投資學(xué)課件 15期貨市場(chǎng)

第15章期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

FuturesMarkets15.1期貨合約15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制15.3期貨市場(chǎng)策略15.4金融價(jià)格的決定15.5金融期貨什么是期貨做期貨到底是做什么呢?

做期貨=簽合同（標(biāo)準(zhǔn)化）1、多頭——

簽訂了一個(gè)購(gòu)買合同如對(duì)將要買進(jìn)股票的空倉者，買入股指期貨2、空頭——

簽訂了一個(gè)銷售合同如持股者在股指期貨市場(chǎng)，賣出股指期貨合約3、多頭平倉——

簽訂了一個(gè)銷售合同4、空頭平倉——

簽訂了一個(gè)購(gòu)買合同注：交易所通過保證金制度提供履約擔(dān)?；竟δ埽簽槠髽I(yè)提供“避風(fēng)港”。4期貨合約的基本概念

期貨合約的基本概念

期貨合約是指由交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它是期貨交易的對(duì)象。期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的；他們的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨和遠(yuǎn)期合約

FuturesandForwards遠(yuǎn)期合約–在未來某一時(shí)間以現(xiàn)在商定的價(jià)格買賣資產(chǎn)的協(xié)議期貨合約－將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化和正式化期貨與遠(yuǎn)期合約的主要差異Keydifferenceinfutures二手交易－流動(dòng)性Secondarytrading-liquidity集中市場(chǎng)Markedtomarket標(biāo)準(zhǔn)合同單位Standardizedcontractunits清算所保證合約的執(zhí)行Clearinghousewarrantsperformance期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利，他只有在對(duì)方履約時(shí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)權(quán)利與義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化盈虧風(fēng)險(xiǎn)交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，場(chǎng)外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的，也可能是有限的，賣方則相反都在交易所內(nèi)交易，所以都是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無限的15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識(shí)期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化交割日或到期日商定的價(jià)格（期貨價(jià)格）商品的規(guī)格交易者協(xié)商期貨價(jià)格多頭頭寸：在交割日購(gòu)買商品空頭頭寸：在合約到期日出售商品15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識(shí)到期日利潤(rùn)：多頭方的利潤(rùn)=到期日現(xiàn)貨價(jià)格一開始時(shí)的期貨價(jià)格空頭方的利潤(rùn)=開始時(shí)的期貨價(jià)格一到期日現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格是指商品交割時(shí)實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)格。期貨是零和博弈期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零。所以期貨市場(chǎng)的建立對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)格沒有特別大的影響。1015.1期貨合約種類品種上市交易所農(nóng)產(chǎn)品玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油芝加哥期貨交易所林產(chǎn)品木材芝加哥商業(yè)交易所經(jīng)濟(jì)作物棉花、糖、可可、咖啡紐約期貨交易所商品期貨畜產(chǎn)品生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業(yè)交易所有色金屬黃金、白銀、鈀紐約商業(yè)交易所銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所能源石油、天然氣紐約商業(yè)交易所11國(guó)際上主要的期貨品種種類品種上市交易所金融期貨外匯英鎊、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎芝加哥商業(yè)交易所利率美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫券芝加哥期貨交易所美國(guó)十年期國(guó)庫券股票指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)芝加哥商業(yè)交易所12我國(guó)上市的期貨品種1998年以前我國(guó)有24家交易所，98年經(jīng)過再次整頓減少到3家，交易品種也由原來的35個(gè)減少到12個(gè)。2002年以后，隨著期貨行業(yè)的發(fā)展，各交易所紛紛推出了新的交易品種，由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)又成立了第四家交易所。交易所：大連商品交易所，鄭州商品交易所上海期貨交易所，中國(guó)金融期貨交易所15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（一）結(jié)算清算所－擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會(huì)傷害到清算所。（二）平倉反向交易R(shí)eversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對(duì)沖沒有實(shí)際的交易14（三）期貨交易的三種結(jié)算方式在期貨市場(chǎng)中，了結(jié)一筆期貨交易的方式有三種：對(duì)沖平倉、實(shí)物交割和現(xiàn)金交割。相應(yīng)地也有三種結(jié)算方式。對(duì)沖平倉（未到期）指買進(jìn)建倉的，以賣出平倉（買漲），或者賣出建倉的，以買進(jìn)平倉。期貨交易的絕大多數(shù)合約都是通過這一方式進(jìn)行了結(jié)的。結(jié)算結(jié)果：盈或虧=（賣出價(jià)-買入價(jià)）×合約張數(shù)×合約單位-手續(xù)費(fèi)

