第四章 項目投資管理

《財務(wù)管理基礎(chǔ)》第四章

主講：李明偉第四章長期投資管理第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第三節(jié)長期投資決策方法第四章投資決策指標的應(yīng)用長期投資概述Basicconceptsoflong-terminvestmentManagementSection1第一節(jié)長期投資概述一、投資的含義與特點：投資包括新建、擴建、固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)改造；無形資產(chǎn)投資和其他長期等投資。三、長期投資決策的含義和特點二、投資的分類四、長期投資的程序現(xiàn)金流量分析Analysisofcash-flowsSection2現(xiàn)金流量，是指一個投資項目使企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的變化數(shù)量。

一定時期內(nèi)該項目導(dǎo)致的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量.現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義根據(jù)現(xiàn)金流量的流向劃分分為:_現(xiàn)金流入量（CashInput）_現(xiàn)金流出量（CashOutput）_現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量。初始現(xiàn)金流量是指在項目投資建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量。

主要包括：建設(shè)投資、墊付的流動資金。營業(yè)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成C墊付的流動資金，是指在項目投產(chǎn)后，分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的資金。

包括營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、支付的各項稅費。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目結(jié)束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：回收的固定資產(chǎn)殘值、回收的流動資金。營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（1-所得稅率）+折舊=凈利潤+折舊現(xiàn)金流量的計算相關(guān)現(xiàn)金流量和非相關(guān)現(xiàn)金流量機會成本考慮對其他部門的影響對凈營運資金的影響現(xiàn)金流量計算需要注意的問題相關(guān)現(xiàn)金流量同時符合以下條件...現(xiàn)金流量對未來有意義；備選方案存在差異。華田公司最近在進行設(shè)備更新決策，已知舊設(shè)備賬面價值10000元，已提折舊7500元，尚可使用1年，殘值為0，除了折舊外，還要發(fā)生8000元的變動成本。如果更新，舊設(shè)備可以賣500元。新設(shè)備取得成本：1500尚可使用年限：1年1年后殘值：0年折舊額：1500年營運成本：4500課堂練習(xí)課堂練習(xí)華田公司最近在進行設(shè)備更新決策相關(guān)現(xiàn)金流量課堂練習(xí)

S公司正在開會討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論：你認為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（)。

A．新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B．該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭

C．新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出新產(chǎn)品

D．擬采用借債方式為本項目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元●從投資項目完整的期限上看，現(xiàn)金（凈）流量總額和利潤總額是相等的;●利潤計算，主觀隨意性大，現(xiàn)金流量則通常不會隨著會計處理方法的變化而變化，相對客觀可靠;●在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要;●采用現(xiàn)金流量分析，有利于科學(xué)地考慮貨幣時間價值?，F(xiàn)金流量的重要性四、現(xiàn)金流量的計算：【例4-1】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營運資金3000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費400元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200甲方案現(xiàn)金流量乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）*40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840乙方案現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計32003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840投資項目現(xiàn)金流量計算表長期投資決策方法Decisionmethodsoflong-terminvestmentSection3長期投資決策方法非貼現(xiàn)法（不考慮資金時間價值）貼現(xiàn)法（考慮資金時間價值）固定資產(chǎn)投資決策方法非貼現(xiàn)法（靜態(tài)法）有兩種：投資回收期法；會計報酬率法（一）投資回收期法：案例3-1：某企業(yè)擬投資100000元購買設(shè)備，有A、B兩個方案。兩個方案投資支出均為100000元，且都是一年后安裝完成投入使用。設(shè)備使用年限為5年，無殘值，直線法折舊，投產(chǎn)后各年利潤及現(xiàn)金流量如下：NEXTA方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤折舊凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001160002000016000200001600020000416000200001600020000合計80000100000B方案年序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入利潤折舊凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-10000011000020000300001000020000300001500020000350004200002000040000250002000045000合計800001000008000036000-6400036000-280003600080003600044000360008000080000-100000-70000-40000-500035000800001、A方案：（每年回收金額相等）公式：投資回收期=投資額/每年凈現(xiàn)金流量=100000/36000=2.778年2、B方案：（每年回收金額不相等）公式：投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值當年凈現(xiàn)金流量則：B方案的投資回收期=4-1+500/40000=3.125評價優(yōu)點:1、計算簡單，容易掌握；2、可以用來衡量投資的回收速度以及風(fēng)險大小，一般越短，投資變現(xiàn)能力越強，風(fēng)險越小。缺點：1、沒有考慮時間價值，可能會作出錯誤的決策；2、沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，同樣會作出錯誤的決策。（二）平均報酬率法：公式：P264參考：P265頁例題。優(yōu)缺點：P265二、貼現(xiàn)法凈現(xiàn)值法（NPV）；現(xiàn)值指數(shù)法（PI）；內(nèi)含報酬率法（IRR）；貼現(xiàn)回收期法（DPP）（一）凈現(xiàn)值法（NPV）：1、凈現(xiàn)值（NPV）的概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算公式：NPV＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和-現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和2、折現(xiàn)率的確定

