第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算一、三種類型的決策確定性決策（幾乎不存在）不確定型決策——對未來情況不能完全確定，且對其出現(xiàn)的概率也不清楚。風(fēng)險(xiǎn)型決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）——對未來情況不能完全確定，但是知道可能出現(xiàn)的結(jié)果，以及每一種結(jié)果的可能性。人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是：

（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；（2）平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。下表給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1、概念——如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。其特點(diǎn)：（1）一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。（2）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。（3）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。（4）在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險(xiǎn)問題。（5）風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。2、類別—從個(gè)別投資主體的角度劃分：（1）市場風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）（2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）A、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）(二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念——是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的額外報(bào)酬。一般有兩種表示方式：1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額——是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬額。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率——即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率。三、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（一）確定概率分布（二）計(jì)算期望報(bào)酬率——計(jì)算加權(quán)平均數(shù)經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3—60%10%合計(jì)1.0例：ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會(huì)很大，否則利潤很小甚至虧本。B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布和預(yù)期報(bào)酬率如下：

B項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率是多少？0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%A項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率是多少？0.3×90%+0.4×15%-0.3×60%=15%A、B項(xiàng)目的預(yù)期綜合報(bào)酬率一致，它們的風(fēng)險(xiǎn)程度一樣嗎？

0概率BA報(bào)酬率

（三）計(jì)算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率1、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度。即隨機(jī)變量各種結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果之間的距離。2、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能結(jié)果的數(shù)值越遠(yuǎn)離期望值，風(fēng)險(xiǎn)就越大。3、標(biāo)準(zhǔn)離差率：用相對數(shù)來彌補(bǔ)絕對數(shù)指標(biāo)的缺陷。四、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲取的超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外報(bào)酬。高風(fēng)險(xiǎn)要求得到高報(bào)酬，但二者并不對等。報(bào)酬高只是有可能，還有可能導(dǎo)致慘重?fù)p失。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算P=bV3、投資報(bào)酬率的計(jì)算期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率R=Rf+bV五、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（一）證券組合的收益組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均。（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——可分散風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)r=-1.0，完全負(fù)相關(guān)，所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都可以分散；相關(guān)系數(shù)r=+1.0，完全正相關(guān)，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；在進(jìn)行證券組合投資時(shí)，要選擇相關(guān)性低的證券，這樣購入的多種證券將來收益較多而風(fēng)險(xiǎn)較小。

2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——不可分散風(fēng)險(xiǎn)（1）含義：指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如：國家稅法的變化、通貨膨脹、利率等。但是這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)也有不同的影響。（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：β如果：=1，說明該證券與市場具有同等風(fēng)險(xiǎn)；>1，說明該證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)；<1，說明該證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)；

=0，說明該證券無風(fēng)險(xiǎn)，如國庫券。美國部分股票的β系數(shù)的估計(jì)值中國部分股票β系數(shù)的估計(jì)值

3、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。

一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券組合來消減。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場變動(dòng)所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合來消除，是通過β系數(shù)來測量。

（三）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)：要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。

例1：華新公司持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為2.0,1.0,0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60％，30％，10％，股票市場的平均收益率為14％，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10％，求這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。（1）組合β系數(shù)＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5＝1.55（2）組合風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.55×(14%-10%)=6.2%

例2：華新公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分甲股票，買進(jìn)部分丙股票，使得三種股票的比重變?yōu)?0％，30％，60％，計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率。（1）組合β系數(shù)＝10％×2.0＋30％×1.0＋60％×0.5＝0.80（2）組合風(fēng)險(xiǎn)收益率＝0.80×(14%-10%)=3.2%調(diào)整各種證券在投資組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益。六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型是用以論述風(fēng)險(xiǎn)和收益率的關(guān)系。例：順達(dá)公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，市場上所有股票的平均收益率為10％，則該公司股票的收益率為：R＝6％＋2.0(10％-6%)=14%說明：該公司股票的收益率達(dá)到或超過14％時(shí)，投資方肯進(jìn)行投資；如果低于14％，則投資者不會(huì)購買順達(dá)公司股票。第八章資本成本本章的主要問題：資本成本的概念個(gè)別資本成本綜合資本成本與邊際資本成本資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，無論是長期資金還是短期資金，都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。本節(jié)主要討論狹義的資本成本。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。資本成本的概念或