或

=（買入價(jià)-賣出價(jià)）×合約張數(shù)×合約單位-手續(xù)費(fèi)實(shí)物交割

（到期）占合約總數(shù)的1-3%，確保了期貨價(jià)格真實(shí)地反映出所交易商品實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格，為套期保值者參與期貨交易提供了可能。因此，實(shí)物交割是非常重要的。結(jié)算結(jié)果：賣方將貨物提單和銷售發(fā)票通過交易所結(jié)算部門或結(jié)算公司交給買方，同時(shí)收取全部貨款。

現(xiàn)金結(jié)算（到期）股指期貨合約到期時(shí)采取現(xiàn)金清算。15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（一）結(jié)算清算所－擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會(huì)傷害到清算所。（二）平倉反向交易R(shí)eversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對(duì)沖沒有實(shí)際的交易15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（三）逐日盯市和保證金賬戶盯市：每日對(duì)交易者的盈虧進(jìn)行累計(jì)結(jié)算的過程思考：盯市帶給清算所的凈流入或支出是什么？原始保證金–提供彌補(bǔ)損失的儲(chǔ)備基金5%-15%清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧如玉米期貨價(jià)格從392升至394美分/蒲式耳，清算所則貸記保證金賬戶。維持保證金連續(xù)虧損時(shí)保證金賬戶降至某關(guān)鍵值之下。15.2期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（三）逐日盯市和保證金賬戶保證金增加-在維持保證金達(dá)到保證金線時(shí)，經(jīng)紀(jì)人將要投資者支付額外的保證金價(jià)格趨同-在到期日期貨價(jià)格與市價(jià)相等到期日現(xiàn)貨價(jià)格（PT）期貨價(jià)格（FT）應(yīng)相等多頭每日結(jié)算的總和：FT-F0PT-F0練習(xí)1、在期貨合約中，期貨的價(jià)格是由（）決定的。C2、期貨合約的條款中諸如商品的質(zhì)量、數(shù)量和交付日期（）。BA.買方和賣方在商品交割時(shí)確定的。B.期貨交易所指定。C.買方和賣方在簽訂合約時(shí)確定的。D.由中間人和交易商指定。E.標(biāo)的資產(chǎn)的提供者獨(dú)立確定的。練習(xí)3、期貨合約中，合約的買方被稱為做（）頭寸，合約的賣方被稱為做（）頭寸。A、多頭，空頭B、多頭，多頭C、空頭，空頭D、空頭、多頭A4、預(yù)期利率上升，一投資者很可能（）。A、出售美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約B、在小麥期貨中做空頭C、買入標(biāo)普指數(shù)期貨合約D、在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債中做多頭A15.3期貨市場(chǎng)策略（一）期貨市場(chǎng)參與者套期保值者（Hedger）為了降低已有的風(fēng)險(xiǎn)暴露而進(jìn)行期貨交易的人，通常是商品的生產(chǎn)者或某一特定商品的使用者。投機(jī)者（Speculator）以追逐利潤(rùn)為目的，同時(shí)也承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易者，通常場(chǎng)內(nèi)的自營(yíng)商都是投機(jī)者。套利者（Arbitrageurs）利用市場(chǎng)定價(jià)的低效率來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易主體，可以說由于大量套利者的存在，使得實(shí)際上大多數(shù)金融市場(chǎng)的報(bào)價(jià)中僅存在極少的套利機(jī)會(huì)。2023/2/32115.3期貨市場(chǎng)策略（二）投機(jī)Speculation-空頭寸:相信價(jià)格將下跌，賣出期貨，在市場(chǎng)價(jià)格下跌后通過對(duì)沖而獲利的交易策略。多頭寸：相信價(jià)格將上升，買入期貨，以期在市場(chǎng)價(jià)格上漲后通過對(duì)沖而獲利的交易策略。為什么要買期貨而不直接買商品呢？期貨市場(chǎng)的交易費(fèi)用非常低杠桿效應(yīng)，保證金比資產(chǎn)價(jià)值低得多套期保值：以股指期貨為例基本原則是：對(duì)于持股者而言，為了避免或減少股票價(jià)格下跌帶來的損失，則在期貨市場(chǎng)上賣出指數(shù)期貨，即所謂的作空頭。對(duì)于將來要買進(jìn)股票的空倉者，為防止在實(shí)際買入時(shí)股價(jià)不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可在期貨市場(chǎng)上買入指數(shù)期貨，即所謂的作多頭。基本原理是現(xiàn)貨股票價(jià)格指數(shù)與相應(yīng)的指數(shù)期貨的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)是同方向、同幅度的，從而在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與指數(shù)期貨市場(chǎng)進(jìn)行等量相反的操作就可以抵銷虧損的風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/32315.3期貨市場(chǎng)策略（三）套期保值Hedging-利用期貨保證他們的頭寸不受價(jià)格波動(dòng)的影響多頭套期–保護(hù)價(jià)格上升（現(xiàn)貨空頭，期貨多頭）空頭套期–保護(hù)價(jià)格下跌（現(xiàn)貨多頭，期貨空頭）原油銷售公司，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)將出現(xiàn)波動(dòng)（價(jià)格下跌），為對(duì)銷售收入進(jìn)行保值，選擇在原油期貨市場(chǎng)上做空，賣出原油期貨。原油分銷商預(yù)計(jì)5月份出售100000桶原油，他采取套期保值方式防范原油價(jià)格下跌帶來損失。每份合約規(guī)模1000桶，他可以出售100份期貨合約。原油價(jià)格下跌帶來的現(xiàn)貨頭寸的虧損將被期貨頭寸帶來的盈利所彌補(bǔ)。2023/2/32415.3期貨市場(chǎng)策略套期保值Figure15.4HedgingRevenuesUsingFutures,Example22.5

