第8章章股利政策

2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞1第八章股利政策第一節(jié)理論綜述第二節(jié)“四川長虹“股利政策第三節(jié)云天化股票回購2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞2股利政策的基本理論股利政策的內(nèi)容股利政策的目標(biāo)影響公司股利政策的因素公司股利政策的類型股利的種類股利的發(fā)放程序第一節(jié)理論綜述2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞3一、股利政策的內(nèi)容股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。因此，其內(nèi)容包括：1、是否發(fā)放股利2、發(fā)放多少股利3、何時發(fā)放股利4、股利支付方式5、股利發(fā)放程序2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞4二、股利政策的目標(biāo)1、保證公司長期發(fā)展需要，實現(xiàn)公司價值最大化2、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東以及股東與股東之間的利益關(guān)系3、穩(wěn)定股票價格，維持良好市場形象2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞5三、股利政策的基本理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞6股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者米勒(Miller)、莫迪格萊尼（Modigliani)——《股利政策、增長和股票價值）2、基本假設(shè)資本市場具有強式效率性；沒有籌資費用；不存在個人和公司所得稅；公司的投資決策與股利政策是彼此獨立的3、主要觀點（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配（2）股利的支付比例不影響公司的市場價值2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞7股利相關(guān)論一鳥在手論信息傳播論2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞8一鳥在手論1、觀點：在股利收入與股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者2、理由：股利是現(xiàn)實的有把握的收益，而股票價格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險更大——“雙鳥在林，不如一鳥在手”2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞9信息傳播論1、觀點：股利實際上給投資者傳播了關(guān)于公司收益情況的信息，這一信息自然會反映在公司股票的價格上。2、理由：公司改變股利政策——公司收益情況發(fā)生變化股利提高——公司未來現(xiàn)金創(chuàng)造能力增強股利下降——公司經(jīng)營狀況變壞2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞10四、影響公司股利政策的因素法律因素公司因素股東因素11四、影響股利分配的因素

股利分配總是受到多種因素的影響，一般認(rèn)為，這些因素主要有：法律因素企業(yè)因素股東意愿其他因素1213（一）法律因素

股利分配只能來源于稅后利潤，不能用資本發(fā)放股利。企業(yè)必須按稅后利潤的一定比例和基數(shù)，提取法定公積金和法定公益金，企業(yè)當(dāng)年出現(xiàn)虧損時，一般不得給投資者分配利潤。企業(yè)已經(jīng)無力償付到期債務(wù)或因支付股利將失去償還能力，企業(yè)不能支付現(xiàn)金股利。資本保全限制資本積累限制償債能力限制14（二）企業(yè)因素

資產(chǎn)流動性弱——采取低股利政策有好的投資機會——采取低股利政策籌資能力弱——采取低股利政策盈利不穩(wěn)定性——采取低股利政策降低資本成本——采取低股利政策

資產(chǎn)流動性投資機會籌資能力盈利穩(wěn)定性資本成本15（三）股東意愿

避稅考慮低股利支付政策，可以給股東帶來更多的資本利得收入，達到避稅目的。規(guī)避風(fēng)險要求企業(yè)支付較多的股利，從而減少股東投資風(fēng)險。穩(wěn)定收入低收入階層以及養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者，需要企業(yè)發(fā)放的現(xiàn)金股利來維持生活或用于發(fā)放養(yǎng)老金等。股權(quán)稀釋高股利支付率會導(dǎo)致現(xiàn)有股東股權(quán)和盈利的稀釋。16（四）其他因素債務(wù)合同約束企業(yè)的債務(wù)合同特別是長期債務(wù)合同，往往有限制企業(yè)現(xiàn)金股利支付的條款,這使得企業(yè)只能采用低股利政策。機構(gòu)投資者的投資限制機構(gòu)投資者包括養(yǎng)老基金、儲蓄銀行、信托基金、保險企業(yè)和其他一些機構(gòu)。機構(gòu)投資者對投資股票種類的選擇，往往與股利特別是穩(wěn)定股利的支付有關(guān)。如果某種股票的連續(xù)幾年不支付股利或所支付的股利金額起伏較大，則該股票一般不能成為機構(gòu)投資者的投資對象。因此，如果某一企業(yè)想更多地吸引機構(gòu)投資者，則應(yīng)采用較高而且穩(wěn)定的股利政策。通貨膨脹的影響