（1）項目的資金成本；

（2）投資的機會成本（投資要求最低投資報酬率）；

（3）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，建設(shè)期采用貸款實際利率作為折現(xiàn)率；經(jīng)營期以全社會的資金平均收益率作為折現(xiàn)率；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。3、案例分析（1）例3-2：某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬，按直線法計提折舊，使用壽命10年，固定資產(chǎn)報廢時有10萬元殘值殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：解答：年現(xiàn)金凈流量=10+（100-10）/10=19NPV＝19×(P/A,10%,9)+10×（P/F,10%,10）-100＝20.6NPV>0,說明?思考:返回(2)同上例:A方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0100000-100000-100000360000.90932724-67276360000.82629736-37540360000.75127036-10504360000.6832458814084360000.6212235636440凈現(xiàn)值36440凈現(xiàn)金流量NPV=36000×(P/A,5,10%)-100000=36440B方案年序折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0100000-100000-100000300000.90927270-72730300000.82624780-47950350000.75126285-21665400000.683273205655450000.6212794533600凈現(xiàn)值33600凈現(xiàn)金流量公式:略NPV=33600顯然:A方案的NPV>B方案的NPV,應(yīng)選擇A方案.3、評價標準：（1）對于可行性分析決策，（即接受還是拒絕）選擇NPV>0的方案。（2）對于擇優(yōu)方案，應(yīng)選擇NPV最大的方案。4、NPV的優(yōu)缺點：（1）優(yōu)點：①考慮了資金時間價值；

②考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量；

③考慮了投資風(fēng)險性；

④相對比較準確。（2）缺點：①不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；

②是絕對數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對比；③計算比較的麻煩，要考慮時間價值要折算，比較難理解和掌握。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）：（又稱獲利指數(shù)）1、概念：P2672、計算：參考教材P267-2683、評價標準：（1）對于獨立投資機會的選擇：標準：PI≥1。（2）對于多個投資方案的選擇，選擇PI最大的。4、優(yōu)缺點：優(yōu)點：和NPV基本相同，并且彌補了NPV的不足，便于不同投資規(guī)模方案的對比；（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）

1、概念：指項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實際收益率。假設(shè)有一個項目，投資人要求最低報酬率是10%，根據(jù)投資人要求的最低報酬率，如果計算出來的凈現(xiàn)值大于零，表明方案本身的收益率超過投資人要求最低報酬率（10%）；反過來計算出來的凈現(xiàn)值小于零，表明方案本身的收益率低于投資人要求最低報酬率（10%）；如果凈現(xiàn)值正好等于零，表明方案本身的收益率剛剛達到設(shè)定的折現(xiàn)率。2、計算：（采用逐步測試逼近法）

例3-3：企業(yè)投資一項設(shè)備，在第一年初支出100萬元，該項目第二年投產(chǎn)，在第二年到第八年每年現(xiàn)金凈流量為36萬元，第九年年每年現(xiàn)金凈流量為25萬元，第11年為35萬元。即：NCF0＝-100，NCF1＝0，NCF2-8＝36，NCF9-10＝25，NCF11＝35。要求：計算方案本身的報酬率是多少？