資本成本有多種形式，在比較不同籌資方式時(shí)，常采用個(gè)別資本成本，包括普通股成本、優(yōu)先股成本、長期借款成本、債券成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則使用邊際資本成本。資本成本的作用：1、資本成本是企業(yè)選擇資金來源、籌集資金方式的重要依據(jù)。2、資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目，制定投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3、資本成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

4、資本成本也是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本的概念個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本。具體分為長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種屬于債務(wù)資本成本，后三種屬于權(quán)益資本成本。個(gè)別資本成本一、負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本=年利息費(fèi)用×（1–所得稅稅率）實(shí)際融資額×（1–籌資費(fèi)率）×100%個(gè)別資本成本[例]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為25%。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：二、權(quán)益資本成本優(yōu)先股資本成本=年股利實(shí)際融資額×（1–籌資費(fèi)率）×100%個(gè)別資本成本[例]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格10元，每股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行費(fèi)用率為2%，其優(yōu)先股資本成本為：普通股資本成本=第一年股利實(shí)際融資額×（1–籌資費(fèi)率）+年股利增長率個(gè)別資本成本【例】某公司股票當(dāng)前市價(jià)27.5元，上一年度的現(xiàn)金股利為1.8元，每股股利在可預(yù)見的未來維持7％的增長率，發(fā)行成本為市價(jià)的5％。計(jì)算普通股的資本成本。K＝1.8×(1+7%)÷27.5(1-5%)+7%留存收益資本成本=第一年股利實(shí)際融資額+年股利增長率個(gè)別資本成本綜合資本成本與邊際資本成本一、綜合資本成本企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，需要考慮的不僅僅是每一類資金的個(gè)別成本，更需要考慮由多種資本構(gòu)成的企業(yè)的總體資本成本，即加權(quán)平均資本成本。（一）加權(quán)資本成本的含義加權(quán)平均資本成本又稱綜合資本成本，它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。綜合資本成本與邊際資本成本計(jì)算公式：Wj-----------第j種資金占總資金的比重Kj------------第j種資金成本率綜合資本成本與邊際資本成本例:某公司共有長期資本(帳面價(jià)值)1000萬元,其中長期借款100萬元,債券200萬元,優(yōu)先股100萬元,普通400萬元,留用利潤200萬元,其個(gè)別資金成本率分別為6%,6.5%,12%,15%,14.5%.問:該公司的綜合資金成本為多少?綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1++15%×0.4++14.5%×0.2=12%

第一節(jié)：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量

本節(jié)的主要問題：案例——獲取MBA學(xué)位的決策什么是現(xiàn)金流量資本預(yù)算的目標(biāo)——現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容案例——獲取MBA學(xué)位的決策李先生正在考慮是否回學(xué)校去獲取一個(gè)MBA的學(xué)位，他現(xiàn)在的工資是25,000元。學(xué)費(fèi)、書費(fèi)和其他的費(fèi)用在兩年的學(xué)習(xí)期中每年總計(jì)為20,000元。在他取得MBA學(xué)位以后，起薪將為40,000元。也就是說，MBA的學(xué)位能使其年薪增加15,000元。然而，李為了這個(gè)學(xué)位就必須在學(xué)習(xí)期間放棄兩年當(dāng)前的薪水，還要支付高額費(fèi)用。李現(xiàn)在的年齡為31歲，預(yù)計(jì)其退休年齡為60歲，要求的報(bào)酬率為5%。李先生是否應(yīng)去獲取MBA學(xué)位？案例——獲取MBA學(xué)位的決策獲取MBA學(xué)位的決策（45,000）1.859（83,655）15,00015.372230,580（15,000）1.859（27,855)第1—2年放棄的薪水加上學(xué)習(xí)成本第1—30年由于獲取MBA學(xué)位而增加的薪水第1—2年不能賺到較高的獲得MBA學(xué)位的薪水凈現(xiàn)值119,040現(xiàn)金流現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值案例——獲取MBA學(xué)位的決策理解現(xiàn)金流量的含義對于資本預(yù)算的意義不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流比較必須考慮資金時(shí)間價(jià)值考慮機(jī)會(huì)成本的重要性此案例給我們的啟示什么是現(xiàn)金流量