在通貨膨脹的情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)折舊的購買水平會下降，會導(dǎo)致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。這時較多的留存利潤就會當(dāng)作彌補固定資產(chǎn)折舊購買力水平下降的資金來源，因此，在通貨膨脹時期，企業(yè)股利政策往往偏緊。

2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞17五、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞18剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實施條件剩余股利政策實施步驟剩余股利政策優(yōu)缺點2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞19剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需要，然后有剩余再用于股利分配——投資優(yōu)先2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞20剩余股利政策實施條件1、良好投資機會2、預(yù)計投資報酬率高于股東要求的必要報酬率2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞21剩余股利政策實施步驟1、根據(jù)選定的最佳投資方案確定投資所需資金2、按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定投資總額中需要的股東權(quán)益資本數(shù)額3、稅后凈利潤首先用于滿足投資需要的股東權(quán)益資本的數(shù)額4、滿足投資需要后仍有剩余贏利的，則再將其作為股利分配給股東2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞22剩余股利政策的優(yōu)缺點1、優(yōu)點盡量利用內(nèi)部籌資，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低2、缺點即使贏利穩(wěn)定，股利支付也可能不穩(wěn)定，給公司股票價格帶來負面影響2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞23固定或穩(wěn)定增長股利政策1、理由

股利政策是向投資者傳遞公司經(jīng)營信息的途徑之一穩(wěn)定的股利政策有利于投資者預(yù)先合理安排股利收入和支出2、實施條件——穩(wěn)定期或成熟期3、缺點在公司贏利下降或現(xiàn)金緊張時，容易導(dǎo)致資金短缺，甚至于帶來財務(wù)狀況惡化2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞24固定股利支付率政策1、理由股利支付與公司的贏利狀況密切相關(guān)2、優(yōu)點公司財務(wù)負擔(dān)較輕3、缺點股利波動可能較大，容易使投資者認(rèn)為公司經(jīng)營不穩(wěn)定，影響公司股價2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞25低正常股利加額外股利政策此政策是介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策優(yōu)點：靈活性與穩(wěn)定性較好的結(jié)合使用較廣泛26股利宣布日股權(quán)登記日除息日股利支付日一、股利支付的程序第二節(jié)股利支付的程序和方式

幾個重要日期27股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。除息日（除權(quán)日）：在登記日的下一個交易日為除息日。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。28股利宣告日股利支付程序圖2011.11.212011.11.252011.12.1

股權(quán)登記日股利支付日2011.11.28除息日例：某公司董事會在2011年11月21日的會議上決定，正常的股利分配為每股1元，公司將于2011年12月1日正式將上述股利支付給已在2011年11月25日登記為本公司股東的人士。29現(xiàn)金股利財產(chǎn)股利實物股利負債股利股票股利二、股利支付的方式股利支付的方式現(xiàn)金股利財產(chǎn)股利負債股利股票股利主要方式用其他企業(yè)的有價證券支付以公司的應(yīng)付票據(jù)支付以增發(fā)的股票支付股利311、現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金支付的股利，是股利支付的主要形式。2、財產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。3、實物股利：公司以某些實物作為股利發(fā)放，發(fā)放時公司往往以自己的產(chǎn)品作為股利發(fā)放的，這種形式很少采用。4、負債股利：以負債支付的股利，如應(yīng)付票據(jù)、公司的債券等。5、股票股利：以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。32

財產(chǎn)股利是指公司以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)（如公司實物資產(chǎn)、公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券等）給股東支付股利。由于這種形式不會增加公司的現(xiàn)金流出，所以當(dāng)公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱時，是可取的一種支付股利的方式，但這種支付方式有明顯的缺點：一是不為廣大股東所樂意接受，因為股東持有股票的目的是為了獲取現(xiàn)金收入，而不是為了分得財產(chǎn)；二是以財產(chǎn)支付股利會嚴(yán)重影響公司形象，社會會普遍認(rèn)為公司財務(wù)狀況不好、變現(xiàn)能力下降、資金流轉(zhuǎn)不暢，對公司發(fā)展失去信心，由此導(dǎo)致股票市價的大跌。因此，這種支付方式非到不得已的情況下不宜采用。33