講解：要使：NPV＝-100+36×[(P/A,R,8)-(P/A,R,1)]+25×(P/F,R,9)+25×(P/F,R,10)+35×(P/F,R,11)

＝0求R。逐步測算：測試次數(shù)rNPV110%91.8384230%-19.2799320%21.7313424%3.9318526%-3.0191

?0利用：24%3.9318R026%-3.0191利用插值法（R-24%）/（26%-24%）＝（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR＝24%+{(3.9318-0)/[3.9318-(-3.0191)]}×(26%-24%)≈25.13%3、評價標準：大于要求的最低報酬率。4、優(yōu)缺點：（1）優(yōu)點：非常注重資金時間價值，能夠從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。

（2）缺點：計算比較麻煩，而且當經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR，或偏高偏低，缺乏實際意義。課堂練習(xí)當貼現(xiàn)率為10％時，某項目的凈現(xiàn)值為500元，則說明該項目的內(nèi)含報酬率（）。

A．高于10%B．低于10%C．等于10%D．無法界定課堂練習(xí)某企業(yè)擬按15％的期望投資報酬率進行一項固定資產(chǎn)投資決策，所計算的凈現(xiàn)值指標為100萬元，貨幣時間價值為8％。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（）。A．該項目的現(xiàn)值指數(shù)小于1

