷項稅額（向顧客收取，現(xiàn)金流入）-進項稅額（向供應商支付，現(xiàn)金流出）。增值稅不影響項目乃至企業(yè)的凈現(xiàn)金流量。5、個人所得稅。企業(yè)為職工代扣代繳，并非企業(yè)的現(xiàn)金流出。6、企業(yè)所得稅。一種收益稅，一項最終費用。七、凈現(xiàn)金流量的確定

凈現(xiàn)金流量，是指在項目壽命內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。

某年凈現(xiàn)金流量＝該年現(xiàn)金流入－該年現(xiàn)金流出

NCFt＝CFIt－CFOt（t=0，1，2，‥‥‥

）實務中，確定項目的凈現(xiàn)金流量，通常通過編制現(xiàn)金流量表來實現(xiàn)。為簡化凈現(xiàn)金流量的計算，可以根據(jù)項目壽命內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體內(nèi)容，直接計算各階段凈現(xiàn)金流量。（一）單純固定資產(chǎn)項目凈現(xiàn)金流量1、建設期凈現(xiàn)金流量

NCFt＝-It

（t=0，1，2，‥‥‥，s，s通常為0）2、營業(yè)期凈現(xiàn)金流量

NCFt＝EBITt（1－T）＋Dt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）3、終結(jié)點凈現(xiàn)金流量例一：單純固定資產(chǎn)項目

A設備購價150000元，使用壽命4年，按直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值30000元。使用設備后，每年增加營業(yè)收入90000元，每年增加修理維護費用5000元，每年增加付現(xiàn)成本35000元。計算A設備各年的凈現(xiàn)金流量。A設備各年的凈現(xiàn)金流量1、建設期現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的原始投資NCF0=-1500002、營業(yè)期現(xiàn)金流量

年折舊額=（150000－30000）÷4=30000NCF1=（90000-35000-5000-30000）×（1-25%）+30000=45000NCF2=NCF3=NCF4=450003、終結(jié)點現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)期末殘值NCF4=30000A設備現(xiàn)金流量匯總年份01234凈現(xiàn)金流量-1500004500045000450004500030000例二：單純固定資產(chǎn)項目

B設備購價180000元，使用壽命4年，按直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值20000元，實際殘值16000元。設備開啟運行需要墊支營運資金25000元。使用設備后，每年增加營業(yè)收入90000元，每年增加付現(xiàn)成本30000元，第二、三、四年每年增加維修費用分別為4000元、6000元和8000元。計算B設備各年的凈現(xiàn)金流量。B設備各年的凈現(xiàn)金流量1、建設期現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資180000流動資金墊支25000NCF0=-2050002、營業(yè)期現(xiàn)金流量年折舊額=（180000－20000）÷4=40000NCF1=（90000－30000－0－40000）×（1－25%）+40000=55000NCF2=（90000－30000－4000－40000）×（1－25%）+40000=52000NCF3=（90000－30000－6000－40000）×（1－25%）+40000=50500NCF4=（90000－30000－8000－40000）×（1－25%）+40000=490003、終結(jié)點現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)凈殘值16000－（16000－20000

）×25%=17000回收的營運資金

25000NCF4=17000+25000=42000B設備現(xiàn)金流量匯總年份01234凈現(xiàn)金流量-2050005500052000505004900042000（二）完整工程項目凈現(xiàn)金流量

1、建設期凈現(xiàn)金流量NCFt＝-It-Jt-Lt

（t=0，1，2，‥‥‥，s）2、營業(yè)期凈現(xiàn)金流量NCFt＝EBITt（1－T）＋Dt＋Mt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）3、終結(jié)點凈現(xiàn)金流量例二：完整工程項目

某重要生產(chǎn)線建設期1年，需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，于建設起點投入，按直線法計提折舊，期滿實際殘值120萬元，稅法規(guī)定殘值100萬元；開辦費投資50萬元，于建設起點投入，投產(chǎn)當年一次攤銷；墊支的營運資金200萬元，于建設期末投入，項目終止后收回。建設期資本化利息100萬元，項目使用壽命10年。投產(chǎn)后每年獲得銷售收入為600萬元，發(fā)生付現(xiàn)成本300萬元。計算各年的凈現(xiàn)金流量。1、建設期現(xiàn)金流量NCF0=-（1

000＋50）=-1

050NCF1=-2002、營業(yè)期現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)原值＝1

000＋100＝1100固定資產(chǎn)折舊＝（1

100－100）/10＝100萬元其他資產(chǎn)攤銷＝50萬元NCF2=（600-300-100-50）×（1－25%）＋100＋50=262.5NCF3-11=（600-300-100）×（1－25%）＋100＋0=2503、終結(jié)點現(xiàn)金流量NCF11=200＋120-（120-100）×25%=315作業(yè)