負債股利是企業(yè)以負債形式發(fā)放股利，這種發(fā)放形式通常是公司以應(yīng)付票據(jù)或公司債券抵付股利。由于票據(jù)和債券都是帶息的，所以會使企業(yè)支付利息的壓力增大，但可以緩解企業(yè)資金不足的矛盾。這種股利發(fā)放方式只是公司的一種權(quán)宜之策，股東往往也不歡迎這種股利支付方式財產(chǎn)股利和負債股利實際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，目前這兩種股利形式在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞34教學(xué)目的：了解長虹基本情況及發(fā)展軌跡了解我國上市公司股利分配現(xiàn)狀了解國外上市公司股利分配情況了解四川長虹歷年股利分配情況運用“股利政策”的有關(guān)基本原理對長虹歷年股利政策進行簡單的分析和評價第二節(jié)四川長虹股利政策一、四川長虹基本情況二、四川長虹發(fā)展歷程五、四川長虹歷年股利分配情況三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀四、國外上市公司股利分配情況六、四川長虹股利政策分析請搜集行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)對比分析四川長虹的股利政策2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞35一、四川長虹基本情況中國的彩電大王，特大型、多元化、國際化企業(yè)集團。家用電器、電子產(chǎn)品及零配件、通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備、電子電工機械專用設(shè)備、電器機械及器材、電力設(shè)備、數(shù)字監(jiān)控產(chǎn)品、金屬制品、儀器儀表、文化及辦公用機械、文教體育用品、家具、廚柜及燃氣具的制造、銷售與維修；房屋及設(shè)備租賃；包裝產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)；公路運輸，倉儲及裝卸搬運；電子商務(wù)；軟件開發(fā)、銷售與服務(wù)；企業(yè)管理咨詢與服務(wù)；高科技項目投資及國家允許的其他投資業(yè)務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；廢棄電器電子產(chǎn)品回收及處理。

1994年，長虹股票在上海證券交易所掛牌上市。2004年，長虹品牌價值達330.73億元，成為中國最有價值的知名品牌?，F(xiàn)注冊資產(chǎn)284731萬元，董事長趙勇，總經(jīng)理劉體斌。2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞36二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市前的成長期1972年黑白電視機1985年國內(nèi)第一條彩電生產(chǎn)線1988年四川長虹電器股份有限公司成立1988年倪潤峰董事長兼總經(jīng)理，向社會公開發(fā)行3600萬元股票從1988年，公司產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售收入、利潤總額每年以35%－60%的速度遞增，主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率17.1%從1989年利稅總額連續(xù)5年在電子企業(yè)中名列榜首，排中國500家最大工業(yè)企業(yè)和最佳經(jīng)濟效益企業(yè)第67位。1992、1993彩電產(chǎn)銷量居全國首位2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞37二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市后的發(fā)展期1994年3月11日，掛牌上市，“中國第一藍籌股”；介入移動通信領(lǐng)域；彩電市場占有率17.15%1995年，彩電市場占有率22%，其銷售收入、利潤總額、稅后利潤均位居同行業(yè)第一。在第50屆國際統(tǒng)計大會上，長虹榮獲“中國彩電大王”、“中國最大彩電基地”殊榮，倪潤峰－－“經(jīng)營管理大師”1996年，“長虹年”，市場占有率27%，其中新產(chǎn)品產(chǎn)量占72%。1997年長虹業(yè)績最突出的一年。主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別增長48.03%和55.94%，每股收益1.71元，凈資產(chǎn)收益率29.11%，居中國股市榜首；“紅太陽”工程，吉林長虹和江蘇長虹成立2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞38二、四川長虹發(fā)展歷程

－－調(diào)整期1998年，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別下降25.6%和23.28%，但營業(yè)費用卻增加50%，存貨巨增至77.06億元，增長率116.6%；立足彩電，開始戰(zhàn)略調(diào)整1999年，“調(diào)整年”，彩電市場三次降價，主營業(yè)務(wù)收入下降不多，凈利潤下降70%，毛利率由27%下降到15.5%，存貨仍高達70多億元；“數(shù)字陽光”計劃起動；開發(fā)高附加值產(chǎn)品；開拓海外市場2000年，“限價”峰會破產(chǎn)，全面價格戰(zhàn)，主營業(yè)務(wù)收入雖與上年持平，凈利潤下降48%，毛利率至14%2001年主營業(yè)務(wù)收入下降11.14%，凈利潤下降超過67%，毛利率至10.03%；海外銷售增長達1089.78%；彩電收入比重下降，空調(diào)收入上升。為什么？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞39二、四川長虹發(fā)展歷程