B．該項目的內(nèi)含報酬率小于8%

C．該項目的風(fēng)險報酬率大于7%

D.該企業(yè)不應(yīng)進行此項投資

（四）動態(tài)投資回收期法：1、概念：是指在考慮了資金的貨幣時間價值的條件下，以項目的凈現(xiàn)金流量抵償全部投資所需的時間。即使得現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和=現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和時的N。2、計算：動態(tài)投資回收期=累計凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計凈現(xiàn)值的絕對值當年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如上例3-1：A方案的動態(tài)投資回收期=4-1+10504/24588=3.43B方案的動態(tài)投資回收期=4-1+21665/27320=3.79課堂練習(xí)案例:某投資項目第一年年初投資300萬元，第二年年初投資150萬元，第二年開始經(jīng)營，預(yù)計第二年至第七年各年經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量依次為100萬元、130萬元、160萬元、140萬元、110萬元、80萬元。假設(shè)年貼現(xiàn)率為10%。試計算該投資項目的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率和投資回收期。解答:（1）凈現(xiàn)值（NPV）=479.67-436.36=43.31（2）獲利能力指數(shù)（PI）=479.67÷436.36=109.93%（3）內(nèi)含報酬率（IRR）=12.79%（4）（靜態(tài)）投資回收期（PP）=3.43年（5）貼現(xiàn)投資回收期（DPP）=4.96年指標凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部收益率相對指標/絕對指標絕對指標相對指標相對指標是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否否否是是否反映投資方案本身收益狀況各種貼現(xiàn)指標的比較：六、投資決策方法的比較（一）貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法的比較：1、資金時間價值上的區(qū)別：貼現(xiàn)法較非貼現(xiàn)法，由于考慮了資金時間價值，決策更具科學(xué)性。2、貼現(xiàn)法對壽命不等、資金投入時間不同和現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同的投資方案具有鑒別能力，從而做出科學(xué)的決策；而非貼現(xiàn)法對上述情況不能作出鑒別。3、非貼現(xiàn)指標中的會計收益率和靜態(tài)回收期，由于沒有考慮資金時間價值，因而，實際上是夸大了項目的贏利水平；而貼現(xiàn)指標中的內(nèi)部報酬率是以預(yù)計的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了資金時間價值以后計算出的實際報酬率。（二）各種貼現(xiàn)法之間的比較1、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率法的比較一般來講，凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率法做出的結(jié)論相同。產(chǎn)生差異主要由于：（1）初始投資額不一致。（2）現(xiàn)金流入的時間不一致，一個在最后幾年流入的較多。但引起以上差異的根本原因是共同的：兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行重新投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率，凈現(xiàn)值假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資時會產(chǎn)生相當于企業(yè)資金成本（折現(xiàn)率）的利潤率，而內(nèi)部報酬法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定的內(nèi)部報酬率相同。例：假定有兩個項目D和E項目，它們的初始投資成本不同，詳細情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。指標年項目D項目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17.28%24.03%資金成本14%14%解答（1）采用凈現(xiàn)值法，應(yīng)采用D方案；采用內(nèi)部報酬率法，應(yīng)采用E方案。原因：內(nèi)部報酬率法假定項目D前兩期的現(xiàn)金流量再投資會產(chǎn)生與17.28%相等的報酬率，而項目E前兩期的現(xiàn)金流量再投資則得到24%的報酬率。凈現(xiàn)值法假定D和E項目前兩期的現(xiàn)金流量再投資會產(chǎn)生相同的報酬率14%。分別計算不同貼現(xiàn)率情況下的兩個項目的凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率（%）NPV（D）NPV（E）0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-1424030201051015202530146.11.726---------------IRRD=17.2816.59IRR(E)=24貼現(xiàn)率%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值分界點結(jié)論在貼現(xiàn)率小于16.59%時,利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法得出的結(jié)論相反,在沒有資本限量的情況下,應(yīng)選擇為企業(yè)帶來最大收益的方案,即D方案;當貼現(xiàn)率大于16.59%時,利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法得出的結(jié)論相同,即E方案優(yōu)于D方案?？傊跊]有資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法總能作出正確的決策。（二）凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的信息相同，在評價投資項目時，它們得出的結(jié)論常常一致，只是有時也有分歧。1、當初始投資相同時：利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論相同。2、只有初始投資不相同時，利用凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)法得出的結(jié)論才會不相同。例：假定有兩個項目D和E項目，它們的初始投資成本不同，詳細情況見下表。要求比較兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。指標年項目D項目E初始投資011000010000150000505025000050503500005050NPV61001726PI1.061.17資金成本14%14%結(jié)論：在沒有資本限量的情況下，最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)價值最大利益，所以在互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的投資項目，也就是說，當現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值作出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準?？傊诨コ膺x擇中。利用凈現(xiàn)值永遠是正確的。在獨立項目的選擇中，若無資本限量，凈現(xiàn)值對所有的獨立項目都能得出正確的結(jié)論。例：南光公司有五個投資項目，公司能夠提供資金總額是350萬元。有關(guān)資料如為（單位：萬元）項目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A項目1005050%B項目20011055%C項目502040%D項目1508053.3%E項目1007070%資本限量舉例解析：按照凈現(xiàn)值率大小順序排列項目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率E項目1007070%B項目20011055%D項目1508053.3%A項目1005050%C項目502040%投資額是總額限制350萬元

