北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院期貨與期權(quán)市場(chǎng)課件(歐陽(yáng)良宜)6

期權(quán)市場(chǎng)歐陽(yáng)良宜北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Dr.Ouyang1內(nèi)容簡(jiǎn)介6.1 交易所期權(quán)6.2 場(chǎng)外期權(quán)6.3 期權(quán)的條款6.4 期權(quán)的交易6.5 保證金制度6.6 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換證券Dr.Ouyang2期權(quán)合約定義期權(quán)的買(mǎi)方根據(jù)合約有權(quán)在將來(lái)確定時(shí)間向期權(quán)的賣(mài)方按照合約價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔(dān)進(jìn)行交易的義務(wù)。做為補(bǔ)償，期權(quán)的買(mǎi)方在合約簽訂時(shí)要向合約的賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)。特點(diǎn)期權(quán)的買(mǎi)方（或稱(chēng)多方）擁有執(zhí)行交易的權(quán)利，但無(wú)執(zhí)行的義務(wù)。期權(quán)規(guī)避了價(jià)格變動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，但保留了有利風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)也可以通過(guò)平倉(cāng)了結(jié)。Dr.Ouyang3期權(quán)類(lèi)別看漲/看跌期權(quán)看漲期權(quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買(mǎi)入約定商品的合約?？吹跈?quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格賣(mài)出約定商品的合約。美式/歐式期權(quán)美式期權(quán)指在到期之前買(mǎi)方都有權(quán)執(zhí)行交易的合約。歐式期權(quán)指買(mǎi)方執(zhí)行交易的時(shí)點(diǎn)只限于到期日的合約。場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)指在交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約。場(chǎng)外期權(quán)指交易者私下訂立的期權(quán)合約。Dr.Ouyang4價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)Dr.Ouyang5價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.Ouyang66.1 交易所期權(quán)股票期權(quán)最早進(jìn)行交易的期權(quán)品種交割品一般為藍(lán)籌股每手為100股股票外匯期權(quán)交割品為外匯，如英鎊，加元，歐元，日元和瑞士法郎股指期權(quán)必須以現(xiàn)金交割以股票指數(shù)來(lái)確定結(jié)算金額S&P500,DJIA期貨期權(quán)以期貨合約為交割品的期權(quán)Dr.Ouyang76.2 場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)外交易由多空雙方直接進(jìn)行交易的期權(quán)合約。以外匯期權(quán)和利率期權(quán)交易最為活躍。信用風(fēng)險(xiǎn)雖然與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)一樣有保證金要求，但存在違約風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)合約條款可以根據(jù)交易雙方的要求進(jìn)行定制。百慕大(Bermudan)/亞洲(Asian)期權(quán)百慕大期權(quán)指只能在某些特定日期中執(zhí)行的期權(quán)。亞洲期權(quán)指以某段時(shí)間的資產(chǎn)價(jià)格均值而非資產(chǎn)終值作為結(jié)算價(jià)的期權(quán)。Dr.Ouyang86.3 股票期權(quán)條款最后交易日到期月份的第三個(gè)星期五。到期日最后交易日的第二日。到期月份的循環(huán)交易月份分成1,4,7,10；2,5,8,11；3,6,9,12三個(gè)組。本月到期的期權(quán)合約仍在交易時(shí)，從本月開(kāi)始的3個(gè)月份合約以及同組的第三個(gè)交易月份合約進(jìn)行交易。本月合約到期以后，下兩個(gè)月份的合約，以及同組的下兩個(gè)合約進(jìn)行交易。Dr.Ouyang9示例1月份第一個(gè)交易日從1月份開(kāi)始的下三個(gè)月份合約進(jìn)行交易，包括1,2,3月份合約；同組的第三個(gè)合約，即1,4,7,10中的7月份合約進(jìn)行交易。