某一工業(yè)生產(chǎn)線，建設期2年，需要建設投資800萬元，其中固定資產(chǎn)投資600萬元，于建設起點投入，按直線法計提折舊，期滿會計殘值70萬元，稅法規(guī)定殘值50萬元，建設期資本化利息100萬元，項目使用壽命5年。無形資產(chǎn)投資200萬元，于第一年期末投入，項目投產(chǎn)后平均攤銷。墊支的營運資金200萬元，于建設期末投入，項目結(jié)束后收回。投產(chǎn)后每年營業(yè)收入320萬元，付現(xiàn)成本50萬元。計算完整工業(yè)項目各年的凈現(xiàn)金流量。（三）更新項目凈現(xiàn)金流量1、建設期凈現(xiàn)金流量（1）總量法舊：NCFt1＝-E

+（E-F）T＝-[E－（E-F）T]新：NCFt2＝-It-L（2）差量法

△NCFt＝NCFt2－NCFt1＝-It-L－[-E

+（E-F）T]＝-（It+L）

+[E

－（E-F）T]

（t=0，1，2，‥‥‥，s，s通常為0，L通常為0）（三）更新項目凈現(xiàn)金流量2、營業(yè)期凈現(xiàn)金流量（1）總量法舊：NCFt1＝EBITt1（1－T）＋Dt1新：NCFt2＝EBITt2（1－T）＋Dt2

（2）差量法△NCFt＝NCFt2－NCFt1＝△EBITt（1－T）＋△Dt

（t=s＋1，s＋2，‥‥‥，s＋p）（三）更新項目凈現(xiàn)金流量3、終結(jié)點凈現(xiàn)金流量（1）總量法

（2）差量法例一：更新改造

某企業(yè)打算購買一臺預計使用期限5年、原價180000元的新設備，替換預計使用年限8年、已使用3年、折余價值96000元的舊設備，變價收入80000元，第五年末，新舊設備預計殘值相等，替換在當年初完成。使用新設備第一年增加營業(yè)收入50000元，增加付現(xiàn)成本24000元；第2-5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加付現(xiàn)成本30000元。設備采用直線法折舊。計算各年的凈現(xiàn)金流量。1、建設期現(xiàn)金流量：續(xù)用舊設備，NCF01＝-80000+（80000－96000）×25％＝－84000改用新設備，NCF02＝-180000△NCF0=-180000+84000=－960002、營業(yè)期現(xiàn)金流量：續(xù)用舊設備，D（1-5）1＝（96000-X）/5改用新設備，D（1-5）2＝（180000-X）/5△D1-5＝（180000-96000）/5＝16800第1年：△NCF1＝（50000－24000－16800）×（1－25％）+16800＝23700元第2－5年：△NCF2-5＝（60000－30000－16800）×（1－25％）+16800＝26700元3、終結(jié)點現(xiàn)金流量：△NCF5＝0例二：更新改造

某企業(yè)購買一臺價值150000元的新設備，預計使用年限6年，替換一臺稅法規(guī)定尚可使用5年、實際尚可使用6年的舊設備，其折余價值40000元，其變價收入60000元。續(xù)用舊設備在未來6年內(nèi)每年增加營業(yè)收入25000元，增加付現(xiàn)成本15000元。改用新設備在未來6年內(nèi)每年增加營業(yè)收入16000元，降低付現(xiàn)成本9000元。若新、舊設備的會計規(guī)定殘值分別為5000元和3000元，稅法規(guī)定殘值分別為6000元和4000元。計算更新改造項目各年的凈現(xiàn)金流量1、建設期現(xiàn)金流量2、營業(yè)期現(xiàn)金流量3、終結(jié)點現(xiàn)金流量作業(yè)一

某企業(yè)打算用新設備替代舊設備，新、舊設備均用直線法計提折舊。

舊設備原價40000元，稅法規(guī)定使用年限8年，已使用3年。當前變賣價格18000元，若繼續(xù)使用，每年獲得營業(yè)收入50000元，發(fā)生付現(xiàn)成本30000元。

新設備購置成本80000元，稅法規(guī)定使用5年。新設備使用，每年獲得營業(yè)收入80000元，發(fā)生付現(xiàn)成本40000元。以下三種情況：（1）新、舊設備均無殘值；（2）新、舊設備殘值分別為5000元和4000元；（3）新、舊設備的會計規(guī)定殘值（實際殘值）分別為7000元和2000元，稅法規(guī)定殘值分別為5000元和4000元。

計算各年的凈現(xiàn)金流量。第一種情況1、建設期現(xiàn)金流量2、營業(yè)期現(xiàn)金流量3、終結(jié)點現(xiàn)金流量第二種情況1、建設期現(xiàn)金流量2、營業(yè)期現(xiàn)金流量3、終結(jié)點現(xiàn)金流量第三種情況1、建設期現(xiàn)金流量2、營業(yè)期現(xiàn)金流量3、終結(jié)點現(xiàn)金流量作業(yè)二

某企業(yè)目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預計還有6年，該企業(yè)計劃6年后停止生產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設備已使用5年，較為陳舊，運行成本(能耗、維修費和人工費等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)一種具有同樣生產(chǎn)能力和生產(chǎn)技術(shù)的新設備。新設備雖然買價較高，但運行成本和殘次品率較低，而且可以減少存