(FuturesPrice=$97.15)1、投資者對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的多頭頭寸套期保值，則很可能要()。A．購(gòu)買利率期貨B．出售標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨C．出售利率期貨D．在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債C2．多頭套期保值者是指()。D3．空頭套期保值者是指()。AA．在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做空頭B．在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做多頭C．在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做空頭D．在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做多頭2023/2/32715.3期貨市場(chǎng)策略（四）基差風(fēng)險(xiǎn)和套期保值基差-期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差

Basis-thedifferencebetweenthefuturespriceandthespotprice在到期前的時(shí)間短整個(gè)基差都在變化最后為零overtimethebasiswilllikelychangeandwilleventuallyconverge基差風(fēng)險(xiǎn)-影響利潤(rùn)或套期業(yè)績(jī)的基差變化BasisRisk-thevariabilityinthebasisthatwillaffectprofitsand/orhedgingperformance期貨價(jià)格到期時(shí)收斂于現(xiàn)貨價(jià)格由無套利條件決定的假定交割期間期貨價(jià)格高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，則通過買人基礎(chǔ)資產(chǎn)，賣出期貨合約，并進(jìn)行交割就可以獲利；如果交割期間基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格則通過買入期貨合約，并將期貨交割所得基礎(chǔ)資產(chǎn)按現(xiàn)貨價(jià)格賣出即可獲利。基差=現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨的價(jià)格在到期前不一定會(huì)同步變動(dòng)，期貨合約與資產(chǎn)的損益就不一定會(huì)完全抵消?；顬檎捶聪蚴袌?chǎng)?！捌谪涃N水”或“現(xiàn)貨升水”即遠(yuǎn)期期貨價(jià)格低于近期期貨價(jià)格基差為負(fù)，即正向市場(chǎng)。遠(yuǎn)期期貨的價(jià)格高于近期期貨的價(jià)格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現(xiàn)貨貼水”，?；羁s小時(shí)，現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的組合就會(huì)盈利?；畹脑龃髮?duì)多頭套期()保值者，對(duì)空頭套期()保值者。A．有害；有利B．有害；有害C．有利；有害D．有利；有利C如果你認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)估價(jià)過高，你將()來套利。A．買人所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和賣出所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的看跌期權(quán)B．賣空所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的期貨合約C．賣出所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的看漲期權(quán)D．賣出所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票D期貨定價(jià)

FuturesPricing現(xiàn)貨-期貨平價(jià)理論-兩種方法可以在未來某日得到資產(chǎn)Spot-futuresparitytheorem-twowaystoacquireanassetforsomedateinthefuture現(xiàn)在購(gòu)買它并儲(chǔ)存它到目標(biāo)日Purchaseitnowandstoreit購(gòu)買期貨合約Takealongpositioninfutures這兩種策略都有相同的市場(chǎng)成本Thesetwostrategiesmusthavethesamemarketdeterminedcosts平價(jià)舉例

ParityExample無現(xiàn)金股利的股票Stockthatpaysnocashdividend無儲(chǔ)存成本nostoragecosts價(jià)格無季節(jié)性noseasonalpatternsinprices策略1：現(xiàn)在購(gòu)買它并儲(chǔ)存它到時(shí)間T

Strategy1:Buythestocknowandholditunti