1月份最后一個(gè)交易日（本月合約已經(jīng)到期）下兩個(gè)月份的合約進(jìn)行交易，包括2,3月份合約；同組的下兩個(gè)合約進(jìn)行交易，包括4,7月份合約。Dr.Ouyang10施權(quán)價(jià)股票價(jià)格<25美元以2.5美元為間隔進(jìn)行報(bào)價(jià)例如：10，12.5，15，17.5美元股票價(jià)格介于25－200美元之間以5美元為間隔進(jìn)行報(bào)價(jià)例如：90，95，100，105美元股票價(jià)格>200以10美元為間隔進(jìn)行報(bào)價(jià)Dr.Ouyang11術(shù)語(yǔ)同類(lèi)期權(quán)（OptionClass）指都是看漲或者看跌的相同交割品的期權(quán)。期權(quán)系列（OptionSeries）指到期日相同且施權(quán)價(jià)相同的同類(lèi)期權(quán)。施權(quán)價(jià)與股票現(xiàn)價(jià)Inthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權(quán)即有盈利。Atthemoney，指施權(quán)價(jià)等于股票現(xiàn)價(jià)。Outofthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權(quán)將會(huì)虧損。內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）如果現(xiàn)在施行期權(quán)會(huì)有盈利，盈利額即為現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值。如果現(xiàn)在施行期權(quán)沒(méi)有盈利，現(xiàn)在的內(nèi)在價(jià)值為0。FlexOption指交易員商定的非標(biāo)準(zhǔn)條款的期權(quán)合約。Dr.Ouyang12紅利及拆股紅利當(dāng)交割品發(fā)放紅利時(shí)，場(chǎng)外及場(chǎng)內(nèi)期權(quán)均不對(duì)施權(quán)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。拆股（StockSplit）當(dāng)交割品拆分的時(shí)候，期權(quán)的施權(quán)價(jià)會(huì)減至相應(yīng)比例。送紅股（StockDividend）當(dāng)交割品送紅股時(shí)，期權(quán)的施權(quán)價(jià)會(huì)減至相應(yīng)比例。配股（RightsIssue）出現(xiàn)配股情況時(shí)，期權(quán)的施權(quán)價(jià)會(huì)扣除配股權(quán)的價(jià)值。Dr.Ouyang13示例公司甲的股票看漲期權(quán)施權(quán)價(jià)為40美元，未到期之前公司甲宣布一股拆四股，問(wèn)施權(quán)價(jià)將會(huì)如何調(diào)整。公司甲的股票看漲期權(quán)施權(quán)價(jià)為40美元，未到期之前公司甲宣布10股送8股，問(wèn)施權(quán)價(jià)將會(huì)如何調(diào)整。Dr.Ouyang14持倉(cāng)限制與施權(quán)限制持倉(cāng)上限指單一投資者可以持有的單邊最大合約數(shù)。單邊指的是看漲或者看跌。施權(quán)上限指單一投資者在連續(xù)5個(gè)工作日內(nèi)可以施行的期權(quán)合約總數(shù)。施權(quán)上限等于持倉(cāng)上限。Dr.Ouyang156.4 期權(quán)的交易期權(quán)交易所交易制度多數(shù)期權(quán)交易所采用做市商制度。紐約股票交易所采用專(zhuān)家制度。做市商（MarketMaker）交易者詢(xún)價(jià)時(shí)，做市商同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)。做市商有義務(wù)按照買(mǎi)入價(jià)或者賣(mài)出價(jià)與交易者進(jìn)行交易。賣(mài)出價(jià)與買(mǎi)入價(jià)的差額（Bid-AskSpread）是做市商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。當(dāng)多個(gè)做市商在同一產(chǎn)品上相互競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，效果接近于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。Dr.Ouyang16期權(quán)的交易大廳交易員（FloorTrader）普通公眾不能直接在交易所進(jìn)行交易。大廳交易員作為公眾交易者的代理人進(jìn)行期權(quán)交易。指令處理（OrderBookKeeping）未被執(zhí)行的買(mǎi)賣(mài)指令將由大廳交易員傳遞給指令處理官員（OrderBookOfficial）記錄在案，以備將來(lái)進(jìn)行成交。平倉(cāng)（OffsettingOrders）期權(quán)的多頭或者空頭可以進(jìn)行反向交易，從而達(dá)到平倉(cāng)的目的。Dr.Ouyang17交易成本傭金

