北京大學經(jīng)濟學院期貨與期權(quán)市場課件(歐陽良宜)6

期權(quán)市場歐陽良宜北京大學經(jīng)濟學院Dr.Ouyang1內(nèi)容簡介6.1 交易所期權(quán)6.2 場外期權(quán)6.3 期權(quán)的條款6.4 期權(quán)的交易6.5 保證金制度6.6 認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換證券Dr.Ouyang2期權(quán)合約定義期權(quán)的買方根據(jù)合約有權(quán)在將來確定時間向期權(quán)的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權(quán)的買方在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權(quán)費。特點期權(quán)的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權(quán)利，但無執(zhí)行的義務。期權(quán)規(guī)避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。期權(quán)也可以通過平倉了結(jié)。Dr.Ouyang3期權(quán)類別看漲/看跌期權(quán)看漲期權(quán)指買方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約?？吹跈?quán)指買方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價格賣出約定商品的合約。美式/歐式期權(quán)美式期權(quán)指在到期之前買方都有權(quán)執(zhí)行交易的合約。歐式期權(quán)指買方執(zhí)行交易的時點只限于到期日的合約。場內(nèi)/場外期權(quán)場內(nèi)期權(quán)指在交易所進行交易的期權(quán)合約。場外期權(quán)指交易者私下訂立的期權(quán)合約。Dr.Ouyang4價格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價格施權(quán)價格多方空方期權(quán)費期權(quán)費Dr.Ouyang5價格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價格施權(quán)價格多方空方Dr.Ouyang66.1 交易所期權(quán)股票期權(quán)最早進行交易的期權(quán)品種交割品一般為藍籌股每手為100股股票外匯期權(quán)交割品為外匯，如英鎊，加元，歐元，日元和瑞士法郎股指期權(quán)必須以現(xiàn)金交割以股票指數(shù)來確定結(jié)算金額S&P500,DJIA期貨期權(quán)以期貨合約為交割品的期權(quán)Dr.Ouyang76.2 場外期權(quán)場外交易由多空雙方直接進行交易的期權(quán)合約。以外匯期權(quán)和利率期權(quán)交易最為活躍。信用風險雖然與場內(nèi)期權(quán)一樣有保證金要求，但存在違約風險。優(yōu)點合約條款可以根據(jù)交易雙方的要求進行定制。百慕大(Bermudan)/亞洲(Asian)期權(quán)百慕大期權(quán)指只能在某些特定日期中執(zhí)行的期權(quán)。亞洲期權(quán)指以某段時間的資產(chǎn)價格均值而非資產(chǎn)終值作為結(jié)算價的期權(quán)。Dr.Ouyang86.3 股票期權(quán)條款最后交易日到期月份的第三個星期五。到期日最后交易日的第二日。到期月份的循環(huán)交易月份分成1,4,7,10；2,5,8,11；3,6,9,12三個組。本月到期的期權(quán)合約仍在交易時，從本月開始的3個月份合約以及同組的第三個交易月份合約進行交易。本月合約到期以后，下兩個月份的合約，以及同組的下兩個合約進行交易。Dr.Ouyang9示例1月份第一個交易日從1月份開始的下三個月份合約進行交易，包括1,2,3月份合約；同組的第三個合約，即1,4,7,10中的7月份合約進行交易。1月份最后一個交易日（本月合約已經(jīng)到期）下兩個月份的合約進行交易，包括2,3月份合約；同組的下兩個合約進行交易，包括4,7月份合約。Dr.Ouyang10施權(quán)價股票價格<25美元以2.5美元為間隔進行報價例如：10，12.5，15，17.5美元股票價格介于25－200美元之間以5美元為間隔進行報價例如：90，95，100，105美元股票價格>200以10美元為間隔進行報價Dr.Ouyang11術(shù)語同類期權(quán)（OptionClass）指都是看漲或者看跌的相同交割品的期權(quán)。期權(quán)系列（OptionSeries）指到期日相同且施權(quán)價相同的同類期權(quán)。施權(quán)價與股票現(xiàn)價Inthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權(quán)即有盈利。Atthemoney，指施權(quán)價等于股票現(xiàn)價。Outofthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權(quán)將會虧損。內(nèi)在價值（IntrinsicValue）如果現(xiàn)在施行期權(quán)會有盈利，盈利額即為現(xiàn)在的內(nèi)在價值。如果現(xiàn)在施行期權(quán)沒有盈利，現(xiàn)在的內(nèi)在價值為0。FlexOption指交易員商定的非標準條款的期權(quán)合約。Dr.Ouyang12紅利及拆股紅利當交割品發(fā)放紅利時，場外及場內(nèi)期權(quán)均不對施權(quán)價進行調(diào)整。拆股（StockSplit）當交割品拆分的時候，期權(quán)的施權(quán)價會減至相應比例。送紅股（StockDividend）當交割品送紅股時，期權(quán)的施權(quán)價會減至相應比例。配股（RightsIssue）出現(xiàn)配股情況時，期權(quán)的施權(quán)價會扣除配股權(quán)的價值。Dr.Ouyang13示例公司甲的股票看漲期權(quán)施權(quán)價為40美元，未到期之前公司甲宣布一股拆四股，問施權(quán)價將會如何調(diào)整。公司甲的股票看漲期權(quán)施權(quán)價為40美元，未到期之前公司甲宣布10股送8股，問施權(quán)價將會如何調(diào)整。Dr.Ouyang14持倉限制與施權(quán)限制持倉上限指單一投資者可以持有的單邊最大合約數(shù)。單邊指的是看漲或者看跌。施權(quán)上限指單一投資者在連續(xù)5個工作日內(nèi)可以施行的期權(quán)合約總數(shù)。施權(quán)上限等于持倉上限。Dr.Ouyang156.4 期權(quán)的交易期權(quán)交易所交易制度多數(shù)期權(quán)交易所采用做市商制度。紐約股票交易所采用專家制度。做市商（MarketMaker）交易者詢價時，做市商同時報出買入價與賣出價。做市商有義務按照買入價或者賣出價與交易者進行交易。賣出價與買入價的差額（Bid-AskSpread）是做市商承擔風險的報酬。當多個做市商在同一產(chǎn)品上相互競爭時，效果接近于競價市場。Dr.Ouyang16期權(quán)的交易大廳交易員（FloorTrader）普通公眾不能直接在交易所進行交易。大廳交易員作為公眾交易者的代理人進行期權(quán)交易。指令處理（OrderBookKeeping）未被執(zhí)行的買賣指令將由大廳交易員傳遞給指令處理官員（OrderBookOfficial）記錄在案，以備將來進行成交。平倉（OffsettingOrders）期權(quán)的多頭或者空頭可以進行反向交易，從而達到平倉的目的。Dr.Ouyang17交易成本傭金