所謂現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

現(xiàn)金貨幣資金非貨幣資金的變現(xiàn)價(jià)值現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量投資決策的目標(biāo)——現(xiàn)金流量在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值能避免利潤計(jì)算的主觀性，更為客觀

在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要

現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（一）只考慮增量現(xiàn)金流

指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)，即差異現(xiàn)金流。只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。哪些現(xiàn)金流又是非相關(guān)的呢？現(xiàn)金流量準(zhǔn)則某公司生產(chǎn)的個(gè)人電腦占有某領(lǐng)域60%的特定市場份額。目前，該公司計(jì)劃推出一種新型的功能更強(qiáng)的電腦。新型電腦最主要的競爭對手是該公司現(xiàn)在生產(chǎn)的電腦。在第一年中，公司預(yù)計(jì)將銷出20000臺(tái)新型電腦，而其中有7000臺(tái)的銷量來自對原有產(chǎn)品銷售市場的替代。預(yù)計(jì)新型電腦20000臺(tái)帶來凈現(xiàn)金流1億，7000臺(tái)傳統(tǒng)電腦損失凈現(xiàn)金流3000萬元，則增量現(xiàn)金流為7000萬元。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（二）不應(yīng)考慮沉沒成本

沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則

因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對待投資決策中的沉沒成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則（三）必須考慮機(jī)會(huì)成本在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”。機(jī)會(huì)成本就是放棄另一方案所喪失的潛在收益。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則

比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則機(jī)會(huì)成本簡例——就業(yè)機(jī)會(huì)的選擇職位薪水附加價(jià)值總價(jià)值A(chǔ)60000800068000B62000500067000C6600050066500選擇職位A的機(jī)會(huì)成本是多少？繼續(xù)尋找工作的機(jī)會(huì)成本是多少？如果在上周拒絕了總價(jià)值為69000的職位D，從新回答上述問題?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則（四）考慮凈營運(yùn)資本的需求新項(xiàng)目實(shí)施后，增加原材料和存貨；增加保留資金；發(fā)生賒銷增加應(yīng)收賬款。當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，有關(guān)存貨將出售；應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金；投入的營運(yùn)資本可以收回?，F(xiàn)金流量準(zhǔn)則（五）不考慮籌資成本和融資現(xiàn)金流投資項(xiàng)目的判斷主要看：項(xiàng)目投入資金額項(xiàng)目增加的現(xiàn)金流量增加的現(xiàn)金流量是否大于投入現(xiàn)金額不考慮資金從何而來，需要花費(fèi)多少成本支付的利息和籌集的資金均不作為項(xiàng)目的考慮范圍?，F(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容1．初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。（1）固定資產(chǎn)上的投資（2）墊支流動(dòng)資金（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用（4）有關(guān)機(jī)會(huì)成本現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容

如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會(huì)很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一?，F(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容2．營運(yùn)現(xiàn)金流量

（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入量。（2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出。（3）人工及材料費(fèi)用。（4）稅金支出。（5）增加折舊帶來的節(jié)稅額。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算?，F(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容營運(yùn)現(xiàn)金凈流量=營運(yùn)現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－所得稅=營運(yùn)現(xiàn)金流入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本－所得稅＋非付現(xiàn)成本（折舊攤銷）=稅后利潤+非付現(xiàn)成本（折舊攤銷）=稅后收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+稅負(fù)減少額=營運(yùn)現(xiàn)金流入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容3、終結(jié)現(xiàn)金流量

(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價(jià)收入以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。(2)墊支流動(dòng)資金的收回終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。第二節(jié)：資本預(yù)算的基本方法本節(jié)的主要問題：凈現(xiàn)值（NPV）法內(nèi)部收益率（IRR）法獲利指數(shù)（PI）法投資回收期法貼現(xiàn)回收期法凈現(xiàn)值（NPV）法

凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值（NPV）法

NPV＝

式中，n――投資項(xiàng)目的整個(gè)期間（包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）；k——貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）NCFt——項(xiàng)目整個(gè)期間第t年的凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值（NPV）法貼現(xiàn)率的選擇

市場利率資金成本率投資者要求的報(bào)酬率凈現(xiàn)值（NPV）法凈現(xiàn)值法的