－－未來發(fā)展期調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大電子與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)和市場拓展精顯背投是主角內(nèi)部的改革搜集2002—2010年主要財務(wù)數(shù)據(jù)2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞40三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀現(xiàn)金股利支付率偏低

，不分配現(xiàn)象普遍上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性

送股和轉(zhuǎn)增股的支付與股價的波動相關(guān)性大

----送增股的上市公司股價超額收益率是實施現(xiàn)金分紅的上市公司股價超額收益率2.5倍非良性現(xiàn)金分紅公司較多----1將利潤分光吃光，超能力派現(xiàn)；2經(jīng)營情況欠佳，照常派現(xiàn)；3派現(xiàn)當(dāng)年已推出再融資方案；4剛上市就高派現(xiàn)如何考慮才是正常的？有什么影響？為什么？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞41四、國外上市公司股利分配情況股利支付率高，以現(xiàn)金股利為主稅收差別影響股利支付方式均衡分配股利政策現(xiàn)金股利與股價相關(guān)性大法律環(huán)境影響股利支付水平2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞42五、四川長虹歷年股利分配情況搜集2002—2010年股利分配情況2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞43六、四川長虹股利政策分析（一）長虹股利支付方式的選擇（二）長虹股利政策的類型（三）影響長虹股利政策的主要因素（四）長虹股利政策的評價2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞44（一）長虹股利支付方式的選擇現(xiàn)金股利－－至2001年止，自上市累計派發(fā)現(xiàn)金股利11.97億元，位居我國所有上市公司的前十位股票股利（1）送紅股的比例、頻度在所有上市公司中也居于前列（2）“送紅股＋配股”使長虹股本從上市后擴張了近10倍，流通股股本增幅近20倍（3）三次配股獲資金共48.3973億元，極大地滿足了長虹發(fā)展需要2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞45（二）長虹股利政策的類型第一階段（1994年－1998年）－－可定為低正常股利加額外股利政策第二階段（1998－2001年）－－剩余股利政策2002年－2010年的股利政策？為什么？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞46（三）影響長虹股利政策的主要因素盈余波動公司發(fā)展階段現(xiàn)金流量投資機會資本成本舉債能力債務(wù)約束影響長虹股利政策有哪些因素？為什么？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞47（四）長虹股利政策的評價1、積極面：上市年的高現(xiàn)金股利吸引投資者股票股利與現(xiàn)金股利的較好結(jié)合歷年的股利政策也給投資者帶來較高的收益股利政策的選擇服從融資的需要①第一階段，部分現(xiàn)金股利＋高比例股票股利＋配股（籌資滿足發(fā)展所需資金）②第二階段，不能配股（凈資產(chǎn)收益率10%），選擇內(nèi)部融資，不分配2、消極面：股票股利發(fā)放過多，及三次配股，使股本的擴張速度遠遠超過凈利潤的增長速度，導(dǎo)致每股收益急劇下降2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞48凈利潤與每股收益2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞49每股收益與每股股利2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞50每股營業(yè)現(xiàn)金流量2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞51實驗：①下周一5.6.7.8節(jié)②搜集資料應(yīng)至少包括：春蘭股份基本情況、發(fā)展概況、歷年分配情況、增資配股情況、每股主要指標(biāo)等③分析應(yīng)盡量全面，盡可能利用數(shù)據(jù)說明，應(yīng)盡量使用圖表④WORD文檔，按A4排版⑤第13周四上交第三節(jié)云天化股票回購一、了解股票回購二、云天化股票回購三、本次回購的財務(wù)思考2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞52股票回購的含義股票回購法律規(guī)定股票回購的積極影響股票回購的消極影響一、了解股票回購2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞531、股票回購：是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司股票的行為（與股票發(fā)行方向相反）。2、股票回購是支付股利的方式之一，是現(xiàn)金股利的一種替代方式。因為：3、股票回購是國有股減持方法之一股票回購的含義購回部分股票股本減少每股收益提高股票價格上漲股東獲得資本收益2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞54我國1999年12月25日修訂后的《公司法》第149號規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司的股票后，必須在10日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告?！保▏庖话阕鳛椤皫觳毓善薄碧幚恚┕善被刭彽姆梢?guī)定2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞551.在股票價格偏低時，提高股票價格2.在公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時，可以提高公司負債率，降低公司綜合資本成本3.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)股票回購的積極影響2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞561.可能利用股票回購來進行股價的操縱2.不能完全解決公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題3.股票回購會減少公司的權(quán)益資本，削弱公司對債權(quán)人利益的財產(chǎn)保障4.存在支付風(fēng)險5.存在套現(xiàn)嫌疑股票回購的消極影響2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞57二、云天化股票回購云天化基本情況云天化發(fā)展歷程云天化股票回購的實施云天化股票回購操作的評價2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞58二、云天化股票回購