E+B+C，凈現(xiàn)值合計＝70+110+20＝200

E+D+A，凈現(xiàn)值合計＝70+80+50＝200

B+D，凈現(xiàn)值合計＝110+80＝190

B+A+C，凈現(xiàn)值合計＝110+50+20＝180

所以E、D、C組合和E、D、A組合都是最優(yōu)組合。第四節(jié)投資評價指標的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)是否更新決策（一）在新舊設(shè)備未來可使用年限相同的情況下，我們通過比較凈現(xiàn)值來進行決策;（二）在新舊設(shè)備使用年限不同的情況下，我們通過比較新舊設(shè)備年平均成本來進行決策.【例】某公司有一臺4年前購入的設(shè)備，購置成本100000元，估計仍然可以使用6年。假定該設(shè)備已提折舊40000萬元（直線法），帳面余額60000元，期末無殘值。使用這臺設(shè)備公司可取得年銷售收入200000元，每年付現(xiàn)成本為150000元?，F(xiàn)在該公司技術(shù)部門了解到市面上出現(xiàn)了一種新興替代設(shè)備，可提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量，于是提議更新設(shè)備。已知新設(shè)備售價220000元，估計可使用6年，期末殘值為40000元，若購入新設(shè)備，舊設(shè)備可折價30000元，年銷售收入提高值250000元，每年還可節(jié)約付現(xiàn)成本10000元，若該公司資金成本率為12％，所得稅率為40％。試對設(shè)備是否應(yīng)該更新進行決策。新舊設(shè)備未來可使用年限相同（1）新設(shè)備年折舊＝（220000－40000）/6＝30000元舊設(shè)備年折舊＝60000/6＝10000元△年折舊＝30000－10000＝20000元（2）△初始投資＝220000－30000＝190000元（3）下表表示公司由于更新設(shè)備而引起的各年營業(yè)現(xiàn)金流量的增量。各年營業(yè)現(xiàn)金流量增量表單位：元1-6年△銷售收入①50000△付現(xiàn)成本②－10000△折舊額③20000△稅前凈利④＝①－②－③40000△所得稅⑤＝④×40％16000△稅后凈利⑥＝④－⑤24000△營業(yè)凈現(xiàn)金流量⑦＝⑥＋③＝①－②－⑤44000更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個方案的現(xiàn)金流量的增量：單位：萬元0123456△初始投資－19000△營業(yè)凈現(xiàn)金流量440004400044000440004400044000△期末現(xiàn)金流量40000△現(xiàn)金流量－19000440004400044000440004400084000計算凈現(xiàn)值△NPV＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝－19000＋44000×（P/A,12％，6）＋84000×（P/F，12％，6）＝11166元可見使用新設(shè)備后，凈現(xiàn)值可以增加11166元，所以應(yīng)該更新舊設(shè)備。新舊設(shè)備使用年限不同舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400【例】某企業(yè)有一個舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，資料如下：設(shè)備更新方案對比情況表單位：元假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率是15％，試進行新舊設(shè)備的更新決策。（1）不考慮貨幣時間價值：舊設(shè)備年平均成本＝（600＋700×6－200）/6＝767元新設(shè)備年平均成本＝（2400＋400×10－300）/10＝610元新設(shè)備的年平均成本小于舊設(shè)備年平均成本，所以選擇新設(shè)備，更新舊設(shè)備。（2）如果考慮貨幣時間價值F①計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年舊設(shè)備年平均成本＝【600＋700（P/A，15％，6）－200（P/F，15％，6）】/（P/A，15％，6）＝【600＋700×3.784－200×0.432】/3.784＝836元新設(shè)備年平均成本＝【2400＋400（P/A，15％，10）－300（P/F，15％，10）】/（P/A，15％，10）＝【2400＋400×5.019－300×0.247】/5.019＝863元新設(shè)備年平均成本大于舊設(shè)備年平均成本，因此選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。②由于各年已經(jīng)有相等的運行成本，只要將原始投資額和殘值攤消到每年，然后求和，也可以得到每年平均的現(xiàn)金流出量。平均年成本＝投資攤消＋運行成本－殘值攤消舊設(shè)備年平均成本＝600/（P/A,15%,6）+700－200/（F/A，15％，6）＝836元新設(shè)備年平均成本＝2400/（P/A,15%,6）+400－300/（F/A，15％，6）＝863元③將殘值在原來投資額中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資額攤消及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設(shè)備年平均成本＝（600－200）/（P/A,15%,6）＋200×15％＋700＝836新設(shè)備年平均成本＝(2400－200）/（P/A,15%,6）＋300×15％＋400＝863固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的判斷0使用年限平均年成本運行成本持有成本【例】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。更新年限12345678原值①14001400140014001400140014001400余值②1000760600460340240160100貼現(xiàn)系數(shù)③（I=8%）0.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541余值現(xiàn)值④＝②×③9266514763382321519354運行成本⑤200220250290340400450500運行成本現(xiàn)值⑥＝⑤×③185189199213232252262271更新時運行成本現(xiàn)值⑦＝∑⑥1853745737861018127015321803現(xiàn)值總成本⑧＝①－④＋⑦659112357318482186251928393149年金現(xiàn)值系數(shù)⑨（I=8%）0.9261.7832.5773.3123.3994.6235.2065.749平均年成本⑩＝⑧÷⑨711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響(一)稅后成本與稅后收入(二)折舊的抵稅作用(三)稅后現(xiàn)金流量稅后成本和稅后收入項目目前(不作廣告)作廣告銷售收入成本和費用新增廣告稅前凈利所得稅費用(40％)稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200稅后成本、稅收收入的一般公式為：稅后成本=支出金額X(1一稅率)稅后收入=收入金額X(1一稅率)折舊的抵稅作用ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下:該投資項目適用的所得稅率為30%,年稅后營業(yè)收入為700萬元,稅后付現(xiàn)成本為350萬元,稅后凈利潤210萬元.那么該項目年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為()萬元.營業(yè)收入=700/(1-30%)=1000付現(xiàn)成本=350/(1-30%)=500(1000-500-折舊)(1-30%)=210萬元折舊=200萬元現(xiàn)金流量=210+200=410萬元或者:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=700-350+200*30%=410萬元折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表。項目甲公司乙公司銪售收入費用：付現(xiàn)營業(yè)費用折舊合計稅前凈利所得稅費用(40％)稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計20000