交易金額 傭金

<$2,500 $20+0.02×交易金額

$2,500-10,000 $45+0.01×交易金額

>$10,000 $120+0.0025×交易金額報價差額（Bid-AskSpread）

期權(quán)價格 報價差額

<$0.50 <$0.25 $0.50－10.00 $0.50 $10.00－20.00 $0.75 >$20.00 $1.00Dr.Ouyang186.5 保證金制度多方不管是看漲還是看跌期權(quán)，多方足額支付期權(quán)價格后不用再支付保證金?？辗轿刺灼诒Ｖ档目辗剑╓ritingNakedOptions）保證金數(shù)額為下列數(shù)額之高者：期權(quán)價格＋交割股票現(xiàn)價的20%－|現(xiàn)價－施權(quán)價|期權(quán)價格＋交割股票現(xiàn)價的10%當保證金數(shù)額低于規(guī)定水平時，空方需要及時補齊。Dr.Ouyang19示例某投資者賣出4張IBM股票看漲期權(quán)，期權(quán)價格為5美元，施權(quán)價為40美元，股票現(xiàn)價為38美元。問這個投資者應該存入多少保證金。如果這是看跌期權(quán)呢？答案A.期權(quán)價格＋交割股票現(xiàn)價的20%－|現(xiàn)價－施權(quán)價| [5+38×20%－(40-38)]×400＝4,240B. 期權(quán)價格＋交割股票現(xiàn)價的10% [5+38×10%]×400＝3,520所以該投資者應存入4,240美元保證金。Dr.Ouyang20WritingCoveredCallsCoveredCalls（有套期保值的看漲期權(quán)空方）指賣出看漲期權(quán)的同時持有相應數(shù)量的交割品。保證金CoveredCalls不需要保證金。作為看漲期權(quán)空頭保證的股票可以用保證金形式購買。買空投資者在購買股票的時候只支付50%的保證金，其余由經(jīng)紀人代付。當股票價格下跌導致保證金數(shù)額減少時，投資者需要補足保證金。Dr.Ouyang21示例某投資者賣出了2張IBM股票期權(quán)合約，期權(quán)價格為7美元，施權(quán)價為65美元。為了套期保值，他同時用保證金形式購入200股IBM股票，每股市價63美元。問在頭寸剛剛建立時，該投資者應付出多少現(xiàn)金？答案買入股票總價＝63×200＝12,600經(jīng)紀人代付50%＝12,600×50%＝6,300賣出股票期權(quán)收入＝7×200＝1,400該投資者應付＝12,600－6,300－1,400＝4,900Dr.Ouyang22期權(quán)結(jié)算公司期權(quán)結(jié)算公司（OptionClearingCorporation）作為所有期權(quán)合約交易者的交易對手。是CBOE和四大美國股票交易所期權(quán)合約的唯一結(jié)算公司。結(jié)算期權(quán)合約的結(jié)算必須通過OCC的會員進行?？蛻粼跁T處存入保證金，會員在OCC處存入保證金。會員對客戶的保證金要求不得低于OCC的保證金要求。行權(quán)OCC隨機配對那些要行權(quán)的交易者進行實際交割。期權(quán)到期時，那些in-the-money