－－云天化基本情況（1）主要表現(xiàn)1997年7月2日上交所上市－－6000961998年，上市公司經(jīng)營業(yè)績第36位1999年，上市公司50強之一2001年，5項指標(biāo)列化肥行業(yè)上市公司首位2002年，上證成分指數(shù)（2）經(jīng)營業(yè)務(wù)（3）組織結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)（4）股本結(jié)構(gòu)及主要股東（5）最近年度主要財務(wù)指標(biāo)2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞59二、云天化股票回購

－－云天化發(fā)展歷程（1）上市前的起步（請看“云天化大事記”）（2）上市后的發(fā)展（主要財務(wù)指標(biāo)）2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞60二、云天化股票回購

－－云天化股票回購的實施（1）董事會通過股票回購議案（1999.4.2）（2）1998年度股東大會通過股票回購議案（1999.5.12）（3）向債權(quán)人公告股票回購事項（1999.5.20/6.3/6.7）（4）回購方案有變（每股凈資產(chǎn)變化），召集臨時股東大會（2000.9.21）（5）2000年臨時股東大會通過最后股票回購方案（2000.10.21）（6）2000年臨時股東大會通過修改公司章程（7）重新向債權(quán)人公告股票回購事項（2000.10.24）（8）獲得國家有關(guān)部門最終批準(zhǔn)－－省政府、財政部、證監(jiān)會（9）完成股票回購（2000.12.5）回購股本數(shù)回購比例回購價格回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.01元/股自有＋借款56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%回購股本數(shù)回購比例價格及資金總額回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.83元/股5.66億元未分配利潤其他自有資金56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞61二、云天化股票回購

－－云天化股票回購操作的評價回購具備的條件和回購前提評價回購基本動因評價本次回購后股本情況評價已操作的兩種國有股減持方式評價本次回購有關(guān)事項評價2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞62已操作的兩種國有股減持方式評價1.直接向二級市場股東配售的中國嘉陵和黔輪胎模式2.由上市公司回購注銷國有股的申能股份和云天化模式2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞63回購具備的條件和回購前提評價1、具備條件（1）公司設(shè)立已超過3年，上市已滿3年（1997.6）（2）公司經(jīng)營狀況良好，自有資金充足（自身表述）經(jīng)營狀況良好，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健資產(chǎn)變現(xiàn)能力強，自有資金充足本次回購56600萬元，全部使用自有資金，回購后不影響公司正常經(jīng)營所需（3）保障債權(quán)人權(quán)益（云天化承諾）2、回購前提非關(guān)聯(lián)股東表決通過（99.63%通過）云南省政府、財政部、證監(jiān)會批準(zhǔn)（三個審核文件）2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞64回購基本動因評價（1）初始目的兩個：減資和合并（2）其他目的：國有股減持的目的現(xiàn)金股利的替代方式提高公司每股凈收益控股股東套現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整提高財務(wù)杠桿作用作為公司有效調(diào)度資金的手段作為員工激勵的手段改變股權(quán)結(jié)構(gòu)以達到法律相關(guān)規(guī)定的目的本次回購有哪些目的？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞65本次回購有關(guān)事項評價