10000300013000700028004200

42003000

720020000

100000100001000040006000

60000

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200甲公司利潤雖然比乙公司少l800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元(3000x40％)。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點來看；由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得l200元的現(xiàn)金流入。折舊對稅負的影響可按下式計算：

稅負減少額=折舊額X稅率=3000x40％=1200(元)年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺設(shè)備.該設(shè)備于8年前以40000元價格購入,稅法規(guī)定的折舊年限為10年,按照直線法計提折舊,預(yù)計殘值率為10%,已經(jīng)計提折舊28800元.目前可以按10000元價格賣出,假設(shè)所得稅率為30%,指出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是().A減少360B減少1200C增加9640D增加10360稅后現(xiàn)金流量賬面余額=40000-28800=11200元變現(xiàn)損失=10000-11200=1200元變現(xiàn)損失抵稅=1200×30%=360元現(xiàn)金凈流量=10000+360=10360元第五節(jié)項目投資的風(fēng)險分析項目投資涉及的時間較長，對未來收益和成本很難準確預(yù)測，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險性。一、按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是投資項目風(fēng)險分析的常用方法，這種方法的基本思想就是在計算評價指標時，對于高風(fēng)險的項目，采用較高的折現(xiàn)率去計算；對于低風(fēng)險的項目，采用較低的折現(xiàn)率去計算。按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的關(guān)鍵在于風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定，通常有以下兩種方法：（一）按風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率因為：K=RF+bV特定項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式公式計算Ki=RF+biVi式中Ki——項目風(fēng)險I按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無風(fēng)險報酬率； bi——項目I的風(fēng)險報酬系數(shù)； Vi——項目I的預(yù)期標準離差率。（二）用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價模型其公式表示為：Kj=RF+βj×(Rm-RF)式中:Kj——項目j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率； RF——無風(fēng)險報酬率；βj——項目j不可分散風(fēng)險的Rm——所有項目平均的折現(xiàn)率或必要的報酬率二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法這種方法的基本思路是由于不確定性或風(fēng)險的客觀存在，使得投資項目各年的現(xiàn)金流量變得不確定，這時，可以按照一定方法將有風(fēng)險情況下的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險情下的現(xiàn)金流量，然后根據(jù)無風(fēng)險折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，計算有關(guān)的評價指標，進行財務(wù)評價。按風(fēng)險調(diào)整選金流量中，最常用的方法是肯定當量法。式中，αt為第t年的現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，它是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值。當預(yù)期現(xiàn)金流量為確定時，取αt＝1.00，當預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險很小時，取1.00＞αt≥0.80；當風(fēng)險一般時，可取0.80＞αt≥0.40；當風(fēng)險很大時時，可取0.40＞αt＞0.00?！纠磕彻具M行一項風(fēng)險投資，其預(yù)期的現(xiàn)金流量和決策人員確定的肯定當量系數(shù)如上表所示。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6％，試判斷此項目是否可行。根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進行分析。年份01234現(xiàn)金流量（1