交易金額 傭金

<$2,500 $20+0.02×交易金額

$2,500-10,000 $45+0.01×交易金額

>$10,000 $120+0.0025×交易金額報(bào)價(jià)差額（Bid-AskSpread）

期權(quán)價(jià)格 報(bào)價(jià)差額

<$0.50 <$0.25 $0.50－10.00 $0.50 $10.00－20.00 $0.75 >$20.00 $1.00Dr.Ouyang186.5 保證金制度多方不管是看漲還是看跌期權(quán)，多方足額支付期權(quán)價(jià)格后不用再支付保證金。空方未套期保值的空方（WritingNakedOptions）保證金數(shù)額為下列數(shù)額之高者：期權(quán)價(jià)格＋交割股票現(xiàn)價(jià)的20%－|現(xiàn)價(jià)－施權(quán)價(jià)|期權(quán)價(jià)格＋交割股票現(xiàn)價(jià)的10%當(dāng)保證金數(shù)額低于規(guī)定水平時(shí)，空方需要及時(shí)補(bǔ)齊。Dr.Ouyang19示例某投資者賣(mài)出4張IBM股票看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為5美元，施權(quán)價(jià)為40美元，股票現(xiàn)價(jià)為38美元。問(wèn)這個(gè)投資者應(yīng)該存入多少保證金。如果這是看跌期權(quán)呢？答案A.期權(quán)價(jià)格＋交割股票現(xiàn)價(jià)的20%－|現(xiàn)價(jià)－施權(quán)價(jià)| [5+38×20%－(40-38)]×400＝4,240B. 期權(quán)價(jià)格＋交割股票現(xiàn)價(jià)的10% [5+38×10%]×400＝3,520所以該投資者應(yīng)存入4,240美元保證金。Dr.Ouyang20WritingCoveredCallsCoveredCalls（有套期保值的看漲期權(quán)空方）指賣(mài)出看漲期權(quán)的同時(shí)持有相應(yīng)數(shù)量的交割品。保證金CoveredCalls不需要保證金。作為看漲期權(quán)空頭保證的股票可以用保證金形式購(gòu)買(mǎi)。買(mǎi)空投資者在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候只支付50%的保證金，其余由經(jīng)紀(jì)人代付。當(dāng)股票價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金數(shù)額減少時(shí)，投資者需要補(bǔ)足保證金。Dr.Ouyang21示例某投資者賣(mài)出了2張IBM股票期權(quán)合約，期權(quán)價(jià)格為7美元，施權(quán)價(jià)為65美元。為了套期保值，他同時(shí)用保證金形式購(gòu)入200股IBM股票，每股市價(jià)63美元。問(wèn)在頭寸剛剛建立時(shí)，該投資者應(yīng)付出多少現(xiàn)金？答案買(mǎi)入股票總價(jià)＝63×200＝12,600經(jīng)紀(jì)人代付50%＝12,600×50%＝6,300賣(mài)出股票期權(quán)收入＝7×200＝1,400該投資者應(yīng)付＝12,600－6,300－1,400＝4,900Dr.Ouyang22期權(quán)結(jié)算公司期權(quán)結(jié)算公司（OptionClearingCorporation）作為所有期權(quán)合約交易者的交易對(duì)手。是CBOE和四大美國(guó)股票交易所期權(quán)合約的唯一結(jié)算公司。結(jié)算期權(quán)合約的結(jié)算必須通過(guò)OCC的會(huì)員進(jìn)行。客戶(hù)在會(huì)員處存入保證金，會(huì)員在OCC處存入保證金。會(huì)員對(duì)客戶(hù)的保證金要求不得低于OCC的保證金要求。行權(quán)OCC隨機(jī)配對(duì)那些要行權(quán)的交易者進(jìn)行實(shí)際交割。期權(quán)到期時(shí)，那些in-the-money