－－回購價格1、股票回購價格確定基礎(chǔ)（1）公司上市時股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時的折股比例（2）市場流通股股價（3）股票回購當(dāng)時股份公司的每股凈資產(chǎn)2、本次按每股凈資產(chǎn)2.83元回購（原因有三）回購的是非流通的國有法人股，按流通股股價確定回購價格顯然不合理凈資產(chǎn)是國有法人股股東應(yīng)享有的股東權(quán)益，根據(jù)國有資產(chǎn)保值的目的，回購價格只能大于或等于每股凈資產(chǎn)回購公告發(fā)行時，云天化流通股股價遠高于股票回購價，保障了公眾股東利益為什么不合理？2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞66本次回購有關(guān)事項評價

－－支付資金的總額、來源和方式1、我國《公司法》和《證券法》未作規(guī)定2、云天化本次回購資金總額：56600萬元3、云天化本次回購資金支付方式：現(xiàn)金4、云天化本次回購來源：（1）自有資金（三個方面P219）（2）可能使用1997年發(fā)行股票時的募集資金——侵犯中小股東利益；違反有關(guān)法規(guī)對募集資金使用范圍的規(guī)定2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞67本次回購有關(guān)事項評價

－－股份回購方式1、政策規(guī)定：《上市公司章程指引》——公司購回股份，可以下列方式進行：（一）向全體股東按照相同比例發(fā)出購回要約；（二）通過公開方式購回；（三）法律、法規(guī)規(guī)定和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形2、云天化：協(xié)議方式——通過公司與具有絕對控股地位的國家股或法人股股東協(xié)商達成回購意向，完成回購過程※此方式容易出現(xiàn)大股東操縱回購2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞68本次回購后股本情況評價公告前

回購后

變動率

----------------------------------------------------------總股本（萬股）

56818

36818

-35.2國家股比例(%)

82.40

72.84

-11.6公眾股比例(%)

17.60

27.16

54.32凈資產(chǎn)收益率(%)

23.26

30.46

30.95A股市價

10.20

13.17

29.10

2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞69現(xiàn)金股利的最佳替代改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司投資價值優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)可能的負面影響影響對現(xiàn)金流量的影響三、本次回購的財務(wù)思考2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞701.股票回購后不再進行利潤分配2.云天化集團直接獲得5.66億元，遠比現(xiàn)金股利（46818.18×0.39×0.8）14607.27萬元要快要多3.廣大股東可從股票回購引起的股價上升中獲得替代收益（查“中信”）4.云天化未來分紅壓力減輕，未來股利支付現(xiàn)金減少現(xiàn)金股利的最佳替代2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞71云天化回購前后股票行情首次公告日前30天（1999年3月2日）的收盤價為9.2元公司發(fā)布公告當(dāng)日的收盤價分別為4月1日12.1元，較3月2日上漲31.5％（同期上證指數(shù)上漲6.1％）

4月8日13.17元，較3月2日上漲43.2％（上證指數(shù)上漲9.2％）

5月12日11.76元，較3月2日上漲27.8％（上證指數(shù)下跌0.08％）期間最高價為14.4元，較3月2日上漲56.5％（同期上證指數(shù)最高漲幅為9.9％）。

2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞721、2000年12月5日，完成回購，共計支付現(xiàn)金5.66億元2、2001年4月公司用8263

萬元收購云天化集團煤鍋爐供熱裝置，該裝置帳面值為8202

萬元,評估價值為8263

萬元；公司用3159

萬元收購云天化集團的水生產(chǎn)裝置及相關(guān)資產(chǎn)，該裝置帳面值為4,804萬元,評估價值為3159

萬元；公司用1861

萬元收購云天化集團鐵路專用線。該裝置帳面值為2,436

萬元,評估價值為1861

萬元。（共計10124萬元）3、2001年7月中期利潤分配方案為：按每10股派發(fā)2.00元(含稅)現(xiàn)金向股東分配73，636，360.00元。4、2001.8.22云南云天化股份有限公司發(fā)布關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公告（2003年09月10日發(fā)行4.1億元）對現(xiàn)金流量的影響－－本次回購后云天化的資本運作事實2023/2/2財務(wù)管理案例分析－－洪小霞73云天化（1）現(xiàn)金支出：回購56600萬元＋收購集團公司三項資產(chǎn)10124萬元＋現(xiàn)金股利7363.64萬元＝74147.64萬元（2）現(xiàn)金收入（或現(xiàn)金